Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Học kỳ Xuân 2015 ĐÁP ÁN BÀI TẬP ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU Câu Trái phiếu I (40 điểm) Dưới thông tin trái phiếu phủ giao dịch Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Ngày toán Ngày đáo hạn Lãi suất coupon TPCP 02/02/2015 15/06/2015 9,00% YTM Giá 101,510 TPCP 03/02/2015 30/06/2017 9,60% 110,828 TPCP 03/02/2015 15/12/2017 5,20% 100,846 TPCP 03/02/2015 31/08/2019 6,30% TPCP 05/08/2014 23/02/2021 9,25% TPCP 02/02/2015 15/09/2024 7,30% TPCP 22/01/2015 15/03/2029 8,80% 7,60% 6,50% 9,34% 103,601 Hãy tính giá tốn (giá bẩn) lợi suất đến đáo hạn TPCP 1-4 (16 điểm) TPCP Số ngày kể từ lúc giao dịch đến ngày trả lãi gần (2/2/2015-15/6/2015): 133 ngày Số ngày kỳ trả lãi: 365 ngày Lãi tích tụ: AI = 9*(365 ‒ 133)/365 = 5,721 Giá toán: Pd = Pc + AI = 101,510 + 5,721 = 107,231 Trái phiếu lần trả lãi vào thời điểm đáo hạn: Pd = 109 (1 + y) 133 365 = 107,231 ⇒ YTM = y = 4,529% TPCP Số ngày kể từ lúc giao dịch đến ngày trả lãi gần (3/2/2015-30/6/2015): 147 ngày Số ngày kỳ trả lãi: 365 ngày Lãi tích tụ: AI = 9,6*(365 ‒ 147)/365 = 5,734 Giá toán: Pd = Pc + AI = 110,828 + 5,734 = 116,562 Trái phiếu lần trả lãi đáo hạn: Pd = (1+ y) ! 9,6 109,6 $ 9,6 + + # & = 116,562 ⇒ YTM = y = 4,705% 147 1+ y (1+ y) % 365 " TPCP Số ngày kể từ lúc giao dịch đến ngày trả lãi gần (3/2/2015-15/12/2015): 315 ngày Số ngày kỳ trả lãi: 365 ngày Lãi tích tụ: AI = 5,2*(365 ‒ 315)/365 = 0,712 Giá toán: Pd = Pc + AI = 100,846 + 0,712 = 101,558 N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập Trái phiếu lần trả lãi đáo hạn: Pd = (1+ y) ! 5,2 105,2 $ 5,2 + + # & = 101,558 ⇒ YTM = y = 4,871% 315 1+ y (1+ y) % 365 " TPCP Số ngày kể từ lúc giao dịch đến ngày trả lãi gần (3/2/2015-31/8/2015): 209 ngày Số ngày kỳ trả lãi: 365 ngày Lãi tích tụ: AI = 6,3*(365 ‒ 209)/365 = 2,693 Giá toán: Pd = Pc + AI = 103,601 + 2,693 = 106,294 Trái phiếu lần trả lãi đáo hạn: Pd = (1+ y) ! 6,3 6,3 6,3 106,3 $ 6,3+ + + + = 106,294 ⇒ YTM = y = 5,381% # 209 4& 1+ y (1+ y) (1+ y) (1+ y) " % 365 Hãy tính giá yết (giá sạch) giá toán (giá bẩn) TPCP 5-7 (12 điểm) TPCP Số ngày kể từ lúc giao dịch đến ngày trả lãi gần (5/8/2014-23/2/2015): 202 ngày Số ngày kỳ trả lãi: 365 ngày Lãi tích tụ: AI = 9,25*(365 ‒ 202)/365 = 4,131 Trái phiếu lần trả lãi đáo hạn: Pd = (1+ 7,6%) ! 9,25 9,25 9,25 109,25 $ 9,25+ + + + + = 112,324 # 202 6& 1+ 7,6% (1+ 7,6%) (1+ 7,6%) (1+ 7,6%) " % 365 Pc = Pd ‒ AI = 112,324 – 4,131 = 108,193 TPCP Số ngày kể từ lúc giao dịch đến ngày trả lãi gần (2/2/2015-15/9/2015): 225 ngày Số ngày kỳ trả lãi: 365 ngày Lãi tích tụ: AI = 7,3*(365 ‒ 225)/365 = 2,800 Trái phiếu 10 lần trả lãi đáo hạn: Pd = (1+ 6,5%) ! 7,3 7,3 7,3 107,3 $ 7,3+ + + + + # & = 108,337 225 1+ 6,5% (1+ 6,5%) (1+ 6,5%)8 (1+ 6,5%)9 % 365 " Pc = Pd ‒ AI = 108,337 – 2,800 = 105,537 TPCP Số ngày kể từ lúc giao dịch đến ngày trả lãi gần (22/1/2015-15/3/2015): 52 ngày Số ngày kỳ trả lãi: 365 ngày Lãi tích tụ: AI = 8,8*(365 ‒ 52)/365 = 7,546 N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập Trái phiếu 15 lần trả lãi đáo hạn: Pd = (1+ 9,34%) ! $ 8,8 8,8 108,8 8,8 + + + + # & = 103,352 52 1+ 9,34% (1+ 9,34%)13 (1+ 9,34%)14 % 365 " Pc = Pd ‒ AI = 103,352 – 7,546 = 95,805 Với kết vừa tính tốn được, vẽ đồ thị biểu diễn mối quan hệ kỳ hạn lại trái phiếu (trục hồnh) lợi suất đến đáo hạn (trục tung) Đồ thị có tên gọi đường lợi suất (yield curve) Anh/chị có bình luận kiểu hình đường lợi suất này? (12 điểm) Lợi  suất  đến  khi  đáo  hạn  (YTM) 10% 9% 8% 7% 6% 5% 23 4% 3% 2% 1% 0% 0.0 5.0 10.0 15.0 Kỳ  hạn  còn  lại  (năm) Đồ thị cho thấy ngoại trừ TPCP5, trái phiếu khác thể mối quan hệ đồng biến YTM kỳ hạn: TP có kỳ hạn dài YTM cao TPCP5 định giá vào đầu tháng năm 2014 Các trái phiếu lại định giá vào thời điểm (2-3/2/2015) Lãi suất thị trường vào tháng 8/2014 khác với lãi suất thị trường vào tháng 2/2015 Trên thực tế lãi suất thị trường vào tháng 2/2015 thấp so với thời điểm tháng 8/2014 YTM TPCP5 có mức cao phản ảnh lãi suất thị trường cao vào tháng 8/2014 Đường cong lợi suất phải thể quan hệ lợi suất kỳ hạn trái phiếu dựa số liệu tính toán thời điểm gần Do vậy, ta phải loại thông tin TPCP5 khỏi đồ thị N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập 10% Lợi  suất  đến  khi  đáo  hạn  (YTM) 9% 8% 7% 6% 5% 23 4% 3% 2% 1% 0% 0.0 5.0 10.0 15.0 Kỳ  hạn  còn  lại  (năm) Câu Trái phiếu II (20 điểm) Vào ngày 6/11/2014, Bộ Tài Việt Nam phát hành trái phiếu quốc tế kỳ hạn 10 năm thị trường vốn quốc tế với tổng giá trị mệnh giá tỷ USD theo hình thức 144A/Quy chế S Ngày bắt đầu tính lãi 11/19/2014 ngày đáo hạn 11/19/2024 Trái phiếu có lãi suất coupon cố định 4,8%/năm trả lần năm vào ngày 19/5 19/11 hàng năm Lợi suất đến đáo hạn trái phiếu thời điểm phát hành 4,8%/năm, cao 2,41 điểm % so với trái phiếu phủ Hoa Kỳ kỳ hạn Trước đó, Bộ Tài Việt Nam phát hành tỷ USD trái phiếu quốc tế vào năm 2010 750 triệu USD trái phiếu quốc tế vào năm 2005 Bộ Tài Việt Nam dự tính sử dụng số tiền huy động từ trái phiếu phát hành năm 2014 để mua lại phần trái phiếu phát hành năm 2010 2005 Vào ngày 6/11/2014, giá hai trái phiếu quốc tế Việt Nam phát hành năm 2010 2005 có giá (sạch) 114 107 Trái phiếu phát hành năm 2010 có lãi suất coupon 6,75% đáo hạn vào 29/1/2020 Trái phiếu phát hành năm 2005 có lãi suất coupon 6,875% đáo hạn vào 15/1/2016 Các trái phiếu quốc tế có mệnh giá 1000 USD, trả lãi lần/năm giao dịch theo hệ đếm ngày 30/360 (ISDA) Hãy tính lợi suất đến đáo hạn trái phiếu quốc tế phát hành năm 2010 2005 thời điểm 6/11/2014 (10 điểm) TPCP phát hành 2010 Số ngày kể từ lúc giao dịch đến ngày trả lãi gần (6/11/2014-29/1/2015): 83 ngày Số ngày kỳ trả lãi (29/7/2014-29/1/2015): 180 ngày Lãi tích tụ: AI = (6,75/2)*(180 ‒ 83)/180 = 1,819 Giá toán: Pd = Pc + AI = 114 + 1,819 = 115,819 Trái phiếu 11 lần trả lãi đáo hạn: N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập * ' , ) ) 6,75 / 100 + 6,75 / , 6,75 6,75 / 6,75 / Pd = + + + + + , = 106,294 ⇒ 83 ) 10 y ! $ ! $ ! $ y y y ! y $180 ) , 1+ #1+ & #1+ & #1+ & #1+ & ) ,+ " 2% " 2% " 2% " 2% ( YTM = y = 3,774% TPCP phát hành 2005 Số ngày kể từ lúc giao dịch đến ngày trả lãi gần (6/11/2014-15/1/2015): 69 ngày Số ngày kỳ trả lãi (15/7/2014-15/1/2015): 180 ngày Lãi tích tụ: AI = (6,875/2)*(180 ‒ 69)/180 = 2,120 Giá toán: Pd = Pc + AI = 107 + 2,120 = 109,120 Trái phiếu lần trả lãi đáo hạn: * ' , ) ) 6,875 6,875 / 100 + 6,875 / , Pd = + + , = 106,294 ⇒ 69 ) y ! $ y ! y $180 ) , 1+ #1+ & #1+ & ) ,+ " 2% " 2% ( YTM = y = 0,952% Trong giảng 4&5, lợi suất đến đáo hạn của trái phiếu quốc tế phát hành năm 2005 6,379% thời điểm 15/1/2006 Đâu yếu tố làm cho lợi suất trái phiếu quốc tế vào thời điểm 6/11/2014 thay đổi so với thời điểm 15/1/2006? (10 điểm) YTM trái phiếu phụ thuộc vào yếu tố: Rủi ro tín dụng tổ chức phát hành trái phiếu (và rủi ro khác): rủi ro cao YTM cao Kỳ hạn trái phiếu: kỳ hạn dài YTM cao Lãi suất thị trường: lãi suất thị trường cao YTM cao Từ thời điểm 15/1/2006 đến 6/11/2004: Rủi ro quốc gia Việt Nam tăng vào cuối 2010 Việt Nam bị tụt hạng tín nhiệm vay nợ Đến 2014, Việt Nam lên hạng trở lại Đây yếu tố làm YTM trái phiếu quốc tế VN giảm Kỳ hạn lại trái phiếu giảm Đây yếu tố làm YTM giảm Lãi suất thị trường tài quốc tế giảm Đây yếu tố làm YTM giảm N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập Câu Cổ phiếu (40 điểm) Bến Trúc công ty cổ phần hoạt động lĩnh vực xuất thủy sản Năm 2014, nhiều công ty thủy sản khác rơi vào khó khăn, tình hình tài khơng tốt, khiến cho giá cổ phiếu nhiều cơng ty sụt giảm, Bến Trúc trì kết tài tương đối tốt Lợi nhuận sau thuế năm 2014 Bến Trúc đạt 77,5 tỉ VND với số cổ phần lưu hành gần 11,5 triệu, nên lợi nhuận cổ phần Bến Trúc đạt 6.739 VND Theo nghị hội đồng quản trị Bến Trúc đầu năm 2015, công ty dự kiến trả cổ tức với tỷ lệ toán 15% mệnh giá (tương đương 1.500 VND/cổ phần) Thời gian toán dự kiến vào tháng 2/2015 Tuy nhiên để đơn giản giả định việc toán tiến hành vào cuối năm 2015 Báo cáo tài năm 2014 Bến Trúc cho thấy tổng vốn chủ sở hữu công ty vào cuối năm 2014 415,7 tỉ VND, tăng so với mức 414,8 tỉ VND vào đầu năm 2014 Dựa báo cáo vĩ mô ngành, nhà phân tích cho số tài Bến Trúc tiếp tục trì năm tới (2015-2019) Tuy nhiên bối cảnh vĩ mô, việc Bến Trúc kinh doanh tốt nhiều doanh nghiệp thủy sản khác có kết không tốt cho thấy vấn đề nằm lực quản trị thân công ty thủy sản Khả nhiều công ty thủy sản khác tái cấu trúc lại hoạt động máy quản trị, điều diễn khiến cho hiệu tài vượt bậc Bến Trúc so với mức bình qn ngành khó trì dài hạn Các nhà phân tích dự báo tốc độ tăng trưởng lợi nhuận Bến Trúc giảm dần từ năm thứ đến năm thứ 10 (năm 2020-2024) với mức tăng trưởng xuống 9%, sau trì ổn định mãi Do tốc độ tăng trưởng giảm nên từ năm thứ đến năm thứ 10, Bến Trúc dự kiến giảm dần tỷ lệ lợi nhuận giữ lại (tỷ lệ tái đầu tư) từ mức xuống 60% vào năm 10 tiếp tục trì sách cổ tức mãi Chi phí vốn chủ sở hữu Bến Trúc 12% tiếp tục trì mức năm tới Tuy nhiên theo đà phục hồi tăng trưởng kinh tế thị trường tín dụng, chi phí vốn chủ sở hữu mà cổ đông Bến Trúc yêu cầu tăng giai đoạn năm tiếp sau (từ năm 2020-2024) lên mức 15%, sau khơng đổi Giá cổ phiếu Bến Trúc sàn giao dịch chứng khoán vào ngày đầu năm 2015 khoảng 51.000 VND Dựa thông tin cho phân tích chuyên gia, theo anh/chị, thị trường định giá cao hay thấp giá cổ phần Bến Trúc? Coi năm 2014 năm Năm 2019 năm thứ Năm 2025 năm thứ 11 Gọi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận Bến Trúc năm tới (2015-2019) g1 Lợi nhuận b/q cổ phần: EPS0 = 6.739 Cố tức năm (2015): D1 = 1.500 Cổ tức năm (2014): D0 = D1/(1 + g1) = 1.500/(1 + g1) Tỷ lệ tái đầu tư: b0 = – D0/EPS0 = – [1.500/(1 + g1)]/6.739 = – 0,2225/(1 + g1) N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu: ROE0 = NI/Eb/q = 77,5/[(415,7+414,8)/2] = 18,66% Trong năm tới, Bến Trúc trì: b1 = b0 ROE1 = ROE0 = 18,66% Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận Bến Trúc năm tới (2015-2019): g1 = b1 × ROE1 = [1 – 0,2225/(1 + g1)] × 18,66% Giải phương trình trên, ta có: g1 = 15,05% Tỷ lệ tái đầu tư: b1 = 80,65% Ta có bảng tính sau cho giai đoạn tăng trưởng nhanh: Năm (lịch) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Năm (thứ tự) g 15,05% 15,05% 15,05% 15,05% 15,05% 15,05% EPS 6.739 7.754 8.921 10.264 11.808 13.586 b 80,65% 80,65% 80,65% 80,65% 80,65% 80,65% D 1.304 1.500 1.726 1.986 2.284 2.628 re Hệ số CK lũy tích PV(D) 12,00% 12,00% 12,00% 12,00% 12,00% 1,120 1,254 1,405 1,574 1,762 1.339 1.376 1.413 1.452 1.491 Trong giai đoạn tăng trưởng giảm dần (2020-2024): Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giảm dần từ 15,05% xuống 9% Vậy, năm, g giảm (15,05% − 9%)/5 = 1,21 điểm phần trăm Tỷ lệ tái đầu tư giảm dần từ 15,05% xuống 9% Vậy, năm, b giảm (80,65% − 60%)/5 = 4,13 điểm phần trăm Chi phí vốn CSH tăng dần từ 12% lên 15% Vậy, năm, re tăng (15% − 12%)/5 = 0,6 điểm phần trăm Từ tính tốn ta tính g cho năm GĐ2020-24, từ tính EPS cho năm theo cơng thức EPSt+1 = EPSt(1 + gt) lấy từ mức EPS5 = 13.596 làm sở Căn vào tỷ lệ tái đầu tư tính cho năm GĐ2020-24 EPS vừa tính được, ta tính tiếp mức cổ tức cho năm tương ứng Với suất chiết khấu cổ tức cho năm GĐ2020-24, ta tính giá trị cổ tức, PV(D) tương ứng N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập Ta có bảng tính sau cho giai đoạn tăng trưởng giảm dần: Năm (lịch) 2020 2021 2022 2023 2024 Năm (thứ tự) 10 g 13,84% 12,63% 11,42% 10,21% 9,00% EPS 15.467 17.420 19.410 21.392 23.317 b 76,52% 72,39% 68,26% 64,13% 60,00% D 3.631 4.809 6.160 7.673 9.327 re 12,60% 13,20% 13,80% 14,40% 15,00% Hệ số CK lũy tích 1,984 2,246 2,556 2,924 3,363 PV(D) 1.830 2.141 2.410 2.624 2.773 Từ năm thứ 11 (2025), Bến Trúc bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định với tốc độ gs = 9% chi phí vốn CSH, re,s = 15% D11 = D10 × (1 + gs) = 9.327 × (1 + 9%) = 10.166 Giá trị kết thúc dòng cổ tức mãi giai đoạn tăng trưởng ổn định chiết khấu năm thứ 10 (2024): TV = D11/(re,s – gs) = 10.166/(15% - 9%) = 169.437 Giá trị TV: PV(TV) = TV/Hệ số chiết khấu lũy tích = 169.437/3,363 = 50.381 Giá trị cổ phiếu Bến Trúc thời điểm cuối 2014 tổc PV cổ tức 10 năm đầu PV(TV): P = 69.230 Thị trường định giá thấp cổ phiếu Bến Trúc N.X.Thành ... trái phiếu quốc tế VN giảm Kỳ hạn lại trái phiếu giảm Đây yếu tố làm YTM giảm Lãi suất thị trường tài quốc tế giảm Đây yếu tố làm YTM giảm N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân... ngày kỳ trả lãi: 365 ngày Lãi tích tụ: AI = 8,8*(365 ‒ 52)/365 = 7,546 N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập Trái phiếu 15 lần trả lãi đáo hạn: Pd = (1+... tính tốn thời điểm gần Do vậy, ta phải loại thông tin TPCP5 khỏi đồ thị N.X.Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Đáp án Bài tập 10% Lợi  suất  đến  khi  đáo  hạn  (YTM)