Cổ tức và sự chiếm đoạt từ các cổ đông kiểm soát, bằng chứng từ các công ty niêm yết ở việt nam (mô hình GEE generalized estimating equations)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH o0o - NGUYỄN VĂN ĐẠO TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH QUẢN LÝ DỊNG TIỀN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VIỆT NAM (MƠ HÌNH GEE - Generalized Estimating Equations) LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH o0o - NGUYỄN VĂN ĐẠO TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH QUẢN LÝ DỊNG TIỀN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VIỆT NAM (MƠ HÌNH GEE-Generalized Estimating Equations) CHUN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.VŨ VIỆT QUẢNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ Tác động sách quản lý dịng tiền đến hiệu tài doanh nghiệp Việt Nam (Mơ hình GEE – Generalized Estimating Equations)” cơng trình nghiên cứu tôi, thực cở sở lý thuyết thực tiễn hướng dẫn khoa học TS Vũ Việt Quảng Các thông tin, số liệu sử dụng luận văn trung thực Kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác TÁC GIẢ NGUYỄN VĂN ĐẠO DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CCC : Cash Conversion Cycle - Chu kỳ luân chuyển tiền mặt DIO : Days of Inventory Outstanding - Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho DPO : Days of Payables Outstanding - Kỳ chuyển đổi khoản phải trả DSO : Days of Sales Outstanding - Kỳ chuyển đổi khoản phải thu GEE : Generalized Estimating Equations – Mơ hình ước lượng tổng qt OCC : Operating Cash Cycle - Chu kỳ tiền mặt hoạt động DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ BẢNG BIỂU DANH MỤC SƠ ĐỒ Sơ đồ : Mối tương quan thước đo dịng tiền DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng : Mơ tả thước đo dòng tiền Bảng 3.1 : Thống kê mơ tả liệu thước đo dịng tiền Tobins_Q Bảng 3.2 : Thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu Bảng 3.3 : Kết hồi quy GEE mơ hình thành phần (1) Bảng 3.4 : Kết hồi quy GEE mơ hình tổng hợp (2) (3) Bảng 3.5 : So sánh kết hồi quy với nghiên cứu Kroes cộng (2014) Bảng 3.6 : Kết kiểm định nhân Granger: ΔDSOit→ ΔTobins_Qit Bảng 3.7 : Kết kiểm định nhân Granger: ΔDIOit→ ΔTobins_Qit Bảng 3.8 : Kết kiểm định nhân Granger: ΔCCCit→ ΔTobins_Qit Bảng 3.9 : Kết kiểm định nhân Granger: OCCit→ ΔTobins_Qit Bảng 3.10 : Kết kiểm định Robustness biến có ý nghĩa thống kê Bảng 3.11 : Kết kiểm định Robustness các hệ số hồi quy TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ sách quản lý dịng tiền hiệu tài cách sử dụng mơ hình GEE (Generalized Estimating Equations) cho mẫu dọc 12 quý gồm 175 công ty sản xuất Việt Nam giai đoạn từ Quý 2/2012 – Quý 1/2015 Kết cho thấy sụt giảm tài khoản Phải thu khách hàng gia tăng tài khoản Hàng tồn kho có tác động đến cải thiện hiệu tài (Tobins_Q) Tác động Chu kỳ luân chuyển khoản phải thu (DSO) lên hiệu tài trì thêm 04 quý Chu kỳ luân chuyển hàng tồn kho trì quý Sự gia tăng khoản Phải trả người bán (DPO) khơng có tác động lên hiệu tài Kết cho thấy thay đổi Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) thay đổi Chu kỳ tiền mặt hoạt động (OCC) có tác động đáng kể đến thay đổi Tobin’s Q song tác động không diễn mà bắt đầu vào quý trì vài quý MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ BẢNG BIỂU TÓM TẮT PHẦN I: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1 Tính cấp thiết việc nghiên cứu đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 4.1 Nguồn liệu sử dụng 4.2 Phương pháp thực Kết cấu nghiên cứu PHẦN II : NỘI DUNG NGHIÊN CỨU CHƯƠNG I : Tổng quan lý thuyết mối quan hệ sách quản lý dịng tiền hiệu tài 1.1 Các thước đo dòng tiền 1.2 Các nghiên cứu quản lý dịng tiền 10 1.2.1 Tóm tắt nghiên cứu điển hình tảng lý thuyết 10 1.2.2 Các phương pháp nghiên cứu 16 1.2.3 Kết nghiên cứu tìm thấy 17 1.3 Quan điểm động hiệu ứng trễ 18 1.4 Vấn đề nội sinh 19 1.5 Giả thuyết nghiên cứu 20 1.5.1 Phân tích thay đổi thước đo dòng tiền thay đổi hiệu tài cơng ty 1.5.2 Phân tích nhân Granger 20 22 CHƯƠNG : Phương pháp nghiên cứu 2.1 Mẫu liệu 2.2 Biến mơ hình nghiên cứu 24 24 24 2.2.1 Biến phụ thuộc 24 2.2.2 Biến giải thích 25 2.2.3 Biến kiểm sốt 26 2.2.4 Sự tương quan thời gian biến quan sát 27 2.3 Mơ hình phương pháp nghiên cứu 28 2.3.1 Lựa chọn mơ hình hồi quy 28 2.3.2 Tổng quan mơ hình GEE 28 2.3.3 Sử dụng mơ hình GEE vào mơ hình quản lý dịng tiền hiệu ứng trễ 31 2.3.4 Phân tích nhân Granger 33 2.3.5 Kiểm định Robustness kết hồi quy GEE 34 CHƯƠNG : Kết nghiên cứu 3.1 Thống kê mơ tả 3.2 Phân tích hồi quy GEE 36 36 38 3.2.1 Phân tích kết hồi quy từ mơ hình thành phần 38 3.2.2 Phân tích kết hồi quy từ mơ hình tổng hợp 40 3.2.3 Phân tích kết kiểm định quan hệ nhân Granger 44 3.2.4 Phân tích kết kiểm định Robustness 49 PHẦN III : KẾT LUẬN Kết luận cho nghiên cứu 56 56 Hàm ý cho nhà quản lý 57 Hạn chế nghiên cứu 58 Hướng phát triển đề tài 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC PHẦN I : GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI Tính cấp thiết việc nghiên cứu đề tài Nhận biết nhân tố gây thay đổi luân chuyển dòng tiền tác động lên hiệu tài doanh nghiệp nhận quan tâm nhà quản lý Vì giúp nhà quản lý lựa chọn điều chỉnh chiến lược quản lý dòng tiền tối ưu hướng tới việc giữ vững gia tăng hiệu tài doanh nghiệp trước biến động yếu tố thị trường Hiện nay, nghiên cứu sách quản lý dịng tiền thơng qua ba nhân tố dịng tiền khoản mục: Phải thu khách hàng, Hàng Tồn kho, Phải trả người bán có ý nghĩa vai trò đặc biệt quan trọng với doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam Những doanh nghiệp ln phải phụ thuộc nhiều vào dịng tiền từ tài trợ nội nợ ngắn hạn khó tiếp cận nguồn tài trợ dài hạn Đặc biệt bối cảnh năm gần đây, số doanh nghiệp có tiếng tăm Việt Nam có sụt giảm đáng kể giá trị doanh nghiệp mà nguyên nhân bắt nguồn cho từ thất bại việc quản trị dịng tiền Vì thế, nghiên cứu quản trị dòng tiền hiệu chủ đề tiếp tục thu hút quan tâm ý nhiều nhà quản lý Việt Nam giới Quản trị dịng tiền có mối quan hệ mật thiết đến hiệu tài doanh nghiệp, nghiên cứu rộng rãi nhiều quốc gia giới Việt Nam Tuy chủ đề nghiên cứu không mới, song nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng phù hợp việc phân tích hồi quy mẫu liệu quan sát theo chiều dọc (longitudinal sample) có mối tương quan cao thời gian Nghiên cứu có đóng góp định việc mở rộng, bổ sung mặt lý thuyết thực nghiệm cho nghiên cứu quản trị dòng tiền theo quan điểm động Việt Nam Bài nghiên cứu tiến hành lặp lại nghiên cứu trước Kroes cộng (2014) ứng dụng cho mẫu khảo sát công ty sản xuất Việt Nam giai đoạn từ quý 2/2012 – quý 1/2015, nhằm tìm hiểu khác biệt đặc thù doanh nghiệp đặc điểm kinh tế có ảnh hưởng đến giả thuyết nghiên cứu mà Kroes cộng tìm thấy Đồng thời cung cấp thêm kiến thức phân tích định lượng, nghiên cứu liệu khảo theo chiều dọc có tính tương quan cao mặt thời gian Các kết hồi quy nhận từ nghiên cứu tiếp tục hỗ trợ giả thuyết nghiên cứu Kroes cộng (2014) thước đo dòng tiền Chu kỳ luân chuyển khoản phải thu (DSO), Chu kỳ luân chuyển hàng tồn kho (DIO), Chu kỳ tiền mặt hoạt động (OCC) có mối tương quan với hiệu tài cơng ty Tuy nhiên kết nghiên cứu có chút khác biệt với nghiên cứu Kroes cộng (2014) thời điểm tác động, mức độ trì tác động chiều mối tương quan Một điểm khác biệt nghiên cứu cịn tìm thấy thước đo Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) có mối tương quan giải thích cho hiệu tài tốt thước đo Chu kỳ tiền mặt hoạt động (OCC) Kết tìm thấy từ nghiên cứu góp phần mở rộng bổ sung thêm vào lý thuyết mối quan hệ thước đo dịng tiền với hiệu tài Đồng thời, làm sáng tỏ thêm luận điểm trái chiều mối quan hệ này, để từ có thêm định lượng ứng dụng vào thực tiễn nghiên cứu quản lý Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung tìm hiểu ba mục tiêu : Một tác động sách quản lý dịng tiền đến hiệu tài doanh nghiệp sản xuất Việt Nam theo quan điểm động; Hai vấn đề nội sinh thước đo dòng tiền hiệu tài chính; Ba lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp với mơ hình nghiên cứu liệu khảo sát có mối tương quan cao thời gian Các kết tìm thấy nghiên cứu bổ sung thêm chứng thực nghiệm mối quan hệ thước đo dòng tiền hiệu tài Giúp nhà quản lý lựa chọn sách quản lý dịng tiền phù hợp, nâng pwcorr L2.dpo L3.dpo L2.dio L3.dio L2.dpo L3.dpo , star (0.01) L2.dpo L2.dpo L3.dpo L2.dio L3.dio L2.dpo L3.dpo L3.dpo L2.dio L3.dio L2.dpo L3.dpo 1.0000 -0.4649* 1.0000 0.2772* -0.1840* 1.0000 -0.1598* 0.2773* -0.5287* 1.0000 1.0000* -0.4649* 0.2772* -0.1598* 1.0000 -0.4649* 1.0000* -0.1840* 0.2773* -0.4649* 1.0000 Kết tương quan khác chuỗi với biến trễ cho thấy mức độ tương quan cao biến quan sát mức ý nghĩa 1% Kiểm định tương quan chuỗi 03 biến DSO, DIO, DPO xtserial dso dio dpo Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 174) = 9.439 Prob > F = 0.0025 Kiểm định tượng đa cộng tuyến biến mơ hình (1) vif Variable VIF 1/VIF L2 dio L3 L2 L1 dso L1 L3 dpo L2 L3 dio L4 dso L4 dpo L4 dio dpo L1 LnSALE DEBT 4.01 0.249273 3.98 3.96 3.53 0.251409 0.252231 0.283669 3.49 3.24 3.04 0.286626 0.308354 0.328988 2.96 2.90 0.337495 0.345248 2.75 0.363026 2.54 0.393133 2.53 2.43 0.395743 0.411378 2.03 1.52 1.03 1.01 0.492484 0.657310 0.974624 0.989090 Mean VIF 2.76 dso Kiểm định lựa chọn mơ hình hiệu ứng phù hợp 6.1 Kết kiểm định Hausman test Coefficients (b) (B) fixed re (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E LnSALE -.0459394 -.0016693 -.04427 0138541 DEBT dso L.dso L2.dso L3.dso L4.dso dio L.dio L2.dio L3.dio L4.dio dpo L.dpo L2.dpo L3.dpo L4.dpo -.2306914 -.0001853 -.0001419 -.0001227 -.0000879 -.0000861 -9.91e-06 -.0000367 -.0000274 -6.26e-06 -4.32e-06 0001141 -.0001633 0000511 0000647 0000981 -.0492973 -.0001494 -.0000985 -.0000931 -.0000714 -.0000777 0000511 -.0000133 -.0000169 -5.40e-06 -2.44e-06 0001721 -.0000291 0001056 0000806 0001227 -.1813941 -.0000359 -.0000434 -.0000296 -.0000165 -8.41e-06 -.0000611 -.0000234 -.0000105 -8.60e-07 -1.88e-06 -.0000579 -.0001342 -.0000545 -.0000159 -.0000246 1098409 0000269 0000383 0000411 0000384 0000281 0000244 0000263 0000235 0000224 0000168 0000635 0000974 0000743 0000626 0000492 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 13.80 Prob>chi2 = 0.0871 6.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier Test Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobins_q[code,t] = Xb + u[code] + e[code,t] Estimated results: Var Test: sd = sqrt(Var) tobins_q 013858 1177199 e u 0146556 1210603 Var(u) = chibar2(01) = 0.00 Prob > chibar2 = 1.0000 Chỉ tiêu QIC QICu ma trận tương chuyển đổi indepence unstructured 7.1 QIC QICu hồi quy GEE mơ hình (1): Kết cho thấy QIC/indepence = 32.936> QIC/unstructured = 31.377 QICu/indepence = 52.779 < QICu/unstructured= 52.808 Điều đó, cho thấy việc chọn lựa ma trận tương quan chuyển đổi Indepence dùng phân tích hồi quy ma trận tương quan chuyển đổi Unstructured cho kiểm định robustness hoàn toàn phù hợp mơ hình (1) o Kết QIC QICu GEE/Indepence QIC and QIC_u _ Corr = indep Family = gau Link = iden p = 18 Trace = 8.078 QIC = 32.936 QIC_u = 52.779 _ o Kết QIC QICu GEE/Unstructured QIC and QIC_u _ Corr = unstruc Family = gau Link = iden p = 18 Trace = 7.284 QIC = 31.377 QIC_u = 52.808 _ 7.2 QIC QICu hồi quy GEE mơ hình (2): Tương tự, kết cho thấy QIC/indepence = 23.747 > QIC/unstructured = 23.222 QICu/indepence = 32.833 < QICu/unstructured = 32.899 Điều đó, cho thấy việc chọn lựa ma trận tương quan chuyển đổi Indepence cho phân tích hồi quy ma trận tương quan chuyển đổi Unstructured cho kiểm định robustness hồn tồn phù hợp với mơ hình (2) o Kết QIC QICu GEE/Indepence QIC and QIC_u _ Corr = indep Family = gau Link = iden p = Trace = 3.432 QIC = 23.747 QIC_u = 32.883 _ o Kết QIC QICu GEE/Unstructured QIC and QIC_u _ Corr = unstruc Family = gau Link = iden p = Trace = 3.162 QIC = 23.222 QIC_u = 32.899 _ 7.3 QIC QICu hồi quy GEE mơ hình (3): Tương tự, kết cho thấy QIC/indepence = 23.642 > QIC/unstructured = 23.027 QICu/indepence = 32.879 < QICu/unstructured = 32.893 Điều đó, cho thấy việc chọn lựa ma trận tương quan chuyển đổi Indepence phân tích hồi quy ma trận tương quan chuyển đổi Unstructured cho kiểm định robustness hoàn toàn phù hợp với mơ hình (3) o Kết QIC QICu GEE/Indepence QIC and QIC_u _ Corr = indep Family = gau Link = iden p = Trace = 3.382 QIC = 23.642 QIC_u = 32.879 o Kết QIC QICu GEE/Unstructured QIC and QIC_u _ Corr = unstruc Family = gau Link = iden p = Trace = 3.067 QIC = 23.027 QIC_u = 32.893 _ PHỤ LỤC 2: Các kết hồi quy GEE, Granger, Robustness BẢNG 3.3 Kết hồi quy GEE mơ hình thành phần (1) tobins_q Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE -.0016693 0014206 -1.18 0.240 -.0044536 001115 DEBT -.0492973 0253408 -1.95 0.052 -.0989643 0003696 -2.52 -2.56 -1.83 -2.07 -2.09 0.012 0.010 0.068 0.038 0.037 -.0002655 -.0000333 -.0001738 -.0000231 -.0001931 6.82e-06 -.000139 -3.82e-06 -.0001505 -4.85e-06 0000511 000025 -.0000133 0000251 -.0000169 0000251 -5.40e-06 0000217 -2.44e-06 0000201 2.04 -0.53 -0.67 -0.25 -0.12 0.041 0.597 0.502 0.803 0.903 2.07e-06 0001002 -.0000626 000036 -.0000661 0000324 -.0000478 000037 -.0000419 000037 0001721 0001422 -.0000291 000091 0001056 0000869 0000806 0000682 0001227 0000808 0405066 0181937 1.21 -0.32 1.21 1.18 1.52 2.23 0.226 0.749 0.225 0.237 0.129 0.026 -.0001066 -.0002074 -.0000648 -.000053 -.0000357 0048476 dso -.0001494 0000592 L1 -.0000985 0000384 L2 -.0000931 000051 L3 -.0000714 0000345 L4 -.0000777 0000372 dio L1 L2 L3 L4 dpo L1 L2 L3 L4 _cons 0004507 0001492 000276 0002143 000281 0761656 BẢNG 3.4 Kết hồi quy GEE mơ hình tổng hợp (2) (3) Mơ hình tổng hợp (2) Robust tobins_q Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE -.0017977 0014147 -1.27 0.204 -.0045704 000975 DEBT ccc -.0556996 0273485 -2.04 0.042 -.1093017 -.0020975 L1 L2 L3 L4 _cons -9.38e-06 -.0000458 -.0000322 -.0000242 -.0000182 0425423 0000145 0000151 0000175 0000135 0000111 0181673 -0.65 -3.04 -1.84 -1.79 -1.64 2.34 0.518 0.002 0.066 0.074 0.101 0.019 -.0000378 0000191 -.0000754 -.0000163 -.0000665 2.10e-06 -.0000508 2.33e-06 -.0000399 3.52e-06 006935 0781496 P>|z| [95% Conf Interval] Mơ hình tổng hợp (3) tobins_q Robust Coef Std Err z LnSALE -.0017295 0014131 -1.22 0.221 -.0044991 DEBT -.0553674 occ 0274133 -2.02 0.043 -.1090966 -.0016383 0000144 0000141 0000153 0000125 9.61e-06 0181413 -0.46 -3.18 -1.94 -1.64 -1.61 2.30 0.647 0.001 0.052 0.101 0.107 0.022 L1 L2 L3 L4 _cons -6.60e-06 -.0000448 -.0000297 -.0000204 -.0000155 041647 00104 -.0000349 0000217 -.0000724 -.0000172 -.0000597 3.13e-07 -.0000449 4.02e-06 -.0000343 3.33e-06 0060906 0772033 BẢNG 3.6 Kết kiểm định nhân Granger: ΔDSOit→ ΔTobins_Qit Cột LagΔY→ΔY : Robust tobins_q Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] tobins_q L1 L2 L3 L4 _cons -.1814245 -.0101595 -.0344571 0292433 0222828 0364871 028492 0351938 0374349 0035528 -4.97 -0.36 -0.98 0.78 6.27 0.000 0.721 0.328 0.435 0.000 -.2529379 -.0660028 -.1034357 -.0441278 0153194 -.109911 0456837 0345214 1026145 0292462 Cột (LagΔY + LagΔX) →ΔY: tobins_q Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] tobins_q L1 L2 L3 L4 dso -.1824367 -.0098958 -.0350005 0292764 0365311 0283771 0351696 0373175 -4.99 -0.35 -1.00 0.78 0.000 0.727 0.320 0.433 -.2540364 -.065514 -.1039316 -.0438645 -.110837 0457223 0339306 1024173 L1 L2 L3 L4 _cons -.0000686 -.000048 -.000032 -.0000456 022282 0000235 0000335 0000267 0000189 0035485 -2.92 -1.43 -1.20 -2.41 6.28 0.003 0.152 0.230 0.016 0.000 -.0001145 -.0001136 -.0000844 -.0000827 0153272 -.0000226 0000177 0000203 -8.48e-06 0292369 z P>|z| -12.58 -3.06 -6.35 -1.46 0.01 0.000 0.002 0.000 0.144 0.995 Cột LagΔX →ΔX : Robust dso Coef Std Err [95% Conf Interval] dso L1 L2 L3 L4 _cons -.57019 -.2109365 -.3739225 -.0617682 0095231 0453246 068991 0588853 0422251 1.573445 -.6590247 -.3461564 -.4893355 -.1445279 -3.074372 -.4813554 -.0757166 -.2585094 0209915 3.093418 Cột (LagΔX + LagΔY) →ΔX : dso Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] dso L1 L2 L3 L4 tobins_q -.5699335 -.2094479 -.3733163 -.0613404 0451785 069238 05901 0420689 -12.62 -3.03 -6.33 -1.46 0.000 0.002 0.000 0.145 -.6584816 -.3451518 -.4889738 -.143794 -.4813853 -.073744 -.2576588 0211132 L1 L2 L3 L4 _cons 13.46482 3365749 3.331988 9.971986 -.6128129 9.282994 14.60693 7.906078 7.180931 2.017652 1.45 0.02 0.42 1.39 -0.30 0.147 0.982 0.673 0.165 0.761 -4.729512 -28.29247 -12.16364 -4.10238 -4.567338 31.65916 28.96562 18.82762 24.04635 3.341712 BẢNG 3.7 Kết kiểm định nhân Granger: ΔDIOit→ ΔTobins_Qit Cột (LagΔY + LagΔX) →ΔY: tobins_q Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] tobins_q L1 L2 L3 L4 dio L1 L2 L3 L4 _cons -.1811558 0365649 -.0097313 028641 -.0342721 0351978 0292334 0373689 -4.95 -0.34 -0.97 0.78 0.000 0.734 0.330 0.434 -.2528217 -.1094899 -.0658666 0464041 -.1032585 0347143 -.0440083 1024752 -.0000498 -.0000459 -.0000278 -.0000145 0220829 -2.40 -1.95 -1.41 -0.92 6.24 0.016 0.051 0.157 0.360 0.000 -.0000905 -.0000919 -.0000663 -.0000454 0151432 0000208 0000235 0000197 0000158 0035407 -9.11e-06 1.45e-07 0000107 0000165 0290226 Cột LagΔX →ΔX : Robust dio Coef Std Err z P>|z| -14.66 -9.49 -5.42 0.38 -0.38 0.000 0.000 0.000 0.702 0.704 [95% Conf Interval] dio L1 L2 L3 L4 _cons -.7162441 -.4637053 -.3663245 0174194 -.7338077 0488493 0488833 067636 0455142 1.932853 -.811987 -.5595149 -.4988887 -.0717867 -4.52213 -.6205012 -.3678957 -.2337603 1066255 3.054515 Cột LagΔX →ΔX : Robust dio Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] dio L1 L2 L3 L4 tobins_q -.7162317 -.4637795 -.3666881 0171012 0488885 0488192 0680766 0458786 -14.65 -9.50 -5.39 0.37 0.000 0.000 0.000 0.709 -.8120515 -.5594634 -.5001158 -.0728193 -.6204119 -.3680955 -.2332604 1070217 L1 L2 L3 L4 _cons -4.159762 -2.983194 3.083305 4.053559 -.7276615 10.35888 12.3751 11.48989 15.01035 2.357589 -0.40 -0.24 0.27 0.27 -0.31 0.688 0.810 0.788 0.787 0.758 -24.4628 -27.23795 -19.43647 -25.36618 -5.348452 16.14328 21.27157 25.60309 33.4733 3.893129 BẢNG 3.8 Kết kiểm định nhân Granger: ΔCCCit→ ΔTobins_Qit Cột (LagΔY + LagΔX) →ΔY: Robust tobins_q Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] tobins_q L1 L2 L3 L4 ccc -.182547 -.0105153 -.0347223 029112 0365598 0285366 0351878 0372787 -4.99 -0.37 -0.99 0.78 0.000 0.713 0.324 0.435 -.2542028 -.0664461 -.1036891 -.0439529 -.1108912 0454155 0342446 1021769 L1 L2 L3 L4 _cons -.0000417 -.0000375 -.000027 -.0000231 0222192 0000135 000018 0000132 0000104 00354 -3.08 -2.08 -2.04 -2.23 6.28 0.002 0.038 0.041 0.026 0.000 -.0000682 -.0000728 -.0000529 -.0000434 0152809 -.0000152 -2.12e-06 -1.09e-06 -2.77e-06 0291574 Cột LagΔX →ΔX: Robust ccc Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] ccc L1 L2 L3 L4 _cons -.6754828 -.4251332 -.3788158 -.0146405 -.4472012 0434386 037234 056753 0309287 2.550678 -15.55 -11.42 -6.67 -0.47 -0.18 0.000 0.000 0.000 0.636 0.861 -.7606208 -.4981105 -.4900498 -.0752596 -5.446439 -.5903447 -.3521558 -.2675819 0459786 4.552036 Cột 10 (LagΔX + LagΔY) →ΔX: Robust ccc Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] ccc L1 L2 L3 L4 tobins_q -.6754886 -.4246915 -.3789076 -.0147956 0434507 0372581 0569796 0310888 -15.55 -11.40 -6.65 -0.48 0.000 0.000 0.000 0.634 -.7606503 -.4977161 -.4905856 -.0757284 -.5903268 -.3516669 -.2672296 0461373 L1 L2 L3 L4 _cons 2.514107 -4.008631 6.012725 14.29224 -.871726 14.60441 21.51265 12.87919 15.96117 3.186797 0.17 -0.19 0.47 0.90 -0.27 0.863 0.852 0.641 0.371 0.784 -26.11 -46.17266 -19.23002 -16.99107 -7.117733 31.13822 38.15539 31.25547 45.57556 5.374281 BẢNG 3.9 Kết kiểm định nhân Granger: ΔOCCit→ ΔTobins_Qit Cột 11 (LagΔY + LagΔX) →ΔY: Robust tobins_q Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] tobins_q L1 L2 L3 L4 occ -.1820847 -.0100609 -.0345169 0294225 0366232 0285206 0352087 0372846 -4.97 -0.35 -0.98 0.79 0.000 0.724 0.327 0.430 -.2538648 -.0659602 -.1035246 -.043654 -.1103046 0458384 0344909 102499 L1 L2 L3 L4 _cons -.0000415 -.0000358 -.0000234 -.0000194 0221312 0000126 0000162 0000122 9.08e-06 0035403 -3.30 -2.21 -1.92 -2.13 6.25 0.001 0.027 0.055 0.033 0.000 -.0000662 -.0000675 -.0000473 -.0000371 0151923 -.0000169 -4.07e-06 4.54e-07 -1.57e-06 0290701 Cột 12 LagΔX →ΔX: occ Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] occ L1 L2 L3 L4 _cons -.6742996 -.3679253 -.380336 -.0175927 -.7684038 0381732 0671149 0597189 0290111 2.814878 -17.66 -5.48 -6.37 -0.61 -0.27 0.000 0.000 0.000 0.544 0.785 -.7491176 -.4994681 -.4973828 -.0744534 -6.285464 -.5994815 -.2363824 -.2632892 039268 4.748657 Cột 13 (LagΔX + LagΔY) →ΔX: Robust occ Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] occ L1 L2 L3 L4 tobins_q -.6743954 -.367173 -.3802632 -.0177634 0381586 0674464 059974 0290535 -17.67 -5.44 -6.34 -0.61 0.000 0.000 0.000 0.541 -.749185 -.4993654 -.4978101 -.0747072 -.5996058 -.2349805 -.2627162 0391805 L1 L2 L3 L4 _cons 9.542994 -4.573713 4.545811 16.34819 -1.338766 15.37987 23.29003 14.41604 18.88396 3.572978 0.62 -0.20 0.32 0.87 -0.37 0.535 0.844 0.753 0.387 0.708 -20.601 -50.22133 -23.70911 -20.66368 -8.341674 39.68699 41.07391 32.80073 53.36007 5.664142 BẢNG 3.10 Kết kiểm định Robustness biến có ý nghĩa thống kê Cột 14 GEE – Unstructured : Mơ hình thành phần (1) tobins_q Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE -.0012587 0014085 -0.89 0.371 -.0040193 0015018 DEBT dso -.0394162 0218904 -1.80 0.072 -.0823206 0034882 L1 L2 L3 L4 dio -.0001284 -.0001234 -.0001303 -.0000887 -.0001083 0000455 000037 0000453 0000319 0000366 -2.82 -3.33 -2.87 -2.78 -2.95 0.005 0.001 0.004 0.005 0.003 -.0002175 -.0001959 -.0002192 -.0001512 -.0001801 -.0000393 -.0000509 -.0000415 -.0000263 -.0000365 L1 L2 L3 L4 dpo 0000453 0000219 -8.86e-06 6.85e-06 0000183 0000236 000026 0000257 0000192 0000199 1.92 0.84 -0.34 0.36 0.92 0.055 0.400 0.731 0.721 0.359 -1.01e-06 -.0000291 -.0000593 -.0000308 -.0000207 0000915 0000728 0000416 0000445 0000573 L1 L2 L3 L4 _cons 0001528 -.0000289 0001443 0001503 0001675 0361865 0001161 0000944 0000756 0000636 0000798 0179592 1.32 -0.31 1.91 2.36 2.10 2.01 0.188 0.759 0.056 0.018 0.036 0.044 -.0000747 -.0002139 -3.85e-06 0000256 0000111 0009871 0003802 000156 0002924 000275 0003239 0713859 Cột 15 GEE – Unstructured : Mơ hình tổng hợp (2) Robust tobins_q Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE -.0012217 0013986 -0.87 0.382 -.0039629 0015196 DEBT ccc -.0456994 0224003 -2.04 0.041 -.0896031 -.0017956 L1 L2 L3 L4 _cons -.0000118 -.0000369 -.0000435 -.0000262 -.0000185 0363418 0000145 0000151 0000181 0000129 0000109 0178274 -0.81 -2.45 -2.40 -2.03 -1.69 2.04 0.417 0.014 0.016 0.043 0.091 0.041 -.0000402 -.0000664 -.0000789 -.0000515 -.0000398 0014007 0000166 -7.31e-06 -7.99e-06 -8.74e-07 2.94e-06 0712829 Cột 16 GEE – Unstructured : Mô hình tổng hợp (3) Robust tobins_q Coef LnSALE -.0011748 DEBT occ L1 L2 L3 L4 _cons Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] 0013991 -0.84 0.401 -.0039169 0015674 -.0452708 0224449 -2.02 0.044 -.0892621 -.0012795 -7.18e-06 -.0000346 -.000038 -.0000222 -.0000154 0356762 0000139 0000137 000016 000012 9.49e-06 0178361 -0.52 -2.53 -2.38 -1.85 -1.62 2.00 0.606 0.011 0.017 0.064 0.105 0.045 -.0000344 -.0000615 -.0000693 -.0000457 -.000034 0007182 0000201 -7.79e-06 -6.73e-06 1.30e-06 3.23e-06 0706343 BẢNG 3.11 Kết kiểm định Robustness các hệ số hồi quy Cột 17 Kết hồi quy mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên: Mơ hình thành phần (1) Robust tobins_q Coef Std Err z P>|z| LnSALE -.0016693 0014306 -1.17 0.243 -.0044732 0011345 DEBT dso -.0492973 0255186 -1.93 0.053 -.0993129 0007182 L1 L2 L3 L4 dio -.0001494 -.0000985 -.0000931 -.0000714 -.0000777 0000597 0000387 0000513 0000347 0000374 -2.50 -2.54 -1.81 -2.06 -2.08 0.012 0.011 0.070 0.040 0.038 -.0002663 -.0001743 -.0001938 -.0001394 -.000151 -.0000325 -.0000226 7.52e-06 -3.35e-06 -4.34e-06 L1 L2 L3 L4 dpo 0000511 -.0000133 -.0000169 -5.40e-06 -2.44e-06 0000252 0000253 0000253 0000218 0000203 2.03 -0.53 -0.67 -0.25 -0.12 0.043 0.600 0.505 0.805 0.904 1.72e-06 -.0000629 -.0000665 -.0000481 -.0000422 0001005 0000363 0000327 0000373 0000373 L1 L2 L3 L4 _cons 0001721 -.0000291 0001056 0000806 0001227 0405066 0001432 0000916 0000876 0000687 0000814 0183214 1.20 -0.32 1.21 1.17 1.51 2.21 0.229 0.751 0.228 0.240 0.132 0.027 -.0001086 -.0002086 -.000066 -.000054 -.0000368 0045974 0004527 0001504 0002772 0002152 0002821 0764158 sigma_u sigma_e rho 12106028 (fraction of variance due to u_i) [95% Conf Interval] Cột 18 Kết hồi quy mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên: Mơ hình tổng hợp (2) Robust tobins_q Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] LnSALE -.0017977 0014187 -1.27 0.205 -.0045784 000983 DEBT ccc -.0556996 027427 -2.03 0.042 -.1094556 -.0019436 L1 L2 L3 L4 _cons -9.38e-06 -.0000458 -.0000322 -.0000242 -.0000182 0425423 0000146 0000151 0000176 0000136 0000111 0182195 -0.64 -3.03 -1.83 -1.78 -1.64 2.33 0.519 0.002 0.067 0.075 0.102 0.020 -.0000379 -.0000754 -.0000666 -.0000508 -.00004 0068328 0000191 -.0000162 2.20e-06 2.41e-06 3.58e-06 0782519 sigma_u sigma_e rho 12085648 (fraction of variance due to u_i) Cột 19 Kết hồi quy mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên: Mơ hình tổng hợp (3) tobins_q Robust Coef Std Err LnSALE -.0017295 0014171 -1.22 0.222 -.0045071 001048 DEBT occ -.0553674 0274921 -2.01 0.044 -.1092509 -.001484 L1 L2 L3 L4 _cons -6.60e-06 -.0000448 -.0000297 -.0000204 -.0000155 041647 0000145 0000141 0000154 0000125 9.64e-06 0181934 -0.46 -3.17 -1.93 -1.63 -1.61 2.29 0.648 0.002 0.053 0.102 0.108 0.022 -.000035 0000218 -.0000725 -.0000171 -.0000598 3.99e-07 -.000045 4.09e-06 -.0000344 3.39e-06 0059885 0773054 sigma_u sigma_e rho 12082329 z P>|z| [95% Conf Interval] (fraction of variance due to u_i) ... hiệu tài doanh nghiệp Việt Nam (Mơ hình GEE – Generalized Estimating Equations)? ?? cơng trình nghiên cứu tơi, thực cở sở lý thuyết thực tiễn hướng dẫn khoa học TS Vũ Việt Quảng Các thông tin, số liệu... cứu thu thập từ báo cáo tài cơng ty phi tài chọn lọc từ 532 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) giai đoạn từ Quý 2/2012... cứu sử dụng liệu cân cần giá cổ phiếu cuối q để tính tiêu Tobins_Q cơng ty nên tiêu chuẩn chọn công ty mẫu nghiên cứu phải công ty niêm yết trước Quý 2/2012 Các công ty không đầy đủ liệu 12 quý