Ảnh hưởng của việc sử dụng đòn bẩy tài chính đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - VĂN THỊ MỸ NGÂN ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC SỬ DỤNG ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - VĂN THỊ MỸ NGÂN ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC SỬ DỤNG ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM CHUN NGHÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS HỒ VIẾT TIẾN TP Hồ Chí Minh, Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan luận văn “Ảnh hưởng việc sử dụng địn bẩy tài đến định đầu tư doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam” nghiên cứu tơi, hướng dẫn TS Hồ Viết Tiến Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, cam đoan luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Người thực Văn Thị Mỹ Ngân MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC HÌNH DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu đề tài 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Ý nghĩa đề tài: 1.6 Cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Địn bẩy tài khơng có tác động đến định đầu tư …………… 2.2 Đòn bẩy tài có tác động đến định đầu tư ,,,,,,,,,,, …………… CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 3.1 Mơ hình nghiên cứu 10 3.2 Mẫu triển khai thu thập liệu 13 3.3 Phương pháp phân tích xử lý liệu bảng 14 3.3.1 Thống kê mô tả 15 3.3.2 Phân tích liệu bảng 15 3.3.3 Hồi quy kiểm định với mơ hình FEM 16 3.3.4 Hồi quy kiểm định với mơ hình REM 17 3.3.5 Kiểm định kết phân tích 17 3.3.6 Kiểm định để đánh giá khiếm khuyết mơ hình 19 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 20 4.1 Khái quát chung trạng doanh nghiệp nghiên cứu 20 4.1.1 Khái quát hoạt động đầu tư doanh nghiệp thông qua việc diễn biến tổng tài sản bình quân tài sản cố định doanh nghiệp 4.1.1.1 Diễn biến tổng tài sản bình quân doanh nghiệp 20 4.1.1.2 Diễn biến quy mơ tài sản cố định bình qn doanh nghiệp 20 4.1.2 Diễn biến lợi nhuận sau thuế EPS bình quân doanh nghiệp niêm yết 21 4.1.3 Diễn biến giá thị trường tiêu P/E doanh nghiệp niêm yết .22 4.1.4 Diễn biến nợ doanh nghiệp niêm yết 22 4.2 Mơ tả liệu phân tích tương quan 27 4.3 Phân tích định lượng tác động nợ tới định đầu tư29 29 4.3.1 Phân tích tác động nợ tới định đầu tư theo mơ hình (1) 29 4.3.2 Phân tích tác động nợ tới định đầu tư theo mơ hình (2) 32 4.3.3 Phân tích tác động nợ tới định đầu tư theo mơ hình (3) 35 4.3.4 Kết hồi quy bình phương bé hai giai đoạn (phương pháp biến công cụ) – TSLS…………………………………………………………………………38 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ VỀ VIỆC SỬ DỤNG ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH TRONG ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP 40 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 40 5.1.1 Kết luận chung 40 5.1.2 Kết luận từ kết ước lượng mơ hình 42 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 48 5.3 Khuyến nghị việc sử dụng nợ đầu tư doanh nghiệp 49 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP PHỤ LỤC 2: PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN PHỤ LỤC 3: HỒI QUY VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH PHỤ LỤC 4: HỒI QUY VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH PHỤ LỤC 5: HỒI QUY VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH PHỤ LỤC 6: PHƯƠNG SAI SAI SỐ THAY ĐỔI PHỤ LỤC 7: ĐA CỘNG TUYẾN PHỤ LỤC 8: TỰ TƯƠNG QUAN PHỤ LỤC 9: KẾT QUẢ HỒI QUY SỬ DỤNG PHƯƠNG PHÁP BIẾN CÔNG CỤ DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT FEM: phương pháp hồi quy tác động cố định REM: phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên DANH MỤC HÌNH Hình 3.1: Mơ hình nghiên cứu 10 Hình 3.2: Sơ đồ phân tích xử lý số liệu cho đề tài 14 DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 : Tổng hợp dấu kỳ vọng …………………………………………… Bảng 4.1: Mô tả biến nghiên cứu 24 Bảng 4.2: Phân tích tương quan biến 27 Bảng 4.3: Kết ước lượng mơ hình (1) theo FEM REM 30 Bảng 4.4: Kiểm định Hausman Test mơ hình (1) so sánh FEM REM 31 Bảng 4.5: Kết ước lượng mô hình (2) theo FEM REM 32 Bảng 4.6: Kiểm định Hausman Test mơ hình (2) so sánh FEM REM 35 Bảng 4.7: Kết ước lượng mơ hình (3) theo FEM REM 36 Bảng 4.8: Kiểm định Hausman Test mơ hình (3) so sánh FEM REM 38 Bảng 4.9.: Kết ước lượng phương pháp biến công cụ ………………… 39 Bảng 5.1: Bảng so sánh kết ba mơ hình ………………………………………46 TĨM TẮT Luận văn tổng hợp, hệ thống hóa vận dụng nghiên cứu từ trước tới nợ tác động đến định đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt việc ứng dụng mơ hình kết nghiên cứu tác giả tiêu biểu như: Jensen Meckling (1976), Myers (1977), Jensen (1986), Hart (1995), McConnel Sevaes (1995), Yuan Yuan Motohashi Kazuyuki (2008), Faris Nasif AL - Shubiri (2012).… Nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp thu thập tính tốn từ báo cáo tài giai đoạn 2007 - 2012 200 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Hà Nội (tương ứng với 1200 quan sát) để tiến hành phân tích tác động việc sử dụng địn bẩy tài tới định đầu tư doanh nghiệp theo ba mơ hình nghiên cứu với phương pháp hồi quy liệu bảng tác động cố định (FEM) tác động ngẫu nhiên (REM) thực phần mềm Eview 6.0 Kết nghiên cứu cho thấy: Thứ nhất, tồn tỷ lệ đầu tư định giai đoạn nghiên cứu không phụ thuộc vào tác động yếu tố Thứ hai, địn bẩy tài có tác động ngược chiều tới định đầu tư Thứ ba, dịng tiền có tác động chiều tới định đầu tư.Thứ tư, đòn bẩy tài có tác động tích cực tới định đầu tư doanh nghiệp tăng trưởng cao doanh nghiệp tăng trưởng thấp Hay nói cách khác địn bẩy tài có tác dụng kích thích đầu tư doanh nghiệp tăng trưởng cao phần bù đắp vào thiếu hụt nhu cầu đầu tư cao Và địn bẩy có tác dụng kích thích đầu tư doanh nghiệp tăng trưởng thấp Thứ năm, phần rủi ro nhà đầu tư ý nghĩa tác động đến định đầu tư Ngoài ra, xem xét diễn biến năm kết cho thấy năm từ 2008 đến 2011 có tác động tích cực tới định đầu tư, riêng năm 2012 có tác động tiêu cực tới định đầu tư Trên sở nghiên cứu đó, luận văn đưa số kết luận mang tính khoa học kiến nghị sử dụng địn bẩy tài đầu tư doanh nghiệp Từ khóa: Đầu tư, địn bẩy tài chính, tài doanh nghiệp Mơ hình FEM => Khơng có phương sai sai số thay đổi Ho: Mơ hình khơng có phương sai sai số thay đổi H1: Mơ hình có phương sai sai số thay đổi Tiêu chuẩn kiểm định : LM = n*R2 > χ2α (k) => Bác bỏ Ho ( n*R2 = 5.7012; χ25 (5) = 11.0705) Dependent Variable: E3^2 Method: Panel Least Squares Date: 12/27/13 Time: 06:52 Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 7: ĐA CỘNG TUYẾN Mơ hình FEM => Khơng có đa cộng tuyến Do VIF = 1/ (1+R ) < 10 Dependent Variable: LEV(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Varia CASHFL TOBIN C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: CASHFLOW(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Variab LEV(- TOBINSQ C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: TOBINSQ(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.0000 0.0614 0.0000 R-squared 1.253832 Adjusted R-squared 1.063941 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood 2.932586 F-statistic 2.947309 Prob(F-statistic) 2.938182 1.006431 Mơ hình FEM => Khơng có đa cộng tuyến Do VIF = 1/ (1+R ) < 10 Dependent Variable: LEV(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Var CASHF TOBIN HQ_L LQ_L R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: CASHFLOW(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Variable LEV(-1) TOBINSQ( HQ_LEV(- LQ_LEV(C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: TOBINSQ(-1) Method: Panel Least Squares Date: 12/12/13 Time: 19:45 Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Variable LEV(-1 CASHFLOW HQ_LEV( LQ_LEV( C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: HQ_LEV(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Varia LEV CASHFL TOBIN LQ_LE C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: LQ_LEV(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Variab LEV( CASHFLO TOBINS HQ_LEV C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mơ hình FEM => Khơng có đa cộng tuyến Do VIF = 1/ (1+R ) < 10 Dependent Variable: LEV(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 V CAS TO H LQ R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: CASHFLOW(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Va LE TOBI HQ_ LQ_ R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: TOBINSQ(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Vari LEV CASHFL H LQ R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: HQ_PE(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Variabl LEV(-1 CASHFLOW TOBINSQ LQ_PE(C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: LQ_PE(-1) Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Vari LEV CASHFL TOBIN HQ_P C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 8: TỰ TƯƠNG QUAN Theo kiểm định Durbin – Watson: Khơng có tự tương quan Mơ hình FEM 3: d = 2.708983 => Khơng có tự tương quan PHỤ LỤC 9: KẾT QUẢ HỒI QUY SỬ DỤNG PHƯƠNG PHÁP BIẾN CƠNG CỤ Mơ hình (FEM): Dependent Variable: INVESTMENT Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 02/20/14 Time: 07:28 Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Instrument list: IV(-1) C INVESTMENT CASHFLOW(-1) TOBINSQ(-1) Variab C IV(-1 CASHFLO TOBINSQ Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank Mơ hình (FEM): Dependent Variable: INVESTMENT Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 02/21/14 Time: 06:13 Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Instrument list: IV(-1) C INVESTMENT CASHFLOW(-1) TOBINSQ(-1) HQ_LEV(-1) LQ_LEV(-1) Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank Mơ hình (FEM): Dependent Variable: INVESTMENT Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 02/21/14 Time: 06:26 Sample (adjusted): 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 200 Total panel (balanced) observations: 1000 Instrument list: IV(-1) C INVESTMENT CASHFLOW(-1) TOBINSQ(-1) HQ_P_E(-1) LQ_P_E(-1) Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank ... TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - VĂN THỊ MỸ NGÂN ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC SỬ DỤNG ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG... ra, tùy thuộc doanh nghiệp, mà địn bẩy có tác động hay nhiều tới hội đầu tư Cũng hội đầu tư doanh nghiệp ảnh hưởng đến việc sử dụng địn bẩy tài Việc tư? ?ng tác qua lại định đầu tư đòn bẩy tạo vấn... lựa chọn đề tài nghiên cứu ? ?Ảnh hưởng việc sử dụng địn bẩy tài đến định đầu tư doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? làm luận văn tốt nghiệp 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu đề tài Mục tiêu