11 tơng lai đợc niêm yết trên sở giao dịch, nó xoá bỏ rủi ro tín dụng vì nó đợc công ty thanh toán bù trừ phục vụ nh là một trung gian trong tất cả các giao dịch. Ngời bán và ngời mua đều bán mua qua công ty thanh toán bù trừ. Hợp đồng tơng lai đều đợc tiêu chuẩn hoấ về việc giao nhận một khối lợng cụ thể của một hàng hoá cụ thể đáp ứng các tiêu chuẩn chất lợng tối thiểu, theo một thời hạn đợc ấn định trớc. Hợp đồng tơng lai còn đợc chuyển giao theo giá thị trờng tức là bất kỳ món lợi nào cũng đợc giao nhận hàng ngày. Cụ thể là nếu giá của hàng hoá cơ sở biến động khác với giá đã thoả thuận (giá thực hiện hợp đồng) thì bên bị thiệt hại do sự thay đổi giá này phải trả tiền cho bên đợc lợi từ sự thay đổi giá đó. Việc thanh toán nh thế đợc tiến hành hàng ngày. 12 Chơng II. Thực trạng thị trờng chứng khoán Việt Nam hiện nay. I. Mô hình thị trờng chứng khoán Việt Nam. 1. Về cơ quan quản lý thị trờng chứng khoán. Đối với Việt Nam, Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc đã đợc thành lập để quản lý và giám sát thúc đẩy cho thị trờng phát triển theo định hớng XHCN và bảo vệ quyền lợi cho các nhà đâu t. Đây là bớc đi đúng phù hợp với điều kiện của Việt Nam và xu hớng quốc tế. 2. Về trung tâm giao dịch chứng khoán. Trung tâm giao dịch chứng khoán tại thành phố Hồ Chí Minh đã đợc thành lập. Còn trung tâm giao dịch chứng khoán tại Hà Nội đang đợc xem xét thành lập. Hệ thống giao dịch của trung tâm tự động hoá với trạm làm việc có công suất nhỏ. 3. Về sở giao dịch chứng khoán. a. Hình thức sở hữu. Đối với Việt Nam, Sở giao dịch chứng khoán sẽ do Nhà nớc sử hữu, để đảm bảo an toàn, công bằng theo định hớng xã hội chủ nghĩa. Việc thành lập, đình chỉ hoạt động hoặc giải thể Sở giao dịch chứng khoán do Thủ tớng chính phủ quyết định theo đề nghị của Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc. Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam là một tổ chức hoạt động không vì lợi nhuận đặt dới sự quản lý trực tiếp của Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc. b. Số lợng Sở giao dịch chứng khoán. Để tránh những bất lợi của việc tồn tại nhiều Sở giao dịch chứng khoán mà các nớc đang gặp phải, chúng ta cũng chỉ nên xây dựng một Sở giao dichj chứng khoán thống nhất với các sàn giao dịch tại một, hai thành phố đợc nối mạng với nhau. 13 c. Địa điểm thiết lập Sở giao dịch chứng khoán. Sở giao dịch chứng khoán đợc đặt ở thành phố Hồ Chí Minh vì hiện nay thành phố Hồ Chí Minh là trung tâm thơng mại tài chính lớn nhất trong nớc và để cho Sở giao dịch phát triển. Với hệ thống giao dịch điện tử, các công ty môi giới tại Hà Nội vẫn có thể dễ dàng sẽ đợc tiếp cận thị trờng. d. Giao dịch ngoài Sở. Đối với Việt Nam, để công khai hoá tất cả các hoạt động giao dịch, Nhà nớc đang xem xét thành lập Sở giao dịch chứng khoán tập trung cho tất cả các chứng khoán (kể cả công ty và và nhỏ) có đủ điều kiện niêm yết, hay không đủ điều kiện niêm yết đợc mua bán tại Sở giao dịch chứng khoán. Tuy nhiên, việc giao dịch những chứng khoán của công ty lớn (đủ điều kiện niêm yết) tách biệt với khu vực giao dịch những chứng khoán của những công ty vừa và nhỏ không đủ điều kiện niêm yết. e. Hệ thống giao dịch. Việt Nam áp dụng hệ thống ghép lệnh. Hệ thống này đơn giản cho phép có đợc giá cả, cạnh tranh tốt nhất nên đang đợc nhiều nớc mới nổi áp dụng. ở Việt Nam trong thời gian đầu khi thị trờng cha phát triển, khối lợng giao dịch còn nhỏ, nên áp dụng phơng thức ghép lệnh từng đợt để giảm bớt sự biến động của giá cả. g. Mức độ tự động hoá. Trong điều kiện chi phí cho hệ thống tự động hoá ngày càng có xu hớng giảm thì Việt Nam cần thiết và sử dụng chơng trình tự động hoá ngay từ đầu. Nếu bắt đầu bằng giao dịch thủ công, sau đó lại thay thế bằng hệ thống tự động thì sẽ tốn kém. Để tiết kiệm chi phí cho thời gian đầu ở Việt Nam chỉ lắp đặt thiết bị với công suất xử lý thấp. Các thiết bị lắp đặt ở trạng thái mở để khi khối lợng giao dịch tăng lên có thể lắp đặt thêm nhằm mổ rộng công suất xử lý của hệ thống. 4. Về lĩnh vực đăng ký, thanh toán - bù trừ và lu giữ chứng khoán. Hệ thống đăng ký, thanh toán - bù trừ và lu giữ chứng khoán. Các chức năng đăng ký, thanh toán, bù trù và lu giữ đợc kết hợp vào một trung tâm 14 duy nhất trong cả nớc. Các công ty chứng khoán và các ngân hàng đợc cho phép trở thành công ty lu ký. 5. Về các tổ chức trung gian. ở Việt Nam, các ngân hàng chỉ đợc phép kinh doanh chứng khoán dới hình thức thành lập các công ty độc lập, hoạt động tách rời với kinh doanh tiền tệ. Bên cạnh đó, Nhà nớc cũng cho phép cả các công ty chứng khoán độc lập hình thành từ các công ty tài chính, các tổng công ty lớn. ở Việt Nam các công ty chứng khoán đợc phép thực hiện tất cả các hình thức nh : bảo lãnh phát hành chứng khoán, môi giới chứng khoán, t doanh chứng khoán, t vấn chứng khoán và quản lý quỹ đầu t. Riêng hình thức quản lý quỹ đầu t, yêu cầu phải hoạt động tách rời dới hình thức một công ty độc lập nhằm bảo vệ lợi ích của những cổ đông của quỹ. Ngoài ra hiện nay, Nhà nớc còn cho phép hai loại doanh nghiệp tham gia kinh doanh chứng khoán là công ty cổ phần và doanh nghiệp liên doanh. Trên thế giới có hai loại quỹ đầu t chứng khoán chủ yếu là quỹ đóng, vaf quỹ mở. Trong thời gian đầu Việt Nam dự kiến áp dụng hình thức quỹ đầu t chứng khoán dạng quỹ đóng (quỹ không mua lại cổ phần của cổ đông muốn rút vốn) để đảm bảo an toàn trong điều kiện khả năng thanh toán của thị trờng còn thấp. 6. Về sự tham gia của bên nớc ngoài. Việt Nam cho phép bên nớc ngoài đợc sở hữu một tỷ lệ phần trăm nhất định và cho phép công ty chứng khoán nớc ngoài đợc liên doanh với công ty chứng khoán trong nớc theo một tỷ lệ liên doanh nhất định. II. Một số hạn chế của thị trờng chứng khoán Việt Nam hiện nay. Thị trờng chứng khoán Việt Nam mới ra đời cho nên không tránh khỏi có những hạn chế. Thị trờng chứng khoán có tầm quan trọng vốn có của nó cho nền thị trờng chứng khoán Việt Nam sẽ đợc quan tâm một cách đáng kể để phát triển một cách hoàn thiện. Thị trờng chứng khoán Việt Nam đang có ít chứng khoán đợc giao dịch cả về số lợng và giá trị. Hiện có năm cổ phiếu của SAM, REE, TMS, 15 HAP và LAFOOCO và trái phiếu của Ngân hàng đầu t phát triển cùng với trái phiếu chính phủ đang đợc giao dịch. Việc có ít loại chứng khoán đợc giao dịch là do có ít doanh nghiệp có đủ điều kiện để niêm yết trên thị trờng chứng khoán làm cho trên thị trờng luôn xuất hiện tình trạng cầu lớn hơn cung, giá cả vợt quá giá trị thực của chứng khoán. Hơn nữa, các lý do còn là các doanh nghiệp không có nhu cầu vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh hay nếu phát hành cổ phiếu mới thì tỉ lệ nắm giữ cổ phiếu sẽ giảm và giảm vị trí trong Hội đồng quản trị hay do việc định giá gặp phải khó khăn vì do tổ định giá của Bộ tài chính tiến hành hay do Ban lãnh đạo thích vay ngân hàng hơn. Đó còn là do quá trình cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nớc chậm hay cha cổ phần hoá các doanh nghiệp có vốn đầu t nớc ngoài. Hiện nay các công ty chứng khoán đang bị thua lỗ vì có quá ít chứng khoán giao dịch cả về số lợng và giá trị. Đó là vì khuôn khổ pháp lý cha đợc nới rộng để các nhà đầu t nớc ngoài có thể tham gia mua bán chứng khoán. Thông t của Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc từ 29/11/2000 qui định phí dịch vụ môi giới mua, bán chứng khoán nhỏ hơn hoặc bằng 0,5% giá trị giáo dịch cổ phiếu làm cho việc hoạt động của các công ty chứng khoán càng khó khăn hơn do phí giảm đi trong khi có ít chứng khoán đợc giao dịch trên thị trờng. Lãi suất của trái phiếu chính phủ cha hấp dẫn so với lãi suất tiền gửi tiết kiệm là nguyên nhân làm cho trái phiếu ít đợc giao dịch (lãi suất của trái phiếu chính phủ là 6,5%/năm của đợt phát hành thứ nhất và 6,6%/năm của đợt phát hành thứ hai). Thị trờng chứng khoán phi chính thức là nơi giao dịch các chứng khoán của các công ty cổ phần và và nhỏ không đủ điều kiện niêm yết trên thị trờng chứng thức. Thị trờng chứng khoán phi chính thức sẽ tạo điều kiện để phát triển thị trờng chứng khoán chính thức. Thế nhng ở Việt Nam vẫn cha có thị trờng chứng khoán phi chính thức để các công ty vừa và nhỏ tham gia. ở Việt Nam do thị trờng chứng khoán nớc ta ra đời cho nên còn thiếu nhiều đội ngũ có kiến thức sâu về thị trờng chứng khoán để công tác tốt trong việc quản lý Nhà nớc, trong công tác kinh doanh chứng khoán, t vấn kinh doanh chứng khoán và sẵn sàng chấp nhận rủi ro tham gia thị trờng. Để thị trờng chứng khoán hoạt động lành mạnh lâu dài thì cần thiết phải có các qui định pháp luật đúng đắn về lĩnh vực chứng khoán. Nhng ở Việt . yết trên thị trờng chứng thức. Thị trờng chứng khoán phi chính thức sẽ tạo điều kiện để phát triển thị trờng chứng khoán chính thức. Thế nhng ở Việt Nam vẫn cha có thị trờng chứng khoán phi. II. Thực trạng thị trờng chứng khoán Việt Nam hiện nay. I. Mô hình thị trờng chứng khoán Việt Nam. 1. Về cơ quan quản lý thị trờng chứng khoán. Đối với Việt Nam, Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc. 6,5%/năm của đợt phát hành thứ nhất và 6,6%/năm của đợt phát hành thứ hai). Thị trờng chứng khoán phi chính thức là nơi giao dịch các chứng khoán của các công ty cổ phần và và nhỏ không đủ