Chơng 6: Chi phí vốn và cơ cấu vốn Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 147 không nên vợt quá 50%, nhng trong phạm vi từ 0 - 50%, tỉ lệ này nên là bao nhiêu? Đây cũng là một điểm mấu chốt trong mục này. * Phân tích điểm đẳng lợi EPS Một cách khác xem xét hai phơng pháp huy động vốn của doanh nghiệp kể trên đợc thể hiện trong hình g - mô tả điểm đẳng lợi EPS. Đó là điểm mà tại đó EPS là nh nhau bất kể doanh nghiệp sử dụng nợ hay vốn cổ phần. Tại mức doanh thu thấp, EPS cao hơn nhiều nếu vốn cổ phần đợc sử dụng nhiều hơn nợ. Tuy nhiên, đờng biểu diễn nợ dốc hơn phản ánh EPS sẽ tăng nhanh hơn mức tăng doanh thu nếu nợ đợc sử dụng. Hai đờng cắt nhau tại mức doanh thu bằng 160.000 đv. Dới mức đó EPS sẽ cao hơn nếu doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn cổ phần hơn, trên mức đó, sử dụng nợ sẽ cho EPS cao hơn. Nếu chúng ta chắc chắn rằng, doanh thu không bao giời giảm dới mức 160.000 đv thì sử dụng trái phiếu sẽ là phơng pháp đợc a chuộng hơn để tài trợ cho sự tăng tài sản. Hình g. 8 6 4 2 0 -2 -4 Lợi thế của việc sử dụn g vốn cổ p hần. Lợi thế của việc sử dụn g nợ Sử dụn g 100% vốn cổ phần 100 160 200 Doanh thu (1000 đv) EPS Giỏo trỡnh hỡnh thnh im c tc doanh nghip DPS . Giáo trình Tài chính doanh nghiệp Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 148 * ảnh hởng của cơ cấu vốn đến giá cổ phiếu và chi phí vốn Bảng e Nợ/Tài sản (D/A) Lãi suất nợ Kd EPS mong đợi Hệ số bê ta dự đoán () Ks=Lrf = (Km-Krf) Giá cổ phiếu dự đoán Chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) 0% 2,4 1,5 12% 20 12% 10% 8% 2,56 1,55 12,2% 20,98 11,46% 20% 8,2% 2,75 1,65 12,6% 21,83 11,08% 30% 9% 2,97 1,8 13,2% 22,5 10,86% 40% 10% 3,2 2 14% 22,86 10,08% 50% 12% 3,36 2,3 15,2% 22,11 11,2% 60% 15% 3,3 2,7 16,8% 19,64 12,12% ở đây, chúng ta nhận thấy, cơ cấu vốn tối đa hoá giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp có tỉ lệ nợ thấp hơn tỉ lệ nợ trong cơ cấu vốn tối đa hoá EPS mong đợi. Trong bảng e, giá dự đoán của cổ phiếu, chi phí vốn bình quân gia quyền đợc xác định tại những tỉ lệ nợ khác nhau. Lãi suất nợ và EPS đợc lấy từ bảng 6-2 và hình e. Doanh nghiệp B trả tất cả lợi nhuận cho cổ đông dới dạng cổ tức, vì vậy EPS =DPS. Chúng ta giả sử lãi suất không rủi ro Lrf =6%, lãi suất cổ phiếu có độ rủi ro trung bình Km =10%. Vậy, tại tỷ lệ D/A = 0%, Ks =12%. Vì tất cả lợi nhuận đợc trả dới dạng cổ tức nên không có lợi nhuận không chia và sự tăng trởng EPS và DPS bằng 0. Vì thế, mô hình giá cổ phiếu có mức tăng trởng bằng 0 đợc tính nh sau. Po = DPS/Ks = 20 đv (cho trờng hợp đầu tiên). Để tính WACC có thể sử dụng công thức: WACC = Wd x Kd(1-T) + WsKs Trờng hợp D/A = 40%, WACC = 10,08%. Hệ số bê ta ở cột 4 là số dự đoán. Hệ số bê ta của một loại cổ phiếu đo lờng sự biến đổi tơng đối về mức độ rủi ro của nó so với cổ phiếu có độ rủi ro trung bình. Cả lý thuyết và . . Chơng 6: Chi phí vốn và cơ cấu vốn Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 149 thực nghiệm đều chỉ ra rằng hệ số bê ta của một doanh nghiệp tăng cùng với mức độ đòn bẩy tài chính. Chúng ta thấy rằng giá cổ phiếu mong đợi đầu tiên tăng cùng với mức độ đòn bẩy tài chính và đạt đến đỉnh cao 22,86 đv tại tỷ lệ nợ là 40% và 60% vốn cổ phần. Ta có thể quan sát điều này một cách cụ thể qua hình k: Hình k: EPS 3,50 3,00 2,50 10 20 30 40 50 60 D/A (%) Chi phí vốn(%) Min = 10,8% 10 20 30 40 50 60 D/A (%) Nh vậy, những số liệu đợc giả định ở trên đã cho thấy: cơ cấu vốn tối u của doanh nghiệp B là 40% nợ vay và 60% vốn cổ phần. 10 20 30 40 50 60 D/A (%) Giá cổ phiếu Max =22,86 đ v . . Giáo trình Tài chính doanh nghiệp Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 150 Câu hỏi ôn tập 1. Cơ cấu vốn và chi phí vốn của doanh nghiệp. Nhận xét về cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay? 2. Nhận xét vấn đề chi phí vốn ở Việt Nam hiện nay. 3. Phân biệt vốn tự có, vốn chủ sở hữu, vốn pháp định, vốn điều lệ của doanh nghiệp. 4. Cách xác định chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp. 5. Phân tích mối quan hệ giữa chi phí vốn và tỷ lệ chiết khấu đợc sử dụng trong đánh giá hiệu quả tài chính dự án đầu t. 6. Mức Thu sử dụng vốn ngân sách Nhà nớc ở Việt Nam đợc quy định giảm, khoản thu này có xu hớng bị loại bỏ. Hãy bình luận. . . Chơng 7: Doanh thu, chi phí và lợi nhuận của doanh nghiệp Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 151 Chơng 7 doanh Thu, chi phí và lợi nhuận của doanh nghiệp Nghiên cứu doanh thu và chi phí trong doanh nghiệp giúp chúng ta xác định kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp và phân biệt khái niệm doanh thu - chi phí và thu - chi mà trên thực tế đôi khi vẫn bị nhầm lẫn. Doanh thu và chi phí đợc phản ánh trên báo cáo kết quả kinh doanh và đợc sử dụng để xác định kết quả hoạt động của doanh nghiệp. Thu, chi phản ánh các luồng tiền vào, luồng tiền ra của doanh nghiệp thờng trong thời kỳ ngắn: từng tuần, từng tháng và cho biết khả năng thanh toán đích thực hay khả năng chi trả của doanh nghiệp. Các khoản thu và các khoản chi đợc thể hiện trong báo cáo lu chuyển tiền tệ (Ngân quỹ). Đây là cơ sở quan trọng để nhà quản lý xây dựng kế hoạch tiền mặt của doanh nghiệp. Nghiên cứu doanh thu, chi phí và lợi nhuận trong doanh nghiệp còn giúp ngời ta lập và hiểu các báo cáo tài chính doanh nghiệp, nhận biết đợc mối liên hệ giữa báo cáo kết quả kinh doanh, báo cáo lu chuyển tiền tệ và bảng cân đối kế toán - những căn cứ để phân tích tài chính doanh nghiệp. Nghiên cứu doanh thu, chi phí và lợi nhuận trong doanh nghiệp là tiền đề để dự đoán và xác định đợc quy mô các dòng tiền trong tơng lai, làm căn cứ tính toán thời gian thu hồi vốn đầu t, giá trị hiện tại ròng (NPV), tỷ lệ nội hoàn (IRR) v.v để ra quyết định đầu t dài hạn trong doanh nghiệp. 7.1. Chi phí của doanh nghiệp Mục tiêu cuối cùng của các doanh nghiệp là tối đa hoá giá trị tài sản cho các chủ sở hữu. Bởi vậy, doanh nghiệp phải bỏ ra những khoản chi phí nhất định trong quá trình thực hiện hoạt động kinh doanh. Tuỳ theo loại hình kinh doanh của doanh nghiệp mà tỷ trọng các bộ phận chi phí có thể không giống nhau và cũng tuỳ theo các cách tiếp cận khác nhau, ngời ta có thể xem xét các loại chi phí dới các giác độ khác nhau. . . . . cổ phiếu dự đoán Chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) 0% 2,4 1, 5 12 % 20 12 % 10 % 8% 2,56 1, 55 12 ,2% 20,98 11 ,46% 20% 8,2% 2,75 1, 65 12 ,6% 21, 83 11 ,08% 30% 9% 2,97 1, 8 13 ,2% 22,5 10 ,86%. 40% 10 % 3,2 2 14 % 22,86 10 ,08% 50% 12 % 3,36 2,3 15 ,2% 22 ,11 11 ,2% 60% 15 % 3,3 2,7 16 ,8% 19 ,64 12 ,12 % ở đây, chúng ta nhận thấy, cơ cấu vốn tối đa hoá giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp. động vốn của doanh nghiệp kể trên đợc thể hiện trong hình g - mô tả điểm đẳng lợi EPS. Đó là điểm mà tại đó EPS là nh nhau bất kể doanh nghiệp sử dụng nợ hay vốn cổ phần. Tại mức doanh thu thấp,