Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Việt Nam

O TRƯỜN V OT O HỌ K NH TẾ TP.H M Phạm Thái Huyền Trân CƠ HẾ TRUYỀN ẪN HÍNH S Ở V ỆT NAM LUẬN VĂN TH SĨ K NH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 H T ỀN TỆ O TRƯỜN V OT O HỌ K NH TẾ TP.H M Phạm Thái Huyền Trân Ơ HẾ TRUYỀN ẪN HÍNH S H T ỀN TỆ Ở V ỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số LUẬN VĂN TH N ƯỜ HƯỚN : 60340201 SĨ K NH TẾ ẪN KHOA HỌ : P S.TS N UYỄN THỊ N Ọ TRAN TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan: - Luận văn sản phẩm nghiên cứu - Số liệu luận văn đƣợc điều tra trung thực - Tôi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu Tác giả Phạm Thái Huyền Trân MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH LỜI MỞ ĐẦU 1 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY TỒNG QUAN VỀ CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 2.1 Kênh lãi suất 2.2 Kênh tỷ giá 2.3 Kênh giá tài sản khác 2.4 Kênh tín dụng PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 11 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 11 3.2 Các bƣớc thực nghiên cứu 12 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 14 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 16 4.1 Sự truyền dẫn từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ 16 4.1.1 Kiểm tra tính dừng 16 4.1.2 Kết hồi quy OLS cho lãi suất bán lẻ 17 4.1.3 Kiểm tra đồng liên kết 18 4.1.4 Xác định mối quan hệ dài hạn lãi suất bán lẻ lãi suất cho vay 20 4.2 Kết nghiên cứu kênh truyền dẫn sách tiền tệ mơ hình VAR 26 4.2.1 Kiểm định tính dừng biến mơ hình VAR 26 4.2.2 Kiểm định chọn độ trễ phù hợp cho mơ hình 28 4.2.3 Kiểm tra tính ổn định phù hợp mơ hình VAR 30 4.2.4 Kênh lãi suất - Mơ hình VAR 31 4.2.5 Kênh tín dụng 34 4.2.6 Kênh tỷ giá: 38 4.2.7 Kênh giá tài sản 43 4.2.8 So sánh phản ứng sản lƣợng mức giá với cú sốc lãi suất tổng hợp kênh truyền dẫn 47 KẾT LUẬN 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO 53 PHỤ LỤC 55 Phụ lục 1: Mơ hình số nhân động (Dynamic Multiplier Model) 55 Phụ lục 2: Mơ hình VAR 56 Phụ lục 3: Kiểm định phƣơng sai thay đổi cho mô hình hồi quy lãi suất bán lẻ 60 Phụ lục 4: Kiểm định ổn định mơ hình VAR 62 Phụ lục 5: Kiểm định tính dừng phần dƣ từ mơ hình VAR 65 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ADF : Kiểm định Dickey-Fuller CPI : Chỉ số giá tiêu dùng GDP : Tổng sản phẩm nƣớc GSO : Tổng cục thống kê IFS : Thống kê tài quốc tế IMF : Quỹ tiền tệ quốc tế NHNN : Ngân hàng nhà nƣớc OLS : Ordinary Least Squares REER : Tỷ giá hối đoái thực đa phƣơng SBV : Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam VAR : Mơ hình ƣớc lƣợng tự hồi quy theo vector (Vector Autoregression) VECM : Mơ hình hiệu chỉnh sai số dạng vector (Vector error correction model) DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Mô tả biến sử dụng nghiên cứu mơ hình VAR 14 Bảng 4.1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị cho lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay 16 Bảng 4.2: Kết ƣớc lƣợng lãi suất bán lẻ 17 Bảng 4.3: Kết kiểm định đồng liên kết 19 Bảng 4.4: Kết kiểm định chọn độ trễ 21 Bảng 4.5: Kết ƣớc lƣợng lãi suất bán lẻ mơ hình VECM 22 Bảng 4.6: Tổng hợp kết truyền dẫn lãi suất tái cấp vốn đến lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay 24 Bảng 4.7: Kết kiểm định nghiệm đơn vị cho biến sử dụng mơ hình VAR 26 Bảng 4.8: Kết kiểm định độ trễ 28 Bảng 4.9: Tổng hợp kết kiểm định ổn định mơ hình VAR 30 Bảng 4.10: Tổng hợp kết kiểm định nghiệm đơn vị phần dƣ từ mơ hình VAR nghiên cứu 31 Bảng 4.11: Kết phân rã phƣơng sai biến kênh lãisuất 33 Bảng 4.12: Kết phân rã phƣơng sai biến kênh tín dụng 37 Bảng 4.13: Kết phân rã phƣơng sai biến kênh tỷgiá 42 Bảng 4.14: phân rã phƣơng sai biến kênh giá tài sản 46 Bảng 4.15: Kết phân rã phƣơng sai biến sản lƣợng lạm phát kênh tổng hợp 48 Bảng 4.16: Kết phân rã phƣơng sai biến sản lƣợng lạm phát kênh truyền thống 50 DANH MỤC HÌNH Hình 4.1: Phản ứng sản lƣợng, lạm phát lãi suất với cú sốc lãi suất 32 Hình 4.2: Phản ứng lãi suất với cú sốc lạm phát 32 Hình 4.3: Phản ứng sản lƣợng, lạm phát tín dụng với cú sốc lãi suất tín dụng 34 Hình 4.4: Phản ứng sản lƣợng lạm phát trƣờng hợp biến tín dụng biến nội sinh biến tín dụng biến ngoại sinh 35 Hình 4.5: Phản ứng tín dụng với cú sốc lạm phát 36 Hình 4.6: Phản ứng sản lƣợng, lạm phát, tỷ giá với cú sốc lãi suất tỷ giá 38 Hình 4.7: Phản ứng sản lƣợng lạm phát với cú sốc lãi suất trƣờng hợp biến tỷ giá biến nội sinh biến tỷ giá ngoại sinh 40 Hình 4.8: Phản ứng tỷ giá với cú sốc lạm phát 41 Hình 4.9: Phản ứng sản lƣợng, lạm phát, giá tài sản với cú sốc lãi suất giá tài sản 43 Hình 4.10: Phản ứng sản lƣợng lạm phát với cú sốc lãi suất trƣờng hợp biến giá tài sản biến nội sinh biến giá tài sản ngoại sinh 44 Hình 4.11: Phản ứng giá tài sản với cú sốc lạm phát 45 Hình 4.12: Phản ứng sản lƣợng, lạm phát với cú sốc lãi suất kênh tổng hợp kênh truyền thống 47 -1 - LỜI MỞ ĐẦU Chính sách tiền tệ đƣợc xem cơng cụ sách quan trọng nhằm tác động đến kinh tế để đạt đƣợc mục tiêu nhƣ ổn định kinh tếvĩ mơ kiểm sốt giá Tác động sách tiền tệ ln đƣợc thể rõ nét tới kinh tế nói chung thị trƣờng tài nói riêng suốt q trình vận hành kinh tế, đặc biệt ngắn hạn, thông qua tiêu tiền tệ nhƣ: lãi suất, tín dụng, tỷ giá hối đối, giá tài sản,… Chính sách tiền ngày trở thành công cụ mạnh mẽ để phủ can thiệp vào kinh tế, nắm bắt đƣợc chế tác động kênh truyền dẫn tiền tệ có giúp tăng hiệu sách tiền tệ cho phép Ngân hàng trung ƣơng trì biến vĩ mô mức mục tiêu Thực trạng kinh tế vĩ mô Việt Nam năm gần có nhiều biến động bất ổn nhƣ lạm phát, lãi suất tăng cao làm cho hoạt động doanh nghiệp gặp khó khăn, tăng trƣởng chậm lại tỷ lệ thất nghiệp tăng cao Trong bối cảnh khó khăn NHNN dùng cơng cụ sách tiền tệ để tác động vào kinh tế nhằm điều tiết cải thiện tình hình Nhƣng thực tế cho thấy dễ dàng áp dụng công cụ sách tiền tệ để điều tiết kinh tế theo mục tiêu NHNN Do nghiên cứu phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam thông qua kênh truyền dẫn lãi suất, tín dụng, tỷ giá giá tài sản Mục tiêu nghiên cứu đo lƣờng mức độ truyền dẫn từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ, phân tích tác động cú sốc sách tiền tệ đến kinh tế Việt Nam thông qua hai biến sản lƣợng lạm phát Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình số nhân động (Dynamic Multiplier Model) mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số để xem xét mức độ truyền dẫn lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ Việt Nam giai đoạn từ tháng năm 2000 đến tháng năm -2 2013 Và tác giả sử dụng mơ hình tự hồi quy vector (VAR) với chuỗi số liệu thời gian theo quý từ quý năm 2000 đến quý năm 2013 để phân tích tác động cú sốc sách tiền tệ đến sản lƣợng lạm phát Kết cấu nghiên cứu gồm năm phần nhƣ sau: - Giới thiệu nghiên cứu trƣớc truyền dẫn sách tiền tệ - Tổng quan bốn kênh truyền dẫn tiền tệ kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh tín dụng kênh tài sản - Phƣơng pháp liệu nghiên cứu - Kết nghiên cứu - Kết luận -56 - Phụ lục 2: Mơ hình VAR Mơ hình VAR Trong mơ hình VAR, biến khơng chịu ảnh hƣởng từ tác động biến khác mà cịn chịu ảnh hƣởng độ trễ độ trễ biến khác khứ.Mơ hình VAR cấu trúc gồm nhiều phƣơng trình (vector) giá trị trễ biến số (autoregressive) Ta xét hai chuỗi thời gian Y1 Y2 Mơ hình VAR tổng qt Y1 Y2 có dạng sau đây: ∑ ∑ (6) ∑ ∑ (7) Với Y1t, Y2t chuỗi dừng biến nội sinh, v sai số ngẫu nhiên gọi cú sốc ngơn ngữ VAR Theo đó, Y1 đƣợc coi phụ thuộc với giá trị khứ phụ thuộc vào giá trị q khứ biến cịn lại (theo ví dụ Y2) Đồng thời Y2 phụ thuộc vào giá trị q khứ phụ thuộc vào giá trị khứ biến lại Trong mơ hình trên, phƣơng trình chứa p giá trị trễ biến.Với hai biến, mô hình có (22 p) hệ số góc hệ số chặn.Vậy trƣờng hợp tổng qt mơ hình có k biến có (k2p) hệ số góc k hệ số chặn, k lớn số hệ số phải ƣớc lƣợng tăng Điều địi hỏi số quan sát phải nhiều kết có ý nghĩa Với vài độ trễ biến, hệ số ƣớc lƣợng ý nghĩa thống kê, đa cộng tuyến.Nhƣng kết hợp với có ý nghĩa sở kiểm định F -57 Mơ hình VAR dạng cấu trúc Trong mơ hình biến đƣợc biểu diễn dƣới dạng hàm tuyến tính biến khác tại, biến trễ biến trễ biến khác mơ hình Mơ hình Var dạng cấu trúc tổng qt với m biến độ trễ p bƣớc đƣợc viết dƣới dạng ma trận: Yt = A0Yt + + ApYt-p + εt (8) Trong đó: Yt vector n biến mơ hình thời kỳ t, Ai i = 0,…,p ma trận n n hệ số t vector nx1 cú sốc cấu trúc với ma trận hiệp phƣơng sai E(tt’) = I Mơ hình VAR dạng rút rọn hay dạng tiêu chuẩn (Standar VAR – SVAR) Trong mơ hình biến chịu tác động độ trễ độ trễ biến khác khứ.Các sai số ngẫu nhiên phƣơng trình bao hàm tính chất biến.Nếu biến khác có tƣơng quan với sai số ngẫu nhiên chúng tƣơng quan với Mơ hình VAR dạng rút gọn tổng quát với n biến độ trễ p bƣớc đƣợc viết dƣới dạng ma trận: Yt = B1Yt-1 + + BpYt-p + ut (9) Trong đó: ut vector n yếu tố ngẫu nhiên với ma trận phƣơng hiệp phƣơng saiE(ut ut’) =  Xác định B0 = (I-A0)-1, Bi = B0Ai i = 1,…,p Các cú sốc cấu trúc sai số ngẫu nhiên (phần dƣ) dạng rút gọn có quan hệ nhƣ sau: ut = B0 εi (10) Do  = B0 B0’ (11) Để đạt đƣợc phƣơng trình phản ứng đẩy, phƣơng trình (3.8) (3.9) đƣợc viết lại nhƣ sau: -58 Yt = [I – A(L)]-1 εt (12) Và Yt = [I – B(L)]-1 ut (13) Từ (3.10), (3.12), (3.13) ta có: [I – A(L)]-1= [I – B(L)]-1 B0 (14) Trong phần tử B(L) đƣợc lấy trực tiếp từ hồi quy, tất yếu tố n2 B0 đƣợc xác định mà khơng có áp đặt giả định thêm Những gọi "xác định giả định" cần thiết để khôi phục lại cú sốc cấu trúc εt, từ phần dƣ ut Ma trận phƣơng sai - hiệp phƣơng sai thu đƣợc từ ƣớc lƣợng phƣơng trình (3.11), n(n+1)/2 hạn chế B0, để lại n(n-1)/2 hạn chế bổ sung cần thiết để xác định đầy đủ Có bốn phƣơng pháp tiếp cận chung sử dụng để có đƣợc xác định: hạn chế ảnh hƣởng cú sốc thông qua B0, hai hạn chế mối quan hệ biến thông qua A0, ba hạn chế dài hạn thông qua A (1) B (1) bốn kết hợp ba phƣơng pháp Các nghiên cứu chƣa thống tập hợp giả định riêng để xác định cú sốc có đồng thuận rộng rãi ảnh hƣởng chất lƣợng cú sốc sách tiền tệ qua tập hợp lớn mơ hình nhận dạng Mơ hình VAR đệ quy Dựa mơ hình VAR nhƣ trên, mơ hình VAR đệ quy đặt trật tự biến, theo trật tự biến đứng sau phụ thuộc vào giá trị khứ giá trị q khứ biến khác cộng thêm giá trị biến đứng trƣớc, trật tự gọi thứ tự Cholesky (Cholesky ordering) Với cách xếp thứ tự Cholesky biến xếp theo thứ tự giả định, biến đứng trƣớc đƣợc giả định gây tác động cho biến sau nó, biến sau khơng gây tác động tới biến đứng trƣớc Với thứ tự xếp khác cho kết khác Do thơng thƣờng ngƣời ta thƣờng vận dụng đến lý thuyết kinh tế để đƣa cách xếp lý thuyết phù hợp -59 Ta xét hai chuỗi thời gian theo thứ tự lần lƣợt Y1 Y2 Mơ hình VAR đệ quy Y1 Y2 có dạng sau đây: ∑ ∑ ∑ (15) ∑ (16) Ưu điểm mơ hình VAR: - Phƣơng pháp đơn giản, không cần xác định biến biến nội sinh biến biến ngoại sinh - Phép ƣớc lƣợng đơn giản, sử dụng phƣơng pháp OLS cho phƣơng trình riêng rẽ Các kết phân tích khơng bị che lấp cấu trúc mơ hình lớn phức tạp - Các dự báo tính phƣơng pháp nhiều trƣờng hợp tốt dự báo tính đƣợc từ mơ hình phƣơng trình đồng thời phức tạp Ngồi ra, kết đƣợc phân tích cách dễ dàng riêng rẽ - VAR phân tích chế truyền tải cú sốc thơng qua hàm phản ứng xung (Impulse response function - IRF) Hàm phản ứng xung cho biết biến cịn lại mơ hình phản ứng nhƣ xảy cú sốc biến mơ hình - VAR cịn phân tích tầm quan trọng cú sốc biến việc giải thích cho biến động biến mơ hình thơng qua chức phân rã phƣơng sai (Variance decomposition) -60 - Phụ lục 3: Kiểm định phƣơng sai thay đổi cho mơ hình hồi quy lãi suất bán lẻ Bảng1: Lãi suất tiền gửi Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.172663 6.416378 61.66876 Prob F(3,155) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.0935 0.0930 0.0000 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Sample: 2000M03 2013M05 Included observations: 159 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DLSTCV DLSTCV(-1) DLSTG(-1) 0.263419 -0.276818 0.112013 -0.173094 0.091110 0.144549 0.166131 0.163111 2.891224 -1.915043 0.674243 -1.061208 0.0044 0.0573 0.5012 0.2902 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.040355 0.021781 1.148194 204.3443 -245.5579 2.172663 0.093480 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.258972 1.160907 3.139094 3.216299 3.170446 1.919485 -61 Bảng 2: Lãi suất cho vay Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 3.272682 9.471471 73.50859 Prob F(3,155) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.0228 0.0236 0.0000 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Sample: 2000M03 2013M05 Included observations: 159 Variable Coefficient C DLSTCV DLSTCV(-1) DLSCV(-1) 0.307688 -0.269222 0.367548 -0.363505 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.059569 0.041367 1.229424 234.2801 -256.4265 3.272682 0.022804 Std Error t-Statistic 0.097533 3.154700 0.153095 -1.758530 0.175947 2.088973 0.165175 -2.200722 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.0019 0.0806 0.0383 0.0292 0.311715 1.255670 3.275805 3.353010 3.307157 1.866683 -62 - Phụ lục 4: Kiểm định ổn định mơ hình VAR Bảng 1: Kênh lãi suất Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.313271 - 0.699824i 0.766742 -0.313271 + 0.699824i 0.395357 - 0.567890i 0.395357 + 0.567890i 0.494446 -0.313452 0.766742 0.691958 0.691958 0.494446 0.313452 Bảng 2: Kênh tín dụng Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR D_CREDIT Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.318664 - 0.706448i 0.774994 -0.318664 + 0.706448i 0.700710 0.397173 - 0.548710i 0.397173 + 0.548710i 0.426018 -0.390933 -0.061409 0.774994 0.700710 0.677369 0.677369 0.426018 0.390933 0.061409 -63 Bảng 3: Kênh tỷ giá Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR D_REER Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.313473 - 0.696388i -0.313473 + 0.696388i 0.382980 - 0.536792i 0.382980 + 0.536792i 0.501823 -0.408578 -0.014971 - 0.285790i -0.014971 + 0.285790i 0.763689 0.763689 0.659409 0.659409 0.501823 0.408578 0.286182 0.286182 Bảng 4: Kênh giá tài sản Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR D_ASSET Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.311858 - 0.692114i -0.311858 + 0.692114i 0.492100 - 0.513274i 0.492100 + 0.513274i 0.578776 -0.068153 - 0.521888i -0.068153 + 0.521888i -0.369729 0.759129 0.759129 0.711065 0.711065 0.578776 0.526319 0.526319 0.369729 -64 Bảng 5: Kênh giá tổng hợp Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: D2_GDP D_CPI D_IR D_CREDIT D_REER D_ASSET Exogenous variables: C Lag specification: Root Modulus -0.321082 - 0.688005i -0.321082 + 0.688005i 0.484683 - 0.539892i 0.484683 + 0.539892i 0.719524 -0.174551 - 0.551079i -0.174551 + 0.551079i 0.553253 -0.463386 -0.13744 0.092037 - 0.015918i 0.092037 + 0.015918i 0.75924 0.75924 0.725535 0.725535 0.719524 0.578062 0.578062 0.553253 0.463386 0.13744 0.093403 0.093403 -65 - Phụ lục 5: Kiểm định tính dừng phần dƣ từ mơ hình VAR Bảng 1: Kênh lãi suất Null Hypothesis: RESID01 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -12.27773 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID02 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.304276 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID03 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.602419 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 -66 Bảng 2: Kênh tín dụng Null Hypothesis: RESID04 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -12.25138 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID05 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.658908 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID06 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.713888 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID07 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.766091 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 -67 Bảng 3: Kênh tỷ giá Null Hypothesis: RESID08 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -12.39204 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID09 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.358256 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID10 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.483203 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID11 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.672672 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 -68 Bảng 4: Kênh giá tài sản Null Hypothesis: RESID12 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -12.50903 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID13 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.322580 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID14 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.800344 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID15 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.651611 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 -69 Bảng 5: Kênh giá tổng hợp Null Hypothesis: RESID16 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -11.64579 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID17 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -5.030361 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID18 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.973151 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 -70 Null Hypothesis: RESID19 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.058605 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID20 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.906660 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000 Null Hypothesis: RESID21 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.635235 -3.584743 -2.928142 -2.602225 0.0000