Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Học kỳ Xuân 2015 LỜI GIẢI BÀI TẬP Câu 1: Trên sàn Chicago với mặt hàng dầu nhẹ, giá trị hợp đồng 1000 thùng dầu1 Từ ngày 11/5/2015 đến ngày 15/12/2015 có 218 ngày Lãi suất tiền gửi USD theo ngày: (1+0,0025)^(1/360) – 1= 0,000006936 = 0,0006936% Lãi suất cho vay USD theo ngày: (1+0,055)^(1/360) – 1= 0,0001487 = 0,01487% a) Cân nhắc phương án cho PVN Giả định PVN có 1000 thùng dầu vào ngày 11/5/2015 (i) bán giao khơng chịu chi phí trữ dầu, tiền bán dầu thu PVN đem gửi ngân hàng: Quy trình thực hiện: + Vào ngày 11/5/2015, PVN ký hợp đồng giao bán 1000 thùng nhận số tiền 1000 thùng *59 (USD/thùng) = 59.000 (USD) + Sau đó, họ gửi ngân hàng Vietcombank số tiền với lãi suất 0,25%/năm + Vào ngày 15/12/2015, họ rút tiền nhận được: 59.000 * (1+0,0006936%)218 = 59.089,28 (USD) (ii) ký hợp đồng bán kỳ hạn chịu chi phí bảo quản giao hàng Quy trình thực hiện: + Vào ngày 11/5/2015, PVN ký hợp đồng bán kỳ hạn 1000 thùng dầu, giao ngày 15/12/2015 + Sau PVN ký hợp đồng thuê kho để lưu trữ 1000 thùng dầu 218 ngày Giả định việc toán tiền thuê kho thực vào cuối kỳ Phí lưu kho chuyển sang đơn vị thùng sau: / = 0,7143 USD/thùng/năm + Vào ngày 14/12/2015, PVN giao bán thùng dầu cam kết, nhận tiền toán từ đối tác trả tiền lưu kho, lúc PVN có được: 1.000 * 62 – 1.000 * 0,7143 * (218/365) = 61.573,39 (USD) http://www.cmegroup.com/trading/energy/crude-oil/light-sweetcrude_contract_specifications.html Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập Nhận xét, phương án (ii) mang lại nguồn thu sau 218 ngày lớn phương án (i) Do hai phương án phi rủi ro nên PVN nên lựa chọn phương án (ii), họ nên bán kỳ hạn chịu chi phí bảo quản giao hàng b) Việt Nam nên mua kỳ hạn hay mua giao dầu Giả định vốn tài trợ cho hoạt động nhập dầu toán vào cuối năm, việc toán chi phí tồn kho thực vào cuối kỳ Quy trình thực mua giao dầu + Tại ngày 11/5/2015, vay 59.000 USD ngân hàng Vietcombank với lãi suất 5,5%/năm + Sau mua giao 1.000 thùng dầu với giá 59USD/thùng + Kế ký hợp đồng thuê kho tích trữ với giá 0,7143USD/thùng/năm + Tại ngày 15/12/2015, xuất 1.000 thùng dầu cho phận liên quan, kế + Thanh tốn lưu kho 0,7143 * 1000 * (218/365) = 426,61 (USD) + Thanh toán tiền vay ngân hàng: 59.000 x (1+0,01487%)218 = 60.944,24 (USD) + Tổng chi phí vốn tài trợ vào ngày này: 426,61 + 60.944,24 =61.370,85 (USD) Quy trình thực mua kỳ hạn dầu + Tại ngày 11/5/2015, ký hợp đồng tương lai mua 1000 thùng dầu với giá 62USD/thùng, giao vào ngày 15/12/2015 + Tại ngày 15/12/2015, nhận 1000 thùng dầu từ đối tác xuất quỹ tài trợ toán 1000 x 62 = 62.000 USD Như vậy, phương án mua kỳ hạn dầu tốn chi phí nhiều (62.000 > 61.370,85) Việt Nam nên mua giao lưu trữ đến cuối năm Giả định vốn tài trợ cho hoạt động nhập dầu tài trợ vào thời điểm tại, việc toán chi phí tồn kho thực vào cuối kỳ Quy trình thực mua giao dầu + Tại ngày 11/5/2015 + Xuất 59.000 USD chi mua ngay, toán 1000 thùng dầu với giá 59USD/thùng + Ước tính chi phí lưu kho đến cuối năm cho 1000 thùng: 0,7143 * 1000 * (218/365) = 426,61 (USD) Giá trị với suất chiết khấu 0,25%/năm cho 218 ngày 426,61/(1+0,0006936%)218 = 425,97 (USD) + Vào thời điểm tại, xuất thêm 425,97 USD từ vốn tài trợ + Gửi tiết kiệm 425,97 USD vào ngân hàng Vietcombank Tổng chi vốn tài trợ vào ngày 11/5/2015: 59.000 + 425,97 = 59.425,97 (USD) + Tại ngày 14/12/2015 Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập + Rút khoản tiền gửi 425,97 USD từ ngân hàng Vietcombank nhận lại tổng cộng: 425,97 * (1+0,0006936%)218 = 426,61 USD + Đem 424,61 USD toán tiền thuê kho, xuất 1000 thùng dầu cho quan liên quan Quy trình thực mua kỳ hạn dầu + Tại ngày 11/5/2015, ký hợp đồng tương lai mua 1000 thùng dầu với giá 62USD/thùng, giao vào khoảng ngày 14/12/2015 Giá trị toán hợp đồng: 1000 * 62 = 62.000 USD Giá trị với suất chiết khấu 0,0006936% cho 218 ngày 62000/(1+0,0006936%)218 = 61.906,33 (USD) + Xuất vốn tài trợ 61.906,33 USD + Gửi số tiền vào ngân hàng Vietcombank + Tại ngày 14/12/2015 + Rút tiền gửi khỏi Vietcombank, tổng số tiền nhận 61.906,33 * (1+0,0006936%)218 = 62.000 USD + Dùng số tiền toán 1000 thùng dầu cho đối tác + Xuất cho quan liên quan 1000 thùng dầu Như vậy, phương án mua kỳ hạn dầu tốn chi phí nhiều (61.906,33USD > 59.425,97USD) Việt Nam nên mua giao lưu trữ đến cuối năm Câu (30 điểm) Một cổ phiếu có giá hành S0 = 100 Cứ sau kỳ, giá cổ phiếu tăng lên 25% (u = 1,25) giảm 20% (d = 0,8) Lãi suất phi rủi ro kỳ, rf = 10% a Hãy tính giá quyền chọn bán cổ phiếu kiểu châu Âu với giá thực X = 110 với kỳ hạn T = kỳ b Hãy tính giá quyền chọn bán cổ phiếu kiểu châu Mỹ với giá thực X = 110 với kỳ hạn T = kỳ Quyền chọn bán kỳ: Sơ đồ biến động giá cổ phiếu: u S1U = uS0 S0 d S1D = dS0 Sơ đồ biến động giá trị quyền chọn bán: Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập V1U = max[X-uS0, 0] c V1D = max[X-dS0, 0] Lập danh mục phi rủi ro gồm: (i) mua cổ phần cổ phiếu với giá S0 để giữ kỳ hạn T = (ii) mua n quyền chọn bán cổ phiếu với giá thực X, kỳ hạn T = phí quyền chọn p Số tiền bỏ để có danh mục t = 0: S0 + np Tại t = T (sau kỳ), giá trị danh mục giá cổ phiếu tăng lên là: S1U + nV1U = uS0 + nV1U Tại t = T (sau kỳ), giá trị danh mục giá cổ phiếu giảm là: S1D + nV1D = dS0 + nV1D Danh mục phi rủi ro nếu: S1U + nV1U = S1D + nV1D Vậy, n = S1U - S1D (u - d ) S0 = D V1 - V1U V1D - V1U Danh mục phi rủi ro nên số tiền bỏ để đầu tư vào danh mục t = phải giá trị số tiền nhận t = T với suất chiết khấu lãi suất phi rủi ro rf Ta có: S0 + np = dS0 + nV1D 1+ rf Vậy, giá trị quyền chọn bán bằng: p= ù éêdS0 + nV1D ú S 0ú ê n ëê + rf ú û dS0 + V1D ( u d ) S dS0 d (V1D - V1U ) D + V1 + V1D D U S V V S V D - V1U u- d = n = - - 0= (u - d ) S0 + rf + rf u- d + rf n D U V1 - V1 é(uV1D - dV1U ) - (V1D - V1U )(1 + rf ) ù ê ú ê ú ( u d ) ú ëê û U D éê(1 + rf - d )V1 + (u - 1- rf )V1 ù ú = ê ú + rf êë (u - d ) ú û = + rf Đặt  = + rf - d u- d –  = Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn u - 1- rf u- d Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Ta có: p = Phân tích tài Bài tập pV1U + (1- p )V1D + rf  xác suất trung hòa rủi ro toán định giá quyền chọn mua a Giá quyền chọn bán kiểu Âu Sơ đồ biến động giá cổ phiếu kỳ: S2UU = u2S0 = 156,25 u U S1 = uS0 = 125 u S2UD = udS0 = 100 S0 d S1D = dS0 = 80 d S2DD = d2S0 = 64 Sơ đồ biến động giá trị quyền chọn bán kỳ: V2UU = max[X  u2S0, 0] = p1U V2UD = max[X  udS0, 0] = 10 p p1D V2DD = max[X  d2S0, 0] = 46 (i) Giả sử sau kỳ giá cổ phiếu tăng lên Giá trị quyền chọn bán lúc p1U Sau kỳ nữa, quyền chọn bán cho giá trị V2UU (nếu cổ phiếu tiếp tục lên giá) cho giá trị V2UD (nếu cổ phiếu giảm giá) Áp dụng công thức định giá kỳ trên, ta có: p1U = pV2UU + (1- p )V2UD 1+ rf (ii) Giả sử sau kỳ giá cổ phiếu giảm Giá trị quyền chọn bán lúc p1D Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập Sau kỳ nữa, quyền chọn bán cho giá trị V2UD (nếu cổ phiếu lên giá) cho giá trị V2DD (nếu cổ phiếu giảm giá tiếp) Áp dụng công thức định giá kỳ trên, ta có: p1D = pV2UD + (1- p )V2DD 1+ rf (iii) Tại thời điểm t = 0, quyền chọn bán có giá trị p Sau kỳ, quyền chọn bán cho giá trị p1U (nếu cổ phiếu lên giá) cho giá trị p1D (nếu cổ phiếu giảm giá) Áp dụng công thức định giá kỳ trên, ta có: p = = = p p1U + (1- p ) p1D + rf pV2UU + (1- p )V2UD pV2UD + (1- p )V2DD p + (1- p ) + rf + rf + rf p 2V2UU + 2p (1- p )V2UD + (1- p )2V2DD (1+ rf )2 (iv) Thay số ta có: V2UU = max[X – u2S0; 0] = max[110 – 156,25; 0] = V2UD = max[X – udS0; 0] = max[110 – 100; 0] = 10 V2DD = max[X – d2S0; 0] = max[110 – 64; 0] = 46 = + rf - d u- d = + 10% - 0,8 = 1, 25 - 0,8 Giá trị quyền chọn bán kiểu Âu: p= p 2V2UU + 2p (1- p )V2UD + (1- p )2V2DD 9,556 (2 / 3)2 + 2(2 / 3)(1/ 3)10 + (1/ 3) 46 = = 2 (1+ rf ) (1 + 10%) (1 + 10%) p = 7,897 b Giá quyền chọn bán kiểu Mỹ Với quyền chọn bán kiểu Mỹ, sau kỳ muốn người giữ quyền thực (i) Giả sử sau kỳ, cổ phiếu lên giá Khi khơng thực quyền chọn bán có giá trị: Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright p1U = Phân tích tài Bài tập pV2UU + (1- p )V2UD (2 / 3)0 + (1/ 3)10 = = 3,030 + 10% 1+ rf Nếu thực thời điểm (t = 1), giá trị nhận quyền chọn bán không nhỏ giá trị p1U không thực V1U = max[X – uS0; 0] = max[110 – 125; 0] = < p1U = 3,030 Vậy, quyền chọn không thực sau kỳ giá cổ phiếu lên (ii) Giả sử sau kỳ, cổ phiếu giảm giá Khi khơng thực quyền chọn bán có giá trị: pV2UD + (1- p )V2DD (2 / 3)10 + (1/ 3)46 = = 20 p = + 10% 1+ rf D Nếu thực thời điểm (t = 1), giá trị nhận quyền chọn bán 30, lớn giá trị p1D không thực V1D = max[X – dS0; 0] = max[110 – 80; 0] = 30 > p1D = 20 Vậy, quyền chọn thực sau kỳ giá cổ phiếu giảm (iii) Ta có sơ đồ thể giá trị quyền chọn bán sau: V2UU = max[X  u2S0, 0] = p1U = 3,030 V2UD = max[X  udS0, 0] = 10 p V1D = 30 V2DD = max[X  d2S0, 0] = 46 Áp dụng cơng thức định giá kỳ, ta có: p p1U + (1- p )V1D (2 / 3)3, 03 + (1/ 3)30 12, 020 p= = = = 10,927 + 10% + 10% + rf Ta thấy, có khả thực trước đáo hạn, giá trị quyền chọn bán kiểu Mỹ cao giá trị quyền chọn bán kiểu Âu (với tất điều kiện khác nhau) Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập Câu (30 điểm) Giá cổ phiếu Công ty Cổ phần Thủy sản Bạc Liêu (BLF) vào ngày 11/5/2015 7.600 VND/cổ phần Độ lệch chuẩn suất sinh lợi BLF tính năm gần lên đến 68,5%/năm BLF trả cổ tức mức 8% so với mệnh giá năm 2008, nhiên năm gần đây, tình hình tài khó khăn nên BLF khơng trả cổ tức Lợi suất tín phiếu Kho bạc kỳ hạn tháng gần 4,2%/năm a Sử dụng công thức Black-Scholes, tính giá quyền chọn mua cổ phiếu BLF (kiểu châu Âu) thời hạn thực ngày 06/2/2016 giá thực 8.000 VND Số ngày từ 11/5/2015 đến 6/2/2016 271 ngày Công thức giá quyền chọn mua Black-Scholes tính bởi: c  S0 N (d1 )  Xe Với d1  ln(  r f T N (d ) 7600 0, 685 271 S0 2 )  (4, 2%   ) )  (rf  d  )T ln( 365 =0,261 X  8000  T 271 0, 685* 365 271 = -0,329 365 Sử dụng hàm NormSDist excel ta tính N(d1) = 0,6030; N(d2) = 0,3710 Thay thơng số vào cơng thức tính quyền chọn mua, ta d  d1   T  0, 261  0, 685 c  S0 N (d1 )  Xe  r f T N (d )  7600.0, 6030  8000.e 4,2% 271 365 0,371 = 1705,92 (VNĐ/cp) Vậy giá quyền chọn mua cổ phiếu BLF 1705,92 đồng cổ phiếu b Sử dụng cơng thức Black-Scholes, tính giá quyền chọn bán cổ phiếu BLF (kiểu châu Âu) thời hạn thực ngày 06/2/2016 với giá thực 9.500 VND Cơng thức giá quyền chọn mua Black-Scholes tính bởi: p  X e  rf T [1  N (d )]  S0 e  dT [1  N (d1 )] 7600 0, 685 271 S0 2 )  (4, 2%   ) ln( )  (rf  d  )T ln( 365 = - 0,0301 X  9500 Với d1   T 271 0, 685* 365 271 = -0,6203 365 Sử dụng hàm NormSDist excel ta tính N(d1) = 0,4880; N(d2) = 0,2675 d  d1   T  0, 0301  0, 685 Thay số tương ứng p  X e  rf T [1  N (d )]  S0 e  dT [1  N (d1 )] 4,2% 271 365 p  9500.e (1  0, 2675)  7600.e0 (1  0, 488)  2853,9(VNĐ/cp) Vậy giá quyền chọn bán cổ phiếu BLF 2853,9 đồng cổ phiếu Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập c Ngày 06/2/2015, BLF phát hành 50.000 trái phiếu chuyển đổi tỷ lệ 1:100 Trái phiếu BLF có mệnh giá triệu VND, lãi suất 7%/năm, kỳ hạn năm (đáo hạn ngày 06/2/2016) Theo thông báo phát hành BLF, người mua trái phiếu bắt buộc phải chuyển đổi sang cổ phiếu BLF vào thời điểm đáo hạn Tiền lãi trái phiếu BLF toán lần cho người sở hữu tiền mặt chuyển khoản vào ngày đáo hạn trái phiếu Vào ngày phát hành, có nhà đầu tư mua trái phiếu BLF với giá mệnh giá Theo anh/chị, mức giá đắt hay rẻ? Tại sao? Nếu muốn mua lại số trái phiếu vào ngày 11/5/2015, mức anh/chị sẵn lòng trả bao nhiêu? Biết giá BLF vào ngày 06/2/2015 8.100 VND/cổ phần Đánh giá giá bán trái phiếu chuyển đổi vào ngày 6/2/2015 Cách Giá trị khoản lãi trái phiếu chuyển đổi sau năm: 7%*1.000.000/(1+4,2%) = 67.168,5 (VNĐ) Xét nhà đầu tư A thực nghiệp vụ sau vào thời điểm Mua 100 trái phiếu với giá thị trường với giá 8100 VNĐ/CP, Nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu vòng năm Gửi tiết kiệm 67.169 VNĐ vào ngân hàng với lãi suất 4,2%/năm Tổng số tiền bỏ vào thời điểm tại: 100 * 8.100 + 67.169 = 877.179 (VNĐ) Ta lập bảng so sánh sau Trạng thái vào ngày 6/2/2015 Trạng thái vào ngày 6/2/2016 Nhà đầu tư A Số tiền Diễn giải Mua 100 cổ -877.179 đ phiếu gửi tiết kiệm 67.169 Lãi vốn gốc +70.000đ tiền gửi tiết kiệm 100 cổ phiếu Nắm giữ từ năm trước NĐT mua trái phiếu Số tiền Diễn giải -1.000.000đ +70.000đ 100 cổ phiếu Mua trái phiếu chuyển đổi BLF Lãi tiền trái phiếu Chuyển đổi trái phiếu đáo hạn thành 100 cổ phiếu Như vậy, nhà đầu tư hồn tồn đạt trạng thái tương lai giống hệt nhà đầu tư mua cổ phiếu với chi phí nhiều Như giá trái phiếu, mệnh giá 1.000.000VNĐ/TP đắt Mức giá phù hợp 877.179 VNĐ/TP Cách Việc mua trái phiếu tương đương với mua kỳ hạn 100 cổ phiếu với giá 10.000đ/CP mua trái phiếu thông thường, với giá 1.000.000 VNĐ, hưởng lãi 7%/năm Lãi trái phiếu quy cổ tức cổ phiếu, tính theo năm 1000000*7%  8, 64% /năm 100*8100 Xét thời điểm ngày 6/2/2015, Giá kỳ hạn sau năm cổ phiếu có giá 8.100 VNĐ/CP, lãi suất phi rủi ro 4,2%/năm, trả “cổ tức” theo giá 8,64%, F0 = S0 (1+rf +d) = 8100*(1 + 4,2% + 8,64%) = 9140,04 VNĐ/CP Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập Hiện giá giá tương lai quy theo lãi suất phi rủi ro 9140,04/(1+rf) = 8771,63 VNĐ/CP Hiện giá 100 cổ phiếu tương đương trái phiếu phát hành: 8771,63 * 100 = 877163 VNĐ/TP < 1.000.000 VNĐ Thay mua trái phiếu, nhà đầu tư gửi ngân hàng 877163 VNĐ năm với lãi suất 4,2%/năm ký hợp đồng mua kỳ hạn 100 cổ phiếu với giá thực kèm “cổ tức” 914004 VNĐ Như giá trái phiếu, mệnh giá 1.000.000VNĐ/TP đắt Mức giá phù hợp phải 877.163 VNĐ/TP Định giá trái phiếu chuyển đổi vào ngày 11/5/2015 Cách Giả định BLF tiếp tục không chi trả cổ tức quyền biểu không quan trọng với nhà đầu tư, giá trái phiếu chuyển đổi vào ngày 11/5/2015 tương đương với số tiền bỏ để đạt trạng thái hệt người mua trái phiếu vào ngày 6/2/2015 Từ 11/5/2015 đến 6/2/2016 có tổng cộng 271 ngày 1000000*7%  67894 (VNĐ) Hiện giá lãi trái phiếu (1  4, 2%)271/365 Giá trị 100 cổ phiếu 100*7600 = 760.000 (VNĐ) Vậy giá trái phiếu chấp nhận được: 760.000 + 67.894 = 827.894 (VNĐ/CP) Cách Lãi trái phiếu quy cổ tức cổ phiếu, tính theo năm với giá giao ngày 7600VNĐ/CP 1000000*7%  9, 21% / (271 ngày) 100*7600 365 Lãi suất quy năm (1  9, 21%) 271  12, 6% Xét thời điểm ngày 11/5/2015, Giá kỳ hạn sau năm cổ phiếu có giá 7600 VNĐ/CP, lãi suất phi rủi ro 4,2%/năm, trả “cổ tức” theo giá 12,6%, F0 = S0 (1+rf +d)T = 7600*(1 + 4,2% + 12,6%)271/365 = 8528,79 VNĐ/CP Hiện giá giá tương lai quy theo lãi suất phi rủi ro 8528,79/(1+rf)271/365 = 8272,21 VNĐ/CP Hiện giá 100 cổ phiếu tương đương trái phiếu phát hành vào ngày 11/5/2015 8272,21 * 100 = 827221 VNĐ/TP Nhận xét: hai cách làm kết hai dựa nguyên lý chung chiết khấu dòng tiền Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập Câu (20 điểm) Tỷ giá bình qn liên ngân hàng NHNN cơng bố có hiệu lực từ ngày 7/5/2015 21.673 VND/USD Biên độ tỷ giá cho phép 1%, tức tỷ giá mua vào hay bán không thấp 21.456 không vượt 21.890 VND/USD Ngày 11/5/2015, Ngân hàng Vietcombank yết tỷ giá mua – bán giao sau: 21.655 – 21.715 VND/USD Lãi suất huy động - cho vay ngân hàng: - VND: 6% - 10%/năm - USD: 0,75% - 6%/năm a Hỏi Ngân hàng Vietcombank nên yết tỷ giá mua – bán kỳ hạn tháng để khơng hội kinh doanh chênh lệch giá? Ta xác định miền giá trị tỉ giá tương lai mà khơng có hội kinh doanh chênh lệch giá Xem xét chiến lược đầu tư 1: Ngày 11/5/2015, L + Vay ngân hàng S 0S (= 21715 VNĐ) thời hạn tháng, lãi suất rVND =10%/năm + Dùng 21715 VNĐ mua USD D + Gửi tiết kiệm USD tháng, lãi suất rUSD =0,75%/năm D Dự kiến nhận (1  rUSD )T  (1+ 0,75%)1/4 = 1,00187 USD sau tháng tới + Ký hợp đồng bán kỳ hạn 1,00187 USD cho Vietcombank với tỉ giá F Vào ngày 11/8/2015 + Rút tiền gửi trước nhận tổng cộng 1,00187 USD + Thực hợp đồng bán kỳ hạn nhận 1,00187*F (VNĐ) + Lấy số tiền trả khoản vay đáo hạn lúc có giá trị L S0S (1  rVND )T  21715*(1+10%)1/4 = 22238,629 (VNĐ) Để hội kinh doanh chênh lệch giá tiền lãi nhận phải không lớn Hay F*1,00187 - 22238,629 ≤  F ≤ 22197,13 VNĐ/USD T L   rVND  Hay công thức tổng quát: F  S  D    rUSD  Xem xét chiến lược đầu tư 2: Ngày 11/5/2015, + Vay ngân hàng 1USD tháng, lãi suất 6%/năm + Bán USD cho ngân hàng nhận tiền S 0B =21655 VNĐ S + Gửi tiết kiệm 21655 VNĐ tháng, lãi suất 6%/năm D Dự kiến nhận S0B (1  rVND )T  21655*(1+ 6%)1/4 = 21972,76 VNĐ sau tháng tới + Ký hợp đồng mua kỳ hạn USD 21972,76 VNĐ cho Vietcombank với tỉ giá F Vào ngày 11/8/2015 + Rút tiền gửi trước nhận 21972,76 VNĐ + Thực hợp đồng mua kỳ hạn USD nhận 21972,76/F (USD) Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn 11 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập + Lấy số tiền để toán khoản vay đáo hạn lúc có giá trị L 1* (1  rUSD )T  1*(1+6%)1/4 = 1,0147 USD Để khơng có hội kinh doanh chênh lệch giá tiền lãi nhận phải bé Hay 21972,76/F - 1,0147 ≤  F ≥ 21655 (VNĐ/USD) T D   rVND  Công thức tổng quát F  S  L    rUSD  Kết hợp kết trên, ta xác định miền giá trị tỉ giá kỳ hạn B T T D L   rVND  S   rVND  S   F  S  L  D    rUSD    rUSD  Thay số tương ứng, ta tính F   21655; 22197  B Theo quy định tỉ giá kỳ hạn không bị khống chế trần lãi suất tỉ giá giao ngay.2 Ngân hàng thiết lập giá mua bán kỳ hạn sau F0B  21655 (VNĐ/USD) F0S  22197 (VNĐ/USD) b Độ lệch chuẩn biến động tỷ giá năm qua 0,22% Một nhà nhập dự kiến cần triệu USD để toán tháng tới Để tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá, nhà nhập cân nhắc mua hợp đồng quyền chọn mua triệu USD kỳ hạn tháng với tỷ giá thực tỷ giá kỳ hạn tháng tính câu a Hỏi mức phí quyền chọn mà nhà nhập phải trả cho ngân hàng theo mơ hình Black-Scholes? Do nhà nhập cần toán tiền mua USD nên tỉ giá phù hợp tỉ giá bán kỳ hạn tháng, dao động từ [21655;22197] Ta lựa chọn tỉ giá tìm 22197 VNĐ/USD Lúc này, VNĐ tiền, USD hàng hóa Do áp dụng vào công thức BlackScholes: S0 : Giá mua hàng hóa USD giao ngay, giá tương ứng với tỉ giá bán giao ngân hàng S 0S = 21715 VNĐ/USD X: Giá mua kỳ hạn hàng hóa 1USD, giá tương ứng với tỉ giá bán kỳ hạn ngân hàng F0S =22197 VNĐ/USD rf: lãi suất phi rủi ro tiền, VNĐ Ta lựa chọn lãi suất tiền gửi 6%/năm Việc gửi tiền vào ngân hàng Vietcombank có rủi ro thấp d: lợi tức sinh việc nắm giữ hàng hóa USD Ở lãi tiền gửi USD, 0,75%/năm Công thức giá quyền chọn mua Black-Scholes tính bởi: c  S0 e  dT N (d1 )  Xe  r f T N (d ) Quyết định 648/2004/QĐ-NHNN Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn 12 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập 21715 0, 0022 S0 2 )  (6%  0, 75%  ) ln( )  (rf  d  )T ln( = -8,03 X Với d1   22197  T 0, 0022* = -8,03 Sử dụng hàm NormSDist excel ta tính N(d1) = 0; N(d2) = Thay thơng số vào cơng thức tính quyền chọn mua, ta d2  d1   T  8,03  0,0022 c  S0 e  dT N (d1 )  Xe  r f T N (d )  21715.e 0,75% *0  22197 * e 6% *0 = 0(VNĐ/USD) Tổng mức phí quyền chọn mua triệu USD với giá 22197 VNĐ/USD sau tháng tới VNĐ c Do thị trường ngoại hối phái sinh chưa phát triển nên để giảm rủi ro tỷ giá cho nhà xuất nhập khẩu, NHNN cam kết không để VND giá so với USD 2% năm 2015 Hỏi với cam kết này, thực NHNN bảo hiểm “thay” tỷ giá cho ai? Nhà nhập câu b có cần mua hợp đồng quyền chọn dự tính khơng? Hãy trả lời tính toán cụ thể Nếu tương lai, tỉ giá giao tăng đạt kịch trần 2%, tỉ giá bán USD tương lai đạt tới: Tỉ giá bình quân liên ngân hàng 21.673 * (1 + 2%) = 22.106 VNĐ/USD Mức trần giá kỳ hạn 22.106 * (1 + 1%) = 22.327 VNĐ/USD > 22.197 VNĐ Lúc này, nhà nhập câu b cần mua quyền chọn Việc bảo hiểm tỉ giá ý nghĩa người Tuy nhiên nhìn chung nhà nhập khẩu, việc giới hạn tỉ lệ giá nội tệ có giá trị định Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn 13 ... Tuấn 11 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập + Lấy số tiền để toán khoản vay đáo hạn lúc có giá trị L 1* (1  rUSD )T  1*(1+6%)1/4 = 1,0147 USD Để khơng có hội kinh doanh... 425,97 = 59.425,97 (USD) + Tại ngày 14/12/2015 Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập + Rút khoản tiền gửi 425,97 USD từ ngân hàng Vietcombank... dS0 Sơ đồ biến động giá trị quyền chọn bán: Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài tập V1U = max[X-uS0, 0] c V1D = max[X-dS0, 0] Lập danh