Chương 9 ảnh hưởng của sự quá tự tin trong các quyết định tài chính

Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản ĐơnỞ cấp độ cá nhân, cầu đối với một chứng khoán cụ thể là một hàm số của gía trị ước lượng của nhà đầu tư về giá trị nội tại của chứng khoán

4 Đỗ Nguyễn Diễm Trang5 Trịnh Bảo Duy Tân

6 Nguyễn Bình Phương Thúy

Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức

Sự lạc quan thái quá và các nhà phân tích

Câu hỏi và bài tập thảo luận

Mời cô và các bạn xem một đoạn clip ngắn sau đây



9.1 SỰ TỰ TIN VÀ GIAO DỊCH QUÁ MỨC

Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn

Ở cấp độ cá nhân, cầu đối với một chứng khoán cụ thể là một hàm số của gía trị ước lượng của nhà đầu tư về giá trị (nội tại) của chứng khoán.Nếu giá chứng khoán

cao hơn giá trị thị trường

NĐT sẽ nắm giữ nhiều chứng khoán hơn

Sự khác biệt giữa các nhà đầu tư là việc họ phản ứng khác nhau với giá cổ phiếu khi nó chệch đi so với giá trị ước tính của họ

 Giả định rằng bởi vì có nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường nên tất cả sẽ là người chấp nhận giá (price taker)

 Giả định rằng khi ước tính giá trị, một nhà đầu tư dùng hai loại thông tin: ý kiến của nhà đầu tư (giá trị lúc đầu – prior value) và giá trị thị trường

Trong đó:

= * + (1 - )p (1)

: là giá trị ước tính (lúc sau) của nhà đầu tư i *: là giá trị ước tính (lúc đầu) của nhà đầu tư i

p: là giá trị thị trường

à trọng số mà nhà đầu tư i đặt cho gía trị ước lượng lúc đầu của mình so với thị trường

là giá trị ước tính (lúc sau) của nhà đầu tư i là giá trị ước tính (lúc đầu) của nhà đầu tư i

p: là giá trị thị trường

Bất kỳ giá trị lớn hơn 0 nào cũng cho thấy sự quá tự tin, giá trị càng cao cho thấy sự tự tin càng nhiều Ngụ ý rằng nhà đầu tư đã có một cái nhìn phóng đại tính chính xác trong thông tin (quan điểm) của mình.

Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn

Giả sử đường cong hàm cầu như sau:

= + (- p), >0 (2)

Trong đó:

: Số lượng cổ phiếu theo nhu cầu của nhà đầu tư i

Là số lượng cổ phiếu ở mức cân bằng (giá trị bằng với giá thị trường)

: Là độ nhạy cảm của cầu với sự khác nhau giữa giá trị ước lượng lúc sau và giá trị thị trường

Số lượng cổ phiếu theo nhu cầu của nhà đầu tư i

Là số lượng cổ phiếu ở mức cân bằng (giá trị bằng với giá thị trường) Là độ nhạy cảm của cầu với sự khác nhau giữa giá trị ước lượng lúc sau và giá trị thị trường

Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn

Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn

Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn

Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn

Đường nhu cầu đầu tư của ba nhà đầu tư như

Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn

Đường nhu cầu đầu tư của ba nhà đầu tư như sau:

Cung khối lượng

Cầu khối lượng

Cầu khối lượng

Bài học thứ nhất: Biến động sẽ gia tăng cùng với sự quá tự tin Việc đánh giá lại gíá trị như nhau sẽ dẫn đến một sự gia tăng lớn hơn trong giá cổ phiếu, khi một trong số các nhà đầu tư quá tự tin hơn.

Bài học thứ hai: Sự quá tự tin sẽ làm tăng hoạt động giao dịch – cũng như tăng khối lượng giao dịch trên thị trường

TERRANCE ODEAN

1 Khối lượng dao dịch kỳ vọng tăng khi sự quá tự tin tăng

2 Độ biến động của giá cổ phiếu tăng cùng tâm lý quá tự tin

3 Sự quá tự tin ảnh hưởng xấu đến giá trị, tức là ước lượng giá trị trở

Bằng chứng thực tế

Brad Barber và Terrance Odean đã điều tra thành quả của những nhà đầu tư cá nhân bằng cách nghiên cứu lịch sử giao dịch của hơn 60.000 nhà đầu tư Mỹ trong giai đoạn 1991-1996

Mặc dù giao dịch tăng thêm dẫn đến một sự gia tăng rất nhỏ trong lợi nhuận gộp từ đầu tư , nhưng lợi nhuận ròng thì giảm sút Nói cách khác, hầu hết các giao dịch là không có ích

Bằng chứng do Barber và Odean đưa ra cho thấy các giao dịch không dựa trên cơ sở thông tin tốt hơn, mà thường bị ảnh hưởng bởi sai lệch thông tin

Hình 9.6: Tỷ suất sinh lợi gộp và ròng của các nhóm với các mức độ giao dịch khác nhau

Bằng chứng từ khảo sát và thí nghiệm

Kết quả nghiên cứu có những bằng chứng chắc chắn cho thấy những người phụ thuộc vào hiệu ứng tốt hơn trung bình tiến hành giao dịch nhiều hơn, nhưng có ít bằng chứng tương ứng cho thấy điều này khi đo lường dựa trên các bài kiểm tra sự ước lượng

Nghiên cứu của Markus Glaser và Martin Weber

Kết quả nghiên cứu cho thấy hoạt động giao dịch có tương quan dương với cả sự quá tự tin và xu hướng tìm kiếm cảm giác trong mẫu nghiên cứu

Nghiên cứu củaMark Grinblatt và Matti Keloharju

Điều tra xem liệu hoạt động giao dịch có liên quan với sự quá tự tin và xu hướng

tìm kiếm cảm giác (Sensation seeking) hay không?

Tìm kiếm cảm giác là một đặc tính cá nhân được chia thành 4 loại là tìm kiếm cảm giác hồi hộp và mạo hiểm, tìm kiếm kinh nghiệm, tính bộc phát, nhạy cảm với sự nhàm chán

Bảng 9.1:Bảng hồi quy hoạt động giao dịch theo các biến đo lường sự quá tự tin và nhân khẩu học

Trong thí nghiệm của Deaves, Luders và Luo năm 2008, các nhà nghiên cứu đã khám phá mối quan hệ giữa hoạt động giao dịch (số lần giao dịch) và sự ước lượng sai – đại diện cho sự quá tự tin, hiệu ứng tốt hơn trung bình và ảo tưởng

9.2 Nhân khẩu học và

tính động của tâm lý quá tự tin

Nhân khẩu học và tính động của tâm lý quá tự tin

Giới tính và sự quá tự tin trong lĩnh vực tài chính

Tính động của tâm lý quá tự tin ở những chuyên gia thị trường

Giới tính và sự quá tự tin trong lĩnh vực tài chính

Nam giới

ai tự tin hơn?

Số liệu thống kê nhân khẩu và hành vi

Theo nghiên cứu của Barber và Odean:

-> Nam giới chịu mức phí giao dịch cao hơn

Liệu rằng những chuyên gia có học

được từ những sai lầm và cải thiện sự hiểu biết của họ qua thời gian

Tính động của tâm lý quá tự tin ở những chuyên gia thị trường

Khi chúng ta nhớ nhiều đến thành công trong quá khứ

Khi sự việc đã xảy ra khiến chúng ta lý tưởng bộ nhớ của mình về điều mà chúng ta đã tin hoặc đã dự báo

Kết luận: Tính động trong tâm lý quá tự tin là một nhân tố quan trọng Khi con người nhớ về sự thành công hay thất bại trong quá khứ một cách rõ ràng và công bằng thì họ sẽ hướng đến một cái nhìn chính xác qua thời gian

Tính động của tâm lý quá tự tin giữa những chuyên gia thị trường

Bản chất động

Theo nghiên cứu của Simon Gervais và Odean:

Thông qua cơ chế lệch lạc tự quy kết: thành công trong quá khứ -> tăng sự tự tin hơn, thất bại trong quá khứ -> giảm sự tự tin

-> Kết luận: Những người đã thành công lâu năm trong một

lĩnh vực một lúc nào đó thể hiện sựtự tin quá mức hơn những người mới gia nhập ngành

Tính động của tâm lý quá tự tin giữa những chuyên gia thị trường

Bản chất động

Xem xét giao dịch của nhà giao dịch giao trên thị trường giao sau:

Không tìm thấy chi phí giao dịch -> những nhà giao dịch không quá tự tin

Nhà đầu tư ít kỷ luật -> ít thành công hơn -> sự thiếu nguyên tắc có thể phát sinh từ sự phớt lờ một cách quá tự tin những thông tin mới của thị trường

Tính động của tâm lý quá tự tin giữa những chuyên gia thị trường

Thay đổi hành vi (động) -> nhận thức lý trí hơn là lệch lạc tự quy kết

- Kinh nghiệm là con dao hai lưỡi

Sự quá tự tin có thể tăng ngay cả trên tổng thể thị trường -> Phù hợp với kỳ vọng bởi vì tỷ suất sinh lợi cao trong quá khứ làm cho người ta cảm thấy mình thành công hơn

Hành vi của sự quá tự tin giữa những chuyên gia thị trường

9.3 Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức

Định một tỷ trọng quá cao/thấp cho các chứng khoán, khi họ nhận thấy một tín hiệu tích cực/tiêu cực

Các NĐT nhỏ lẻ thiếu thời gian để phân tích nhiều loại cổ phiếu Dễ bằng lòng khi nhận ra một vài cổ phần tốt trong nhóm.

Lý Do

Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức

Một sai lầm khác của nhà đầu tư có thể liên quan đến sự quá tự tin là xu

hướng đa dạng hóa danh mục thấp (underdiversified).

Một nghiên cứu xem xét tập hợp danh mục đầu tư của hơn 3000

nhà đầu tư cá nhân ở Mỹ Hầu như không nắm giữ cổ phiếu nào.

Những hộ gia đình có nắm giữ cổ phiếu => số lượng chứng khoán trong danh mục đầu tư = 1.

Wiliam Goetzmann & Alok Kumar

Việc đa dạng hóa thấp xảy ra ít hơn ở những người am hiểu về tài chính

Mức độ đa dạng hóa gia tăng cùng thu nhập, tài sản và độ tuổi

Những người giao dịch nhiều nhất có xu hướng ít đa dạng hóa nhất.

Quá tự tin

Yếu tố chi phối cả việc giao dịch quá mức và lẫn đa dạng hóa thấp: Sự tự tin

Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức

Những người ít đa dạng hóa

Nhạy cảm với xu hướng giá Ảnh hưởng bởi lệch lạc nội địa

Biểu biện của sự thiếu am hiểu

Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức

Hiệu ứng ngược vị thế là xu hướng nắm giữ các khoản thua lỗ quá lâu dẫn đến sự giảm sút trong thành quả.

Một nhà giao dịch quá tự tin trung thành thái quá với niềm

tin ban đầu, bỏ qua những thông tin tiêu cực => làm giảm giá chứng khoán => nắm

giữ các khoản lỗ lâu hơn, rủi ro gánh chịu nhiều hơn.

Thực tế:

Những nhà giao dịch lỗ vào giữa ngày sẽ gai tăng rủi ro và có thành

quả đầu tư kém vào cuối ngày.

Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức

9.4 Sự lạc quan thái quá và các nhà phân tích

 Nhà phân tích có khuynh hướng quá lạc quan về công ty họ đang theo đuổi.

khuyên bán

Sự lạc quan thái quá và các nhà phân tích

Sự lạc quan thái quá và các nhà phân tích

Các điểm chính

 Những nhà đầu tư quá tự tin chắc chắn vào ước tính giá trị của

mình hơn so với những người khác và lý do này khiến họ giao dịch quá mức.

 Mối tương quan này được minh chứng bằng sự thật là thành quả đầu tư ròng ( đã trừ chi phí giao dịch) kém khi mức giao dịch càng cao, và cũng được chứng minh thông qua khảo sát và các thí

nghiệm có liên quan trực tiếp đến sự quá tự tin và mức độ giao dịch cao.

Các điểm chính

- Trong khi kinh nghiệm và phản hồi từ thành quả đầu tư cho phép một người biết được năng lực thực sự của mình, lệch lạc tự quy kết, lệch lạc nhận thức muộn, lệch lạc tự xác nhận làm tồi tệ hơn sự quá tự tin

- Nhà đầu tư quá tự tin sẽ giảm mức độ đa dạng hóa

- Vì sự đa dạng hóa thấp, những nhà giao dịch quá tự tin cũng có xu hướng gánh chịu nhiều rủi ro hơn.

- Những nhà phân tích quá lạc quan Sự lạc quan thái quá của họ có thể không hoàn toàn do tâm lý.

Discussion

Question and Problems –

Chapter 9

 Indirect test: Là một nghiên cứu về hành vi của nhà đầu tư bằng cách thu thập dữ liệu của họ và đánh giá hành vi thông qua hành động và phản ứng của họ đối với sự thay đổi của thị trường.

 Direct test: Sử dụng kỹ thuật chụp cộng hưởng từ (MRI) để nghiên cứu về hoạt động của não bộ khi nhà đầu tư phản ứng với thị trường tài chính

Câu 1: Giải thích, so sánh sự khác nhau các cụm từ / ý kiến

b Sensation Seeking và Overconfidence

 Sensation Seeking (xu hướng tìm kiếm cảm giác): Bằng cách chịu rủi ro từ đầu tư tài chính để tìm kiếm cảm giác «phức tạp, căng thẳng » Những người có xu hướng tìm kiếm cảm giác dễ dàng chán nản nếu không có cảm giác kích thích cao độ.

 Overconfidence: thường quá tự tin vào đánh giá của bản thân mình và giao dịch thái quá mặc dù điều đó sẽ làm gia tăng chi phí và làm giảm lợi nhuận ròng của họ.

Câu 1: Giải thích, so sánh sự khác nhau các cụm từ / ý kiến

c Underdiversification vs Excessive trading:

 Đa dạng hóa thấp và giao dịch quá mức là những biểu hiệu của sự tự tin quá mức, Giao dịch quá mức thể hiện thông qua việc gia tăng quá mức các hoạt động giao dịch, cụ thể là tăng khối lượng giao dịch trên thị trường.

 Trong khi đó, đa dạng hóa thấp thể hiện qua việc danh mục của các nhà đầu tư thông thường có rất ít loại chứng khoán, phần lớn là dưới 10 loại Các nhà đầu tư thiếu thời gian để phân tích nhiều loại cổ phiếu, do đó họ sẽ dừng lại sau khi chỉ phân tích một vài mã chứng khoán.

Câu 1: Giải thích, so sánh sự khác nhau các cụm từ / ý kiến

 Static Overconfidence: là một dạng lệch lạc tự quy kết mà không bị ảnh

hưởng bởi sai lầm hoặc thành công trong quá khứ và dẫn hạn chế sự giao dịch thái quá => sự tự tin không đổi qua thời gian

 Dynamic Overconfidence: là một dạng lệch lạc tự quy kết mà bị ảnh hưởng

bởi thành công trong quá khứ và dẫn đến sự tự tin thái quá Thất bại trong quá khứ sẽ làm giảm sự tự tin.

Câu 2: Demand curves for a stock of A and B

A: p = 100 – q => qA = 100 - p

B: p = 150 – 2q => qB = (150 – p)/2 Tại mức giá $50, qA = 50 và qB = 50

 Nếu giá chỉ còn $30, qA = 70 và qB = 60; Cả hai nhà đầu tư sẽ gia tăng việc nắm giữ bởi vì giá thị trường của cổ phiếu nhỏ hơn giá trị nội tại Nhà đầu tư A sẽ hold nhiều cp hơn nhà đầu tư B.

 Với p tăng 1 thì qA sẽ giảm 1, với p tăng 1 thì qB sẽ giảm ½ Như vậy, với sự thay đổi của giá thì nhà đầu tư A sẽ phản ứng 1 cách mạnh mẽ hơn so với nhà đầu tư B => NĐT A overconfidence hơn NĐT B

Câu 3: Thảo luận (bằng cách sử dụng bằng chứng thực tế, dữ liệu khảo sát, thí nghiệm) để giải thích mối quan hệ giữa quá tự tin, hoạt động giao dịch và hiệu quả danh mục

với mục tiêu xem xét liệu các giao dịch của những nhà đầu tư này có hợp lý hay không.

 Kết quả cho thấy rằng: giao dịch tăng thêm chỉ dẫn đến môt sự gia tăng rất nhỏ trong lợi nhuận gộp, trong khi lợi nhuận ròng thì giảm sút.

 Như vậy, các giao dịch không dựa trên cơ sở thông tin quan trọng mà thường bị ảnh hưởng bởi sai lệch thông tin Do đó có thể ở đây, sự tự tin quá mức là nguyên nhân dẫn đến điều này.

Câu 3: Thảo luận (bằng cách sử dụng bằng chứng thực tế, dữ liệu khảo sát, thí nghiệm) để giải thích mối quan hệ giữa quá tự tin, hoạt động giao dịch và hiệu quả danh mục

điều tra xem liệu hoạt động giao dịch dựa trên 1 nguồn dữ liệu toàn diện về giao dịch cổ phiếu ở Phần Lan, có liên quan với sự quá tự tin và xu hướng tìm kiếm cảm giác hay không Nghiên cứu này cho thấy rằng hoạt động giao dịch có tương quan dương với sự quá tự tin và xu hướng tìm kiếm cảm giác.

 Bruno Biais, Denis Hilton, Karine Mazuier và Sebastien Pouget xem xét tầm ảnh hương của hai đặc điểm tâm lý học – quá tự tin và tự kiểm soát Nghiên cứu này cho thấy sự quá tự tin không dẫn đến sự giảm sút đáng kể trong lợi nhuận Sự tự kiểm soát cao, ngược lại, mang lại lợi nhuận giao dịch tương đối cao hơn.

Câu 4: Cách đơn giản nhất trong việc

«mua» một danh mục vốn cổ phần có độ phân tán cao.

 Trong một nghiên cứu xem xét tập hợp danh mục đầu tư của hơn 3000 NĐT cá nhân ở Mỹ Hầu hết không nắm giữ cổ phiếu nào, số lượng mã CK trung vị trong port đầu tư của họ là 1 Chỉ khoản 5% các nhà đầu tư năm giữ 10 cổ phiếu trở lên Hầu hết các nhà đầu tư cá nhân có mức đa dạng hóa danh mục thấp

 Nguyên nhân:

 Đa dạng hóa thấp gia tăng cùng thu nhập, tài sản và tuổi.

 Có những người quá tự tin (Overconfident)

 Nhay cảm với khuynh hướng giá cả và bị ảnh hưởng bởi local bias

 Để mua một danh mục vốn cổ phần được đa dạng hóa ở mức cao: Họ phải nắm giữ hơn 10 loại cổ phiếu khác nhau (tốt nhất là trong những lĩnh vực kinh tế khác nhau)

Câu 5: Nghiên cứu chỉ ra stock

market forecast cũng overconfident Thảo luận

những thành công trong quá khứ, thông qua cơ chế lệch lạc từ quy kết, làm tăng sự tự tin thái quá Trong khi những sai lầm trong quá khứ có khuynh hướng bị làm giảm tầm quan trọng.

nhưng họ cảm thấy bị đánh giá không công bằng khi nhớ về thành công và thất bại trong quá khứ