Không rõ dàng về các dòng vốn • Vấn đề mà thị trường cầm cố liên quan đến cho vay mua bất động sản gặp phải có thể lan sang các loại tài sản khác (VD: thẻ tín dụng) • Một cuộc khủng hoảng tài chính trên quy mô lớn hơn có thể khiến dòng vốn đổ vào bị chậm lại hoặc đảo chiều • Tuy nhiên, giải pháp chính sách mà các nước giàu áp dụng hầu hết là cắt giảm lãi suất • Điều này có thể giúp làm tăng tính thanh khoản và tăng dòng vốn ngắn hạn cho các nước đang phát triển Dự báo cho Việt Nam 10.310.110.1Tăng trưởng đầu tư cố định (%) 20.018.021.9Tăng trưởng xuất khẩu (%) 8.17.58.5Tăng trưởng GDP (%) PHƯƠNG ÁN TH Ấ ẤẤ Ấ P -2.0-2.0-1.0 Cân đối ngân sách nhà nước (% của GDP) -8.2-9.0-9.7Tài khoản vãng lai (% của GDP) 11.010.810.1Tăng trưởng đầu tư cố định (%) 222221.9Tăng trưởng xuất khẩu (%) 8.58.08.5Tăng trưởng GDP (%) PHƯƠNG ÁN CƠ B Ả ẢẢ Ả N 2009/e2008/e2007 Xử lý tình trạng “Tam pháp bất khả thi” Chi phí và lợi ích Trực tiếp Gián tiếp Tiềm năng Cắt giảm tín dụng Lãi suất tăng Hoạt động chậm lại Tính linh hoạt về tỷ giá Tiền Đồng tăng giá Thua thiệt trong cạnh tranh Lãi suất tính theo đôla cao thu hút dòng vốn ngắn hạn nhiều hơn Ngoài ra, việc tiền đồng tăng giá có thể làm ảnh hưởng đến các doanh nghiệp nắm giữ tài sản nước ngoài (VD: các ngân hàng thương mại) nếu không được bảo vệ trước nguy cơ về tỷ giá Tam pháp bất khả thi cần được xóa bỏ, song phải kiểm soát được chi phí đối với nền kinh tế C ắ t gi ả m chi phí Chấm dứt tình trạng bong bóng trên th ị trường nhà đất • Khó kh ă n trong vi ệ c bán trái phi ế u m ộ t ph ầ n là do đầ u t ư b ấ t độ ng s ả n có l ợ i h ơ n nhi ề u • Vi ệ c giám sát ho ạ t độ ng ngân hàng và quy đị nh m ứ c tr ầ n cho vay mua b ấ t độ ng s ả n có th ể giúp ki ề m ch ế l ạ m phát • Tuy nhiên, vi ệ c đặ t m ứ c tr ầ n cho vay c ũ ng có th ể làm ch ậ m l ạ i t ố c độ phát tri ể n đ ô th ị và đầ u t ư cho nhà đấ t, khu công nghi ệ p • M ộ t cách th ứ c quy ế t li ệ t khác để ng ă n ng ừ a tình tr ạ ng đầ u c ơ là đư a ra các quy đị nh m ớ i v ề thu ế tài s ả n. • Thu ế tài s ả n không t ạ o ra các bi ế n độ ng l ớ n và mang tính l ũ y ti ế n (tài s ả n m ớ i t ạ o d ự ng nh ờ đấ t đ ai). • Vi ệ c đ ánh thu ế l ợ i nhu ậ n ng ắ n h ạ n thu đượ c t ừ đấ t đ ai c ũ ng có th ể giúp t ạ o ngu ồ n tài chính cho phát tri ể n h ạ t ầ ng. Dựa trên các cơ chế thị trường • C ắ t gi ả m tín d ụ ng hi ệ n nay v ậ n hành thông qua vi ệ c bán trái phi ế u c ủ a NHNN • Tuy nhiên, m ộ t s ố c ơ quan nhà n ướ c (trong đ ó có B ả o hi ể m xã h ộ i Vi ệ t Nam) hi ệ n đ ang n ắ m gi ữ m ộ t ph ầ n v ố n kh ả d ụ ng đ áng k ể trong các ngân hàng th ươ ng m ạ i • Và m ộ t c ơ ch ế qu ả n lý qu ỹ d ự tr ữ h ư u trí hi ệ n đạ i h ơ n s ẽ đ òi h ỏ i BHXHVN ph ả i mua vào trái khoán trao đổ i đượ c • L ượ ng mua vào c ủ a BHXHVN trên th ị tr ườ ng n ộ i đị a có th ể giúp h ợ p nh ấ t trái khoán (có hàng tr ă m lo ạ i nh ỏ khác nhau). • Song BHXHVN c ũ ng có th ể dành m ộ t ph ầ n ngu ồ n v ố n d ự tr ữ l ớ n c ủ a mình cho trái phi ế u n ướ c ngoài, t ứ c là mua ngo ạ i t ệ Siết chặt hoạt động vay vốn của khu v ực công • Khu v ự c công có th ể ch ị u nhi ề u s ứ c ép h ơ n khi đ i ề u ch ỉ nh kinh t ế v ĩ mô • Tín d ụ ng cho các doanh nghi ệ p nhà n ướ c không t ă ng nhanh h ơ n so v ớ i t ổ ng tín d ụ ng, song m ộ t s ố kho ả n vay đầ u t ư c ầ n đượ c xem xét l ạ i • Các kho ả n vay để th ự c hi ệ n các d ự án công không mang tính c ấ p thi ế t và không hi ệ u qu ả c ầ n ph ả i d ừ ng l ạ i ho ặ c h ủ y b ỏ • Tuy nhiên, th ắ t ch ặ t chi tiêu c ủ a khu v ự c công không ph ả i là gi ả i pháp t ố t nh ấ t n ế u t ă ng tr ưở ng xu ấ t kh ẩ u b ị ch ậ m l ạ i Tách rời ảnh hưởng của đồng Đôla Nếu một giỏ ngoại tệ “theo bạn hàng ngoại thương” được lựa chọn để làm tham chiếu cho chính sách tỷ giá hối tháng 12/2006 thì tỷ lệ lạm phát sẽ thấp hơn 4 điểm phần trăm 14,000 14,500 15,000 15,500 16,000 16,500 17,000 J an - 0 7 Fe b -0 7 Mar-0 7 Apr -0 7 May-07 Jun - 0 7 J ul -0 7 Au g - 0 7 Se p -0 7 O ct -0 7 No v -0 7 Dec-07 J an - 0 8 Fe b -0 8 V N D p e r U S d o ll a r Actual Peg to basket 95 100 105 110 115 120 125 J a n-0 7 F e b - 0 7 Mar-07 A p r - 07 May-07 J un -0 7 Ju l-07 Aug -07 Sep - 0 7 O ct - 07 No v- 07 D ec- 07 J a n-0 8 F e b - 08 C P I In d e x ( D e c e m b e r 2 0 0 6 = 1 0 0 ) Actual Peg to basket Quản lý dòng vốn • Một giải pháp chính sách thích hợp phụ thuộc vào tỷ lệ vốn ngắn hạn trong tổng các dòng vốn • Cần có thông tin đầy đủ hơn về các dòng vốn, cụ thể là về thời hạn (dài hạn hay ngắn hạn) và tài sản được đầu tư • Việc cấp phép cho các quỹ đầu tư dựa trên mục đích hoạt động có thể là một cách để từ chối các nguồn vốn ngắn hạn • Cần chuẩn bị các kế hoạch dự phòng cho trường hợp dòng vốn đảo chiều . GDP) 11.010.810.1Tăng trưởng đầu tư cố định (%) 22 222 1.9Tăng trưởng xuất khẩu (%) 8.58.08.5Tăng trưởng GDP (%) PHƯƠNG ÁN CƠ B Ả ẢẢ Ả N 20 09/e2008/e2007 Xử lý tình trạng “Tam pháp bất khả thi” Chi. trưởng đầu tư cố định (%) 20 .018. 021 .9Tăng trưởng xuất khẩu (%) 8.17.58.5Tăng trưởng GDP (%) PHƯƠNG ÁN TH Ấ ẤẤ Ấ P -2. 0 -2. 0-1.0 Cân đối ngân sách nhà nước (% của GDP) -8 .2- 9.0-9.7Tài khoản vãng. thương” được lựa chọn để làm tham chiếu cho chính sách tỷ giá hối tháng 12/ 2006 thì tỷ lệ lạm phát sẽ thấp hơn 4 điểm phần trăm 14,000 14,500 15,000 15,500 16,000 16,500 17,000 J an - 0 7 Fe b -0 7 Mar-0 7 Apr -0 7 May-07 Jun - 0