Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản ĐơnỞ cấp độ cá nhân, cầu đối với một chứng khoán cụ thể là một hàm số của gía trị ước lượng của nhà đầu tư về giá trị nội tại của chứng khoán
Trang 1CHƯƠNG 9 : ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN TRONG CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH
4 Đỗ Nguyễn Diễm Trang
5 Trịnh Bảo Duy Tân
6 Nguyễn Bình Phương Thúy
Trang 2Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức
Sự lạc quan thái quá và các nhà phân tích
Câu hỏi và bài tập thảo luận
Trang 3Mời cô và các bạn xem một
đoạn clip ngắn sau đây
Trang 49.1 SỰ TỰ TIN VÀ GIAO
DỊCH QUÁ MỨC
Trang 6Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn
Ở cấp độ cá nhân, cầu đối với một chứng khoán cụ thể là một hàm số của gía trị ước lượng của nhà đầu tư về giá trị (nội tại) của chứng khoán.Nếu giá chứng khoán
cao hơn giá trị thị
trường
NĐT sẽ nắm giữ nhiều chứng khoán hơn
Sự khác biệt giữa các nhà đầu tư là việc họ phản ứng khác nhau với giá cổ phiếu khi nó chệch đi so với giá trị ước tính của họ
Trang 7 Giả định rằng bởi vì có nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường nên tất cả
sẽ là người chấp nhận giá (price taker)
Giả định rằng khi ước tính giá trị, một nhà đầu tư dùng hai loại thông tin:
ý kiến của nhà đầu tư (giá trị lúc đầu – prior value) và giá trị thị trường
Trong đó:
= * + (1 - )p (1)
: là giá trị ước tính (lúc sau) của nhà đầu tư i
*: là giá trị ước tính (lúc đầu) của nhà đầu tư i
p: là giá trị thị trường
à trọng số mà nhà đầu tư i đặt cho gía trị ước lượng lúc đầu của mình
so với thị trường
là giá trị ước tính (lúc sau) của nhà đầu tư i
là giá trị ước tính (lúc đầu) của nhà đầu tư i
p: là giá trị thị trường
Bất kỳ giá trị lớn hơn 0 nào cũng cho thấy sự quá tự tin, giá trị càng cao cho thấy sự tự tin càng nhiều Ngụ ý rằng nhà đầu tư đã có một cái nhìn phóng đại tính chính xác trong thông tin (quan điểm) của mình.
Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn
Trang 8Giả sử đường cong hàm cầu như sau:
= + (- p), >0 (2)
Trong đó:
: Số lượng cổ phiếu theo nhu cầu của nhà đầu tư i
Là số lượng cổ phiếu ở mức cân bằng (giá trị bằng với giá thị trường)
: Là độ nhạy cảm của cầu với sự khác nhau giữa giá trị ước lượng lúc sau và giá trị thị trường
Số lượng cổ phiếu theo nhu cầu của nhà đầu tư i
Là số lượng cổ phiếu ở mức cân bằng (giá trị bằng với giá thị trường)
Là độ nhạy cảm của cầu với sự khác nhau giữa giá trị ước lượng lúc sau và giá trị thị trường
Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn
Trang 9Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn
Trang 10Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn
Đường cầu D1PC thể hiện nhà đầu tư có
Trang 11Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn
Đường nhu cầu đầu tư
của ba nhà đầu tư như
Trang 12Những Nhà Giao Dịch Quá Tự Tin: Mô Hình Giản Đơn
Đường nhu cầu đầu tư của ba
nhà đầu tư như sau:
5 10 15 20 25 30
Trang 135 10 15 20 25 30
Cung khối lượng
Cầu khối lượng
Cầu khối lượng
Khối lượng (cổ phần)
Hình 9.4 Mức cân bằng thị trường sau khi định giá lại (kịch bản 2)
Trang 140 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0
5 10 15 20 25 30
Trang 15Bài học thứ nhất: Biến động sẽ gia tăng cùng với
sự quá tự tin Việc đánh giá lại gíá trị như nhau sẽ dẫn đến một sự gia tăng lớn hơn trong giá cổ phiếu, khi một trong số các nhà đầu tư quá tự tin hơn
Bài học thứ hai: Sự quá tự tin sẽ làm tăng hoạt động giao dịch – cũng như tăng khối lượng giao dịch trên thị trường
Trang 164 Những nhà giao dịch quá tự tin
có hữu dụng kỳ vọng thấp hơn những người ước lượng đúng
Trang 17Hình 9.6: Tỷ suất sinh lợi gộp và ròng của các nhóm
với các mức độ giao dịch khác nhau
Trang 18Nghiên cứu của Markus Glaser và Martin Weber
Kết quả nghiên cứu cho thấy hoạt động giao dịch có tương quan dương với cả sự quá tự tin và xu hướng tìm kiếm cảm giác trong mẫu nghiên cứu
Nghiên cứu củaMark Grinblatt và Matti Keloharju
Điều tra xem liệu hoạt động giao dịch có liên quan với sự quá tự tin và xu hướng
tìm kiếm cảm giác (Sensation seeking) hay không?
Tìm kiếm cảm giác là một đặc tính cá nhân được chia thành 4 loại là tìm kiếm cảm giác hồi hộp và mạo hiểm, tìm kiếm kinh nghiệm, tính bộc phát, nhạy cảm với sự nhàm chán
Trang 19sự ước lượng sai – đại diện cho sự quá tự tin, hiệu ứng tốt hơn trung bình và ảo tưởng kiểm soát
Ước lượng sai
Trang 209.2 Nhân khẩu học và tính động của tâm lý quá tự tin
Trang 21Nhân khẩu học và tính động của tâm lý quá tự tin
Giới tính và sự quá tự tin trong lĩnh vực tài chính
Tính động của tâm lý quá tự tin ở những chuyên gia thị trường
Trang 22Giới tính và sự quá tự tin trong lĩnh vực tài chính
Nam giới
ai tự tin hơn?
Trang 23Số liệu thống kê nhân khẩu và hành vi
Kết luận :
Nam giới
thường có khuynh hướng quá
tự tin hơn
nữ giới
Theo nghiên cứu của Barber và Odean:
-> Nam giới chịu mức phí giao dịch cao hơn
Trang 24Liệu rằng những chuyên gia có học được từ những sai lầm và cải thiện sự hiểu biết của họ qua thời gian
Tính động của tâm lý quá tự tin ở những chuyên gia thị trường
Trang 25Khi chúng ta nhớ nhiều đến thành công trong quá khứ
Khi sự việc đã xảy ra khiến chúng ta lý tưởng
bộ nhớ của mình về điều mà chúng ta đã tin hoặc đã dự báo trong quá khứ
Khi chúng ta nhớ nhiều đến thành công trong quá khứ
Lệch lạc
tự quy kết
Lệch lạc nhận thức muộn
Lệch lạc
tự xác nhận
Kết luận : Tính động trong tâm lý quá tự tin là một nhân tố quan trọng Khi con người nhớ về sự thành công hay thất bại trong quá khứ một cách rõ ràng
và công bằng thì họ sẽ hướng đến một cái nhìn chính xác qua thời gian
Tính động của tâm lý quá tự tin giữa những chuyên gia thị trường
Trang 26Bản chất động
Theo nghiên cứu của Simon Gervais và Odean:
Thông qua cơ chế lệch lạc tự quy kết: thành công trong quá khứ -> tăng sự tự tin hơn, thất bại trong quá khứ -> giảm sự tự tin
-> Kết luận: Những người đã thành công lâu năm trong một
lĩnh vực một lúc nào đó thể hiện sự tự tin quá mức hơn những người mới gia nhập ngành
Tính động của tâm lý quá tự tin giữa những chuyên gia thị trường
Trang 27Bản chất động
Xem xét giao dịch của nhà giao dịch giao trên thị trường giao sau:
Không tìm thấy chi phí giao dịch -> những nhà giao dịch không
quá tự tin
Nhà đầu tư ít kỷ luật -> ít thành công hơn -> sự thiếu nguyên tắc có thể phát sinh từ sự phớt lờ một cách quá tự tin những thông tin mới của thị trường
Tính động của tâm lý quá tự tin giữa những chuyên gia thị trường
Trang 28Thay đổi hành vi (động) -> nhận thức lý trí hơn là
lệch lạc tự quy kết
- Kinh nghiệm là con dao hai lưỡi
Sự quá tự tin có thể tăng ngay cả trên tổng thể thị trường -> Phù hợp với kỳ vọng bởi vì tỷ suất sinh lợi cao trong quá khứ làm cho người ta cảm thấy mình thành công hơn
Hành vi của sự quá tự tin giữa những chuyên gia thị trường
Trang 299.3 Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức
Trang 30Định một tỷ trọng quá cao/thấp cho các chứng khoán, khi họ nhận thấy một tín hiệu tích cực/tiêu cực
Các NĐT nhỏ lẻ thiếu thời gian để phân tích nhiều loại cổ phiếu Dễ bằng lòng khi nhận ra một vài
cổ phần tốt trong nhóm.
Lý Do
Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức
Một sai lầm khác của nhà đầu tư có thể liên quan đến sự quá tự tin là xu
hướng đa dạng hóa danh mục thấp (underdiversified).
Trang 31Một nghiên cứu xem xét tập hợp danh mục đầu tư của hơn 3000
nhà đầu tư cá nhân ở Mỹ Hầu như không nắm giữ cổ phiếu nào.
Những hộ gia đình có nắm giữ cổ phiếu => số lượng chứng khoán trong danh mục đầu tư = 1.
Trang 32Wiliam Goetzmann & Alok Kumar
Việc đa dạng hóa thấp xảy ra ít hơn ở những người am hiểu về tài chính
Mức độ đa dạng hóa gia tăng cùng thu nhập, tài sản và độ tuổi
Những người giao dịch nhiều nhất có
xu hướng ít đa dạng hóa nhất
Quá tự tin
Yếu tố chi phối cả việc giao dịch quá mức và lẫn đa dạng hóa thấp: Sự tự tin
Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức
Trang 33Những người ít
đa dạng hóa
Nhạy cảm với xu hướng giá Ảnh hưởng bởi lệch lạc nội địa
Biểu biện của sự thiếu am hiểu
Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức
Trang 34ĐA
DẠNG HÓA THẤP
RỦI
RO VƯỢT TRỘI
Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức
Trang 35Hiệu ứng ngược vị thế là xu hướng nắm giữ các khoản thua lỗ
quá lâu dẫn đến sự giảm sút trong thành quả
Một nhà giao dịch quá tự tintrung thành thái quá với niềm tin ban đầu, bỏ qua những thông tin tiêu cực => làmgiảm giá chứng khoán => nắmgiữ các khoản lỗ lâu hơn, rủi ro gánh chịu nhiều hơn
T hực tế:
Những nhà giao dịch lỗ vào giữangày sẽ gai tăng rủi ro và có thànhquả đầu tư kém vào cuối ngày
Đa dạng hóa thấp và chấp nhận rủi ro quá mức
Trang 369.4 Sự lạc quan thái quá
và các nhà phân tích
Trang 37 Nhà phân tích có khuynh hướng quá lạc
quan về công ty họ đang theo đuổi.
khuyên bán
Sự lạc quan thái quá và các nhà phân tích
Trang 38Sự lạc quan thái quá và các nhà phân tích
Trang 39Các điểm chính
Những nhà đầu tư quá tự tin chắc chắn vào ước tính giá trị của
mình hơn so với những người khác và lý do này khiến họ giao dịch quá mức.
Mối tương quan này được minh chứng bằng sự thật là thành quả
đầu tư ròng ( đã trừ chi phí giao dịch) kém khi mức giao dịch càng cao, và cũng được chứng minh thông qua khảo sát và các thí
nghiệm có liên quan trực tiếp đến sự quá tự tin và mức độ giao dịch cao.
Trang 40Các điểm chính
- Trong khi kinh nghiệm và phản hồi từ thành quả đầu tư cho phép
một người biết được năng lực thực sự của mình, lệch lạc tự quy kết, lệch lạc nhận thức muộn, lệch lạc tự xác nhận làm tồi tệ hơn sự quá tự tin
- Nhà đầu tư quá tự tin sẽ giảm mức độ đa dạng hóa
- Vì sự đa dạng hóa thấp, những nhà giao dịch quá tự tin cũng có xu hướng gánh chịu nhiều rủi ro hơn.
- Những nhà phân tích quá lạc quan Sự lạc quan thái quá của họ có thể không hoàn toàn do tâm lý.
Trang 41Discussion
Question and
Problems –
Chapter 9
Trang 42họ đối với sự thay đổi của thị trường.
Direct test: Sử dụng kỹ thuật chụp cộng hưởng từ (MRI) để nghiên cứu về hoạt động của não bộ khi nhà đầu tư phản ứng với thị trường tài chính
Trang 43Câu 1: Giải thích, so sánh sự
khác nhau các cụm từ / ý kiến
b Sensation Seeking và Overconfidence
Sensation Seeking (xu hướng tìm kiếm cảm giác): Bằng cách chịu rủi ro từ đầu tư tài chính để tìm kiếm cảm giác «phức tạp, căng thẳng » Những người
có xu hướng tìm kiếm cảm giác dễ dàng chán nản nếu không có cảm giác kích thích cao độ
Overconfidence: thường quá tự tin vào đánh giá của bản thân mình và giao dịch thái quá mặc dù điều đó sẽ làm gia tăng chi phí và làm giảm lợi nhuận ròng của họ
Trang 44Câu 1: Giải thích, so sánh sự
khác nhau các cụm từ / ý kiến
c Underdiversification vs Excessive trading:
Đa dạng hóa thấp và giao dịch quá mức là những biểu hiệu của sự tự tin quá mức, Giao dịch quá mức thể hiện thông qua việc gia tăng quá mức các hoạt động giao dịch, cụ thể là tăng khối lượng giao dịch trên thị trường
Trong khi đó, đa dạng hóa thấp thể hiện qua việc danh mục của các nhà đầu
tư thông thường có rất ít loại chứng khoán, phần lớn là dưới 10 loại Các nhà đầu tư thiếu thời gian để phân tích nhiều loại cổ phiếu, do đó họ sẽ dừng lại sau khi chỉ phân tích một vài mã chứng khoán
Trang 45Câu 1: Giải thích, so sánh sự
khác nhau các cụm từ / ý kiến
Static Overconfidence: là một dạng lệch lạc tự quy kết mà không bị ảnh
hưởng bởi sai lầm hoặc thành công trong quá khứ và dẫn hạn chế sự giao dịch thái quá => sự tự tin không đổi qua thời gian
Dynamic Overconfidence: là một dạng lệch lạc tự quy kết mà bị ảnh hưởng
bởi thành công trong quá khứ và dẫn đến sự tự tin thái quá Thất bại trong quá khứ sẽ làm giảm sự tự tin
Trang 46Câu 2: Demand curves for
sẽ hold nhiều cp hơn nhà đầu tư B
Với p tăng 1 thì qA sẽ giảm 1, với p tăng 1 thì qB sẽ giảm ½ Như vậy, với sự thay đổi của giá thì nhà đầu tư A sẽ phản ứng 1 cách mạnh mẽ hơn so với nhà đầu tư B => NĐT A overconfidence hơn NĐT B
Trang 47Câu 3: Thảo luận (bằng cách sử dụng bằng chứng
thực tế, dữ liệu khảo sát, thí nghiệm) để giải thích mối quan hệ giữa quá tự tin, hoạt động giao dịch và hiệu quả danh mục
với mục tiêu xem xét liệu các giao dịch của những nhà đầu tư này có hợp lý hay không
Kết quả cho thấy rằng: giao dịch tăng thêm chỉ dẫn đến môt sự gia tăng rất nhỏ trong lợi nhuận gộp, trong khi lợi nhuận ròng thì giảm sút
Như vậy, các giao dịch không dựa trên cơ sở thông tin quan trọng mà thường
bị ảnh hưởng bởi sai lệch thông tin Do đó có thể ở đây, sự tự tin quá mức là nguyên nhân dẫn đến điều này
Trang 48Câu 3: Thảo luận (bằng cách sử dụng bằng chứng
thực tế, dữ liệu khảo sát, thí nghiệm) để giải thích mối quan hệ giữa quá tự tin, hoạt động giao dịch và hiệu quả danh mục
điều tra xem liệu hoạt động giao dịch dựa trên 1 nguồn dữ liệu toàn diện về giao dịch cổ phiếu ở Phần Lan, có liên quan với sự quá tự tin và xu hướng tìm kiếm cảm giác hay không Nghiên cứu này cho thấy rằng hoạt động giao dịch
có tương quan dương với sự quá tự tin và xu hướng tìm kiếm cảm giác
Bruno Biais, Denis Hilton, Karine Mazuier và Sebastien Pouget xem xét tầm ảnh hương của hai đặc điểm tâm lý học – quá tự tin và tự kiểm soát Nghiên cứu này cho thấy sự quá tự tin không dẫn đến sự giảm sút đáng kể trong lợi nhuận Sự tự kiểm soát cao, ngược lại, mang lại lợi nhuận giao dịch tương đối cao hơn
Trang 49Câu 4: Cách đơn giản nhất trong việc
«mua» một danh mục vốn cổ phần có độ phân tán cao.
Trong một nghiên cứu xem xét tập hợp danh mục đầu tư của hơn 3000 NĐT cá nhân ở
Mỹ Hầu hết không nắm giữ cổ phiếu nào, số lượng mã CK trung vị trong port đầu tư của họ là 1 Chỉ khoản 5% các nhà đầu tư năm giữ 10 cổ phiếu trở lên Hầu hết các
nhà đầu tư cá nhân có mức đa dạng hóa danh mục thấp
Nguyên nhân:
Đa dạng hóa thấp gia tăng cùng thu nhập, tài sản và tuổi
Có những người quá tự tin (Overconfident)
Nhay cảm với khuynh hướng giá cả và bị ảnh hưởng bởi local bias
Để mua một danh mục vốn cổ phần được đa dạng hóa ở mức cao: Họ phải nắm giữ hơn 10 loại cổ phiếu khác nhau (tốt nhất là trong những lĩnh vực kinh tế khác nhau)
Trang 50Câu 5: Nghiên cứu chỉ ra stock
market forecast cũng overconfident Thảo luận
những thành công trong quá khứ, thông qua cơ chế lệch lạc từ quy kết, làm tăng sự tự tin thái quá Trong khi những sai lầm trong quá khứ có khuynh hướng bị làm giảm tầm quan trọng.
nhưng họ cảm thấy bị đánh giá không công bằng khi nhớ về thành công và thất bại trong quá khứ