Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp ngành xây dựng bất động sản niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI NGỮ - TIN HỌC TP HỒ CHÍ MINH NGƠ NGUYỄN THÙY TRINH CẤU TRÚC VỐN ẢNH HƯỞNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG - BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH TP HỒ CHÍ MINH - 10/2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI NGỮ - TIN HỌC TP HỒ CHÍ MINH NGƠ NGUYỄN THÙY TRINH CẤU TRÚC VỐN ẢNH HƯỞNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG - BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGÀNH: QUẢN TRỊ KINH DOANH MÃ SỐ: 60340102 LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN NGỌC HUY TP HỒ CHÍ MINH - 10/2018 LỜI CẢM ƠN Cùng với nỗ lực cố gắng thân, hướng dẫn, giúp đỡ, động viên Q Thầy Cơ, gia đình bạn bè giúp tác giả hồn thiện đề tài luận văn cao học Vì vậy, cách này, tác giả xin chân thành bày tỏ biết ơn sâu sắc đến tồn thể Q Thầy Cơ, gia đình, bạn bè người giúp đỡ tác giả suốt trình học tập nghiên cứu vừa qua Xin chân thành cảm ơn thầy Nguyễn Ngọc Huy, người hướng dẫn tạo điều kiện tốt để tác giả hoàn thành luận văn Xin chân thành cảm ơn thầy Ngô Phú Thanh hết lòng giúp đỡ dẫn tận tình q trình nghiên cứu Xin chân thành cảm ơn tồn thể Quý Thầy Cô giảng dạy truyền đạt kiến thức quý báu Ban Sau đại học Trường Đại học Ngoại Ngữ - Tin Học Thành Phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho tác giả việc hoàn thành chương trình cao học Cuối cùng, tác giả xin gởi lời cảm ơn chân thành đến gia đình, bạn bè, anh chị lớp MBA1501 hỗ trợ nhiều suốt trình học tập, nghiên cứu hoàn thiện đề tài khoa học TP Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2018 Ngơ Nguyễn Thùy Trinh LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan nghiên cứu thực qua trình nghiên cứu, thu thập, phân tích diễn giải thân tơi Các thông tin, số liệu, tài liệu tham khảo sử dụng luận văn trích dẫn đầy đủ Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm với cam đoan TP Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2018 Ngơ Nguyễn Thùy Trinh DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT B C C T K N G T R O R O H O S G T p X D W A B áo C ấu K Gi T ỷ T ỷ S S T hà X ây C hi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm trước - 21 Bảng 3.1 Mô tả biến - 37 Bảng 4.1 Tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản doanh nghiệp nghiên cứu từ năm 2012-2016 - 44 Bảng 4.2 Tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản doanh nghiệp nghiên cứu từ năm 2012-2016 - 45 Bảng 4.3 ROE trung bình doanh nghiệp nghiên cứu - 51 Bảng 4.4 ROA trung bình doanh nghiệp nghiên cứu 51 Bảng 4.5 Kết thống kê biến số mẫu nghiên cứu - 56 Bảng 4.6 Hệ số tương quan biến - 59 Bảng 4.7 Kết hồi quy - 60 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu - 32 Hình 4.1 Tỷ lệ tăng trưởng GDP GDP bình quân/người từ 2012-2016 - 39 Hình 4.2 Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nghiên cứu từ 2012-2016 40 Hình 4.3 Tỷ lệ tồn kho doanh nghiệp nghiên cứu từ 2012-2016 - 42 Hình 4.4 Tồn kho doanh nghiệp nghiên cứu theo nhóm tỷ lệ từ năm 2012-2016 43 Hình 4.5 Nhóm tỷ lệ doanh nghiệp nghiên cứu dùng nợ ngắn hạn từ năm 2012-2016 46 Hình 4.6 Cơ cấu loại nợ ngắn hạn doanh nghiệp nghiên cứu năm 2015 - 47 Hình 4.7 Cơ cấu loại nợ ngắn hạn doanh nghiệp nghiên cứu năm 2016 - 48 Hình 4.8 Tỷ lệ vay nợ thuê tài ngắn hạn doanh nghiệp nghiên cứu từ năm 2012-2016 49 Hình 4.9 Nhóm tỷ lệ doanh nghiệp nghiên cứu dùng nợ dài hạn từ 2012-2016 50 Hình 4.10 Tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu doanh nghiệp nghiên cứu từ năm 2012-2016 - 51 Hình 4.11 Nhóm tỷ lệ ROE doanh nghiệp nghiên cứu 52 Hình 4.12 Nhóm tỷ lệ ROA doanh nghiệp nghiên cứu - 53 Hình 4.13 ROE, ROA SDA doanh nghiệp nghiên cứu - 55 Hình 4.14 ROE, ROA LDA doanh nghiệp nghiên cứu 56 MỤC LỤC CHƯƠNG TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu đối tượng khảo sát 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.3.3 Đối tượng khảo sát 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài 1.6.1 Phương diện học thuật 1.6.2 Phương diện thực tiễn 1.7 Cấu trúc luận văn CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM 2.1 Các khái niệm liên quan 2.1.1 Cấu trúc vốn 2.1.2 Khả sinh lợi 2.2 Cơ sở lý thuyết 2.2.1 Theo quan điểm truyền thống 2.2.2 Lý thuyết M&M 1958 10 2.2.3 Lý thuyết M&M 1963 11 2.2.4 Lý thuyết đánh đổi 12 2.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng 13 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm 14 2.3.1 Tác động tích cực nợ đến khả sinh lợi 14 2.3.2 Tác động tiêu cực nợ đến khả sinh lợi 17 2.4 Giả thuyết mơ hình nghiên cứu 27 2.4.1 Các giả thuyết nghiên cứu 27 2.4.2 Mơ hình nghiên cứu 29 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 31 3.1 Quy trình nghiên cứu 31 3.2 Phương pháp nghiên cứu 32 3.2.1 Nghiên cứu định tính 32 3.2.2 Nghiên cứu định lượng 32 3.2.2.1 Thống kê mô tả 33 3.2.2.2 Phân tích tương quan 33 3.2.2.3 Phương pháp xử lý liệu 33 3.3 Dữ liệu nghiên cứu cách thức thu thập liệu 36 3.3.1 Xác định mẫu nghiên cứu 36 3.3.2 Cách thu thập liệu nghiên cứu 36 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 4.1 Phân tích thực trạng ngành Xây dựng- Bất động sản 38 4.1.1 Tình hình phát triển ngành 38 4.1.1.1 Giai đoạn 2012-2016 38 4.1.1.2 Dự báo tăng trưởng ngành Xây dựng-Bất động sản giai đoạn 2017-2020 43 4.1.2 Thực trạng sử dụng cấu trúc vốn doanh nghiệp nghiên cứu 44 4.1.2.1 Nợ ngắn hạn 45 4.1.2.2 Nợ dài hạn 49 4.1.3 ROE ROA doanh nghiệp nghiên cứu 51 4.1.4 Tác động cấu trúc vốn lên KNSL doanh nghiệp nghiên cứu giai đoạn 2012-2016 54 4.2 Kết nghiên cứu 56 4.2.1 Thống kê mô tả 56 4.2.2 Phân tích tương quan biến số 58 4.2.3 Kết hồi quy tác động cấu trúc vốn lên khả sinh lợi 59 4.2.3.1 Khả sinh lợi đại diện ROE 59 4.2.3.2 Khả sinh lợi đại diện ROA 61 4.3 Thảo luận so sánh 61 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 64 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 64 5.2 Kết luận 65 5.2.1 Các kết nghiên cứu đạt từ phân tích định tính 65 5.2.2 Các kết nghiên cứu đạt từ phân tích định lượng 65 5.3 Một số kiến nghị từ kết nghiên cứu 66 5.3.1 Kiến nghị chung 66 5.3.2 Đối với cấu trúc vốn 66 5.3.3 Đối với quy mô doanh nghiệp tăng trưởng doanh thu 67 5.3.4 Đối với tài sản cố định hệ số khoản 68 5.4 Hạn chế 68 5.5 Hướng nghiên cứu 69 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 11 P X P X Q C Q C Q C Q C Q C R O S 4S A S A S A S A S A S C S C S C S C S C S C S C S C S C S C SI ISI ISI ISI ISI ISJ S SJ S SJ S SJ S SJ S 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 (1 11 11 50 80 20 39 51 2(1 (9 42 51 11 1 75 56 51 20 33 22 31 8(0 511 94 4(1 (5 50 50 20 40 00 11 75 40 6(4 (4 0 61 02 11 51 52 50 32 43 90 50 11 10 84 61 4(0 03 92 51 2(5 70 70 50 30 10 30 20 30 10 40 50 50 50 50 60 60 60 60 60 40 30 20 30 30 10 00 10 00 40 40 50 60 50 00 00 00 10 20 30 30 00 50 00 00 00 00 00 10 20 10 10 20 00 00 20 20 30 50 40 10 00 20 10 00 10 7 9 9 9 7 7 8 8 9 9 8 7 9 9 10 10 00 00 00 10 10 00 80 10 10 10 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 11 10 10 00 00 00 00 00 (4 (2 0(2 (4 3(4 3(1 (1 (2 (1 3 72 81 (8 8(7 (3 6(5 81 3(2 (3 (3 1, 0(6 20 21 63 38 62 47 58 83 23 10 04 05 60 54 37 30 22 10 48 79 60 58 36 07 12 91 03 69 66 52 22 47 49 08 12 S Z S Z S Z S Z S Z T C T C T C T C T C T D T D T D T D T D T D T D T D T D T D T H T H T H T H T H TI P U D U D U D U D U D U IU IU I 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 9 48 38 94 46 30 3(9 51 19 61 11 33 31 42 03 81 51 71 00 42 21 4 83 53 53 44 22 32 60 1(3 21 71 41 83 34 53 81 81 90 81 21 34 13 74 61 50 40 20 00 41 26 00 00 00 00 00 40 50 50 50 40 40 50 70 60 50 20 20 20 20 20 50 60 50 50 50 10 30 50 50 50 50 40 50 60 50 50 50 40 00 00 00 00 11 30 30 00 00 00 11 20 10 10 10 00 00 00 00 00 00 20 20 20 20 10 00 00 7 7 8 8 9 9 8 8 8 7 6 6 8 8 6 10 10 10 10 10 30 30 40 40 50 00 00 00 00 00 00 00 11 00 00 10 10 20 30 20 00 00 00 20 20 20 10 20 81 (3 (2 (8 5 (7 (1 (2 12 41 4 6 (5 3 (1 11 (2 16 0(1 (1 (1 4 71 40 86 18 70 30 09 99 99 03 50 42 14 08 56 63 14 23 05 15 20 23 25 31 35 18 27 27 36 23 09 51 29 19 13 U IU IV IV IV IV IV IV N V N V N V N V N V P V P V P V P V P V R V R V R V R V R V SI V SI V SI V SI V SI 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 73 91 51 11 20 01 62 71 11 2(3 50 50 01 92 04 14 41 91 04 19 43 30 35 65 70 70 04 66 40 10 70 30 8(2 20 20 07 67 21 80 41 11 50 60 50 40 20 30 40 30 40 30 50 30 40 40 50 60 60 20 20 30 30 50 30 40 20 30 00 00 20 30 40 40 30 00 00 10 00 20 10 10 20 00 10 00 00 10 10 00 11 00 50 40 6 3 3 8 8 8 8 8 6 6 6 7 20 20 10 10 10 10 10 11 10 10 40 50 00 00 00 00 00 00 00 00 10 10 00 00 00 60 5 42 2 32 4(2 81 8 (7 (3 41 (6 9(5 (4 (5 2 8(3 15 09 90 04 43 49 12 70 29 49 91 41 86 89 91 48 59 42 60 20 35 50 53 49 34 02 13 14 Phụ lục Kết xử lý liệu Phụ lục2-1 Bảng kết thống kê biến sum roe roa sda lda size tang growth cr V a Obs Mean 431 5.436 893 41.08 039 -783 431 ang gro15851 wth36 Phụ lục 2-2 Bảng kết tương quan biến pw ro siz gr cr co a e ow rr sd roer tan ths ld s t o d a i a ro e ro a - sd a 00 ld - -00 a siz 00 - 0.4 e 0 0.0 - tan 0 0.1 g 0 - 0.0 - cr r 0 0.5 0 03 13 c 727 r cr g r 15 Phụ lục 2-3 Kết kiểm định đa cộng tuyến reg roe sda lda size tang growth cr Number of obs F(6, 424) Prob > F R-squared Sou SS rce df Mode l R Tota l A Rd o o roe sdalda-4 23 size tang - gro c wth-0 r _con 1s 1 01 vif V a g r M e VIF 1 2 11 - 00 - 1 = = Coef -5 1 46 Std Err t P>|t| = = = = 431 2.67 0.0150 0.0364 [95% Conf Interval] 16 Phụ lục 2-4 Mơ hình hồi quy FEM xtreg roe sda lda size tang growth cr, fe Fi re Numb = xe gr er= 93 Gr Numb ou er R-sq: within = 0.0568 between = 0.0662 overall = 0.0290 co rr = -0 Obs per group: = avg = max = 4.6 F(6,332) = Prob= roe Coe f 3 F test that all u_i=0: F(92, 332) = 1.11 Prob > F = 0.2502 17 Phụ lục 2-5 Mơ hình hồi quy REM xtreg gr cr re roe sda ow , lda size th tang Group variable: R-sq: wi = th be = 04 tw 08 ov = er 03 co rr = Number of obs Number of Obs per mi n av g ma x W ch a P i2 > r ch = = = = = = = 43 93 1 56 06 roeCoe f Phụ lục 2-6 Kiểm định Hausman hausman roefe roere Coefficients sqrt(diag (b) (B) ro ro b(V ef er -_b sda - - - 33 89 33 lda 17 .0 size2 24 70 tanggro 328 0 01 00 c wth r 1 60 b und ob = erB = tainconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 12.25 Prob>chi2 = 0.0567 18 Phụ lục 2-7 Kiểm định phương sai thay đổi xtreg roe sda lda size tang growth cr, re Random-effects GLS regression Group variable: ticker R-sq: within = between = overall = corr(u_i, X) 04 08 03 Ob pe gr s r ou = avg = max = = (assumed) Number of obs Number of groups = = 431 93 Wald chi2(6) Prob > chi2 = = 16.00 0.0137 roe Coe f xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects roe[ticker,t] = Xb + u[ticker] + e[ticker,t] 19 Estimated results: Var Test: roe e u Var(u) = sd = sqrt(Var) 1687.598 1610.122 chibar2(01) = Prob > chibar2 = 41.08039 40.12632 0.00 1.0000 Phụ lục 2-8 Kiểm định tự tương quan xtserial roe sda lda size tang growth cr Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( , Pr= ob Phụ lục 2-9 Kết hồi quy với ROE gr cr re xt ow , Ra nd Gr ou Rsq wi = th be = 04 tw = 08 ov er 03 corr(u_i, X) roeCoe f = N = u = 93 N u O b mi = n av = g = ma 56 x Wald= Prob = 06 chi2(6) chi2 Phụ lục 2-10 Kiểm định đa cộng tuyến reg roa sda lda size tang growth cr Number of obs F(6, 424) Prob > F R-squared Sou SS rce df Mode l R Tota l A Rd o o roa sda1 lda1 size tang1 gro c wth r _con5 s 21 vif V a VIF 1 2 M e g r 60 = = Coef - 1- -2 Std Err t P>|t| = = = = 431 13.90 0.0000 0.1644 [95% Conf Interval] Phụ lục 2-11 Mơ hình FEM xtreg roa sda lda size tang growth cr, fe Fi re Numb = xe gr er= 93 Gr Numb ou er R-sq: within = 0.1353 between = 0.0266 overall = 0.0333 co rr = -0 Obs per group: = avg = max = 4.6 F(6,332) = Prob = roaCoe f 6 F test that all u_i=0: F(92, 332) = 6.68 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 2-12 Mơ hình REM xtreg gr cr re roa sda ow , lda size th tang Group variable: R-sq: wi = th be = 09 tw ov = 16 er 13 corr(u_i, X) Numb = er Numb = er Obs mi = per n av = g ma = x W = a = (assumed) 43 93 1 56 Prob > chi2 = 0.0000 roa Coe f 9 Phụ lục 2-13 Kiểm định Hausman hausman roafe roare Note: the rank of the differenced variance matrix (5) does not equal the number of coefficients being tested (6); be sure this is what you expect, or there may be problems computing the test Examine the output of your estimators for anything unexpected and possibly consider scaling your variables so that the coefficients are on a similar scale Coefficients (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) roafe D S roare i E sda - 1 lda 1 size3 42 -7 tang1 gr -0 0 cr ow b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 22.26 Prob>chi2 = 0.0005 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 2-14 Kiểm định phương sai thay đổi xtreg roe sda lda size tang growth cr, fe Fi re Numb = xe gr er= 93 Gr Numb ou er R-sq: Ob pe gr within = s r ou = 05 between = avg = 06 overall = max = 02 corr(u_i, Xb) = -0.7722 F(6,332) Prob > F = = 3.33 0.0034 roeCoe f F test that all u_i=0: F(92, 332) = 1.11 xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (93) = Prob>chi2 = 6.2e+06 0.0000 Phụ lục 2-15 Kiểm định tự tương quan xtserial roa sda lda size tang growth cr Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, Pr ) ob Prob > F = 0.2502 Phụ lục 2-16 Kết hồi quy ROA xtreg roa sda lda size tang growth cr, fe vce(cluster ticker ) Fi re Numb = xe er Gr gr Numb = 93 ou er R-sq: within = 0.1353 between = 0.0266 overall = 0.0333 co rr = -0 Obs per group: = avg = max = 4.6 F(6,92) = Prob = (Std Err adjusted for 93 clusters in ticker) Robust roa Coe f 6 ... HỒ CHÍ MINH NGƠ NGUYỄN THÙY TRINH CẤU TRÚC VỐN ẢNH HƯỞNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG - BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGÀNH:... cấp thiết trên, tác giả chọn nghiên cứu đề tài Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp ngành xây dựng - bất động sản niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành phố Hồ Chí Minh. ” 1.2... cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn tới khả sinh lợi doanh nghiệp, song lại chưa có nghiên cứu cụ thể riêng cho doanh nghiệp thuộc ngành XDBĐS niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh năm