Chương trình giảng dạy kinh tế fullbright phân tích TCDN b4 2 phân tích và định giá chứng khoán

Chương trình giảng dạy kinh tế fullbright phân tích TCDN b4 2 phân tích và định giá chứng khoán tài liệu, giáo án, bài g...

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright 2007-08 Phân tích tài Bài PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN MỤC TIÊU Bài trình bày cách vận dụng mơ hình phân tích mơ hình DCF giới thiệu để phân tích định đầu tư tài Học xong học viên có thể: Hiểu biết cách định giá loại tài sản tài bao gồm tín phiếu, trái phiếu cổ phiếu Ra định đầu tư, tức định nên mua hay bán tài sản tài nhằm mục tiêu sinh lợi khoản • • ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN PHI RỦI RO HAY ĐẦU TƯ TÍN PHIẾU KHO BẠC Đầu tư chứng khoán phi rủi ro, tên gọi nó, hoạt động đầu tư vào loại chứng khốn hay tài sản tài khơng có rủi ro cho nhà đầu tư Dĩ nhiên, xét quan hệ lợi nhuận rủi ro, hoạt động đầu tư đem lại lợi nhuận mức thấp rủi ro thấp Giả sử bạn tuyển dụng vào phụ trách đầu tư chứng khoán phi rủi ro Bạn phải làm cơng việc cần có kỹ gì? Cơ hội đầu tư Điều bạn cần làm với tư cách nhân viên phụ trách đầu tư chứng khoán phi rủi ro tìm kiếm hội đầu tư Cơ hội đầu tư có nhiều, hội đầu tư xem phi rủi ro? Để trả lời câu hỏi này, bạn cần hiểu rõ ý nghĩa khái niệm “phi rủi ro” Khái niệm phi rủi ro (risk-free) cần hiểu theo nghĩa tuyệt đối bao gồm: khơng có rủi ro trả nợ, khơng có rủi ro lãi suất khơng có rủi ro ngoại hối • • • Khơng có rủi ro trả nợ tức nhà phát hành loại chứng khoán để huy động vốn chắn hoàn trả lại nợ cho nhà đầu tư đến hạn Trên ý nghĩa này, có phủ hay kho bạc xem phi rủi ro trả nợ phát hành tín phiếu trái phiếu kho bạc VND Tại sao? Vì phủ có “máy in tiền” in VND không in đồng tiền khác Do đó, phủ phát hành trái phiếu bàng USD trái phiếu khơng phải phi rủi ro trả nợ Khơng có rủi ro lãi suất tức giá trị chứng khốn khơng chịu ảnh hưởng biến động lãi suất thị trường Theo ý nghĩa này, có tín phiếu xem phi rủi ro lãi suất thời hạn tín phiếu tương đối ngắn khiến cho thay đổi lãi suất không đáng kể Ngược lại, trái phiếu có thời hạn dài 10 năm nên không xem phi rủi ro lãi suất với thời hạn dài giá trị trái phiếu chịu tác động thay đổi lãi suất Khơng có rủi ro ngoại hối tức giá trị chứng khốn khơng chịu tác động thay đổi tỷ giá Theo ý nghĩa có chứng khốn phát hành VND khơng chịu tác động biến động tỷ giá Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Qua phân tích ý nghĩa khái niệm phi rủi ro trên, bạn thấy có đầu tư vào tín phiếu kho bạc phát hành VND xem đầu tư phi rủi ro Hàng năm Bộ tài thơng qua Kho bạc có phát hành tín phiếu huy động vốn ngắn hạn cho ngân sách Các đợt phát hành có thơng báo cơng khai Kho bạc thường kêu gọi tổ chức tín dụng có ngân hàng thương mại (NHTM) tham gia đấu thầu tín phiếu Kho bạc Ví dụ 1: Minh họa hội đấu thầu tín phiếu Kho bạc Quy chế đấu thầu tín phiếu kho bạc Các đối tượng phép tham gia thị trường đấu thầu tín phiếu kho bạc Ngân hàng Nhà nước phải doanh nghiệp có tư cách pháp nhân, có vốn pháp định từ 20 tỷ đồng trở lên, có tài khoản tiền đồng mở Ngân hàng Nhà nước tổ chức tín dụng định Ngồi ra, Ngân hàng Nhà nước quy định thành viên tham gia thị trường đấu thầu tín phiếu kho bạc phải ký quỹ Ngân hàng Nhà nước tối thiểu 5% giá trị đăng ký đấu thầu Ví dụ phát hành tín phiếu kho bạc Trong đợt phát hành 26/06 phủ dự kiến huy động 300 tỷ đồng (300.000 tín phiếu, tín phiếu có mệnh giá triệu đồng, kỳ hạn tháng) Số thành viên dự thầu Phiếu đặt thầu Thành viên A Thành viên B Thành viên C Thành viên D Lãi suất đặt thầu 4,50% 4,95% 4,95% 5,00% Khối lượng tín phiếu đặt thầu 100 tỷ đồng 140 tỷ đồng 110 tỷ đồng 100 tỷ đồng Xếp phiếu đặt thầu theo lãi suất từ thấp đến cao, thành viên đầu có tổng khối lượng đặt mua 350 tỷ đồng, lớn khối lượng phủ huy động Vậy, thành viên D khơng trúng thầu • • Lãi suất trúng thầu 4,95% áp dụng chung cho thành viên A, B & C Thành viên A mua tồn 100 tỷ đồng tín phiếu (100.000 tín phiếu) Thành viên B C phải chia khối lượng 200 tỷ đồng tín phiếu cịn lại theo tỷ lệ khối lượng đặt thầu họ • Khối lượng tín phiếu B mua được: 200*140/(140+110) = 112 tỷ đồng (112.000 tín phiếu) • Khối lượng tín phiếu C mua được: 200*110/(140+110) = 88 tỷ đồng (88.000 tín phiếu) Cách định giá tín phiếu Định giá tín phiếu mua bán thị trường sơ cấp Tín phiếu kho bạc loại tín phiếu chiết khấu Điều có nghĩa là, tín phiếu bán thấp mệnh giá toán theo mệnh giá đáo hạn, không trả lãi theo định F , kỳ Giá tín phiếu bán phát hành tính theo cơng thức sau1: P = rT 1+ 365 đó: Phần có sử dụng tài liệu Nguyễn Xuân Thành, Tài Phát triển, Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbirght Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright • • • • • Phân tích tài Bài P giá tín phiếu kho bạc bán F mệnh giá tín phiếu kho bạc r lãi suất tín phiếu kho bạc trúng thầu (%/năm) T kỳ hạn tín phiếu 365 số ngày năm Giải thích: F mệnh giá tín phiếu, giá trị người giữ tín phiếu nhận lại đáo hạn Vì từ phát hành đến đáo hạn, tín phiếu khơng trả lãi suất, nên giá tín phiếu phát hành giá trị F, với tỷ lệ chiết khấu rT/365, r (lãi suất %/năm) chuyển rT/365 lãi suất %/kỳ hạn tín phiếu Ví dụ 2: Minh họa cách định giá tín phiếu thị trường sơ cấp Trong ví dụ 1, mệnh giá tín phiếu kho bạc F = 1.000.000đ, kỳ hạn T = 91 ngày (3 tháng), lãi suất trúng thầu r = 4,95%/năm Giá tín phiếu xác định sau: P= 1.000.000 F = ≈ 987.809 đ rT 0,0495 * 91 1+ 1+ 365 365 Định giá tín phiếu mua bán thị trường thứ cấp Trong ví dụ NHTM mua tín phiếu mức giá 987.809 đồng giữ đến đáo hạn nhận lại mệnh giá triệu đồng ngân hàng có tỷ suất lợi nhuận 4,95% Thế nhiều NHTM sau mua tín phiếu thời gian cần bán lại thị trường mục tiêu khoản Khi ấy, bạn cần phải định giá bán tín phiếu bao nhiêu? Về bản, công thức định giá áp dụng, lúc ta phải chiết khấu lãi suất không rủi ro hành thị trường i %/năm Giá tín phiếu F kho bạc mua bán lại thị trường thứ cấp tính theo công thức sau: P = 1+ it 365 , đó: • P giá tín phiếu kho bạc • F mệnh giá tín phiếu kho bạc • i lãi suất không rủi ro hành thị trường (%/năm) • t số ngày từ thời điểm tính tốn đến tín phiếu đáo hạn • 365 số ngày năm Ví dụ 3: Minh họa cách định giá tín phiếu thị trường thứ cấp Trong ví dụ 1, mệnh giá tín phiếu kho bạc F = 1.000.000đ, kỳ hạn T = 91 ngày (3 tháng), lãi suất trúng thầu r = 4,95%/năm Giá tín phiếu xác định sau: P= 1.000.000 F = ≈ 987.809 đ rT 0,0495 * 91 1+ 1+ 365 365 Giả sử OCB mua tín phiếu nắm giữ 25 ngày Bây OCB muốn bán lại tín phiếu cho VAB Hỏi giá bán tín phiếu bao nhiêu? Biết lãi suất phi rủi ro không thay đổi Nguyễn Minh Kiều F , đó: F = 1.000.000 đồng mệnh giá tín phiếu, i = r Công thức định giá lúc P = 1+ it 365 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Quyết định đầu tư Với tư cách nhà đầu tư, xem xét định đầu tư tài bạn cần quan tâm đến lợi nhuận rủi ro tài sản đầu tư Xét góc độ rủi ro, bạn nên đầu tư vào tín phiếu kho bạc tín phiếu kho bạc xem phi rủi ro Nhưng khơng may đầu tư vào tín phiếu kho bạc đem lại tỷ suất lợi nhuận thấp Trong ví dụ đây, tỷ suất lợi nhuận đầu tư tín phiếu kho bạc có 4,95% thấp nhiều so với đầu tư vào hội đầu tư khác, chí cịn thấp lãi suất huy động tiền gửi Vậy, lý khiến NHTM đầu tư vào tín phiếu kho bạc? Trả lời câu hỏi bạn nên sử dụng đến khái niệm công thức tính giá trị kinh tế tăng thêm (EVA) sau: EVA = Lợi nhuận hiệu chỉnh – Chi phí hội vốn Trong trường hợp này, lợi nhuận hiệu chỉnh 4,5% chi phí hội vốn tùy thuộc vào nguồn vốn NHTM sử dụng để đầu tư tín phiếu kho bạc Trong tình chi có nguồn vốn có chi phí hội nhỏ 4,5% sử dụng để đầu tư tín phiếu kho bạc Trong nguồn vốn ngân hàng bao gồm vốn chủ sở hữu, vốn huy động từ tiền gửi nguồn vốn huy động khác có lẽ khơng có nguồn vốn có chi phí huy động nhỏ lãi suất tín phiếu kho bạc Nên nhớ huy động tiền gửi, NHTM phải tạo lập dự trữ bắt buộc, ví dụ 5%, thay đổi theo thời kỳ Số dự trữ NHTM gửi Ngân hàng Nhà nước với lãi suất thấp, ví dụ 2,5%, khơng trả lãi tùy theo sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước Nếu phận vốn không gửi Ngân hàng Nhà nước mà dùng để mua tín phiếu kho bạc NHTM chi phí hội 2,5% thu tỷ suất lợi nhuận 4,5% NHTM có giá trị kinh tế tăng thêm EVA = 4,5 – 2,5 = 2% Như vậy, chi phí hội phận nguồn vốn đầu tư vào tài sản dự trữ thấp, NHTM phải bỏ vốn vào bắt buộc, nên NHTM có lợi sử dụng phận vốn mua tín phiếu thay gửi Ngân hàng Nhà nước ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN CĨ THU NHẬP CỐ ĐỊNH HAY ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Trái phiếu thường xem loại chứng khốn có thu nhập cố định (fixed income securities) dùng để phân biệt với cổ phiếu loại chứng khốn có thu nhập không cố định Nếu bạn nhân viên phụ trách đầu tư tài chính, bạn nên quan tâm đến loại chứng khoán Xác định hội đầu tư trái phiếu Trái phiếu nói chung chia thành hai loại dựa vào chủ thể phát hành: Trái phiếu phủ trái phiếu cơng ty Trái phiếu phủ cịn chia thành trái phiếu kho bạc trái phiếu đô thị, tức trái phiếu quyền địa phương phát hành Đầu tư trái phiếu phủ Trong phạm vi nói đến trái phiếu phủ gộp chung mà khơng có phân biệt trái phiếu kho bạc, trái phiếu thị cơng trái tất loại trái phiếu xem rủi ro trả nợ phát hành VND Các hội đầu tư vào trái phiếu phủ Việt Nam gồm có: Đầu tư mua công trái, đầu tư mua trái phiếu Kho bạc, đầu tư mua trái phiếu cơng trình, đầu tư mua trái phiếu đô thị Hàng năm tổ chức phát hành Bộ Tài chính, Kho bạc, Ủy ban nhân dân thành phố có thơng báo cơng khai kêu gọi nhà đầu tư tham gia đấu thầu mua trái phiếu phủ Là nhân viên phụ trách đầu tư trái phiếu phủ, bạn cần thường xuyên theo dõi cập nhật hội đầu tư để mua trái phiếu trực tiếp từ nhà phát hành thị trường sơ cấp mua lại nhà đầu tư thị trường thứ cấp Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Ví dụ 4: Minh họa thông báo đấu thầu trái phiếu phủ Chính phủ vừa thơng báo kế hoạch phát hành trái phiếu huy động 200 tỷ đồng TTGDCK Tp.HCM thơng báo kết đấu thầu trái phiếu Chính phủ Kho bạc Nhà nước TW phát hành, kỳ hạn năm, đợt 18/200X sau: • • • • • • • • • Số thành viên tham gia đấu thầu: thành viên Số thành viên đặt thầu hợp lệ: thành viên Tổng giá trị trái phiếu đưa đấu thầu: 200 tỷ đồng Giá trị trái phiếu đăng ký đặt thầu: 250 tỷ đồng Lãi suất đặt thầu thấp nhất: 8,75 %/ năm Lãi suất đặt thầu cao nhất: 8,80 %/ năm Lãi suất trần: 8,75 %/ năm Lãi suất trúng thầu: 8,75 %/ năm Giá trị trái phiếu trúng thầu: 120 tỷ đồng Đầu tư trái phiếu công ty Trái phiếu công ty trái phiếu cơng ty lớn có uy tín phát hành nhằm huy động nợ dài hạn tài trợ cho hoạt động công ty Thời gian qua hội đầu tư vào trái phiếu công ty thị trường vốn Việt Nam chưa nhiều có cơng ty phát hành trái phiếu Điển hình cho hội đầu tư trái phiếu công ty thời gian qua bật trường hợp phát hành trái phiếu Petrovietnam trái phiếu ngân hàng thương mại, đặt biệt gần trái phiếu chuyển đổi ngân hàng VCB, ACB, Sài Gòn Bank Nhằm minh họa hội đầu tư vào trái phiếu công ty, ví dụ cung cấp thơng tin phát hành trái phiếu Petrovietnam tình điển hình Điều đáng nói Petrovietnam thành công đợt phát hành trái phiếu thời điểm Chỉ sau tuần lễ phát hành, Petrovietnam hoàn tất mục tiêu phát hành 300 tỷ đồng trái phiếu dầu khí Sự thành cơng đợt phát hành tạo động lực thúc đẩy số công ty lớn khác quan tâm đến kênh huy động vốn này, đồng thời tiếp tục tạo hội đầu tư cho nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư tổ chức có tiềm lực Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Ví dụ 5: Minh họa hội đầu tư trái phiếu cơng ty – Tình Petrovietnam Petrovietnam có phạm vi kinh doanh đa dạng Đến Tổng công ty phát triển kinh doanh mạnh mẽ tất lĩnh vực kinh doanh liên quan đến hoạt động dầu khí thăm dò, khai thác, chế biến, kinh doanh sản phẩm dầu khí, hoạt động dịch vụ dầu khí Petrovietnam triển khai số dự án phát triển dầu khí quan trọng như: Dự án khí điện đạm Cà Mau, Dự án cảng đạm Phú Mỹ, dự án đường ống dẫn khí Phú Mỹ- Tp Hồ Chí Minh nhiều dự án quan trọng khác Để đạt mục tiêu kế hoạch chiến lược đề ra, ngành dầu cần nguồn vốn đầu tư lớn Một hình thức huy động vốn mà Petrovietnam xem xét phát hành trái phiếu công ty Trái phiếu dầu khí phát hành liên tục nhiều đợt nhằm tạo kênh huy động vốn ổn định, linh hoạt, chủ động, phát huy nội lực kinh tế nhằm phát triển ngành công nghiệp dầu khí thành ngành cơng nghiệp mũi nhọn đất nước Trước phát hành, Petrovietnam xin phép đồng ý Bộ Tài Chính cho phép phát hành trái phiếu dầu khí, với thơng tin liên quan đến đợt phát hành công bố sau: • Tổ chức phát hành: Tổng Cơng Ty Dầu Khí Việt Nam (Petrovietnam) • Tên trái phiếu: Trái Phiếu Dầu Khí Việt Nam • Loại tiền phát hành: Việt Nam đồng (VND) • Loại mệnh giá: Trái phiếu dầu khí phát hành nhiều loại mệnh giá khác nhau, trái phiếu vơ danh ghi danh có loạI mệnh giá triệu, triệu, triệu, 10 triệu 50 triệu đồng Ngồi ra, cịn có trái phiếu ghi sổ có mệnh giá quy trịn đến hàng triệu có mệnh giá từ 50 triệu đồng trở lên • Đối tượng mua trái phiếu: Đối tượng tham gia mua trái phiếu dầu rộng rãi bao gồm người Việt Nam nước, kiều bào nước ngoài, người nước sinh sống làm việc Việt Nam pháp nhân doanh nghiệp thuộc lĩnh vực thành phần kinh tế, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi hoạt động theo luật đầu tư nước Việt Nam tham gia mua trái phiếu dầu khí • Thời gian phát hành trái phiếu: Ngày phát hành trái phiếu ngày 03/09/2003 thời gian bán trái phiếu kéo dài 60 ngày • Ngày tốn trái phiếu: Ngày đáo hạn toán trái phiếu ngày 03/09/2008 Đến ngày đáo hạn, người sở hữu trái phiếu đến tốn Văn phịng giao dịch Cơng Ty Tài Chính Dầu Khí Riêng trái phiếu ghi danh hình thức ghi sổ, khách hàng phải đến nơi phát hành trái phiếu để toán Trường hợp ngày tốn trùng vào ngày nghỉ, ngày lễ toán vào ngày làm việc Trường hợp khách hàng đến toán sau ngày 03/09/2008 số tiền gốc chưa lĩnh hưởng lãi suất theo lãi suất tiền gửi không kỳ hạn Ngân Hàng Công Thương Việt Nam xác định thời điểm đáo hạn trái phiếu áp dụng cho số ngày tính từ thời điểm đáo hạn đến thời điểm khách hàng đến toán Sau hai năm, người mua trái phiếu có quyền tốn trước hạn theo ngun tắc đảm bảo lợi ích cho người sở hữu trái phiếu cách trả nguyên gốc (mệnh giá) lãi theo quy định sau: Nếu chưa trịn năm mức lãi suất mà khách hàng hưởng với mức lãi suất tiết kiệm thời hạn tương ứng Ngân Hàng Công Thương Việt Nam Cụ thể thời gian nắm giữ nhỏ tháng áp dụng lãi suất không kỳ hạn, từ đến tháng áp dụng lãi suất tiết kiệm tháng, từ đến tháng áp dụng lãi suất tiết kiệm tháng, từ đến 12 tháng áp dụng lãi suất tiết kiệm tháng, trịn 12 tháng hưởng nguyên mức lãi suất trái phiếu cơng bố • Lãi suất trái phiếu dầu khí suất thả với năm đầu ấn định mức 8,7%/năm năm sau áp dụng lãi suất thả bình quân lãi suất huy động tiết kiệm 12 tháng bốn ngân hàng thương mại quốc doanh cộng 0,5%/năm • Phương thức trả lãi áp dụng theo định kỳ hàng năm Lãi suất trái phiếu dầu khí năm Cơng Ty Tài Chính Dầu Khí cơng bố vào ngày 25/08 hàng năm Tiền lãi hàng năm khách hàng chưa đến lĩnh giữ hộ hưởng lãi suất tiết kiệm không kỳ hạn Mức lãi suất tiết kiệm không kỳ hạn xác định lãi suất không kỳ hạn Ngân Hàng Công Thương Việt Nam lấy thời điểm ngày 03/09/2004 áp dụng cho tem lĩnh lãi chưa tốn tính từ ngày đến hạn tốn đến thời điểm lĩnh • Bảo lãnh tốn trái phiếu: Ngân Hàng Đầu Tư Phát Triển Việt Nam Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Định giá trái phiếu Trái phiếu (bond) công cụ nợ dài hạn phủ cơng ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn Trái phiếu phủ phát hành gọi trái phiếu phủ (government bond) hay trái phiếu kho bạc (treasury bond) Trái phiếu công ty phát hành gọi trái phiếu công ty (corporate bond) Trên trái phiếu có ghi số tiền định, gọi mệnh giá trái phiếu Mệnh giá nói chung (face or par value) tức giá trị công bố tài sản Trong trường hợp trái phiếu, mệnh giá thường công bố 1.000USD 100.000 đồng Việt Nam Ngoài việc cơng bố mệnh giá, người ta cịn cơng bố lãi suất trái phiếu Lãi suất trái phiếu (coupon rate) tức lãi suất mà người mua trái phiếu hưởng, lãi hưởng chia cho mệnh giá trái phiếu Định giá trái phiếu tức định giá trị lý thuyết trái phiếu cách xác cơng Giá trị trái phiếu định giá cách xác định giá toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu Việc xác định thu nhập trái phiếu phụ thuộc vào loại trái phiếu cụ thể Do đó, định giá trái phiếu nên gắn liền với loại trái phiếu cụ thể Định giá trái phiếu khơng có thời hạn Trái phiếu nói chung có thời hạn Đặc biệt, có loại trái phiếu khơng có thời hạn thường gọi Trái phiếu vĩnh cửu (perpetual bond or consol), tức trái phiếu chẳng đáo hạn Xét nguồn gốc, loại trái phiếu phủ Anh phát hành sau Chiến tranh Napoleon để huy động vốn dài hạn phục vụ tái thiết đất nước Trái phiếu vĩnh cửu cam kết phủ Anh trả số tiền lãi cố định mãi cho người sở hữu trái phiếu Giá trị loại trái phiếu xác định giá dịng tiền vơ hạn mà trái phiếu mang lại cho nhà đầu tư Giả sử gọi: • • • I lãi cố định hưởng mãi V giá trái phiếu kd tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư Giá trái phiếu vĩnh cửu tổng giá toàn lãi thu từ trái phiếu Do trái phiếu vĩnh cửu khơng có đáo hạn nên toàn lãi hưởng từ trái phiếu qua năm hình thành nên dịng tiền vô hạn Trong trước, bạn biết cách xác định giá dịng tiền vơ hạn Vận dụng cơng thức xác định giá dịng tiền vơ hạn, định giá trái phiếu vĩnh cửu sau: ∞ 1  I I I I I + + + = = I − = ∑ ∞ ∞  t (1 + k d ) (1 + k d ) (1 + k d ) t =1 (1 + k d )  k d k d (1 + k d )  k d I lãi suất nhà đầu tư hưởng từ trái phiếu kd tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư đòi hỏi từ việc đầu tư trái phiếu V = Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Ví dụ 6: Minh họa cách định giá trái phiếu vĩnh cửu Giả sử bạn mua trái phiếu hưởng lãi 50$ năm khoảng thời gian vơ hạn bạn địi hỏi tỷ suất lợi nhuận đầu tư 12% Giá trái phiếu giá toàn lãi nhận qua năm, tức giá dịng tiền vơ hạn: V = I/kd = 50/0,12 = 416,67$ Ví dụ đơn giản giúp bạn làm quen với cách định giá trái phiếu Tuy nhiên, Việt Nam chưa có loại trái phiếu Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi (nonzero coupon bond) loại trái phiếu có xác định thời hạn đáo hạn lãi suất hưởng qua thời hạn định Khi mua loại trái phiếu nhà đầu tư hưởng lãi định kỳ, thường hàng năm, theo lãi suất công bố (coupon rate) mệnh giá trái phiếu thu hồi lại vốn gốc mệnh giá trái phiếu đáo hạn Phần lớn trái phiếu phát hành Việt Nam nay, kể trái phiếu phủ lẫn trái phiếu công ty, thuộc loại Sử dụng mô hình chiết khấu dịng tiền với ký hiệu: • • • • • I lãi cố định hưởng từ trái phiếu V giá trái phiếu kd tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư MV mệnh giá trái phiếu n số năm đáo hạn có mơ hình định giá trái phiếu, giá tồn dịng tiền thu nhập từ trái phiếu tương lai, xác định sau: I I I MV V= + + + + n (1 + k d ) (1 + k d ) (1 + kd ) (1 + kd ) n I lãi cố định hưởng theo định kỳ Giá trị I mệnh giá nhân với lãi suất cơng bố trái phiếu Ví dụ 7: Minh họa định giá trái phiếu phủ hưởng lãi định kỳ hàng năm Anh An mua trái phiếu phủ có: • Mệnh giá: 100.000 đồng • Lãi suất: 8,5% • Thời hạn: năm • Ngày phát hành: 21/10/2003 • Ngày đến hạn: 21/10/2008 Hỏi giá trái phiếu bao nhiêu, nếu: a Định giá vào ngày 21/10/2004? b Định giá vào ngày hôm nay: 12/05/2007? Biết tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu 12% Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Ví dụ 7: Minh họa định giá trái phiếu phủ (tt) Dựa vào thông tin cho, lãi trái phiếu hưởng theo định kỳ hàng năm là: I = 100.000(8,5%) = 8.500 đồng a Nếu định giá vào ngày 21/10/2004 trái phiếu hưởng kỳ lãi, kỳ 8.500 đồng Giá trị trái phiếu V xác định sau: V = + 8.500 8.500 8.500 I I I MV + + + + = + + n n 2 (1 + kd ) (1 + k d ) (1 + k d ) (1 + k d ) (1 + 0,12) (1 + 0,12) (1 + 0,12) 8.500 100.000 + = 89.369,28 đồng (1 + 0,12) (1 + 0,12) Trên thực tế để định giá dễ dàng nhanh chóng, bạn nên sử dụng Excel lập bảng tính định sau: Mệnh giá 100,000 Lãi suất 8.50% Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (Kd) 12% 21/10/04 Lãi định kỳ 21/10/05 21/10/06 21/10/07 21/10/08 8,500 8,500 8,500 8,500 Mệnh giá 100,000 Dòng tiền 8,500 Giá trái phiếu (NPV@12%) b 8,500 8,500 108,500 $89,369.28 Nếu định vào ngày hôm 12/05/2007, trước tiên, bạn định giá trái phiếu vào ngày 21/10/2007 sau: V21 / 10 / 07 = 8.500 100.000 + = 96.875 đồng Kế đến bạn lấy giá giá trái phiếu (1 + 0,12) (1 + 0,12)1 thời điểm này, giản đơn tính trịn 159 ngày cho thời hạn từ ngày 12/05/2007 đến 21/10/2007, sau: V12 / 05 / 07 = V21 / 10 / 07 = 91.999 đồng (1 + 0,12 x 159/360) Ví dụ minh họa cách định giá trái phiếu phủ Với trái phiếu đô thị trái phiếu công ty trả lãi định kỳ hàng năm, cách định giá tương tự Định giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi định kỳ Trái phiếu kỳ hạn không hưởng lãi (zero-coupon bond) loại trái phiếu khơng có trả lãi định kỳ mà bán với giá thấp nhiều so với mệnh giá Tại nhà đầu tư lại mua trái phiếu không hưởng lãi? Lý mua loại trái phiếu họ nhận lợi tức, phần chênh lệch giá mua trái phiếu với mệnh giá Phương pháp định giá loại trái phiếu tương tự cách định giá loại trái phiếu Nguyễn Minh Kiều 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Số liệu minh họa cho thấy tính đến cuối tháng 5/2007 có 107 cơng ty niêm yết cổ phiếu với qui mơ vốn hóa lên đến 230.747 tỷ đồng Ngồi ra, cịn có hai chứng quỹ niêm yết với quy mô vốn hóa lên đến 2.425 tỷ đồng Rõ ràng so với năm đầu thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động, hội đầu tư mở ngày nhiều Tuy nhiên, khơng mà việc tìm kiếm hội đầu cổ phiếu trở nên dễ dàng hơn, đơn giản cung tăng nhiều nhu cầu đầu tư gia tăng Cơ hội đầu tư cổ phiếu OTC Ngoài hội đầu tư vào cổ phiếu giao dịch thị trường niêm yết, bạn cịn đầu tư vào cổ phiếu giao dịch thị trường OTC, tức đầu tư vào cổ phiếu chưa niêm yết Bạn tìm kiếm hội đầu tư qua môi giới Chẳng hạn, ngân hàng quan hệ giao dịch rộng với khách hàng dễ dàng tiếp cận với hội đầu tư thị trường OTC Mục tiêu đầu tư cổ phiếu Nhìn chung đầu tư cổ phiếu, nhà đầu tư thường nhằm vào mục tiêu cổ tức hay lợi vốn tùy theo tình hình cho phép đầu tư ngắn hạn hay dài hạn Xét ngắn hạn, mục tiêu đầu tư nên nhằm vào lợi vốn (capital gain) Theo đuổi mục tiêu này, bạn nên tìm kiếm hội đầu tư vào cổ phiếu nào, giao dịch thị trường niêm yết lẫn OTC, có khả tăng giá nhanh thời gian ngắn Chẳng hạn thời gian qua cổ phiếu Cơng ty FPT, Cơng ty chứng khốn Sài Gịn, Cơng ty Vinamilk, cổ phiếu ngân hàng thương mại loại cổ phiếu nhanh chóng mang lại lợi vốn cho nhà đầu tư Xét dài hạn, mục tiêu đầu tư thường nhằm vào cổ tức tăng trưởng cổ tức Theo đuổi mục tiêu đầu tư lâu dài, bạn nên nhằm vào loại cổ phiếu cơng ty có sách trả cổ tức cao ổn định Chẳng hạn, thời gian qua loại cổ phiếu Công ty Cơ điện lạnh, Công ty Agifish,… loại cổ phiếu tương đối ổn định phù hợp cho mục tiêu đầu tư lâu dài Định giá cổ phiếu Ý tưởng chung Cổ phiếu chứng nhận đầu tư vào công ty cổ phần Người mua cổ phiếu chia lợi nhuận hàng năm từ kết hoạt động công ty sở hữu phần giá trị công ty tương ứng với giá trị cổ phiếu họ nắm giữ Khi định giá trái phiếu, thấy giá trái phiếu giá dịng tiền thu nhập tạo cho nhà đầu tư Tương tự, giá cổ phiếu xem giá dòng tiền thu nhập tạo cho nhà đầu tư từ cổ phiếu Do đó, mơ hình định giá cổ phiếu nói chung có dạng sau: V = Nguyễn Minh Kiều ∞ Dt D1 D2 D∞ + + + = ∑ ∞ t (1 + k e ) (1 + k e ) (1 + k e ) t =1 (1 + k e ) 17 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Trong Dt cổ tức chia thời kỳ t ke tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư Tuy nhiên mơ hình phù hợp với tình nhà đầu tư mua cổ phiếu giữ mãi để hưởng cổ tức Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu giữ năm sau bán lại với giá P2, mơ hình định giá cổ phiếu là: D1 D2 P2 + + (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) Cách định gọi định giá theo mơ hình chiết khấu dịng tiền Vấn đề gặp phải ứng dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền để định giá cổ phiếu “khó ước lượng xác dịng tiền nhà đầu tư nhận từ cổ phiếu”, điều hoàn toàn dễ dàng xác ước lượng dịng tiền trái phiếu Vượt qua trở ngại này, nhà nghiên cứu tìm cách mơ tả động thái hay tìm quy luật để xác định dịng tiền thu nhập từ cổ phiếu Mơ hình chiết khấu cổ tức trình bày xem nỗ lực vượt qua trở ngại V= Mơ hình chiết khấu cổ tức Mơ hình chiết khấu cổ tức thiết kế để tính giá trị lý thuyết (intrinsic value) cổ phiếu Mơ hình Merrill Lynch, CS First Boston số ngân hàng đầu tư khác sử dụng với giả định: (1) biết động thái tăng trưởng cổ tức, (2) biết trước tỷ suất chiết khấu Liên quan đến động thái tăng trưởng cổ tức, xem xét trường hợp sau: Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi – Trong trường hợp này, suy luận động thái tăng trưởng cổ tức qua năm theo qui luật sau: - Cổ tức năm 1: D1 = D0(1+g), D0 cổ tức trả năm nên liệu biết g tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi qua năm Cổ tức năm 2: D2 = D1(1+g) = D0(1+g)(1+g) = D0(1+g)2 Cổ tức năm 3: D3 = D2(1+g) = D0(1+g)2(1+g) = D0(1+g)3 … … Mơ hình định giá cổ phiếu, đó, viết lại thành: D (1 + g ) D0 (1 + g ) D0 (1 + g ) ∞ V = , D0 cổ tức năm vừa qua cổ + + + (1 + k e )1 (1 + k e ) (1 + k e ) ∞ phiếu, g tốc độ tăng trưởng cổ tức ke tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư Cổ tức kỳ vọng cuối kỳ n cổ tức nhân với thừa số (1+g)n Trong chương báo cáo tài chính, bàn cách ước lượng tốc độ tăng trưởng cổ tức, bạn biết công thức ước lượng g sau: g = (Tỷlệlợi nhuậngiữlại) x ROE = (Tỷlệlợi nhuậngiữlại)x k e Nguyễn Minh Kiều 18 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Trong công thức này, tỷ suất lợi nhuận giữ lại phải nhỏ khơng cổ tức khơng có tăng trưởng ke tên gọi khác ROE Do vậy, g/ke = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại g Chúng ta nhân hai vế mơ hình định giá với (1+ke)/(1+g), sau trừ vế với vế cho được: D (1 + g )∞ Bởi k > g nên: D0 (1 + g ) V (1 + ke ) e − V = D0 − (1 + k e ) ∞ (1 + g ) (1 + ke )∞ ∞ tiến đến zero Kết là:  (1 + k e )   (1 + k e ) − (1 + g )  V − 1 = D0 hay V   = D0 Suy ra, V(ke – g) = D0(1+g) = D1 (1 + g )    (1 + g )  V = D1/ (ke – g) Cơng thức cơng thức định giá cổ phiếu điều kiện cổ tức có tốc độ tăng trưởng g khơng đổi hay cịn gọi Mơ hình định giá cổ tức Gordon Myron J Gordon phát triển từ cơng trình nghiên cứu người trước John Williams Ví dụ 13: Minh họa cách sử dụng mơ hình Gordon để định giá cổ phiếu thường Năm trước Công ty LKN trả cổ tức 40.000 đồng Cổ tức cơng ty kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng 6% mãi tương lai Hỏi giá cổ phiếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14%? Giải: Với kỳ vọng cổ tức tăng trưởng không đổi mức g = 6%, cổ tức năm tới công ty D1 = D0(1+g) = 40.000(1+0,06) = 42.400 đồng Theo mơ hình Gordon, giá cổ phiếu xác định sau: V = D1/(ke – g) = 42.400(0,14 – 0,06) = 530.000 đồng Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không – Đây trường hợp đặc biệt mơ hình tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi g = Khi cơng thức định giá viết thành V = D1/ke Mặc dù có cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng với cổ phiếu có cổ tức ổn định trì thời gian dài cơng thức áp dụng để xác định gần giá cổ phiếu Cổ phiếu ưu đãi xem loại cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức không Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi – Khi tốc độ tăng trưởng cổ tức g thay đổi qua giai đoạn cơng thức định giá Gordon khơng cịn phù hợp, cần bổ sung Chẳng hạn, cổ phiếu có tốc độ tăng cổ tức g1 t1 năm đầu, sau tăng với tốc độ g2 mãi Cơng thức định giá viết lại thành: ∞ D (1 + g ) t − t1 D0 (1 + g1 )t t + ∑ V =∑ t (1 + ke )t t =1 (1 + k e ) t = t1 +1 Nếu tách riêng giai đoạn cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng g2, thấy tương đương phù hợp với mơ hình định giá cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng không đổi với g = g2, D0 t1 Nguyễn Minh Kiều 19 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài cổ tức năm thứ t1 D1 cổ tức năm thứ t1+1 Do đó, áp dụng mơ hình Gordon cho giai đoạn sau:  ∞ D (1 + g )t − t1   Dt +1     Dt1 +1  PV  ∑ t1  = PV   =   t1   t t = t +1 (1 + ke )   ke − g   (1 + ke )   (ke − g )  Thay phận vào mơ hình định giá, có giá cổ phiếu xác định sau: t1   Dt1 +1  D (1 + g1 )t  + V =∑  , D0, g1, g2 ke biết nên giá cổ t1   t t =1 (1 + ke )  (1 + ke )   (ke − g )  phiếu hồn tồn xác định Ví dụ 14: Minh họa cách định giá cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi Năm trước Công ty LKN trả cổ tức 40.000 đồng Cổ tức cơng ty kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng 6% năm đầu, sau tốc độ tăng trưởng cổ tức 5% mãi Hỏi giá cổ phiếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14%? Giải: Với thơng tin cho, bạn xác định cổ tức công ty năm đầu sau: Năm 1: D1 = D0(1+g1) = 40.000(1+0,06) = 42.400 đồng Năm 2: D2 = D0(1+g1)2 = 40.000(1+0,06)2 = 44.944 đồng Năm 3: D3 = D0(1+g1)3 = 40.000(1+0,06)3 = 47.641 đồng Năm 4: D4 = D0(1+g1)4 = 40.000(1+0,06)4 = 50.499 đồng Năm 5: D5 = D0(1+g1)5 = 40.000(1+0,06)5 = 53.529 đồng Năm 6: D6 = D5(1+g2)= 53.529(1+0,05) = 56.205 đồng Hiện giá cổ tức năm đầu sau: Năm 1: PV(D1) = D1/(1+ke)1 = 42.400/(1+0,14)1 = 37.193 đồng Năm 2: PV(D2) = D2/(1+ke)2 = 44.944/(1+0,14)2 = 34.583 đồng Năm 3: PV(D3 ) = D3/(1+ke)3 = 47.641/(1+0,14)3 = 32.156 đồng Năm 4: PV(D4 ) = D4/(1+ke)4 = 50.499(1+0,14)4 = 29.899 đồng Năm 5: PV(D5 ) = D5/(1+ke)5 = 53.529/(1+0,14)5 = 27.801 đồng Tổng cộng giá cổ tức năm đầu V1 = 37.193+34.583+32.156+29.899+27.801 = 161.632 đồng Giá cổ phiếu LKN vào năm thứ xác định theo mô hình Gordon V2 = D6/(ke – g) = 56.205/(0,14 – 0,05) = 624.500 đồng Hiện giá giá cổ phiếu vào năm thứ PV(V2) = 624.500/(1+0,14)5 = 324.346 đồng Giá cổ phiếu LKN cổ tức thay đổi qua hai giai đoạn V = V1 + PV(V2) = 161.632 + 324.346 = 485.978 đồng Hạn chế mơ hình chiết khấu cổ tức – Mơ hình chiết khấu cổ tức áp dụng để định giá cổ phiếu trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức 0, g không đổi trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi qua thời kỳ, có phức tạp tính Thế mơ hình khơng áp dụng trường hợp cơng ty giữ lại tồn lợi nhuận cho tái đầu tư không trả cổ tức cho cổ đông Khi nên sử dụng phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số PE trình bày Nguyễn Minh Kiều 20 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số PE (Price-Earnings ratio) Phương pháp đưa cách tính giá cổ phiếu đơn giản cách lấy lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu nhân với tỷ số PE bình qn ngành Ví dụ cơng ty kỳ vọng kiếm lợi nhuận cổ phiếu 3$ năm tới tỷ số PE bình quân ngành 15 giá cổ phiếu là: V = (Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu) x (Tỷ số PE bình quân ngành) = 3$ x 15 = 45$ Phương pháp đơn giản, dễ áp dụng có nhiều hạn chế Thứ việc định giá cổ phiếu thường khơng xác phải phụ thuộc vào việc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu Thứ hai, làm để chọn tỷ số PE phù hợp liệu nhà đầu tư có tin tưởng vào tỷ số PE bình qn ngành hay khơng, có cịn sai số tỷ số PE ngành PE công ty Lợi suất đầu tư cổ phiếu Với mơ hình định giá cổ phiếu, biết tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu ke, cổ tức năm vừa qua động thái tăng trưởng cổ tức tương lai, bạn dễ dàng xác định giá trị (V) cổ phiếu Ngược lại, thực tế giá cổ phiếu xác định trước, đó, bạn khơng cần phải định giá cổ phiếu mà vấn đề đặt làm tìm lợi suất đầu tư cổ phiếu Để làm điều này, công thức định giá Gordon, bạn thay biến V giá trị thị trường (P0) có được: P0 = D1/(ke – g) Từ cơng thức giải để tìm lợi suất đầu tư cổ phiếu (ke): ke = D1/(P0 + g) Việc ứng dụng mơ hình chiết khấu cổ tức vừa trình bày để xác định lợi suất cổ phiếu ý nghĩa lớn Nó cho phép xác định chi phí sử dụng vốn từ việc phát hành cổ phiếu Dựa vào chi phí sử dụng vốn này, xác định chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC) để làm sở cho việc hoạch định đầu tư vốn Vấn đề xem xét chi phí vốn môn thẩm định dự án Quyết định đầu tư cổ phiếu Với tư cách nhà đầu tư, dù đầu tư đại diện cho tổ chức hay cho mình, bạn phải định quan trọng nên mua hay bán loại cổ phiếu với giá Khơng may đến chưa có lý thuyết hồn hảo, chưa có nhà tư vấn hay chuyên gia đầu tư giúp bạn định đầu tư cách xác Tuy nhiên, thường có hai hay hai sở quan trọng bạn nên xem xét trước định đầu tư: Một là, dựa vào kết phân tích định giá cổ phiếu – Kết thu thập phân tích liệu mang lại cho bạn thơng tin cần thiết (ví dụ cổ tức năm rồi, ROE, tốc độ tăng trưởng cổ tức,…) để đưa vào mơ hình định giá (như trình bày phần trước) kết Nguyễn Minh Kiều 21 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài bạn có giá trị lý thuyết cổ phiếu So sánh giá trị lý thuyết với giá trị thị trường giúp bạn có sở định đầu tư Cụ thể: • • Nếu giá trị lý thuyết lớn giá trị thị trường, bạn nên mua cổ phiếu Chẳng hạn, sau áp dụng mơ hình định giá bạn có giá trị lý thuyết cổ phiếu ABC 150.000 đồng giá thị trường cổ phiếu giao dịch mức 140.000 đồng Bạn nên định mua cổ phiếu giá đặt lệnh mua giao động từ 140 đến 150 nghìn đồng Nếu giá trị lý thuyết nhỏ giá trị thị trường, bạn nên bán cổ phiếu Chẳng hạn, sau áp dụng mơ hình định giá bạn có giá trị lý thuyết cổ phiếu XYZ 130.000 đồng giá thị trường cổ phiếu giao dịch mức 140.000 đồng Bạn nên định bán cổ phiếu giá đặt lệnh bán giao động từ 140 đến 130 nghìn đồng Hai là, dựa vào kỳ vọng hợp lý Theo lý thuyết này, kỳ vọng hợp lý dự báo tối ưu, tức dự báo tốt sở thơng tin có Chẳng hạn, dựa sở tồn thơng tin có được, bạn dự báo giá cổ phiếu ABC 150.000 đồng so sánh với giá thị trường giao dịch mức 140.000 đồng, bạn định mua cổ phiếu ABC Quyết định bạn định hợp lý nhà đầu tư khác thu thập thông tin dự báo hợp lý bạn, họ lệnh mua cổ phiếu ABC giống định bạn Kết là, nhiều người định mua nên cổ phiếu ABC tăng kỳ vọng bạn bạn người chiến thắng Ngược lại, kết thu thập thông tin dự báo giá cổ phiếu ABC bạn khác biệt so với nhiều nhà đầu tư khác Dựa vào đó, nhà đầu tư khác lệnh bán cổ phiếu ABC bạn lệnh mua Kết là, có nhiều người lệnh bán, người lệnh mua bạn số đó, nên giá cổ phiếu ABC giảm Đến khỏi nói, bạn biết định mua cổ phiếu ABC bạn định sai lầm ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN LAI (HYBRID) Các phần trước trình bày đầu tư chứng khốn có thu nhập cố định, tức đầu tư vào trái phiếu, đầu tư chứng khốn có thu nhập khơng cố định, tức đầu tư vào cổ phiếu Đơi thực tế cịn có hội đầu tư vào loại vừa có số đặc tính trái phiếu vừa có số đặc tính cổ phiếu Chứng khốn có tính chất gọi chứng khốn lai (hybrid) Điển hình cho chứng khốn lai cổ phiếu ưu đãi (preferred stock) trái phiếu chuyển đổi (convertible bond) Đầu tư cổ phiếu ưu đãi Phân biệt cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu ưu đãi loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm khơng có tun bố ngày đáo hạn Cả cổ phiếu phổ thông cổ phiếu ưu đãi giấy chứng nhận sở hữu phần công ty cổ phần Tuy nhiên, hai loại cổ Nguyễn Minh Kiều 22 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài phiếu có nhiều điểm khác biệt Bảng 9.1 so sánh điểm khác cổ phiếu phổ thông cổ phiếu ưu đãi: Bảng 9.1: So sánh khác biệt cổ phiếu phổ thông cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu ưu đãi Được hưởng cổ tức khơng cố định, có Được hưởng cổ tức cố định kết thể cao hay thấp tùy theo kết kinh kinh doanh cao hay thấp doanh Được hưởng cổ tức sau cổ phiếu ưu đãi Được hưởng cổ tức trước cổ phiếu phổ thông Được chia tài sản sau Được chi tài sản trước chia cho cô trường hợp công ty bị lý đông phổ thông trường hợp công ty bị lý Giá thường dao động mạnh cổ Giá thường dao động cổ phiếu ưu đãi phiếu phổ thông Lợi nhuận rủi ro cao cổ phiếu Lợi nhuận rủi ro thấp cổ phiếu ưu đãi phổ thông Bảng 9.1 nêu số quyền ưu đãi cổ phiếu ưu đãi so với cổ phiếu phổ thông Các quyền bao gồm: • • Thư quyền chia cổ tức ưu tiên – Cổ phiếu ưu đãi hưởng mức cổ tức cố định hàng năm kết kinh doanh cao hay thấp, trừ cơng ty kinh doanh khơng có lãi Tuy nhiên có làm cho số lợi nhuận cổ phiếu ưu đãi thu nhận cao hơn, có làm cho số lợi nhuận thu thấp so với cổ phiếu phổ thông Bảng 9.2 cho ví dụ minh hoạ điều Thứ hai quyền chia tài sản ưu tiên trường hợp công ty bị lý Trong trường hợp công ty bị lý thứ tự ưu tiên phân chia tài sản lý công ty n hư sau (nếu bị phá sản thứ tự ưu tiên theo qui định Luật phá sản doanh nghiệp): Trả nợ Nhà nước công nhân viên Trả nợ ngân hàng Trả nợ trái phiếu Trả nợ doanh nghiệp khác Trả vốn cổ phần ưu đãi Trả vốn cổ phần phổ thông Bảng 9.2: Phân chia lợi nhuận cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu phổ thông (Triệu đồng) Năm Lợi nhuận phân chia 200 170 120 250 450 Cổ phần ưu đãi 150 150 120 170 150 50 20 80 300 Cổ phần phổ thông Nguyễn Minh Kiều 23 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Định giá cổ phiếu ưu đãi Như vừa đề cập, cổ phiếu ưu đãi loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm tuyên bố ngày đáo hạn Rõ ràng loại cổ phiếu có tính chất giống trái phiếu khơng có đáo hạn Do đó, mơ hình định giá trái phiếu khơng có đáo hạn áp dụng để định giá cổ phiếu ưu đãi Giá cổ phiếu ưu đãi xác định giá toàn dòng tiền thu nhập từ cổ phiếu Thu nhập đầu tư cổ phiếu ưu đãi cổ tức hưởng Do cổ tức cổ phiếu ưu đãi cố định kéo dài mãi (giả sử công ty không bị phá sản) nên dòng tiền thu nhập từ cổ phiếu ưu đãi dịng tiền vơ hạn Vì vậy, giá cổ phiếu ưu đãi xác định theo cơng thức sau: V = Dp/kp , Dp cổ tức hàng năm cổ phiếu ưu đãi kp tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu đầu tư cổ phiếu ưu đãi Ví dụ 15 minh họa cách định giá cổ phiếu ưu đãi Ví dụ 15: Minh họa cách định giá cổ phiếu ưu đãi Giả sử REE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 1.000.000 đồng tuyên bố trả cổ tức hàng năm 9% Giả sử bạn nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14% mua cổ phiếu này, giá cổ phiếu bao nhiêu? Giải: Dựa vào thông tin cho bạn có thu nhập cổ tức hàng năm từ cổ phiếu này: 1.000.000 x 9% = 90.000 đồng Giá cổ phiếu = PV(thu nhập cổ tức) = 90.000/0,14 = 642.857 đồng Lợi suất đầu tư cổ phiếu ưu đãi Với tư cách nhà đầu tư, bạn quan tâm đến xác định giá cổ phiếu ưu đãi, có bạn biết giá quan tâm đến lợi suất đầu tư cổ phiếu Trong trường hợp này, bạn thay giá thị trường (P0) vào giá trị lý thuyết (V) cơng thức tính giá trị lý thuyết cổ phiếu ưu đãi có được: P0 = Dp/kp, Dp cổ tức cổ phiếu ưu đãi kp lợi suất đầu tư cổ phiếu ưu đãi Từ công thức này, bạn giải để tìm lợi suất cổ phiếu ưu đãi là: kp = Dp/P0 Chẳng hạn ví dụ 10 đây, bạn định giá cổ phiếu ưu đãi REE 642.857 đồng dựa tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 14% Thế thị trường, bạn thương lượng mua cổ phiếu REE mức giá, ví dụ 640.000 đồng Nếu bạn, giữ cổ phiếu để hưởng cố tức hàng năm 90.000 đồng lợi suất đầu tư bạn thật bao nhiêu? Câu trả lời lợi suất đầu tư bạn 90.000/640.000 = 14,06%, cao tỷ suất kỳ vọng chút bạn mua cổ phiếu rẽ so với giá bạn định Nguyễn Minh Kiều 24 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Đầu tư trái phiếu chuyển đổi Khái niệm Trái phiếu chuyển đổi (convertible bond) loại trái phiếu trái phiếu công ty phát hành cho người nắm giữ có quyền chuyển đổi thành số cổ phiếu công ty thời hạn hiệu lực định Loại trái phiếu phổ biến nước phát triển Ở Việt Nam năm 1996, Công ty Cơ điện lạnh REE phát hành thành công loại trái phiếu Gần công ty lớn, đặc biệt NHTM, bắt đầu phát hành trái phiếu chuyển đổi thường xuyên để huy động vốn Các ngân hàng thương mại có phát hành trái phiếu chuyển đổi vài năm gần gồm có VCB, ACB Sài Gòn Bank Điều mở hội cho nhà phát hành lẫn nhà đầu tư Về phía nhà phát hành nhờ trái phiếu chuyển đổi huy động vốn với chi phí thấp phát hành cổ phiếu trái phiếu thông thường Chẳng hạn, VCB phát hành trái phiếu chuyển đổi huy động vốn dài hạn với lãi suất phải trả 6%, huy động vốn dài hạn tiền gửi phải trả lãi lên đến – 10% Về phía nhà đầu tư, trái phiếu chuyển đổi tạo cho nhà đầu tư hội chuyển đổi khoản đầu tư trái phiếu thành khoản đầu tư vào cổ phiếu công ty Điều đặc biệt có ý nghĩa cơng ty cổ phiếu có giá khó mua thị trường Các phần sâu vào phân tích tính chất Trong phần này, trước hết, trích giới thiệu bạn thông tin phát hành trái phiếu ACB ví dụ điển hình Nguyễn Minh Kiều 25 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Ví dụ 16: Minh họa thông tin phát hành trái phiếu chuyển đổi ACB Trái phiếu chuyển đổi ACB trái phiếu khơng có bảo đảm ACB phát hành, chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông ACB theo điều kiện quy định Phương án quy chế phát hành Trái phiếu chuyển đổi khơng tốn gốc, trừ trường hợp ACB phá sản giải thể • Mục đích phát hành trái phiếu: ACB phát hành trái phiếu chuyển đổi nhằm mục đích tăng quy mơ vốn hoạt động • Mệnh giá trái phiếu: Trái phiếu có mệnh giá 1.000.000 đồng (một triệu đồng) Tổng mệnh giá trái phiếu phát hành 3.000.000.000.000 đồng (ba ngàn tỷ đồng) • Thời hạn trái phiếu: Thời hạn trái phiếu tối đa năm, thời điểm trái phiếu phát hành thời điểm chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu Hết thời hạn này, trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu trái chủ đáp ứng đủ điều kiện quy định Quy chế phát hành • Lãi suất trái phiếu: Lãi suất trái phiếu 8%/năm (tương ứng với 365 ngày), lãi trả hàng năm, cố định suốt thời hạn trái phiếu • Đối tượng mua, sở hữu trái phiếu: Trái phiếu phát hành cho đối tượng mua cổ đông ACB Cổ đông ACB mua trái phiếu tương ứng với tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông ACB vào thời điểm chốt danh sách • Thanh tốn gốc lãi: Trái phiếu khơng toán gốc, trừ trường hợp ACB phá sản giải thể, trái chủ toán gốc theo quy định pháp luật Lãi trả định kỳ hàng năm, từ ngày trái phiếu phát hành Trường hợp trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu trước ngày trả lãi, trái chủ hưởng lãi số ngày thực tế, tính từ ngày phát hành trái phiếu từ ngày trả lãi gần thời điểm chuyển đổi Lãi trái phiếu không chuyển đổi thành cổ phiếu ACB có quyền ngừng trả lãi việc trả lãi dẫn đến kết kinh doanh năm thua lỗ Số lãi chưa trả chuyển sang kỳ trả lãi • Thời gian phát hành, số lượng trái phiếu phát hành Đợt 1: phát hành vào quý IV năm 2006 Số lượng trái phiếu phát hành: 1.650.000 trái phiếu Tổng mệnh giá: 1.650.000.000.000 đồng (một ngàn sáu trăm năm mươi tỷ đồng) Đợt 2: phát hành từ năm 2007 Số lượng trái phiếu phát hành: 1.350.000 trái phiếu Tổng mệnh giá: 1.350.000.000.000 đồng (một ngàn ba trăm năm mươi tỷ đồng) • Tỷ lệ chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu: Trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu theo mệnh giá cổ phiếu vào thời điểm chuyển đổi, người sở hữu trái phiếu theo danh sách chốt nhận số lượng cổ phiếu phổ thông có tổng mệnh giá với tổng mệnh giá số luợng trái phiếu chuyển đổi Cụ thể: trái phiếu (mệnh giá 1.000.000 đồng) chuyển đổi thành 100 cổ phiếu mệnh giá cổ phiếu 10.000 đồng • Thời điểm chuyển đổi trái phiếu, số lượng trái phiếu chuyển đổi: Thời điểm ACB dự kiến chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu sau: Đợt 1: Từ năm 2007 Số lượng trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu: 1.100.000 Tổng mệnh giá: 1.100.000.000.000 đồng Vốn điều lệ tăng thêm ACB từ trái phiếu chuyển đổi: 1.100.000.000.000 đồng (một ngàn trăm tỷ đồng) Đợt 2: Từ năm 2008 Số lượng trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu: 1.900.000 Tổng mệnh giá: 1.900.000.000.000 đồng Vốn điều lệ tăng thêm ACB từ trái phiếu chuyển đổi: 1.900.000.000.000 đồng (một ngàn chín trăm tỷ đồng) Nguyễn Minh Kiều 26 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Qua ví dụ điển hình trái phiếu chuyển đổi ACB nói riêng trái phiếu chuyển đổi nói chung, bạn thấy xuất cần nắm rõ thêm số khái niệm khác liên quan trước sâu định giá trình bày phần sau Cụ thể Quy chế phát hành trái phiếu chuyển đổi ACB có đề cập: “…một trái phiếu (mệnh giá 1.000.000 đồng) chuyển đổi thành 100 cổ phiếu mệnh giá cổ phiếu 10.000 đồng” Phát biểu cho biết tỷ lệ chuyển đổi (conversion ratio) trái phiếu Tỷ lệ chuyển đổi số lượng cổ phiếu mà trái phiếu đổi Cụ thể trường hợp trái phiếu chuyển đổi ACB, trái phiếu chuyển đổi thành 100 cổ phiếu, tức theo tỷ lệ 1:100 Ngoài tỷ lệ chuyển đổi, nhà giao dịch trái phiếu quan tâm đến khái niệm giá chuyển đổi (conversion price) trái phiếu Giá chuyển đổi tỷ số mệnh giá trái phiếu tỷ lệ chuyển đổi, tính tốn cách lấy mệnh giá trái phiếu chia cho tỷ lệ chuyển đổi Cụ thể trường hợp trái phiếu chuyển đổi ACB, giá chuyển đổi 1.000.000/100 = 10.000 đồng Điều có nghĩa là, chuyển đổi, nhà đầu tư từ bỏ trái phiếu có mệnh giá 1.000.000 đồng để đổi lấy 100 cổ phiếu ACB điều tương đương bỏ 10.000 đồng (1.000.000/100) để mua cổ phần ACB Giả sử phát hành trái phiếu chuyển đổi, giá cổ phiếu ACB giao dịch mức 162.000 đồng Như vậy, giá chuyển đổi 6,17% (10000/162.000) giá thị trường cổ phiếu Điều hoàn toàn trái ngược với thơng lệ nước Chẳng hạn, xem xét ví dụ trái phiếu chuyển đổi Seagate Technology Ví dụ 17: Minh họa trái phiếu chuyển đổi – Tình Seagate Technology Năm 1993, Seagate phát hành trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2012 để huy động 300 triệu dollar Các điều khoản phát hành tóm tắt sau: • Thời hạn trái phiếu: 19 năm • Lãi suất: 6,75% • Mệnh giá: 1000USD • Tỷ lệ chuyển đổi: 23,53 Dựa vào điều khoản phát hành trên, xác định: Giá chuyển đổi = Mệnh giá/Tỷ lệ chuyển đổi = 1000/23,53 = 42,5USD Ở thời điểm phát hành trái phiếu chuyển đổi, giá thị trường cổ phiếu Seagate 22,625USD Như giá chuyển đổi cao giá thị trường (42,5/22,625 = 1,88) khoảng 88% Con số 88% gọi tỷ lệ gia tăng giá chuyển đổi (conversion premium), phản ánh giá chuyển đổi cao giá thị trường 88% hay nói khác quyền chuyển đổi trái phiếu lúc chưa sinh lợi (out-of-the-money) Mục đích việc ấn định giá chuyển đổi để nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu phát hành nhằm hưởng chênh lệch giá phi rủi ro Chúng ta nhận xét giải thích khác biệt đây: Trái phiếu chuyển đổi ACB có giá chuyển đổi thấp 93,83% giá thị trường giá chuyển đổi trái phiếu Seagate cao 88% giá thị trường? Tại ACB phát hành trái phiếu chuyển đổi với giá chuyển đổi thấp (hay tỷ lệ chuyển đổi cao)? Sự khác biệt giải thích từ khác biệt khác bao gồm: • Trái phiếu chuyển đổi ACB có quy định thời điểm chuyển đổi, đó, dựa giá chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi ACB phát hành sinh Nguyễn Minh Kiều 27 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright • • Phân tích tài Bài lợi (in-the-money) người nắm giữ trái phiếu chưa chuyển đổi chưa đến thời điểm quy định Trái phiếu chuyển đổi ACB có quy định số lượng chuyển đổi, cụ thể đợt 1, số lượng phát hành 1.650.000 trái phiếu số lượng chuyển đổi có 1.100.000 trái phiếu Như thực phải 1,5 trái phiếu tương đương với trái phiếu chuyển đổi đổi 100 cổ phiếu ACB Kết giá chuyển đổi = 1,5 x Mệnh giá/100 = 15.000 đồng 10.000 đồng cách xác định Nhưng điều làm tăng giá chuyển đổi chút thực tế giá chuyển đổi thấp nhiều so với giá thị trường Trái phiếu chuyển đổi ACB phát hành cho cổ đông hữu mà thôi, không bán rộng rãi cho nhà đầu tư Do vậy, quyền lợi có từ giá chuyển đổi thấp thuộc cổ đơng! Đây lý giải thích giá chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi ACB thấp Qua hai ví dụ phát hành trái phiếu chuyển đổi ACB Seagate bạn quen với khái niệm liên quan đến trái phiếu chuyển đổi bao gồm tỷ lệ chuyển đổi, giá chuyển đổi, tỷ lệ gia tăng (hay khấu trừ) giá chuyển đổi Phần hướng dẫn cách định giá trái phiếu chuyển đổi Định giá trái phiếu chuyển đổi Định giá trái phiếu chuyển đổi phức tạp nhiều so với định giá trái phiếu không chuyển đổi Giá trị trái phiếu chuyển đổi dựa sở định giá ba phận: Giá trị trái phiếu đơn (straight bond value), giá trị chuyển đổi, (conversion value) giá trị quyền chọn (option value) Dưới xem xét phận Giá trị trái phiếu đơn (straight bond value) Giá trị trái phiếu đơn giá trị mà trái phiếu bán khơng chuyển đổi thành cổ phiếu Giá trị tùy thuộc vào lãi hưởng mức độ rủi ro trái phiếu Cách định giá giá phận trị trái phiếu đơn giống cách định giá trái phiếu xem xét phần trước Cụ thể giá trị trái phiếu đơn giá tồn dịng tiền thu nhập từ trái phiếu suất chiết khấu mà nhà đầu tư yêu cầu Ví dụ giá trị phận trái phiếu đơn trái phiếu chuyển đổi ACB định sau: Nguyễn Minh Kiều 28 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Ví dụ 18: Minh họa cách định giá phận giá trị trái phiếu đơn trái phiếu chuyển đổi ACB Thơng tin sử dụng để định giá: • Mệnh giá: 1.000.000 đồng • Thời hạn trái phiếu tối đa năm, thời điểm trái phiếu phát hành thời điểm chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu • Lãi suất trái phiếu: 8%/năm Giả sử nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất lợi nhuận 12% đầu tư trái phiếu này, dựa vào thơng tin có: • Lãi hưởng hàng năm = 1.000.000 x 8% = 80.000 đồng • Mệnh giá lúc đáo hạn = 1.000.000 đồng 80.000 80.000 80.000+ 1.000.000 + + + (1+ 0,12)5 (1+ 0,12) (1+ 0,12) = $855,809 Giátrị tráiphiếơn thuaàn= Cần lưu ý giá trị trái phiếu đơn giá trị tối thiểu trái phiếu chuyển đổi Giá trái phiếu chuyển đổi xuống thấp giá trái phiếu đơn Giá trị chuyển đổi (conversion value) Giá trị trái phiếu chuyển đổi phụ thuộc vào giá trị chuyển đổi Giá trị chuyển đổi giá trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu mức giá thị trường cổ phiếu Về bản, giá trị chuyển đổi xác định cách nhân số lượng cổ phiếu nhận trái phiếu chuyển đổi với giá trị thị trường cổ phiếu Ví dụ 19: Minh họa cách xác định giá trị chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi ACB Thông tin sử dụng để định giá: • Mệnh giá: 1.000.000 đồng • Số lượng cổ phiếu chuyển đổi: 100 Giả sử thời điểm chuyển đổi, giá thị trường cổ phiếu ACB 185.000 đồng Dựa vào thơng tin có giá trị chuyển đồi 100 x 185.000 = 18.500.000 đồng Cần lưu ý giá trái phiếu chuyển đổi thấp giá trị chuyển đổi Tại sao? Vì giá trái phiếu chuyển đổi xuống mức giá trị chuyển đổi, ví dụ 15 triệu đồng, nhà đầu tư mua trái phiếu chuyển đổi mức giá này, sau đổi 100 cổ phiếu ACB bán số cổ phiếu thị trường 100 x 185.000 = 18.500.000 đồng kiếm lợi 18.500.000 – 15.000.000 = 3.500.000 đồng Nguyên tắc tránh kinh doanh chênh lệch giá không cho phép giá trái phiếu chuyển đổi thấp giá trị chuyển đổi Nguyễn Minh Kiều 29 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Giá trị quyền chọn (option value) Giá trị trái phiếu chuyển đổi nói chung cao giá trị trái phiếu đơn giá trị chuyển đổi Điều xảy nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu không cần chuyển đổi trái phiếu Họ chờ đợi xem xét xem tương lai giá trị lớn hơn: Giá trị trái phiếu đơn giá trị chuyển đổi Sự chờ đợi có giá trị • Khi giá trị công ty thấp, giá trị trái phiếu chuyển đổi chịu ảnh hưởng đáng kể giá trị phận giá trị nợ đơn Giá trị cơng ty thấp có nghĩa giá cổ phiếu thấp Nếu giá cổ phiếu thấp giá chuyển đổi (bằng mệnh giá chia cho tỷ lệ chuyển đổi) nhà đầu tư khơng chyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu giá trị chuyển đổi nhỏ giá trị trái phiếu đơn Trong trường hợp này, giá trị quyền chuyển đổi (ví giá trị quyền chọn mua cổ phiếu) có giá trị không giá trị trái phiếu chuyển đổi giá trị trái phiếu đơn • Khi giá trị công ty cao, giá trị trái phiếu chuyển đổi chịu ảnh hưởng đáng kể giá trị phận giá trị chuyển đổi Giá trị công ty cao có nghĩa giá cổ phiếu cao Nếu giá cổ phiếu cao giá chuyển đổi nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu giá trị chyển đổi lớn giá trị trái phiếu đơn Trong trường hợp này, quyền chuyển đổi có giá trị chênh lệch giá cổ phiếu giá chuyển đổi giá trị trái phiếu chuyển đổi giá trị chuyển đổi cộng với giá trị quyền chọn Kết là: Giá trị trái phiếu chuyển đổi = Max(Giá trị trái phiếu đơn thuần, Giá trị chuyển đổi) + Giá trị quyền chọn Ví dụ 20: Minh họa cách định giá trái phiếu chuyển đổi ACB Dựa vào thơng tin ví dụ trước, bạn sử dụng Excel lập bảng tính định giá trái phiếu chuyển đổi ACB sau: Mệnh giá 1000000 Lãi suất TS LN yêu cầu Số lượng cổ phiếu đổi Giá chuyển đổi 8% 12% 100 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 0.00 7,000 40,000 80,000 150,000 250,000 80,000 80,000 80,000 80,000 1,080,000 855,809 855,809 855,809 855,809 855,809 855,809 Giá trị chuyển đổi 700,000 4,000,000 8,000,000 15,000,000 25,000,000 Giá quyền chọn 0 30,000 70,000 140,000 240,000 855,809 855,809 4,030,000 8,070,000 15,140,000 25,240,000 Giá cổ phiếu Dòng tiền Giá trái phiếu Giá trái phiếu chuyển đổi Nguyễn Minh Kiều 30 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Ví dụ 20: Minh họa cách định giá trái phiếu chuyển đổi ACB (tt) T rieä u đồ ng Giátrá i phiế u chuyể n đổ i Bảng tính cho thấy giá trái phiếu chuyển đổi bao gồm ba phận giá trị thay đổi tùy theo giá cổ phiếu thị trường • Nếu giá cổ phiếu nhỏ giá chuyển đổi (10.000) giá trị trái phiếu chuyển đổi giá trị chuyển đổi cộng giá trị quyền chọn Cụ thể giá cổ phiếu 150.000 đồng giá trị chuyển đổi 100 x 150.000 = 15.000.000 đồng giá trị quyền chọn 150.000 – 10.000 = 140.000 Khi giá trái phiếu chuyển đổi 15.000.000 + 140.000 = 15.140.000 đồng Bạn sử dụng Excel để vẽ đồ thị minh họa giá trị trái phiếu chuyển đổi sau: 31 Gía t rá i phiế u đơn t huầ n 21 Gía t rị chuyể n đổ i 11 Gía t rá i phiế u chuyể n đổ i 0.00 7,000 40,000 80,000 150,000 250,000 Giácổphiế u TÓM TẮT NỘI DUNG Trong học viên cần nắm vững nội dung sau đây: • Nắm vững nghiệp vụ liên quan đến đầu tư chứng khốn phi rủi ro hay đầu tư vào tín phiếu kho bạc bao gồm xác định hội đầu tư, định giá định đầu tư tín phiếu kho bạc Chú ý phân biệt định giá thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp • Nắm vững nghiệp vụ liên quan đến đầu tư trái phiếu bao gồm xác định hội đầu tư, định giá trái phiếu loại, phân tích biến động giá trái phiếu theo thời gian lãi suất, cách xác định lợi suất đầu tư định đầu tư trái phiếu • Nắm vững nghiệp vụ liên quan đến đầu tư cổ phiếu, bao gồm xác định hội đầu tư, cách định giá định đầu tư cổ phiếu • Nắm vững nghiệp vụ liên quan đến đầu tư chứng khoán lai bao gồm cổ phiếu ưu đãi trái phiếu chuyển đổi Đặc biệt ý cách định giá trái phiếu chuyển đổi bao gồm định giá giá trị phận: trái phiếu đơn thuần, giá trị chuyển đổi giá trị quyền chọn Nguyễn Minh Kiều 31 ... 23 /04/04 23 /10/04 23 /04/04 23 /10/05 4 ,26 0 4 ,26 0 4 ,26 0 4 ,26 0 Mệnh giá 100,000 Dòng tiền Giá trái phiếu (NPV@10% /2) Nguyễn Minh Kiều 4 ,26 0 4 ,26 0 4 ,26 0 104 ,26 0 $97,376.00 12 Chương trình Giảng dạy. .. nếu: a Định giá vào ngày 21 /10 /20 04? b Định giá vào ngày hôm nay: 12/ 05 /20 07? Biết tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu 12% Nguyễn Minh Kiều Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài... nhuận phân chia 20 0 170 120 25 0 450 Cổ phần ưu đãi 150 150 120 170 150 50 20 80 300 Cổ phần phổ thơng Nguyễn Minh Kiều 23 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài Định giá cổ