Investment philosophies by aswath damodaran Investment philosophies by aswath damodaran Investment philosophies by aswath damodaran Investment philosophies by aswath damodaran
ù CHAPTER INTRODUCTION ẫằ ẳđằ ắằơãạ ơáằ đàằơ ẳ ắằãạ -ôằđ ãêằ-ơđ- ẳ -ằẳ ãđẳãơằ ôơ ơãằ ẳ đằ-ôđẵằ- ã ơáã- ằẳằêđũ í-ằôằơĐụ âằ đằ ằ-Đ đằĐ đ ơáằ ạãẵ ắôằơ- ẳ ơáằ -ằẵđằơ đôằ ằđằẳ ắĐ ằạằđ -ằ-ằằ ô-áãạ ơáằãđ âđằ-ũ ì -ãơằ ôđ ắằ-ơ ằđơ-ụ -ơ ô- ã ã ôđ ơơằơ- ắằ đằ ơá NêằđạằM ãêằ-ơđ-ũ ềằơáằằ ụ âằ àằằ ơđĐãạụ áãạ ơáơ âằ ẵ ắằ đằ ãàằ ơáằ ãêằ-ơãạ ằạằẳ- P ơáằđ ẫđđằ ịôằơơ đ éằơằđ ễĐẵáũ ẫằ đằẳ ơáằ âđẳ- âđãơơằ ắĐ ẳ ắôơ -ôẵẵằ ô ãêằ-ơđ-ụ áãạ ãẳ ã ơáằ ơáằ àằĐ ơáằãđ -ơẵàúãẵàãạ ắããơãằ-ụ - ơáơ âằ ẵ đằãẵơằ ơáằ ẳ ắằẵằ âằơáĐ ôãẵàĐũ ì ôđ -ằđẵáụ ơáôạáụ âằ đằ âáã-âằẳ ắĐ ẵơđẳãẵơã- ẳ ãằ-ũ ì ằ ẵđằđ ơáằ ãêằ-ơằơ ơâ-ôđằụ -ơẳ- ằ ẳêã-đụ Đằãạ ô- ắôĐ ắô-ãằ ằâãơá -ãẳ ẵ-á â- ẳ ãôãẳ ằơ- ắằẵô-ằ ơáơK- âáơ âđàằẳ đ ịôằơơũ ì ơáằđ ẵđằđụ ơáằđ ãêằ-ơằơ ằăằđơ ẵôơã- ô- ơáơ ơáã- đẵá âđàằẳ Đ ã ơáằ ẳ âđẳụ ẳ ơáơ ã ơáằ ằâ âđẳ ơằẵáạĐụ âằ áêằ ắằơ ẵãằ- âãơá -ãẳ ạđâơá đ-ằẵơ-ũ ì Đằơ ơáằđ ẵđằđụ -ơẳ- -ãêằđ ơạôằẳ -ằ-ằđ- âãơá êãêãẳ ẵáđơ- ẳ đằ-ằơ- Đô âãơá ằêãẳằẵằ áã- ẵẵãơĐ ạằơ Đô ã ẳ ôơ đàằơ- ằăẵơĐ ơáằ đãạáơ ơãằ-ũ ìơ ã- -ôđđã-ãạ ơáơ ẵãạ ơáã- ẵẵáĐ ẵã- ẳ ẵôơằđẵã- ơáơ âằ ằẳ ô đằ ẵô-ằẳ ơá ằêằđũ ì ơáã- ẵáơằđụ âằ đằ-ằơ ơáằ đạôằơ ơáơ ắằ -ôẵẵằ ô âãơá Đ ãêằ-ơằơ -ơđơằạĐụ Đô áêằ ắằạã âãơá ãêằ-ơằơ áã-áĐ ơáơ ã- ẵ-ã-ơằơ ãơ- ẵđằ ẳ âáãẵá ơẵáằ- Đ ơáằ đàằơ- Đô ẵá-ằ ãêằ-ơ ã ắôơ Đôđ ãẳãêãẳô ẵáđẵơằđã-ơãẵ-ũ ì ơáằđ âđẳ-ụ ơáằ àằĐ -ôẵẵằ ã ãêằ-ơãạ Đ ãằ ã àâãạ âáơ àằ- éằơằđ ễĐẵá -ôẵẵằ ô ắôơ ã ãẳãạ ôơ đằ ắôơ Đôđ-ằũ ẫáơ ã- ãêằ-ơằơ áã-áĐỏ ò ãêằ-ơằơ áã-áĐ ã- ẵáằđằơ âĐ ơáãàãạ ắôơ đàằơ-ụ áâ ơáằĐ âđà ứẳ -ằơãằ- ẳ ơữ ẳ ơáằ ơĐằ- ã-ơàằ- ơáơ Đô ắằãằêằ ẵ-ã-ơằơĐ ôẳằđãằ ãêằ-ơđ ắằáêãđũ ẫáĐ ẳ âằ ằằẳ àằ ôơã- ắôơ ãêằ-ơđ ã-ơàằ-ỏ ò- âằ âã đạôằụ -ơ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ- đằ ẳằ-ãạằẳ ơàằ ẳêơạằ ằđđđ- ẳằ ắĐ -ằ đ ãêằ-ơđ- ã đãẵãạ -ơẵà-ũ èá-ằ ã-ơàằ- ơáằ-ằêằ- đằ ẳđãêằ ắĐ đ đằ ắ-ãẵ ôơã- ắôơ áô ắằáêãđũ è đêãẳằ ãô-ơđơãụ ơáằ đơã đ ãđđơã ơằẳằẵĐ áô ắằãạ- ảã ẵđâẳ- ẵ đằ-ôơ ã đãẵằ ằơô P -ơẵàơáơ áêằ ạằ ô ơáằ -ơ ã ơáằ đằẵằơ -ơ đằ đằ ãàằĐ ô ã ơáằ ằđ ôơôđằũ ễằơ ô- ẵ-ãẳằđụ ơáằđằđằụ ơáằ ãạđằẳãằơ- ãêằ-ơằơ áã-áĐũ ợ ỉô đãơĐ ậẳằđĐãạ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- ã- êãằâ ắôơ áô ắằáêãđũ ì ẵơụ ằ âằàằ ẵêằơã ãẵằ ẳ êôơã á- ắằằ ơáằ -áđơ -áđãơ ạãêằ áô ắằáêãđũ ìơ ã- ơáơ âằ ứã ẵêằơã ãẵằữ ôằ ơáơ ãêằ-ơđ- đằ đơãụ ắôơ ơáơ âằ ôằ ơáơ ãđđơããơãằ- đằ đẳ ẳ ẵẵằ ôơũ èáô-ụ đ ằêằđĐ ãêằ-ơđ âá ơằẳ- â ơáằ ẵđâẳ ôẵá ứ ằơô ãêằ-ơđữụ âằ ôằ ãêằ-ơđ âá ạằ- ã ơáằ -ãơằ ẳãđằẵơã ứ ẵơđđãữụ ẳ ơáơ ơáằãđ ô-á ẳ ô ã đãẵằ- âã ôơãơằĐ đằ-ôơ ã đơã đãẵằũ ẫáãằ ơáã- Đụ ã ẵơụ ắằ đằ-ắằ ôơã đ ơáằ êằđĐ ơằđụ ãơ Đ ắằ đằã-ơãẵ ằ đ ơáằ -áđơ ơằđũ òẵẳằãẵ- ẳ đẵơãơãằđ- ã ãẵằ âá áêằ êãằâằẳ ơáằ đơã ãêằ-ơđ ôơã âãơá -àằơãẵã- áêằ ẳằêằằẳ ằâ ắđẵá ãẵằ ẵằẳ ắằáêãđ ãẵằ âáãẵá ẳđâ- -ĐẵáạĐụ -ẵãạĐ ẳ ãẵằ ơđĐ ằăã ắơá âáĐ ãêằ-ơđ- ắằáêằ ơáằ âĐ ơáằĐ ẳ ẳ ơáằ ẵ-ằôằẵằ- đ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ-ũ ò- âằ ơáđôạá ơáã- ắàụ ằăããạ ẳãằđằơ ãêằ-ơằơ áã-áãằ-ụ âằ âã ơđĐ ơáằ ôơ-ằơ ằẵá áã-áĐ ằăđằ ơáằ ôơã- ắôơ áô ắằáêãđ ơáơ đằđằ-ằơ ãơ- ắ-ằũ ểđàằơ ãẵãằẵĐ ò ẵ-ằĐ đằơằẳ -ằẵẳ ãạđằẳãằơ ãêằ-ơằơ áã-áĐ ã- ơáằ êãằâ đàằơ ằãẵãằẵĐ đ ãơ- ắ-ằẵằ ơáơ Đô ằằẳ đ ơáằ áã-áĐ ắằ -ôẵẵằ ô ằũ ẫáãằ ẵơãêằ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- àằ ơáằ ôơã ơáơ đàằơ- đằ ãằãẵãằơụ ơáằĐ ẳãằđ ã ơáằãđ êãằâ- âáơ đơ- ơáằ đàằơ ơáằ ãằãẵãằẵãằ- đằ -ơ ãàằĐ -áâ ô ẳ áâ ơáằĐ âã -ơũ ằ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- ôằ ơáơ đàằơđằ ẵđđằẵơ -ơ ơáằ ơãằ ắôơ ơáơ ơáằĐ êằđđằẵơ âáằ ằâ ẳ đạằ ãằẵằ- ãđơã đằ đằằ-ằẳ ắôơ ãẳãêãẳô ãđ- P ơáằĐ ô ôẵá ạẳ ằâ- ẳ ẳâ ôẵá ắẳ ằâ-ũ ẹơáằđ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ- đằ ôẳằẳ ơáằ ắằãằ ơáơ đàằơ- ẵ àằ ã-ơàằ- ã ơáằ ạạđằạơằ P ơáằ ằơãđằ đàằơ ẵ ắằ ôẳằđ đ êằđêôằẳ P ẳ ơáơ -ằ ãêằ-ơđ- ứôơô ôẳ ạằđ-ụ đ ằăằữ đằ đằ ãàằĐ àằ ơáằ-ằ ã-ơàằ- ơá ơáằđ-ũ ơã ơáằđ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ- Đ ắằ ắ-ằẳ ơáằ ôơã ơáơ âáãằ đàằơ- ẳ ạẳ ảắ đãẵãạ -ơẵà- âáằđằ ơáằđằ ã- -ôắ-ơơã ôơ ãđơã P ãẵã -ơơằằơ-ụ Đ-ơ đằđơ- ẳ ãẵã đằ ẵêằđạằ PơáằĐ -Đ-ơằơãẵĐ ã-đãẵằ -ơẵà- âáãẵá -ôẵá ãđơã ã- êãắằũ èẵơãẵ- ẳ ơđơằạãằẹẵằ Đô áêằ ãêằ-ơằơ áã-áĐ ã ẵằụ Đô ẳằêằ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằơáơ ắôãẳ ơáằ ẵđằ áã-áĐũ í-ãẳằđụ đ ã-ơẵằụ ơáằ êãằâ- đàằơ ằãẵãằẵĐ ằăôẳằẳ ã ơáằ -ơ -ằẵơãũ èáằ ãđ-ơ ãêằ-ơđụ âá ắằãằêằ- ơáơ đàằơ- êằđ đằẵơ ằâ-ụ Đ ẳằêằ -ơđơằạĐ ắôĐãạ -ơẵà- ơằđ đạằ ằạơãêằ ằđãạ- -ôđđã-ằ- ứâáằđằ ơáằ ôẵằẳ ằđãạ- ẵằ ã âằ ắằâ ằăằẵơơã-ữ ẳ -ằãạ -ơẵà- ơằđ -ãơãêằ ằđãạ- -ôđđã-ằ-ũ èáằ -ằẵẳ ãêằ-ơđ âá ắằãằêằ- ơáơ đàằơ- àằ ã-ơàằ- ã ơáằ ạạđằạơằ Đ ơằẵáãẵ ãẳãẵơđ- ứ-ôẵá - ôơô ôẳ ẵ-á -ãơã- ẳ -áđơ -ằ- đơã-ữ ãẳ ôơ âáằơáằđ ơáằ đàằơ ã- êằđ ắôạáơ đ êằđ -ẳ ẳ ơàằ ẵơđđĐ -ãơãũ èáằ ơáãđẳ ãêằ-ơđ âá ắằãằêằ- ơáơ đàằơ ã-ơàằ- đằ đằ ãàằĐ âáằ ãđơã ã- ắ-ằơ Đ đ -ơẵà- ơáơ đằ âằẳ ắĐ Đ-ơ- đ âằẳ ắĐ ã-ơãơôơã ãêằ-ơđ-ũ ìơ ã- âđơá ơãạ ơáơ ơáằ -ằ ãêằ-ơằơ áã-áĐ ẵ -â ôơãằ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ-ũ èáô-ụ ắằãằ ơáơ ãêằ-ơđ- ẵ-ã-ơằơĐ êằđằ-ơãơằ ơáằ êôằ ạđâơá ẳ ôẳằđ ằ-ơãơằ ơáằ êôằ ằăã-ơãạ ằơ- ẵ ãằ-ơ ãơ-ằ ã ôắằđ ẳãằđằơ -ơđơằạãằ- đạãạ đ ãêằ ằ ắôĐãạ â é đơã -ơẵà- đằ ẵơãêằ ằ ắôĐãạ -ôẵá ẵãằ- ẳ ơơằơãạ ãôãẳơằ ơáằ đ ơáằãđ ằơ-ũ ì ơáằđ âđẳ-ụ ơáằ ôắằđ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ- âã ê-ơĐ ôơôắằđ ơáằ ôắằđ ãêằ-ơằơ áã-áãằ-ũ ẫáĐ ẳ Đô ằằẳ ãêằ-ơằơ áã-áĐỏ ể-ơ ãêằ-ơđ- áêằ ãêằ-ơằơ áã-áĐụ ẳ ơáằ -ằ ẵ ắằ -ãẳ ắôơ Đ ằĐ ạằđ- ẳ đằ ã ãêằ-ơằơ ẳêã-đ-ũ èáằĐ ẳơ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ- ơáơ -ằằ âđà ứđ ơáằđ ãêằ-ơđ-ữ ẳ ắẳ ơáằ âáằ ơáằĐ ẳ ơũ ẫáĐụ ã ơáã- ã- ãắằụ Đô ãạáơ -àụ ẳ Đô ằằẳ ãêằ-ơằơ áã-áĐỏ èáằ -âằđ ã-ãằũ ì ơáằ ắ-ằẵằ ãêằ-ơằơ áã-áĐụ Đô âã ơằẳ -áãơ đ -ơđơằạĐ -ơđơằạĐ -ãĐ ắ-ằẳ ô -ơđạ -ằ- ãơẵá đ đằơ đ ằđẵằãêằẳ đằẵằơ -ôẵẵằ ũ èáằđằ đằ ơâ ằạơãêằ ẵ-ằôằẵằ- đ Đôđ đơãổ ũ ễẵàãạ đôẳẳằđ đ ẵđằ -ằơ ắằãằ-ụ Đô âã ắằ ằ-Đ đằĐ đ ẵáđơ- ẳ đằơằẳằđ-ụ âãơá ằẵá ằ ẵããạ áêằ ôẳ ơáằ ạãẵ -ơđơằạĐ ơáơ ắằơ- ơáằ đàằơũ ắũ ò- Đô -âãơẵá đ -ơđơằạĐ -ơđơằạĐụ Đô âã áêằ ẵáạằ Đôđ đơãụ đằ-ôơãạ ã áãạá ơđ-ẵơã- ẵ-ơ- ẳ Đô âã Đ đằ ã ơăằ-ũ ẵũ ẫáãằ ơáằđằ Đ ắằ -ơđơằạãằ- ơáơ ẳ âđà đ -ằ ãêằ-ơđ-ụ ơáằĐ Đ ắằ đđãơằ đ Đôụ ạãêằ Đôđ ắảằẵơãêằ-ụ đã-à êằđ-ã ẳ ằđ- ẵáđẵơằđã-ơãẵ-ũ ì ẳẳãơã áêãạ đơã ơáơ ôẳằđ ằđđ- ơáằ đàằơụ Đô đằ ãàằĐ ãẳ Đôđ-ằ âãơá ôẵằđ đ âđ-ằũ ẫãơá -ơđạ -ằ-ằ ẵđằ ắằãằ-ụ Đô âã áêằ đ đằ ẵơđ êằđ Đôđ ẳằ-ơãĐũ ềơ Đ âã Đô ắằ ắằ đằảằẵơ -ơđơằạãằ- ơáơ ẳ ãơ Đôđ ẵđằ ắằãằ- ắôơ đàằơ- ắôơ - ơãđ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ- Đôđ ằằẳ-ũ ì ẳẳãơãụ Đô âã ắằ ắằ ạằơ ôẵá ỡ đằ ắãạ ãẵơôđằ êãằâ âáơ ãơ ã- ơáơ ã- ơđôĐ ẳãằđằơ ẵđ -ơđơằạãằ- ẳ âáơ ơáằĐ áêằ ã ẵũ èáằ ịãạ éãẵơôđằ ìêằ-ơãạ è -ằằ âáằđằ ơáằ ẳãằđằơ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- ãơ ãơ ãêằ-ơãạụ ằơ ô- ắằạã ắĐ àãạ ơáằ đẵằ ẵđằơãạ ãêằ-ơằơ đơãũ ềơằ ơáơ ơáã- ã- đẵằ ơáơ âằ â P ơằôđ - âằ - đằ ã ãêằ-ơđ- ú ơáôạá ãơ Đ ắằ -ãằđ đ ãẳãêãẳô ẵ-ơđôẵơãạ áã- đ áằđ â đơã ơá ãơ ã- đ ằ-ã ôẳ ạằđ âãơá êđãằẳ ẳ ẳằẳãạ ẵãằơằằũ ơằ ùổ ậẳằđ-ơẳãạ ơáằ íãằơ èáằ đẵằ âĐ- -ơđơ- âãơá ơáằ ãêằ-ơđ ẳ ôẳằđ-ơẳãạ áã- đ áằđ ằằẳ- ẳ đằằđằẵằ-ũ đ đơã ạằđụ ơáằ ãêằ-ơđ ã- ẵãằơụ ẳ ơáằ ãđ-ơ ẳ ơằ -ơ -ãạããẵơ ơáằ ãêằ-ơằơ đẵằ ã- ôẳằđ-ơẳãạ ơáằ ẵãằơK- ằằẳ-ụ ơáằ ẵãằơK- ơă -ơơô- ẳ -ơ ãđơơĐụ áã- đ áằđ đã-à đằằđằẵằ-ũ đ ãẳãêãẳô ãêằ-ơđ ẵ-ơđôẵơãạ áã- đ áằđ â đơãụ ơáã- Đ -ằằ -ãằđụ ắôơ ôẳằđ-ơẳãạ ằK- â ằằẳ- ẳ đằằđằẵằ- ã- ảô-ơ - ãđơơ ãđ-ơ -ơằ - ãơ ã- đ ơáằ đơã ạằđũ ơằ ợổ éđơã í-ơđôẵơã èáằ ằăơ ơáằ đẵằ ã- ơáằ ẵơô ẵ-ơđôẵơã ơáằ đơãụ âáãẵá âằ ẳãêãẳằ ãơ ơáđằằ -ôắúđơ-ũ èáằ ãđ-ơ ơáằ-ằ ã- ơáằ ẳằẵã-ã áâ ẵơằ ơáằ đơã ẵđ ẳãằđằơ ằơ ẵ ằ- ẳằãằẳ ắđẳĐ - ằôãơãằ-ụ ãăằẳ ãẵằ -ằẵôđãơãằ- ẳ đằ ằơứ-ôẵá - đằ ằ-ơơằụ ẵẳãơãằ- ẳ ơáằđ ằơ-ữũ èáã- ằơ ẵơã ẳằẵã-ã ẵ - ắằ đằẳ ã ơằđ- ãêằ-ơằơ- ã ẳằ-ơãẵ ằơ- êằđ-ô- đằãạ ằơ-ụ ẳ ơáằ ẵơđ- ẳđãêãạ ơáã- ẳằẵã-ãũ èáằ -ằẵẳ ẵằơ ã- ơáằ ằơ -ằằẵơã ẳằẵã-ãụ âáằđằ ãẳãêãẳô ằơ- đằ ãẵàằẳ âãơáã ằẵá ằơ ẵ àằ ô ơáằ đơãũ ì đẵơãẵ ơằđ-ụ ơáã- ã- ơáằ -ơằ âáằđằ ơáằ -ơẵà- ơáơ àằ ô ơáằ ằôãơĐ ẵằơụ ơáằ ắẳ- ơáơ àằ ô ơáằ ãăằẳ ãẵằ ẵằơ ẳ ơáằ đằ ằơ- ơáơ àằ ô ơáằ đằ ằơ ẵằơ đằ -ằằẵơằẳũ èáằ ã ẵằơ ã- ằăằẵôơãụ âáằđằ ơáằ đơã ã- ẵơôĐ ôơ ơạằơáằđũ ỉằđằ ãêằ-ơđ- ô-ơ âằãạá ơáằ ẵ-ơ- ơđẳãạ ạã-ơ ơáằãđ ằđẵằãêằẳ ằằẳ- ơđẳằ ôãẵàĐũ ẫáãằ ơáằ ãđơẵằ ằăằẵôơã âã êđĐ ẵđ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ-ụ ơáằđằ đằ Đ ãêằ-ơđ- âá ã ơáã- -ơạằ ã ơáằ đẵằ ũ ơằ ớổ êôơằ đơã ằđđẵằ èáằ ã ơáằ đẵằ ụ ẳ ơằ ơáằ -ơ ãô ằ đ đằ ã ằĐ ạằđ-ụ ã- ằđđẵằ ằêôơãũ ìêằ-ơãạ ã- ơằđ ẵô-ằẳ ằ ắảằẵơãêằ ẳ ằ ắảằẵơãêằ ằụ âáãẵá ã- àằ ơáằ -ơ ằĐ Đô ẵụ ạãêằ Đôđ đơãẵôđ đã-à đằằđằẵằ-ũ ìêằ-ơđ- đằ đạãêãạ ãôđằ ẳ ôâããạ ẵẵằơ ằêằ ơáằ ắằ-ơ ằăẵô-ằ-ụ ẳ ĐơĐ ằĐ ạằđ- ã- ẵĐ ôẳ ơđãơũ ịĐ ơáằ -ằ ơàằụ ằđđẵằ ằêôơã ã- ảô-ơ - ãđơơ ơáằ ãẳãêãẳô ãêằ-ơđ âá ẵ-ơđôẵơ- áã- đ áằđ â đơãụ -ãẵằ ơáằ ằằẳắẵà đ ãơ -áôẳ đạằĐ ẳằơằđãằ áâ ơáơ ãêằ-ơđ đẵáằ- ãêằ-ơãạ ã ơáằ ôơôđằũ èáằ-ằ đơ- ơáằ đẵằ đằ -ôđãƯằẳ ã ãạôđằ ùũùụ ẳ âằ âã đằơôđ ơáããạôđằ ằá-ãƯằ ơáằ -ơằ- ã ơáằ đẵằ - âằ ẵ-ãẳằđ ẳãằđằơ ãêằ-ơằơ áã-áãằ-ũ ò- Đô âã -ằằụ âáãằ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- Đ áêằ ơáằ -ằ ằẳ ắảằẵơãêằ ắằơãạ ơáằ đàằơụ ằẵá áã-áĐ âã ằá-ãƯằ ẳãằđằơ ẵằơ ơáằ êằđ đẵằ ẳ đằôãđằ ẳãằđằơ -àã- đ -ôẵẵằ ũ ộ íơằạđãƯãạ ìêằ-ơằơ éáã-áãằẫằ âã đằ-ằơ ơáằ đạằ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- ã ơáã- -ằẵơãụ ô-ãạ ơáằ ãêằ-ơằơ đẵằ ãô-ơđơằ ằẵá áã-áĐũ ẫáãằ âằ âã ằêằ ôẵá ơáằ ẳằơã đ ơằđ ẵáơằđ-ụ âằ âã ơơằơ đằ-ằơ ằ-ơ ơáằ ẵđằ ằẵá áã-áĐ áằđằũ ểđàằơ èããạ êằđ-ô- ò ằơ ằằẵơã èáằ ắđẳằ-ơ ẵơằạđãƯơã ãêằ-ơằơ áã-áãằ- ã- âáằơáằđ ơáằĐ đằ ắ-ằẳ ô ơããạ êằđ đàằơ- đ ãẳãạ ãẳãêãẳô ằơ- ơáơ đằ ã-đãẵằẳũ èáằ ãđ-ơ -ằơ áã-áãằ- ẵ ắằ ẵơằạđãƯằẳ - đàằơ ơããạ áã-áãằ-ụ âáãằ ơáằ -ằẵẳ ẵ ắằ êãằâằẳ - -ằẵôđãơĐ -ằằẵơã áã-áãằ-ũ ẫãơáã ằẵáụ ơáôạáụ đằ ôằđô- -ơđẳ- ơáơ ơàằ êằđĐ ẳãằđằơ êãằâ- ắôơ đàằơ-ũ í-ãẳằđ đàằơ ơããạ ãđ-ơũ ẫáãằ -ơ ô- ẵ-ãẳằđ đàằơ ơããạ Đ ã ơáằ ẵơằăơ ơáằ -ơẵà đàằơụ ơáằđằ đằ ãêằ-ơđ- âá ẵ-ãẳằđ đàằơ ơããạ ãẵôẳằ ôẵá ắđẳằđ đạằ đàằơ- P ẵôđđằẵĐ đàằơ-ụ ắẳ đàằơ- ẳ đằ ằ-ơơằ ẵằ ãẳũ èáằ đạằ ẵáãẵằ- -ằẵôđãơĐ -ằằẵơã áã-áãằ- ã- ằêằ âãẳằđ ẳ ẵ - ẵáđơãạ ẳ ơằẵáãẵ ãẳãẵơđ-ụ ôẳằơ- ứằđãạ-ụ ẵ-áâ- đ ạđâơáữ ẳ ãđơã ứằđãạ- đằđơ-ụ ẵôã-ãơã ôẵằằơ-ữũ ẫáãằ đàằơ ơããạ á- ôđằ ô- ứắằẵô-ằ ãơ Đ- - âằ âáằ Đô đằ đãạáơữụ ãơ ã- ẳããẵôơ -ôẵẵằằẳ đ ằăẵơĐ ơáơ đằ-ũ èáằđằ đằ ơằ Đ ãêằ-ơđ- ơơằơãạ ơãằ đàằơ-ụ ẳ -ôẵẵằằẳãạ ẵ-ã-ơằơĐ ã- êằđĐ ẳããẵôơ ẳũ ì Đô ẳằẵãẳằ ãẵà -ơẵà-ụ áâ ẳ Đô ẵá-ằ âáằơáằđ Đô ãẵà ơáằ ắ-ằẳ ô ẵáđơ-ụ ôẳằơ- đ ạđâơá ơằơãỏ èáằ -âằđụ - âằ âã -ằằụ ã ơáằ ằăơ -ằẵơã âã ẳằằẳ Đ Đôđ êãằâ- ơáằ đàằơ ẳ ằãđãẵ ằêãẳằẵằ ắôơ - Đôđ ằđ- ẵáđẵơằđã-ơãẵ-ũ òẵơãêã-ơ êằđ-ô- é ãêằ ìêằ-ơãạ òơ ơáằ ắđẳằ-ơ ằêằụ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- ẵ - ắằ ẵơằạđãƯằẳ - ẵơãêằ đ ãêằ -ơđơằạãằ-ũ ì ãêằ -ơđơằạĐụ Đô ãêằ-ơ ã -ơẵà đ ẵĐ ẳ âãơ đ Đôđ ãêằ-ơằơ Đ ũ ò ôãạ ơáơ Đôđ -ơđơằạĐ ã- -ôẵẵằ ôụ ơáã- âã ẵằ đ ơáằ đàằơ đằẵạãƯãạ ẳ ẵđđằẵơãạ ã-êôơãũ èáô-ụ đơã ạằđ âá ắôĐ-ơẵà- âãơá â đãẵằ ằđãạ- đơã- ẳ -ơắằ ằđãạ- ã- âãạ ãêằ -ơđơằạĐũ ã- ãẳằă ôẳ ạằđụ âá ằ ằơãĐ ắôĐ- -ơẵà- ã ơáằ ãẳằăũ ì ẵơãêã-ơ -ơđơằạĐụ Đô ãêằ-ơ ã ẵĐ ẳ ơáằ ơđĐ ẵáạằ ơáằ âĐ ơáằ ẵĐ ã- đô àằ ãơ đằ êôắằũ ấằơôđằ ẵãơã-ơ- ẵ ắằ ẵơằạđãƯằẳ - ẵơãêã-ơ ãêằ-ơđ- -ãẵằ ơáằĐ Đ ơàằ -ãơã- ã đã-ãạ ẵãằ- ắôơ ơáằĐ - đêãẳằ -ãạããẵơ ãôơ- ãơ áâ ơáằ-ằ ãđ- đằ đôũ ì đằẵằơ Đằđ-ụ âằ áêằ -ằằ ãêằ-ơđ- ãàằ ểãẵáằ éđãẵằ ẳ ơáằ ố íãđã ơơằ ằ-ã ôẳ ứíằđ-ữ ắđãạ ơáã- ẵơãêã-ơ áã-áĐ ôắãẵĐ ơđẳằẳ ẵãằ-ụ ô-ãạ ơáằ ẵôơ đạằ -ãơã- ẵáạằ ơáằ âĐ ẵãằ- đằ đôũ ẫằ -áôẳ á-ơằ ẳđâ ẵơđ-ơ ắằơâằằ ẵơãêã-ơ ãêằ-ơãạ ẳ ẵơãêằ ãêằ-ơãạũ òĐ ãêằ-ơđ âá ơđãằ- ắằơ ơáằ đàằơ ắĐ ãẵàãạ -ơẵà- ã- êãằâằẳ - ẵơãêằ ãêằ-ơđũ èáô-ụ ẵơãêằ ãêằ-ơđ- ẵ ẳơ ãêằ -ơđơằạãằ- đ ẵơãêã-ơ -ơđơằạãằ-ũ èãằ ỉđãƯ ĩãằđằơ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- đằôãđằ ẳãằđằơ ơãằ áđãƯ-ũ ò áã-áĐ ắ-ằẳ ô ơáằ ôơã ơáơ đàằơ- êằđđằẵơ ằâ ãđơã Đ ạằằđơằ -áđơ ơằđ -ơđơằạãằ-ũ đ ã-ơẵằụ Đô Đ ắôĐ -ơẵà- đãạáơ ơằđ ắẳ ằđãạ- ôẵằằơụ áẳ ằâ âằằà- ẳ -ằ ứáằôĐ áãạáằđ đãẵằụ - ơáằ đàằơ ẵđđằẵơ- ãơ- êằđ đằẵơãữũ ì ẵơđ-ơụ áã-áĐ ắôĐãạ ằạằẵơằẳ ẵãằ- ứ-ơẵà- ơáơ đằ âằẳ ắĐ Đ-ơ- đ áằẳ ắĐ ã-ơãơôơã ãêằ-ơđ-ữ Đ đằôãđằ ôẵá ạằđ ơãằ áđãƯ-ũ ẹằ ẵơđ ơáơ âã ẳằơằđãằ ơáằ ơãằ áđãƯ ãêằ-ơằơ áã-áĐ ã- ơáằ ơôđằ ơáằ ẳảô-ơằơ ơáơ á- ẵẵôđ đ Đô đằ ơáằ đằâđẳ- -ôẵẵằ ô -ơđơằạĐũ é ãêằ êôằ ãêằ-ơđ- âá ắôĐ -ơẵà- ã ẵãằ- ơáơ ơáằĐ ắằãằêằ đằ ôẳằđ êôằẳ Đ áêằ âãơ Đằđ- đ ơáằ đàằơ ẵđđằẵơã ẵẵôđụ ằêằ ã ơáằĐ đằ đãạáơũ ìêằ-ơđ- âá ơđẳằ áằẳ đ ơằđ ằđãạ- đằđơ-ụ ắằẵô-ằ ơáằĐ ắằãằêằ ơáơ đàằơ- ẳ đằ-ẳ ẵđđằẵơĐ -ôẵá đằđơ-ụ Đ áẳ ơáằ -ơẵà đ Đ ằâ ẳĐ-ũ òơ ơáằ ằăơđằằụ ãêằ-ơđ- âá -ằằ ơáằ -ằ ứđ êằđĐ -ããđữ ằơ- ắằãạ đãẵằẳ ẳãằđằơĐ ã ơâ đàằơĐ ắôĐ ơáằ ẵáằằđ ằ ẳ -ằ ơáằ đằ ằăằ-ãêằ ằụ ẵàãạ ã NđắãơđạằM đãơ- ã ằâ ãôơằ-ũ íằăã-ơằẵằ íơđẳãẵơđĐ ơđơằạãằẹằ ơáằ -ơ -ẵãơãạ -ằẵơ- ãêằ-ơằơ áã-áĐ ã- ơáằ ẵằăã-ơằẵằ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- ắ-ằẳ ô ẵơđẳãẵơđĐ êãằâ- ơáằ đàằơ-ũ èáô-ụ Đô ẵ áêằ đàằơ ơãằđ- âá ơđẳằ đãẵằ ằơô ứ-ôạạằ-ơãạ ơáơ ãêằ-ơđ- đằ -â ằđ đ ãđơãữ ẳ đàằơ ơãằđ- âá đằ ẵơđđã- ứâáãẵá ã- ắ-ằẳ ơáằ ắằãằ ơáơ đàằơ- êằđ đằẵơữũ òạ -ằẵôđãơĐ -ằằẵơđ- âá ô-ằ ôẳằơ-ụ Đô ẵ áêằ êôằ ãêằ-ơđ- âá ắôĐ êôằ -ơẵà-ụ ắằẵô-ằ ơáằĐ ắằãằêằ đàằơ- êằđđãẵằ ạđâơáụ ẳ ạđâơá ãêằ-ơđ- âá ắôĐ ạđâơá -ơẵà- ô-ãạ ằăẵơĐ ơáằ -ãơằ ảô-ơããẵơãũ èáằ ẵằăã-ơằẵằ ơáằ-ằ ẵơđẳãẵơđĐ ãô-ằ- đ ãêằ-ơãạ Đ -ơđãàằ -ằ - ãđđơãụ ắôơ ãơ ã- áằơáĐ ẳ Đ ẵơôĐ ắằ đằ--ãắằ đ àằằãạ ơáằ đàằơ ã ắẵằũ ì ẳẳãơãụ Đô ẵ áêằ ãêằ-ơđ- âãơá ẵơđẳãẵơđĐ áã-áãằ- ẵúằăã-ơãạ ã ơáằ đàằơ ắằẵô-ằ ơáằãđ ẳãằđằơ ơãằ áđãƯ-ụ êãằâ- đã-à ẳ ơă -ơơô-ũ đ ã-ơẵằụ ơă ằăằơ ãêằ-ơđ- Đ ỗ ãẳ -ơẵà- ơáơ Đ đạằ ẳãêãẳằẳ- ắđạãụ âáãằ ơăắằ ãêằ-ơđ- Đ đằảằẵơ ơáằ-ằ -ằ -ơẵà- ắằẵô-ằ ẳãêãẳằẳ- đằ ơăằẳ ơáằ đẳãđĐ ơă đơằũ ìêằ-ơằơ éáã-áãằ- ã íơằăơ ẫằ ẵ ẵ-ãẳằđ ơáằ ẳãằđằẵằ- ắằơâằằ ãêằ-ơằơ áã-áãằ- ã ơáằ ẵơằăơ ơáằ ãêằ-ơằơ đẵằ ụ ẳằ-ẵđãắằẳ ã ãạôđằ ùũùũ ểđàằơ ơããạ -ơđơằạãằ- đãđãĐ ằẵơ ơáằ ằơ ẵơã ẳằẵã-ãũ èáô-ụ ãêằ-ơđ- âá ắằãằêằ ơáơ -ơẵà- đằ ôẳằđ êôằẳ âã ãêằ-ơ đằ ơáằãđ đơã- ã -ơẵà- ơá âôẳ ắằ ảô-ơããằẳ ạãêằ ơáằãđ đã-à đằằđằẵằ-ũ ằẵôđãơĐ -ằằẵơã -ơđơằạãằ- ã ơáằãđ đ- P ơằẵáãẵ Đ-ã-ụ ôẳằơ- đ đãêơằ ãđơã P ẵằơằđ ơáằ -ằẵôđãơĐ -ằằẵơã ẵằơ ơáằ đơã ạằằơ đẵằ ũ ầô ẵôẳ đạôằ ơáơ -ơđơằạãằ- ơáơ đằ ắ-ằẳ ô ạđẳ êã-ã- đàằơ ằãẵãằẵĐ ắôơ đằ ẳằ-ãạằẳ ơàằ ẳêơạằ ằơđĐ ã-đãẵãạ ằơ- ã đàằơứ-ôẵá - đắãơđạằữ đằêêằ đôẳ ơáằ ằăằẵôơã -ằạằơ đơã ạằằơũ ìơ ã- -ôđđã-ãạ ơáơ ơáằ -ôẵẵằ -ôẵá đơôã-ơãẵ -ơđơằạãằ- ẳằằẳ ô ơđẳãạ ôãẵàĐ ơàằ ẳêơạằ đãẵãạ ằđđđ-ụ ẳ àằằãạ ơđ-ẵơã- ẵ-ơ- âũ ãạôđằ ùũợ đằ-ằơơáằ ẳãằđằơ ãêằ-ơằơ áã-áãằ-ũ ù íẵô-ã íá-ãạ ãêằ-ơằơ áã-áĐ ã- ơáằ áằđơ -ôẵẵằ ô ãêằ-ơãạũ è àằ ơáằ ẵáãẵằụ ơáôạáụ Đô ằằẳ âãơáã ắằđằ Đô ôơ-ãẳằũ èáằ ắằ-ơ -ơđơằạĐ đ Đô ã- ằ ơáơ ơẵáằ- ắơá Đôđ ằđ-ãơĐ ẳ Đôđ ằằẳ-ũ ì Đô đằ ơãằơ ắĐ ơôđằụ áêằ -ằẵôđằ ãẵằ -ơđằ ẳ ãơơằ đ ằằẳ đ ẵ-á âãơáẳđâ-ụ Đô ẵ ẵá-ằ -ơđơằạĐ ơáơ Đ ắằ đã-àĐ ã ơáằ -áđơ ơằđ ắôơ á- ạẳ ẵáẵằ Đãạ ã ơáằ ơằđũ ìụ ơáằ ơáằđ áẳụ Đô ẵơ âãơ đ ằăơằẳằẳ ằđãẳ- ẳ áêằ ãằẳãơằ ẵ-á ằằẳ-ụ Đô Đ áêằ -ằơơằ đ -áđơằđúơằđ -ơđơằạĐũ ầôđ ẵáãẵằ áã-áĐ âã - ắằ ằẵơằẳ ắĐ âáơ Đô ắằãằêằ ắôơ đàằơẳ ãêằ-ơđ- ẳ áâ ơáằĐ âđà ứđ ẳ ơữũ ầô Đ ẵằ ơáằ ẵẵô-ã ơáơ đàằơêằđđằẵơ ằâ- ứã âáãẵá ẵ-ằ Đô âôẳ ãạđơằ ơâđẳ- ẵơđđã -ơđơằạãằ-ữụ đàằơằđ -âĐ ứằẳãạ ằơô -ơđơằạãằ-ữụ đàằơ- àằ ã-ơàằ- ã ắơá ẳãđằẵơãứĐãằẳãạ đơôã-ơãẵ -ơđơằạãằ-ữ đ ơáơ đàằơ ã-ơàằ- đằ đẳũ ãẵằ Đôđ ắằãằđằ ãàằĐ ắằ ằẵơằẳ ắĐ Đôđ ằăằđãằẵằ-ụ ơáằĐ âã ằêêằ êằđ ơãằ ẳ Đôđ ãêằ-ơằơ -ơđơằạãằ- áêằ â -ôãơũ ẻằằđằẵằ- đ ìêằ-ơằơ éáã-áĐ íáơằđ ợ òãáôẳụ ầũụ ịũ íáđã-ơằ-ằ ẳ ỉũ ểằẳằ-ụ ùỗỗợụ ôđơáằđ êãẳằẵằ ơáằ ẻã-àú ẻằơôđ ẻằơã-áãụ ẫđàãạ éằđụ ềằâ ầđà ậãêằđ-ãơĐũ ịằđ-ơằãụ éũụ ùỗỗợụ íãơ ìẳằ-ụ èáằ đằằ éđằ ụ ềằâ ầđàũ ịằđ-ơằãụ éũụ ùỗỗờụ òạã-ơ ơáằ ẳ-ụ ệá ẫãằĐ ỳ -ụ ềằâ ầđàũ íáụ ễũếũ ẳ ệũ ễà-ãáàụ ùỗỗớụ òđằ ơáằ đằđơ- ịằơự- ẳằơá đằơôđằỏụ ệôđ éđơã ểạằằơụ êùỗụ ởùúờợũ íáằụ ềũụ ẻũ ẻ ẳ ũòũ ẻ ụ ùỗốờụ ẵãẵ đẵằ- ẳ ơáằ ơẵà ểđàằơụ ệôđ ịô-ãằ ụ ùỗốờụ êởỗụ ớốớúỡỡũ ơụ ũệũ ẳ ểũệũ đôắằđụ ùỗỗởụ ểẳằđ éđơã èáằđĐ ẳ ìêằ-ơằơ ểạằằơụ ệá ẫãằĐ ỳ -ụ ềằâ ầđàũ ụ ũũ ẳ ếũẻũ đằẵáụ ùỗỗợụ èáằ íđ úằẵơã ăằẵơằẳ ẻằơôđ-ụ ệôđ ãẵằụ êỡộụ ỡợộúỡờờũ ệằ-ằụ ểũíụ ùỗờỗụ ẻã-àụ ơáằ éđãẵãạ íãơ ò ằơ-ụ ẳ ơáằ êôơã ìêằ-ơằơ éđơã-ụ ệôđ ịô-ãằ ụ êỡợụ ùờộúợỡộũ ếơáđãụ ũéũ ẳ ệũ áàằụ ùỗỗởụ ì ĩằằ-ằ ịằơụ ệôđ òãằẳ íđđơằ ãẵằụ êốứùữụ ởớúởốũ ễãơằđụ ệũụ ùỗờởụ èáằ ấôơã ẻã-à ò ằơ- ẳ ơáằ ằằẵơã ẻã-àĐ ìêằ-ơằơ- ã ơẵà éđơã- ẳ íãơ ịôẳạằơ-ụ ẻằêãằâ ẵãẵ- ẳ ơơã-ơãẵ-ụ êỡộụ ùớúớộũ ểđàâãơƯụ ỉđđĐ ểũụ ôẳơã- ẹ éđơã èáằđĐụ ệôđ ãẵằụ ùỗỗùụ êỡờứợữụ ỡờỗúỡộốũ ẻụ ẻũụ ùỗộộụ ò íđãơãôằ ơáằ ò ằơ éđãẵãạ èáằđĐự- èằ-ơ-ổ éđơ ìổ ẹ é-ơ ẳ éơằơã èằ-ơắããơĐ èáằđĐụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êỡụ ùợỗúùộờũ ẻ ụ ơằáằ òũụ ùỗộờụ èáằ òđắãơđạằ èáằđĐ ẹ íãơ ò ằơ éđãẵãạụ ệôđ ẵãẵ èáằđĐụ êùớứớữụ ớỡùúớờũ áđằụ ẫũụ ùỗờỡụ íãơ ò ằơ éđãẵằ-ổ ò èáằđĐ ểđàằơ ôããắđãô ôẳằđ íẳãơã- ẻã-àụ ệôđ ãẵằụ êùỗụ ỡợởúỡỡợũ ẫằ-ơụ ệũũ ẳ èũũ íằẳụ ùỗỗợụ ểạằđã ãẵằụ ĩđĐẳằ éđằ ũ íáơằđ íáãụ ũĩũũ ẳ ẻũểũ ễằêãẵáụ ùỗỗụ èáằ íãơ ểđàằơ ằẵơ- ìơằđơã òẵẵôơãạ ĩãêằđ-ãơĐụ ĩâ ệằ- ìđâãụ ềằâ ầđàũ ơãẵàằĐụ íũéũụ ùỗỗớụ ãẵã ơơằằơ òĐ-ã-ụ ĩđĐẳằụ ẫđơá ẫáãơằụ ũìụ òũ ẳáã ẳ ĩũ đãằẳụ ùỗỗộụ èáằ òĐ-ã- ẳ ậ-ằ ãẵã ơơằằơ-ụ ẫãằĐụ ềằâ ầđàũ ẫãã-ụ ệũ ẻũụ ùỗỗốụ òòé ạôãẳằụ ỉđẵôđơ ịđẵằụ ềằâ ầđàũ íáơằđ ỡ ịẵàụ ũ ẳ ểũ ẵáằ-ụ ùỗộợụ èáằ ấôơã ẹơã íơđẵơ- ẳ èằ-ơ ểđàằơ ãẵãằẵĐụ ệôđ ãẵằụ ấ ợộụ ớỗỗúỡùộũ ĩẳđụ òũụ ợợụ ìêằ-ơằơ ấôơãụ ằẵẳ ẳãơãụ ệá ẫãằĐ ỳ -ũ ềằâ ầđàũ íáơằđ òãáôẳụ ầũ ẳ ỉũ ểằẳằ-ụ ùỗốờụ ò ằơ éđãẵãạ ẳ ơáằ ịãẳúò-à đằẳụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùộụ ợợớúợỡỗũ ịđẵĐụ ểũũụ ùỗỗộụ ịãẳúò-à đằẳ- ẳ ơáằ òêãẳẵằ ẹẳẳúãạáơá ẽôơằ- ề-ẳổ ò ăãơã ăẵáạằ ễã-ơãạ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ ỡởụ ớởú íáđã-ơãằụ ẫũụ ẳ éũ ẵáôơƯũ ùỗỗỗụ èáằ ìãơãơã ẳ ẫãơáẳđâ ẹẳẳúãạáơá ẽôơằạ ề-ẳ ơẵà-ổ ò ãđãẵ òĐ-ã-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ ởợụ ỡỗú ỡỡợũ íáđã-ơãằụ ẫũụ ẳ éũ ẵáôơƯũ ùỗỗỡụ ẫáĐ ĩ ề-ẳ ểđàằơ ểàằđ- òêãẳ ẹẳẳúãạáơá ẽôơằ-ỏ ệôđ ãẵằụ ỡỗ ụ ùốùớúùốỡũ íáôạụ ếũụ ịũ ấ ềằ ụ ẳ ẻũ ấ ềằ ụ ợùụ í ơáằ èđằơằơ ễããơ ẹđẳằđẻằẵẵãằ ơáằ ĩãằđằẵằ- ã èđẳãạ í-ơ- ắằơâằằ ềầ ẳ ề-ẳ ì ôằ-ỏụ ẫđàãạ éằđụ ẵã ẵãằẵằ- ẻằ-ằđẵá ềằơâđàũ ĩụ ễũụ ĩũ ểĐằđ- ẳ ẻũ ẻắụ ùỗộộụ èđẳãạ ẻôằ-ụ ễđạằ ịẵà- ẳ ơáằ ằằẳ òẳảô-ơằơụ êợụ ớúợợũ ĩằịẳơụ ẫũũểũ ỳ ẻũ èáằđụ ùỗốởụ ĩằ- ơáằ ơẵà ểđàằơ ẹêằđđằẵơỏụ ệôđ ãẵằụ êỡụ ộỗớúốởũ ĩằĐụ ểũếũẳ ịũ ẻẳáàđã-á ụ ợùụ ì-ơãơôơã èđẳãạụ èđẳãạ êôằ ẳ -đằẳụ ẫđàãạ ằđụ ẵã ẵãằẵằ ẻằ-ằđẵá ềằơâđàũ ỉ-ắđôẵàụ ệũụ ùỗỗùụ ểằ-ôđãạ ơáằ ìđơã íơằơ ơẵà èđẳằ-ụ ệôđ ãẵằụ ờờụ ùộỗúợộũ ỉ-ắđôẵàụ ệũụ ùỗỗùắụ èáằ ôđĐ ìđơãêằằ ơẵà èđẳằ-ổ ẵằơđãẵ òĐ-ã-ụ ẻằêãằâ ãẵã ơôẳãằ-ụ ỡụ ũ ởộùúởỗởũ ỉằãũ áâ ẳ ẫãẳụ ợùụ ĩã-ẵ-ôđằ ẽôãơĐ ẳ ểđàằơ ễãôãẳãơĐụ ẫđàãạ ằđụ ẵã ẵãằẵằ- ẻằ-ằđẵá ềằơâđàũ ỉơáô-ằụ ẻũ ẫũụ ẻũ ẫũ ễằơâãẵáụ ẳ ĩũ ểĐằđ-ụ ùỗỗụ ễđạằúịẵà èđ-ẵơã-ụ ơáằ ằằẳ ẻằ--ằụ ẳ èằđđĐ ẳ éằđằơ ơẵàúéđãẵằ ằẵơ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êợờụ ộùúỗởũ ỉôạụ ẻũĩũ ẳ ỉũẻũ ơụ ùỗỗờụ ĩằằđ êằđ-ô- òôẵơã ểđàằơ-ổ ò éãđằẳ íđã- ăằẵôơã í-ơ- ềòĩòẽ ẳ ơáằ ềầụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ ê ỡùụ ớùớúớởộũ ếằãụ ĩũ ịũụ ẳ òũ ểẳáêụ ùỗỗởụ òơĐ ơáằ èđẳãạ éđẵằ ổ ãđãẵ êãẳằẵằ ơáằ ịằáêãđ ì-ơãơôơã èđẳằ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ ớộụ ớộùúớỗốũ ếằãụ ĩũịũ ẳ òũ ểẳáê ụ ùỗỗốụ èáằ í-ơ ì-ơãơôơã ôãơĐ èđẳằ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ệôĐủòôạô-ơ ùỗỗốũ ếơáđằụ ểũ ẳ éũòũ ễôă ụ ùỗỗởụ èđẳãạ í-ơ- ẳ ơáằ èđẳãạ Đ-ơằ- đ ềòĩòẽ -ơẵà-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ểđẵáủòđã ùỗỗởũ ễằãâằắằđụ ĩũệũụ ùỗỗờụ ậ-ãạ ìđơã đ èđẳãạ ã èđẳãạ ẳ éđơã ểạằằơụ ã ăằẵôơã èằẵáãôằ-ụ èđôằ èđẳãạ í-ơ- ẳ ểãẵđ-ơđôẵơôđằ ểđàằơ-ụ òìểẻũ ềằâ ầđà ơẵà ăẵáạằ ẵơ ịàụ ùỗỗờụ ềằâ ầđà ơẵà ăẵáạằũ ẻ-ằụ ệũĩũ ẳ ĩũíũ íô-áãạ ụ ùỗỗờụ ểàãạ ơáằ ịằ-ơ ậ-ằ èđẳãạ òơằđơãêằ-ụ ã ăằẵôơã èằẵáãôằ-ụ èđôằ èđẳãạ í-ơ- ẳ ơáằ ểãẵđ-ơđôẵơôđằ ểđàằơ-ụ òìểẻũ đụ ũụ ợùụ Price Impact Asymmetry of Block Trades: An Institutional Trading Explanation, Review of Financial Studies, v15, 1153-1181 ãắằđụ ẫũễũụ ùỗỗùụ ĩã-ẵôơ- ẻằ-ơđãẵơằẳ ơẵàổ èáằ ìẵơ ìãôãẳãơĐ ơẵà éđãẵằ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ờúờỡũ ãằđẳãảàụ ễũ ụ èũ ềãảụ ẳ òũỉũẹũ ê ằ-ơ ứợợữụ èáằ éđãẵằ ìẵơ èđẳằ- ã ìãôãẳ ơẵà- ã éằđãẳ- ỉãạá ẳ ễâ ểđàằơ òẵơãêãơĐụ ẫđàãạ ằđụ èãắôđạ ậãêằđ-ãơĐũ ơụ ỉũ ùỗộốụ èáằ éđãẵãạ ằẵôđãơĐ ĩằằđ ằđêãẵằ-ổ ò ãđãẵ ơôẳĐ ề-ẳ ơẵà-ũ ệôđ ãẵằụ ớớụ ùùởớúùùộợũ èá- ễằắụ ùỗốớụ èđẳãạ í-ơ-ổ èáằ íđãơãẵ ễãà ịằơâằằ ìêằ-ơằơ ìđơã ẳ ẻằ-ôơ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ểĐủệôằ ùỗốớũ èããẵụ ũ ẳ ẻũ ẫằ-ơ ụ ùỗộợụ íằơãơã ẳ ơáằ éđãẵãạ ĩằằđ ằđêãẵằ ã ơáằ ẹêằđú ơáằúíôơằđ ểđàằơụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êộụ ùộộúợộũ èđằĐđụ ệũụ ùỗốùụ ẫáơ ẳằ- ãơ ơàằ âã ơáằ ơđẳãạ ạằỏụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ệôđĐúằắđôđĐũ íáơằđ íđẳụ ệũụ ùỗốỗụ èáằ éđãẵằ ằẵơ ẹơã ìơđẳôẵơãụ ệôđ ãẵằụ êỡỡụ ỡốộúỡỗốũ ụ ũũ ẳ ếũẻũ đằẵáụ ùỗỗợụ èáằ íđ úằẵơã ăằẵơằẳ ẻằơôđ-ụ ệôđ ãẵằụ êỡộụ ỡợộúỡờờũ ụ ũũụ ùỗộụ ãẵãằơ íãơ ểđàằơ-ổ ò ẻằêãằâ èáằđĐ ẳ ãđãẵ ẫđàụ ệôđ ãẵằụ êợởụ ớốớúỡùộũ ụ ũũụ ùỗộợụ íằơ- ìêằ-ơằơ éằđđẵằụ ệôđ ãẵằụ êợộụ ởởùú ởờộũ ểđàâãơƯụ ỉđđĐ ểũụ ôẳơã- ẹ éđơã èáằđĐụ ệôđ ãẵằụ ùỗỗùụ êỡờứợữụ ỡờỗúỡộốũ áđằụ ẫũũụ ùỗờởụ ểôơô ôẳ éằđđẵằụ ệôđ ãẵằụ êêớỗụ ùùỗúùớốũ áđằ ẻơã èđằĐđụ ệũễũụ ùỗờởụ ỉâ đơằ ạằằơ ôơô ôẳ-ụ ỉđêđẳ ịô-ãằ-ẻằêãằâụ ỡớụ ờớúộũ íáơằđ ộ òắđáụ òũ ẳ ĩũễũìàằắằđđĐụùỗỗỡụ èáằ ìẳãêãẳô ìêằ-ơđ ẳ ơáằ ẫằằàằẳ ằẵơụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êợỗụ ợờớúợộộũ òằăẳằđụ ũũụ ùỗờỡụ éđãẵằ ểêằằơ- ã ằẵôơãêằ ểđàằơ-ổ èđằẳ- đ ẻẳ ẫà-ụ ã èáằ ẻẳ íáđẵơằđ ơẵà ểđàằơ éđãẵằ-ụ ểìè éđằ ũ òđãằụ ẻũòũụ ùỗỗụ ỉãạá ơẵà ẻằơôđ- ắằđằ áãẳĐ-ụ ệôđ ãẵằụ êỡởụ ùờùùú ùờợờũ ò-ẵáụ ũụ ùỗởợụ ẵã é-ĐẵáạĐụ éđằơãẵằ ỉụ ạằâẳ íã-ũ ịằàằđơụụ ũụ íũịũ đắụ íũẻũ ỉđêằĐ ẳ èũũ ấã-àơũ ùỗỗộụ ẫáơ ơơằđ- đ ằằđạãạ đàằơ ằôãơĐ ãêằ-ơằơ-ụ ằđạãạ ểđàằơ- ẽôđơằđĐ ứôằđ ùỗỗộữụ ùộúỡờũ ịđâụ ũệũụ ẫũ ềũ ằơƯ ẳ òũ ếôđ ụ ùỗỗốụ èáằ ĩâ èáằđĐổ ẫãã éằơằđ ỉãơK- èđẵà ẻằẵđẳ ẻằẵ-ãẳằđằẳụ ẫđàãạ ằđụ ềầậũ íáẵằđụ ũụ ợụ ĩằêã ơàằ- ơáằ ỉãẳ-ơụ éôằũ íđẳụ ệũũụ òũ ỉằằẳ ẳ íũ ềãẳằụ ùỗỗỡụ ấôằ ẳ òôơẵêđãẵằ- ã áđơú ỉđãƯ ìẳãêãẳô ằẵôđãơĐ ẻằơôđ-ụ ệôđ ãẵằụ êỡỗụ ùớởúùớớũ íơằđụ éũ ỉũ ùỗờùụ í ằằơ- ì ôơôđằ- ểđàằơ- đ íẳãơãằ- òẳ ịẳ-ụ òằđãẵ ẵãẵ ẻằêãằâụ ùỗờùụ êởùứợữụ ùộớúùốớũ íơằđụ éũỉũụ ùỗờợụ ơẵà éđãẵằ-ổ ẻẳ êằđ-ô- Đ-ơằơãẵ íáạằ-ụ ìẳô-ơđã ểạằằơ ẻằêãằâụ êớụ ợỡúỡởũ ĩơđụ ấũụ ềũ ềãà ẳ ẻũ ẻẳẵãằụ ùỗỗốụ ễãôãẳãơĐ ẳ ò ằơ ẻằơôđ-ổ ò ơằđơãêằ ơằ-ơụ ệôđ ãẵã ểđàằơ-ụ ê ĩằĐụ ểũéũ ẳ ẻũ áằđụ ùỗốớụ òĐ-ã- áđơúẻô ăẵáạằ ẻơằ ịằáêãđổ ểđẵá ùỗộớ ềêằắằđ ùỗốùụ ã ăẵáạằ ẻơằ ẳ èđẳằ ì-ơắããơĐụ íô-ằ-ụ í-ằôằẵằ- ẳ ẻằằẳãằ-ụ ùỗốớụ ịãạằđũ ẳâđẳ-ụ ẻũ ẳ ệũ ểạằằụ ợùụ èằẵáãẵ òĐ-ã- ơẵà èđằẳ-ụ ơũ ễôẵãằ éđằ ũ ụ ũũ ẳ ếũẻũ đằẵáụ ùỗốốụ éằđằơ ẳ èằđđĐ íằơ- ơẵà éđãẵằ-ụ ệôđ éãơãẵ ẵĐụ êỗờụ ợỡờúợộớũ ụ ũũụ ùỗờởụ èáằ ịằáêãđ ơẵà ểđàằơ éđãẵằ-ụ ệôđ ịô-ãằ ụ êớốụ ớỡú ùởũ ụ ũũụ ểđàằơ ãẵãằẵĐụ ễạ èằđ ẻằơôđ- ẳ ịằáêãđ ãẵằụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ ê ỡỗụ ợốớúớờũ ã-ẵáááụ ịũụ éũ êãẵ ẳ ũ ễãẵáơằ-ơằãụ ùỗộộụ ếâãạ âãơá ậẵằđơãơĐổ èáằ òđđãơằằ ăơđằằ íãẳằẵằM ệôđ ăằđãằơ é-ĐẵáạĐụ êớụ ởợợú ởờỡũ đ-ơụ òũệũ ẳ ũ éđằẵáơằđụ ùỗỗốụ èáằ ãơơ ẫêằ éđãẵãằổ ếằĐ ểđàằơ ịằáêãđụụ ềằâ í ãẵ- ễãắđđĐũ đắằđụ éũểũụ ùỗỗụ ẫá ôơ ơáằ ơôã ã ơôããỏ ã Níđ-áằ- ẳ éãẵ-ổ èáằ ằ ỉã-ơđĐMụ ĩâ ệằ- ìđâãũ ằáụ ũụ ùỗốớụ ẫá ã- ẻũềũ ãơơ ẳ âáĐ ã- áằ àãạ âêằ-ỏ ãẵã òĐ-ơệôđụ ệôđĐúằắđôđĐụ ởùúởốũ đãắơơụ ểũụ ũ èãơ ẳ ẻũ ẫằđằđ-ụ ùỗỗởụ Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance, and Herding: A Study of Mutual Fund Behavior, American Economic Review, v85, 1088-1105 ỉãơụ ẫũụ ùỗợợụ èáằ ơẵà ểđàằơ ịđằơằđụ ịđđ-ụ ềằâ ầđàũ ỉôạằụ ẻũ ẳ ệũ ễàã-áàụ ùỗốốụ èáằ ìẵđằẳãắằ ệôđĐ ằẵơụ ĩâúệằ- ìđâãụ ỉằâẳụ ìũ ệằạẳằằ-áụ ềũ ẳ ũ èãơụ ùỗỗớụ Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency, Journal-of-Finance; 48(1), 65-91 ệằạẳằằ-áụ ềũ ẳ ũ èãơụ ợùụ Profitability of Momentum Strategies: An Evaluation of Alternative Explanations, Journal-of-Finance; 56(2), 699-720 ệằằđạđằụ ễũéũụ ẳ éũũ ếđ-êẳụ ùỗộỡụ éđãẵằ đơã ã ơáằ ềđâằạã ẳ âằẳã-á ơẵà ểđàằơ- ú ằ ẻẳ ẫà èằ-ơ-ụ âằẳã-á ệôđ ẵãẵ-ụ ộờụ ùộùúùốởũ ếáằụ ĩũ ẳ òũ èêằđ-àĐụ ùỗộỗụ éđ-ằẵơ èáằđĐổ ò Đ-ã- ẳằẵã-ã- ôẳằđ đã-àụ ẵằơđãẵụ êỡờụ ùộùúùốởũ ếáụ ịũíũụ èãằ ấđĐãạ ẻã-à éđằãụ ấơããơĐ ẳ èằẵáãẵ èđẳãạ ẻôằ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êỡùụ ợỡờúợỗũ ễằằụ íũểũí ẳ ịũ âãơáụ ùỗỗốụ éđãẵằ ểằơô ẳ èđẳãạ ấôằụ ẫđàãạ éằđụ ẵã ẵãằẵằ ẻằ-ằđẵá ềằơâđàũ ễã ụ ĩũụ ợùụò í-ãđẵĐ éằđụ ịơãằ ịà-ũ ễụ ẫạ ẳ ểĐ-àĐụ ợụ Foundations of Technical Analysis: Computational Algorithms, Statistical Inference, and Empirical Implementation, Journal of Finance, v55, 1705-1765 ểẵàĐụ íũụ ùốởợụ ăơđđẳãđĐ éôđ ĩằô-ã- ẳ ơáằ ểẳằ íđâẳ-ụ ẻằđãơằẳ ắĐ ệá ẫãằĐ ỳ -ụ ềằâ ầđàũ ẹẳằụ èũụ ùỗỗộụ òđằ ãêằ-ơđ- đằôẵơơ đằãƯằ ơáằãđ ằ-ỏ ẫđàãạ ằđụ ậãêằđ-ãơĐ íãđãụ ĩêã-ũ ẹ-ằđụíũễũ ẳ éũỉũếũ íáạ ụ ỉằẳ ẳ áôẳằđ-ổ ềơ àĐ ơơằđụ éằđụ ùỗỗởụ ằẳằđ ẻằ-ằđêằ ịà ềằâ ầđàũ ẻắằđơ ẵáãằđụ ợụ ìđđơã ăôắằđẵằụ éđãẵằơ éđằ ụ éđãẵằơũ ẻôâằáđ-ơụ ũếũụ ùỗỗốụ ìơằđơã ểằơô ơđơằạãằ-ụ ệôđ ãẵằụ êởớụ ợờộúợốỡũ ơã ẳ ĩâĐằđ ùỗỗụ ịôắắằ- đ ôẳằơ-ổ ềằâ êãẳằẵằ đ ơáằ đằơ ịô ểđàằơ-ụ ã Níđ-áằ- ẳ éãẵ-ổ èáằ ằ - ỉã-ơđĐMụ ĩâ ệằ- ìđâãũ ằẵáẵàụ òũệũ ẳ ễũèũ ơđà-ụ ùỗỗớụ hort-Sale Restrictions and Market Reaction to Short-Interest Announcements, v28, 177-194 áãđụ ũụ ìũ ã- ẳ òũ èêằđ-àĐụ ùỗỗộụ ểằĐ ìô-ãụ ẽôđơằđĐ ệôđ ẵãẵ-ụ êùùợụ ớỡùúớộỡũ áằđãụ ỉũ ẳ ểũ ơơụ ùỗốởụ èáằ ẳã--ãơã -ằ âãằđ- ằđĐ ẳ đãẳằ -ằđ- ạổ èáằđĐ ẳ êãẳằẵằụ ệôđ ãẵằụ êỡụ ộộộúộỗũ áãằđụ ẻũụ ùỗỗụ ểđàằơ ấơããơĐụ ểìè éđằ ũ ơãẵàằ ẳ ấằđằẵẵáãụ ùỗỗỡụ êãẳằẵằ ơáơ ơđẳãạ êôằ -ô-ơã- -ơẵà đãẵằ ẵáạằ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ềêúĩằẵụ ởộúờộũ íáơằđ ố ịằđạằđụ éáãã ũụ ẳ ã ẹằàụ ùỗỗởụ ĩãêằđ-ããẵơãK- ằằẵơ ãđ êôằụ ệôđ ãẵã ẵãẵ- ớộụ ớỗPờởũ ịáãẳằụ òũụ ùỗốỗụ èáằ íô-ằ- ẳ í-ằôằẵằ- ỉ-ơãằ èàằêằđ-ụ ệôđ òãằẳ íđđơằ ãẵằụ êợụ ớờúởỗũ ịđẳằĐụ ểũụ òũ ĩằ-ã ẳ ũỉũ ếãụ ùỗốớụ èáằ ẻơãằ ắằáãẳ ìơằđãđ èằẳằđ ẹằđ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùùụ ùốớúợờũ ịđẳằĐụ ểũụ òũ ĩằ-ã ẳ ũỉũ ếãụ ùỗốốụ Đằđạã-ơãẵ ã- đ íđđơằ òẵôã-ãơã- ẳ ơáằãđ ĩãêã-ã ắằơâằằ ơáằ ơẵàáẳằđ- èđạằơ ẳ òẵôãđãạ ãđ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êợùụ ớúỡũ ịđẳằĐụ ểũụ ũòũ ệđđằụ ẳ ũỉũ ếãụ ùỗốỡụ ẹ ơáằ ăã-ơằẵằ ẹơã íãơ ơđôẵơôđằổ èáằđĐ ẳ êãẳằẵằụ ệôđ ãẵằụ êớỗụ ốởộúốộốũ íôụ íũụ ìũ ẻâằĐ ẳ ẫũũ áđằụ ùỗỗớụ ìơằđơã ấôằ ẳ đâơá ơẵà ẻằơôđ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ợộúớờũ íơụ ũễũụ ệũ ẳ ệũ ĩẳ-ụ ợùụ èáằ ằẵơãêằằ ì-ơãơôơã òẵơãêã-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ệôĐủòôạô-ơụ ợùúợờũ íáụ ễũếũụ ầũ ỉụ ẳ ệũ ễàã-áàụ ùỗỗùụ ôẳằơ- ẳ ơẵà ẻằơôđ- ã ệụ ệôđ ãẵằũ êỡờũ ùộớỗúùộốỗũ íĐụ ểũụ ùỗỗỡụ ăẵằằẵằ đằêã-ãơằẳụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ểĐủệôằ ùỗỗỡụ ờùúờờũ íô-ơã-ụ éũệụ ệũòũ ểãằ- ẳ ệũẻũ ẫđãẳạằụ ùỗỗớụ ẻằ-ơđôẵơôđãạ èáđôạá ã ẹ-ổ èáằ ơẵà ểđàằơ êãẳằẵằụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êớớụ ợỗớúớùùũ ĩẳđụ ợùụ ìêằ-ơằơ ấôơã ứằẵẳ ẳãơãữụ ệá ẫãằĐ ỳ -ụ ềằâ ầđà ĩằịẳơ ụ ẫũũểũ ỳ ẻũ èáằđụ ùỗốộụ ôđơáằđ êãẳằẵằ ìêằ-ơđ ẹêằđđằẵơã ẳ ơẵà ểđàằơ ằ-ãơĐụ ệôđ ãẵằụ êỡợụ ởởộúởốùũ ĩằịẳơụ ẫũũểũ ỳ ẻũ èáằđụ ùỗốởụ ĩằ- ơáằ ơẵà ểđàằơ ẹêằđđằẵơỏụ ệôđ ãẵằụ êỡụ ộỗớúốởũ ôđơẳụ ũéũỉũụ ẳ ấũ ếđụ ùỗỗũ íô-ằ-ụ ẵ-ằôằẵằ-ụ ẳ -áđằáẳằđ âằơá ằằẵơ- ạằằơ ơôđêằđổ ò đằêãằâ ơáằ ằãđãẵ ằêãẳằẵằũ ãẵã ểạằằơ ùỗụ ờúộởũ đáụ ịũ ẳ ĩũ ĩẳẳụ ùỗớỡụ ằẵôđãơĐ òĐ-ã-ũ ểẵđâ ỉãũ ỉạ-ơđụ ẻũũụ ùỗỗỡụ èáằ ẫđđằ ịôằơơ ẫĐụ ệá ẫãằĐ ẳ -ụ ềằâ ầđàũ ỉãđ-ẵáằĐụ ểũụ ợụ èáằ Nĩạ- ơáằ ĩâM ểĐơáụ ãẵã ẻằêãằâụ êớởụ ùúùởũ ệẵắ-ụ ịũìũ ẳ ếũềũ ễằêĐụ ùỗốốụ ĩã-ằơạãạ ôãơĐ ẻằơôđ ìđđằạôđãơãằ-ổ ềằâ ì-ãạáơ- ẳ ìêằ-ơằơ ẹđơôãơãằ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ấ ỡỡụ ùốúỡỡũ ệẵắ-ụ ịũìũ ẳ ếũềũ ễằêĐụ ùỗốốắụ ẹ ơáằ ấôằ ựấôằụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ấ ỡỡụ ỡộúờợũ ệằạẳằằ-áụ ềũ ẳ ũ èãơụ ùỗỗớụ Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency, Journal-of-Finance; 48(1), 65-91 ệằạẳằằ-áụ ềũ ẳ ũ èãơụ ợùụ Profitability of Momentum Strategies: An Evaluation of Alternative Explanations, Journal-of-Finance; 56(2), 699-720 Karpoff, J.M., 1998, The Impact of Shareholder Activism on Target Companies: A Survery of Empirical Findings, Working Paper, University of Washington Karpoff, J.M., P.H Malatesta and P.A Walkling, 1996, Corporate Governance and Shareholder Initiatives: Empirical Evidence, Journal of Financial Economics, v42, 365395 ếằãụ òũụ ùỗốờụ The Timing and Substance of Divestiture Announcements: Individual, Simultaneous and Cumulative Effects, Journal of Finance, v41, 685-696 ễạụ ễũỉũụ ẻũểũ ơôƯ ẳ ẻũòũ ẫàãạụ ùỗốỗụ Managerial Performance, Tobin's Q, and the Gains from Successful Tender Offers, Journal of Finance, v24, 137-154 ễạụ ễđđĐ ỉũéũụ ẳ ẻằ ểũ ơôƯụ ùỗỗỡụ èắãK- ụ ẵđđơằ ẳãêằđ-ããẵơãụ ẳ ãđ ằđđẵằụ ệôđ éãơãẵ ẵĐ ùợụ ùợỡốPùợốũ ễãụ ẵơơ íũ ẳ ểãẵáằ ũ ẻƯằũ ùỗốởụ èáằ ằẵơ ẹ ấôơđĐ ãúẹ- ẹ ơẵà éđãẵằ-ổ èáằ òằđạĐ ỉĐơáằ-ã-ụ òẳêẵằ- ã ãẵã éãạ ẳ đằẵ-ơãạụ êùứùữụ ợờởúợỗợũ ễâằụ ệũíũụ ùỗỗỡụ ịằảã đá ấôằ ìêằ-ơãạổ ễằ - đ ơáằ ĩằ ẫ ơđằằơụ ĩằđắđ ãẵãụ íáãẵạũ ễâằ-ơằãụ ẻũụ ùỗỗờụ ịôằơơổ èáằ ểàãạ òằđãẵ íãơã-ơụ ĩôắằẳĐũ ểãằ-ụ ệũ ẳ ệũẻũ ẫđãẳạằũụ ùỗỗỗụ ãúẹ- ỳ ôãơĐ íđêằúẹôơ-ụ ãẵã ăằẵôơãêằ- ẻằ-ằđẵá ôẳơãũ ểẵẽôằằụ ũụ ếũ áãằẳ- ẳ ũẻũ èáđằĐụ ùỗỗộụ ĩằ- ơáằ ĩâúù ìêằ-ơằơ ơđơằạĐ ắằơ ơáằ ĩâ -ơơã-ơãẵĐ ẳ ằẵãẵĐỏ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ệôĐủòôạô-ơụ ờờú ộợũ ểẳãạããụ ũ ẳ ểũ ểãằđụ ùỗởốụ èáằ í-ơ íãơụ íđđơã ãẵằ ẳ ơáằ èáằđĐ ìêằ-ơằơụ òằđãẵ ẵãẵ ẻằêãằâụ êỡốụ ợờùúợỗộũ ẹằáằãằđụ ỉ ẻũ ùỗốỡụ ò èằ-ơ ịằ đáự- ơẵà ằằẵơã íđãơằđãụ ứằơằắằđủẹẵơắằđữổ êũ ỡụ ũ ụ ờốúộỡũ éằơằđ-ụ èũũ ùỗốốụ ì ằđẵá ăẵằằẵằổ ễằ - đ òằđãẵK- ịằ-ơ ẻô íãằ-ụ ẫđằđ ịà-ũ ẻ-ằắằđạụ ịũụ ếũ ẻằãẳụ ẳ ẻũ ễ-ơằãụ ùỗốởụ éằđ-ô-ãêằ êãẳằẵằ ểđàằơ ìằãẵãằẵĐụ ệôđ éđơã ểạằằơụ êùùụ ỗúùộũ ẵáãằđụ ếũ ẳ òũ ãơáụ ùỗốớụ ằẵơ- ẻằẵơđẵơãạ áđằáẳằđ ẫằơáổ èáằ í-ằ ấôơđĐ ãúẹ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ ấ ùợụ ỡớộúỡờốũ ẵáãằđụ ếũ ẳ òũ ãơáụ ùỗốờụ ò íđã- ôãơĐ íđêằúẹôơ- ẳ ằ-ằẳ ôãơĐ ẹằđãạ-ổ áđằ éđãẵằ ằẵơ- ẳ íđđơằ ẻằ-ơđôẵơôđãạụ ệôđ ãẵã ỉãơằụ ũễũ ẳ ệũũ ẹâằđ-ụ ùỗốớụ ằẵôđãơĐ éđãẵằ ẻằẵơã- đôẳ íđđơằ ãú òôẵằằơ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ ấ ùợụ ỡỗúỡớờũ ằẵáẵàụ òũệũụ ệđũụ ẳ ệũĩũ ểđơãụ ùỗốộụèáằ ẻằơãêằ éằđđẵằ ơáằ éẻ ẳ éẻ ìêằ-ơằơ ơđơằạãằ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ấ ỡớụ ỡờúởờũ ãơáụ íũẫũụ ùỗốờụ ìêằ-ơằơ ịàãạ ẳ ơáằ íãơ òẵôã-ãơã éđẵằ ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùởụ ớúợỗũ ẫáụ ũụ ùỗỗờụ éằ-ã ôẳ òẵơãêã- ẳ ãđ éằđđẵằụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êớùụ ùúợỡũ ặđâãụ éũụ ùỗỗụ ãƯằụ ằ-ãơĐ ẳ ơẵà ểđàằơ ẹêằđđằẵơãụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êợởụ ùùớúùợởũ íáơằđ ỗ ịƯụ ẻũụ ùỗốùụ èáằ ẻằơã-áã ắằơâằằ ẻằơôđ ẳ ểđàằơ ấôằ í ơẵà-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êỗũ ị-ôụ ũụ ùỗộộụ èáằ ìêằ-ơằơ éằđđẵằ í ơẵà- ã ẻằơã ơáằãđ éđãẵằúđãạ-ổ ò èằ-ơ ơáằ ãẵãằơ ểđàằơ ỉĐơáằ-ã-ụ ệôđ ãẵằụ êớợụ ờờớú ờốợũ ị-ôụ ũụ ùỗốớụ èáằ ẻằơã-áã ắằơâằằ đãạ- ầãằẳụ ểđàằơ ấôằ ẳ ẻằơôđ đ ềầ í ơẵà-ổ ôđơáằđ êãẳằẵằụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùợũ ịằđ-ơằãụ ùỗỗởụ ơĐằ ìêằ-ơãạụ ệá ẫãằĐ ỳ -ũ ịằđ-ơằãụ ẻũụ ùỗỗởụ ơĐằ ìêằ-ơãạụ ệá ẫãằĐ ẳ -ũ ịẵàụ ịũũ ẳ ẻũệũ ã-ụ ùỗỗốụ Venture Capital and the Structure of Capital Markets: Banks versus Stock Markets, Journal of Financial Markets, v47, 243-277 íáụ ễũếũụ ầũ ỉụ ẳ ệũ ễàã-áàụ ùỗỗùụ ôẳằơ- ẳ ơẵà ẻằơôđ- ã ệụ ệôđ ãẵằũ êỡờũ ùộớỗúùộốỗũ ĩẳđụ ợùụ ìêằ-ơằơ ấôơã ứằẵẳ ẳãơãữụ ệá ẫãằĐ ỳ -ụ ềằâ ầđàũ Dimson, E and P.R Marsh, 1986, Event Studies and the Size Effect: The Case of UK Press Recommendations, Journal of Financial Economics, v17, 113-142 ĩđằụ ĩũ ẳ ũ ễôàãụ ùỗỗộụ ĩ ẵơđđã -ơđơằạãằ- âđà âãơáã ãẳô-ơđãằ-ỏ ệôđ ìêằ-ơãạụ ứữụ ộúợỗũ ĩđằụ ĩũ ẳ ũ ễôàãụ ợụ ìêằ-ơđ ẹêằđđằẵơãổ êãẳằẵằ ơáơ ãơ- ắ-ã- ã-Đẵáạãẵụ ệôđ é-ĐẵáạĐ ẳ ãẵã ểđàằơ-ụ êùũ ụ ũũ ẳ ếũẻũ đằẵáụ ùỗỗốụ ấôằ êằđ-ô- đâơáổ èáằ ìơằđơã êãẳằẵằụ ệôđ ãẵằụ êởớụ ùỗộởúùỗỗỗũ ỉôạằụ ẻũòũ ẳ ễàã-áàụ ệũụ ùỗốốụ èáằ ìẵđằẳãắằ ệôđĐ ằẵơụ ỉằâẳ ìụụ ĩâ ệằ-úìđâãũ ễằằụ ìũụ ũ ễẵàáằẳụ ệũẻũ ẻãơơằđ ẳ ẽũ ặáụ ùỗỗờụ èáằ í-ơ- ẻã-ãạ íãơụ ệôđ ãẵã ẻằ-ằđẵáụ êùỗụ ởỗúộỡũ ễãơơằụ ìũểũĩũụ ùỗờợụ ỉãạạằẳĐ éãạạằẳĐ đâơáụ ì-ơãơôơằ ơơã-ơãẵ-ụ ẹăđẳũ ễôạáđụ èũ ẳ ệũẻũ ẻãơơằđụ ùỗỗởụ èáằ ềằâ ì ôằ- éôƯƯằụ ệôđ ãẵằụ êởụ ợớú ởùũ ễĐẵáụ éũụ ùỗỗộụ ỉâ ãêằ-ơ ããụ ẫđơá ểạƯãằụ ểđẵá ã ôằũ ểàãằụ ịũũụ ùỗỗởụ Returns from Investing in Equity Mutual Funds 1971 to 1991, Journal of Finance, v50, 549-572 éđẳáôụ ũụ ợụ í ĩĐãẵ-ụ ịắằđạ éđằ ũ ẻãơơằđụ ệũẻũụ ùỗỗốụ ìãơã éôắãẵ ẹằđãạ-ụ íơằđđĐ ãẵằ ĩãạằ-ơụ êợụ ởúớùũ ãằạằụ ệũụ ùỗỗốụ ơẵà- đ ơáằ ễạ ẻôụ ểẵđâ ỉãụ ềằâ ầđàũ íáơằđ ù òáđĐụ ệũ ẳ ìũ âđĐụ ùỗốùụ ẽôđơằđĐ ĩãêãẳằẳ- ẳ đãạ- òôẵằằơ- ẳ ơẵàáẳằđ-ự ẻằơôđ-ổ ò ãđãẵ òĐ-ã-ụ ệôđ ãẵằụ ấ ớờụ ùúùợũ ịằơơã-ụ ệũụ ấãẵàđằĐụ ĩũụ ẳ ĩ ấãẵàđằĐụ ùỗỗộụ ểããẵàằđ- íđđơằ ì-ãẳằđ- ẫá ểàằ ễđạằ ấôằ èđẳằ-ụ ãẵã òĐ-ơ ệôđ ởớụ ởộúờờũ ịằơơã-ụ ệũíũụ ệũểũ ịãƯảà ẳ ểũễũ ễằụ ợợụ ì-ãẳằđ èđẳãạ ã ĩằđãêơãêằ ằẵôđãơãằ-ổ ò ãđãẵ ìêằ-ơãạơã ặằđ ẵ-ơ ẵđ- ẳ ôãơĐ â- ắĐ íđđơằ ì-ãẳằđ-ụ ẫđàãạ éằđụ ẵã ẵãằẵằ- ẻằ-ằẵá ềằơâđàũ ịáãẳằụ òũụ ùỗốỗụ èáằ íô-ằ- ẳ í-ằôằẵằ- ỉ-ơãằ èàằêằđ-ụ ệôđ òãằẳ íđđơằ ãẵằụ êợụ ớờúởỗũ ịáãẳằụ òũụ ùỗỗớụ ẻằêằđ-ãạ íđđơằ ĩãêằđ-ããẵơãụ ã èáằ ềằâ íđđơằ ãẵằú ẫáằđằ èáằđĐ ằằơ- éđẵơãẵằụ ằẳũ ĩũỉũ íáằâ ệđũụ ểẵđâ ỉãũ ịđẳằĐụ ểũụ òũ ĩằ-ã ẳ ũỉũ ếãụ ùỗốớụ èáằ ẻơãằ ắằáãẳ ìơằđãđ èằẳằđ ẹằđ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùùụ ùốớúợờũ ịđẳằĐụ ểũụ òũ ĩằ-ã ẳ ũỉũ ếãụ ùỗốốụ Đằđạã-ơãẵ ã- đ íđđơằ òẵôã-ãơã- ẳ ơáằãđ ĩãêã-ã ắằơâằằ ơáằ ơẵàáẳằđ- èđạằơ ẳ òẵôãđãạ ãđ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êợùụ ớúỡũ ịđâụ ếũíũụ ẫũấũ ỉđâ ẳ ũểũ èããẵụ ùỗốốụ ẻã-à òêằđ-ãụ ậẵằđơã ìđơãụ ẳ ểđàằơ ãẵãằẵĐụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êợợụ ớởởúớốởũ ịđâụ ễũĩũ ẳ ểũũ ẻƯằụ ùỗốụ òĐ-ơ- ẵ đằẵ-ơ ẵẵôđơằĐụ ệôđ éđơã ểạằằơụ êờụ ớùúớỡũ í-ơụ ệũ ụ ếũéôẳĐ ẳ ẫũ ẻằằ-ụ ợụ ẻằêã-ã- đãạ- đằẵ-ơ- ẳ ằẵôđãơĐ ẻằơôđ-ổ êãẳằẵằ đ èáđằằ íôơđãằ-ụ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ íáụ ếũụ ễũếũíũ íáụ ềũ ệằạẳằằ-á ẳ ệũ ễàã-áàụ ợùụ đãạ- ẽôãơĐ ẳ ơẵà ẻằơôđ-ụ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ íáđằ-ơụ ũụ ùỗộốụ ãơ ìđơãụ ơẵà ẻằơôđ- ẳ ểđàằơ ãẵãằẵĐúìụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êờụ ợờởúợỗờũ íáđụ ấũếũụ ùỗỗốụ ẫáĐ - ôẵá ằđđđ ã Đ-ơ đằẵ-ơ-ỏ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ềêúĩằẵụ ớởúỡợũ íã-ụ ẫũ ẳ ẫũ ỉâẳụ ùỗốụ ò ểôơãêđãơằ òĐ-ã- òô đãạđằẵ-ơ- ạằằđơằẳ đ ẽôđơằđĐ đằẵ-ơ- ãẵã òĐ-ơ- ẳ ậãêđãơằ èãằ ằđãằ- ểẳằ-ụ ệôđ òẵẵôơãạ ẻằ-ằđẵáụ êùốụ ớỗúỡờũ íằđụ ẻũòũụ èũũ ĩĐ ẳ íũểũ ễằâã-ụ ùỗỗỗụ âãạ ơáằ ễằẳằđổ ò ơôẳĐ ìẳãêãẳô òĐ-ơ- đãạ- đằẵ-ơ-ụ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ íằẳụ èũ ũ ễãôãẳãơĐ íáạằ- âãạ ơẵà ãơ-ụ ệôđ ãẵằụ ùỗộỗụ êớỡứùữụ ùùởúùỡùũ íđạạụ ệũũụ ẳ ịũũ ểàãằụ ùỗờốụ èáằ í-ằ-ô- ẳ òẵẵôđẵĐ éđằẳãẵơã- ơáằ đâơá íđđơằ đãạ-ụ ệôđ ãẵằụ êợớụ ờộúốỡũ íđãẵáãằẳụ èũụ èũ ĩĐẵà ẳ ệũ ễàã-áàụ ùỗộốụ ò êôơã ằẵôđãơĐ òĐ-ơđằẵ-ơ-ụ òẵẵôơãạ ẻằêãằâũ ĩẳđụ òũụ ùỗốỗụ èáằ ẫằằàằẳ ằẵơ ã ìđơã ẻằằ-ằ-ổ ò ơôẳĐ đãạẳ ĩãêãẳằẳ òôẵằằơ-ụ ẻằêãằâ ãẵã ơôẳãằ-ụ êợụ ờộúờợớũ ĩằã- ẳ ểẵíằụ ùỗốờụ íđđơằ ểằđạằđ- ẳ ằẵôđãơĐ ẻằơôđ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùờụ ùỡớúùốốũ ĩđằụ ĩũềũ ẳ ểũ ịằđđĐụ ùỗỗởụ òĐ-ơ đằẵ-ơãạ đđđ- ẳ ơáằãđ ìãẵơã- đ ằẵôđãơĐ òĐ-ã-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ểĐủệôằụ ớúỡù ãằđơĐụ ệũụ ùỗộờụ ì-ãẳằđ- ẳ ểđàằơ ãẵãằẵĐụ ệôđ ãẵằụ êớùụ ùùỡùúùùỡốũ ôằđụ ẻũệũụ ễũíũ ỉôắằđơ- ẳ ểũ ễằêã-ụ ùỗỗợụ ìơK- ỉãạạằẳĐúéãạạằẳĐ đâơá ệôđ éđơã ểạằằơụ ớốúỡờũ ãêĐũ ĩũ ẳ ệũ ễàã-áàụ ùỗốỡụ èáằ ẽôãơĐ òĐ-ơ-ự đằẵ-ơ- đãạ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ êỡụ ỡúỡộũ đãắơơụ ểũũụ ẻũẫũ ể-ôã- ẳ ũ èãơụ ùỗốỡụ èáằ ấôơã ằẵơ- ơẵà ãơẳ ơẵà ĩãêãẳằẳ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùớụ ỡờùúỡỗũ ỉằĐụ éũểũụ ếũũ éằô ẳ ẻũũ ẻôắẵàụ ùỗỗợụ ĩằ- íđđơằ éằđđẵằ ãđêằ ơằđ ểằđạằđ-ỏụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êớùụ ùớởúùộờũ ỉãạạã-ụ ỉũềũụ ùỗỗốụ òĐ-ơ đằẵ-ơãạ éằđđẵằ ã ằêằ íôơđãằ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ểĐủệôằụ êởỡụ ởốúờợũ ỉôạụ ẻũĩũ ẳ ẻũ ẫàãạụ ùỗốộụ òẵôã-ãơã òôẵằằơ- ẳ òắđ ẻằơôđ-ũ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùỗụ ớợỗúớởũ ìàằắằđđĐụ ĩũễũụ ũ ẻàãằ ẳ ũếũụ ơãẵằũ ùỗỗờũ ẫáơ ĩ ơẵà ãơ- ẻằĐ ãạỏụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êớùụ ớởộúớộởũ ệằụ ệũụ ùỗộỡụ ằẵã ìđơã ẳ ì-ãẳằđ èđẳãạụ ệôđ ịô-ãằ ụ êỡộụ ỡùúỡợốũ ệđđằụ ũòũụ ệũòũ ịđãẵàằĐ ẳ ệũểũ ềằơơằđụ ùỗốốụ èáằ ểđàằơ đ íđđơằ íơđổ èáằ ãđãẵ êãẳằẵằ -ãẵằ ùỗốụ ệôđ ẵãẵ éằđ-ằẵơãêằ-ụ êợụ ỡỗúờốũ ệằ-ằụ ểũíũ ẳ ẻũũ ẻôắẵàụ ùỗốớụ èáằ ểđàằơ đ íđđơằ íơđụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùùụ ởúởũ ếụ ũ ẳ ểũũ ẫằã-ắẵáụ ùỗỗợụ èáằ ôẵẵằ òẵôã-ãơã-ổ èáằ êãẳằẵằ đ ĩãêằ-ơãơôđằ-ụ ệôđ ãẵằụ êỡộụ ùộúùớốũ ếằụ ịũụ ũ ỉôẳẳđơ ẳ ếũ éằơđãụ ợợụ ẫáơ ã-ãẳằđ- àâ ắôơ ôơôđằ ằđãạ- ẳ áâ ơáằĐ ô-ằ ãơổ ằêãẳằẵằ đ ã-ãẳằđ ơđẳằ-ụ ẫđàãạ éằđụ ẵã ẵãằẵằ- ẻằ-ằđẵá ềằơâđàũ ếéểụ ùỗỗỗụ ậẵàãạ áđằáẳằđ ấôằổ èáằ ếằĐ- ôẵẵằ ụ ếéể ắ ẻằ-ằđẵá ẻằđơũ ễ éđơụ ẻũụ ệũ ễàã-áàụ òũ áằãằđ ẳ ẻũ ấã-áĐụ ùỗỗởụ ẳ ềằâ- đ ấôằ ơẵà-ổ ôđơáằđ êãẳằẵằ ểđàằơ ìằãẵãằẵĐụ ềịẻ ẫđàãạ éằđũ ễàã-áàụ ệũ ẳ ìũ ễằằụ ùỗỗốụ òđằ ã-ãẳằđ-K ơđẳằ- ãđơãêằỏ ẫđàãạ éằđụ ẵã ẵãằẵằ- ẻằ-ằđẵá ềằơâđàũ ễạụ ễũỉũụ ẻũểũ ơôƯ ẳ ẻũòũ ẫàãạụ ùỗốỗụ ểạằđã éằđđẵằụ èắãự- ẽụ ẳ ơáằ ã- đ ôẵẵằ ô èằẳằđ ẹằđ-ụ ệôđ ãẵằụ êợỡụ ùớộúùởỡũ ểãẵáằụ ẻụ ẻũỉũ èáằđ ẳ ếũễũ ẫẵàụ ùỗỗởụ éđãẵằ ẻằẵơã- ĩãêãẳằẳ ìãơãơãẳ ẹã ã-ổ ẹêằđđằẵơã đ ĩđãơỏ ệôđ ãẵằụ êởụ ởộớúờốũ ểãẵáằĐụ ẻũ ẳ ếũễũ ẫẵàụ íãẵơ- ìơằđằ-ơ- ẳ ơáằ íđằẳãắããơĐ ậẳằđâđãơằđ òĐ-ơ- ẻằẵằẳơã-ụ ẻằêãằâ ãẵã ơôẳãằ-ụ ẫãơằđụ ờớởúờốờũ ểãơẵáằụ ểũễũ ẳ ếũ ễằáụ ùỗỗụ ĩ ịẳ ịãẳẳằđ- àằ ẳ èđạằơ-ỏụ ệôđ òãằẳ íđđơằ ãẵằụ êớụ ờúờỗũ ềãụ ễũòũ ụ ẫũễũ ểằạạã- ẳ íũ ểôãằãđụ ùỗỗốụ ẫằơá íđằơã êằđ-ô- ẫằơá ẻằẳã-ơđãắôơã- ã éôđằ ơẵàúđúơẵà ểằđạằđ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êỡốụ ớú ụ ũ ũụ ễũ ã-áằđụ ểũ íũ ệằ-ằ ẳ ẻũ ẻũ èáằ òẳảô-ơằơ ẹ ơẵà éđãẵằ- è ềằâ ìđơãụ ìơằđơã ẵãẵ ẻằêãằâụ ùỗờỗụ êùứùữụ ùúợùũ ẹựịđãằụ éũụ ùỗốốụ òĐ-ơự- đằẵ-ơ- - đãạ- ăằẵơơã-ụ ệôđ òẵẵôơãạ ẳ ẵãẵ-ũ éđđãụ ệũĩũ ẳ ẻũũ ỉđđã-ụ èàằêằđ-ụ ểạằằơ ẻằẵằằơ ẳ é-ơúòẵôã-ãơã ẹằđơãạ éằđđẵằổ ằ êãẳằẵằ đ ơáằ ùỗố-ụ ệôđ òãằẳ íđđơằ ãẵằụ êùùụ ốốúỗộũ éằụ ũ ỉũụ ùỗốộụ èáằ ĩã-ơđãắôơã ẹ đãạ- ềằâ- ẹêằđ èãằ òẳ ằ-ãơãằ- ì òạạđằạơằ ơẵà ẻằơôđ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êùốứợữụ ùỗỗúợợốũ ẻằẳằụ ẻũệũụ íũéũ ệằ- ẳ ỉũòũ ễơằằụ ùỗốợụ ãđãẵ òãằ- ắ-ằẳ ậằăằẵơằẳ đãạ- ẳ ơáằ ìđơẵằ ẻã-à òẳảô-ơằơ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ ẻƯằụ ểũụ ẳ ểũ ặụ ùỗốốụ ểđàằơ ãẵãằẵĐ ẳ ì-ãẳằđ èđẳãạổ ềằâ êãẳằẵằụ ệôđ ịô-ãằ ờùụ ợởúỡỡũ ằĐáôụ ỉũềũụ ùỗỗốụ ìêằ-ơằơ ìơằãạằẵằ đ ì-ãẳằđ èđẳãạụ ểìè éđằ ụ íắđãẳạằũ ằĐáôụ ềũụ ùỗốờụ ì-ãẳằđ-K éđãơ-ụ í-ơ- èđẳãạụ ẳ ểđàằơ ãẵãằẵĐụ ệôđ ãẵã ẵãẵ- ùờụ ùốỗúợùợũ ãđâằđụ ểũễũụ ùỗỗờụ èáằ ĐằđạĐ èđụ ã ỳ ẵáô-ơằđũ ấẳằđ ẫằãẳằụ ệũỉũụ ẳ ẫũèũ íđằơụ ùỗốốụ ìêằ-ơđ đâơá ăằẵơơã-ổ òĐ-ơấ-ũ ỉã-ơđĐụ ệôđ éđơã ểạằằơụ êùỡụ ộốúốớũ ẫẵàụ ếũụ ùỗỗờụ ĩ ắđàằđạằ Đ-ơ-K đằẵằẳơã- áêằ ãêằ-ơằơ êôằỏ ệôđ ãẵằụ êởùụ ùớộúùờộũ ẫẳđôụ íơáằđãằ ũ ẳ òũ ệũ ằẵáẵàụ ệđũụ ìơđẳãĐ éđãẵằúấôằ òẳảô-ơằơ- ẹ ềầ ơẵà- è ậằăằẵơằẳ đãạ-ụ ệôđ ãẵằụ ùỗốốụ êỡớứợữụ ỡờộúỡỗùũ íáơằđ ùù òẵàằđụ íũụ ẻũ ểẵĐ ẳ ĩũ ẻêằ-ẵđơụ ùỗỗỗụ èáằ éằđđẵằ ỉằẳạằ ôẳ-ổ ẻã-àụ ẻằơôđ ẳ ìẵằơãêằ-ụ ệôđ ãẵằụ êởỡụ ốớớúốộỡũ òằảẳđ ịắ- ẳ ô- ễằƯụ ợùụ ãẵã ãêơã ẳ đắãơđạằ ã ơáằ ã-á ắẳ đàằơụ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ ịẵàụ ũ ẳ ểũ ẵáằ-ụ ùỗộợụ èáằ ấôơã ẹơã íơđẵơ- ẳ èằ-ơ ểđàằơ ãẵãằẵĐụ ệôđ ãẵằụ ấ ợộụ ớỗỗúỡùộũ ịđâụ ơằáằ ệũụ ẫãã ềũ ằơƯ ẳ ệằ- éđàụ ợùụ íđằằđ- ẳ ôđêãêổ íằơãơã ẳ ẻã-à ã ơáằ ỉằẳạằ ôẳ ẳ íèò ìẳô-ơđĐụ ệôđ ãẵằụ êởờụ ùốờỗúùốốờũ ịđâụ ơằáằ ệũụ ẫãã ềũ ằơƯ ẳ ẻạằđ ũ ìắắơ-ụ ùỗỗỗụ ẹ-áđằ áằẳạằ ôẳ-ụổ-ôđêãê ẳ ằđđẵằụ ùỗốỗ P ùỗỗởụ ệôđ ịô-ãằ ụ ộợứùữ ỗùúùùỗũ ĩã-ụ ũ ẳ íũ ểããúếƯằđƯàãụ ùỗỗốụ í-ằẳúằẳ ôẳ-ụ ò ôđêằĐụ ẫđàãạ éằđụ ễẳ ịô-ãằ ẵáũ đắẳằụ ếũĩũ ẳ ẫũễũ ãắằđụ ùỗốớụ éđãẵằ ểêằằơ- ẳ éđãẵằ ĩã-ẵêằđĐ ã ôơôđằẳ í-á ểđàằơ-ụ èáằ ẻằêãằâ ẵãẵ- ẳ ơơã-ơãẵ-ụ êùùởụ ợốỗúợỗộũ ơằêụ ũũụ ẫũềũằơƯ ẳ ếũũ ẻôâằáđ-ơụ ùỗỗỗụ éãđ- èđẳãạụ éằđđẵằ ẻằơãêằ ấôằ òđắãơđạằ ẻôằụ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ đãắơơụ ểũ ẳ ũòũ ễạ-ơụ ợụ ãẵã ãêơã ẳ ơáằ đằ ẳằđãêơãêằ -ằẵôđãơãằ-ổ ò ằãđãẵ Đ-ã- ơáằ ậũũ ơđằ-ôđĐK- -ơđã- đạđụ ệôđ ãẵằ ếđụ òũ ẳ èũẫũ ểãằđụ ùỗỗởụ ĩãĐ ẳ ãơđẳãĐ ơằ-ơ- ôđằ ôơúẵ đãơĐũ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã- ớụ ỡụ ởùỗúởỡùũ ếãụ ểũ òũíũ ƯàđĐ ẳ ìũ ểơáôđụ ợụ éđãẵằ èđ-ã ã ĩĐãẵ- ắằơâằằ òĩẻ- ẳ èáằãđ ậẳằđĐãạ đằãạ ằẵôđãơãằ-ụ ệôđ ịàãạ ẳ ãẵằụ êợỡụ ùớởỗúùớốợũ ếằà-àĐụ ẻũíũ ẳ ịũũ ẻằ-ãẵàụ ùỗộỗụ éôơúí éđãơĐ ẳ ểđàằơ ãẵãằẵĐụ ệôđ ãẵằụ ê ớỡụ ùùỡùúùùởởũ ễằằụ íáđằ- ểũíũụ òẳđằã áằãằđụ ẳ ẻãẵáđẳ ỉũ èáằđụ ùỗỗùụ ìêằ-ơđ ằơãằơ ẳ ơáằ í-ằẳúẳ ôẳ éôƯƯằụ ệôđ ãẵằ ỡờụ ộờúùùũ ễằằụ íáđằ- ểũíũụ òẳđằã áằãằđụ ẳ ẻãẵáđẳ ỉũ èáằđụ ùỗỗụ òãằ-ổ í-ằẳú ẳ ểôơô ôẳ-ụ ệôđ ẵãẵ éằđ-ằẵơãêằ- ỡụ ùởớúùờỡũ ễãạụ ịũụ ợùụ ỉằẳạằ ôẳ éằđđẵằổ ùỗỗúùỗỗỗụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ệủằắ ợùũ ễâằ-ơằã ụ ẻũụ ợụ ẫáằ ằãô- ãằẳổ èáằ ẻã-ằ ẳ ễạ èằđ íãơụ ẻẳ ỉô-ằũ ểããúéôằụ íđãụ ùỗỗốụ èáằ ậế í-ằẳúẳ ôẳ ĩã-ẵôơụ éáĩ ơáằ-ã-ụ ễẳ ịô-ãằ ẵá ểãơẵáằụ ểũụ ẳ èũ éôêãụ ợùũ íáđẵơằđã-ơãẵ- đã-à ã đã-à đắãơđạằũ ệôđ ãẵằụ êởờụ ợùớởúợùộởũ ềằụ ẻũụ ùỗỗờụ ĩãđằẵơ èằ-ơ- ìẳằă òđắãơđạằ ểẳằ-ụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êớùụ ởỡùúởờợũ éơãụ ệằđằĐụ ùỗỗờụ í-ơĐ òđắãơđạằổ êãẳằẵằ đ í-ằẳúẳ ôẳ-ụ ẽôđơằđĐ ệôđ ẵãẵ- ùùùụ ùùớởúùùởùũ éơãụ ệằđằĐụ ùỗỗộụ ăẵằ ấơããơĐ ẳ í-ằẳúẳ ôẳ-ụ òằđãẵ ẵãẵ ẻằêãằâ ốộụ ùởởúùờỗũ ẵáããạụ òũũụ ùỗỗợụ ểđàằơ èããạ ắằơơằđ ơá ịôĐúẳúỉẳ ơđơằạĐụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđ ứểđẵáúòđãữụ ỡờúởũ áằãằđụ òẳđằã ẳ ẻắằđơ ẫũ ấã-áĐụ ùỗỗộụ èáằ ããơ- đắãơđạằụ ệôđ ãẵằụ êởợụ ớởúởở âãẵàãụ ệũ ẳ ệũ ỉđãẵụ ợùụ òđắãơđạằ ẹđơôãơãằ- ã éđằ ểđàằơ-ổ èáằ í-ằ ơáằ íƯằẵá ẻằôắãẵụ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ èá-ụ ẻằăụ ùỗộốụ èáằ ìđơã íơằơ ĩã-ẵôơ- ẳ éđằãô- í-ằẳúẳ ôẳ áđằ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ- ờụ ùởùúùốờũ íáơằđ ùợ ùỗỗốụ ịằẵàằđụ ằđ-ụ ểĐằđ- ẳ ẵáã ứùỗỗốữ òắáĐàđ ụ òũẳ éũẻũ ĩêãằ-ụ ợợụ ẻằơôđ éđằẳãẵơắããơĐụ ểđàằơ èããạ ẳ ấơããơĐổ êãẳằẵằ đ ơáằ áđơ ẻơằ ẻằêã-ãơằẳụ ẫđàãạ ằđụ ẻềũ òạụ òũ ẳ ũ ịằàằđơụ ợùụ ơẵà ẻằơôđ éđằẳãẵơắããơĐổ ì- ãơ ơáằđằỏụ ẫđàãạ éằđụ íôắã ịô-ãằ ẵáũ ịằằơơ ũ ệũòũ ẳ ẻũẫũ ã-ụ ợùụ í ểằĐ â- đằẳãẵơ -ơẵà đằơôđ-ỏụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ềêủĩằẵũ ịằđ-ơằãụ ùỗỗởụ ơĐằ ìêằ-ơãạụ ệá ẫãằĐ ỳ -ũ ịđằằụ ẫũụ ễũẻũ -ơằ ẳ ẻũ ệạơáụ ùỗốỗụ ẵãẵ ãạããẵẵằ éđằẳãẵơắằ ấđãơã- ã ơẵà ìẳằă ẻằơôđ-ụ ệôđ ãẵằụ êỡỡụ ùùộộúùùốỗũ ịđã-ụ ũụ ịũ ãạằđ ẳ ũ ịằằắâằđụ ũụ ùỗỗùụ ĩằơằđãơ- đơã ằđđẵằ ììổ ôẳơằụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ểĐúệôằụ ỡúỡộũ ịđã-ụ ũễũ ẻũ ỉẳụ ẳ ũ ịằằắâằđụ ùỗốờụ ĩằơằđãơ- đơã ằđđẵằụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ệôĐúòôạô-ơụ ớỗúỡỡũ íắằụ ệũ ẳ ẻũáãằđụ ợùụ ấôơã ẳ ơáằ ễạúẻô ơẵà ểđàằơ ẹôơàổ ò ậẳơằụ ềịẻ ẫđàãạ éằđ ốợợùụ ềơã ịôđằô ẵãẵ ẻằ-ằđẵáũ íắằụ ệũ ẳ ẻũáãằđụ ùỗỗốụ ấôơã ẳ ơáằ ễạúẻô ơẵà ểđàằơ ẹôơàụ ệôđ éđơã ểạằằơụ êợỡụ ùùúợờũ íáụ ếũụ òũ ỉằằẳ ẳ ẫũ èạụ ợụ éđãơắããơĐ ểằơô ơđơằạãằ- ã ơáằ ìơằđơã ôãơĐ ểđàằơ-ụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êớởụ ùởớú ùộợũ íáẵằụ ĩũ ểũụ ẳ ểũễũ ỉằằđụ ợùụ èáằ ằđđẵằ đằ ã đàằơ ơãằđ-ổ ĩãĐ ằêãẳằẵằ đ ằăằẵôơằẳ -ơđơằạãằ-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ-ụ êờợụ ớộộúỡùùũ íáâẳáôđĐụ ểũụ ệũũ ỉâằ ẳ ệũíũ ễãụ ùỗỗớụ èáằ ẻằơã ắằơâằằ òạạđằạơằ ì-ãẳằđ èđ-ẵơã- ẳ ơẵà ểđàằơ ẻằơôđ-ụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êợốụ ỡớùúỡớộũ íáôụ ệũ ỉũụ ẻũũ ẫẳâđẳụ ẳ ũíũ èũ ùỗốộụ éơằơã ã- đ ơẵà ểđàằơ èããạ ã íẳụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđ ứằơằắằđủẹẵơắằđữụ êũ ỡớụ ũ ởụ ởúởờũ ã-áằđụ ếũễũ ẳ ểũ ơơụ ợụ ìêằ-ơđ -ằơãằơ ẳ ơẵà ẻằơôđ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ểđẵáủòđãũ đáụ ệá ẻũụ ẳ íắằ ẻũ ỉđêằĐụ ùỗỗờụ ểđàằơ ơããạ ắããơĐ ẳ êơããơĐ ããằẳ ã ãêằ-ơằơ ằâ-ằơơằđ-K ằơ ẵơã đằẵằẳơã-ụ ệôđ ãẵã ẵãẵ- ỡợụ ớỗộúỡợùũ ỉôạằụ ẻũòũụ ũ èđ ẳ ẫũềũ èđô-ụ ùỗỗùụ èáằ ằẵơ ấơããơĐ íáạằ- ơáằ ễằêằ ơẵà éđãẵằ- ẳ ôắ-ằôằơ ăằẵơằẳ ẻằơôđ-ụ ệôđ ãẵằụ êỡờụ ỗốởú ùộũ ỉằđãà ụ ẻĐ ĩũụ ẳ ẻắằđơ íũ ểằđơụ ùỗốùụ ẹ đàằơ ơããạ ẳ ãêằ-ơằơ ằđđẵằũ ììũ ơơã-ơãẵ đẵằẳôđằ- đ ằêôơãạ đằẵ-ơãạ -àã-ụ ệôđ ịô-ãằ ụ êởỡụ ởùớúởớớũ ỉãđ-ẵáụ ầụ ùỗỗợụ ơẵà èđẳằđK- òẵụ éđắô- éôắã-áãạ íĐụ íáãẵạũ ìắắơ-ụ ẻũ ẳ ếụ éũụ ợụ ĩằ- ằơ ẵơã ằăã ỡụ ỗụ đ ù ằđ ẵằơ ằđđẵằỏụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ệôđĐúằắđôđĐũ ệạơáụ ẻêãụ ẳ ẻắằđơ òũ ếđảẵƯĐàụ ùỗốờụ ò ằ ãạ ơáằ đàằơ ơããạ ạằẳ đơã-ụ ệôđ ịô-ãằ ởỗụ ợùộúợớởũ ệằ- đđằằụ ệđũụ ùỗộởụ ỉạằằô- ơẵà đôãạ-ổ ìãẵơã- đ éđơã ểạằằơụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđ ứểĐúệôằữụ ởúờợũ ệằđằĐụ ẻũụ ùỗốỡụ èáằ Đ ơẵà ểđàằơ èããạụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđ ứệôĐú òôạô-ơữụ ùợúùùũ ếụ ĩũụ ẳ ẻũ ĩũ áôàằđũ ôãơĐ ơĐằ èããạ ứẵđđằẵơằẳữụ ãẵã òĐ-ơệôđụ êũ ởởụ ũ ù ứệôđĐủằắđôđĐ ùỗỗỗữổ ớộúỡốũ ếụ ơằĐ ệũụ ùỗốớụ èáằ đàằơúơããạ ằđđẵằ ôơô ôẳ ạằđ-ụ ệôđ ịô-ãằ ụ êởờụ ớợớúớỡộũ ềôơơụ ệũòũ ẳ ệũ ềôơơụ ùỗỗốụ ò ằơ òẵơã íã- ú èđôơá đ ãẵơãỏụ ẫđàãạ éằđũ éđẳáôụ ũụ ợụ í ĩĐãẵ-ụ ịắằđạ éđằ ũ áđằụ ẫũ ũụ ùỗộởụ òđằ ã- ễãàằĐ đ ểđàằơ èããạụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ êũ ớùụ ũ ợ ứểđẵáủòđãữổ ờúờỗũ đằ-ằụ ũỉũ ẳ èũ ịôđàằụ ùỗốờụ éđơã ẻằơôđ- đ òẵơãêằ ìẳô-ơđĐ đô ẻơơãụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđ ứằơằắằđ Pẹẵơắằđữụ ỡớúởũ ơêụ ùỗỗờụ ằẵơđ ìêằ-ơãạụ ểẵđâ ỉãũ èđằĐđụ ệẵà ễũụ ẳ ếĐ ểƯôĐụ ùỗờờụ í ôơô ôẳ- ôơạôằ ơáằ đàằơỏ ỉđêđẳ ịô-ãằ ẻằêãằâ ỡỡụ ùớùúùớờũ íáơằđ ùớ òáằẳụ éũụ éũ ạẳáĐĐ ẳ ũ ềẳụ ợùụ éằđđẵằ ằđạãạ ểđàằơ ểôơô ôẳ- ẳ ậũũ ểằơđĐ éãẵĐụ ẫđàãạ ằđụ ẻềũ òơàã-ụ ũểũụ ũịũ ịãđẳ ẳ ểũịũ đĐằụ ợùụ ĩ ằằ ôơô ôẳ ạằđạằ ẳãằđằơĐỏ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ ịđắằđụ ịũểũ ẳ èũ ẹẳằụ è Đ ẵà- -ã ơáằ đãơ-ụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ệôđĐủằắđôđĐ ợũ ịôằđụ ẻũụ ếũ ếằẳãảà ẳ ẻũ ẹơơằụ ợợụ ìơằđơã êãẳằẵằ ơáãẵ ểôơô ôẳ éằđđẵằ ẳ ìêằ-ơằơ ơĐằụ ẫđàãạ ằđụ ẻềũ ịằđ-ơằãụ ùỗỗởụ ơĐằ ìêằ-ơãạụ ệá ẫãằĐ ỳ -ũ ịàằụ íũẻũ ẳ ểũ ểũ ểđằĐụ ợụ ểđãạ-ơđ ẻơãạ- ẳ ểôơô ôẳ éằđđẵằụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êớởụ ỡởùúỡốớũ ịạằụ ệũíũụ ùỗỗỡụ ịạằ ểôơô ôẳ-ụ ẻãẵáđẳ ĩũ ìđâãũ ịđằ-Ươằãụ ũẻũ ẳ ẻũ ũ ằ-ụ ợùụ ò ãẵúđằ ẵàỏ èáằ ịằáêãđ ằđạãạ ểđàằơ ểôơô ôẳ-ụ ẫđàãạ éằđụ ìể ẫđàãạ éằđ ềũ ủùỗố ịđâụ ếũíũ ẳ ếũấũ ỉđâụ ợợụ ơĐãạ ơáằ íôđ-ằổ èáằ ìẵơ ìêằ-ơằơ ơĐằ í-ã-ơằẵĐ ểôơô ôẳ éằđđẵằụ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ ịđâụ ũệũụ ẫũềũ ằơƯụ ỉãđàãụ ẹơ-ôàã ẳ áãđ-áãụ ợùụ èáằ ệằ-ằ ẹằú ẳ ôẳ éôƯƯằụ ệôđ ịô-ãằ ụ êộỡụ ởỗúộộũ ịđâụ ơằáằ ệũụ ẳ ẫãã ềũ ằơƯụ ùỗỗởụ éằđđẵằ ằđ-ã-ơằẵằụ ệôđ ãẵằ ởụ ờộỗúờỗốũ ịđâụ ơằáằ ệũụ ẫãã ềũ ằơƯụ ẻạằđ ũ ìắắơ-ụ ẳ ơằáằ òũ ẻ ụ ùỗỗợụ ôđêãêđ-áã ắã- ã ằđđẵằ -ơôẳãằ-ụ ẻằêãằâ ãẵã ơôẳãằ- ởụ ởởớúởốũ íãụ ệũụ ếũíũ íá ẳ èũ ầẳụ ùỗỗộụ èáằ éằđđẵằ ệằ-ằ ểôơô ôẳ-ụ ẻằêãằâ ãẵã ơôẳãằ-ụ êùụ ợớộúợộớũ íđáđơụ ểđà ểũụ ùỗỗộụ ẹ ằđ-ã-ơằẵằ ã ôơô ôẳ ằđđẵằụ ệôđ ãẵằ ởợụ ởộúốợũ íáằđ-ụ ệũểũẻũ ẻũểũ ẳằằ ẳ ũịũ ếẳằẵụ ùỗỗỗụ ò òĐ-ã- ểôơô ôẳ èđẳãạ í-ơ-ụ ẫđàãạ ằđụ ẻềũ íáụ ễũếũíũụ ỉũễũ íáằ ẳ ệũ ễàã-áàụ ùỗỗỗụ ẹ ểôơô ôẳ ìêằ-ơằơ ơĐằ-ụ ềịẻ âđàãạ ằđ íáằụ ệũễũụ ềũ ệằạẳằằ-á ẳ ẻũ ẫằđằđ-ụ ợụ èáằ ấôằ òẵơãêằ ểôơô ôẳ ểạằằơổ ò ăãơã ơáằ ơẵàáẳãạ- ẳ èđẳằ- ôẳ ểạằđ-ụ ệôđ ãẵã ẳ ẽôơãơơãêằ òĐ-ã-ụ êớởụ ớỡớúớờốũ íáằêãằđ ẳ ã-ụ ùỗỗỗụ òđằ ằ ểôơô ôẳ ểạằđ- ịằơơằđ èá ẹơáằđ-ỏ íđ úằẵơã éơơằđ- ã ịằáêãđ ẳ éằđđẵằụ ệôđ ãẵằụ êởỡụ ốộởú ốỗỗũ ĩằơƯằđụ ểũễũụ ùỗỗỗụ èáằ ấôằ ểôơô ôẳ ẻàãạ- ìẳãêãẳô ìêằ-ơđ-ụ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ ã-ụ íũĩụ ùỗỗốụ ẫããạ ơáằ ễ-ằđK- ằụ ểẵđâ ỉãũ ơụ ũệũụ ểũệũ đôắằđụ ũ íằđ ẳ ếũễãụ ợợụ ãẳằđ-ổ ẫáằđằ đằ ơáằ ắôạ-ỏ ì ăẵáạằ èđẳằẳ ôẳ-ụ ềầậ ẫđàãạ éằđ-ũ ụ ũũ ẳ ếũẻũ đằẵáụ ùỗỗợụ èáằ íđ úằẵơã ăằẵơằẳ ẻằơôđ-ụ ệôđ ãẵằụ êỡộụ ỡợộúỡờờũ đãắơơụ ểũ ẳ ũèãơụ ùỗỗợụ èáằ ằđ-ã-ơằẵằ ôơô ôẳ ằđđẵằụ ệôđ ãẵằụ êỡợụ ùỗộộúùỗốỡũ ằơƯụ ẫũềũ ẳ ẻũ ìắắơ-ụ ùỗỗỡụ ĩ âãằđ- đằằơỏ éơơằđ- ã ôơô ôẳ ằđđẵằụ ệôđ éđơã ểạằằơụ êợụ ỗúùốũ ỉằẳđãẵà-ụ éơằ ẳ ặằẵàáô-ằđụ ùỗỗởụ ỉơ ỉẳ- ã ểôơô ôẳ-ổ áđơ đô ằđ-ã-ơằẵằ ã ằđđẵằụ ùỗộỡúùỗốộụ ệôđ ãẵằụ êỡốụ ỗớúùớũ ìẳđụ ĩũíũụ íũẩũ ệãạụ ểũầũ ỉô ẳ ẫũầũ ễằằụ ùỗỗỗụ ểôơô ôẳ éằđđẵằổ ĩằ-ãƯằ ơơằđỏụ ãẵã òĐ-ơ- ệôđụ ểĐủệôằụ êởởụ ộỡúốộũ ệằ-ụ íũ ẳ ệũ ếđẵằ-à-ãụ ợợụ íơôđằẳ ểằĐỏ ĩãằđằẵằ- ã ơáằ éằđđẵằ íáđẵơằđã-ơãẵ- ẻằơã ẳ ì-ơãơôơã ểôơô ôẳ-ụ ẫđàãạ éằđụ ẻềũ ệằ-ằụ ểũụ ùỗờốụ èáằ éằđđẵằ ểôơô ôẳ- ã ơáằ ằđãẳ ùỗỡởúờỡụ ệôđ ãẵằụ êợụ ớốỗúỡùờũ ếđằ ĩơũ ếđằ ĩơụ ểđãạ-ơđ ẳạằ- èâđẳ ẹằúầằđ ẻơãạ-ụ ẫ ơđằằơ ệôđụ òđã ởơáụ ùỗỗờũ ễàã-áàụ áằãằđ ẳ ấã-áĐụ ùỗỗỡụ íơđđã ìêằ-ơằơụ ăơđơãụ ẳ ẻã-àụ ệôđ ãẵằụ êỡỗụ ùởỡùúùởộốũ ễằáụ ịũềũ ẳ ĩũểũ ểẳằ-ơụ ùỗốộụ ểôơô ôẳ éằđđẵằ êôơãổ ò íđã- ịằẵáđà- ẳ ịằẵáđà íđã--ụ ệôđ ãẵằụ êỡợụ ợớớú ợờởũ ểàãằụ ịũũụ ùỗỗởụ Returns from Investing in Equity Mutual Funds 1971 to 1991, Journal of Finance, v50, 549-572 ểđằĐ ụ ểũẻũụ ùỗỗốụ áôẳ ầô íđđĐ ơáằ ễẳỏ ò íđằáằ-ãêằ òĐ-ã- ễẳ ẳ ềúễẳ ểôơô ôẳ ẹôơúúằ éằđđẵằụ ẫđàãạ ằđụ ẻềũ ẹKềằụ ũũụ ợùụ ẫãẳâ ĩđằ ãạ ẳ ôãơĐ ểôơô ôẳ-ụ ẫđàãạ ằđụ ẻềũ ẹẳằụ èũụ ùỗốốụ òđằ ãêằ-ơđ- đằôẵơơ đằãƯằ ơáằãđ ằ-ụ ệôđ ãẵằụ êởớụ ùộộởúùộỗốũ ẹơơằ ẳ ị-ụ ợợụ ôđằ ểôơô ôẳ éằđđẵằụ ôđằ ãẵã ểạằằơụ êốụ ộởúùùũ ẻãằằụ ểũẫũ ẳ ệũ ặã-ụ ùỗỗộụ òđằ áẵằẳ ìẳằă ểôơô ôẳ- ẫđơáĐ èáằãđ ềằỏụ ẫđàãạ éằđụ ìắắơ- ò ẵãơằ-ũ ... arrive at a riskfree rate b The beta of the investment: The beta is the only component in this model which varies from investment to investment, with investments that add more risk to the market... that investment or a small group of investments will have only a small impact on your overall portfolio, whereas undiversified investors are much more exposed to changes in the values of the investments... looking at individual investments For instance, real estate in most countries is still held by investors who are undiversified and have the bulk of their wealth tied up in these investments III Models