Ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam : Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ THANH LOAN ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ THANH LOAN ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM CHUN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS HỒ THỦY TIÊN Thành phố Hồ Chí Minh năm 2012 MỤC LỤC Trang Danh mục viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình đồ thị Tóm tắt Chương 1: Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Đối tượng nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu Kết luận chương Chương 2: Những nghiên cứu thực nghiệm giới ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán 2.1 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm giới ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam ảnh hưởng nhân tố vĩ mơ đến thị trường chứng khốn 11 2.3 Kết luận rút từ nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán 12 Kết luận chương 15 Chương 3: Phương pháp nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố vĩ mơ đến thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn từ tháng 8/2000 đến tháng 11/2011 16 3.1 Nghiên cứu định tính 16 3.2 Nghiên cứu định lượng 16 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 17 3.2.2 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 18 3.2.2.1 Dữ liệu 18 3.2.2.2 Phương pháp nghiên cứu 19 Kết luận chương 22 Chương 4: Ảnh hưởng nhân tố vĩ mơ đến thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn từ tháng 8/2000 đến tháng 12/2011 23 4.1 Thực trạng ảnh hưởng nhân tố vĩ mơ đến thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn từ tháng 8/2000 đến tháng 12/2011 23 4.1.1 Sự biến động thị trường chứng khoán Việt Nam 23 4.1.2 Thực trạng ảnh hưởng nhân tố vĩ mô tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn T8/2000- T12/2011 27 4.1.2.1 Ảnh hưởng lạm phát đến thị trường chứng khoán Việt Nam 27 4.1.2.2 Ảnh hưởng lãi suất trái phiếu Chính phủ đến thị trường chứng khoán Việt Nam 31 4.1.2.3 Ảnh hưởng tỉ giá hối đoái đến thị trường chứng khoán Việt Nam 35 4.1.2.4 Ảnh hưởng tổng tiết kiệm nội địa Quốc gia đến thị trường chứng khoán Việt Nam 37 4.2 Kiểm định ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam 40 4.2.1 Các bảng thống kê mô tả 40 4.2.2 Kiểm định nghiệm đơn vị ADF 42 4.2.3 Kiểm định đồng liên kết 43 4.2.4 Mô hình hiệu chỉnh sai số ECM với VNI biến phụ thuộc 44 4.2.5 Mơ hình hồi quy với HNX biến phụ thuộc 45 4.2.6 Kiểm tra phù hợp mô hình 46 4.2.6.1 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 46 4.2.6.2 Kiểm tra tượng tự tương quan 47 4.2.6.3 Kiểm tra tính dừng phần dư 47 4.2.7 Kiểm định nhân Granger xem xét tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 47 4.2.7.1 Kiểm định nhân Granger 47 4.2.7.2 Vận dụng kết kiểm định nhân Granger để xem xét tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 51 4.2.8 Giải thích kết đạt 52 4.2.8.1 Giải thích kết phương trình ECM số VNI 53 4.2.8.2 Giải thích kết phương trình OLS số HNX 53 4.2.9 Thảo luận kết kiểm định đạt 53 4.3 Kết rút từ việc so sánh kết nghiên cứu định tính nghiên cứu định lượng 57 Kết luận chương 60 Chương 5: Kết luận số khuyến nghị phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 61 5.1 Kết luận 61 5.2 Một số khuyến nghị phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 62 5.2.1 Kiểm soát tỉ lệ lạm phát 62 5.2.1.1 Nâng cao hiệu đầu tư 62 5.2.1.2 Thực sách tiền tệ linh hoạt 64 5.2.1.3 Kiểm soát chặt chẽ sách tài khóa 66 5.2.1.4 Thực đồng biện pháp khác 66 5.2.2 Ổn định kinh tế vĩ mô dài hạn 67 5.2.3 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam hiệu 68 5.2.3.1 Hoàn thiện khung pháp lý nâng cao lực quản lý giám sát 68 5.2.3.2 Phát triển hạ tầng kỹ thuật 69 5.2.3.3 Tăng tính khoản thị trường 70 5.2.3.4 Tăng cung cầu cho thị trường chứng khoán 71 5.2.3.5 Hợp tác quốc tế lĩnh vực chứng khoán 76 5.2.3.6 Nâng cao chất lượng hoạt động cơng ty chứng khốn 76 Kết luận chương 77 Kết luận chung 78 Tài liệu tham khảo Phụ lục Phụ lục 1: Số liệu Phụ lục 2: Kiểm định ADF, kiểm định tính dừng chuỗi liệu Phụ lục 3: Kiểm định tính dừng phần dư tạo từ phương trình VNI biến phụ thuộc Phụ lục 4: Kiểm định tính dừng phần dư tạo từ phương trình HNX biến phụ thuộc Phụ lục 5: Độ trễ tối ưu theo phương pháp Var Phụ lục 6: Nhân Granger với biến VNI biến phụ thuộc Phụ lục 7: Nhân Granger với biến HNX biến phụ thuộc DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CTCK : Công ty chứng khoán HNX : Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hà Nội HOSE : Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh NHNN : Ngân hàng Nhà Nước NHTM : Ngân hàng thương mại SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TTCK : Thị trường chứng khoán UBCK : Ủy ban chứng khoán DANH MỤC BẢNG BIỂU .Trang Bảng 4.1: Tóm tắt kết phân tích định tính nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến TTCK Việt Nam 40 Bảng 4.2: Bảng thống kê mơ tả biến phương trình 41 Bảng 4.3: Bảng thống kê mô tả biến phương trình 41 Bảng 4.4: Kết kiểm định tính dừng theo phương pháp ADF 42 Bảng 4.5: Kết ADF phần dư tạo từ phương trình (3) 43 Bảng 4.6: Kết ADF phần dư tạo từ phương trình (4) 43 Bảng 4.7: Kết hồi quy phương trình ECM 45 Bảng 4.8: Kết hồi quy phương trình 46 Bảng 4.9: Kết kiểm định nhân Granger phương trình 5’ 49 Bảng 4.10: Kết kiểm định nhân Granger phương trình 50 Bảng 4.11:So sánh kết nghiên cứu định tính nghiên cứu định lượng ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến TTCK 57 DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Trang Hình 4.1: Chỉ số giá chứng khoán VN-Index giai đoạn 2001-2011 24 Hình 4.2: Chỉ số giá chứng khốn HNX-Index giai đoạn 2005-2011 24 Hình 4.3: Tỉ suất sinh lợi tháng số VN-Index số chứng khoán giới giai đoạn 2004-2011 25 Hình 4.4: Chỉ số giá chứng khoán VN-Index, HNX-Index giai đoạn 2005-2011 26 Hình 4.5: Tỉ lệ lạm phát Việt Nam số nước, giai đoạn 2000-2010 28 Hình 4.6: Lạm pháp Chỉ số giá VN- Index 30 Hình 4.7: Lạm pháp Chỉ số giá HNX- Index 30 Hình 4.8: Lãi suất trái phiếu Chính phủ số giá VN-Index 33 Hình 4.9: Lãi suất trái phiếu Chính phủ số giá HNX-Index 33 Hình 4.10 Tỉ giá hối đối số chứng khoán VN-Index 36 Hình 4.11 Tỉ giá hối đối số chứng khốn HNX-Index 36 Hình 4.12: Tổng tiết kiệm nội địa số giá chứng khoán VN-Index 38 Hình 4.13: Tổng tiết kiệm nội địa số giá chứng khoán HNX-Index 38 LỜI CẢM ƠN Tác giả xin gởi lời cảm ơn chân thành đến: Khoa Tài doanh nghiệp, Viện sau đại học trường Đại Học Kinh Tế Thành phố HCM tạo điều kiện cho tơi suốt khóa học thực đề tài Đặc biệt xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến TS Hồ Thủy Tiên tận tình hướng dẫn tác giả hồn thành luận văn Sau cùng, tác giả cảm ơn Thầy Cô, người bạn, đồng nghiệp người thân tận tình hỗ trợ, góp ý giúp đỡ suốt thời gian học tập nghiên cứu Học viên Lê Thị Thanh Loan Phụ lục 2: KIỂM ĐỊNH ADF, KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CỦA CÁC CHUỖI DỮ LIỆU Null Hypothesis: LOGVNI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -2.463882 -3.479281 -2.882910 -2.578244 0.1267 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LOGVNI) Method: Least Squares Date: 08/07/12 Time: 23:30 Sample (adjusted): 2000M10 2011M12 Included observations: 135 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LOGVNI(-1) D(LOGVNI(-1)) C -0.041799 0.419524 0.248765 0.016965 0.077813 0.099639 -2.463882 5.391473 2.496651 0.0150 0.0000 0.0138 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.205207 0.193165 0.107038 1.512349 111.6270 17.04050 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.007918 0.119164 -1.609289 -1.544728 -1.583053 1.886302 Null Hypothesis: D(LOGVNI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values t-Statistic Prob.* -7.430005 -3.479281 -2.882910 -2.578244 0.0000 Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LOGVNI,2) Method: Least Squares Date: 08/07/12 Time: 23:31 Sample (adjusted): 2000M10 2011M12 Included observations: 135 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LOGVNI(-1)) C -0.588544 0.004322 0.079212 0.009412 -7.430005 0.459248 0.0000 0.6468 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.293324 0.288010 0.109060 1.581902 108.5920 55.20497 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000821 0.129249 -1.579140 -1.536099 -1.561649 1.871460 Null Hypothesis: LOGEXR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* 1.086797 -3.478911 -2.882748 -2.578158 0.9973 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LOGEXR) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 05:43 Sample (adjusted): 2000M09 2011M12 Included observations: 136 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LOGEXR(-1) C 0.010069 -0.094817 0.009265 0.089871 1.086797 -1.055037 0.2791 0.2933 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood 0.008737 0.001340 0.009987 0.013364 434.5159 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.002850 0.009993 -6.360528 -6.317694 -6.343121 F-statistic Prob(F-statistic) 1.181128 0.279078 Durbin-Watson stat 2.077322 Null Hypothesis: D(LOGEXR) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -11.76389 -3.479281 -2.882910 -2.578244 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LOGEXR,2) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 05:44 Sample (adjusted): 2000M10 2011M12 Included observations: 135 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LOGEXR(-1)) C -1.019872 0.002927 0.086695 0.000901 -11.76389 3.248510 0.0000 0.0015 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.509929 0.506244 0.010063 0.013469 430.2960 138.3891 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.25E-07 0.014321 -6.345126 -6.302085 -6.327635 1.967830 Null Hypothesis: LOGGDS has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 12 (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values t-Statistic Prob.* -0.061393 -3.483751 -2.884856 -2.579282 0.9502 Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LOGGDS) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 05:44 Sample (adjusted): 2001M09 2011M12 Included observations: 124 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LOGGDS(-1) D(LOGGDS(-1)) D(LOGGDS(-2)) D(LOGGDS(-3)) D(LOGGDS(-4)) D(LOGGDS(-5)) D(LOGGDS(-6)) D(LOGGDS(-7)) D(LOGGDS(-8)) D(LOGGDS(-9)) D(LOGGDS(-10)) D(LOGGDS(-11)) D(LOGGDS(-12)) C -0.000323 -0.052258 -0.052258 -0.052258 -0.052258 -0.052258 -0.052258 -0.052258 -0.053766 -0.053766 -0.053766 -0.053766 0.807088 0.013293 0.005261 0.059394 0.059394 0.059394 0.059394 0.059394 0.059394 0.059394 0.058381 0.058381 0.058381 0.058381 0.060220 0.073866 -0.061393 -0.879857 -0.879857 -0.879857 -0.879857 -0.879857 -0.879857 -0.879857 -0.920943 -0.920943 -0.920943 -0.920943 13.40235 0.179961 0.9512 0.3809 0.3809 0.3809 0.3809 0.3809 0.3809 0.3809 0.3591 0.3591 0.3591 0.3591 0.0000 0.8575 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.694112 0.657961 0.023876 0.062709 294.6023 19.20066 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.010652 0.040826 -4.525843 -4.207424 -4.396494 1.956013 Null Hypothesis: D(LOGGDS) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LOGGDS,2) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 05:45 Sample (adjusted): 2001M09 2011M12 Included observations: 124 after adjustments t-Statistic Prob.* -2.005637 -3.483751 -2.884856 -2.579282 0.2842 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LOGGDS(-1)) D(LOGGDS(-1),2) D(LOGGDS(-2),2) D(LOGGDS(-3),2) D(LOGGDS(-4),2) D(LOGGDS(-5),2) D(LOGGDS(-6),2) D(LOGGDS(-7),2) D(LOGGDS(-8),2) D(LOGGDS(-9),2) D(LOGGDS(-10),2) D(LOGGDS(-11),2) C -0.780360 -0.272500 -0.325359 -0.378219 -0.431079 -0.483938 -0.536798 -0.589658 -0.643927 -0.698197 -0.752467 -0.806736 0.008768 0.389083 0.360133 0.331133 0.302071 0.272926 0.243668 0.214252 0.184601 0.154432 0.123910 0.092688 0.059677 0.004755 -2.005637 -0.756664 -0.982563 -1.252086 -1.579471 -1.986053 -2.505450 -3.194221 -4.169645 -5.634695 -8.118250 -13.51840 1.843691 0.0473 0.4509 0.3280 0.2132 0.1171 0.0495 0.0137 0.0018 0.0001 0.0000 0.0000 0.0000 0.0679 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.856873 0.841400 0.023769 0.062711 294.6002 55.37782 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000000 0.059684 -4.541938 -4.246263 -4.421828 1.955408 Null Hypothesis: D(LOGGDS,2) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 10 (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -18.28145 -3.483751 -2.884856 -2.579282 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LOGGDS,3) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 05:45 Sample (adjusted): 2001M09 2011M12 Included observations: 124 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LOGGDS(-1),2) D(LOGGDS(-1),3) D(LOGGDS(-2),3) -11.22785 9.239661 8.263281 0.614166 0.592149 0.553872 -18.28145 15.60360 14.91911 0.0000 0.0000 0.0000 D(LOGGDS(-3),3) D(LOGGDS(-4),3) D(LOGGDS(-5),3) D(LOGGDS(-6),3) D(LOGGDS(-7),3) D(LOGGDS(-8),3) D(LOGGDS(-9),3) D(LOGGDS(-10),3) C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 7.298711 6.345951 5.405001 4.475861 3.558532 2.652281 1.757108 0.873015 0.000246 0.950562 0.945706 0.024088 0.064984 292.3931 195.7693 0.000000 0.503501 0.444326 0.379133 0.310400 0.240399 0.171913 0.107522 0.050358 0.002165 14.49593 14.28220 14.25623 14.41965 14.80258 15.42805 16.34192 17.33619 0.113676 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.9097 -5.01E-16 0.103376 -4.522469 -4.249538 -4.411598 2.012816 Null Hypothesis: INF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -3.124217 -3.480038 -2.883239 -2.578420 0.0271 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(INF) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 05:46 Sample (adjusted): 2000M12 2011M12 Included observations: 133 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob INF(-1) D(INF(-1)) D(INF(-2)) D(INF(-3)) C -0.057882 0.106433 0.284105 0.293713 0.509592 0.018527 0.083110 0.081674 0.085578 0.194636 -3.124217 1.280631 3.478506 3.432101 2.618185 0.0022 0.2026 0.0007 0.0008 0.0099 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid 0.233425 0.209469 1.388055 246.6170 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion 0.137068 1.561159 3.530552 3.639212 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -229.7817 9.744112 0.000001 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 3.574708 1.984809 Null Hypothesis: TBR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -1.253930 -3.478911 -2.882748 -2.578158 0.6496 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(TBR) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 05:47 Sample (adjusted): 2000M09 2011M12 Included observations: 136 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob TBR(-1) C -0.030085 0.273686 0.023992 0.188506 -1.253930 1.451872 0.2121 0.1489 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.011598 0.004222 0.800212 85.80541 -161.6567 1.572341 0.212051 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.053529 0.801906 2.406716 2.449549 2.424122 1.944868 Null Hypothesis: D(TBR) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values t-Statistic Prob.* -11.42390 -3.479281 -2.882910 -2.578244 0.0000 Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(TBR,2) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 05:48 Sample (adjusted): 2000M10 2011M12 Included observations: 135 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(TBR(-1)) C -0.990533 0.053415 0.086707 0.069687 -11.42390 0.766506 0.0000 0.4447 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.495267 0.491472 0.807864 86.80158 -161.7453 130.5054 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000000 1.132871 2.425857 2.468898 2.443347 1.999470 Null Hypothesis: LOGHNX has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -1.516733 -3.519050 -2.900137 -2.587409 0.5199 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LOGHNX) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 06:16 Sample (adjusted): 2005M09 2011M12 Included observations: 76 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LOGHNX(-1) D(LOGHNX(-1)) C -0.054083 0.345136 0.266806 0.035657 0.112375 0.179857 -1.516733 3.071290 1.483434 0.1337 0.0030 0.1423 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid 0.122423 0.098380 0.145508 1.545605 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion -0.006815 0.153241 -0.978493 -0.886491 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 40.18274 5.091799 0.008510 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.941725 1.922742 Null Hypothesis: D(LOGHNX) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.256782 -3.519050 -2.900137 -2.587409 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LOGHNX,2) Method: Least Squares Date: 08/03/12 Time: 06:17 Sample (adjusted): 2005M09 2011M12 Included observations: 76 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LOGHNX(-1)) C -0.692113 -0.004810 0.110618 0.016852 -6.256782 -0.285411 0.0000 0.7761 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.345985 0.337147 0.146781 1.594313 39.00371 39.14732 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000302 0.180286 -0.973782 -0.912447 -0.949269 1.906804 PHỤ LỤC 3: KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CỦA PHẦN DƯ TẠO RA TỪ PHƯƠNG TRÌNH VNI LÀ BIẾN PHỤ THUỘC Null Hypothesis: RESID12 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.793104 -3.479656 -2.883073 -2.578331 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID12) Method: Least Squares Date: 08/31/12 Time: 06:25 Sample (adjusted): 2000M11 2011M12 Included observations: 134 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RESID12(-1) C -0.629818 -0.000622 0.080817 0.008799 -7.793104 -0.070657 0.0000 0.9438 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.315113 0.309924 0.101854 1.369400 116.9545 60.73246 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000870 0.122611 -1.715739 -1.672488 -1.698164 1.881627 PHỤ LỤC 4: KIỂM TRA TÍNH DỪNG CỦA PHÂN DƯ TẠO RA TỪ PHƯƠNG TRÌNH HNX LÀ BIẾN PHỤ THUỘC Null Hypothesis: RESID03 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values t-Statistic Prob.* -6.498275 -3.520307 -2.900670 -2.587691 0.0000 Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID03) Method: Least Squares Date: 08/29/12 Time: 06:57 Sample (adjusted): 2005M10 2011M12 Included observations: 75 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RESID03(-1) C -0.732775 0.000337 0.112765 0.016414 -6.498275 0.020533 0.0000 0.9837 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.366471 0.357793 0.142152 1.475116 40.90780 42.22758 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000396 0.177384 -1.037541 -0.975742 -1.012865 1.897903 PHỤ LỤC 5: ĐỘ TRỄ TỐI ƯU THEP PHƯƠNG PHÁP VAR PHƯƠNG TRÌNH VNI VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: DLOGVNI DLOGEXR D2LOGGDS DTBR INF Exogenous variables: C Date: 08/27/12 Time: 06:09 Sample: 2000M08 2011M12 Included observations: 129 Lag LogL LR FPE 117.1939 334.5182 385.7117 407.6907 438.3891 449.7297 460.7686 NA 414.4323 93.65648 38.50570 51.40202* 18.10980 16.77225 1.21e-07 6.13e-09 4.09e-09 4.31e-09 3.97e-09* 4.98e-09 6.30e-09 AIC SC HQ -1.739440 -1.628595 -1.694402 -4.721212 -4.056139* -4.450979 -5.127314 -3.908014 -4.631887* -5.080475 -3.306948 -4.359855 -5.168823* -2.841069 -4.223009 -4.957049 -2.075068 -3.786042 -4.740598 -1.304389 -3.344397 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion PHƯƠNG TRÌNH HNX VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: DLOGHNX DLOGEXR D2LOGGDS DTBR INF Exogenous variables: C Date: 08/27/12 Time: 06:33 Sample: 2005M07 2011M12 Included observations: 70 Lag LogL LR FPE 15.89146 118.3134 155.7668 180.2771 213.5838 228.0246 248.9651 NA 187.2858 63.13575 37.81583 46.62949* 18.15404 23.33375 5.04e-07 5.53e-08 3.92e-08 4.09e-08 3.40e-08* 5.04e-08 6.53e-08 AIC SC -0.311185 -0.150578 -0.247390 -2.523240 -1.559599* -2.140470 -2.879051 -1.112377 -2.177307* -2.865059 -0.295350 -1.844339 -3.102395* 0.270347 -1.762701 -2.800702 1.375075 -1.142032 -2.684717 2.294094 -0.707073 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion PHU LỤC 6: NHÂN QUẢ GRANGER VỚI BIẾN VNI LÀ BIẾN PHỤ THUỘC VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 08/27/12 Time: 06:11 Sample: 2000M08 2011M12 Included observations: 131 Dependent variable: DLOGVNI Excluded Chi-sq df Prob DLOGEXR D2LOGGDS DTBR INF 2.008038 4.250901 25.65692 6.491435 4 4 0.7343 0.3731 0.0000 0.1653 All 41.48715 16 0.0005 Dependent variable: DLOGEXR HQ Excluded Chi-sq df Prob DLOGVNI D2LOGGDS DTBR INF 1.192684 6.491682 0.152948 3.684714 4 4 0.8793 0.1653 0.9972 0.4504 All 11.49772 16 0.7778 Dependent variable: D2LOGGDS Excluded Chi-sq df Prob DLOGVNI DLOGEXR DTBR INF 0.142154 0.256900 1.283929 5.541388 4 4 0.9976 0.9924 0.8641 0.2361 All 7.093192 16 0.9714 Dependent variable: DTBR Excluded Chi-sq df Prob DLOGVNI DLOGEXR D2LOGGDS INF 2.354995 1.343481 1.254879 38.00660 4 4 0.6708 0.8540 0.8690 0.0000 42.21576 16 0.0004 Dependent variable: INF Excluded Chi-sq df Prob DLOGVNI DLOGEXR D2LOGGDS DTBR 4.508251 3.140573 0.462019 13.12085 4 4 0.5346 0.9771 0.0107 All 21.70574 16 0.1529 PHU LỤC 7: NHÂN QUẢ GRANGER VỚI BIẾN HNX LÀ BIẾN PHỤ THUỘC VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 08/27/12 Time: 06:34 Sample: 2005M07 2011M12 Included observations: 72 Dependent variable: DLOGHNX Excluded Chi-sq df Prob DLOGEXR D2LOGGDS DTBR INF 2.034425 7.623015 18.67544 6.368874 4 4 0.7294 0.1064 0.0009 0.1732 All 34.29149 16 0.0050 Dependent variable: DLOGEXR Excluded Chi-sq df Prob DLOGHNX D2LOGGDS DTBR INF 3.193548 10.29609 1.311590 8.358899 4 4 0.5260 0.0357 0.8594 0.0793 All 18.10087 16 0.3180 Dependent variable: D2LOGGDS Excluded Chi-sq df Prob DLOGHNX DLOGEXR DTBR INF 2.639022 0.644561 2.370609 7.863665 4 4 0.6199 0.9580 0.6679 0.0967 All 11.61404 16 0.7701 Dependent variable: DTBR Excluded Chi-sq df Prob DLOGHNX DLOGEXR 2.500322 0.785670 4 0.6446 0.9404 D2LOGGDS INF 0.506852 20.31930 4 0.9728 0.0004 All 25.84290 16 0.0563 Dependent variable: INF Excluded Chi-sq df Prob DLOGHNX DLOGEXR D2LOGGDS DTBR 10.61022 2.399830 1.716851 6.827339 4 4 0.0313 0.6627 0.7877 0.1453 All 22.04486 16 0.1417