Ảnh hưởng của các đồng tiền đến tỷ suất sinh lời vượt trội của các công ty niêm yết việt nam

BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH PHẠM THÁI PH ƯƠNG NGA ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC DÒNG TI ỀN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI VƯỢT TRỘI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM Y ẾT VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã s ố: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HAY SINH TP.HỒ CHÍ MINH – N ĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “ Ảnh hưởng dòng tiền đến tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty niêmếyt Việt Nam” cơng trình nghiên cứu thân Tôi, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn Tiến sỹ Hay Sinh Tác giả luận văn Phạm Thái Phương Nga MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC KÝ HI ỆU, TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC B ẢNG, HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN C ỨU 1.1 Lý ch ọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiênứcu 1.3 Câu h ỏi nghiên ứcu 1.4 Đối tượng nghiên ứcu ph ạm vi nghiên ứcu 1.5 Phương pháp nghiênứcu 1.6 Ý ngh ĩa nghiên cứu 1.7 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUY ẾT KHOA HỌC VÀ CÁC NGHIÊN C ỨU THỰC NGHIỆM TRÊN TH Ế GIỚI VỀ VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT 2.1 Cơ sở lý thuy ết khoa học 2.2 Các nghiênứcu thực nghiệm giới 11 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Nguồn liệu ph ương pháp thu thập liệu 26 3.2 Phương phápđịnh lượng nghiên cứu 26 3.3 Thống kê mô tả liệu nghiên ứcu 38 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ K ẾT QUẢ NGHIÊN C ỨU 42 4.1 Phân tích ma tr ận hệ số tương quan 42 4.2 Kiểm tra phù hợp mơ hình nghiên cứu 42 4.3 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến biến độc lập mơ hình 42 4.4 Kết nghiên cứu câu h ỏi (1) “ Ảnh hưởng dòng tiền khác đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty” 43 4.5 Kết nghiên cứu câu h ỏi (2) “ Ảnh hưởng dòng tiền khác đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty v ới mức độ nắm giữ tiền mặt khác nhau” 48 4.6 Kết nghiên cứu câu h ỏi (3) “ Ảnh hưởng dòng tiền tài tr ợ khác đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty” 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận chung 59 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu 60 5.3 Hướng nghiên cứu 61 TÀI LI ỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN C ỨU PHỤ LỤC 2: MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM TRA HIỆN TƯỢNG ĐA CỘNG TUYẾN DANH MỤC KÝ HI CFF ỆU, TỪ VIẾT TẮT CFI CFO Dòng ti ền từ hoạt động tài tr ợ HOSE Dòng ti ền từ hoạt động đầu tư IPO (Initial Public Offering) Dòng ti ền từ hoạt động kinh doanh SEO (Secondary Equity Offering) Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thành phố Hồ Chí Minh Phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu Phát hành cổ phần sau IPO DANH MỤC CÁC B ẢNG, HÌNH V Ẽ VÀ Hình 3.3 Nắm giữ tiền mặt dòng ti Bảng 3.3.A Thống kê mô tả cácđặc điểm công ty Bảng 3.3.B ĐỒ THỊ ền Thống kê mơ tả dịng tiền hoạt động công ty Bảng 4.4.1 Ảnh hưởng dòng ti ền từ hoạt động kinh doanh đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Bảng 4.4.2 Ảnh hưởng dòng ti ền từ hoạt động đầu tư đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Bảng 4.4.3 Ảnh hưởng dòng ti ền từ hoạt động tài tr ợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Bảng 4.4.4 Ảnh hưởng đồng thời dòng ti ền từ hoạt động đầu tư tài trợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty Bảng 4.5.1 Ảnh hưởng dịng ti ền từ hoạt động kinh doanh đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty v ới mức độ nắm giữ tiền mặt khác Bảng 4.5.2 Ảnh hưởng dòng ti ền từ hoạt động đầu tư đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty v ới mức độ nắm giữ tiền mặt khác Bảng 4.5.3 Ảnh hưởng dòng ti ền từ hoạt động tài tr ợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty v ới mức độ nắm giữ tiền mặt khác Bảng 4.5.4 Ảnh hưởng đồng thời dòng ti ền từ hoạt động đầu tư tài trợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty v ới mức độ nắm giữ tiền mặt khác Bảng 4.6 Ảnh hưởng dòng tiền tài tr ợ khác nhauđến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty LỜI MỞ ĐẦU Theo Kết Tổng Điều tra Cơ sở Kinh tế, Hành chánh Sự nghiệp năm 2012 Tổng cục Thống kê Việt Nam, kết hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam suy giảm mạnh Điều thúc Tác giả vào tìm hi ểu định c nhà quản trị quan tr ọng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giá trị tài s ản cổ đông Tác giả nhận thấy định quan trọng nhà quản trị gây ảnh hưởng lớn đến thành qu ả hoạt động doanh nghiệp Việt Nam định sách nắm giữ tiền mặt l ựa chọn đề tài “ Ảnh hưởng dòng ti ền đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêmếyt Việt Nam” Phạm vi nghiên ứcu đề tài 222 cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao Dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Các liệu nghiên ứcu đề tài gi ới hạn phạm vi thời gian từ năm 2008 đến năm 2012 Ngoài ra, đề tài c ũng giới hạn nhân tố vi mô, mang tính đặc trưng cơng ty Trong nghiên cứu, hồi quy Tác giả ước lượng cách ửs dụng OLS điều chỉnh với ảnh hưởng cố định theo công ty theo n ăm thêm vào ước lượng sai số chuẩn bền vững Ước lượng đáng tin ậcy kết ước lượng hồi quy thông th ường dựa vào s ự chứng minh Petersen (2009) Khi sai số chuẩn nhóm l ại theo cơng ty theo th ời gian áp dụng giá trị thống kê t thường nhỏ có kh ả đánh giá caoựsảnh hưởng biến độc lập biến phụ thuộc Kết nghiên cứu cho th nhà đầu tư đánh giá công tyớiv tiền mặt lớn từ hoạt động kinh doanh cao nh ất khả sinh lời chúng Tuy nhiên, nhàđầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam ưa thích việc sử dụng tiền mặt tạo từ hoạt động kinh doanh để chi trả cho cổ đông thông qua vi ệc mua lại cổ phiếu Khi động phịng ng ừa khơng cịn n ữa nhà đầu tư khơng ưa thích tích lũy tiền mặt cơng ty có m ức nắm giữ tiền mặt cao nhà đầu tư lo ngại vấn đề người đại diện việc tích lũy tiền mặt nội Tài tr ợ bên cung cấp đủ vốn cho tăng trưởng tương lai cơng ty Mặt khác, tài trợ bên ngồi mang lại tácđộng tiêu cực đến giá trị công ty, ch ẳng hạn tín hiệu định giá caođối với việc phát hành cổ phần, rủi ro đầu tư mức phá sản việc phát hành nợ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN C ỨU 1.1 Lý ch ọn đề tài nghiên cứu Theo Kết Tổng Điều tra Cơ sở Kinh tế, Hành chánh Sự nghiệp năm 2012 Tổng cục Thống kê Việt Nam, tỷ lệ doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ đạt lợi nhuận thấp ph ố biến nên ỷt suất sinh lời tài sản tỷ suất sinh lời doanh thu thấp mức 40% so với năm 2006 Trước kết hoạt động sản xuất kinh doanh suy giảm mạnh doanh nghiệp Việt Nam vậy, Tác giả vào tìm hi ểu định c nhà quản trị quan tr ọng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giá trị tài s ản ổc đơng Qua tìm hi ểu, Tác giả nhận thấy định quan trọng nhà quản trị gây ảnh hưởng lớn đến thành qu ả hoạt động doanh nghiệp Việt Nam quy ết định sách nắm giữ tiền mặt Nhiều chứng thực nghiệm giới cho thấy dịng tiền mặt có ảnh hưởng quan trọng đến việc nắm giữ tiền mặt công ty Nghiên ứcu Kim, Mauer Sherman (1998); Opler, Pinkowitz, Stulz Williamson (1999); Almeida, Campello Weisbach (2004); Ozkan Ozkan (2004) cho thấy cơng ty có động nắm giữ mức tiền mặt cao để trì linh hoạt tài cho hội tăng trưởng Nghiên cứu Harford (1999); Ahmed, McAnally, Rasmussen Weaver (2010) nhận thấy công ty với tiền mặt từ hoạt động kinh doanh nhiều có kh ả bỏ qua khoản đầu tư họ thiết hụt nguồn tài tr ợ, h ọ nên có nhu cầu thấp mức độ cao việc nắm giữ tiền mặt Tuy nhiên, phạm vi hiểu biết Tác giả, đến có m ột nghiên ứcu Yenn-Ru Chen, C.S Agnes Cheng Yu-Lin Huang (2012) đánh giáảnh hưởng dòng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh, đầu tư tài tr ợ việc nắm giữ tiền mặt cơng ty niêm ếyt thị trường chứng khốn Mỹ Kết nghiên cứu thực nghiệm 03 tác giả ch ỉ dòng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh, đầu tư tài tr ợ có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty: dịng ti ền mặt từ hoạt động kinh doanh có ảnh hưởng lớn chiều tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty, dịng ti ền mặt từ hoạt động đầu tư tài tr ợ lại có ảnh hưởng nhỏ ng ược chiều với tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty Ngồi ra, tác giả ch ỉ dòng ti ền mặt từ tài tr ợ vốn cổ phần có ý ngh ĩa tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty dịng ti ền mặt từ tài tr ợ nợ Thông qua vi ệc tìm hiểu ảnh hưởng định nắm giữ tiền mặt nhà qu ản trị đến thành qu ả hoạt động doanh nghiệp Việt Nam t nghiên cứu Yenn-Ru Chen, C.S Agnes Cheng Yu-Lin Huang (201 2), Tác giả xem xét liệu dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, đầu tư tài tr ợ có tác động đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm ếyt thị trường chứng khoán Việt Nam hay không xu h ướng tácđộng diễn nào? Xu ất phát ừt vấn đề trên, Tác ảgichọn đề tài “ Ảnh hưởng dòng tiền đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm ếyt Việt Nam” làm lu ận văn tốt nghiệp để làm sáng tỏ lý thuyết việc nắm giữ tiền mặt có th ể giúp cho nhàđầu tư hiểu thông tin cung cấp công ty niêm yết cácởSgiao dịch chứng khoán Việt Nam s ự ảnh hưởng giá trị định quản trị dẫn đến thay đổi việc nắm giữ tiền mặt 1.2 Mục tiêu nghiênứ uc Mục tiêu nghiênứcu đề tài áp dụng lý thuyết khoa học việc nắm giữ tiền mặt nghiên ứcu thực nghiệm giới để làm sáng tỏ ảnh hưởng dòng tiền mặt tạo từ hoạt động kinh doanh (CFO), đầu tư (CFI) tài tr ợ (CFF) đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm ếyt Việt Nam 1.3 Câu h ỏi nghiên ứcu Trên sở mục tiêu nghiênứcu đề cập trên, Tác ảgisẽ tập trung trả lời cho câu hỏi sau: - Việc nắm giữ dịng tiền khác có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm ếyt Việt Nam hay không? Stt 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 111 Stt 104 105 106 107 108 109 110 218 Stt 219 215 220 216 221 217 222 Tổng số quan sát 783 PHỤ LỤC MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN Mơ hình (1a) Các biến ri,t – RBi,t ∆Cashi,t Cashi,t-1 CFOi,t ∆Ei,t ∆NAi,t ∆Ii,t ∆Divi,t Li,t Mơ hình (1b) Các biến ri,t – RBi,t ∆Cashi,t Cashi,t-1 CFIi,t ∆Ei,t ∆NAi,t ∆Ii,t ∆Divi,t Li,t Mơ hình (1c) Các biến ri,t – RBi,t ∆Cashi,t Cashi,t-1 CFFi,t ∆Ei,t ∆NAi,t ∆Ii,t ∆Divi,t Li,t Mơ hình (1d) Mơ hình (1e) Mơ hình (1f) Mơ hình (2a) Các biến ri,t – RBi,t ∆Cashi,t Cashi,t-1 CFIi,t CFFi,t ∆Ei,t ∆NAi,t ∆Ii,t ∆Divi,t Li,t Mơ hình (2b) Mơ hình (3a) Mơ hình (3b) Mơ hình (3c) KẾT QUẢ KIỂM TRA HIỆN TƯỢNG ĐA CỘNG TUYẾN Mơ hình (1a) Mơ hình (1b) Mơ hình (1c) Mơ hình (1d) Mơ hình (1e) Mơ hình (1f) Mơ hình (2a) Mơ hình (2b) Mơ hình (3a) Mơ hình (3b) Mơ hình (3c) Các biến độc lập mơ hình (3c) CFF i,t Divi,t*Cashi,t-1 ∆NAi,t CFIi,t CFIi,t*Cashi,t-1 ∆Cashi,t ∆Cashi,t*Cashi,t-1 Cash i,t-1 Drepayi,t*Cashi,t-1 ∆Divi,t Repurchasei,t*Cashi,t-1 Li,t ∆Ei,t I ∆ i,t Mean VIF ... ỏi (1) “ Ảnh hưởng dòng tiền khác đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty? ?? 43 4.5 Kết nghiên cứu câu h ỏi (2) “ Ảnh hưởng dòng tiền khác đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty v ới mức... hưởng dịng ti ền từ hoạt động đầu tư đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Bảng 4.4.3 Ảnh hưởng dòng ti ền từ hoạt động tài tr ợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Bảng 4.4.4 Ảnh hưởng đồng. .. trợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Bảng 4.5.1 Ảnh hưởng dòng ti ền từ hoạt động kinh doanh đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty v ới mức độ nắm giữ tiền mặt khác Bảng 4.5.2 Ảnh hưởng