Ảnh hưởng của giao dịch nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán Việt Nam

i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐẶNG BỬU KIẾM ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 ii BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐẶNG BỬU KIẾM ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS Võ Xuân Vinh TS Trần Phương Thảo Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 iii LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án “ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu riêng tơi thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Võ Xuân Vinh TS Trần Phương Thảo Các kết nghiên cứu luận án trung thực Các số liệu mà luận án sử dụng tài liệu tham khảo, kế thừa tác giả trích dẫn, tham chiếu đầy đủ Đồng thời, nội dung luận án chưa công bố cơng trình Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm tính pháp lý q trình nghiên cứu khoa học luận án Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2018 Nghiên cứu sinh Đặng Bửu Kiếm iv LỜI CẢM ƠN Lời từ tận tim, tơi xin bày tỏ lịng biết ơn kính trọng tới thầy GS.TS Nguyễn Đông Phong thầy PGS.TS Võ Xn Vinh tài trợ học phí cho tơi học nghiên cứu sinh Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Tơi xin chân thành cảm ơn hai thầy tin tưởng, động viên giúp đỡ Đặc biệt, lần xin cảm ơn thầy Võ Xuân Vinh dìu dắt giúp đỡ tơi nhiều từ lúc tơi cịn học viên cao học Tôi xin trân trọng cảm ơn giảng viên hướng dẫn 2, cô Trần Phương Thảo tin tưởng, hướng dẫn cho tơi lời khun bổ ích suốt q trình làm luận án Tôi xin cảm ơn tất thầy cô Hội đồng đánh giá luận án từ cấp Đề cương cấp Phản biện kín cho tơi hạn chế đóng góp ý kiến giá trị để tơi hồn thành tốt luận án Tôi cảm thấy đời may mắn tự hào học trò thầy cô Tôi xin cảm ơn người gia đình tơi tin tưởng hỗ trợ để tơi có điều kiện tốt theo học nghiên cứu sinh Tôi xin cảm ơn em Phan Đặng Bảo Anh hỗ trợ hiệu chỉnh thuật ngữ tiếng Anh Cuối cùng, xin cảm ơn bạn bè khóa ln động viên hỗ trợ thực tốt luận án Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2018 Đặng Bửu Kiếm v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Ý nghĩa nội dung Danh mục từ tiếng Anh AAR AAV AD CAAR CD EMH ETF FDI FPI FTSE IAH ICLH Average Abnormal Return Lợi nhuận bất thường trung bình Average Abnormal Volume Khối lượng bất thường trung bình Announcement Date Ngày thông báo Cumulative Average Abnormal Return Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy Change date Ngày thực hoán đổi danh mục Efficient Market Hypothesis Lý thuyết thị trường hiệu Exchange Traded Fund Quỹ đầu tư số Foreign Direct Investment Vốn đầu tư trực tiếp Foreign Portfolio Investment Vốn đầu tư gián tiếp FTSE Vietnam Index Quỹ số FTSE Vietnam Investor awareness hypothesis Lý thuyết nhận thức đầu tư Information cost and liquidity hypothesis Lý thuyết khoản chi phí thơng tin vi Từ viết tắt Ý nghĩa nội dung IH ISH MAAV MDH PPH VNM Information signaling hypothesis Lý thuyết tín hiệu thơng tin Imperfect substitute hypothesis Lý thuyết thay khơng hồn hảo Mean Average Abnormal Volume Khối lượng giao dịch bất thường trung bình cho ngày Mixture of distributions hypothesis Lý thuyết phân phối hỗn hợp Price Pressure Hypothesis Lý thuyết áp lực giá Market Vectors Vietnam ETF Quỹ số Market Vectors Vietnam Danh mục từ tiếng Việt NĐTNN Nhà đầu tư nước TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khốn UBCK Ủy ban chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước VN Index Chỉ số chứng khoán Việt Nam vii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Giá trị tài sản quản lý ETFs giới 19 Bảng 2.2 Mười quỹ đầu tư số (ETFs) lớn toàn cầu năm 2016 .20 Bảng 2.3 Các điều kiện thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ FTSE VNM 24 Bảng 2.4 Tổng hợp lý thuyết .39 Bảng 2.5 Tổng hợp kết nghiên cứu trước 52 Bảng 2.6 Tổng hợp nghiên cứu trước phản ứng thị trường thông qua giá cổ phiếu với thơng báo hốn đổi cổ phiếu danh mục quỹ số 53 Bảng 2.7 Tổng hợp nghiên cứu trước phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch với thông báo hoán đổi cổ phiếu danh mục quỹ số 54 Bảng 2.8 Các giả thuyết nghiên cứu phản ứng giá khối lượng với kiện thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ ETFs xem xét hiệu ứng ngắn hạn 57 Bảng 2.9 Giả thuyết nghiên cứu phản ứng giá khối lượng giao dịch với kiện thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ ETFs xem xét hiệu ứng lâu dài 59 Bảng 2.10 Các giả thuyết nghiên cứu cho nhóm vấn đề thứ hai luận án 65 Bảng 3.1 Phương pháp kiểm định cho giả thuyết nghiên cứu 83 Bảng 3.2 Tổng hợp kiện thay đổi cổ phiếu danh mục hai quỹ FTSE VNM mẫu nghiên cứu 87 Bảng 3.3 Tổng hợp kiện giao dịch bất thường NĐTNN 88 Bảng 4.1 Phản ứng giá với thông tin thêm loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE 92 Bảng 4.2 Phản ứng khối lượng giao dịch với thông tin thêm loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE 94 Bảng 4.3 Phản ứng giá khối lượng giao dịch với thông báo giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục quỹ FTSE 104 Bảng 4.4 Kết kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh kiện thêm cổ phiếu loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM 110 Bảng 4.5 Phản ứng khối lượng giao dịch với thông tin thêm loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM 113 viii Bảng 4.6 Kết kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh kiện tăng tỷ trọng giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM 122 Bảng 4.7 Phản ứng khối lượng giao dịch với thông tin tăng giảm tỷ nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM 125 Bảng 4.8 Phản ứng giá với kiện giao dịch mua bất thường NĐTNN 134 Bảng 4.9 Phản ứng giá với kiện giao dịch mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN 136 Bảng 4.10 Phản ứng giá với kiện giao dịch bán bất thường NĐTNN 140 Bảng 4.11 Phản ứng giá với kiện giao dịch bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN 141 Bảng 4.12 Tổng hợp kết so sánh phản ứng giá khối lượng với thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ FTSE với VNM 147 ix DANH MỤC HÌNH Hình 2.1 Số lượng ETFs giới giai đoạn 2003 – 2016 .18 Hình 2.2 Giá trị tài sản quản lý ETFs giới giai đoạn 2010 – 2016 19 Hình 2.3 Sự thay đổi giá cổ phiếu với thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ theo diễn giải lý thuyết thay khơng hồn hảo (ISH) 36 Hình 2.4 Lược đồ nghiên cứu 55 Hình 2.5 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm trước ảnh hưởng khối lượng giao dịch đến giá cổ phiếu 64 Hình 3.1 Độ dài thời gian cho khung 70 Hình 3.2 Độ dài thời gian khung 77 Hình 4.1 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho kiện thêm cổ phiếu loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ FTSE 100 Hình 4.2 Khối lượng giao dịch bất thường trung bình lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện thêm cổ phiếu vào danh mục FTSE 101 Hình 4.3 Khối lượng giao dịch bất thường trung bình lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE 102 Hình 4.4 Lợi nhuận bất thường trung bình xung quanh thơng báo giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục quỹ FTSE .106 Hình 4.5 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục FTSE 108 Hình 4.6 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho kiện thêm cổ phiếu loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM 119 Hình 4.7 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với kiện thêm cổ phiếu vào danh mục VNM 120 Hình 4.8 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục VNM 121 Hình 4.9 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho kiện tăng tỷ trọng nắm giữ giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM 131 x Hình 4.10 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với kiện tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục VNM 132 Hình 4.11 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với kiện giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục VNM 133 Hình 4.12 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN 138 Hình 4.13 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện bán bất thường bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN .142 22 nhận giả thuyết 7.2 tồn khối lượng giao dịch bất thường với thông tin tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM Đồng thời, bản, thay đổi giá khối lượng giao dịch với kiện tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu quỹ VNM gây giao dịch cân danh mục quỹ VNM gây ảnh hưởng ngắn hạn giá khối lượng giao dịch Do vậy, kết hỗ trợ cho lý thuyết áp lực giá (PPH) Kết nghiên cứu tương đồng với kết số nghiên cứu trước Azevedo et al (2014); Biktimirov & Li (2014); Miller & Ward (2015); Okada et al (2016); C Wang et al (2015) and Yun & Kim (2010) and conflict with the results of Kaul et al (2000) Hình 4.10 Khối lượng giao dịch bất thường Hình 4.11 Khối lượng giao dịch bất thường lợi lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy lũy với kiện tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu với kiện giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục VNM danh mục VNM Nguồn: Hình vẽ tác giả từ kết nghiên cứu Nguồn: Hình vẽ tác giả từ kết nghiên cứu Đối với kiện giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM, giá cổ phiếu hình thành xu hướng giảm kể từ ngày thơng báo khơng có dấu hiệu đảo ngược ngắn hạn Thêm vào nữa, khối lượng giao dịch đạt mức cân sau ngày CD (hình 4.11) Tóm lại, dựa phân tích thay đổi ngắn lâu dài giá khối lượng giao dịch với thông tin giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM cho phép tác giả chấp nhận giả thuyết H4.2 tồn lợi nhuận bất thường với thông tin giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM chấp nhận giả thuyết H8.2 tồn khối lượng giao dịch bất thường với thông tin giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục quỹ VNM Đồng thời, kết cho thấy thay đổi giá khối lượng lâu dài Do vậy, kết ủng hộ cho lý thuyết thay khơng hồn hảo (ISH) Kết nghiên cứu tương đồng với kết số nghiên cứu trước Vespro (2006); Bildik and Gülay (2008); Kappou et al (2010); Chan et al (2013) and Fernandes and Mergulhão (2016) 4.4 Thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch bất thường NĐTNN 4.4.1 Thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN Sự kiện giao dịch mua bất thường NĐTNN Kết nghiên cứu cho thấy tồn lợi nhuận bất thường dương xung quanh ngày kiện khối lượng giao dịch mua bất thường NĐTNN tồn lợi nhuận bất thường dương lớn ngày kiện Đồng thời, tồn lợi nhuận bất thường tích lũy sau ngày kiện Giá cổ phiếu hình thành mức cân cao khơng có tượng đảo ngược trạng thái ban đầu 30 ngày giao dịch Việc tồn lợi nhuận bất thường trung bình dương hình thành mức giá giải thích lý thuyết liên quan đến thơng tin hàm chứa khối lượng giao dịch Nói cách khác, thông tin truyền tải kiện giao 23 dịch mua bất thường NĐTNN hàm chứa tín hiệu tốt Vì vậy, kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết H9: thông tin hàm chứa giao dịch mua bất thường NĐTNN thông tin tốt Sự kiện giao dịch mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN Tương tự trường hợp kiện giao dịch mua bất thường NĐTNN, thay đổi giá cổ phiếu xung quanh kiện giao dịch mua bất thường ngày mua rịng NĐTNN khơng đơn áp lực cầu NĐTNN làm tăng giá cổ phiếu mà cịn thơng tin hàm chứa khối lượng giao dịch Nói cách khác, thơng tin truyền tải kiện giao dịch mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN hàm chứa tín hiệu tốt hình thành mức giá lâu dài Vì vậy, kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết H10: thông tin hàm chứa giao dịch mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN thơng tin tốt Hình 4.12 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN Nguồn: Hình vẽ tác giả từ mẫu liệu nghiên cứu 4.4.2 Thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch bán bất thường bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN Sự kiện giao dịch bán bất thường NĐTNN Kết cho thấy tồn lợi nhuận bất thường trung bình âm ngày kiện bán bất thường NĐTNN Tuy nhiên sau ngày kiện, tồn lợi nhuận bất thường trung bình dương Nói cách khác, giá sụt giảm ngày kiện bán bất thường NĐTNN sau giá đảo chiều tăng Xem xét hiệu ứng lâu dài ảnh hưởng kiện giao dịch bán bất thường NĐTNN đến giá cổ phiếu thấy sau ngày kiện giá cổ phiếu hình thành xu hướng tăng Nói cách khác, giao dịch bán bất thường NĐTNN khơng hàm chứa không truyền tải thông tin tiêu cực Vì vậy, nghiên cứu bác bỏ giả thuyết H11: thông tin hàm chứa giao dịch bán bất thường NĐTNN thông tin xấu Sự kiện giao dịch bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN Tương tự kiện giao dịch bán bất thường NĐTNN, thay đổi giá bất thường (giảm giá) ngày kiện bán bất thường bán rịng NĐTNN mang tính chất tạm thời ngắn hạn, giải thích lý thuyết áp lực giá thay đổi giá cổ phiếu không hàm chứa truyền tải thơng tin tiêu cực Tóm lại, chưa có chứng cho thấy rằng, giao dịch bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN truyền tải mang hàm ý tín hiệu xấu Vì vậy, nghiên cứu bác bỏ giả thuyết H12: thông tin hàm chứa giao dịch bán bất thường ngày bán rịng NĐTNN thơng tin xấu 24 Hình 4.13 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện bán bất thường bán bất thường ngày bán rịng NĐTNN Nguồn: Hình vẽ tác giả từ kết nghiên cứu Kết luận Chương Chương tác giả trình bày kết thảo luận kết đạt hai nhóm vấn đề nghiên cứu bao gồm ảnh hưởng thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ ETF đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch bất thường NĐTNN, số kết đạt sau: Nhóm vấn đề thứ nhất, ảnh hưởng thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ ETF đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu tác giả xem xét ngắn hạn lâu dài Một số kết rút sau: Sự kiện thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ FTSE Sau ngày CD giá khối lượng giao dịch giữ mức cao, khơng có dấu hiệu cho thấy giá khối lượng giao dịch quay trở lại trạng thái cân ban đầu Kết ủng hộ lý thuyết thay khơng hồn hảo (ISH), giá khối lượng giao dịch hình thành mức cân cao lâu dài ảnh hưởng thông báo thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ Sự kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ FTSE Sau ngày CD giá có phục hồi phần trạng thái ban đầu, khối lượng giao dịch giữ mức cao Kết ủng hộ lý thuyết áp lực giá lý thuyết thay khơng hồn hảo (ISH) Sự kiện giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ FTSE Giá cổ phiếu quay trở lại trạng thái cân ban đầu kèm theo gia tăng khối lượng giao dịch sau ngày CD Kết gần tương đồng với kết gây thông báo loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE, đảo ngược giá sau ngày CD kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE phần Do vậy, kết thay đổi giá khối lượng giao dịch ảnh hưởng thông tin giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ FTSE ủng hộ lý thuyết áp lực giá (PPH) Sự kiện thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM Các giao dịch cân danh mục quỹ VNM gây thay đổi ngắn hạn giá cổ phiếu có ảnh hưởng lâu dài đến khối lượng giao dịch – hình thành mức khối lượng giao dịch Kết ủng hộ cho lý thuyết áp lực giá (PPH) Sự kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM Giao dịch loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM gây thay đổi ngắn hạn giá cổ phiếu (giá hồi phục tăng, quay trở lại trạng thái cân ban đầu sau ngày công bố thông tin loại cổ phiếu) kèm theo hình thành mức khối lượng giao dịch Do vậy, Kết ủng hộ lý thuyết áp lực giá (PPH) Sự kiện tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM Sự thay đổi giá khối lượng giao dịch với kiện tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu quỹ VNM gây giao dịch cân danh mục quỹ VNM gây ảnh hưởng ngắn hạn giá khối lượng giao dịch (sau ngày CD, giá 25 cổ phiếu có đảo ngược khơng cịn tồn khối lượng giao dịch bất thường) Kết ủng hộ lý thuyết áp lực giá (PPH) Sự kiện giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM Giá cổ phiếu hình thành xu hướng giảm kể từ ngày thơng báo khơng có dấu hiệu đảo ngược ngắn hạn Hơn nữa, khối lượng giao dịch đạt mức cân sau ngày CD Kết ủng hộ cho lý thuyết thay không hồn hảo Nhóm vấn đề thứ hai, thơng tin hàm chứa khối lượng giao dịch bất thường NĐTNN, số kết tóm tắt sau: Thứ nhất, kết nghiên cứu tìm thấy chứng tồn lợi nhuận bất thường trung bình dương xung quanh kiện giao dịch mua bất thường NĐTNN tồn lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy dương 30 ngày sau ngày kiện Kết cho tác giả kết luận rằng, thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch mua bất thường NĐTNN thông tin tốt Thứ hai, kết nghiên cứu tìm thấy chứng tồn lợi nhuận bất thường trung bình dương xung quanh kiện giao dịch mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN tồn lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy dương 30 ngày sau kiện Kết cho tác giả kết luận rằng, thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN thông tin tốt Thứ ba, kết nghiên cứu tìm thấy chứng tồn lợi nhuận bất thường trung bình âm ngày kiện giao dịch bán bất thường NĐTNN nhiên sau giá cổ phiếu đảo ngược, hình thành xu hướng tăng tồn lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy dương sau ngày kiện Do vậy, kết cho tác giả kết luận rằng, chưa đủ chứng thấy thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch bán bất thường NĐTNN thông tin xấu Thứ tư, kết nghiên cứu tìm thấy chứng tồn lợi nhuận bất thường trung bình âm ngày kiện giao dịch bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN sau giá cổ phiếu đảo chiều, hình thành xu hướng tăng tồn lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy dương sau ngày kiện Do vậy, kết cho tác giả kết luận rằng, chưa đủ chứng thấy thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch bán bất thường ngày bán rịng NĐTNN thơng tin xấu CHƯƠNG TỔNG HỢP, KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH Giới thiệu Chương Chương tác giả tổng kết nội dung nghiên cứu kết đạt luận án Đồng thời, tác giả đề xuất số gợi ý sách dựa kết nghiên cứu đạt 5.1 Tổng hợp kết nghiên cứu Từ thiếu vắng nghiên cứu học thuật ảnh hưởng NĐTNN đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường làm sở để cung cấp chứng thực nghiệm quan trọng cho nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả thực nghiên cứu ảnh hưởng giao dịch NĐTNN thị trường chứng khốn Việt Nam theo hai nhóm vấn đề lớn Nhóm vấn đề thứ nhất, tác giả xem xét ảnh hưởng thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số nước ngoài, cụ thể quỹ đầu tư số FTSE VNM đến giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam Nhóm vấn đề thứ hai, tác giả xem xét thông tin hàm chứa giao dịch mua bán bất thường NĐTNN khơng xem xét đến việc cơng bố thơng tin, nói cách khác tác giả nghiên cứu ảnh hưởng giao dịch mua bán bất thường NĐTNN đến giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Ở nhóm vấn đề thứ nhất, tác giả thu thập liệu kiện công bố thông tin thay đổi cổ phiếu 26 danh mục quỹ đầu tư số FTSE giai đoạn từ 2008 – 2015 quỹ đầu tư số VNM đoạn từ 2009 – 2015 Ở nhóm vấn đề thứ hai, mẫu liệu bao gồm 3.552 kiện giao dịch mua bất thường NĐTNN; 3.082 kiện giao dịch mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN, 3.511 kiện giao dịch bán bất thường NĐTNN 2.955 kiện giao dịch bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN giai đoạn từ 2008 – 2015 cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh Nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện kết nghiên cứu luận án tóm lược sau: Phần kết nghiên cứu thuộc nhóm vấn đề thứ luận án, thị trường có phản ứng khác thông tin thay đổi cổ phiếu hai danh mục quỹ đầu tư số nước FTSE VNM Chẳng hạn, giá cổ phiếu tăng trì mức giá cân cao mã cổ phiếu có thơng báo thêm vào danh mục FTSE; nhiên, trường hợp thông báo thêm cổ phiếu vào danh mục quỹ VNM, giá cổ phiếu có thay đổi ngắn hạn sau trở trạng thái cân ban đầu mà khơng có mức giá hình thành Tương tự, trường hợp kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE, giá cổ phiếu sụt giảm có đảo chiều giá giữ mức cân thấp hớn giá ban đầu; nhiên, trường hợp thông báo loại cổ phiếu khỏi danh mục VNM, giá cổ phiếu có thay đổi ngắn hạn mà khơng hình thành mức giá Sự khác kết phản ứng thị trường thơng tin hốn đổi cổ phiếu hai quỹ FTSE VNM cho trường hợp Việt Nam tương đồng với nghiên cứu trước Brealey (2000) thực nghiên cứu thị trường Anh với hai quỹ đầu tư số FTSE All – Share FTSE 100 (Miller and Ward (2015)) thực nghiên cứu thị trường Nam phi với bốn quỹ đầu tư số bao gồm J200; J210; J213 J260 Sự thay đổi giá khối lượng giao dịch kiện thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ giải thích số nguyên nhân chủ yếu bao gồm: Thứ nhất, hấp thụ thông tin vào giá cổ phiếu, thông tin dự đốn từ trước quỹ thơng báo thức Thứ hai, kinh doanh chênh lệch giá nhà đầu tư bao gồm tổ chức tài Do thơng tin dự đốn trước quỹ thức cơng bố thơng tin cụ thể mã cổ phiếu bị thay đổi tồn khoảng cách thời gian từ ngày thông báo (ngày kiện) đến ngày quỹ thức thực thay đổi danh mục Vì vậy, khoảng trống thời gian hội để nhà đầu tư kinh doanh chênh lệch giá dựa thông tin quỹ thêm, loại, tăng, giảm tỷ trọng cổ phiếu Thứ ba, áp lực mua bán cổ phiếu để tái cân danh mục quỹ thực nhà quản lý quỹ làm thay đổi lượng cung cầu cổ phiếu, từ ảnh hưởng đến thay đổi giá khối lượng giao dịch cổ phiếu Phần kết nghiên cứu thuộc nhóm vấn đề thứ hai luận án, thơng tin hàm chứa khối lượng giao dịch mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN thông tin tốt Tuy nhiên, chưa đủ chứng thấy thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch bán bất thường giao dịch bán bất thường ngày bán rịng NĐTNN thơng tin xấu 5.2 Hàm ý sách Dựa kết nghiên cứu ảnh hưởng giao dịch NĐTNN đến thị trường trên, nghiên cứu có số hàm ý sách cho nhà đầu tư nhà hoạch định sách sau: Đối với nhà đầu tư Các kết nghiên cứu thuộc nhóm vấn đề thứ luận án cho thấy thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số nước FTSE VNM có ảnh hưởng đến giá khối lượng giao dịch cổ phiếu Thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục FTSE có tác động đến thay đổi giá khối lượng giao dịch ngắn hạn đồng thời có ảnh hưởng lâu dài đến giá khối lượng giao dịch cổ phiếu Ngược lại, với kiện thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số VNM, thay đổi giá khối lượng giao dịch mã cổ phiếu chủ yếu mang tính ngắn hạn phần lớn 27 gây áp lực cung cầu quỹ việc hoán đổi danh mục Do vậy, nhà đầu tư thực đầu tư dựa việc tham khảo thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số FTSE VNM tham khảo chiến lược đầu tư sau: Thứ nhất, nhà đầu tư xem xét mua vào cổ phiếu dự kiến thêm vào danh mục quỹ FTSE Các kết phân tích luận án cho thấy, giá cổ phiếu có xu hướng tăng cổ phiếu dự báo thêm vào danh mục quỹ FTSE Hơn nữa, đà tăng giá trì tối thiểu 15 ngày sau ngày kiện Ngồi ra, việc dự đoán mã cổ phiếu thêm vào danh mục quỹ FTSE khơng q khó khăn, vì, thay đổi cổ phiếu danh mục nắm giữ quỹ dựa nguyên tắc hoạt động họ bao gồm yếu tố quy mơ vốn hóa, khoản cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu lại NĐTNN tỷ lệ cổ phiếu tự chuyển nhượng Những thông tin công bố cơng khai Do vậy, nhà đầu tư tự dự đốn tham khảo thơng tin dự đốn tổ chức tài chính, cơng ty chứng khoán để biết cụ thể mã cổ phiếu dự kiến thêm vào danh mục quỹ FTSE Thứ hai, nhà đầu tư xem xét bán cổ phiếu dự kiến bị loại khỏi danh mục quỹ FTSE sau mua vào để cân danh mục đầu tư sau ngày FTSE thực loại cổ phiếu khỏi danh mục Ngoài ra, nhà đầu tư nên cân nhắc mua vào cổ phiếu sau quỹ FTSE thực tái cấu danh mục để tránh ảnh hưởng quỹ đến giá cổ phiếu Kết nghiên cứu cho thấy, giá cổ phiếu hình thành xu hướng giảm với thông tin cổ phiếu bị loại khỏi danh mục quỹ FTSE sau quỹ FTSE thực loại bỏ xong cổ phiếu khỏi danh mục, giá cổ phiếu có phục hồi khơng hồn tồn; nói cách khác, giá cổ phiếu giữ mức cân thấp Do vậy, trước kỳ quỹ FTSE hốn đổi danh mục, nhà đầu tư tự xác định theo dõi dự báo tổ chức tài cơng ty chứng khốn mã cổ phiếu dự kiến bị loại Từ đó, nhà đầu tư thực bán cổ phiếu trước quỹ FTSE bán cổ phiếu, xem xét mua vào cổ phiếu (đã dự kiến mua từ trước) sau quỹ hoán đổi danh mục để gia tăng hiệu đầu tư Thứ ba, cổ phiếu liên quan đến thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ VNM, nhà đầu tư xem xét mua bán sau quỹ VNM thực xong việc thay đổi danh mục Các kết nghiên cứu cho thấy, thông tin liên quan đến thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ VNM gây thay đổi tạm thời (ngắn hạn) giá cổ phiếu Sự thay đổi chủ yếu áp lực cung cầu quỹ để tái cân danh mục Điều thích hợp cho việc đầu kinh doanh thời gian ngắn Do vậy, nhà đầu tư nên cân nhắc lựa chọn thời điểm sau quỹ thực hoán đổi xong danh mục để thực đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro Thứ tư, nhà đầu tư không nên nhầm lẫn việc thêm loại, tăng giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục quỹ tương ứng công ty có hoạt động kinh doanh tốt xấu Các nhà đầu tư thị trường nói chung nhà đầu tư cá nhân Việt Nam nói riêng cần lưu ý việc thêm cổ phiếu, loại cổ phiếu, tăng giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số nước dựa nguyên tắc đầu tư hoạt động kinh doanh riêng quỹ, chẳng hạn số yếu tố để xem xét việc thay đổi cổ phiếu danh mục bao gồm quy mơ vốn hóa, khoản, tỷ lệ sở hữu lại cho NĐTNN tỷ lệ cổ phiếu tự chuyển nhượng Các nguyên tắc hoàn toàn không dựa tiêu liên quan đến hiệu hoạt động doanh nghiệp (ROA, ROE, EPS số số khác) Nói cách khác, nhà đầu tư không nên đánh đồng việc quỹ số thêm cổ phiếu vào danh mục có nghĩa cổ phiếu có hoạt động kinh doanh tốt ngược lại Kết nghiên cứu thuộc nhóm vấn đề thứ hai luận án cho thấy rằng, trường hợp không xem xét đến việc công bố thông tin, giao dịch mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN 28 hàm chứa truyền tải thông tin tốt; ngược lại, giao dịch bán bất thường bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN không hàm chứa truyền tải thông tin xấu Do vậy, nghiên cứu có số gợi ý cho nhà đầu tư sau: Thứ nhất, nhà đầu tư ý, cân nhắc lựa chọn đầu tư cổ phiếu có giao dịch mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN Hai kiện có tác động tích cực đến giá cổ phiếu thị trường, nói cách khác giá cổ phiếu tăng hình thành xu hướng tăng lâu dài Do vậy, nhà đầu tư xem xét lựa chọn mã cổ phiếu nằm danh mục đầu tư tiềm Bên cạnh đó, để củng cố thêm định đầu tư, nhà đầu tư thực tìm kiếm thêm phân tích thơng tin cơng bố thị trường có liên quan đến mã cổ phiếu có giao dịch mua bất thường NĐTNN, bao gồm thông tin vĩ mô hỗ trợ, thơng tin cơng bố doanh nghiệp yếu tố khác doanh nghiệp Thứ hai, nhà đầu tư không nên phản ứng mức với thông tin bán bất thường cổ phiếu NĐTNN Các kết nghiên cứu luận án chưa tìm thấy chứng việc giao dịch bán bất thường, giao dịch bán bất thường ngày bán rịng NĐTNN hàm chứa truyền tải thơng tin xấu Ngược lại, kết nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu giảm ngày kiện sau đảo chiều hồn tồn hình thành xu hướng tăng giá Do vậy, nhà đầu tư nắm mã cổ phiếu mà NĐTNN bán bất thường chưa vội thực bán cổ phiếu sau giá cổ phiếu hồi phục Ngoài ra, tương tự trên, để củng cố thêm định đầu tư, nhà đầu tư thực tìm kiếm thêm phân tích thơng tin cơng bố thị trường có liên quan đến mã cổ phiếu có giao dịch bán bất thường NĐTNN trước thực giao dịch Đối với quan làm sách quản lý kiểm sốt Dựa kết nghiên cứu, phân tích luận án, tác giả có số khuyến nghị quan Nhà nước có liên quan sau: Thứ nhất, quan làm sách xem xét hoàn thiện khung pháp lý, giảm chồng chéo luật liên quan đến tỷ lệ sở hữu NĐTNN công ty đại chúng niêm yết sàn Một số tiêu chí mà quỹ đầu tư số FTSE VNM lựa chọn cổ phiếu vào thay đổi tỷ lệ cổ phiếu danh mục đầu tư tỷ lệ sở hữu NĐTNN cổ phiếu Mặc dù giới hạn tỷ lệ sở hữu NĐTNN công ty đại chúng nhiều lần thay đổi theo hướng cởi mở hơn, đặc biệt Nghị định 60/2015/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán Thông tư 123/2015/TT-BTC ngày 19/8/2015 hướng dẫn hoạt động đầu tư nước TTCK Việt Nam Nghị định 60/2015/NĐ-CP có hiệu lực từ ngày 1/9/2015 Tuy nhiên, việc áp dụng Nghị định số điểm vướng mắc quy định sở hữu NĐTNN bị ràng buộc số luật khác Luật Đầu tư, Luật Doanh nghiệp Do vậy, để thu hút tham gia NĐTNN, cụ thể quỹ đầu tư số nước Việt Nam, quan Nhà nước cần hoàn thiện khung pháp lý, đảm bảo thống văn pháp luật liên quan đến NĐTNN Thứ hai, quan làm sách xem xét có giải pháp để cải thiện môi trường đầu tư minh bạch thông tin Các kết nghiên cứu luận án cho thấy NĐTNN có ảnh hưởng vai trị định thị trường chứng khốn Việt Nam Vì để thu hút tham gia NĐTNN cởi mở mặt pháp lý, Nhà nước cần có sách cải thiện mơi trường đầu tư minh bạch hóa thơng tin Chẳng hạn, cách để cải thiện minh bạch thông tin thị trường bên cạnh việc doanh nghiệp phải công bố thông tin tiếng Việt, quan Nhà nước u cầu thêm doanh nghiệp cơng bố kèm theo 29 thông tin tiếng Anh tương ứng để đảm bảo hầu hết nhà đầu tư thị trường tiếp cận nhanh với thông tin Thứ ba, quan làm sách xem xét cải thiện quy định xử lý vi phạm công bố thông tin Kết nghiên cứu rằng, giao dịch mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN hàm chứa truyền tải thông tin tốt thị trường, sau giá cổ phiếu hình thành xu hướng tăng Do vậy, giao dịch bất thường tạo thông tin nội khơng cơng bố cố tình cơng bố chậm Trong tình vậy, quan Nhà nước cần có biện pháp chế tài xử lý thật nghiêm, tránh việc xử lý q nhẹ mang tính hình thức mà số tiền đóng phạt thấp nhiều lần so với lợi ích kiếm từ việc vi phạm mang lại Thứ tư, quan kiểm soát, quản lý thị trường tăng cường công tác kiểm tra, giám sát giao dịch thị trường Kết nghiên cứu cho thấy, NĐTNN tạo xu hướng giao dịch cho nhà đầu tư khác Do vậy, quan kiểm soát cần làm tốt công tác giám sát, kịp thời phát giao dịch bất thường cố ý làm lủng đoạn thị trường cố tình tạo cung cầu ảo để kiếm lợi bất Từ đó, quan Nhà nước cần có biện pháp xử lý thích đáng, đảm bảo lợi ích tất bên tham gia TTCK Việt Nam 5.3 Đóng góp luận án Đóng góp phương pháp Luận án góp phần đưa phương pháp nghiên cứu kiện trở nên phổ biến Việt Nam làm phong phú thêm cách tiếp cận nghiên cứu bên cạnh phương pháp kinh tế lượng khác Đóng góp thực tiễn Luận án bổ sung thêm thông tin tham khảo cho nhà đầu tư dựa vào giao dịch NĐTNN bao gồm thông tin giao dịch quỹ đầu tư số giao dịch mua bán bất thường NĐTNN Ngoài ra, luận án bổ sung thêm thông tin làm sở tham khảo để nhà làm sách hồn thiện khung pháp lý liên quan đến hoạt đầu tư NĐTNN Việt Nam Đóng góp học thuật, lý luận Nghiên cứu bổ sung vào khoảng trống học thuật liên quan đến ảnh hưởng giao dịch quỹ đầu tư số nước giao dịch bất thường NĐTNN đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường Việt Nam Đồng thời, kết ghiên cứu làm tiền đề làm phong phú thêm cho nghiên cứu liên quan đến giao dịch nhà đầu tư nước 5.4 Hạn chế hướng nghiên cứu Hạn chế luận án Mặc dù tác giả nỗ lực để hoàn thiện luận án cách đầy đủ mang lại giá trị khoa học, đóng góp chứng thực nghiệm có giá trị tham khảo thực tiễn cao Tuy nhiên, luận án cố số hạn chế định sau: Thứ nhất, việc tham gia quỹ đầu tư số nước ngồi hình thành thời gian gần mẫu liệu thu thập cho nghiên cứu cịn khiêm tốn Thứ hai, ngồi kiện nghiên cứu có ảnh hưởng đến thay đổi giá khối lượng đơi giá khối lượng giao dịch bị ảnh hưởng thông tin khác giai đoạn khung kiện Do vậy, số trường hợp kết bị sai lệch Thứ ba, độ dài thời gian khung kiện phụ thuộc vào kiện kinh nghiệm người nghiên cứu nên mang tính chủ quan Thứ tư, việc ước lượng lợi nhuận bất thường luận án dựa phương pháp phổ biến chưa đầy đủ (chỉ có hai số năm phương pháp ước tính lợi nhuận bất thường xem xét) 30 Hướng nghiên cứu Thứ nhất, nghiên cứu cần phải làm phong phú thêm phương pháp ước lượng lợi nhuận bất thường để kết nghiên cứu phong phú đầy đủ góc nhìn Thứ hai, nghiên cứu cần xem xét nhiều khung thời gian kiện khác nhau, đặc biệt xem xét đến hiệu ứng mang tính lâu dài khoảng thời gian dài (chẳng hạn 100 ngày sau kiện 120 ngày năm,…) để bao qt có kết luận xác Tuy nhiên việc cần phải tách bạch với kiện khác xảy khoảng thời gian xem xét Thứ ba, nghiên cứu cần phải có phương pháp xử lý để loại bỏ giảm thiểu việc lúc nhiều kiện tác động lúc đến giá khối lượng giao dịch cổ phiếu i TÀI LIỆU THAM KHẢO Amihud, Y and Mendelson, H., 1986, 'Asset pricing and the bid-ask spread', Journal of financial Economics, vol 17, no 2, pp 223-249 Azevedo, A., Karim, M., Gregoriou, A and Rhodes, M., 2014, 'Stock price and volume effects associated with changes in the composition of the ftse bursa malaysian klci', Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, vol 28, pp 20-35 Bae, S.C and Min, J.H 2007, Trading behavior and performance of foreigners, local institutions, and individual investors: Evidence from the korean stock market, Working paper, Bowling Green State University Bajo, E., 2010, 'The information content of abnormal trading volume', Journal of Business Finance & Accounting, vol 37, no 7‐8, pp 950-978 Barberis, N and Thaler, R., 2003, 'A survey of behavioral finance', Handbook of the Economics of Finance, vol 1, pp 1053-1128 Bartholdy, J., Olson, D and Peare, P., 2007, 'Conducting event studies on a small stock exchange', The European Journal of Finance, vol 13, no 3, pp 227-252 Batra, A., 2003, 'The dynamics of foreign portfolio inflows and equity returns in india', Indian Council For Research On International Economic Relations, Working Paper, vol 109 Bechmann, K.L., 2004, 'Price and volume effects associated with changes in the danish blue-chip index-the kfx index', Multinational Finance Journal, vol 8, no 1-2, pp 3-35 Becker‐Blease, J.R and Paul, D.L., 2010, 'Does inclusion in a smaller s&p index create value?', Financial Review, vol 45, no 2, pp 307-330 Beneish, M.D and Gardner, J.C., 1995, 'Information costs and liquidity effects from changes in the dow jones industrial average list', Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol 30, no 01, pp 135-157 Beneish, M.D and Whaley, R.E., 1996, 'An anatomy of the “s&p game”: The effects of changing the rules', The Journal of Finance, vol 51, no 5, pp 1909-1930 Biktimirov, E.N., Cowan, A.R and Jordan, B.D., 2004, 'Do demand curves for small stocks slope down?', Journal of Financial Research, vol 27, no 2, pp 161-178 Biktimirov, E.N and Li, B., 2014, 'Asymmetric stock price and liquidity responses to changes in the ftse smallcap index', Review of Quantitative Finance and Accounting, vol 42, no 1, pp 95-122 Bildik, R and Gülay, G., 2008, 'The effects of changes in index composition on stock prices and volume: Evidence from the istanbul stock exchange', International Review of Financial Analysis, vol 17, no 1, pp 178-197 Binder, J., 1998, 'The event study methodology since 1969', Review of quantitative Finance and Accounting, vol 11, no 2, pp 111-137 Blume, L., Easley, D and O'hara, M., 1994, 'Market statistics and technical analysis: The role of volume', The Journal of Finance, vol 49, no 1, pp 153-181 Brealey, R.A., 2000, 'Stock prices, stock indexes and index funds', Bank of England Quarterly Bulletin, vol 40, no 1, pp 61-80 Brown, S.J and Warner, J.B., 1985, 'Using daily stock returns: The case of event studies', Journal of financial economics, vol 14, no 1, pp 3-31 Chan, K., Kot, H.W and Tang, G.Y., 2013, 'A comprehensive long-term analysis of s&p 500 index additions and deletions', Journal of Banking & Finance, vol 37, no 12, pp 4920-4930 Chaudhary, A.K., 2013, 'Impact of behavioral finance in investment decisions and strategies–a fresh approach', International Journal of Management Research and Business Strategy, vol 2, no 2, pp 85-92 Chen, H., Noronha, G and Singal, V., 2004, 'The price response to s&p 500 index additions and deletions: Evidence of asymmetry and a new explanation', The Journal of Finance, vol 59, no 4, pp 19011930 Chung, R and Kryzanowski, L., 1998, 'Are the market effects associated with revisions to the tse300 index robust?', Multinational Finance Journal, vol 2, pp 1-36 Clark, P.K., 1973, 'A subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices', Econometrica: journal of the Econometric Society, vol 41, pp 135-155 Copeland, T.E., 1976, 'A model of asset trading under the assumption of sequential information arrival', The Journal of Finance, vol 31, no 4, pp 1149-1168 ii Corrado, C.J and Truong, C., 2008, 'Conducting event studies with asia-pacific security market data', Pacific-Basin Finance Journal, vol 16, no 5, pp 493-521 Dahlquist, M and Robertsson, G., 2004, 'A note on foreigners’ trading and price effects across firms', Journal of Banking & Finance, vol 28, no 3, pp 615-632 Dhillon, U and Johnson, H., 1991, 'Changes in the standard and poor's 500 list', Journal of Business, vol 64, pp 75-85 Docking, D.S and Dowen, R.J., 2006, 'Evidence on stock price effects associated with changes in the s&p 600 smallcap index', Quarterly Journal of Business and Economics, vol 45, pp 89-114 Elliott, W.B and Warr, R.S., 2003, 'Price pressure on the nyse and nasdaq: Evidence from s&p 500 index changes', Financial Management, pp 85-99 Errunza, V., 2001, 'Foreign portfolio equity investments, financial liberalization, and economic development', Review of International Economics, vol 9, no 4, pp 703-726 Fama, E.F., 1970, 'Efficient capital markets: A review of theory and empirical work', The journal of Finance, vol 25, no 2, pp 383-417 Fernandes, M and Mergulhão, J., 2016, 'Anticipatory effects in the ftse 100 index revisions', Journal of Empirical Finance, vol 37, pp 79-90 Froot, K.A., O’connell, P.G and Seasholes, M.S., 2001, 'The portfolio flows of international investors', Journal of Financial Economics, vol 59, no 2, pp 151-193 Goldstein, I and Razin, A., 2006, 'An information-based trade off between foreign direct investment and foreign portfolio investment', Journal of International Economics, vol 70, no 1, pp 271-295 Graham, E.M and Krugman, P.R., 1995, 'Foreign direct investment in the united states', Washington, DC Gregoriou, A., 2011, 'The liquidity effects of revisions to the cac40 stock index', Applied Financial Economics, vol 21, pp 333-34 Gregoriou, A and Ioannidis, C., 2006, 'Information costs and liquidity effects from changes in the ftse 100 list', The European Journal of Finance, vol 12, no 4, pp 347-360 Gupta, A and Misra, L., 1988, 'Illegal insider trading: Is it rampant before corporate takeovers?', Financial Review, vol 23, no 4, pp 453-463 Hanaeda, H and Serita, T., 2003, 'Price and volume effects associated with a change in the nikkei 225 index list: New evidence from the big change on april 2000', International Finance Review, vol 4, pp 199225 Harris, L and Gurel, E., 1986, 'Price and volume effects associated with changes in the s&p 500 list: New evidence for the existence of price pressures', The Journal of Finance, vol 41, no 4, pp 815-829 Hartmann, D and Pierdzioch, C., 2007, 'International equity flows and the predictability of us stock returns', Journal of Forecasting, vol 26, no 8, pp 583-599 Hegde, S.P and McDermott, J.B., 2003, 'The liquidity effects of revisions to the s&p 500 index: An empirical analysis', Journal of Financial Markets, vol 6, no 3, pp 413-459 Hrazdil, K., 2009, 'The price, liquidity and information asymmetry changes associated with new s&p 500 additions', Managerial Finance, vol 35, no 7, pp 579-605 Jain, P.C., 1987, 'The effect on stock price of inclusion in or exclusion from the s&p 500', Financial Analysts Journal, vol 43, no 1, pp 58-65 Jang, H.J and Ro, B.T., 1989, 'Trading volume theories and their implications for empirical information content studies', Contemporary accounting research, vol 6, no 1, pp 242-262 Jarrell, G.A and Poulsen, A.B., 1989, 'Stock trading before the announcement of tender offers: Insider trading or market anticipation?', Journal of Law, Economics, & Organization, vol 5, no 2, pp 225248 Jennings, R.H., Starks, L.T and Fellingham, J.C., 1981, 'An equilibrium model of asset trading with sequential information arrival', The Journal of Finance, vol 36, no 1, pp 143-161 Kahneman, D and Tversky, A., 1973, 'On the psychology of prediction', Psychological review, vol 80, no 4, p 237 Kamal, R., 2014, 'New evidence from s&p 500 index deletions', The International Journal of Business and Finance Research, vol 8, no 2, pp 1-10 Kappou, K., Brooks, C and Ward, C., 2010, 'The s&p500 index effect reconsidered: Evidence from overnight and intraday stock price performance and volume', Journal of Banking & Finance, vol 34, no 1, pp 116-126 iii Kappou, K., Brooks, C and Ward, C.W., 2008, 'A re-examination of the index effect: Gambling on additions to and deletions from the s&p 500's ‘gold seal’', Research in International Business and Finance, vol 22, no 3, pp 325-350 Karpoff, J.M., 1986, 'A theory of trading volume', The Journal of Finance, vol 41, no 5, pp 1069-1087 Kaul, A., Mehrotra, V and Morck, R., 2000, 'Demand curves for stocks slope down: New evidence from an index weights adjustment', The Journal of Finance, vol 55, no 2, pp 893-912 Khotari, S and Warner, J 2005, 'Econometrics of event studies, handbook of corporate finance: Empirical corporate finance', North Holland: Elsevier Kim, O and Verrecchia, R.E., 1991, 'Trading volume and price reactions to public announcements', Journal of accounting research, vol 29, pp 302-321 Kumar, S.S., 2005, 'Price and volume effects of s & p cnx nifty index reorganizations', NSE Research initiative Lamoureux, C.G and Lastrapes, W.D., 1990, 'Heteroskedasticity in stock return data: Volume versus garch effects', The journal of finance, vol 45, no 1, pp 221-229 Lipsey, R.E., Feenstra, R.C., Hahn, C.H and Hatsopoulos, G.N 1999, 'The role of foreign direct investment in international capital flows', International capital flows, University of Chicago Press, pp 307-362 Liu, S., 2011, 'The price effects of index additions: A new explanation', Journal of Economics and Business, vol 63, no 2, pp 152-165 Lynch, A.W and Mendenhall, R.R., 1996, 'New evidence on stock price effects associated with charges in the s&p 500 index' Lynch, A.W and Mendenhall, R.R., 1997, 'New evidence on stock price effects associated with charges in the s&p 500 index', Journal of Business, vol 70, pp 351-383 MacKinlay, A.C., 1997, 'Event studies in economics and finance', Journal of economic literature, vol 35, no 1, pp 13-39 Madhavan, A., 2003, 'The russell reconstitution effect', Financial Analysts Journal, pp 51-64 Mase, B., 2006, 'Investor awareness and the long-term impact of ftse 100 index redefinitions', Applied Financial Economics, vol 16, no 15, pp 1113-1118 Masse, I., Hanrahan, R., Kushner, J and Martinello, F., 2000, 'The effect of additions to or deletions from the tse 300 index on canadian share prices', Canadian Journal of Economics/Revue canadienne d'économique, vol 33, no 2, pp 341-359 Mazouz, K and Saadouni, B., 2007, 'The price effects of ftse 100 index revision: What drives the long-term abnormal return reversal?', Applied Financial Economics, vol 17, no 6, pp 501-510 Merton, R.C., 1987, 'A simple model of capital market equilibrium with incomplete information', The journal of finance, vol 42, no 3, pp 483-510 Miller, C and Ward, M., 2015, 'The market impact on shares entering or leaving jse indices', Investment Analysts Journal, vol 44, no 1, pp 84-101 Okada, K., Isagawa, N and Fujikawa, K 2016, 'Addition to the nikkei 225 index and japanese market response: Temporary demand effect of index arbitrageurs', Behavioral interactions, markets, and economic dynamics, Springer, pp 615-635 Parthasarathy, S., 2011, 'Price and volume effects associated with index additions: Evidence from the indian stock market', Asian Journal of Finance & Accounting, vol 2, no 2, pp 55-80 Polonchek, J and Krehbiel, T., 1994, 'Price and volume effects associated with changes in the dow jones averages', The quarterly review of economics and finance, vol 34, no 4, pp 305-316 Samarakoon, L.P., 2009, 'The relation between trades of domestic and foreign investors and stock returns in Srilanka', Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, vol 19, no 5, pp 850-861 Shleifer, A., 1986, 'Do demand curves for stocks slope down?', The Journal of Finance, vol 41, no 3, pp 579-590 Sitthipongpanich, T., 2011, 'Understanding the event study', Journal of Business Administration, vol 34, no 130, pp 59-68 Stoll, H.R., 1978, 'The pricing of security dealer services: An empirical study of nasdaq stocks', The Journal of Finance, vol 33, no 4, pp 1153-1172 Suominen, M., 2001, 'Trading volume and information revelation in stock market', Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol 36, no 04, pp 545-565 Ülkü, N and İkizlerli, D., 2012, 'The interaction between foreigners' trading and emerging stock returns: Evidence from turkey', Emerging Markets Review, vol 13, no 3, pp 381-409 iv Vespro, C., 2006, 'Stock price and volume effects associated with compositional changes in european stock indices', European Financial Management, vol 12, no 1, pp 103-127 Võ Xuân Vinh and Đặng Bửu Kiếm, 2014, 'Nghiên cứu lợi nhuận bất thường xuất khối lượng giao dịch bất thường thị trường chứng khoán việt nam', Phát triển Kinh tế, vol 290, pp 21-41 Wang, C., Murgulov, Z and Haman, J., 2015, 'Impact of changes in the csi 300 index constituents', Emerging Markets Review, vol 24, pp 13-33 Woolridge, J.R and Ghosh, C., 1986, 'Institutional trading and security prices: The case of changes in the composition of the s&p 500 index', Journal of Financial Research, vol 9, no 1, pp 13-24 Wurgler, J and Zhuravskaya, E., 2002, 'Does arbitrage flatten demand curves for stocks?', The Journal of Business, vol 75, no 4, pp 583-608 Yun, J and Kim, T.S., 2010, 'The effect of changes in index constitution: Evidence from the korean stock market', International Review of Financial Analysis, vol 19, no 4, pp 258-269 Zhou, H., 2011, 'Asymmetric changes in stock prices and investor recognition around revisions to the s&p 500 index', Financial Analysts Journal, vol 67, no 1, pp 72-84 CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc TP Hồ Chí Minh, ngày 12 tháng 12 năm 2018 TRANG THÔNG TIN VỀ NHỮNG ĐÓNG GÓP MỚI VỀ MẶT HỌC THUẬT, LÝ LUẬN CỦA LUẬN ÁN Tên luận án: ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng (Ngân hàng) Mã số: 9340201 Nghiên cứu sinh: Đặng Bửu Kiếm Khóa: 2015 Cơ sở đào tạo: Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Người hướng dẫn luận án: PGS.TS Võ Xuân Vinh TS Trần Phương Thảo Những đóng góp mặt học thuật, lý luận, luận điểm rút từ kết nghiên cứu, khảo sát luận án: Hầu hết nghiên cứu trước Việt Nam tiếp cận xem xét góc độ sở hữu nhà đầu tư nước cấu trúc sở hữu công ty ảnh hưởng đến hiệu hoạt động biến động giá cổ phiếu, thiếu vắng nghiên cứu ảnh hưởng giao dịch nhà đầu đầu tư nước đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường Trong luận án này, tác giả xem xét ảnh hưởng giao dịch nhà đầu tư nước đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường thông qua hai hướng tiếp cận Hướng tiếp cận thứ nhất, ảnh hưởng thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số nước đến giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường Hướng tiếp cận thứ hai, nghiên cứu thông tin hàm chứa giao dịch bất thường nhà đầu tư nước ngồi, nói cách khác xem xét ảnh hưởng giao dịch mua, bán bất thường nhà đầu tư nước đến thay đổi giá cổ phiếu không xem xét đến việc công bố thơng tin Về tổng thể, luận án có đóng góp sau đây: Đóng góp phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện kinh tế tài Mặc dù phương pháp phổ biến sử dụng rộng rãi nghiên cứu giới nhiên hạn chế Việt Nam Do vậy, luận án góp phần đưa phương pháp nghiên cứu kiện trở nên phổ biến Việt Nam làm phong phú thêm cách tiếp cận nghiên cứu bên cạnh phương pháp kinh tế lượng khác Đóng góp thực tiễn Kết nghiên cứu luận án bổ sung thêm thông tin tham khảo quan trọng cho nhà đầu tư dựa vào thông tin giao dịch nhà đầu tư nước Thứ nhất, kết nghiên cứu luận án giúp nhà đầu tư hiểu rõ giao dịch nhà đầu tư nước đặc biệt quỹ đầu tư số nước Thứ hai, kết nghiên cứu giúp nhà đầu tư tiết kiệm thời gian chi phí lựa chọn cổ phiếu đầu tư cách quan tâm tham khảo cổ phiếu có liên quan đến việc đảo danh mục quỹ đầu tư số nước ngồi Hơn nữa, nhà đầu tư thực chiến lược đầu tư dựa thông tin thêm, loại cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số nước theo kiến nghị luận án Ngoài ra, kết nghiên cứu luận án giúp cho nhà đầu tư có thêm thơng tin tham khảo để xây dựng chiến lược đầu tư phù hợp Thứ ba, kết nghiên cứu luận án góp phần bổ sung thêm cách thức đánh giá thông tin liên quan đến giao dịch mua, bán bất thường nhà đầu tư nước ngồi Chẳng hạn thơng tin hàm chứa giao dịch mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng nhà đầu tư nước ngồi thơng tin tốt Tuy nhiên, giao dịch bán bất thường bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN khơng hàm chứa thơng tin xấu Từ đó, nhà đầu tư tham khảo thực định đầu tư tốt Đối với nhà làm sách Kết nghiên cứu bổ trợ thêm thông tin tham khảo quan trọng giúp nhà làm luật hoàn thiện khung pháp lý liên quan đến hoạt đầu tư nhà đầu tư nước ngồi Việt Nam Đóng góp mặt học thuật, lý luận Luận án góc nhìn khác vai trò NĐTNN phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua giao dịch họ thị trường chứng khoán Nghiên cứu bổ sung vào khoảng trống học thuật liên quan đến ảnh hưởng giao dịch quỹ đầu tư số nước giao dịch bất thường NĐTNN đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường Việt Nam Nghiên cứu thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số nước ngồi có tác động ngắn hạn lâu dài đến thay đổi giá khối lượng giao dịch cổ phiếu Ngoài ra, kết nghiên cứu giao dịch mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng nhà đầu tư nước ngồi có hàm chứa thơng tin tốt Ngược lại, giao dịch bán bất thường bán bất thường ngày bán rịng NĐTNN khơng hàm chưa truyền tải thơng tin xấu Đây xem đóng góp có ý nghĩa khoa học bổ sung vào lý thuyết dịng chảy thơng tin thông qua khối lượng giao dịch (thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch) Bên cạnh đó, kết nghiên cứu làm tiền đề làm phong phú thêm cho nghiên cứu liên quan đến giao dịch nhà đầu tư nước Nghiên cứu sinh ký tên Đặng Bửu Kiếm