Chứng khoán phái sinh Quyền chọn

Quyền chọn là công cụ cho phép người sở hữu được quyền mua hoặc bán một loại hàng hóa hoặc tài sản cụ thể (còn gọi là tài sản cơ sở) với mức giá nhất định (gọi là giá thực hiện) tại hoặc trước một thời điểm xác định trong tương lai.

1 Quyền chọn là gì? Quyền chọn công cụ cho phép người sở hữu quyền mua bán loại hàng hóa tài sản cụ thể (còn gọi tài sản sở) với mức giá nhất định (gọi giá thực hiện) trước thời điểm xác định tương lai Quyền chọn là mợt cơng cụ tài chính, được giao dịch thị trường có tổ chức (sở giao dịch) thị trường phi tổ chức (thị trường OTC) Nếu nhìn nhận quyền chọn từ giác độ các bên tham gia, quyền chọn là mợt thỏa tḥn có tính ràng ḅc và chỉ có hiệu lực mợt khoảng thời gian nhất định Khi qùn chọn đáo hạn, khơng giá trị hay ngừng tồn Khái niệm quyền chọn cho ta thấy một điểm khác biệt quan trọng cơng cụ tài này và hợp đồng tương lai Với hợp đồng tương lai, giao dịch mua/bán tài sản sở chắn diễn thời điểm tương lai hợp đồng đáo hạn, thông qua sự chuyển giao tài sản vật chất bên mua và bên bán, hình thức toán bù trừ phần lãi/lỗ phát sinh các bên Nghĩa vụ phải tham gia vào một giao dịch vậy là cả bên giữ vị thế mua lẫn bên giữ vị thế bán hợp đồng, và họ phải sẵn sàng chấp nhận tổn thất, nếu có, sử dụng cơng cụ này Trong trường hợp quyền chọn, vai trò bên tham gia giao dịch khơng mang tính chất “cân xứng” vậy, thấy có sự xuất hiện người mua (còn gọi là người nắm giữ, hay sở hữu) quyền chọn và người bán (còn gọi là người phát hành) quyền chọn Quyền chọn đem lại cho người nắm giữ mợt hội lựa chọn, không phải là nghĩa vụ, thực hiện giao dịch mua/bán tài sản sở tương lai Tuỳ theo cân nhắc người giữ quyền chọn mà việc mua/bán tài sản toán cho khoản lãi/lỗ phát sinh được diễn hay không diễn quyền chọn đáo hạn Căn cho việc đưa quyết định thực hiện hay không thực hiện quyền này được đề cập đến một cách chi tiết phần sau Về phía mình, người bán quyền chọn không được hưởng lợi thế này mà phải tư thế sẵn sàng thực hiện nghĩa vụ cam kết phù hợp với lựa chọn bên mua quyền Đối với quyền chọn giao dịch thị trường tập trung, để đảm bảo bên bán quyền chọn thực hiện nghĩa vụ mình, yêu cầu ký quỹ được đặt cho đối tượng này tương tự với người giao dịch (mua hay bán) hợp đồng tương lai Cụ thể, sở giao dịch quy định rõ mức ký quỹ ban đầu và ký quỹ trì cho từng loại quyền chọn khác Đương nhiên, yêu cầu ký quỹ bổ sung xuất hiện số tiền tài khoản bên bán quyền chọn xuống thấp mức ký quỹ trì Quyền chọn được tạo dựa nhiều loại tài sản sở khác Ta thấy loại quyền chọn đa dạng như: Quyền chọn các hàng hóa bản (nơng sản lúa mì, ngô, đậu tương , hay kim loại nhôm, đồng, dầu mỏ, vàng, bạc ) - Quyền chọn cơng cụ có thu nhập cố định (tín phiếu, trái phiếu) - Quyền chọn chứng khoán vốn (cổ phiếu hay chỉ số cổ phiếu) Quyền chọn tỷ giá (thường là tỷ giá các đồng tiền được sử dụng phổ biến thương mại quốc tế) Quyền chọn hợp đồng tương lai Đối với trường hợp này, trước thời điểm đáo hạn, người mua quyền chọn có quyền mua bán, hay nói cách khác là giữ mợt vị thế mua bán hợp đồng tương lai mà dựa vào quyền chọn được tạo Với mợt nhóm (loại) tài sản kể trên, qùn chọn được thiết kế bao gồm cả quyền chọn mua và quyền chọn bán Quyền chọn mua cho phép bên nắm giữ được quyền mua tài sản sở với mức giá nhất định, quyền chọn bán cho phép bên nắm giữ được quyền bán tài sản sở với mức giá nhất định Dĩ nhiên, dù là quyền chọn loại nào thì phải gắn liền với một thời gian đáo hạn cụ thể và quyền chọn chỉ có hiệu lực cho đến khoảng thời gian chấm dứt Hãy xem xét trường hợp mợt loại quyền chọn điển hình thị trường - quyền chọn cổ phiếu Về mặt khái niệm, quyền chọn cổ phiếu là hợp đồng cho phép người nắm giữ (hay sở hữu nó) có qùn, khơng phải là nghĩa vụ, mua bán một lượng cổ phiếu sở với giá xác định vào trước một thời điểm nhất định tương lai Với quyền chọn mua cổ phiếu, người mua quyền được lựa chọn có mua cổ phiếu sở hay không; và một quyết định mua được đưa ra, người bán quyền chọn có nghĩa vụ phải bán (hay là giao) cổ phiếu Ngược lại, với quyền chọn bán cổ phiếu, người mua quyền được tự quyết định có bán cổ phiếu sở hay khơng và người bán qùn chọn có nghĩa vụ phải mua (hay là nhận) cổ phiếu tương ứng Dĩ nhiên, mức giá toán (áp dụng cho giao dịch mua/bán cổ phiếu) được quy định sẵn hợp đồng từ đầu Ngược lại, người bán quyền chọn có nghĩa vụ (hay bắt buộc) phải bán (trong trường hợp quyền chọn mua) mua (trong trường hợp quyền chọn bán) cổ phiếu cho (hoặc từ) người sở hữu quyền chọn theo yêu cầu đối tượng này, dĩ nhiên giá mua được quy định sẵn hợp đồng Như vậy, mợt hợp đồng qùn chọn cổ phiếu có đặc điểm bật sau, lấy ví dụ minh họa là quyền chọn cổ phiếu công ty ABC: Mỗi hợp đồng cho phép mua bán một lượng cổ phiếu sở nhất định, chẳng hạn trường hợp này là 100 cổ phiếu ABC Trong thực tế, khái niệm “quy mô hợp đồng” thường được dùng để mô tả đặc điểm này (và được quy định cụ thể theo từng sở giao dịch, từng loại tài sản sở) Giá thực hiện là mức giá được nêu rõ hợp đồng Cổ phiếu ABC được mua (nếu là quyền chọn mua) bán (nếu là quyền chọn bán) theo mức giá này hợp đồng quyền chọn đáo hạn Giá thực hiện là một yếu tố được xác định từ đầu và giữ cố định suốt thời gian tồn và có hiệu lực mợt qùn chọn Qùn chọn chỉ được thực hiện thời điểm đáo hạn hợp đồng (quyền chọn kiểu châu Âu), cho phép người nắm giữ được lựa chọn thời điểm thực hiện thích hợp trước đó, tức là khơng cần đợi cho đến thời điểm đáo hạn (quyền chọn kiểu Mỹ) Giả sử qùn chọn nói đến ví dụ minh họa có thời điểm đáo hạn vào tháng 12, và là quyền chọn kiểu châu Âu, người mua quyền chọn chỉ thực hiện quyền mình (mua cổ phiếu ABC) vào tháng 12 sớm Ngược lại, nếu là quyền chọn kiểu Mỹ, người nắm giữ quyền chọn hoàn toàn thực hiện quyền (tức là mua cổ phiếu ABC) trước đó, chẳng hạn vào tháng 11) nếu muốn Rõ ràng, quyền chọn kiểu Mỹ đem lại cho người nắm giữ khả lựa chọn linh hoạt hơn, tối ưu hóa lợi ích tốt Tuy nhiên, đổi lại, phí quyền chọn kiểu Mỹ có thể, và thường là, cao so với phí qùn chọn kiểu châu Âu (đối với mợt cổ phiếu sở và các điều khoản tương tự), hàm ý mợt khoản chi phí cao cho người sử dụng Người nắm giữ (hay là người mua) quyền chọn mua một cổ phiếu chưa được hưởng quyền lợi mà một cổ đông bình thường cơng ty phát hành cổ phiếu đương nhiên được hưởng (như quyền bỏ phiếu, quyền nhận cổ tức định kỳ ) Chỉ nào người nắm giữ quyền chọn mua thực hiện quyền, mua và trở thành chủ sở hữu một lượng nhất định cổ phiếu sở, đủ điều kiện được hưởng quyền lợi này Đối với quyền chọn giao dịch thị trường tập trung, hay là một sở giao dịch, các điều khoản liên quan hợp đồng quyền chọn được chuẩn hóa tương tự trường hợp các hợp đồng tương lai Cụ thể, là sự chuẩn hóa về loại tài sản, quy mơ hợp đồng, giá thực hiện, thời gian đáo hạn… Loại quyền chọn và vị quyền chọn Về bản, quyền chọn có hai loại – quyền chọn mua (call option) và quyền chọn bán (put option) Mỗi loại quyền chọn này là một công cụ riêng biệt và bạn giao dịch chúng vai trò người mua hay người bán Như vậy, thị trường giao dịch quyền chọn, các nhà đầu tư giữ vị thế sau đây: (1) Mua quyền chọn mua: có quyền mua tài sản sở với giá xác định tương lai (2) Bán quyền chọn mua: có nghĩa vụ bán tài sản sở theo giá xác định tương lai (hay là trở thành đối tác bên mua quyền chọn mua) (3) Mua quyền chọn bán: có quyền bán tài sản sở với giá xác định tương lai (4) Bán quyền chọn bán: có nghĩa vụ mua tài sản sở theo giá xác định tương lai (hay là trở thành đối tác bên mua quyền chọn bán) Dĩ nhiên, mức giá xác định mà ta nói đến là giá thực hiện quy định hợp đồng quyền chọn, thời điểm tương lai diễn giao dịch mua/bán tài sản sở (nếu có) phụ tḥc vào thời gian đáo hạn quyền chọn Như đề cập, quyền chọn được phân loại vào quy định cụ thể về thời điểm đáo hạn hợp đồng Quyền chọn kiểu châu Âu chỉ cho phép người nắm giữ quyền chọn được thực hiện qùn thời điểm đáo hạn và khơng sớm Trái lại, với quyền chọn kiểu Mỹ, bên mua quyền chọn lại thực hiện quyền trước qùn chọn đến thời điểm đáo hạn (còn gọi là thực hiện sớm quyền chọn) Mở và đóng vị quyền chọn Mở vị Một nhà đầu tư tham gia thị trường quyền chọn cách mở một vị thế quyền chọn Việc mở vị thế được thực hiện một lệnh mua hay một lệnh bán (với công cụ mua/bán là quyền chọn mua quyền chọn bán) Thuật ngữ chuyên môn dùng trường hợp này là “mua để mở” (chỉ hành động mua quyền chọn) và “bán để mở” (chỉ hành động bán quyền chọn) Một vị thế quyền chọn được mở, điều có nghĩa là đến mợt thời điểm nào đó, và cách nào đó, vị thế được đóng lại, chấm dứt các quyền lợi và nghĩa vụ liên quan đến người nắm giữ vị thế Đóng vị Về bản, người giữ mợt vị thế qùn chọn lựa chọn mợt ba cách để đóng (hay là để thoát khỏi) vị thế, là: - Bù trừ vị thế - Đợi đến thời điểm đáo hạn quyền chọn để kết thúc vị thế - Để quyền chọn đáo hạn vô giá trị Chúng ta xem xét cụ thể từng phương án này Phương án thứ nhất, bù trừ vị thế, là biện pháp đóng vị thế được sử dụng phổ biến thị trường hợp đồng quyền chọn Cũng tương tự hợp đồng tương lai, bù trừ vị thế diễn nhà đầu tư thực hiện một giao dịch đảo ngược với giao dịch ban đầu để thoát ngoài Nói cách khác, nếu lúc đầu bạn giữ vị thế mua qùn chọn, bạn phải đóng vị thế hành đợng bán lại quyền chọn cho người khác Ngược lại, nếu lúc đầu bạn bán (quyền chọn) để mở vị thế, bạn mua một quyền chọn tương tự thị trường Giao dịch bù trừ vị thế này được thực hiện bất lúc nào trước ngày quyền chọn đáo hạn Quyền chọn được sử dụng cho giao dịch đảo ngược (để bù trừ vị thế) phải là quyền chọn tài sản sở, có mức giá thực hiện và thời điểm đáo hạn (giống quyền chọn ban đầu lúc mở vị thế) Nếu bạn nắm giữ (tức là mua) mợt qùn chọn mua, bạn bán qùn chọn mua Nếu bạn nắm giữ (hay mua) mợt qùn chọn bán, bạn bán lại quyền chọn bán Trong trường hợp này, bạn “bán để đóng” vị thế Còn nếu là người giữ vị thế bán (quyền chọn mua quyền chọn bán) lúc ban đầu, bạn phải mua quyền chọn (mua bán tương ứng) với điều khoản xác hợp đồng quyền chọn tham gia, gọi là “mua để đóng” vị thế Nếu khơng bù trừ vị thế, nhà đầu tư bị ràng ḅc quyền lợi nghĩa vụ liên quan Khi đó, vị thế quyền chọn trạng thái mở Đến thời điểm đáo hạn, hai khả xảy ra, liên quan đến hai phương án lại, là quyền chọn được thực hiện quyền chọn được để đáo hạn vô giá trị Phương án thứ hai, thực hiện quyền chọn, hoàn toàn thuộc quyết định bên mua (hay nắm giữ vị thế mua) quyền chọn (tình để cân nhắc và đưa quyết định này tìm hiểu kỹ một nội dung tiếp theo) Trái lại, người giữ vị thế bán quyền chọn có nghĩa vụ phải thực hiện trách nhiệm về phía mình hợp đồng, tức là phải sẵn sàng để trở thành đối tác giao dịch với bên sở hữu quyền chọn nếu giao dịch này được diễn Nói mợt cách cụ thể hơn, bạn bán mợt qùn chọn mua, bạn có nghĩa vụ phải bán tài sản sở nếu người nắm giữ quyền chọn quyết định thực hiện quyền (mua tài sản) và bạn được chỉ định Tương tự vậy, bạn bán mợt qùn chọn bán, bạn có nghĩa vụ phải mua tài sản sở nếu người nắm giữ quyền chọn quyết định thực hiện quyền (bán tài sản) và bạn được chỉ định Như vậy, vị trí người bán qùn chọn, bạn hoàn toàn khơng kiểm soát được việc quyền chọn có được thực hiện hay không, và phải sẵn sàng để đảm bảo đáp ứng các nghĩa vụ về phía bản thân Phương án thứ ba, để quyền chọn đáo hạn vô giá trị, xảy trường hợp bên mua quyền chọn quyết định không thực hiện quyền (mua bán tài sản sở) mình vào thời điểm đáo hạn quyền chọn Khi đó, khơng có giao dịch mua hay bán nào diễn tài sản sở hợp đồng và nghĩa vụ không phát sinh bên giữ vị thế bán Thực quyền chọn Chúng ta đều biết chỉ có người nắm giữ (bên mua) hợp đồng quyền chọn được thực hiện quyền Khi đó, giao dịch mua bán tài sản sở (tùy theo việc quyền chọn người sở hữu là quyền chọn mua hay quyền chọn bán) thực sự xảy Câu hỏi quan trọng đặt là: Khi nào thì người sở hữu một quyền chọn thực hiện quyền? Câu trả lời là quyết định này phụ thuộc vào tình hình thị trường, hay nói mợt cách xác là vào giá tài sản sở thị trường thời điểm đưa quyết định Để đơn giản, xem xét mợt ví dụ minh họa sau Ví dụ: Ngày 1/6, nhà đầu tư A nắm giữ một hợp đồng quyền chọn mua 100 cổ phiếu XYZ đáo hạn vào tháng Chín và có giá thực hiện là 100 USD Giả định thời điểm đáo hạn quyền chọn, hai khả xảy giá cổ phiếu XYZ: (1) giá thị trường cổ phiếu XYZ là 80 USD; (2) giá thị trường cổ phiếu XYZ là 120 USD Nhà đầu tư này thực hiện quyền chọn trường hợp nào? Ta thấy rằng, với vị thế quyền chọn mua nắm giữ, nếu nhà đầu tư A quyết định thực hiện quyền chọn thời điểm đáo hạn, được mua cổ phiếu XYZ với giá 100 USD/ cổ phiếu Ở trường hợp thứ nhất, giá cổ phiếu thị trường lúc là 80 USD, việc mua cổ phiếu theo giá thực hiện (100 USD) làm nhà đầu tư này phải bỏ thêm 20 USD cho cổ phiếu Đây rõ ràng là điều không nhà đầu tư nào mong muốn, và với khả được lựa chọn mình, nhà đầu tư phải chọn hành đợng nào mang lại lợi ích nhiều nhất hạn chế thiệt hại mức thấp nhất Bỏ quyền chọn đáo hạn vô giá trị và thay vào là mua cổ phiếu thị trường với giá thấp (nếu cần) được coi là một quyết định hợp lý tình này Với trường hợp thứ hai, cổ phiếu XYZ được giao dịch với giá 120 USD thời điểm đáo hạn Thực hiện quyền chọn mua để mua cổ phiếu với giá 100 USD đem lại cho nhà đầu tư A hợi bán lại cổ phiếu thị trường giao với giá cao và hưởng số tiền chênh lệch 20 USD tính mợt cổ phiếu (= 120 USD - 100 USD), chưa tính chi phí giao dịch phát sinh Với cách lập luận tương tự vậy, ta xem xét ví dụ minh họa thứ hai liên quan đến mợt quyền chọn bán Ví dụ: Giả sử nhà đầu tư B mua hợp đồng quyền chọn bán 100 cổ phiếu GLF đáo hạn vào tháng với giá thực hiện 70 USD/cổ phiếu Hợp đồng này cho phép có quyền được mua cổ phiếu GLF với giá 70 USD vào tháng Quyết định thực hiện hay không thực hiện quyền chọn thời điểm đáo hạn được phân tích vào hai khả khác xảy với giá cổ phiếu GLF thị trường Nếu giá cổ phiếu XYZ biến động theo hướng lên suốt thời gian hợp đồng quyền chọn có hiệu lực và đạt đến 85 USD vào tháng (khi quyền chọn đáo hạn), nếu thực hiện quyền chọn để bán cổ phiếu điều kiện này, nhà đầu tư B đánh mất hội bán cổ phiếu GLF thị trường với giá 85 USD vì chỉ bán với mức giá thấp (70 USD/ cổ phiếu) Đây rõ ràng không phải là một quyết định hợp lý nhà đầu tư có cách tư thơng thường Trái lại, nếu giá cổ phiếu XYZ diễn biến theo chiều xuống khoảng thời gian từ nhà đầu tư khởi tạo vị thế bán quyền chọn cho đến quyền chọn đáo hạn và chỉ giao dịch mức 60 USD/ cổ phiếu tháng 9, tình hình hoàn toàn thay đổi Mức giá bán theo hợp đồng quyền chọn được đảm bảo mức cao giá hiện hành thị trường Ngay cả nhà đầu tư chưa có sẵn cổ phiếu XYZ vào thời điểm và phải mua thị trường giao để có tài sản giao cho bên mua quyền chọn bán, mua cổ phiếu thị trường (với giá 60 USD) để giao cho đối tác hợp đồng quyền chọn và hưởng số tiền chênh lệch 10 USD tính mợt cổ phiếu (= 70 USD – 60 USD), chưa kể các chi phí giao dịch phát sinh Qua hai ví dụ đơn giản trên, ta thấy nguyên tắc “mua thấp, bán cao” nguyên giá trị thị trường quyền chọn Quyết định thực hiện quyền người nắm giữ quyền chọn được đưa nguyên tắc này được đảm bảo và giao dịch mua (hoặc bán) tài sản sở theo điều khoản hợp đồng quyền chọn được tiến hành giao dịch đem lại lợi ích (hay giá trị) cho người sở hữu quyền chọn Mợt qút định thực hiện qùn được đưa ra, người giữ quyền chọn mua phải trả tiền để được nhận tài sản sở, người giữ quyền chọn bán phải giao tài sản sở và được nhận tiền Phí quyền chọn Khi mua một quyền chọn, bạn được toàn quyền chủ động lựa chọn thực hiện hay không thực hiện quyền Nếu sở hữu quyền chọn mua, bạn quyết định mua hay không mua tài sản sở theo giá thực hiện thời điểm tương lai (tương ứng với thời gian đáo hạn quyền chọn) Nếu sở hữu quyền chọn bán, bạn qút định bán khơng bán tài sản sở theo giá thực hiện thời điểm tương lai Đương nhiên, bạn chỉ thực hiện quyền chọn (để mua bán tài sản) nếu hành đợng đem lại lợi ích (hay giá trị) nhất định Để đổi lại, bạn phải trả mợt khoản tiền gọi là phí qùn chọn Người được hưởng khoản phí này khơng khác là người bán qùn chọn Điều này khơng có gì là khó hiểu vì người giữ vị thế bán quyền chọn khơng có khả kiểm soát việc qùn chọn có được thực hiện tương lai hay khơng Với một nhà đầu tư bất kỳ, một bán để mở vị thế quyền chọn, và không thực hiện bù trừ vị thế trước thời điểm đáo hạn, phải sẵn sàng để thực hiện nghĩa vụ mình theo hợp đồng nếu bên mua quyết định thực hiện quyền, tức là giao tài sản sở (nếu bán quyền chọn mua trước đó) nhận giao tài sản sở (nếu bán quyền chọn bán trước đó) Nhìn chung, việc thực hiện các quyền chọn đều chỉ diễn có lợi cho bên sở hữu quyền chọn, hàm ý người bán quyền chọn hoàn toàn thế bất lợi Trong trường hợp này, phí qùn chọn coi một khoản bù đắp cho việc đảm bảo nghĩa vụ bên bán quyền chọn Phí quyền chọn là khoản tiền mà người mua quyền chọn phải bỏ từ đầu và thu hồi lại được Nó chỉ được bù đắp mợt phần, toàn bộ, toàn bộ kèm theo một khoản phụ trợi (xem lợi nḥn) nếu người bán lại quyền chọn thị trường (với giá có lợi) thực hiện quyền Ngược lại, với người bán quyền chọn, là khoản phí họ thu được mở vị thế và được hưởng trọn vẹn nếu quyền chọn được để đáo hạn vô giá trị (hay là bên mua bỏ không thực hiện quyền chọn) Phí qùn chọn khơng phải là mợt ́u tố bất biến Trái lại, phí quyền chọn thay đổi liên tục tính cho đến thời điểm đáo hạn qùn chọn Nói vậy có nghĩa là khoản phí mà bạn phải trả nhận được ngày hôm mua hay bán quyền chọn có khả cao thấp so với khoản phí bạn trả nhận ngày hôm qua hay ngày mai Trên thị trường giao dịch qùn chọn có tổ chức, phí qùn chọn, hay gọi là giá quyền chọn, được sở giao dịch công bố công khai Các phận cấu thành Phí qùn chọn bao gồm hai phần: giá trị nợi và giá trị thời gian Giá trị nội là số tiền mà người nắm giữ quyền chọn thu được quyền chọn trạng thái lãi Chênh lệch giá quyền chọn với giá trị nội qùn chọn là giá trị thời gian Qùn chọn có thời gian lại tính cho đến đáo hạn càng dài, thời gian để thị trường biến đợng nhằm đem lại lợi ích cho người sở hữu càng lớn, giá trị thời gian càng lớn Càng gần đến thời điểm đáo hạn quyền chọn, cấu phần giá trị thời gian giá quyền chọn càng giảm Tại thời điểm đáo hạn quyền chọn, ́u tố này có giá trị khơng và qùn chọn chỉ lại giá trị nợi Ta tóm tắt sau: Giá quyền chọn (hay là phí qùn chọn) = Giá trị nợi + Giá trị thời gian (1) Giá trị nội = Giá thị trường hiện - Giá thực hiện hành tài sản quyền chọn quyền chọn sở mua Giá trị nội = Giá thực hiện quyền chọn quyền chọn bán (2) - Giá thị trường hiện (3) hành tài sản sở Giá trị thời gian quyền chọn thời điểm đáo hạn = Giá quyền chọn thời điểm đáo hạn = Giá trị nội quyền chọn Các trạng thái của quyền chọn Giá trị một hợp đồng quyền chọn cụ thể người mua người bán được đo lường khả đáp ứng kỳ vọng họ Theo ngôn ngữ quyền chọn, người ta gọi khả này là trạng thái quyền chọn Tại một thời điểm bất kỳ, một quyền chọn (mua hay bán) tồn mợt ba trạng thái: trạng thái lãi, trạng thái lỗ hay trạng thái hòa vốn Mỗi trạng thái này phản ánh liệu qùn chọn có mang lại lợi ích (giá trị) gì cho nhà đầu tư hay không với giả định quyền chọn được thực hiện thời điểm Mợt cách đơn giản nhất, ta định nghĩa các trạng thái cụ thể quyền chọn mua và quyền chọn bán qua bảng tóm tắt sau: Trạng thái Quyền Quyền quyền chọn chọn mua chọn bán Trạng thái lãiGiá hiện hành tài sản sở > Giá thực hiện quyền chọn Giá hiện hành tài sản sở < Giá thực hiện quyền chọn Trạng thái lỗ Giá hiện hành tài sản sở < Giá thực hiện quyền chọn Giá hiện hành tài sản sở > Giá thực hiện quyền chọn Trạng thái hòa vốn Giá hiện hành tài sản sở = Giá thực hiện quyền chọn Giá hiện hành tài sản sở = Giá thực hiện quyền chọn Như vậy, thấy quyền chọn trạng thái lãi có giá trị nợi Nếu một quyền chọn không trạng thái lãi thời điểm đáo hạn, quyền chọn được xem là vơ giá trị Ví dụ: Xét qùn chọn mua cổ phiếu IBM đáo hạn tháng 4/2011 với giá thực hiện 120 USD (quyền chọn được giao dịch thị trường Mỹ) Nếu giá thị trường cổ phiếu này là 140 USD/ cổ phiếu, ta nói quyền chọn trạng thái lãi (giá trị nội quyền chọn = 140 – 120 = 20 USD) Nếu giá thị trường cổ phiếu này là 110 USD, quyền chọn được cho là có trạng thái lỗ (do giá trị nội quyền chọn 0) Quyền chọn này trạng thái hòa vốn nếu cổ phiếu IBM được giao dịch mức 120 USD (hoặc rất gần mức giá này) Ta thấy điều ngược lại xảy với quyền chọn bán Cũng với điều khoản tương tự giá thực hiện 120 USD, đáo hạn tháng 4/2011 – một quyền chọn bán cổ phiếu IBM trạng thái lãi giá cổ phiếu thị trường là 95 USD chẳng hạn (do qùn chọn có giá trị nợi là 25 USD), có trạng thái lãi giá cổ phiếu IBM là 135 USD (giá trị nội = 0) và trạng thái hòa vốn giá cổ phiếu xấp xỉ 120 USD Ưu, nhược điểm của quyền chọn 6.1 Ưu điểm Nói đến quyền chọn, nhiều người coi là mợt cơng cụ tài khá phức tạp và khó hiểu Tuy vậy, gạt bỏ sự phức tạp này sang mợt bên, thấy giao dịch quyền chọn là một lựa chọn mang lại khá nhiều lợi ích cho các đối tượng sử dụng nói riêng và cho thị trường nói chung Trong số này, lợi ích bản thường được các nhà đầu tư nhắc đến là: Tính linh hoạt Bên cạnh việc sử dụng các quyền chọn bán, chọn mua đơn lẻ, nhà đầu tư kết hợp các quyền chọn với một cách linh hoạt để hình thành chiến lược giao dịch đa dạng Các chiến lược này phục vụ cho mục đích khác phòng ngừa rủi ro cho mợt tài sản sở (bằng cách cố định giá mua giá bán tài sản mong muốn) chỉ đơn để đầu gia tăng lợi nhuận Nhà đầu tư sử dụng các chiến lược khai thác biến động giá thị trường theo hướng khác nhau, biến động tăng giá hay biến động giảm giá, biến động giá mức độ mạnh hay vừa phải… Với chiến lược cụ thể này, rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt rất khác Một số chiến lược sử dụng quyền chọn đơn giản gồm: Chiến lược Nội dung Dự đoán Động Rủi ro Mua quyền chọn Mua quyền chọn Thị trường tăng Tận dụng lợi thế Thấp mua mua giá đòn bẩy để tăng tỷ suất lợi nhuận Mua quyền chọn Mua quyền chọn Giá cổ phiếu giảm Tận dụng lợi thế Thấp bán bán mạnh đòn bẩy để tăng tỷ suất lợi nhuận Quyền chọn mua Nắm giữ cổ phiếu Giá cổ phiếu tăng Gia tăng thu nhập Thấp có bảo đảm và bán quyền nhẹ vừa phải, nhờ phí quyền chọn mua nhất thời chọn cổ phiếu gian quyền chọn tồn Quyền chọn bán Nắm giữ cổ phiếu Thị trường tăng Phòng vệ trước sự Khơng phòng vệ và mua qùn giá, có lo giảm giá cổ phiếu chọn bán ngại về sự giảm tạm thời, tận dụng cổ phiếu giá mạnh nhất thời biến đợng giá có lợi để gia tăng lợi nhuận Trên thực tế, nhà đầu tư thị trường này sử dụng chiến lược phức tạp kết hợp hai nhiều quyền chọn khác một tài sản sở để thực hiện mục tiêu hết sức cụ thể và đa dạng Tác dụng đòn bẩy Ở đây, hiểu đòn bẩy là tác đợng làm tăng tỷ suất sinh lời nhà đầu tư thực hiện các chiến lược sử dụng quyền chọn so với việc đầu tư vào tài sản sở mợt cách túy Hoặc, là khả mở hội cho nhà đầu tư được tham gia (và hưởng lợi) từ biến động giá tài sản sở thị trường dù chỉ dựa một số vốn ban đầu khiêm tốn (do giá trị một quyền chọn thấp nhiều giá trị một đơn vị tài sản sở) Ví dụ: cổ phiếu S hiện được giao dịch thị trường với giá 25 USD/ cổ phiếu Với số vốn 1000 USD, mợt nhà đầu tư mua được 40 cổ phiếu S (= 1000/ 25) và lãi/ lỗ đầu tư phụ thuộc vào sự thay đổi giá trị 40 cổ phiếu này tương lai Tuy nhiên, nếu quan tâm đến thị trường quyền chọn, quan sát thấy quyền chọn mua cổ phiếu S với thời gian đáo hạn tháng được yết giá mức USD Với số tiền 1000 USD, nhà đầu tư này mua được 500 quyền chọn mua cổ phiếu S (= 1000/ 2) Cơ hội được tiếp cận với số lượng cổ phiếu lớn đồng nghĩa với sở xác định lãi/lỗ đầu tư tăng lên rất nhiều (tương ứng với 500 cổ phiếu S) Hầu hết chiến lược mà người đầu tư quyền chọn sử dụng đều có rủi ro hạn chế có tiềm lợi nhuận có hạn Vì lý này, các chiến lược quyền chọn không phải là cách thức làm giàu nhanh chóng Các giao dịch thường đòi hỏi vốn giao dịch cổ phiếu tương đương, và đem lại số lợi nhuận nhỏ tính theo giá trị tuyệt đối – lại hứa hẹn một tỷ lệ phần trăm lợi nhuận tính vốn đầu tư cao – so với giao dịch cổ phiếu tương đương Ngay cả nhà đầu tư sử dụng quyền chọn các chiến lược đầu cơ, bán qùn chọn mua khơng có bảo đảm, khơng phải lúc nào thu được khoản lợi nhuận đáng kể Lợi nhuận tiềm bị hạn chế mức tối đa phí quyền chọn nhận được cho hợp đồng, và khoản thua lỗ tiềm thường là vô hạn Mặc dù đòn bẩy có nghĩa là lợi nḥn tính theo tỷ lệ phần trăm rất lớn, đây, số tiền thực sự trao tay nhỏ so với giao dịch cổ phiếu tương đương Mặc dù quyền chọn khơng phù hợp tất cả mọi người, chúng nằm số lựa chọn đầu tư linh hoạt nhất Tùy vào từng hợp đồng, quyền chọn bảo vệ thúc đẩy các danh mục nhiều loại nhà đầu tư khác điều kiện thị trường lên giá, xuống giá ổn định Giảm rủi ro Với nhiều nhà đầu tư, qùn chọn là mợt cơng cụ hữu ích để quản lý rủi ro, có vai trò các hợp đồng bảo hiểm trước sự giảm giá cổ phiếu Ví dụ, một nhà đầu tư lo ngại giá cổ phiếu công ty LMN mà nắm giữ sụt giảm Anh ta mua quyền chọn bán để đem lại cho mình quyền được bán cổ phiếu theo giá thực hiện, cho dù giá thị trường giảm xuống mức thấp đến thế nào thị trường trước thời điểm đáo hạn Với chi phí là phí quyền chọn, nhà đầu tư tự bảo hiểm mình trước tình trạng thua lỗ giá thấp giá thực hiện Loại giao dịch qùn chọn này là phòng ngừa rủi ro Mặc dù phòng ngừa rủi ro quyền chọn giúp bạn quản lý rủi ro, điều quan trọng cần phải nhớ là tất cả các khoản đầu tư đều ẩn chứa rủi ro nào đó, lợi nhuận thì không bao giờ được đảm bảo Các nhà đầu tư sử dụng quyền chọn để quản lý rủi ro tìm các cách để hạn chế khoản thua lỗ tiềm Họ chọn mua quyền chọn, vì thua lỗ được giới hạn số tiền trả để mua quyền chọn Đổi lại, họ có quyền mua bán tài sản sở theo giá chấp nhận được với mình Họ kiếm lời từ sự tăng giá trị phí quyền chọn, nếu họ chọn bán lại quyền chọn thị trường thay vì thực hiện quyền Do người bán quyền chọn bị buộc phải mua bán tài sản với giá bất lợi, rủi ro gắn liền với vị thế bán cao Nhiều chiến lược quyền chọn được thiết kế nhằm giảm thiểu rủi ro các chiến lược phòng ngừa rủi ro cho danh mục hiện Mặc dù các quyền chọn đóng vai trò tấm lưới an toàn, chúng khơng phải là hoàn toàn khơng có rủi ro Do các giao dịch thường được mở và đóng ngắn hạn, lợi nhuận hiện thực hóa được rất nhanh chóng Điều này có nghĩa là lỗ phát sinh nhanh chóng Điều quan trọng là phải hiểu được tất cả rủi ro gắn liền với việc nắm giữ, khởi tạo và giao dịch quyền chọn trước bạn đưa chúng vào danh mục đầu tư mình 6.2 Nhược điểm Chi phí Khi mua quyền chọn, nhà đầu tư phải bỏ một khoản chi phí ban đầu là phí quyền chọn Đây là khoản chi phí khơng thể thu hồi, cho dù sau này quyền chọn có được nhà đầu tư thực hiện hay không thực hiện Rõ ràng, điều này khác với trường hợp hợp đồng tương lai, mà tiền ký quỹ ban đầu chỉ có tính chất mợt khoản cam kết tài đảm bảo thực hiện hợp đồng và được trả lại (nếu còn) cho nhà đầu tư sau hợp đồng kết thúc Ngoài ra, các chi phí khác (như phí mơi giới, chênh lệch giá chào bán – giá đặt mua quyền chọn) khơng phải là nhỏ Vì vậy, chi phí là mợt yếu tố nhà đầu tư cần hết sức cân nhắc tham gia thị trường quyền chọn, nếu họ muốn đảm bảo tỷ suất lợi nhuận mức nhất định Tính khoản Đối với mợt tài sản sở nhất định, chẳng hạn một cổ phiếu, các quyền chọn mua và quyền chọn bán được tạo với thời gian đáo hạn khác và mức giá thực hiện khác Số lượng các quyền chọn một tài sản sở là khá lớn, tính mợt thời điểm Tuy vậy, nhu cầu mua, bán thị trường các qùn chọn này khơng phải là Sẽ có quyền chọn được giao dịch với khối lượng lớn hơn, hay là có tính khoản cao hơn, và qùn chọn có tính khoản thấp Nếu qùn chọn thích hợp cho mợt chiến lược (đầu hay phòng ngừa rủi ro) cụ thể mợt nhà đầu tư lại nằm nhóm có tính khoản thấp, nhà đầu tư gặp phải khơng khó khăn muốn sử dụng cơng cụ này Tính phức tạp Quyền chọn là một công cụ tương đối phức tạp Người ta tạo nhiều vị thế khác từ một quyền chọn nhất định, kết hợp nhiều quyền chọn lại với nhằm xây dựng chiến lược riêng phù hợp với kỳ vọng và mục tiêu mình Không thế, nhà đầu tư sử dụng quyền chọn phải xem xét đến nhiều yếu tố chi phí, sự thay đổi giá quyền chọn theo thời gian… Vì vậy, không phải bất kỳ nhà đầu tư nào tham gia thị trường quyền chọn, chưa nói đến việc tham gia giao dịch một cách thành công Rủi ro không giới hạn Trong một số trường hợp, vị thế quyền chọn mà mợt nhà đầu tư nắm giữ đặt họ trước rủi ro vơ lớn, mà nói theo lý thuyết là rủi ro vô hạn Chẳng hạn, ta xem xét một người bán quyền chọn mua cổ phiếu khơng có bảo đảm, tức là bán qùn chọn mua khơng nắm giữ cổ phiếu sở Có thể nhà đầu tư này mở vị thế dự đoán giá cổ phiếu thị trường giảm nhất trì trạng thái tương đối ổn định Tuy vậy, nếu diễn biến thị trường ngược lại với gì người dự đoán, hay là giá cổ phiếu tăng mạnh Khi đó, người giữ quyền chọn mua thực hiện quyền để được mua cổ phiếu với giá cố định từ đầu (giá thực hiện quyền chọn) Do không sở hữu cổ phiếu từ trước, nhà đầu tư giữ vị thế bán quyền chọn mua phải mua cổ phiếu thị trường giao để giao cho bên mua quyền thời điểm đáo hạn Giá giao cổ phiếu càng cao, thiệt hại bên bán quyền chọn càng lớn (vì phải “mua cao” theo giá thị trường, đồng thời lại “bán thấp” theo giá cố định) Nếu giá cổ phiếu tăng mãi, thua lỗ ngày càng cao và về lý thút là khơng có giới hạn  ... dịch mua hay bán nào diễn tài sản sở hợp đồng và nghĩa vụ không phát sinh bên giữ vị thế bán Thực quyền chọn Chúng ta đều biết chỉ có người nắm giữ (bên mua) hợp đồng quyền chọn... chênh lệch 20 USD tính mợt cổ phiếu (= 120 USD - 100 USD), chưa tính chi phí giao dịch phát sinh Với cách lập luận tương tự vậy, ta xem xét ví dụ minh họa thứ hai liên quan đến mợt... chênh lệch 10 USD tính mợt cổ phiếu (= 70 USD – 60 USD), chưa kể các chi phí giao dịch phát sinh Qua hai ví dụ đơn giản trên, ta thấy nguyên tắc “mua thấp, bán cao” nguyên giá trị thị