Ảnh hưởng của các yếu tố hành vi đến quyết định và hiệu quả đầu tư nghiên cứu các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán thành phố hồ chí minh

HỒ HUYỀN PHƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ: NGHIÊN CỨU CÁC NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ

HỒ HUYỀN PHƯƠNG

ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ: NGHIÊN CỨU CÁC NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015

HỒ HUYỀN PHƯƠNG

ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ: NGHIÊN CỨU CÁC NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng

Mã số: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG

Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015

định và hiệu quả đầu tư: Nghiên cứu các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” là nghiên cứu của riêng tôi

Các thông tin, dữ liệu được sử dụng trong luận văn là trung thực và kết quả nghiên cứu được trình bày trong luận văn này chưa được công bố tại bất kỳ công trình nghiên cứu khác

TP.HCM ngày 30 tháng 10 năm 2015

Người cam đoan

HỒ HUYỀN PHƯƠNG

MỤC LỤC

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

MỤC LỤC

Danh mục bảng

Danh mục hình vẽ, biểu đồ

MỞ ĐẦU 1

1 Lý do chọn đề tài 1

2 Mục tiêu nghiên cứu 2

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 2

4 Phương pháp nghiên cứu 2

5 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài 3

6 Bố cục nghiên cứu của đề tài 3

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TÀI CHÍNH HÀNH VI 4

1.1 Lý thuyết tài chính 4

1.2 Lý thuyết về tài chính hành vi 5

1.3 So sánh giữa tài chính chính thống và tài chính hành vi 8

1.4 Các nghiên cứu trước đây và mô hình nghiên cứu của đề tài 9

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24

2.1 Quy trình nghiên cứu 24

2.2 Phương pháp nghiên cứu: 26

2.3 Mô hình và giả thuyết nghiên cứu 31

CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ 33

3.1 Thống kê mô tả 33

3.2 Kiểm định thang đo qua dữ liệu khảo sát 35

3.3 Phân tích nhân tố khám phá 37

3.4 Phân tích sự ảnh hưởng của các nhân tố tới hiệu quả đầu tư 38

3.5 Đánh giá của các nhà đầu tư đối với các yếu tố tâm lý 45

3.6 Sự khác biệt về hiệu quả đầu tư giữa các nhóm đối tượng khảo sát 50 3.7 Tổng hợp kiểm định các giả thuyết nghiên cứu 56

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ VÀ BÀN LUẬN 58

4.1 Những kết quả của nghiên cứu 58

4.2 Hạn chế của đề tài 59

4.3 Hướng nghiên cứu tiếp theo 59

4.4 Đóng góp với các nhà đầu tư trên thị trường 60

KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

PHỤ LỤC 1: PHIẾU KHẢO SÁT

PHỤ LỤC 02: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH

DANH MỤC BẢNG

Bảng 1.1 Bảng tổng hợp các nhân tố trong hành vi của nhà đầu tư cá nhân 14

Bảng 3.1 Thống kê đặc điểm đối tượng khảo sát 33

Bảng 3.2 Kiểm định thang đo khảo sát 36

Bảng 3.3 Kết quả phân tích nhân tố khám phá 37

Bảng 3.4 Ảnh hưởng của các yếu tố trong tâm lý bầy đàn tới hiệu quả đầu tư 39

Bảng 3.5 Ảnh hưởng của các yếu tố trong kinh nghiệm tới hiệu quả đầu tư 40

Bảng 3.6 Ảnh hưởng của các yếu tố trong triển vọng tới hiệu quả đầu tư 41

Bảng 3.7 Ảnh hưởng của các yếu tố trong thị trường tới hiệu quả đầu tư 42

Bảng 3.8 Ảnh hưởng của các yếu tố tới hiệu quả đầu tư 43

Bảng 3.9 Đánh giá của các nhà đầu tư về yếu tố tâm lý bầy đàn 45

Bảng 3.10 Đánh giá của các nhà đầu tư về yếu tố kinh nghiệm 46

Bảng 3.11 Đánh giá của các nhà đầu tư về yếu tố triển vọng 47

Bảng 3.12 Đánh giá của các nhà đầu tư về yếu tố thị trường 48

Bảng 3.13 Đánh giá của các nhà đầu tư về yếu tố hiệu quả đầu tư 49

Bảng 3.14 Sự khác biệt về hiệu quả đầu tư giữa các nhóm giới tính 50

Bảng 3.15 Sự khác biệt về hiệu quả đầu tư giữa các nhóm độ tuổi 51

Bảng 3.16 Sự khác biệt về hiệu quả đầu tư giữa các nhóm trình độ 52

Bảng 3.17 Sự khác biệt về hiệu quả đầu tư giữa các nhóm kinh nghiệm tham gia thị trường 53

Bảng 3.18 Sự khác biệt về hiệu quả đầu tư giữa các nhóm nhóm thu nhập 54

Bảng 3.19 Sự khác biệt về hiệu quả đầu tư giữa các nhóm mức đầu tư 55

Bảng 3.20 Kết quả kiểm định giả thuyết nghiên cứu 56

DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ

Hình 2.1 Mô hình nghiên cứu của đề tài 32

MỞ ĐẦU

1 Lý do chọn đề tài

Thị trường chứng khoán của Việt Nam đi vào hoạt động từ ngày 28/7/2000 với hai loại cổ phiếu Khi mới thành lập thị trường chứng khoán Việt Nam còn đơn giản và nhỏ lẻ, số lượng nhà đầu tư ít và chỉ có hai loại cổ phiếu được giao dịch Tuy nhiên tính đến thời điểm ngày 30/06/2015 đã có tới 926 chứng khoán được giao dịch trên thị trường Các nhà đầu tư cá nhân tham gia vào thị trường chứng khoán ngày càng nhiều và chuyên nghiệp hơn Ngày càng có nhiều nghiên cứu về hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam và hầu hết các nghiên cứu đều chỉ ra rằng sự tồn tại của yếu tố tâm lý có ảnh hưởng đến quyết định hành vi đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Một số nghiên cứu khác lại cho rằng quyết định của nhà đầu tư không phải luôn luôn dựa vào yếu tố tâm lý của nhà đầu

tư nhưng cũng chịu ảnh hưởng của yếu tố tâm lý Trong thực tế yếu tố tâm lý có thể tác động đáng kể đến thái độ và hành vi của nhà đầu tư; cụ thể là khi đang trong tâm trạng tốt, họ trở nên lạc quan hơn trong các phán đoán của và quyết định đầu tư nhưng khi không ở trong trạng thái tâm trạng tốt thì họ trở nên bi quan hơn về hoạt động đầu tư Các kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra rằng ảnh hưởng của yếu tố tâm lý

về hành vi đầu tư trở nên quan trọng hơn trong hành vi dự báo đầu tư Đã nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng, lý thuyết tài chính thông thường không giải thích hết được mối liên hệ giữa quyết định đầu tư và hiệu quả của hoạt động đầu tư, trong khi đó,

lý thuyết về hành vi tài chính lại là một cách tiếp cận mới để giải thích hành vi của nhà đầu tư cá nhân Lý thuyết tài chính hành vi khẳng định quyết định và hiệu quả của hoạt động đầu tư bị ảnh hưởng rất nhiều bởi các yếu tố tâm lý của nhà đầu tư,

có thể bị ảnh hưởng bởi một phần hoặc hoàn toàn (Richard H.Thaler, 2003) Vì vậy nghiên cứu về sự ảnh hưởng của các yếu tố tâm lý đến hành vi của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán luôn là một trong những nội dung được rất nhiều nhà nghiên cứu chú ý đến Tuy nhiên tại Việt Nam các nghiên cứu này vẫn còn khá mới

so với các nước trong khu vực cũng như các nước trên thế giới Vì vậy trong nghiên

cứu này tác giả sẽ tập trung nghiên cứu đề tài: “Ảnh hưởng của các yếu tố hành vi đến quyết định và hiệu quả đầu tư: Nghiên cứu các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh” với mong muốn kết quả của nghiên cứu sẽ đóng góp một phần không nhỏ trong việc tìm ra sự tác động của các nhân tố hành vi đến hiệu quả của hoạt động đầu tư

2 Mục tiêu nghiên cứu

Bài nghiên cứu của tác giả tâp trung và các mục tiêu chính sau đây:

- Xem xét trong 4 yếu tố tâm lý học hành vi: quyết định đầu tư dựa vào kinh nghiệm (Heuristics), triển vọng (Prospect), nhân tố thị trường (Market factors) và hành vi bầy đàn (Herding) yếu tố nào có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố nói riêng cũng như phân tích tổng hợp bốn nhân tố

- Xem xét tác động của các yếu tố giới tính, thu nhập, trình độ học vấn, mức đầu tư và kinh nghiệm đầu tư có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

3.1 Đối tượng nghiên cứu

Luận văn tập trung nghiên cứu hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

3.2 Phạm vi nghiên cứu

Do điều kiện nghiên cứu có hạn nên phạm vi nghiên cứu của luận văn được giới hạn trên địa bàn thành phố Hồ Chí Minh

4 Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp chính trong nghiên cứu của tác giả là kết hợp định tính và định lượng, thực hiện phỏng vấn, khảo sát nhà đầu tư sau đó áp dụng phương pháp phân tích dữ liệu sử dụng phần mềm SPSS để phân tích sự ảnh hưởng của các hành vi tài

chính đến quyết định đâu tư của các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam

5 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài

Đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng của các yếu tố hành vi đến quyết định và hiệu quả đầu tư: Nghiên cứu các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh” có ý nghĩa lớn trong việc tìm ra việc tìm ra sự tác động của các nhân tố hành vi đến hiệu quả của hoạt động đầu tư Bằng cách hiểu hành vi của con người và cơ chế tâm lý khi đưa ra các quyết định tài chính, những mẫu tài chính chuẩn có thể được nâng cao để có thể giải thích và đưa ra kiến nghị cho các nhà đầu tư nhằm cải thiện hiệu quả đầu tư cũng như giúp thị trường chứng khoán phản ánh đúng tình hình hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và phát huy hết vai trò của mình trong nền kinh tế

6 Bố cục nghiên cứu của đề tài

Ngoài nội dung phần mở đầu, bố cục nghiên cứu của đề tài gồm 4 chương: Chương 1: Tổng quan về tài chính hành vi

Chương 2: Phương pháp nghiên cứu

Chương 3: Phân tích kết quả

Chương 4: Kết quả và bàn luận

Chương 1:

TỔNG QUAN VỀ TÀI CHÍNH HÀNH VI 1.1 Lý thuyết tài chính

Tài chính là quá trình phân phối các nguồn tài chính nhằm đáp ứng nhu cầu của các chủ thể kinh tế Hoạt động tài chính luôn gắn liền với sự vận động độc lập tương đối của các luồng giá trị dưới hình thái tiền tệ thông qua việc hình thành và

sử dụng các quỹ tiền tệ trong nền kinh tế Có hai lý thuyết quan trọng trong lý thuyết tài chính chính thống:

(i) Những người tham gia vào thị trường thì hoàn toàn hợp lý: hành vi hợp lý hoàn toàn ngụ ý rằng bất kỳ thông tin mới nào có sẵn cũng được phản ánh đầy đủ vào giá chứng khoán Gía cả phản ánh giá trị thực của cổ phiếu

(ii) Thị trường hiệu quả: Một thị trường tài chính được xem là hiệu quả khi giá hiện tại của chứng khoán phản ánh đầy đủ những thông tin về các yếu tố như thực trạng nền kinh tế quốc gia và quốc tế, số liệu về kết quả hoạt động của các công ty

có cổ phiếu giao dịch trên thị trường Những yếu tố này thay đổi sẽ làm cho giá

trị thực của chứng khoán thay đổi Do đó, giá cả biến động tùy theo tốc độ phản ứng

của thị trường trước những thông tin mới

Như vậy theo lý thuyết tài chính chính thống thì các tài sản tài chính kết hợp tất cả các thông tin và giá cả được xem xét như điều kiện dự đoán tốt nhất của giá trị đầu tư thật sự tại tất cả thời gian Lý thuyết tài chính chính thống dựa vào nguyên tắc rằng mọi người hành xử có lý trí, tối đa hóa lợi ích mong đợi một cách chính xác

và xử lý được tất cả các thông tin Nói một cách khác, tài sản tài chính thì luôn luôn được định giá hợp lý và được phổ biến tới công chúng Giá chứng khoán được mô

tả xấp xỉ một cách ngẫu hứng theo thời gian: Giá thay đổi không thể dự đoán được

vì chúng xuất hiện khi phản ứng đối với thông tin thật sự mới và không dự đoán được

Giả định là khi con người có tài sản giá trị, họ cư xử một cách hợp lý trong các quyết định tài chính Mặc dù những mô hình này làm cuộc cách mạng nghiên cứu

về tài chính vẫn có nhiều lỗ hổng chưa có câu trả lời

Nhiều bằng chứng cho thấy hành vi con người không phải luôn hợp lý, giá chứng khoán không phải luôn phản ánh giá trị thực (giá cổ phiếu sau IPO thường thấp hơn giá chứng khoán khác, hiệu ứng tháng Giêng…)

Điều này đòi hỏi phải có một cơ sở lý thuyết đầy đủ có thể giải thích được các nội dung này Đây chính là các lý thuyết về tài chính hành vi Các nhà nghiên cứu tâm lý học đã cho rằng, đối với các quyết định liên quan đến tiền thì con người hay

cư xử rất kỳ quặc Các nhà tâm lý học cũng tìm thấy các quyết định kinh tế học thì thường được đưa ra một cách dường như không hợp lý Lỗi nhận thức và cảm xúc thái quá có thể làm cho nhà đầu tư đưa ra những quyết định đầu tư xấu Shiller (2005) cung cấp bằng chứng lý thuyết và thực nghiệm để ủng hộ lý thuyết định giá tài sản CAMP, thuyết thị trường hiệu quả (EMH) và một vài lý thuyết tài chính chính thống khác đạt được thành công trong việc dự đoán và giải thích các sự kiện nhất định Tuy nhiên, các học giả bắt đầu tìm kiếm các khác biệt và hành vi mà lý thuyết tài chính chính thống chưa giải thích được Hai ví dụ điển hình là

(i) Hiệu ứng tháng Giêng là một bất thường trong thị trường tài chính khi mà giá chứng khoán tăng vào tháng giêng mà không có lý do đặc biệt nào

(ii) Lời nguyền của người chiến thắng: Lý thuyết này ám chỉ việc người tham gia đấu giá đặt giá quá cao, vượt qua giá trị nội tại của vật được mua chủ yếu là do thông tin không đầy đủ, và cảm xúc làm cho đánh bạc cao hơn so với giá trị (Thaler, 2003) Với các cơ sở lý thuyết đã đưa ra ở trên cho thấy lý thuyết tài chính chính thống chưa phát huy hết được vai trò của nó trong việc giải thích các hành vi của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Trong luận văn này tác giả sẽ tập trung nghiên cứu hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1.2 Lý thuyết về tài chính hành vi

Trong những nghiên cứu hiện nay thì tài chính hành vi đã trở thành một phần không thể thiếu đến các quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân, ảnh hưởng không nhỏ đến hiệu quả của hoạt động đầu tư (Navaneethakrishnan và ctg, 2014)

Tài chính hành vi là một lĩnh vực tài chính đưa ra các lý thuyết đựa trên các phân tích tâm lý để giải thích những diễn biến bất thường trên thị trường chứng khoán Tài chính hành vi thường dựa trên giả định rằng cấu trúc thông tin và đặc tính của những người tham gia vào thị trường chứng khoán đều bị ảnh hưởng một cách hệ thống bởi các quyết định đầu tư cá nhân cũng như các tác động của thị trường Lý thuyết tài chính hành vi chỉ ra rằng cơ chế điều chỉnh thị trường về trạng thái cân bằng không phải lúc nào cũng có thể xảy ra Có nghĩa là sẽ có trường hợp những nhà đầu tư “hợp lý” sẽ không thể chiến thắng những nhà đầu tư “bất hợp lý” Lúc này thị trường sẽ không hiệu quả, hay tài sản tài chính được định giá quá cao hoặc quá thấp Đã có rất nhiều nghiên cứu chỉ ra các hiện tượng đã xảy ra trong thị trường chứng khoán đối lập với thuyết thị trường hiệu quả, không thể giải thích được một cách thoả đáng theo mô hình này nhưng lại có thể lý giải dựa trên các lý thuyết tài chính hành vi

Hãy cùng xét môt ví dụ: Giả sử cho một người lựa chọn giữa việc chắc chắn nhận được 50 đồng và tung đồng xu, nếu được thì anh ta sẽ có 100 đồng, nếu không được thì anh ta sẽ chẳng có gì Một khả năng là người này lựa chọn bỏ túi 50 đồng Tuy nhiên anh ta cũng có thể thử vận may với trò chơi sấp ngửa, xác suất là 50:50 Thông thường thì mọi người có xu hướng tung đồng xu để kiếm thêm được 50 đồng mặc dù việc này có thể khiến anh ta mất luôn cả 50 đồng mà lẽ ra anh ta lẽ ra đã có được một cách chắc chắn Ngược lại, nếu phải lựa chọn mất chắc chắn 50 đồng hoặc cũng chơi trò đồng xu sấp ngửa và mất 100 đồng hoặc không mất gì cả Họ có thể chọn chơi sấp ngửa Sự may rủi trong việc tung đồng xu sấp ngửa trong cả hai trường hợp là tương đương nhau nhưng con người lại chọn cách tham gia trò chơi

để giảm thiểu những khoản lỗ, thậm chí là trò chơi này có thể sẽ mang đến một

khoản lỗ lớn hơn Điều này cho thấy khuynh hướng con người xem xét khả năng b đắp một khoản lỗ còn quan trọng hơn khả năng kiếm được một lợi nhuận lớn hơn Tài chính hành vi cũng khám phá ra rằng các nhà đầu tư có xu hướng đầu tư với giá trị lớn mà chỉ dựa trên lượng thông tin ít ỏi từ một nguồn duy nhất Các nhà đầu tư thường quá tự tin vào phán quyết của mình và tin vào những lời đồn thổi hơn

là sự thật hiển hiện trước mắt mình.Trên thực tế có rất ít các nhà đầu tư giá trị sử dụng các nguyên lý hành vi để tìm ra cổ phiếu nào rẻ nhưng lại mang lại thu nhập thực sự cho họ Lý thuyết tài chính hành vi hiện vẫn nặng về học thuật hơn là khả năng ứng dụng để quản lý tiền tệ và đầu tư Lý thuyết tài chính hành vi không thể cung cấp một phương thức đầu tư kì diệu, nhưng lại có thể giúp các nhà đầu tư cẩn trọng hơn đối với các hành vi đầu tư của mình, từ đó có thể tránh được các sai lầm khiến họ trở nên nghèo hơn

Theo Sewell (2007), hiện nay có nhiều quan niệm khác nhau về tài chính hành

vi nhưng chủ yếu chỉ ra tài chính hành vi nghiên cứu ảnh hưởng của tâm lý lên hành

vi của những người tham gia trên thị trường tài chính và kết quả là những ảnh hưởng đó lên thị trường

Như vậy hành vi tài chính là một cách hiểu mới về tài chính giúp bổ sung vào các lý thuyết tài chính cơ bản bằng cách giải thích hành vi của quá trình ra quyết định Ngược lại với lý thuyết của Markowitz và Sharp hành vi tài chính giải quyết vấn đề của các cá nhân và cách mà họ thu thập và sử dụng thông tin Hành vi tài chính tìm cách để hiểu và dự đoán được quá trình ra quyết định có quan hệ đến hệ thống thị trường tài chính Ngoài ra, nó còn tập trung vào việc áp dụng các nguyên

lý tâm lý và kinh tế để cải thiện việc ra quyết định tài chính (Olsen, 1998)

Tài chính hành vi được định nghĩa như là một lĩnh vực tài chính để giải thích những khác thường trên thị trường chứng khoán bằng việc sử dụng những thành kiến tâm lý hơn là bỏ qua những kết quả ngẫu nhiên phù hợp với giả thuyết thị trường hiệu quả (Fama, 1998) Nó được giả định rằng các nhà đầu tư cá nhân và các

kết quả của thị trường thì bị ảnh hưởng bởi các cấu trúc thông tin, các đặc điểm tính cách khác nhau của những người tham gia thị trường (Banerjee, 1992)

1.3 So sánh giữa tài chính chính thống và tài chính hành vi

Giữa những năm 1950, lĩnh vực tài chính được thống trị bởi các mô hình tài chính chính thống (vốn được xem như là mô hình tài chính chuẩn) được phát triển một cách căn bản bởi các nhà kinh tế thuộc đại học Chicago Những giả định trung tâm của tài chính chính thống là con người là hợp lý Tuy nhiên các nhà tâm lý học

đã thách thức nhận định này Họ lập luận rằng con người thường chịu ảnh hưởng bởi nhận thức, các lệch lạc cảm xúc và hành động dường như là phi lý trí

Lĩnh vực tài chính không chấp nhận quan điểm của những nhà tâm lý học, những người đề xuất ra những mô hình tài chính hành vi Thật vây, những đề xuất ban đầu của tài chính hành vi được xem như là dị giáo Do những ảnh hưởng của tâm lý và cảm xúc lên các quyết định được xác nhận, tài chính hành vi ngày càng được sự chấp nhận rộng rãi Mặc dù có những bất đồng về cách thức, lý do cũng như khi nào tâm lý học tác động lên các quyết định đầu tư năm 2002, tài chính hành

vi được khẳng định cơ sở vững chắc hơn khi Giáo sư tâm lý học người Mỹ Daniel Kahneman đã nhận được giải Nobel Kinh tế nhờ công trình nghiên cứu về “thuyết triển vọng” (Prospect Theory), tạo nền tảng vững chắc để xây dựng tài chính hành

vi

Một số sự khác biệt của tài chính chính thống và tài chính hành vi như sau:

- Tài chính chính thống cho rằng tiến trình con người ra quyết định là hợp lý

và chính xác Trái lại, tài chính hành vi nhận thấy con người tuân theo những quy luật không hoàn hảo trong quá trình ra quyết định dẫn đến những thiên lệch trong niềm tin và lỗi sai

- Tài chính chính thống giả định rằng thị trường là hiệu quả, giá của mỗi chứng khoán phản ánh giá trị thực của nó Tài chính hành vi tranh luận rằng những thiên lệch dựa trên kinh nghiệm, các lỗi sai, tác động của cảm xúc và những ảnh hưởng xã hội dẫn tới sự khác biệt giữa giá trị thường và giá trị nội tại

Cơ sở của một trong những thách thức được thảo luận rộng rãi đối với tài chính chính thống là tác động của ảnh hưởng tâm lý lên hành vi con người Tài chính hành vi lập luận rằng thị trường hoàn toàn hợp lý là không thực tế do ảnh hưởng của các thiên lệch tâm lý một cách hệ thống lên tiến trình ra quyết định đầu

tư

Trong khi đó, ở dạng đơn giản của cách nghĩ này là xuất hiện những thiên lệch tâm lý ở tất cả các tầng lớp xã hội thì tại sao không có trong thế giới tài chính Không giống như thuyết thị trường hiệu quả, tài chính hành vi cũng được củng

cố bởi một tập hợp các nguyên tắc thống nhất kết hợp một cách chặt chẽ những quan sát những ảnh hưởng tâm lý hành vi Vì lý do này, nó không khớp với những khái niệm đã được định sẵn và cố gắng tích hợp một cách thực tế những lý thuyết tài chính hành vi lên tiến trình ra quyết định đầu tư mà không có phương pháp chính xác nào Điều đó cho biết, từ cái nhìn thực tế, theo câu nói của Warren Buffett “Hãy

sợ hãi khi những người khác tham lam, hãy tham lam khi những người khác sợ hãi”

là một ví dụ hoàn hảo về đánh giá tác động của tâm lý lên tiến trình ra quyết định (dẫn theo Lê Thị Ngọc Lan, 2009)

1.4 Các nghiên cứu trước đây và mô hình nghiên cứu của đề tài

1.4.1 Các nghiên cứu trước đây

Đề tài nghiên cứu về hành vi tài chính không phải là đề tài quá mới vì vậy có khá nhiều đề tài nghiên cứu trước đây Dưới đây tác giả trình bày các nghiên cứu đi trước về hành vi tài chính của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán

Thứ nhất, về các nghiên cứu trên thế giới

Behaviour and Decision-Making Style: A Malaysian perspective” Mục đích của nghiên cứu là xem xét các hành vi đầu tư cơ bản phổ biến của các nhà đầu tư cá nhân tại thị trường chứng khoán Malaysia Nghiên cứu sử dụng câu hỏi để phỏng vấn các nhà đầu tư chứng khoán Dữ liệu thu thập được từ 290 nhà đầu tư chứng khoán từ tháng tư đến tháng sáu năm 2007 Kết quả của nghiên cứu chỉ ra rằng: Các

yếu tố tâm lý là cơ sở để ra quyết định trong hoạt động đầu tư của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Malaysia, do kiến thức và kỹ năng đầu tư còn thấp nên những quyết định trong hoạt động đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân nhiều khi bị ảnh hưởng bởi các hành vi tài chính, một số nhà đầu tư lại rất tự tin vào hoạt động mua bán cổ phiếu trên thị trường chứng khoán

Dargham, Nathalie, (2007): “The implications of Behavioural Finance”

Bài báo đã cung cấp một tổng hợp các tài liệu tài chính hành vi trên hai thập

kỷ qua Bài báo cũng tập trung nhấn mạnh về vai trò của tài chính hành vi đối với hoạt động đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân thông qua việc khảo sát những phát triển trong lĩnh vực tài chính bắt đầu với giả thuyết thị trường hiệu quả và kết thúc bài báo đã đưa ra các kết luận sau: Thị trường tài chính thực tế có xu hướng đi chệch khỏi các giả thuyết tài chính truyền thống Tài chính hành vi đã góp phần vào

sự hiểu biết tốt hơn của chúng ta về hành vi của các nhà đầu tư trên thị trường tài chính Các giả thuyết và lý thuyết về tài chính hành vi đã giúp nhà đầu tư thực hiện quyết định đầu tư tốt hơn trong thị trường tài chính

Abhijeet Chandra (2008): “Decision-Making In The Stock Market: Incorporating Psychology with Finance.”

Mục đích của nghiên cứu này là tìm hiểu tác động của các yếu tố hành vi và tâm lý nhà đầu tư đến việc ra quyết định của nhà đầu tư Kết quả của nghiên cứu chỉ

ra rằng trái với những nghiên cứu của lý thuyết tài chính chính thống, các nhà đầu

tư cá nhân không phải lúc nào cũng hành động hợp lý khi đưa ra quyết định đầu tư Trên thực tế các yếu tố tâm lý và tình cảm của nhà đầu tư ảnh hưởng rất lớn đến quyết định của nhà đầu tư Các quyết định đầu tư bị ảnh hưởng phần lớn bởi các yếu

tố hành vi như: lòng tham và sự sợ hãi (greed and fear), mâu thuẫn về nhận thức (cognitive dissonance), phương pháp giải quyết vấn đề của nhà đầu tư dựa vào kinh nghiệm (heuristics), tính toán trí óc (mental accounting), sự tham khảo (anchoring), đầu tư đánh bạc (gambler’s fallacy) (dẫn theo Lê Thị Ngọc Lan, 2009)

Tác giả Park, Jae Hong et al (2010): Confirmation Bias, Overconfidence, and Investment Performance: Evidence from Stock Message Boards” Nghiên

cứu xem xét các thông tin từ Sàn giao dịch chứng khoán Message Boards của Hàn Quốc Mẫu nghiên cứu khá lớn được tổng hợp từ 502 phản hồi từ các nhà đầu tư, các nhà điều hành trên sàn giao dịch chứng khoán để hỗ trợ nghiên cứu Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng: Các nhà đầu tư có sự thiên lệch hành vi khi xử lý thông tin

từ bản tin Điều này chứng tỏ yếu tố tâm lý ảnh hưởng lớn đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân

Tác giả Tversky và Kahnemman (1974) đã chỉ ra rằng dự đoán và phán

đoán là không chắc chắn và không tuân theo một quy luật nào cả Họ tìm thấy bằng chứng về sự tồn tại hành vi cá nhân trong các hoạt động đầu tư của các nhà đầu tư

Tác giả Kahneman (2003) với bài tạp chí “Maps of bounded rationality: psychology for behavioral economics” đã cung cấp một số hành vi thực tế trong

hoạt động đầu tư của các nhà đầu tư: tự tin thái quá (overconfidence bias), optimism bias (lạc quan thái quá), thiên lệch do nhận thức muộn màng (hindsight bias) và hối tiếc (regret ) Nghiên cứu đã cung cấp một số ví dụ thực tế về hành vi của các nhà đầu tư về các nhân tố này

Nhóm tác giả, Gunay, S G., & Demirel, E (2011) với bài nghiên cứu: “ Interaction between Demographic and Financial Behavior Factors in Terms of Investment Decision Making” Mục đích của nghiên cứu là để điều tra các yếu tố

ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức Trong nghiên cứu của mình nhóm tác giả đã đưa ra các hành vi tài chính ảnh hưởng đến quyết định của các nhà đầu tư cá nhân: tính toán trí óc (mental accounting bias), optimism bias (lạc quan thái quá), tự tin thái quá (overconfidence bias), cognitive dissonance bias (sai lệch trong nhận thức), sai lệch trong tình huống điển hình (representative bias), sai lệch neo tham chiếu và hiệu chỉnh (anchoring bias), sai lệch do ác cảm với sự hối tiếc (regret aversion bias) Trong nghiên cứu này nhóm tác giả có được kết quả sự thiên vị về hành vi của cá nhân nhà đầu tư với tỷ lệ cao

xuất hiện trong các nghiên cứu cụ thể như thiên vị do mâu thuẫn về nhận thức chiếm khoảng 67%, lạc quan thái quá là 39%, tính đại diện là 33%, sự hối tiếc là

32%, tự tin thái quá là 26%,

Tác giả Lingesiya K và Navaneethakrishnan K (2014) khi nghiên cứu về

ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến quyết định và hiệu quả của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán: Bằng chứng thực nghiệm với các nhà đầu tư cá nhân của thị trường chứng khoán Colombo ở Sri Lanka Mục tiêu của nghiên cứu này là khám phá các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi của các nhà đầu tư cá nhân tại Sàn chứng khoán Colombo Các nhà nghiên cứu về tài chính hành vi đều cho rằng nghiên cứu này sẽ có đóng góp đáng kể vào sự phát triển lĩnh vực tài chính hành vi

ở Sri Lanka và được đánh giá khá cao về tính toàn diện của nghiên cứu Nghiên cứu bắt đầu với các lý thuyết tài chính hành vi hiện đại trên cở sở đó tác giả Lingesiya

K và Navaneethakrishnan K đã đề xuất giả thuyết và xây dựng mô hình nghiên cứu Sau đó những giả thuyết này được nhóm tác giả thử nghiệm thông qua bảng câu hỏi Bảng câu hỏi được nhóm tác giả xây dựng khá tỉ mỉ và được gửi đến các nhà đầu tư cá nhân tại sàn chứng khoán Colombo Các dữ liệu thu thập được phân tích bằng cách sử dụng phần mềm SPSS để xử lý dữ liệu Kết quả cho thấy bốn yếu

tố hành vi bao gồm: hành vi bầy đàn, phương pháp giải quyết vấn đề của nhà đầu tư dựa vào kinh nghiệm, thuyết triển vọng và yếu tố thị trường là các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi của các nhà đầu tư cá nhân trên Sàn chứng khoán Colombo

Thứ hai, các nghiên cứu tại Việt Nam

Tại Việt Nam cũng có nhiều tác giả nghiên cứu về sự ảnh hưởng của các yếu

tố hành vi tài chính đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân

Tác giả Lưu Thị Bích Ngọc (2014) với bài viết: “Behavior Pattern of Individual Investors in Stock Market” đăng trên tạp chí International Journal of

Business and Management ,Vol 9, No 1 Nghiên cứu này nhằm mục đích để điều tra về hành vi ảnh hưởng đến các yếu tố quyết định của các nhà đầu tư cá nhân tại các Công ty chứng khoán trên địa bàn thành phố Hồ Chí Minh Dữ liệu cho nghiên

cứu này được thu thập từ 188 ý kiến phản hồi của các nhà đầu tư cá nhân, chiếm tỷ

lệ khoảng 63% nhà đầu tư cá nhân trên địa bàn thành phố Hồ Chí Minh Kết quả của nghiên cứu chỉ ra rằng có bốn yếu tố hành vi của nhà đầu tư cá nhân tại thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh: Hành vi bầy đàn, yếu tố thị trường, thuyết triển vọng, phương pháp giải quyết vấn đề của nhà đầu tư dựa vào kinh nghiệm

Tác giả Phùng Thái Minh Trang (2015): “Các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh, Việt Nam” Bằng

việc kế thừa các nghiên cứu đi trước tác giả Phùng Thái Minh Trang đã hệ thống hóa lại các cơ sở lý thuyết căn bản về tài chính hành vi Trong nghiên cứu cũng khẳng định tài chính hành vi bao gồm các hành vi của con người về tài chính và chưa được nghiên cứu rộng rãi ở Việt Nam Lý thuyết tài chính hành vi dựa trên tâm lý còn người để hiểu các sai lệch về cảm xúc và nhận thức đã ảnh hưởng đến hành vi của đầu tư cá nhân như thế nào Mục tiêu chính của nghiên cứu này là khám phá các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân thông qua lợi nhuận mà họ đạt được Nghiên cứu đề nghị sáu yếu tố hành vi bao gồm: tính đại diện, tính toán trí óc, đầu tư đánh bạc, thiên vị có sẵn, hành vi bầy đàn, phản ứng thái quá hay bi quan Kết quả của nghiên cứu chỉ ra rằng tính đại diện, đầu tư đánh bạc và phản hứng thái quá hay bi quan ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của họ

Lương, Lê và Hà, Đoàn (2011): "Các yếu tố ảnh hưởng tới hành vi của nhà đầu tư cá nhân tại Sàn chứng khoán HOSE” Với nghiên cứu này nhóm tác

giả tập trung vào các mục tiêu chính đó là:

- Áp dụng các hành vi tài chính để xác định các yếu tố hành vi có thể ảnh hưởng đến các quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân tại HOSE

- Xác định mức độ ảnh hưởng của các yếu tố hành vi trên các quyết định đầu

tư và hiệu quả của các nhà đầu tư cá nhân tại HOSE

- Đưa ra khuyến nghị cho các nhà đầu tư cá nhân để họ điều chính hành vi của

họ đạt được kết quả tốt

- Là cở sở cho nghiên cứu sâu hơn về hành vi tài chính đối với các nhà đầu tư

cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Sau khi xác định các mục tiêu nghiên cứu nhóm tác giả tiến hành xây dựng giả thuyết nghiên cứu và kiểm nghiệm bằng bảng câu hỏi phỏng vấn các nhà đầu tư cá nhân tại thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Các dữ liệu thu thập được phân tích bằng cách sử dụng phần mềm SPSS và AMOS Nghiên cứu đi đến kết luận rằng: Có 5 yếu tố hành vi tác động đến quyết định của nhà đâu tư cá nhân trên

hệ thống giao dịch của Sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh: hành vi bầy đàn, quá tự tin, triển vọng thị trường, đánh bạc đầu tư, sự tham khảo

Qua đây có thể thấy có rất nhiều tác giả đã nghiên cứu về hành vi của các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Mỗi nghiên cứu lại đưa ra các quan điểm khác nhau về hành vì đầu tư của nhà đầu tư cá nhân Các quan điểm đó đều có

ưu điểm và hạn chế riêng Tuy nhiên, trong các nghiên cứu ở trên thì nghiên cứu

của tác giả Lingesiya K và Navaneethakrishnan K (2014) có nhiều ưu điểm hơn

cả Cơ sở lý thuyết vềc các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư

cá nhân được chia thành 4 nhóm: phương pháp giải quyết vấn đề của nhà đầu tư dựa vào kinh nghiệm (heuristic), thuyết triển vọng (prospect), thị trường (market) và hành vi bầy đàn (herding effect) Trong mỗi nhân tố ảnh hưởng tác giả trình bày cụ thể chi tiết về từng nhân tố nhỏ như trong bảng dưới đây:

Bảng 1.1 : Bảng tổng hợp các nhân tố trong hành vi của nhà đầu tƣ

cá nhân

Nhân tố Biến hành vi

Heuristic Theory (Lý thuyết phương

- Representativeness (tính đại diện)

- Overconfidence (tự tin thái quá)

- Anchoring (neo tham chiếu)

pháp giải quyết vấn đề dựa vào kinh

- Regret aversion (sự hối tiếc)

- Mental accounting (tính toán trí óc)

Market (thị trường)

- Price changes (thay đổi về giá cả)

- Market information (thông tin thị trường)

- Past trends of stocks (xu hướng chứng khoán đã qua)

- Fundamentals of underlying stocks (phân tích cơ bản cổ phiếu cơ sở)

- Customer preference (khách hàng ưu tiên)

- Over-reaction to price changes (phản ứng thái quá với thay đổi của giá cả )

Herding Effect (hành vi bầy đàn)

- Buying and Selling decisions of other investors (quyết định mua và bán của các nhà đầu tư khác)

- Choice of stock to trade of other investors (sự lựa chọn chứng khoán

để giao dịch của nhà đầu tư khác)

- Volume of stock to trade of other investors (khối lượng chứng khoán giao dịch của nhà đầu tư khác)

- Speed of herding (tốc độ của hành vi bầy đàn)

Nguồn: Lingesiya K và Navaneethakrishnan K (2014)

Việc xây dựng cơ sở lý thuyết cho các nhân tố là rất quan trọng Trong nghiên cứu trên nhóm tác giả đã xây dựng cơ sở lý thuyết về các hành vi tài chính của nhà đầu tư khá chi tiết và cụ thể Hầu hết các nghiên cứu trước đây các tác giả chỉ lựa chọn một vài biến hành vi để xây dựng mô hình nghiên cứu của mình thì nghiên cứu của nhóm tác giả Lingesiya K và Navaneethakrishnan K thể hiện được tính vượt trội hơn hẳn Trong nghiên cứu của tác giả Lingesiya K và Navaneethakrishnan K tất cả các nhân tố đều được lựa chọn và đặc biệt trong mỗi nhân tố các tác giả này lại đưa ra rất nhiều biến nhỏ để nghiên cứu Do đó nghiên cứu này có cơ sở lý thuyết khá chi tiết và đầy đủ, mang tính tổng hợp cao.Vì vậy tác giả sẽ căn cứ vào cơ sở lý thuyết của nhóm tác giả Lingesiya K và Navaneethakrishnan K (2014) làm căn cứ cho nghiên cứu của mình

1.4.2 Các nhân tố trong mô hình nghiên cứu

1.4.2 1 Quy tắc dựa theo kinh nghiệm (Heuristics)

Quy tắc dựa theo kinh nghiệm (heuristic) hay còn gọi là quy tắc “ngón tay cái” là những phương pháp nhà đầu tư sử dụng để làm giảm thiểu sự tìm kiếm thông tin cần thiết để đưa ra giải pháp cho một vấn đề, tức là nhà đầu tư giải quyết vấn đề dựa trên kinh nghiệm

Quy tắc dựa theo kinh nghiệm cung cấp những cách tiếp cận thuyết phục mang tính chủ quan, đồng thời cũng phản ánh một thực tế là đánh giá của con người

về khả năng và rủi ro thường không tuân thủ chính xác lý thuyết về xác suất Mọi người có xu hướng liên hệ xác suất không phải với sự kiện mà là với những mô tả

sự kiện (Tversky and Kochler, 2002) Mặc d người ta có thể dùng các quy tắc dựa theo kinh nghiệm để đơn giản hóa tập hợp dữ liệu, nhưng một cách chính xác hơn, chúng được coi như là công cụ làm đơn giản hóa quá trình lựa chọn Các quy tắc dựa theo kinh nghiệm đặc biệt quan trọng khi có sự không chắc chắn bởi vì sự không chắc chắn làm giảm đi tính hiệu quả của những tính toán logic phức tạp

Simon và Newell (2001) đã xây dựng các thuật toán chi tiết cho các vấn đề

cụ thể, ban đầu là một phương tiện để tối ưu hóa sự ước lượng Nghiên cứu về những quy tắc dựa theo kinh nghiệm như là những phép tính toán “tắt” ngày càng nhiều sau khi các nhà tâm lý học nhận thức hoàn thành công trình về lý thuyết quyết định hành vi vào cuối thập niên 60 và đầu thập niên 70, đỉnh cao là công trình của Tversky, Kahneman trong tuyển tập được biên tập bởi Kahneman, Slovic, và Tversky (1982) Công trình đó, c ng với những kết quả trong tuyển tập được biên soạn bởi Kahneman và Tversky (2000) và Gilovich, Griffin, và Kahneman (2002) nói chung được coi như là “hệ thống quy tắc dựa theo kinh nghiệm và định kiến” Những nghiên cứu trên chủ yếu tập trung vào những quy tắc ngón tay cái phổ biến

và độ lệch tương ứng so với tính toán chuẩn (hay còn gọi là thiên vị) Ban đầu, trong các nghiên cứu, quy tắc dựa theo kinh nghiệm chỉ đơn thuần gắn với quá trình nhận thức, nhưng dần dần các quy tắc đó kết hợp thêm cả các yếu tố cảm xúc Thực

ra, các yếu tố cảm xúc đã ngầm đề cập từ lâu trong những phân tích của Kahneman

và Tversky (2000) Điều này được chứng minh bằng việc hai tác giả này chọn tham chiếu là những phán xét trực quan, cái mà họ cho là khác hẳn với mô hình lựa chọn hợp lý chuẩn tắc

Một mục đích chính của nghiên cứu “hệ thống kinh nghiệm chủ quan và định kiến” là phân loại độ lệch tương ứng so với mô hình lựa chọn hợp lý, và nếu có thể, cải thiện những quy tắc chủ quan để làm giảm sự thiên lệch Đầu tiên, nghiên cứu tìm cách xác minh một nhóm các quy tắc dựa theo kinh nghiệm chung được coi như

là cơ sở cho việc đưa ra quyết định Các nhà nghiên cứu tiếp tục ủng hộ mô hình phân tích hợp lý nhận ra rằng với mô hình phân tích hợp lý, người ta vẫn có những đánh giá sai Trong khi đó, nhóm quyết định hành vi lại chứng minh rằng, ngược lại với kỳ vọng, các lỗi mắc phải không xảy ra ngẫu nhiên mà có tính hệ thống và dự đoán trước được Khi những kết quả về các quy tắc dựa theo kinh nghiệm được quan tâm hơn, Gigerenzer và một số học giả khác đặt nghi vấn cho việc tập trung vào các lệch lạc Dựa theo nghiên cứu của Simon về tính hợp lý giới hạn Simon

(2001), Gigerenzer và các cộng sự vẫn cho rằng các phán đoán chỉ cần được thỏa mãn và nên được đánh giá dựa trên thực tế là con người có giới hạn trong khả năng tìm kiếm và tính toán (thường được nhấn mạnh bởi sự giới hạn về thời gian) Người

ta vẫn thường d ng phương pháp ước lượng để giải quyết hầu hết các vấn đề, phát triển cái họ gọi là những quy tắc nhanh và đơn giản (Gigerenzer và Selten, 2001; Gigerenzer, Czerlinski, và Martignon, 2002)

Tversky và Kahneman (1982) đã đưa ra 3 dạng thức của phương pháp kinh nghiệm tổng quát: dựa vào tình huống điển hình (representativeness), dựa vào tính sẵn có (availability), neo vào điểm tham chiếu và điều chỉnh (anchoring and adjustment)

Phương pháp kinh nghiệm dựa vào tình huống điển hình là cách con người đưa ra những đánh giá xác suất dựa trên sự tương tự so với các trường hợp mẫu (nhóm sự kiện, hiện tượng khác)

Phương pháp kinh nghiệm dựa vào tính sẵn có là phương pháp dựa nhiều vào thông tin hơn là xác suất Điều này được cho là do sự dễ dàng trong việc hồi tưởng

Phương pháp kinh nghiệm được thực hiện bằng việc neo vào một điểm tham chiếu và điều chỉnh có nghĩa là nhà đầu tư dựa vào một điểm tham chiếu nào đó (ví

dụ như biên độ, tỷ lệ lạm phát, tốc độ tăng trưởng…) để làm điểm xuất phát cho quá trình điều chỉnh trước khi ra quyết định

Glaeser (2013) nhận định: không phải người mua là những nhà đầu tư không hợp lý mà là họ bị giới hạn về nhận thức, những người thường làm việc dựa vào các

mô hình kinh nghiệm đơn giản, thay vì những khung cân bằng chung toàn diện Hơn nữa, Dieci và Westerho (2012) nhấn mạnh rằng việc sử dụng kinh nghiệm có khả năng sẽ đi kèm với nguy cơ bong bóng

1.4.1.2 Prospect Theory (Lý thuyết triển vọng)

Năm 2002, Giáo sư tâm lý học người Mỹ Daniel Kahneman đã nhận được giải Nobel Kinh tế nhờ công trình nghiên cứu về tài chính hành vi và đưa ra “lý thuyết

triển vọng” (Prospect Theory), tạo nền tảng vững chắc để xây dựng tài chính hành

vi Lý thuyết triển vọng được phát triển bởi Kahneman D và Tversky A (1979), sau đó phiên bản điều chỉnh là Lý thuyết triển vọng tích lũy (Cumulative Prospect Theory) do Tversky và Daniel Kahneman (1992) xây dựng được coi như một bổ sung hoàn hảo cho lý thuyết về độ thỏa dụng kỳ vọng (Expected Utility Theory)

- Các giả định của Lý thuyết triển vọng

Lý thuyết về độ thỏa dụng kỳ vọng giả định các cá nhân hành xử hợp lý tức là con người kinh tế là “lý trí” và các hành vi không hợp lý sẽ bị loại bỏ hoặc sẽ không

có vai trò quan trọng hay tác động lớn do trong ngắn hạn chúng sẽ bị các áp lực của thị trường loại bỏ Tuy nhiên, các nghiên cứu thực nghiệm của các nhà tài chính hành vi, điển hình như công trình nghiên cứu của Simon (2001), Kahneman và A.Tversky (1979, 1982,2000) đã cho thấy các giả định của lý thuyết tài chính truyền thống nói chung và Lý thuyết về độ thỏa dụng kỳ vọng nói riêng có nhiều khiếm khuyết về thực nghiệm

Lý thuyết triển vọng tiếp cận theo hướng giả định các cá nhân là không hợp lý (irrational) Theo Thaler (2003), hầu hết các hành vi kinh tế là không hoàn toàn hợp

lý, chúng tạo ra các kết quả sai lệch đáng kể so với giá trị cơ bản trên thị trường tài chính

- Nội dung Lý thuyết triển vọng:

Từ các kết quả nghiên cứu thực nghiệm của mình, Kahneman và A.Tversky đã khái quát các nội dung chính của lý thuyết triển vọng như sau:

Hành vi của con người có 3 đặc điểm chính mà lý thuyết độ thỏa dụng kỳ vọng không thể giải thích được, đó là:(i) T y thuộc vào bản chất của triển vọng là

gì, hành vi của con người đôi lúc thể hiện sự không thích rủi ro (lẩn tránh rủi ro) song đôi lúc lại ưa thích rủi ro (tìm kiếm rủi ro) Con người lựa chọn dựa trên lời và lỗ; (ii) Con người đánh giá các khoản lời và lỗ so với một mức tham khảo và thông thường mức tham khảo ứng với tình trạng hiện tại của người đó; (iii) Con người sợ thua lỗ bởi các mất tác động đến cảm xúc của họ mạnh mẽ hơn cái được

Các kết luận trên được đúc rút từ các nghiên cứu của Kahneman và A.Tversky (1979, 1982,2000) qua các kết quả trả lời các tình huống trong điều tra qua bảng hỏi

và được tổng hợp trong nghiên cứu của Ackert và Deaves (2010)

Hàm giá trị của Lý thuyết triển vọng được định nghĩa bởi lời và lỗ so với điểm tham chiếu Hàm giá trị có các đặc điểm: (i) hàm giá trị lõm trong miền lời và lồi trong miền lỗ; (2) hàm giá trị dốc hơn về phía lỗ (phản ánh tâm lý ngại thua lỗ) so với miền lời Ackert &Deaves (2010) cho rằng, ba đặc điểm chính quan sát được của việc ra quyết định của con người được miêu tả ở các kết quả của các tình huống trên đòi hỏi những đặc điểm nhất định của hàm giá trị: con người thể hiện sự không thích rủi ro ở phần được (phần lời) và sự thích rủi ro ở phần mất (phần lỗ), có nghĩa

là hàm giá trị lồi ở phần giá trị dương và lõm ở phần giá trị âm Các quyết định được thực hiện bằng cách chú ý vào cái được và cái mất, có nghĩa là luận điểm của hàm giá trị không phải là mức thu nhập, mà là sự thay đổi trong mức thu nhập đó;

và con người không thích thua lỗ, do vậy đồ thị hàm giá trị đối với phần mất có độ dốc hơn phần được

Thay vì sử dụng xác suất đơn giản như trong thuyết độ thỏa dụng kỳ vọng, lý thuyết triển vọng sử dụng các tỷ trọng quyết định Các tỷ trọng quyết định là hàm số của các xác suất Ackert và Deaves (2010) đã sử dụng hàm v(z) ký hiệu cho sự thay đổi trong thu nhập, trong đó z được sử dụng thay thế w – kí hiệu cho mức thu nhập Các tác giả cũng đề cập đến giá trị của các triển vọng V(P) Đối với triển vọng P(pr, z1, z2), giá trị là:

V(pr, z1, z2) = V(P) = π(pr) * v(z1) + π(1− pr) * v(z2)

Trong đó π(pr) là tỷ trọng quyết định tương ứng với xác suất pr Chú ý rằng V(P) - giá trị của triển vọng, là tương đương với U(P) - độ thỏa dụng kỳ vọng của một triển vọng

Qua rất nhiều các nghiên cứu, tài chính hành vi đã mô hình hóa và giải thích được các hiện tượng không hợp lý (irrational) của các nhà đầu tư cá nhân Thực tế cho thấy, hầu hết các nhà đầu tư đều chịu chi phối của tâm lý đến một mức độ nào

đó, vấn đề là liệu họ có đủ sáng suốt, sự lý trí để nhận ra những hậu quả tiềm tàng

mà các tâm lý đó mang lại

Do lý thuyết triển vọng có khả năng giải thích rất nhiều hành vi của con người khi đưa ra quyết định trong sự rủi ro nên nó có tầm ảnh hưởng khá lớn và được nhận định như một đóng góp quan trọng cho lĩnh vực kinh tế, giúp cho Daniel Kahneman đoạt giải Nobel Kinh tế năm 2002

- Hàm ý của Lý thuyết triển vọng

Các hàm ý của Lý thuyết triển vọng đã được Giáo sư Rassoul Yazdipour và Giáo sư James A.Howard đề cập trong cuốn sách “Behavioral Finance: Investor, Corporations, and Market” do H.Ken Baker & John R.Nofsinger (2010) chủ biên như sau:

+ Hàm ý về hành vi chấp nhận rủi ro: các nhà đầu tư cá nhân c ng lúc vừa là những người tìm kiếm rủi ro vừa là những người né tránh rủi ro

+ Hàm ý đối với hành vi nắm giữa cổ phiếu/danh mục: cả các nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư chuyên nghiệp đều dễ mắc lỗi bán những tài sản sinh lời quá sớm và nắm giữa các tài sản thua lỗ quá lâu, đây được gọi là hành vi e ngại thua lỗ

Sự thua lỗ gây ra sự mất mát lớn hơn so với niềm vui mang lại từ khoản lời với cùng một độ lớn Điều này được biết đến với tên gọi là hiệu ứng phân bổ tài khoản (disposition effect)

+ Hàm ý cho phần bù vốn cổ phần: sự e ngại thua lỗ được lý thuyết triển vọng

đề cập đã giải thích tại sao các cổ phần của Mỹ có tỷ lệ sinh lời cao hơn 7% so với trái phiếu trong một thời gian dài (trong khi theo mô hình truyền thống, tỷ lệ này chỉ khoảng 1-2%)

+ Hàm ý cho cấu trúc vốn: Theo lý thuyết triển vọng, đối với một số công ty, các khoản thua lỗ tiềm năng do kiệt quệ tài chính có thể lớn hơn là các lợi ích tiềm tàng có nguồn gốc từ thuế

1.4.1.3 Yếu tố thị trường

DeBondt, W T (1995) cho rằng các thị trường tài chính có thể ảnh hưởng đến hành vi của các nhà đầu tư cá nhân Nếu quan điểm của các hành vi tài chính là chính xác, người ta tin rằng nhà đầu tư có thể phản ứng thái quá hoặc bi quan thái quá trước những thay đổi hoặc tin tức về giá cả, ngoại suy xu hướng vào tương lai, thiếu sự chú ý đến nguyên tắc cơ bản tiềm ẩn của một cổ phiếu; tâp trung vào các cổ phiếu phổ biến theo chu kỳ giá và theo mùa, những yếu tố thị trường này lần lượt ảnh hưởng đến việc ra quyết định của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Các yếu tố của thị trường có ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân bao gồm: thay đổi về giá cả (price changes), thông tin thị trường (market information), xu hướng chứng khoán đã qua (past trends of stocks), phân tích cơ bản cổ phiếu cơ sở (fundamentals of underlying stocks), khách hàng ưu tiên (customer preference), phản ứng thái quá với thay đổi của giá cả (over-reaction to price changes) (Waweru

et al., 2008)

1.4.1.4 Hành vi tâm lý bầy đàn

Theo Rasoul Sadi, H G (2011), hành vi bầy đàn hay tâm lý bầy đàn là hành

vi của một nhà đầu tư bắt chước hành động của các nhà đầu tư khác hoặc tuân theo các chuyển động của thị trường thay vì dựa trên nguồn thông tin và chiến lược của chính nhà đầu tư Theo nghĩa rộng, Nguyễn Đức Hiển và các tác giả (2012) cho rằng, hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán có thể được hiểu là một sự hội tụ của hành vi khi các cá nhân đưa ra quyết định đầu tư c ng một chiều hướng trong một thời điểm nhất định Hành vi bầy đàn có thể xuất hiện đối với cả nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư cá nhân và là nguyên nhân chính gây ra những “bong bóng” hoặc khủng hoảng của thị trường chứng khoán

Các học thuyết kinh tế cổ điển cho rằng: nhà đầu tư suy nghĩ và hành động một cách hợp lý (rational) khi mua hoặc bán cổ phiếu Theo đó, những nhà đầu tư

cụ thể được cho là sẽ vận dụng tất cả những thông tin hiện hữu trên mọi cấp độ (vĩ

mô và thị trường chứng khoán, thông tin ngành, thông tin từ tổ chức niêm yết) để đưa ra những dự đoán hợp lý về tương lai và từ đó xác định giá trị của công ty hay sức khỏe chung của cả nền kinh tế Tuy nhiên, các bằng chứng về “bong bóng” chứng khoán thế giới trong những năm 90 và các đợt khủng hoảng trong lịch sử phát triển của thị trường chứng khoán trên thế giới đã chứng minh rằng các nhà đầu

tư không phải luôn luôn hành động một cách sáng suốt, hợp lý và khôn ngoan như mong đợi Thay vào đó, hành động của họ được dẫn dắt bởi cảm xúc cũng như tâm

lý của đám đông các nhà đầu tư khác Khi đó, lý thuyết thị trường hiệu quả (lý thuyết cốt lõi của tài chính chuẩn) không còn ý nghĩa và hậu quả là giá của chứng khoán lệch pha hơn nhiều so với giá trị thực của chứng khoán đó

Theo Rasoul Sadi, H G (2011), hành vi bầy đàn tồn tại ở hai hình thái cơ bản

là hành vi bầy đàn có chủ ý và hành vi bầy đàn không có chủ ý Theo Nguyễn Đức Hiển và các tác giả (2012), nguyên nhân dẫn đến tâm lý bầy đàn được các nghiên cứu đúc kết do 3 nhóm chính: (i) yếu tố thông tin; (ii) danh tiếng; (iii) thù lao Tầm quan trọng của việc phân tích hành vi bầy đàn trong tổng thể quyết định cá nhân đã được đưa ra bởi Shiller (1995), người đã đề xuất một khuôn khổ phân tầng thông tin

và truyền tải thông tin giữa các nhóm Shiller (2005) cho rằng hành vi bầy đàn đóng một vai trò quan trọng trong quá trình ra quyết định của con người Con người không phải luôn đưa ra được các quyết định độc lập bởi họ chịu áp lực từ xã hội tác động Quan niệm cho rằng số đông không thể sai được sử dụng để hợp lý hóa hành

vi bầy đàn Hành vi bầy đàn được xem là một nguyên nhân gây ra tình trạng định giá sai và bong bóng đầu cơ Shiller phát hiện rằng các vấn đề phối hợp tâm lý sinh

ra thất bại khiến con người thay đổi các kỳ vọng tương lai Bởi vì kỳ vọng trong khoảng thời gian bùng nổ không chỉ dựa trên sự thay đổi giá trong khu vực mà còn

ở các vùng khác Nhìn chung, giá bất động sản thường đi lên vậy nên mọi người không nhìn thấy sự thay đổi Vấn đề kết hợp này đã góp phần không nhỏ đến sự xuất hiện của quán tính giá (momentum) và hành vi bầy đàn trong những năm qua

Hành vi bầy đàn có những hậu quả nghiêm trọng Shiller (2005) chỉ ra rằng tâm trạng phấn khởi là nguyên nhân chính của sự không nhất quán về giá trị Ông

mô tả tâm trạng phấn khởi phi lý như một “hiện tượng xã hội tại đó thị trường tăng trưởng ở mức cao và kém bền vững dưới tác động của tâm lý thị trường Shiller đưa

ra một số giải thích cho sự xuất hiện của tâm trạng phấn khởi phi lý; bao gồm các yếu tố cấu trúc như Internet và mô hình Ponzi và các yếu tố văn hóa như các hiện tượng nổi bật trong giới truyền thông Shiller (2005) lập luận rằng sự bùng nổ giá nhà đất nên được coi như là một đại dịch xã hội Ackert &Deaves (2010) lại cho rằng sự định giá quá cao giá trị tài sản có thể diễn ra do phản ứng tự khuếch đại của các nhà đầu tư đối với các chênh lệch trạng thái cân bằng

Nguồn tác giả

Sau khi xác định mục tiêu, tác giả tiến hành xây dựng cơ sở lý thuyết liên quan đến đề tài Căn cứ vào cơ sở lý thuyết đã trình bày, tác giả đề xuất mô hình nghiên cứu và xây dựng giả thuyết của đề tài Đề tài được thực hiện qua hai giai đoạn nghiên cứu:

Thứ nhất, nghiên cứu sơ bộ (định tính) nhằm khám phá, bổ sung và điều chỉnh các biến quan sát trong mô hình và hiệu chỉnh bảng câu hỏi khảo sát Sử dụng kỹ

Phân tích nhân tố

Mục tiêu nghiên cứu

Cơ sở lý luận

Đề xuất mô hình nghiên cứu của đề tài

Giả thuyết nghiên cứu

Nghiên cứu định tính

Nghiên cứu định lượng

Kiểm định thang đo

Kiểm định mô hình

Đề xuất giải pháp và kiến nghị

thuật thảo luận tay đôi, phỏng vấn sâu các đối tượng là các chuyên gia trong lĩnh vực đầu tư chứng khoán

Thứ hai, nghiên cứu chính thức (định lượng) thực hiện đánh giá thang đo, chọn mẫu, thu thập, phân tích dữ liệu thăm dò cũng như ước lượng và kiểm định mô hình

2.2 Phương pháp nghiên cứu:

2.2.1 Nghiên cứu sơ bộ (định tính)

2.2.1.1 Xây dựng thang đo sơ bộ

Việc xây dựng thang đo cho các khái niệm trong mô hình nghiên cứu các yếu

tố tác động đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân khi đầu tư vào thị trường chứng khoán được dựa trên nghiên cứu của Lingesiya K và Navaneethakrishnan K (2014) Trong mô hình nghiên cứu của mình tác giả đưa ra 4 nhân tố được kế thừa

từ nhân tố của Lingesiya K và Navaneethakrishnan K (2014) Do đó, tác giả có tập trung và 4 khái niệm được sử dụng: phương pháp giải quyết vấn đề của nhà đầu tư dựa vào kinh nghiệm, yếu tố thị trường, hành vi bầy đàn và sự kỳ vọng Nghiên cứu

sử dụng thang đo Likert năm điểm Thang đo này d ng để đo lường thái độ của người trả lời bằng cách hỏi mức độ mà họ đồng ý hay không đồng ý với một câu hỏi

2.2.1.2 Điều chỉnh thang đo

Thực hiện nghiên cứu sơ bộ (định tính) nhằm khám phá, bổ sung và điều chỉnh các biến quan sát d ng để đo lường các khái niệm trong mô hình

Ở phần này, nghiên cứu sử dụng kỹ thuật thảo luận tay đôi là kỹ thuật thu thập

dữ liệu thông qua việc thảo luận giữa hai người: nhà nghiên cứu và đối tượng thu thập dữ liệu (dẫn theo Nguyễn Đình Thọ, 2011) Do tính chuyên môn của nghiên cứu cũng như góc độ nhìn nhận vấn đề của các đối tượng là không giống nhau nên việc thảo luận này giúp cho tác giả làm rõ và đào sâu được dữ liệu Trong quá trình phỏng vấn tác giả có định nghĩa, lý giải các khái niệm nghiên cứu cho đối tượng được phỏng vấn để những đóng góp của họ thật sự có ý nghĩa giúp ích cho việc nghiên cứu

Đối tượng phỏng vấn được lựa chọn theo phương pháp thuận tiện là phương pháp chọn mẫu phi xác suất trong đó nhà nghiên cứu tiếp cận với phần tử mẫu bằng phương pháp thuận tiện Nghĩa là nhà nghiên cứu có thể chọn những phần tử mà họ

có thể tiếp cận được (dẫn theo Nguyễn Đình Thọ, 2011)

Đối tượng được chọn để tham gia nghiên cứu định tính là các chuyên gia trong lĩnh đầu tư chứng khoán trên địa bàn thành phố Hồ Chí Minh Cụ thể là hơn 40 chuyên viên phân tích và môi giới tài chính tại các công ty chứng khoán như Công

ty Cổ phần Chứng khoán Rồng Việt, Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt, Công ty Cổ phần Chứng khoán Sài Gòn, Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Nội dung thảo luận trao đổi về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân (giai đoạn nghiên cứu sơ bộ) Sau khi phỏng vấn hết các đối tượng, dựa trên dữ liệu thu thập được tiến hành hiệu chỉnh bảng câu hỏi

Dữ liệu hiệu chỉnh được trao đổi với các đối tượng tham gia một lần nữa Quá trình nghiên cứu định tính được kết thúc khi các câu hỏi thảo luận đều cho các kết quả lặp lại với các kết quả trước đó mà không tìm thấy sự thay đổi gì mới

2.2.2 Nghiên cứu chính thức (định lƣợng)

Nghiên cứu định lượng được thực hiện thông qua bảng câu hỏi khảo sát, căn cứ xây dựng bảng khảo sát dựa trên nghiên cứu của Lingesiya K và Navaneethakrishnan K Sau khi bảng câu hỏi được hiệu chỉnh ở bước nghiên cứu định tính trở thành bảng câu hỏi chính thức thì tiến hành thực hiện thu thập dữ liệu

Thông tin thu thập được d ng để đánh giá độ tin cậy của thang đo, kiểm định thang

đo, kiểm định mô hình

2.2.2.1 Thiết kế bảng câu hỏi khảo sát

Trong bảng câu hỏi này chúng tôi sử dụng loại câu hỏi đóng ở định dạng câu hỏi một lựa chọn Bảng câu hỏi được thiết kế cho phỏng vấn trực tiếp, đáp viên trả lời câu hỏi thông qua một bảng trả lời

Bảng câu hỏi gồm 2 phần:

Phần 1: Các thông tin chung về nhà đầu tư

Phần này bao gồm các câu hỏi liên quan đến giới tính, độ tuổi, tình trạng hôn nhân, trình độ học vấn, kinh nghiệm đầu tư, thu nhập bình quân, lượng tiền đầu tư Các biến số này đóng vai trò như biến kiểm soát trong mô hình, có thể làm thay đổi tác động của các yếu tố tâm lý đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân

Phần 2: Các tiêu chí đánh giá mức độ ảnh hưởng của các yếu tố tâm lý đến hành vi nhà đầu tư cá nhân

Phần này được tác giả thiết kế sẵn thành bảng hỏi, các nhà đầu tư chỉ việc lựa chọn các phương án trả lời từ 1 đến 5 tùy thuộc và mức độ hài lòng của nhà đầu tư

về các tiêu chí đánh giá (nội dung của bảng câu hỏi được đính kèm ở phụ lục)

2.2.2.2 Thu thập dữ liệu từ bảng khảo sát

Việc thu thập dữ liệu thông qua phỏng vấn bằng bảng câu hỏi bằng cách phát bảng câu hỏi trực tiếp đến các nhà đầu tư cá nhân thông qua các phỏng vấn viên là các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tại thành phố Hồ Chí Minh/ Các phỏng vấn viên được giải thích rõ nội dung cũng như lựa chọn những khách hàng có quan tâm trả lời câu hỏi để tránh thu thập thông tin không chính xác hoặc gây phiền cho một số khách hàng không hợp tác

2.2.2.3 Thiết kế mẫu

Do hạn chế về chi phí, thời gian nên nghiên cứu này sử dụng phương pháp lấy mẫu thuận tiện, phi xác suất như cách thức ở nghiên cứu định tính trên Đối tượng nghiên cứu là các nhà đầu tư thuộc thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, có kinh nghiệm trong lĩnh vực đầu tư chứng khoán từ 1 năm trở lên

Trong nghiên cứu này tác giả có sử dụng phân tích nhân tố EFA và phân tích hồi quy nên kích thước mẫu tác giả lựa chọn trên cơ sở như sau: theo Hair & ctg (1998) để có thể phân tích nhân tố khám phá cần thu thập dữ liệu với ít nhất 5 mẫu trên một biến quan sát và để phân tích hồi quy thì Tabachbick & Fidell (1996) cho rằng kích thước mẫu phải đảm bảo công thức: n>=8m+50 trong đó n: cỡ mẫu ; m:

số biến độc lập của mô hình (Dẫn theo Nguyễn Đình Thọ, 2011)

Như vậy trong mô hình của tác giả có 16 biến quan sát thì tối thiểu cần mẫu sẽ

là n=16*5=80 hoặc n>=8*4+50=82 Trong nghiên cứu chính thức số lượng mẫu của tác giả là n= 287 được xem là ph hợp

2.2.2.4 Xử lý số liệu:

Phân tích hệ số tin cậy Cronbach Alpha

Hệ số Cronbach Alpha thường được sử dụng để đánh giá mức độ tin cậy của thang đo Theo Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008): “Nhiều nhà nghiên cứu đồng ý rằng khi Cronbach’s Alpha từ 0.8 trở lên đến gần 1 thì thang đo lường là tốt, từ gần 0,7 đến gần 0,8 là sử dụng được Cũng có nhà nghiên cứu đề nghị rằng Cronbach’s Alpha từ 0,6 trở lên là có thể sử dụng được trong trường hợp khái niệm đo lường là mới hoặc mới đối với người trả lời trong bối cảnh nghiên cứu (Nunnally, 1978; Peterson, 1994; Slater, 1995)”

Trong nghiên cứu này thì tác giả sử dụng theo quan điểm Nunnally & Bernstein (1994), như sau: một thang đo có độ tin cậy tốt khi nó biến thiên trong khoảng [.70-.80] Nếu Cronbach Alpha α ≥ 60 là thang đo có thể chấp nhận được

về măt độ tin cậy và các biến quan sát có hệ số tương quan biến – tổng lớn hơn hoặc bằng 0,3 (Dẫn theo Nguyễn Đình Thọ, 2011)

Phân tích nhân tố khám phá EFA

Sau khi đánh giá độ tin cậy của thang đo thì tiếp theo phải đánh giá giá trị của

nó Hai giá trị quan trọng của thang đo là giá trị hội tụ và giá trị phân biệt Phương pháp phân tích nhân tố EFA (Explotatory Factor Analysis) sẽ đánh giá hai loại giá trị này

Để xác định sự phù hợp khi dùng EFA thì ta dùng hai loại kiểm định là Barlett

và kiểm định KMO

Kiểm định Bartlett (Bartlett’s test of sphericity) d ng để xem xét ma trận tương quan có phải là ma trận đơn vị I, là ma trận có các thành phần bằng không và đường chéo bằng 1 Nếu phép kiểm định Bartlett có p < 5% chúng ta từ chối giả thuyết H0 (ma trận tương quan là ma trận đơn vị), nghĩa là các biến có quan hệ nhau (Nguyễn Đình Thọ, 2011)

Kiểm định KMO là chỉ số d ng để so sánh độ lớn của hệ số tương quan giữa hai biến với độ lớn của hệ số tương quan riêng phần của chúng (Norusis 1994) Để

sử dụng EFA, KMO phải lớn hơn 50 (Nguyễn Đình Thọ, 2011)

Để chọn số lượng nhân tố, ba phương pháp thường được sử dụng là tiêu chí eigenvalue, tiêu chí điểm uốn, xác định trước số lượng nhân tố Trong nghiên cứu này tác giả chọn tiêu chí eigenvalue Với tiêu chí này, số lượng nhân tố được xác định ở nhân tố có eigenvalue tối thiểu bằng 1 (>=1) (Nguyễn Đình Thọ, 2011) Đánh giá giá trị thang trị thang đo bằng EFA ta chú trọng trọng số nhân tố phải lớn hơn hoặc bằng 50 và chênh lệch trọng số bé hơn hoặc bằng 30 (Nguyễn Đình Thọ, 2011)

Cuối c ng là khi đánh giá ta cần xem xét tổng phương sai trích TVE Tổng này thể hiện các nhân tố trích được bao nhiêu phần trăm của các biến đo lường Tổng này phải đạt từ 50% trở lên, nghĩa là phần chung phải lớn hơn phần riêng và sai số (từ 60% trở lên là tốt) (Nguyễn Đình Thọ 2011)

Kiểm định mô hình nghiên cứu và các giả thuyết

Sau khi hai biến có mối quan hệ tuyến tính với nhau thì có thể mô hình hóa mối quan hệ nhân quả này bằng hồi quy tuyến tính (Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008) Nghiên cứu thực hiện hồi quy bội theo phương pháp Enter tức

là tất cả các biến một lần được đưa vào c ng lúc và xem xét các kết quả thống kê liên quan Quá trình kiểm định giả thuyết được thực hiện theo các bước sau:

Đầu tiên là đánh giá độ phù hợp của mô hình hồi quy bội thông qua R2

và R2 hiệu chỉnh

Thứ hai là kiểm định về độ phù hợp của mô hình

Thứ ba là kiểm định về ý nghĩa của hệ số hồi quy từng thành phần

Thứ tư là kiểm định giả thuyết liên hệ tuyến tính

Thứ năm là kiểm định giả thuyết phương sai của sai số không đổi

Cuối cùng là xác định mức độ ảnh hưởng của các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động đầu tư của nhà đầu tư cá nhân, hệ số beta của yếu tố nào càng lớn thì có thể nhận xét yếu tố đó có mức độ ảnh hưởng càng nhiều

2.3 Mô hình và giả thuyết nghiên cứu

Từ những tổng hợp về lý thuyết và mô hình nghiên cứu đi trước, tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu của đề tài như sau:

Hình 2.1 Mô hình nghiên cứu của đề tài

Các giả thuyết nghiên cứu được đưa ra như sau:

H1: Các yếu tố tâm lý bầy đàn có ảnh hưởng tích cực tới hiệu quả đầu tư H2: Các yếu tố kinh nghiệm có ảnh hưởng tích cực tới hiệu quả đầu tư

H3: Các yếu tố kỳ vọng có ảnh hưởng tích cực tới hiệu quả đầu tư

H4: Các yếu tố thị trường có ảnh hưởng tích cực tới hiệu quả đầu tư

H5: Các nhóm đặc điểm nhà đầu tư có sự khác biệt đối với hiệu quả đầu tư Các giả thuyết sẽ lần lượt được kiểm định trong các nội dung phân tích tại Chương 3 của luận văn này

Thông tin thị trường, công ty, thay đổi giá cả, phản ứng với

biến động giá cả, xu hướng quá khứ của chứng khoán

Đặc điểm nhà đầu tư: Giới tính, tuổi, kinh nghiệm, thu nhập, mức đầu tư, trình độ học vấn

H2

H3

H4

H5

Chương 3:

PHÂN TÍCH KẾT QUẢ 3.1 Thống kê mô tả

Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng kết quả khảo sát thu được từ 287 phiếu khảo sát hợp lệ, các thông tin cơ bản về đối tượng khảo sát sẽ được đưa ra dưới đây

Bảng 3.1 Thống kê đặc điểm đối tượng khảo sát