Kiểm chứng lý thuyết thị trường hiệu quả trong điều kiện thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã ngành: 60.34.02.01 Đề tài: KIỂM CHỨNG LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ TRONG ĐIỀU KIỆN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HVTH : Đặng Trịnh Bạch Huy MSHV : 020115130040 GVHD : TS Nguyễn Trần Phúc TP Hồ Chí Minh, tháng 10/2016 TÓM TẮT Luận văn thực với mục tiêu nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam thực hiệu lý thuyết thị trường hiệu đề cập hay không hiệu mức độ nào, yếu hay trung bình? Bằng cách áp dụng số phương pháp kiểm định nghiên cứu nước trước sử dụng, nghiên cứu kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam chưa thật thể tính hiệu mức độ yếu trung bình Ngoài ra, luận văn tiến hành nghiên cứu thực nghiệm để kiểm tra hiệu ứng ngày tuần tồn thị trường chứng khoán Việt Nam hay khơng? Kết nghiên cứu có đủ sở để bác bỏ tỷ suất sinh lợi ngày thứ Sáu không khác tỷ suất sinh lợi ngày thứ Hai số VN-Index, bác bỏ tỷ suất sinh lợi ngày thứ Tư, thứ Sáu không khác tỷ suất sinh lợi ngày thứ Hai số HNX-Index, trường hợp lại không đủ sở để bác bỏ tỷ suất sinh lợi ngày khơng khác tỷ suất sinh lợi ngày thứ Hai i LỜI CAM ĐOAN Tôi Đặng Trịnh Bạch Huy, học viên lớp cao học CH15A, trường đại học Ngân Hàng TP Hồ Chí Minh, niên khóa 2013 – 2015 Luận văn tốt nghiệp chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tơi việc vận dụng kiến thức tích lũy suốt trình học tập, nghiên cứu mình, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung cơng bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn danh mục tài liệu tham khảo Tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm lời cam đoan tơi Tp Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2016 Người thực Đặng Trịnh Bạch Huy ii LỜI CÁM ƠN Lời cám ơn trân trọng muốn gởi đến Thầy hướng dẫn TS Nguyễn Trần Phúc: “Em xin cám ơn Thầy!” Từ ngày đầu bỡ ngỡ với việc nghiên cứu, Thầy tận tình hướng dẫn tơi lựa chọn hướng nghiên cứu, dẫn tơi tìm tài liệu nghiên cứu để hiểu rõ vấn đề nghiên cứu Cảm ơn Thầy nhẫn nại lòng nhiệt huyết truyền đạt kinh nghiệm kiến thức cho tơi Cám ơn Thầy ln gợi mở dẫn tơi đâu đích đến Cám ơn Thầy theo sát bước tiến độ luận văn tỉ mỉ sửa lời văn câu chữ cho hoàn thiện, trau chuốt Luận văn chắn khơng thể hồn thành khơng có hướng dẫn tận tâm Thầy Tôi cảm ơn cha mẹ, chị em gia đình đồng nghiệp động viên, chia khó khăn tơi q trình nghiên cứu sống Cuối cùng, cảm ơn tất thầy cơ, bạn bè hỗ trợ, góp ý giúp tơi hồn thiện thiếu sót luận văn này, thời gian kiến thức hạn chế mà cịn nhiều khuyết điểm khơng thể tránh khỏi iii MỤC LỤC CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục đích nghiên cứu luận văn 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Kết cấu đề tài nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Lý thuyết thị trường hiệu 2.1.1 Khái niệm thị trường hiệu 2.1.2 Sự hình thành phát triển lý thuyết thị trường hiệu 2.1.3 Các dạng hiệu thị trường 10 2.1.3.1 Thị trường hiệu dạng yếu 10 2.1.3.2 Thị trường hiệu dạng trung bình 11 2.1.3.3 Thị trường hiệu dạng mạnh 11 2.1.4 Yếu tố ảnh hưởng đến tính hiệu thị trường chứng khốn 13 2.1.5 Hàm ý thị trường hiệu 14 2.2 Mô hình tốn dùng để kiểm chứng lý thuyết thị trường hiệu 16 2.2.1 Mơ hình Lợi suất kỳ vọng hay Trị chơi cơng (The Expected Return or The Fair Game Model) 17 2.2.2 Mơ hình Trị chơi cơng có điều chỉnh (The Submartingale Model) 18 2.2.3 Mơ hình Bước ngẫu nhiên (The Random Walk Model) 19 2.3 Tổng quan nghiên cứu nước 20 2.3.1 Các nghiên cứu nước 24 2.3.2 Thị trường chứng khoán Việt Nam nghiên cứu nước 27 iv CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 33 3.1 Kiểm định thị trường hiệu dạng yếu 33 3.1.1 Kiểm định chuỗi (Run test) 34 3.1.2 Kiểm định tự tương quan (Autocorrelation test) 36 3.2 Kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình 39 3.3 Kiểm định hiệu ứng ngày tuần 46 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 51 4.1 Kết kiểm định thị trường hiệu dạng yếu 51 4.1.1 Kết kiểm định chuỗi (Run test) 51 4.1.2 Kết kiểm định tự tương quan (Autocorrelation test) 52 4.2 Kết kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình 55 4.3 Kết kiểm định hiệu ứng ngày tuần 61 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 PHỤ LỤC 75 PHỤ LỤC 82 v DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH: Bảng 3.1: Lợi nhuận theo ngày số HNX-Index từ 15/09/2014 - 30/09/2014 Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Bảng 4.1: Thống kê mô tả liệu nghiên cứu Bảng 4.2: Kết kiểm định chuỗi lợi nhuận theo ngày số VN-Index HNX-Index Bảng 4.3: Kết kiểm định tự tương quan lợi nhuận theo ngày số VNIndex HNX-Index Bảng 4.4: Kết hồi quy lợi nhuận cổ phiếu theo lợi nhuận trung bình thị trường Bảng 4.5: Lợi nhuận bất thường lợi nhuận bất thường tích lũy cho nhóm cổ phiếu ngân hàng Bảng 4.6: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình giá trị kiểm định Bảng 4.7: Mô tả liệu sử dụng nghiên cứu Bảng 4.8: Kết kiểm định tính dừng chuỗi liệu Bảng 4.9: Ma trận tương quan biến Bảng 4.10: Kiểm định tượng đa cộng tuyến số VIF Bảng 4.11: Kiểm định White cho mơ hình hồi quy Bảng 4.12: Kiểm định tượng tự tương quan cho mơ hình hồi quy Bảng 4.13: Kết mơ hình hồi quy kiểm định hiệu ứng ngày thứ Hai Hình 3.1: Quan sát phản ứng thị trường với mốc cơng bố thơng tin Hình 4.1: Lợi nhuận bất thường tích lũy theo kiện ngày 21/02/2013 vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT: ACB Ngân hàng Thương mại cổ phần Á Châu CTG Ngân hàng Thương mại cổ phần Công Thương Việt Nam EIB Ngân hàng Thương mại cổ phần Xuất Nhập Khẩu Việt Nam GLS Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát HNX-Index Chỉ số thể xu hướng biến động giá tất cổ phiếu niêm (trước yết giao dịch Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội HASTC Index) HNX Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch Chứng khốn Hồ Chí Minh MBB Ngân hàng Thương mại cổ phần Quân Đội NVB Ngân hàng Thương mại cổ phần Quốc Dân OLS Phương pháp bình phương nhỏ SHB Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gòn - Hà Nội STB Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gịn Thương Tín VCB Ngân hàng Thương mại cổ phần Ngoại Thương Việt Nam VN-Index Chỉ số thể xu hướng biến động giá tất cổ phiếu niêm yết giao dịch Sở giao dịch Chứng khốn Hồ Chí Minh vii CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Giá cổ phiếu bị ảnh hưởng nhiều yếu tố từ vĩ mô đến vi mơ: tình hình kinh tế, trị, sách nhà nước, hoạt động kinh doanh, sách chia cổ tức doanh nghiệp… Thơng tin liên quan đến vấn đề ảnh hưởng gần trực tiếp lên giá cổ phiếu, lý thơng tin xem có vai trị quan trọng thị trường chứng khốn Thơng tin thị trường phản ánh đầy đủ, trung thực, nhanh chóng vào giá cổ phiếu thị trường xem thị trường hiệu mặt thơng tin Bất thơng tin ảnh hưởng đến giá cổ phiếu xuất ngẫu nhiên tương lai Vì nhà đầu tư khơng thể kiếm lợi nhuận bất thường từ việc nắm giữ thông tin đánh bại thị trường hầu hết thơng tin có sẵn phản ánh đầy đủ giá chứng khốn Đó điều mà lý thuyết thị trường hiệu đề cập đến Tuy nhiên, thực tế cho thấy thị trường lúc hiệu lý thuyết đề cập Bằng chứng thực nghiệm giới đưa kết luận môi trường đầu tư tồn bất thường chứng minh qua nghiên cứu thực nghiệm như: tác động khối lượng giao dịch lên giá chứng khoán – size effects (Epps 1975; Comiskey 1987; Bajo 2010…), tác động phân tích lên giá chứng khoán – stock split effects (Grinblatt, Masulis Titman 1984…), hiệu ứng mùa vụ - season effects (Keim Ziemba 1984…), hiệu ứng ngày tuần – day effects (Cross 1973; Gibbons Hess 1981; Chang ctg 1993…) nhiều hiệu ứng khác Ngược lại với nghiên cứu Dickinson Muragu (1994) chứng minh thị trường chứng khoán Nairobi hiệu dạng yếu, nghiên cứu Kima Shamsuddinb (2008) cho thấy thị trường Hồng Kông, Nhật Bản, Hàn Quốc thể mức độ yếu hay nghiên cứu Maria (2010) cho kết luận tương tự thị trường chứng khoán Đức Tây Ban Nha Trang Vậy thị trường Việt Nam liệu có thật hiệu lý thuyết đưa khơng? Và nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận bất thường hay khơng? Tại Việt Nam, nghiên cứu trước tác Hồ Viết Tiến (2006), Trương Đông Lộc (2006) hay Lê Đạt Chí (2007) đưa kết luận thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thể mức độ hiệu dạng yếu Nghiên cứu Trầm Thị Xuân Hương ctg (2015) kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn trước khủng hoảng (2000-2007) có tồn hiệu ứng ngày thứ hai, nhiên sau giai đoạn khủng hoảng (2008-2012) hiệu ứng khơng cịn tồn Câu hỏi đặt giai đoạn tại, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua mười lăm năm hình thành phát triển, trải qua thăng trầm liệu kết có thay đổi so với nghiên cứu trước hay khơng? Đó lý tác giả chọn đề tài “Kiểm chứng lý thuyết thị trường hiệu điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam” với mục đích tìm kiếm chứng tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2015, từ hình thành gợi ý giúp cho nhà đầu tư đưa chiến lược đầu tư sinh lợi phù hợp với thực tiễn Kết nghiên cứu sử dụng làm tài liệu tham khảo giúp nhà làm sách hiểu rõ thực tiễn, từ đưa điều chỉnh sách phù hợp 1.2 Mục đích nghiên cứu luận văn Mục đích chung đề tài kiểm chứng lý thuyết thị trường hiệu điều kiện thị trường chứng khốn Việt Nam Từ mục đích chung tác giả cụ thể hóa thành số mục đích cụ thể sau: Thứ xác định mức độ hiệu hay dạng hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam; Thứ hai kiểm chứng hiệu ứng ngày tuần thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục đích nghiên cứu trên, câu hỏi nghiên cứu đặt sau: Trang ... khơng? Đó lý tác giả chọn đề tài ? ?Kiểm chứng lý thuyết thị trường hiệu điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? với mục đích tìm kiếm chứng tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn... triển lý thuyết thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu lý thuyết thống, tảng ngành tài Cùng với phát triển thị trường chứng khoán, lý thuyết lại có ý nghĩa quan trọng, trở thành kim nam cho... cứu kiện kết hợp kiểm định tham số phi tham số, kết luận kiện thực tác động đến chứng khoán ngành ngân hàng thị trường chứng khoán Việt Nam hay thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thể mức độ hiệu