THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Bài 4: Thị trường hiệu BÀI THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Hướng dẫn học Để học tốt này, sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:  Học lịch trình môn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn  Đọc tài liệu: PGS.TS Trần Đăng Khâm & PGS.TS Nguyễn Thị Minh Huệ, Giáo trình Phân tích đầu tư chứng khoán, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Bodie Kane Marcus, 2009, Investment, 8th Edition, McGraw-Hill/Irwin Reilly Brown, 2011, Investment Analysis & Portfolio Management, 10th Edition, South Western PGS.TS Trần Đăng Khâm, Thị trường chứng khoán – Phân tích bản, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, 2009  Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua E-mail  Tham khảo thông tin từ trang web môn học Nội dung Bài học phần Phân tích đầu tư chứng khoán nghiên cứu vấn đề:  Các giả định mô hình CAPM;  Kết mô hình CAPM;  Đường thị trường chứng khoán SML;  Hạn chế mô hình CAPM;  Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT Mục tiêu  Hiểu khái niệm Lý thuyết thị trường hiệu mức độ hiệu thị trường chứng khoán; 56  Nắm vững ý nghĩa Lý thuyết thị trường hiệu quả;  Vận dụng phương pháp kiểm định mức độ hiệu thị trường chứng khoán TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 Bài 4: Thị trường hiệu Tình dẫn nhập Các mô hình lý thuyết ứng dụng đầu tư chứng khoán sở để xác định tỷ lệ lợi tức yêu cầu Trên sở đó, nhà đầu tư xác định giá trị thực chứng khoán đưa định đầu tư Có mô hình lý thuyết nào? Ý nghĩa tính ứng dụng mô hình lý thuyết này? TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 57 Bài 4: Thị trường hiệu 4.1 Khái niệm giả thuyết thị trường hiệu 4.1.1 Khái niệm  Cơ sở hình thành Lý thuyết thị trường hiệu Chức thị trường tài luân chuyển vốn, trình luân chuyển vốn coi hiệu chi phí cho việc luân chuyển vốn thấp vốn chuyển cho đối tượng sử dụng có hiệu Sở dĩ vốn nguồn lực quan trọng cho tăng trưởng kinh tế, song lại nguồn lực khan Sử dụng có hiệu nguồn lực khan mối quan tâm nhà sách, nhà quản lý trách nhiệm xã hội Liệu thị trường tài phân phối vốn hiệu quả? Cơ chế thực phân phối vốn thị trường? Trên thực tế, chế phân phối vốn thực thông qua hai kênh tài trợ bản: tín dụng thị trường chứng khoán Nếu kênh tín dụng, nguyên tắc sàng lọc sử dụng để đảm bảo cho trình phân phối vốn, thị trường chứng khoán, chế phân phối vốn diễn thị trường thứ cấp Nguyên tắc sàng lọc kênh tín dụng giúp cho vốn chuyển tới nơi sử dụng tốt hơn, song việc phân phối chưa thật hiệu Thực tế, ngân hàng khác xây dựng cho tiêu chí khác việc lựa chọn khách hàng Do đó, vốn chuyển tới đối tượng khách hàng theo tiêu chí ngân hàng Bên cạnh đó, trình phân phối vốn qua kênh tín dụng có can thiệp Nhà nước Tùy thuộc vào điều kiện phát triển kinh tế, Nhà nước có sách can thiệp, hỗ trợ ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh trình tiếp nhận vốn Trên thị trường chứng khoán, trình phân phối vốn thực thông qua chế định giá chứng khoán Trong chế này, nhà đầu tư định trả giá cho chứng khoán dựa dự tính thu nhập chứng khoán tương lai rủi ro dòng thu nhập Nếu doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả, nhiều nhà đầu tư mua chứng khoán đẩy giá chứng khoán lên cao Chi phí vốn doanh nghiệp theo giảm tương ứng Với lợi này, doanh nghiệp có xu muốn mở rộng huy động vốn để đầu tư Ngược lại, chi phí vốn doanh nghiệp cao doanh nghiệp không muốn huy động vốn thêm Điều tạo chế “bàn tay vô hình” để phân phối vốn tới nơi sử dụng có hiệu Tuy nhiên, giá chứng khoán có cho yếu tố phản ánh giá trị doanh nghiệp hay không? Câu trả lời xác định thông qua Lý thuyết dự tính hợp lý Theo lý thuyết này, dự tính hợp lý dự tính tính toán sở sử dụng thông tin sẵn có thị trường Với cách thức đó, dự tính hợp lý không khác với dự báo tối ưu Điều hiểu, thị trường có hiệu quả, giá chứng khoán phản ánh thông tin sẵn có thị trường, hay giá chứng khoán ấn định cho dự báo tối ưu lợi tức chứng khoán, 58 TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 Bài 4: Thị trường hiệu tính sở sử dụng thông tin sẵn có, cân với lợi tức cân chứng khoán Lợi tức cân xác định điểm cân đường cầu đường cung chứng khoán Nói cách khác, giả thuyết thị trường hiệu xây dựng dựa giả định, nhà đầu tư định mua bán chứng khoán dựa việc xác định giá trị ước lượng dự tính hợp lý Theo cách đó, giá chứng khoán phản ánh tất thông tin liên quan  Khái niệm thị trường hiệu Giả thuyết thị trường hiệu (EMH – efficient markets hypothesis), lần Eugene Fama đưa vào năm 1970 viết “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work” Bài viết công trình có ý nghĩa quan trọng, mở đường cho nhiều nghiên cứu khác tính xác Lý thuyết thị trường hiệu Khái niệm hiệu dùng với hàm ý hấp thụ thông tin nhanh chóng nguồn lực tạo sản lượng tối đa lĩnh vực kinh tế học khác Thông tin hiểu tin tức ảnh hưởng đến giá không dự đoán trước Thực tế, thị trường vốn, thị trường hiệu hiểu theo nhiều cách khác Fama (1970) cho rằng: “Thị trường mà giá phản ánh thông tin sẵn có, gọi thị trường hiệu quả” Trong đó, Malkiel (1992) lập luận thị trường vốn cho hiệu phản ánh đầy đủ xác tất thông tin liên quan việc xác định giá chứng khoán Tuy nhiên, thông thường, thị trường cho hiệu số thông tin, giá chứng khoán không bị ảnh hưởng tiết lộ thông tin đến người tham gia  Quá trình phát triển Lý thuyết thị trường hiệu Từ thị trường chứng khoán đời, có nhiều lý thuyết dày công nghiên cứu phương pháp đầu tư có lợi nhuận cao thị trường phân tích bản; phân tích kỹ thuật hay quy tắc mua sau giá tăng hai ngày; mua có tin xấu, bán có tin tốt Tuy nhiên, kết phương pháp không thỏa mãn mong muốn nhà đầu tư Một nghiên cứu hoạt động nhà môi giới chứng khoán dẫn đến kết luận tính trung bình, lợi nhuận đem lại từ danh mục đầu tư họ thực không danh mục đầu tư lựa chọn ngẫu nhiên Những nghiên cứu xu hướng giá thị trường chứng khoán sử dụng số liệu thống kê nhiều năm ra: Chỉ có điều chắn giá cổ phiếu chúng lên xuống thất thường Những phân tích dẫn đến lý thuyết gọi lý thuyết bia việc lựa chọn cổ phiếu để đầu tư: Nhà đầu tư phóng phi tiêu vào bảng danh mục cổ phiếu để chọn; tốt đa dạng hóa danh mục đầu tư, chí mua tất loại cổ phiếu niêm yết Những nghiên cứu thời gian qua đưa đến kết luận kiếm lợi nhuận cao thị trường chứng khoán quy tắc hay công thức nhìn chung không tốt cấu đầu tư chứng khoán đa dạng hóa TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 59 Bài 4: Thị trường hiệu lựa chọn ngẫu nhiên Điều thúc đẩy nhà lý thuyết tài nghiên cứu nhằm tìm câu trả lời thị trường tài hoạt động tốt lại loại bỏ tình trạng lợi nhuận cao thời gian dài Việc nghiên cứu hiệu thị trường chứng khoán phổ biến từ năm 1960 Khái niệm bắt đầu xuất nghiên cứu nhà toán học người Pháp, Louis Bachelier Ông tìm hiểu chứng khoán hàng hóa khác để xem chúng có dao động ngẫu nhiên hay không? Năm 1905, Karl Pearson giới thiệu bước ngẫu nhiên (random walk hay drunkard walk concept) Tuy nhiên, nỗ lực Bachelier Pearson bị bỏ qua thêm nghiên cứu năm 1930 Thời gian sau đó, hàng loạt phân tích, nghiên cứu tiến hành Có thể kể đến số mốc thời gian tiêu biểu việc nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu quả: Kendall (1953), người lần sử dụng thuật ngữ bước ngẫu nhiên lý thuyết tài chính, quan sát 22 số chứng khoán Anh giá hàng hóa Mỹ để tìm chu kỳ giá thường xuyên Ông nhận thấy giá dường tuân theo bước ngẫu nhiên, chúng tăng giảm vào ngày đặc biệt nào, xảy vào ngày hôm trước Roberts (1959) tìm thấy kết tương tự với số Mỹ Ông xác nhận thay đổi số Dow Jones mang tính ngẫu nhiên Osborne (1959) chứng minh giá cổ phiếu Hoa Kỳ chuyển động ngẫu nhiên giống hạt phân tử Đặc biệt, Fama (1965) thảo luận số chứng thực nghiệm hỗ trợ lý thuyết bước ngẫu nhiên luận án tiến sĩ ông Sau đó, ông trình bày luận án tiến sĩ Hội nghị Quản lý Đại học Chicago vào năm 1965 Fama phát triển lý thuyết bước ngẫu nhiên mô tả xác thực tế Vào thời điểm đó, phân tích phân tích kỹ thuật thường sử dụng hỗ trợ phương pháp dự đoán giá cổ phiếu chuyên gia thị trường Fama đặt lý thuyết bước ngẫu nhiên tương phản phân tích phân tích kỹ thuật Những phương pháp cho phức tạp người nhà toán học Ông tuyên bố, logic đằng sau phân tích kỹ thuật lịch sử có xu hướng lặp lại Theo ông, đạt lợi nhuận bất thường cách nhìn vào thay đổi giá khứ giá thay đổi độc lập Các giả thiết phân tích phụ thuộc vào niềm tin rằng: Chứng khoán có giá trị nội khác giá thực tế Do đó, nhà phân tích dự đoán giá tương lai chứng khoán cách đánh giá yếu tố tác động đến giá trị nội chất lượng quản lý, tình hình chung ngành, điều kiện kinh tế… so sánh với giá thực tế chứng khoán Đến năm 1970, Fama trình bày báo mang tính bước ngoặt thị trường hiệu Bài báo tập trung đánh giá toàn diện lý thuyết Ông định nghĩa thị trường hiệu rõ ràng: 60 TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 Bài 4: Thị trường hiệu “Một thị trường mà giá luôn phản ánh đầy đủ tất thông tin sẵn có gọi hiệu quả” Những năm sau đó, loạt nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu đời để phân tích chứng minh lập luận đưa trước đó, tính thực tiễn Lý thuyết thị trường hiệu Một thị trường chứng khoán có cho hiệu hay không trở thành câu hỏi tranh luận quốc gia 4.1.2 Các giả thuyết thị trường hiệu Thị trường hiệu bao gồm nhiều giả thuyết khác nhau, tùy thuộc vào mức độ phản ánh thông tin giá chứng khoán Giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu (weak – form effiency): Mức hiệu yếu xảy giá chứng khoán phản ánh thông tin khứ giá chứng khoán, bao gồm giá cổ phiếu khối lượng giao dịch Nói cách khác, vào giá chứng khoán khứ, người ta dự báo giá chứng khoán thời điểm Vì giả định mức giá thị trường phản ánh tất thu nhập khứ thông tin thị trường, tỷ suất lợi tức khứ liệu lịch sử khác mối liên hệ với tỷ suất lợi tức tương lai (các tỷ suất lợi tức độc lập với nhau) Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy thông thường thị trường đạt mức hiệu yếu Các chứng thay đổi mức giá thường ngẫu nhiên tương quan giá cổ phiếu ngày hôm với ngày gần Do đó, giá khối lượng giao dịch khứ không giúp dự báo thay đổi giá tương lai (và phân tích kỹ thuật giá trị) Giả thuyết thị trường hiệu trung bình (semi – strong form effiency): Mức hiệu xảy giá chứng khoán phản ánh thông tin công khai thị trường, bao gồm thông tin khứ giá chứng khoán thông tin công khai thị trường, chẳng hạn thông tin cáo bạch tổ chức phát hành Thị trường hiệu trung bình bao trùm lên giả thuyết hiệu yếu tất thông tin thị trường phải xem xét công khai dựa giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu giá cổ phiếu, tỷ suất lợi tức khối lượng giao dịch Thông tin công khai bao gồm tất thông tin phi thị trường như: thông báo thu nhập cổ tức, P/E, D/P, P/B, tách cổ phiếu, thông tin kinh tế trị Giả thuyết hàm ý nhà đầu tư định dựa thông tin sau công bố không thu lợi nhuận cao mức trung bình giá chứng khoán phản ánh thông tin công khai Khi thông tin khứ tổng hợp toàn thông tin công khai thị trường đạt mức hiệu trung bình, đạt mức hiệu yếu Tuy nhiên, thị trường đạt mức hiệu yếu chưa đạt mức hiệu trung bình Điều ám nhà đầu tư thu lợi nhuận bất thường dựa thông tin công khai Thị trường cổ phiếu phản ánh nhanh thông tin này, lợi nhuận nhà đầu tư thu Giả thuyết thị trường hiệu mạnh (strong form effiency): Mức hiệu mạnh xảy thông tin phản ánh đầy đủ vào giá chứng khoán, bao gồm thông tin không công khai, chẳng hạn thông tin nội doanh nghiệp Giả thuyết thị trường hiệu dạng mạnh tổng hợp giả thuyết hiệu dạng yếu dạng trung bình Giả thuyết thị trường hiệu dạng mạnh mở rộng thêm giả định cho thị trường hiệu TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 61 Bài 4: Thị trường hiệu thị trường mà giá phản ánh thông tin công khai, trở thành thị trường hoàn hảo - thị trường mà tất thông tin miễn phí sẵn có thời điểm 4.2 Tầm quan trọng Lý thuyết thị trường hiệu Các nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu (EMH) có ý nghĩa quan trọng, biểu giác độ sau:  Ý nghĩa kinh tế Lý thuyết thị trường hiệu có vai trò quan trọng trình phân phối vốn kinh tế Nếu thị trường cho hiệu quả, giá chứng khoán phản ánh thông tin, hay phản ánh khả lợi nhuận tiềm tàng tương lai tương ứng với mức độ rủi ro doanh nghiệp Như vậy, thị trường chứng khoán thị trường có hiệu việc phân phối nguồn lực Vốn chuyển đến nơi sử dụng hiệu nhất, từ thúc đẩy phát triển kinh tế, làm tăng hiệu xã hội  Ý nghĩa nhà đầu tư First, if the market is considered to be efficient, investors cannot use public information such as past stock prices or trading volumes to earn abnormal returns in the stock market Trước tiên, thị trường coi hiệu quả, nhà đầu tư sử dụng thông tin công khai giá cổ phiếu khứ hay khối lượng giao dịch nhằm tìm kiếm lợi nhuận bất thường thị trường chứng khoán According to the EMH, prices of securities in the stock market incorporate all public information available to investors, and all stocks are fairly priced based on the net present value Do đó, nhà đầu tư không nên lãng phí thời gian việc phân tích cổ phiếu, mà thay vào đó, nhà đầu tư nên đa dạng hóa danh mục đầu tư sử dụng chiến lược để giảm thiểu thời gian chi phí giao dịch Thứ hai, lý thuyết thị trường hiệu không cho việc quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược chủ động có khả đem lại thu nhập cao so với thị trường, lãng phí tiền bạc thời gian Học thuyết cổ vũ cho chiến lược đầu tư mang tính chất thụ động Mục tiêu chiến lược tạo lập danh mục đầu tư đa dạng hóa hoàn toàn Điều hoàn toàn trái ngược với việc quản lí chủ động tìm kiếm chứng khoán định giá thấp hay cao giá trị để từ thực mua vào hay bán loại chứng khoán Thứ ba, nhà đầu tư sử dụng tất thông tin sẵn có để xác định giá thị trường tính toán khoản thu nhập công ty, nhà quản lý “đánh lừa” nhà đầu tư thị trường cách sử dụng thủ thuật kế toán In an efficient stock market, it is unnecessary to choose a date to issue securities because they are always correctly priced Trong thị trường chứng khoán hiệu quả, không cần thiết để lựa chọn ngày phát hành chứng khoán chứng khoán luôn định giá xác Therefore, managers can issue a firm fs stocks at any time Do đó, nhà quản lý phát hành cổ phiếu lúc 62 TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 Bài 4: Thị trường hiệu  Ý nghĩa nhà phân tích Thứ nhất, hàm ý Lý thuyết thị trường hiệu báo cáo công bố nhà phân tích tài giá trị Nếu nhà phân tích dựa thông tin mà công chúng đầu tư biết cố gắng phân tích họ bị nhà đầu tư khác làm tính cạnh tranh Thị trường có nhiều nhà đầu tư họ tìm kiếm thông tin thị trường Nếu thị trường hiệu quả, thông tin phản ánh giá Do đó, phân tích không phát huy trường hợp Thứ hai, theo Lý thuyết thị trường hiệu quả, giá thị trường chứng khoán kết hợp chặt chẽ tất thông tin sẵn có cho nhà đầu tư, cổ phiếu định giá công dựa giá trị ròng Như vậy, Lý thuyết thị trường hiệu hàm ý phương pháp phân tích kĩ thuật giá trị Các nhà phân tích kĩ thuật dựa vào việc theo dõi trình thay đổi giá chứng khoán khứ để tìm vận động mang tính chu kì, từ giả thuyết xảy tương lai Vấn đề thông tin khứ khối lượng giao dịch công chúng biết đến Tóm lại, Lý thuyết thị trường hiệu mang lại định hướng đầu tư thị trường Tuy nhiên, lúc thị trường chứng khoán đạt mức hiệu cao thị trường - mức hiệu mạnh Việc xem xét điều kiểm định dựa phương pháp phân tích chuỗi liệu phần mềm thống kê 4.3 Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu Giống phần lớn giả thuyết lĩnh vực tài kinh tế, chứng dựa EMH không đồng Một số nghiên cứu ủng hộ giả thuyết thị trường hiệu Một số nghiên cứu khác lại phát điểm bất thường liên quan tới giả thuyết đưa nhiều kết không ủng hộ giả thuyết 4.3.1 Kiểm định thị trường hiệu dạng yếu Mức hiệu yếu mức thấp thị trường hiệu Thị trường đạt mức hiệu yếu giá chứng khoán phản ánh thông tin khứ Như vậy, kiểm định thị trường hiệu dạng yếu thực chất xem xét có hay không phụ thuộc thống kê thay đổi giá Nói cách khác, thay đổi giá ngẫu nhiên, thị trường thị trường hiệu dạng yếu Một số phương pháp kiểm định sử dụng sau:  Kiểm định tính chuẩn Một chuỗi liệu tuân theo bước ngẫu nhiên phải tuân theo quy luật phân phối chuẩn Đối với chuỗi thời gian phân tích tài chính, có nhiều cách để nhận biết chuỗi liệu có phải phân phối chuẩn hay không? TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 63 Bài 4: Thị trường hiệu (1) Biều đồ với đường cong chuẩn (Histograms with normal curve) với dạng hình chuông đối xứng với tần số cao nằm tần số thấp dần nằm bên Giá trị trung bình (mean) trung vị (median) gần độ xiên (skewness) gần (2) Biểu đồ xác suất chuẩn (normal Q-Q plot) Phân phối chuẩn biểu đồ xác suất có quan hệ tuyến tính (đường thẳng) (3) Dùng phép kiểm định Kolmogorov-Smirnov (K-S test) cỡ mẫu lớn 50 Được coi có phân phối chuẩn mức ý nghĩa (Sig.) lớn 0,05  Kiểm định tính dừng dựa lược đồ tự tương quan Giả thuyết thị trường hiệu cho tỉ suất sinh lợi chứng khoán qua thời gian độc lập với tỉ suất sinh lợi chứng khoán khác thông tin đến thị trường cách ngẫu nhiên giá chứng khoán điều chỉnh cách nhanh chóng theo thông tin Trước hết, cần kiểm định tương quan tỉ suất sinh lợi cổ phiếu tỉ suất sinh lợi khứ cổ phiếu đó, nghĩa xem xét tỉ suất sinh lợi ngày t có tương quan với tỉ suất sinh lợi ngày (t-1), (t-2) hay không? Nếu biến có tương quan, hay tỉ suất sinh lợi biến động theo qui luật khứ  thị trường chứng khoán không hiệu Nếu biến tương quan, hay tỉ suất sinh lợi từ chứng khoán tương lai không tuân theo qui luật khứ  thị trường hiệu dạng yếu  Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit Root Test) Kiểm định nghiệm đơn vị kiểm định sử dụng phổ biến để kiểm định chuỗi thời gian dừng hay không dừng 4.3.2 Kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình EMH dạng trung bình cho rằng: Giá chứng khoán phản ánh đầy đủ tức thời tất thông tin sẵn có Điều có nghĩa có thông tin công bố, thông tin tính vào giá chứng khoán Các nghiên cứu kiểm định EMH dạng trung bình chia thành nhóm sau: Các nghiên cứu nhằm dự đoán tỷ suất lợi tức tương lai việc sử dụng thông tin công khai trừ thông tin thị trường túy mức giá khối lượng giao dịch xem xét kiểm định dạng yếu Những nghiên cứu bao gồm phân tích chuỗi thời gian lợi nhuận phân phối chéo (cross section distribution) lợi nhuận cổ phiếu riêng lẻ Những người ủng hộ EMH cho dự đoán lợi nhuận tương lai việc sử dụng mức lợi nhuận khứ dự đoán phân phối chéo lợi nhuận tương lai (ví dụ, tứ phân vị thập phân vị cao lợi nhuận) việc sử dụng thông tin công khai Các nghiên cứu kiện khảo sát xem cổ phiếu điều chỉnh nhanh kiện kinh tế cụ thể quan trọng Một cách tiếp cận tất yếu kiểm tra 64 TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 Bài 4: Thị trường hiệu xem đầu tư vào chứng khoán nhận mức tỷ suất lợi tức cao bất thường sau kiện quan trọng (như thu nhập, chia tách cổ phiếu, số liệu kinh tế chủ yếu) thông báo công khai hay không Một lần nữa, người ủng hộ EMH kỳ vọng giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng khiến cho nhà đầu tư nhận mức lợi nhuận cao việc đầu tư sau thông báo công khai trả mức chi phí giao dịch thông thường Nhìn chung, chứng từ việc kiểm định EMH trung bình không đồng Giả thuyết nhận phần lớn ủng hộ quán từ loạt nghiên cứu kiện chia tách cổ phiếu, chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng, kiện giới tin tức kinh tế, thay đổi kế toán nhiều kiện tài liên quan tới công ty Kết không đồng nhất đến từ nghiên cứu niêm yết sàn giao dịch Ngược lại, loạt nghiên cứu việc dự đoán tỷ suất lợi tức theo thời gian nêu chứng chống lại giả thuyết thị trường hiệu trung bình Các nghiên cứu bao gồm nghiên cứu chuỗi thời gian phần bù rủi ro, hiệu ứng theo thời gian thu nhập bất thường hàng quý Tương tự, kết báo chéo quy mô, BV/MV (khi có sách tiền tệ mở rộng) số P/E điểm bất thường mâu thuẫn với tính hiệu thị trường 4.3.3 Kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh Để kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh cần biết thời điểm xuất thông tin nội hay thông tin nội gián Điều thực khó xác định Trên thực tế, thị trường hiệu dạng mạnh thường tập trung nghiên cứu nước phát triển Đối với thị trường nổi, nghiên cứu chủ yếu EMH dạng yếu trung bình Việc kiểm định hiệu dạng mạnh vấn đề tranh cãi nhà nghiên cứu Tuy nhiên, có người tin vào mức hiệu mạnh Họ cho rằng, có hai chế để thông tin không công khai phản ánh vào giá chứng khoán: Cơ chế rò rỉ thông tin chế dự báo Các nhà đầu tư xác định giá trị chứng khoán dựa dự báo doanh thu, chi phí doanh nghiệp tương lai Những dự báo họ xây dựng sở dự tính hợp lý nên thông tin không công khai phản ánh dự báo nhà đầu tư, bao gồm dự báo thay đổi công nghệ, nhân sự, kỹ thuật thay đổi khác Có thể thấy, phương pháp kiểm định công cụ quan trọng để đánh giá hiệu thị trường chứng khoán Bên cạnh đó, việc phân tích điều kiện tác động đến tính hiệu giúp trình đánh giá thị trường hệ thống chặt chẽ TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215 65 Bài 4: Thị trường hiệu Tóm lược cuối  Các giả định mô hình CAPM;  Kết mô hình CAPM;  Đường thị trường chứng khoán SML;  Hạn chế mô hình CAPM;  Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT 66 TXNHCK04_Bai4_v1.0015112215