Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright MPP5, 2012-2014 Phân tích tài Bài 13: Mơ hình APT Bài 13: Mơ hình APT Phân tích Tài Học kỳ Xn Năm 2013 Đầu tư chênh lệch giá (arbitrage) Đầu tư chênh lệch giá việc khai thác tình trạng đánh giá sai tài sản tài để đạt lợi nhuận phi rủi ro “Tay không bắt giặc”  Khơng phải bỏ tiền tự có đầu tư  Khơng bị lỗ tình tương lai  Có khả thu lợi nhuận dương tương lai Cơ hội thu lợi nhuận với tỷ suất cao suất sinh lợi phi rủi ro mà chịu rủi ro  Bỏ tiền tự có để đầu tư  Lợi nhuận thu tương lai chắn với tỷ lệ so với tiền tự có bỏ ban đầu cao suất sinh lợi phi rủi ro Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright MPP5, 2012-2014 Phân tích tài Bài 13: Mơ hình APT Định giá khơng có hội chênh lệch giá Ngun tắc tuyến tính  Một tài sản cho ngân lưu tương lai kết hợp tuyến tính ngân lưu tương lai nhiều tài sản khác phải có giá kết hợp tuyến tính giá tài sản Nguyên tắc giá  Các tài sản đem lại ngân lưu giống hệt tất tính tương lai phải có giá Theo mơ hình CAPM:  E(Ri) − rf = i [E(RM) – rf] Không sử dụng mô hình CAPM ta có mơ hình yếu tố (one-factor model) sau:  Ri − rf = i + i (RM – rf) + i  Câu hỏi đặt là, không cần điều kiện cân CAPM ta thiết lập mơ hình thể mối quan hệ suất sinh lợi tài sản tài với yếu tố rủi ro thị trường khơng Danh mục đa dạng hóa với beta Suất sinh lợi phụ trội chứng khoán i phụ thuộc vào yếu tố thị trường:  Ri − rf = i + i (RM – rf) + i Xây dựng danh mục P đa dạng hóa hồn tồn để khơng rủi ro đặc thù:  RP − rf = P + P (RM – rf) Từ P, điều chỉnh cấu danh mục cho có danh mục Z với Z =  RZ − rf = Z  Z =  Nếu Z > 0, ta vay với lãi suất phi rủi ro mua danh mục P để đầu tư chênh lệch giá  Nếu Z < 0, ta bán khống P, dùng tiền từ bán không để gửi tiết kiệm với lãi suất phi rủi ro Vậy, suất sinh lợi danh mục đa dạng hóa rủi ro với  = phải lãi suất phi rủi ro Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright MPP5, 2012-2014 Phân tích tài Bài 13: Mơ hình APT Danh mục đa dạng hóa với beta U V danh mục đa dạng hóa rủi ro có hệ số beta khác  RU − rf = U + U(RM – rf)  RV − rf = V + V(RM – rf) Xây dựng danh mục Q gồm U (với tỷ trọng w) V (với tỷ trọng – w) cho Q =  Q = wU + (1 – w)V =  w = V /(V – U) Suất sinh lợi phụ trội Q:  RQ − rf = w(RU − rf) + (1 – w)(RV − rf) = wU + (1 – w)V Như chứng minh hình chiếu trước, khơng có hội đầu tư chênh lệch giá suất sinh lợi danh mục đa dạng hóa rủi ro với  = phải rf  RQ = rf  u = V = Mơ hình APT yếu tố Để triệt tiêu hội kinh doanh chênh lệch giá hệ số alpha danh mục đa dạng hóa phải  R P − r f =  P( R M – rf ) Công thức giống với cơng thức mơ hình CAPM Tức là, ta tìm mối quan hệ lợi nhuận yếu tố rủi ro thị trường giống mơ hình CAPM mà khơng cần phải có giả định tiếp cận danh mục thị trường điều kiện cân Đây mơ hình APT (Arbitrage Pricing Model) thiết lập cách dựa vào điều kiện khơng có hội đầu tư chênh lệch giá APT áp dụng cho danh mục đa dạng hóa  Nhưng, mối quan hệ gần cho tài sản riêng lẻ bị vi phạm nhiều tài sản, danh mục đa dạng hố tốt gần thỏa mãn mối quan hệ Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright MPP5, 2012-2014 Phân tích tài Bài 13: Mơ hình APT Mơ hình APT hai yếu tố Suất sinh lợi phụ trội chứng khoán i phụ thuộc vào hai yếu tố:  Ri − rf = i + i1 (RM1 – rf) + i2(RM2 – rf) + i Ví dụ, M1 thay đổi bất ngờ tốc độ tăng trưởng GDP M2 thay đổi bất ngờ lãi suất liên ngân hàng  E(RM1) = 10%  E(RM2) = 12%  rf = 4% A danh mục đa dạng hóa với:  A1 = 0,5  A2 = 0,75 E(RA) = ? Mơ hình APT đa yếu tố Các yếu tố rủi ro tác động đến suất sinh lợi kỳ vọng: Rủi ro chu kỳ kinh doanh:  Thay đổi ngồi dự đốn hoạt động kinh tế  Thước đo: Tốc độ tăng số sản xuất công nghiệp (tháng) Rủi ro niềm tin nhà đầu tư:  Thay đổi ngồi dự đốn khả chấp nhận rủi ro nhà đầu tư  Thước đo: Chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp rủi ro lợi suất trái phiếu phủ Rủi ro kỳ hạn đầu tư:  Thay đổi ngồi dự đốn khả chờ đợi hồn vốn  Thước đo: Chênh lệch lợi suất trái phiếu phủ 10 năm tín phiếu kho bạc tháng Rủi ro lạm phát:  Thay đổi ngồi dự đốn số giá  Thước đo: Chênh lệch thay đổi số giá tiêu dùng cuối tháng so với kỳ vọng vào đầu tháng Nguyễn Xuân Thành .. .Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright MPP5, 2012-2014 Phân tích tài Bài 13: Mơ hình APT Định giá khơng có hội... lợi danh mục đa dạng hóa rủi ro với  = phải lãi suất phi rủi ro Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright MPP5, 2012-2014 Phân tích tài Bài 13: Mơ hình APT Danh mục đa dạng hóa... nhiều tài sản, danh mục đa dạng hố tốt gần thỏa mãn mối quan hệ Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright MPP5, 2012-2014 Phân tích tài Bài 13: Mơ hình APT Mơ hình APT hai yếu