Đề tài ÁP DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Sinh viên thực hiện : Phạm Thị Nga Giảng viên hướng dẫn : TS. Trần Trọng Nguyên Khoa Toán Kinh tế
ÁP DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TPCĐ VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tính cấp thiết của đề tài: TPCĐ cần được định giá nhằm đảm bảo cho quá trình giao dịch trên thị trường diễn ra thuận lợi và công bằng. Mục tiêu: Đề suất, giới thiệu một số phương pháp định giá TPCĐ khả thi, có thể áp dụng vào TTCK Việt Nam. Giúp các chủ thể tham gia trên thị trường tham khảo. Khoa Toán Kinh tế
ÁP DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TPCĐ VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nội dung chính: Gồm 4 chương: Chương 1: Tổng quan về TPCĐ và thực trạng phát hành TPCĐ tại Việt Nam Chương 2: Các mô hình ứng dụng trong định giá TPCĐ Chương 3: Áp dụng định giá TPCĐ của SSI Chương 4: Sử dụng phương pháp mô phỏng định giá TPCĐ Khoa Toán Kinh tế
Chương 1: TỔNG QUAN VỀ TPCĐ VÀ THỰC TRẠNG PHÁT HÀNH TPCĐ TẠI VIỆT NAM Tổng quan về TPCĐ: Khái niệm Bản chất Ưu, nhược điểm Các quy định về việc phát hành Thực trạng phát hành TPCĐ tại Việt Nam: SCB, VCB, ACB, SSI. Đặc thù riêng Kiến nghị Khoa Toán Kinh tế
Chương 2: CÁC MÔ HÌNH ỨNG DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ TPCĐ Mô hình của Brennan và Schwartz (1) Các điều kiện biên: Điều kiện chuyển đổi: C(V,r,t) ≥ z(V – N B B(V, r, t)) Điều kiện mua lại: C(V,r,t) ≤ CP(t) ( ) [ ] [ ] 0),( 2 1 2 1 2222 =++−−+ −−+++ tV rrrrrrrVVrVVV CcFrCtVQrVC rrCrCVrCVC σλµασσρσσ Khoa Toán Kinh tế
Chương 2: CÁC MÔ HÌNH ỨNG DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ TPCĐ Mô hình của Brennan, Schwartz Điều kiện đáo hạn: Điều kiện phá sản: C(V,r,t) = kF nếu V = N B B 0 + kN C F C(V,r,T) = (1/N C )(V - N B B 0 ) nếu F ≥ (1/N C )(V - N B B 0 ) ≥ 0 z(V - N B B(V,r,T) nếu z(V - N B B(V,r,T)) ≥ F F nếu z(V - N B B(V,r,T) ≤ F ≤ (1/N C )(V - N B B 0 ) 0 nếu V < N B B 0 Khoa Toán Kinh tế
Chương 2: CÁC MÔ HÌNH ỨNG DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ TPCĐ Mô hình của Brennan, Schwartz và Ingersoll CV = B + W CV: giá trị TPCĐ B: giá trị của TP thường W: giá trị của chứng quyền (quyền mua) kèm theo TPCĐ W = n * C’ C’ = 1/(1+q)*C Khoa Toán Kinh tế T b T i i b d k D k Dk B )1()1( 1 + + + = ∑ = )(**)(* 21 dNXedNSC TR f − −=
Chương 2: CÁC MÔ HÌNH ỨNG DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ TPCĐ Mô hình cây nhị phân Khoa Toán Kinh tế S S u S d Giá CP S u Vốn chủ Tổng giá trị Nợ Tổng giá trị Vốn chủ Nợ Giá CP S Giá CP S d Vốn chủ Nợ Tổng giá trị p 1-p
Chương 2: CÁC MÔ HÌNH ỨNG DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ TPCĐ Mô hình cây nhị phân Xác định các giá trị ở nút cuối cùng Áp dụng thuật toán ngược Lưu ý: Quyết định của mỗi chủ thể tại mỗi nút Lựa chọn lãi suất chiết khấu thích hợp cho mỗi thành phần Khoa Toán Kinh tế
Chương 3: ÁP DỤNG ĐỊNH GIÁ TPCĐ CỦA SSI Bản chất của TPCĐ SSI SSI là công ty có tiềm lực lớn nhất trong các công ty chứng khoán Năm 2006, SSI tăng trưởng vượt bậc. TPCĐ của SSI: kỳ hạn linh hoạt, lãi suất hấp dẫn TPCĐ của SSI có những nét đặc thù riêng, không mang BM04.DV3/17.01 NGÂN HÀNG TMCP BẢN VIỆT Tòa nhà HM Town số 412 Nguyễn Thị Minh Khai, Phường 5, Quận 3, Tp HCM T: +(84 8) 62 679 679 I F: +(84 8) 62 638 668 E: 1800555599@vietcapitalbank.com.vn Phiếu chuyển khoản Đơn vị kinh doanh/Branch Số GD/Ref No.: Mã GDV/Teller ID Ngày/Date: Transfer Advice Số tài khoản ghi nợ Debit Account No Tên tài khoản ghi Nợ Debit Account Holder Số tài khoản ghi Có Credit Account No Tên tài khoản ghi Có Credit Account Holder Số tham chiếu Reference No Số tài khoản Account No Nợ/Có Debit/Credit Tên tài khoản Account Name Số tiền Amount Nợ Debit Có Credit Số tiền chữ In Words Nội dung Narrative Giao dịch viên Teller Phiếu chuyển khoản - liên Kích thước: 21cm x 15cm Kiểm soát Supervisor Trưởng đơn vị Director BỘ THỦ TỤC HÀNH CHÍNH Thuộc phạm vi chức năng quản lý của Bộ Tài chính ______________________________ Thủ tục Quy trình phát hành trái phiếu bằng chuyển khoản - Trình tự thực hiện: + Khi khách hàng đến yêu cầu phát hành, cán bộ giao dịch tìm giấy báo có trên máy tính và làm các thủ tục phát hành cần thiết. + Cán bộ giao dịch in phiếu phát hành và yêu cầu khách hàng ký tên vào cuống trái phiếu và phiếu phát hành, cắt rời phần thân và cuống; giao phần thân trái phiếu cho khách hàng. - Cách thức thực hiện: Trực tiếp tại trụ sở Kho bạc Nhà nước cấp tỉnh - Thành phần, số lượng hồ sơ: + CMND của khách hàng + Số lượng hồ sơ: 01 bộ - Thời hạn giải quyết: Ngay khi có khách hàng đến yêu cầu và hoàn thành hồ sơ về việc phát hành. - Đối tượng thực hiện thủ tục hành chính: Tổ chức và cá nhân. - Cơ quan thực hiện thủ tục hành chính: + Cơ quan có thẩm quyền quyết định: Kho bạc Nhà nước cấp tỉnh + Cơ quan trực tiếp thực hiện thủ tục hành chính: Kho bạc Nhà nước cấp tỉnh - Kết quả thực hiện thủ tục hành chính: Phát hành tờ trái phiếu - Phí, lệ phí: Không - Tên mẫu đơn, mẫu tờ khai: Không - Yêu cầu, điều kiện thực hiện thủ tục hành chính: Không - Căn cứ pháp lý của thủ tục hành chính: + Luật Ngân sách số 01/2002/QH11 ngày 16/12/2002 của Quốc hội nước Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam. + Nghị định số 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 của Chính phủ ban hành quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu Chính quyền địa phương. + Quyết định số 61/2002/QĐ-BTC ngày 17/5/2002 của Bộ trưởng Bộ Tài chính về việc ban hành chế độ quản lý tiền mặt, giấy tờ có giá, tài sản quý trong hệ thống Kho bạc Nhà nước. + Quyết định số 1049/QĐ-KBNN ngày 14/12/2006 của Tổng giám đốc KBNN về việc ban hành “Quy trình quản lý phát hành, thanh toán trái phiếu Chính phủ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước. THỰC TRẠNG TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI CỦA CTY CP CHỨNG KHOÁN TP HCM (SSI CO.,LTD) Nội dung chính: 1.Phát hành trái phiếu chuyển đổi: 2.Động thái của nhà đầu tư: 3.Vì sao trái chủ không chuyển đổi trái phiếu? 4. Nhận xét chung: 1.Phát hành trái phiếu chuyển đổi: • Ngày 26/03/2010, CTCP Chứng khoán Sài Gòn (HoSE: SSI) phát hành 2 triệu trái phiếu chuyển đổi SSICB2010 mệnh giá 1 triệu đồng/trái phiếu với lãi suất 4%/năm và quyền thực hiện thuộc về trái chủ. • Có 12 nhà đầu tư ban đầu, trong đó phần lớn là nhà đầu tư tổ chức mua trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ) của SSI, với số vốn rót vào là 2,000 tỷ đồng. • Điều kiện phát hành là giá chuyển đổi bằng 85% giá cổ phiếu SSI trên thị trường tại điểm phát hành, tương đương mức giá là 72,250 đồng/cổ phiếu. 1.Phát hành trái phiếu chuyển đổi: • Trước đó ngày 24/03/2010, cổ phiếu SSI chia tách với tỷ lệ 1:1 và cho đến thời điểm này chưa tiến hành chia cổ tức hay chia tách cổ phiếu lần nào khác, theo điều khoản chống pha loãng. Giá chuyển đổi tại ngày đáo hạn 26/03/2011 là 35,639 đồng/cổ phiếu – tức 35,639 đồng mệnh giá trái phiếu được đổi thành 1 cổ phiếu có mệnh giá 10,000 đồng. • Như vậy, với 2,000 tỷ đồng giá trị trái phiếu có thể được chuyển đổi thành 56,188,297 cổ phiếu. Biểu đồ của SSI: Tại thời điểm phát hành trái phiếu -cuối tháng 3/2010 - giá SSI dao động trong khoảng 40-45.000 đồng. 2.Động thái của nhà đầu tư: • 12 tổ chức và cá nhân đã mua trái phiếu chuyển đổi của SSI. Trong đó, Công ty Cổ phần Đầu tư địa ốc Nova mua nhiều nhất với 361,25 tỷ đồng, ngân hàng Tiên Phong đứng thứ hai với 290 tỷ đồng. Công ty TNHH Nguyễn Duy Hưng cũng mua 200 tỷ đồng. Công ty Tài chính Cao su mua 269,857 tỷ đồng. Các trái chủ chấp nhận cho vay với lãi suất chỉ có 4% dựa trên kỳ vọng cổ phiếu SSI sẽ tăng lên cao hơn giá chuyển đổi. • Cổ Đông mua TPCĐ của SSI là những tổ chức lớn, tiềm lực tài chính mạnh và số nhiều trong đó là muốn nắm 1 lượng cp SSI với nhiều mục đích khác nhau. 2. Động thái của nhà đầu tư: • Từ phía nhà đầu tư, đến thời điểm này có thể khẳng định việc đầu tư trái phiếu chuyển đổi của SSI đã không thành công. Mức lãi suất 4%/năm là quá thấp so với lãi suất ngân hàng. Ngoài ra, trái chủ còn phải chịu thuế thu nhập cá nhân 5% trên lãi hoặc thuế thu nhập doanh nghiệp 10% đối với tổ chức nước ngoài. Riêng trái chủ là tổ chức trong nước không bị khấu trừ thuế. • Nhà đầu tư phải chi ra số tiền không nhỏ khi mua TPCĐ. Chỉ cần đăng ký mua 100 trái phiếu (mệnh giá 1 triệu đồng/TP), thì Nhà đầu tư đã phải bỏ ra cả trăm triệu đồng. Tuy nhiên, những đợt huy động vốn qua TPCĐ của doanh nghiệp trong năm 2010 vẫn nhận được sự ủng hộ. 2. Động thái của nhà đầu tư: • Nhà đầu tư đã cho SSI vay với số tiền 2.000 tỷ M ẫu 25/THQ LƯU KÝ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Kính gửi: Tên TCPH VSD/VSD Chi nhánh Tp.HCM thông báo tới Công ty danh sách tổng hợp người sở hữu chứng khoán đư ợc phân bổ cổ phiếu do thực hiện quyền chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi như sau: Tên chứng khoán: Ngày đăng ký cuối cùng: Mã chứng khoán: Tỷ lệ thực hiện: Mệnh giá giao dịch Giá quy đổi chứng khoán lẻ SL CP TH ỰC NHẬN LẺ SL CP THỰC NHẬN LẺ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 I. TRONG NƯ ỚC 1. Cá nhân C ộng cá nhân 2. T ổ chức C ộng tổ chức C ộng trong n ư ớc II. NƯ ỚC NGO ÀI 1. Cá nhân C ộng cá nhân 2. T ổ chức C ộng tổ chức SL TP S Ở HỮU SỐ CP PHÂN BỔ TIỀN QUY ĐỔI SL TP SỞ HỮU ĐÃ LƯU KÝ T ỔNG SỐ CỔ PHIẾU THỰC NHẬN T ỔNG TIỀN QUY ĐỔI GHI CHÚ SỐ CP PHÂN BỔ TIỀN QUY ĐỔI (Do thực hiện chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi) STT HỌ TÊN SỐ ĐKSH NGÀY CẤP ĐỊA CHỈ LIÊN HỆ EMAIL ĐIỆN THOẠI QUỐC TỊCH CHƯA LƯU KÝ Số /VSD-ĐK DANH SÁCH TỔNG HỢP NGƯỜI SỞ HỮU CHỨNG KHOÁN ĐƯỢC PHÂN BỔ CỔ PHIẾU (Ban hành kèm theo Quy chế hoạt động thực hiện quyền của người sở hữu chứng khoán) TRUNG TÂM CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự do - Hạnh phúc C ộng n ư ớc ngo ài TỔNG CỘNG …… , ngày … tháng … năm … Người lập Trưởng phòng Tổng Giám đốc ợc phân bổ cổ phiếu do thực hiện quyền chuyển đổi M ẫu 24/THQ Số /VSD-ĐK Kính g ửi Tên TVLK Tên chứng khoán: Ngày đăng ký cuối cùng: Mã chứng khoán: Tỷ lệ thực hiện: Mệnh giá giao dịch: Giá quy đổi cổ phiếu lẻ: SL CỔ PHIẾU THỰC NHẬN LẺ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1. Cá nhân Cộng cá nhân 2. Tổ chức Cộng tổ chức Cộng Môi giới trong nước II. MÔI GIỚI NƯỚC NGOÀI 1. Cá nhân Cộng cá nhân 2. Tổ chức Cộng tổ chức Cộng Môi giới nước ngoài III. T Ự DOANH TỔNG CỘNG TIỀN QUY ĐỔI GHI CHÚ VSD/VSD Chi nhánh Tp.HCM thông báo tới Thành viên danh sách người sở hữu chứng khoán lưu ký thực hiện quyền trái phiếu chuyển đổi như sau STT HỌ TÊN SỐ ĐKSH NGÀY CẤP ĐỊA CHỈ LIÊN HỆ QUỐC TỊCH SÔ TÀI KHOẢN GIAO DỊCH SỐ LƯỢNG TP LƯU KÝ SL CỔ PHIẾU PHÂN BỔ DANH SÁCH NGƯỜI SỞ HỮU CHỨNG KHOÁN LƯU KÝ (Th ực hiện quyền trái phiếu chuyển đổi) (Ban hành kèm theo Quy ch ế hoạt động thực hiện quyền của ng ư ời sở hữu chứng khoán) TRUNG TÂM CÔNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM LƯU KÝ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Độc lập - Tự do - Hạnh phúc …… , ngày … tháng … năm … Người lập Tổng Giám đốc Đề nghị TVLK kiểm tra tính chính xác về thông tin sở hữu của nhà đầu tư trong danh sách trên và gửi xác nhận bằng văn bản cho VSD/VSD Chi nhánh TP.HCM chậm nhất là 02 ngày làm việc sau ngày đăng ký cuối cùng. Trường hợp Thành viên gửi văn bản xác nhận chậm so với quy định, VSD sẽ coi danh sách do VSD cung cấp cho Thành viên là chính xác, đã được Thành viên xác nhận và Danh sách này sẽ được tập hợp gửi tổ chức phát hành làm căn cứ để phân bổ quyền và lợi ích có liên quan cho nhà đầu tư. Trường hợp phát sinh tranh chấp hoặc gây thiệt hại cho người sở hữu, Thành viên sẽ phải chịu hoàn toàn trách nhiệm đối với các tranh chấp hoặc thiệt hại phát sinh cho người sở hữu. Trưởng phòng