Đa dạng hóa danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán việt nam

1 LỜI CAM ĐOAN Tôi tên là: Lưu Tuấn Linh Sinh ngày: 15/09/1983 Là học viên nghiên cứu sinh khóa 2014 - 2018 Học viện Ngân hàng Cam đoan luận án “Đa dạng hóa danh mục đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam” Chun ngành: Tài – Ngân hàng; Mã số: 9340201 Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Kiều Hữu Thiện TS Đào Lê Minh Là cơng trình nghiên cứu riêng tơi, kết nghiên cứu có tính độc lập riêng; khơng chép tài liệu chưa công bố toàn nội dung đâu; số liệu, nguồn trích dẫn luận án trung thực có nguồn gốc rõ ràng, minh bạch Tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự Hà nội, ngày ……tháng … năm 2018 Tác giả Lưu Tuấn Linh LỜI CẢM ƠN Trước hết xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến PGS.TS Kiều Hữu Thiện TS Đào Lê Minh, người tận tình hướng dẫn, giúp đỡ động viên suốt thời gian nghiên cứu để triển khai, phát triển hoàn thiện luận án Đồng thời xin chân thành cảm ơn Quý Thầy, Cơ Học viện Ngân hàng nói chung Khoa Sau đại học nói riêng, người truyền đạt tri thức kinh nghiệm nghiên cứu cho q trình tơi học tập nghiên cứu trường Tôi xin bày tỏ lời cảm ơn đến Quý Thầy, Cô Hội đồng chuyên đề tiến sĩ, Hội đồng luận án tiến sĩ cấp môn Thầy, Cơ phản biện độc lập có ý kiến phản biện, góp ý dẫn vơ q báu, giúp tơi hồn thiện nội dung luận án Cuối xin chân thành cảm ơn gia đình ln bên động viên tơi vượt qua khó khăn; xin cảm ơn bạn đồng nghiệp nơi công tác tạo điều kiện thuận lợi cho tơi có thời gian để hồn thành luận án Hà nội, ngày ……tháng … năm 2018 Tác giả Lưu Tuấn Linh LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết nghiên cứu 1.1 Bối cảnh học thuật Đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK tảng tạo móng cho ngành học tài doanh nghiệp lý thuyết đầu tư Kết thành công công ty quản lý đầu tư, cơng ty chứng khốn,… phụ thuộc phần lớn vào khả phân bổ, nắm giữ tài sản đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK cơng ty Chính từ vai trò quan trọng phong phú hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK thị trường, dẫn đến nhiều trường phái, phương pháp phát triển lý thuyết tài để đánh giá, phân tích cách thức xây dựng, đo lường, so sánh hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư Từ đa dạng quan điểm học thuật đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK dẫn đến nghiên cứu thực chứng lĩnh vực đa dạng sinh động 1.2 Bối cảnh thực tiễn Sau 15 năm trưởng thành phát triển, TTCK Việt Nam ghi nhận thay đổi lớn qui mô bề rộng lẫn chiều sâu với tốc độ phát triển đánh giá nhanh nhóm thị trường biên (frontier markets) thị trường (emerging markets) Quy mô TTCK Việt Nam có bước tăng trưởng mạnh mẽ, vững chắc, bước đóng vai trò kênh dẫn vốn trung dài hạn quan trọng, đóng góp tích cực cho phát triển bền vững Trong giai đoạn 2000-2005, vốn hóa thị trường đạt 1% GDP Tuy nhiên, quy mơ vốn hóa thị trường có bước nhảy vọt mạnh mẽ lên 22,7% GDP vào năm 2006 tiếp tục tăng lên mức 43% GDP vào năm 2007 Tổng vốn hoá thị trường niêm yết năm 2016 đạt 1,76 triệu tỷ đồng tương đương 42% GDP, tăng 345.000 tỷ đồng (26,6%), tương ứng tăng khoảng 15 tỷ USD so với cuối năm 2015; đạt 74,6% GDP vào cuối năm 2017 Mặc dù có bước phát triển nhảy vọt TTCK nhiều biến động hạn chế khoản đặc biệt thị trường điều chỉnh có dấu hiệu suy giảm Bên cạnh đó, hàng hóa niêm yết TTCK chưa đa dạng, chất lượng chưa cao, chưa đáp ứng nhu cầu đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK phòng ngừa rủi ro nhà đầu tư (các sản phẩm phái sinh chưa đa dạng) Các dịch vụ tiện ích cho nhà đầu tư thị trường nghèo nàn (chưa có nghiệp vụ bán khống, vay ký quỹ, bán trước ngày hoàn tất giao dịch,…), tính minh bạch thị trường chưa đáp ứng nhu cầu công chúng đầu tư Với thị trường phát triển nhanh đầy biến động đề cập trên, việc hệ thống hóa sở lý thuyết học kinh nghiệm, đồng thời lựa chọn áp dụng vào hoạt động đa dạng hóa đầu tư q trình quản lý, điều hành nhà đầu tư chuyên nghiệp (Công ty chứng khốn, Cơng ty quản lý quĩ, Quĩ đầu tư,…) TTCK Việt Nam nhu cầu cần thiết Mặt khác, việc nghiên cứu, rà soát thực trạng hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK Việt Nam thời gian qua, tìm điểm tích cực vấn đề tồn tại, khó khăn, thách thức hội mà có khả ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp đến hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK Việt Nam đòi hỏi cấp thiết, góp phần tăng cường hiệu sử dụng vốn, giảm thiểu rủi ro nâng cao hiệu hoạt động cho nhà đầu tư nói riêng tồn thị trường nói chung; qua hỗ trợ trì tăng trưởng kinh tế bền vững Ngồi ra, việc xây dựng hệ thống hóa nghiên cứu lý thuyết áp dụng thực tiễn quản trị, phân bổ tài sản đa dạng hóa đầu tư góp phần quan trọng việc hồn thiện phát triển cơng tác nghiên cứu khoa học Việt Nam lĩnh vực Xuất phát từ lý trên, tác giả lựa chọn đề tài: “Đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK thị trường chứng khoán Việt nam” làm Luận án tiến sỹ Tình hình nghiên cứu khoảng trống lĩnh vực nghiên cứu 2.1 Nghi n ứu nƣớ ngo i Các cơng trình nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm lý thuyết đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK giới phong phú, nhiên kết khác tùy nước vùng lãnh thổ: Lee, Fah Chong (2016) sử dụng mơ hình CAPM mơ hình trung bình phương sai Markowitz để xem xét, đánh giá hiệu hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK Malaysia thông qua sử dụng chuỗi số liệu theo tuần 60 cổ phiếu giai đoạn từ 1/1/2010 - 31/12/2014 Chỉ số thị trường tham chiếu số FBM KLCI, tài sản phi rủi ro lãi suất lấy từ Ngân hàng Trung ương Malaysia Verchenko (2000) sử dụng phương pháp tương quan đơn giản phương pháp đồng liên kết để đo lường mối tương quan cổ phiếu 10 thị trường châu Âu, gồm Ukraina, Lithuania, Estonia, Latvia, Poland, Hungary, Slovenia, Nga Cộng hòa Séc, với chuỗi số liệu theo tuần số chứng khoán 10 nước giai đoạn từ tháng 4/1997 - 1/2000 Zaimovic, Berio Mustafic (2017) sử dụng lý thuyết mơ hình trung bình phương sai Markowitz kỹ thuật phân tích cấu phần (PCA) để xem xét lợi ích đánh giá hiệu hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK thị trường Đơng Nam Âu (South East Europe, gọi tắt SEE) Nghiên cứu dựa số liệu tỷ suất sinh lợi theo tháng 47 cổ phiếu nước Đông Nam Âu (gồm Croatia, Serbia, Montenegro, Macedonia BosniaHerzegovina) giá trị 23 số chứng khoán giai đoạn từ 1/1/2006 1/4/2016, bao gồm số thị trường lớn giới đại diện cho Mỹ, Anh, Đức, Australia, Nhật Bản Italia Zhou (2010) xem xét tối ưu hóa danh mục đầu tư TTCK cổ phiếu quốc tế vai trò nhà đầu tư Trung Quốc, sử dụng chuỗi số liệu theo tháng thị trường lớn giới (Mỹ, châu Âu, Trung Quốc) giai đoạn từ tháng 12/1990 - 12/2007 Nghiên cứu sử dụng khung khổ phân tích danh mục đầu tư TTCK Markowitz (1952) sử dụng phương pháp phân tích: phương pháp Black, phương pháp Lagrange phương pháp Solver Sử dụng mơ hình lựa chọn danh mục đầu tư TTCK Markowitz (1952) hàm ý Lý thuyết danh mục đầu tư TTCK đại, Hallinan (2011) xây dựng danh mục đầu tư TTCK (bao gồm cổ phiếu thị trường nổi) xây dựng để đo lường lợi ích việc đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK việc giải mối quan hệ tương quan đánh đổi rủi ro suất sinh lợi danh mục Porwal (2014) tiến hành nghiên cứu đặc điểm thị trường biên so sánh với thị trường để đạt hiệu tối ưu cho hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK cho nhà đầu tư Nghiên cứu sử dụng lý thuyết danh mục đầu tư TTCK Markowitz (1952) với chuỗi số liệu thị trường biên châu Á, châu Âu, châu Phi cận sa mạc Sahara, châu Mỹ Latinh giai đoạn 11/2008-11/2013 Randolph (2011) sử dụng mô hình trung bình phương sai Markowitz (1952) để xem xét đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK cổ phiếu thị trường biên châu Phi Chuỗi số liệu theo tuần xem xét giai đoạn 10/1996-10/2011, áp dụng cho 10 thị trường biên châu Phi (gồm Botswana, Ghana, Ivory Coast, Kenya, Mauritius, Morocco, Mamibia, Nigeria, Tunisia Zambia) Tác giả xây dựng danh mục đầu tư TTCK bao gồm 10 thị trường này, sau xây dựng danh mục đầu tư TTCK đa dạng hóa thêm Nam Phi cổ phiếu quốc tế Mills (2015) có kết luận lợi ích việc đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK 24 cổ phiếu đại diện cho 38 nước châu Phi giai đoạn 20002014 Hearn Piesse (2008) sử dụng mơ hình khác nhau, mơ hình khơng áp dụng điều kiện phân phối chuẩn, mơ hình có điều kiện GARCH mơ hình có điều kiện CAPM để xem xét, đánh giá khả đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK tối ưu sở kết hợp cổ phiếu Nam Phi (nước lớn cộng đồng SADC) thị trường nhỏ Swaziland, Namibia Mozambique (các nước nhỏ cộng đồng SADC) giai đoạn 1992-2007 Các mẫu quan sát chia thành hai nhóm: Nhóm cổ phiếu Nam Phi Namibia, nhóm lại thị trường nhỏ Swaziland Mozambique nhóm nước có tỷ suất sinh lợi độ lệch chuẩn tương đương nhau, nhóm nước thứ có giá trị cao Gupta, Jithendranathan Sukumaran (2005) sử dụng mơ hình GARCH xây dựng danh mục đầu tư TTCK đa dạng hóa tối ưu để xem xét lợi ích đa dạng hóa đầu tư thị trường biên châu Phi nhà đầu tư Australia Nghiên cứu xem xét chuỗi số liệu tỷ suất sinh lợi theo ngày ASX 300 tỷ suất sinh lợi theo ngày số thị trường biên cho giai đoạn tháng 1/1997 – 4/2011 với 10 thị trường biên châu Phi gồm: Colombia, Jordan, Nigeria, Pakistan, Sri Lanka, Ecuado, Estonia, Lthuania, Romania Kenya Sirinonthakan (2014) xem xét khác phân bổ tài sản để đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK nhà đầu tư nước thành viên ASEAN đầu tư vào quỹ số quốc gia nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu riêng lẻ Do tỷ suất sinh lợi hầu hết tài sản nghiên cứu không phân phối chuẩn, nghiên cứu sử dụng phương pháp PGP (Polynomial Goal Programing) để xử lý chuỗi số liệu Baig, Bilal Asiam (2016) xem xét mối tương quan cổ phiếu thị trường Ấn Độ (SENSEX) cổ phiếu thị trường biên Pakistan (KSE100) Sri Lanka (CSE) để tìm kiếm hội đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK hiệu Nghiên cứu sử dụng số liệu tỷ suất sinh lợi theo tuần giai đoạn 2000-2014 kỹ thuật đồng liên kết Johanson, kiểm định nhân Granger kiểm định phân rã phương sai 2.2 Nghi n ứu nƣớ Các cơng trình nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm lý thuyết đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK Việt Nam chưa nhiều Võ Thị Thúy Anh (2012) ứng dụng lý thuyết trung bình-phương sai để lựa chọn cổ phiếu thống trị Dữ liệu tác giả sử dụng thực nghiệm năm (2009-2011) cho cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội từ 31/12/2008 trở trước Triệu Kim Lanh (2011) vận dụng lý thuyết danh mục đầu tư TTCK Việt Nam, sử dụng lý thuyết Markowitz để tính tốn thu nhập kỳ vọng rủi ro danh mục đầu tư, tìm tỷ trọng phân bổ tối ưu tài sản danh mục đầu tư Ngơ Đăng Hồng (2013) ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư TTCK Markowitz để xây dựng danh mục đầu tư TTCK với mong muốn tìm giải pháp lựa chọn danh mục đầu tư TTCK hiệu TTCK Việt Nam Lê Quý (2013) kết hợp lý thuyết Markowitz với phân tích chứng khốn theo cách tiếp cận Top-down để xây dựng danh mục đầu tư TTCK hiệu cho nhà đầu tư cá nhân TTCK Việt Nam Hoàng Thanh Dương (2005) ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư TTCK Markowitz để thực nghiệm xây dựng đường biên hiệu quả, danh mục đầu tư TTCK tối ưu đường thị trường vốn cho TTCK Việt Nam sử dụng liệu 20/4/2004 - 23/2/2005 Võ Thái Phong (2011) vận dụng lý thuyết danh mục đầu tư TTCK Markowitz xây dựng danh mục đầu tư TTCK hiệu cho nhà đầu tư với chứng khoán niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, liệu quan sát từ năm 2004 đến năm 2011 Trần Văn Trí (2015) ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn lý thuyết danh mục đầu tư TTCK Markowitz thực nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư TTCK Việt Nam sử dụng số liệu từ Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội giai đoạn 20082013 Trương Đông Lộc Trần Thị Hạnh Phúc (2012) kiểm định mối quan hệ lợi nhuận rủi ro cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh dựa mơ hình định giá tài sản vốn sử dụng số liệu số HOSE giá 80 cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh từ 2/1/2007 đến 31/12/2009, tần suất quan sát theo tuần… 2.3 Khoảng trống nghi n ứu ủ ềt i Các nhà nghiên cứu thực nghiệm nước tiếp cận lý thuyết danh mục đầu tư TTCK xây dựng, quản lý đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu ứng dụng thực tiễn TTCK Việt Nam chưa nhiều, phạm vi khảo sát ứng dụng giới hạn nhóm nhỏ chứng khốn định Đồng thời, chưa có nghiên cứu Việt Nam hệ thống hóa cách đầy đủ lý thuyết danh mục đầu tư TTCK đại đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK TTCK Việt Nam áp dụng cụ thể Một số nghiên cứu đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK Việt Nam thời gian gần nghiên cứu Trần Văn Trí (2015) “Xây dựng quản lý danh mục đầu tư TTCK Việt Nam” Tuy nhiên, nghiên cứu chưa hệ thống hóa đầy đủ lý thuyết đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK, ưu, nhược điểm lý thuyết, ứng dụng thực tiễn chứng thực nghiệm đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK thị trường giới mà có điều kiện tương đồng với Việt Nam Đồng thời, nghiên cứu chưa đề cập đến hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK Việt Nam cách tồn diện góc độ thị trường lẫn góc độ khung khổ pháp lý Nghiên cứu Trần Văn Trí (2015) dừng việc khai thác khía cạnh kỹ thuật xây dựng quản lý danh mục đầu tư TTCK Bên cạnh đó, nghiên cứu Trần Văn Trí (2015) dừng lại việc kiểm định lý thuyết định giá tài sản vốn danh mục đầu tư TTCK gồm tài sản rủi ro, chưa tổng kết hóa cách hệ thống học kinh nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư TTCK, đa dạng hóa nước thị trường biên, đồng thời chưa đề cập đến ảnh hưởng tài sản phi rủi ro điều kiện ràng buộc khác trình xây dựng quản lý danh mục đầu tư TTCK nói riêng kết danh mục nói chung Đây kết luận khoảng trống để luận án tiếp tục khai thác đưa vào nghiên cứu xử lý thực tiễn Việt Nam 2.4 Câu hỏi nghiên cứu 10 Luận án dự kiến tập trung phân tích để trả lời câu hỏi nghiên cứu sau đây: Q1: Với xu hướng biến động TTCK Việt Nam liệu xây dựng/lựa chọn chứng khốn để từ quản lý danh mục chứng khốn đa dạng hóa có kết đầu tư vượt trội thị trường (về mức sinh lợi rủi ro)? Danh mục chứng khoán xây dựng nguyên tắc đa dạng hóa có đáp ứng yêu cầu lý thuyết đề (các chứng khốn danh mục phải có phân phối chuẩn, có mức độ tương quan thấp, có tính khoản cao)? Q2: Danh mục đa dạng hóa liệu có bền vững theo thời gian có khả lặp lại kết (về mức sinh lợi rủi ro) vượt trội so với thị trường theo thời gian, đặc biệt giai đoạn nghiên cứu Luận án (2007-2017)? Q3: Mức lợi tức phi rủi ro thị trường tác động đến định phân bổ tài sản nhằm đa dạng hóa danh mục từ tác động đến kết danh mục đa dạng hóa giai đoạn nghiên cứu (20072017)? Theo đó, Luận án sách tiền tệ (chính sách lãi suất) tác động hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK Việt Nam? Q4: Chiến lược bán khống thị trường Việt Nam có hỗ trợ nhà quản lý danh mục đầu tư TTCK chiến thắng thị trường trình đa dạng hóa danh mục? Thực tiễn bán khống quản trị danh mục TTCK Việt Nam gặp hạn chế, rào cản nào? Q5: Suất sinh lợi danh mục đa dạng hóa xây dựng quản trị biến động nhanh hay chậm hay đồng so với suất sinh lợi thị trường giai đoạn nghiên cứu (2007-2017)? Nói cách khác, kết kiểm định hệ số danh mục đa dạng hóa có thực khẳng định giả thuyết này? ... động đa dạng hóa nhà đầu tư tổ chức Trên sở tổng hợp lý thuyết đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK nghiên cứu thực chứng thực trạng đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK kinh tế thị trường biên; đối tư ng... tắt, mở đầu, Luận án kết cấu gồm chương: Chƣơng 1: Cơ sở lý luận đa dạng hóa danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Chƣơng 2: Hoạt động đa dạng hóa danh mục đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam. .. danh mục đầu tư TTCK 36 1.1.2 Khái niệm đa dạng hóa danh mục đầu tư TTCK 36 1.1.3 Khái niệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư TTCK 38 1.1.4 Các hình thức đa dạng hóa danh mục đầu tư thị