Kinh Tế - Quản Lý - Kinh tế - Quản lý - Tài chính - Ngân hàng NGUYỄN HOÀNG CHUNG Liệu ngân hàng trung ương có phản ứng với các thay đổi của lạm phát? Kiểm định bằng lãi suâ''''t chính sách Nguyễn Hoàng Chung''''’ Ngày nhận bài: 26102022 I Biên tập xong: 02022023 I Duyệt đăng: 10022023 TÓM TẮT: Hệ phương trình vận dụng mô hình cân bằng động dựa trên khuôn khổ lý thuyết đã phản ánh được hành vi của hộ gia đình, doanh nghiệp, các định chế tài chính trung gian và Ngân hàng Nhà nước (NHNN) trong nền kinh tế quy mô nhỏ tại Việt Nam. Nghiên cứu hướng đến việc làm rõ phản ứng xung của các biến sổ vĩ mô thông qua các cú sốc chính sách. Cụ thể, nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian của lãi suất chính sách (LSCS), độ lệch sản lượng và lạm phát giai đoạn từ quý I2000 đến quý IV2020 nhằm cung cấp bằng chứng về vai trò của LSCS khi chính sách tiền tệ (CSTT) thắt chặt khiến lạm phát có xu hướng giảm và độ lệch sản lượng giảm. Cuối cùng, nghiên cứu khẳng định sự quan trọng của mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng quát đối với NHNN trong việc cải thiện việc phân tích và dự báo chính sách để hướng đến ổn định kinh tế vĩ mô. TỪ KHÓA: DSGE, lý thuyết Keynes mới, lãi suất, lạm phát, dự báo. Mã phân loại JEL: E12, E37, E52. 1. Giới thiệu Mối quan hệ giữa CSTT và các hoạt động ngân hàng nhận được nhiều sự quan tâm của giới nghiên cứu trong nhiều năm (Dang Nguyen, 2022). Theo Mishkin (2012), thông qua kênh cho vay, khi ngân hàng trung ương (NHTW) giảm LSCS, lãi suất điều hành sẽ góp phẩn tăng trưởng kinh tế và điếu này cũng góp phần làm tăng khối lượng tín dụng của nến kinh tế, làm gia tàng cung tiến, nguyên nhân gây ra lạm phát (Bernanke Blinder, 1988; Mishkin, 2012; Dang ctg, 2022). Tại Việt Nam, NHNN Việt Nam theo đuổi CSTT đa mục tiêu (Dang Nguyen, 2021; Dang ctg, 2022). Theo đó, NHNN kết hợp nhiều công cụ CSTT để đạt được đa mục tiêu và trong đó có một số công cụ được xem là chủ yếu và được sử dụng thường xuyên như LSCS và thị trường mở. Hơn thế nữa, NHNN điểu hành và đưa ra các mệnh lệnh trực tiếp nhằm 1,1 Nguyễn Hoàng Chung-Trường Đại học Thủ Dầu Một Bình Dương; số 06 Trển văn ơn, Phường Phú Hòa, Thành phố Thủ Dầu Một, Tỉnh Bình Dương; Email: chungnhtdmu.edu.vn. số 202+203 I Tháng 01+02.2023 I TẠPCHÍKINHTÊ VÀNGÂN HÀNG CHÂUÁ 5 LIỆU NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG có PHẢN ỨNG VỚI CÁC THAY ĐỔI CỦA LẠM PHÁT? KIỀM ĐỊNH BẰNG LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH điều chỉnh cơ chế lãi suất thị trường mà các ngân hàng thương mại áp dụng cho các khách hàng vay. Bên cạnh đó, theo khuôn khổ của CSTT, hoạt động lõi cho vay gắn liền với lãi suất do thị trường vốn vẫn được xem là đang phát triển (Dang Huynh, 2020). Chính điểu này đã làm cho cơ chê'''' truyển dẫn CSTT thông qua hệ thống ngân hàng thương mại trở nên cấp thiết hơn và là chủ đế nghiên cứu trong nhiểu năm qua. Vì vậy, nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm vê'''' cơ chế truyền dẫn CSTT thông qua lãi suất đến các biến số vĩ mô bằng mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng quát (Dynamic Stochastic General Equilibrium - DSGE model) hay còn gọi là mô hình chuỗi thời gian đa biến tổng hợp như lạm phát, lãi suất và thất nghiệp được sử dụng trong kinh tế học vĩ mô và tài chính. Mô hình được sử dụng để phân tích và dự báo chính sách trả lời câu hỏi như tác động của việc tăng lãi suất bất ngờ lên lạm phát và sản lượng. Câu trả lời là cần một mô hình vế mối quan hệ giữa lãi suất, lạm phát và sản lượng. Các mô hình này là các hệ phương trình thường được rút ra từ lý thuyết kinh tế bao gồm các quyết định của các hộ gia đình, các doanh nghiệp, các nhà hoạch định chính sách và các tác nhân khác. Do đó, các tham số thường có thể giải thích trực tiếp dựa trên lý thuyết. Bên cạnh đó, mô hình này cho phép các giá trị hiện tại của các biến không chỉ phụ thuộc vào các giá trị trong quá khứ mà còn phụ thuộc vào kỳ vọng của các giá trị trong tương lai hay còn gọi là kỳ vọng hợp lý. Như vậy, nghiên cứu sẽ khẳng định lại việc ước lượng với số lượng lớn các biến số. Đặc tính như vậy chỉ có thể thực hiện được thông qua các hệ phương trình thay vì một phương trình nhằm đánh giá tác động tổng hợp của các chủ thể trong nến kinh tê'''' qua lại lẫn nhau. Điểu này giúp cho việc đánh giá các phản ứng xung của các biến số vĩ mô để phục vụ cho công tác phân tích chính sách cũng như dự báo sẽ đẩy đủ và chính xác hơn. Bên cạnh đó, hệ phương trình nghiên cứu sử dụng là dạng giản lược với hệ phương trình không có biến số đại diện cho nến kinh tê'''' mở là điểm khác biệt so với nghiên cứu của Nguyễn Đức Trung Nguyễn Hoàng Chung (2017) nhằm ứng dụng tính năng dự báo vĩ mô và kiểm soát tốt hơn biến số này làm tiền đề cho nghiên cứu tiếp theo. Ngoài ra, nghiên cứu củng cỗ các khuyên nghị vẽ các công cụ mà NHNN có thể sử dụng nhằm hướng đến việc kiềm chê'''' lạm phát ở mức vừa phải để vừa tạo động lực cho tăng trưởng kinh tế nhưng đảm bảo ổn định vĩ mô (Dizioli Schmittmann, 2015). 2. Cơ sở lý thuyết 2.1. Các lý luận cơ bản và tổng quan các nghiên cứu liên quan 2.1.1. Lý thuyết Keynes mới Nghiên cứu để cập đến lý thuyết cân bằng tổng thể động giải thích mối quan hệ cung cẩu và mức giá với các chủ thể tác động qua lại nhằm duy trì một trạng thái cân bằng động trong một thị trường hoàn hảo (Arrow Debreu, 1954) và không hoàn hảo (Nguyễn Văn Ngọc; 2006, 2009). Chính vì sự bất ổn kinh tế vĩ mô nên hệ thống chính sách kinh tê'''' vĩ mô với các quy tắc chính sách nhằm kiểm soát các chỉ số như tăng trưởng kinh tế, lạm phát, lãi suất và tỷ giá hối đoái (Mankiw Taylor, 2011) nhằm ổn định tài chính (Kim Mehrotra, 2016). Một trong các chính sách hướng đến mục tiêu này là CSTT nhằm thay đổi cung tiến hoặc LSCS đê’ hướng đến mục tiêu tăng trưởng kinh tế, ổn định lạm phát và ổn định tỷ giá hối đoái (Araujo, 2015). Khi các cơ chê'''' phản ứng chính sách không thể giải thích dưới dạng độc lập từng biến (Mishkin, 2012) thì lý thuyết kỳ vọng hợp lý là càn cứ để phân tích và dự báo chính sách kinh tê (Lucas, 1976; Leu, 2011; Sbordone ctg, 2010) cũng như các biến động kinh tế vĩ mô xuất phát từ các cú sốc từ phía cung với giả định giá cả và 6 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á I Tháng 01+02.2023 I số 202+203 NGUYỄN HOÀNG CHUNG tiến lương linh hoạt gây biến động vĩ mô theo lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực (Kydland Prescott, 1982) hoặc theo lý thuyết Keynes mới theo lý thuyết kinh tế vi mô (Rotemberg Woodford, 1997; Woudford, 2003; Gali, 2008) trong điếu kiện không hoàn hảo của thị trường và ràng buộc về giá cả và tiên lương cứng nhắc (Romer, 2000) để đánh giá tác động của CSTT (Clarida ctg, 1999, 2000; Galí Monacelli, 2005). Theo đó, các cấu trúc mô hình Keynes mới bao gồm các phương trình thể hiện mối quan hệ của các biến số vĩ mô. 2.1.2. Mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng quát Keynes mới Mô hình DSGE là một nhánh của ứng dụng lý thuyết cần bằng tổng thể, thể hiện mối quan hệ của ba khối: tổng cung, tổng cẩu, phương trình CSTT (Nguyễn Đức Trung ctg, 2017) và kỳ vọng của các chủ thể trong nến kinh tế (Nguyễn Đức Trung Nguyễn Hoàng Chung, 2018) bao gổm: hộ gia đình, doanh nghiệp, các trung gian tài chính và cơ quan quản lý nhà nước. Các chủ thể tác động với nhau và dẩn đến trạng thái cân bằng. Mặt khác, các trung gian tài chính là nguyên nhân chủ yếu gây ra các cú sốc CSTT (Sbordon ctg, 2010) hay các cú sốc ngẫu nghiên với điều kiện ràng buộc vê'''' hành vi của các chủ thể nhằm tối ưu hóa lợi ích và kì vọng hợp lí (Chen, 2010). Theo đó, nghiên cứu khẳng định lại đầy là mô hình quan trọng của các NHTW trên thế giới trong phân tích và dự báo chính sách (Berg ctg, 2006; Smets Wouters, 2007). Các dạng mở rộng của mô hình này bao gổm việc đưa vào tiến lương cứng nhắc và ma sát thị trường (Smets Wouters, 2007) hoặc nghiên cứu vê'''' cơ chế truyến dẫn CSTT (Shiller ctg, 1983; Cogley Sargent, 2005; An Schorfheide, 2007; Lewis Poilly, 2012). Cuối Cling, mô hình DSGE được chia thành: (i) Mô hình cho nển kinh tế có quy mô vừa và lớn (Del Negro ctg, 2004; Christiano ctg, 2005; Smets Wouters, 2007); và (ii) Mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng quát cho nền kinh tế nhỏ và mở (Lubik ctg, 2007). Mô hình nghiên cứu liên quan đến các mô hình được phát triển bởi Clarida ctg (1999) và Woodford (2003). Mô hình DSGE theo Sbordon ctg (2018) có ba khu vực: (ĩ) Hộ gia đình biểu thị thông qua phương trình thể hiện mối quan hệ giữa sản lượng, sản lượng kỳ vọng và LSCS; (ii) Doanh nghiệp (bao gồm các trung gian tài chính) biểu thị thông qua phương trình thể hiện mối quan hệ giữa lạm phát hiện tại và tương lai; và (iii) NHNN thiết lập phương trình lãi suất danh nghĩa để kiểm soát lạm phát. Mô hình DSGE có thể được viết dưới dạng phi tuyến (Fernandez-Villaverde ctg, 2016) và tuyến tính (Nguyễn Đức Trung, 2016). Trong bất kỳ phân tích hệ phương trình đống thời nào, đê’ giải quyết một mô hình có nghĩa là biểu thị các phương trình với các biến nội sinh của mô hình dưới dạng hàm của các biên ngoại sinh của nó. Mô hình được xây dựng bao gổm một phương trình liên hệ giữa các biến kiểm soát với các biến trạng thái và biểu diễn các biến trạng thái theo chuỗi thời gian (Koller Friedman, 2009). Vì vậy, mô hình nghiên cứu có thể đưa ra các phương trình ước lượng và phần tích chính sách sau ước lượng đối với một vài biến số vĩ mô quan trọng thông qua các hàm phản ứng xung và dự báo. Nghiên cứu này vận dụng mô hình DSGE giản lược tuyến tính. Nghiên cứu ước lượng các siêu tham số của mô hình này, đưa vào cú sốc lãi suất tăng hay CSTT thắt chặt và vẽ biểu đổ phản ứng của các biến mô hình với cú sốc và dự báo biến lãi suất và lạm phát. Tuy nhiên, mô hình này cũng bộc lộ một số hạn chế (Sims, 1986) nhưng các sai lệch của mô hình DSGE không phải là vấn đê'''' lớn (Del Negro Schorfheide, 2006; Smets Wouters, 2007). Thậm chí mô hình này còn được xem là có khả năng dự báo tốt hơn mô hình dự báo Greenbook của Fed (Edge ctg, 2010). Ngoài ra, nghiên cứu này chỉ bao gồm các phương số 202+203 I Tháng 01+02.2023 i TẠP CHÍ KINH TẾVÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 7 LIỆU NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG có PHẢN ỨNG VỚI CÁC THAY ĐỒI CỦA LẠM PHÁT? KIỀM ĐỊNH BẰNG LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH trình của nền kinh tế đóng với các dạng thức phương trình khác được ước lượng thông qua phấn mếm Stataló. 2.1.3. Cơ chế truyến dẫn chính sách tiến tệ thông qua kênh lãi suất CSTT là các quyết định vể tiến tệ ở tầm quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩm quyển, bao gốm quyết định mục tiêu ổn định giá trị đổng tiền được biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát, quyết định sử dụng các công cụ và biện pháp để thực hiện mục tiêu đề ra (Lý Hoàng Ánh Lê Thị Mận, 2012). Vì vậy, NHTW sử dụng CSTT nhằm thay đổi cung tiến hoặc LSCS để hướng đến mục tiêu ổn định lạm phát, tăng trưởng kinh tê'''' và ổn định tỷ giá hối đoái (Araujo, 2015). NHTW thực thi CSTT đê’ hướng đến sự ổn định kinh tế vĩ mô nhưng ổn định giá cả vẫn luôn là mục tiêu quan trọng nhất (Nguyễn Hoàng Chung, 2020). Theo Mishkin (2012), cơ chế truyến dẫn CSTT nhấn mạnh sự liên kết giữa hệ thống tài chính và lý thuyết tiền tệ. Và để phát triển khuôn khồ hiểu về đánh giá thực nghiệm, nghiên cứu phân loại hai dạng mô hình nghiên cứu thực nghiệm, đó là mô hình thực nghiệm cấu trúc và mô hình thực nghiệm giản lược. Theo đó, mô hình nghiên cứu dạng thức thực nghiệm cấu trúc nhằm kiểm định ảnh hưởng của một biên số đến biến số khác bằng cách sử dụng dữ liệu để xây dựng mô hình được dùng để giải thích cơ chế truyền dẫn. Các phân tích của Keynes về cơ chế truyền dẫn CSTT với hoạt động cung ứng tiền tệ là chủ yếu ảnh hưởng đến các hoạt động kinh tế. Dựa theo lý thuyết này, nghiên cứu xây dựng mô hình cấu trúc, mô tả cách thức hoạt động của nến kinh tế bằng cách sử dụng mô hình hệ phương trình mô tả hành vi mô tả hoạt động của CSTT. Cơ chế truyền dẫn CSTT bắt đẩu từ cung tiền, tác động đến lãi suất, từ đó tác động đến chi tiêu và đầu tư, tác động đến mục tiêu cuối cùng là tổng sản lượng của nến kinh tế. Như vậy, nghiên cứu thực nghiệm của Keynes cho thấy mối quan hệ giữa lãi suất và sản lượng của nền kinh tê thông qua mô hình cấu trúc. Theo Mishkin (2012), lãi suất được xem là kênh truyền thống của CSTT (Bernanke ctg, 1988). Theo phân tích của Keynes, cả quyết định đẩu tư và chi tiêu phụ thuộc vào lãi suất thực, cụ thể là lãi suất thực trong dài hạn (long term real interest rate). Tuy nhiên, NHTW chỉ cần sử dụng lãi suất danh nghĩa hay LSCS ngắn hạn (short term nominal interest ratepolicy rate) nhưng làm thay đổi lãi suất thực trong ngắn hạn và dài hạn (Mishkin, 2012; Nguyễn Phúc Cảnh, 2014). Theo đó, khi NHTW giảm LSCS ngắn hạn, lãi suất danh nghĩa ngắn hạn trên thị trường sẽ giảm tương ứng: do cấu trúc kỳ hạn (term structure) của lãi suất và giá cả cứng nhắc (sticky price), lãi suất dài hạn chính là giá trị dự báo của lãi suất ngắn hạn kỳ vọng (future short term interest rate) để vì thê'''' NHTW sẽ giảm lãi suất ngắn hạn và sau đó lãi suất dài hạn cũng sẽ giảm theo tương ứng (Anderson, Dillen, Sellin, 2006). Như vậy, NHTW sử dụng LSCS ngắn hạn để thực thi CSTT. Theo đó, lãi suất thực cũng tác động đến tiêu dùng, cung cấp một cơ chế quan trọng cho việc mô phỏng nến kinh tế, ví dụ cơ chê'''' truyền dẫn của CSTT cho thấy ảnh hưởng của CSTT mở rộng: CSTT mở rộng —> ir T—>zT—>xT (1). Ngay cả khi lãi suất danh nghĩa gần như bằng 0 trong suốt thời kỳ giảm phát. Với mức lãi suất danh nghĩa này, một cam kết mở rộng CSTT bằng cách gia tăng cung tiến sẽ làm gia tăng mức giá kỳ vọng (expected price level) - Pe tăng - hay làm tăng lạm phát kỳ vọng (expected inflation) - ĩĩe I , và khi lạm phát kỳ vọng gia tăng sẽ làm giảm lãi suất thực, tác động đến đấu tư, theo đó cơ chế truyền dẫn của kênh lãi suất: CSTT mở rộng -> Pe T—> 7Ĩ ?—> Z,. ị—> I T—> Y T (2). Cơ chế này cho thấy CSTT vẫn hiệu quả thậm chí khi lãi suất danh nghĩa tiệm cận 0 theo ý muốn của NHTW. Điếu này cho thấy cơ chê'''' này chính là yêu tố quan trọng trong thảo luận chính sách cho biết tại sao nền kinh 8 TẠP CHÍ KINH TẾVÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á I Tháng 01+02.2023 I số 202+203 NGUYỀN HOÀNG CHUNG tế không bị rơi vào bẫy thanh khoản (liquidity trap) khi tăng cung tiền không đủ để tránh rơi vào Đại khủng hoảng (1929-1933) và lý giải tại sao CSTT mở rộng có thể ngăn chặn việc sụt giảm sản lượng mạnh trong suốt thời kỳ đó. Kênh lãi suất còn được tìm thấy ở một số nước Đông Nam Á như Malaysia và Thái Lan. Tuy nhiên, điếu kiện quan trọng để kênh lãi suất phát huy tác dụng là thị trường tài chính phải phát triển. Do đó, đối với các quốc gia có thị trường tài chính bậc cao như Mỹ và Anh, kênh lãi suất đóng vai trò rất quan trọng (Franklin Gale, 2000). Từ đó, nghiên cứu cho thấy kênh lãi suất sẽ chậm phát huy tác dụng hay có độ trễ chính sách khi được sử dụng để thực thi CSTT ở các quốc gia có thị trường tài chính phát triển thấp (Toolsema, Sturm, de Haan, 2001). 2.2. Tổng quan nghiên cứu Theo Smets Wouters (2002) và Christiano ctg (2005), nghiên cứu mô hình DSGE quy mô lớn theo trường phái Keynes mới, có yếu tố giá cả và tiền lương cứng nhắc tại Liên minh châu Âu. Mô hình bao gổm độ cứng thực trong yếu tố thói quen hành vi trong tiêu dùng, chi phí điểu chỉnh trong việc tích lũy vốn và khả năng tối ưu khác nhau. Kết quả thực nghiệm của mô hình DSGE được cho là đáng tin cậy. Theo nghiên cứu của Del Negro ctg (2004), nghiên cứu chọn mô hình DSGE ước lượng mô hình với các tham số phân phối tiên nghiệm trong mô hình VAR từ Ingram Whiteman (1994) để phần tích chính sách. Cách tiếp cận này dự báo bao gổm ba biến là tăng trưởng sản lượng, lạm phát và lãi suất. Kết quả cho thấy phương pháp DSGE-VAR dự báo tốt hơn so với các mô hình được giới thiệu trong nghiên cứu của Del Negro ctg (2004). Theo nghiên cứu của Del Negro Schorfheide (2006), nghiên cứu cung cấp một công cụ đánh giá mô hình DSGE quy mô lón theo trường phái Keynes mới với giá cả, tiến lương cứng nhắc và vốn tích lũy. Phương pháp đánh giá mô hình với siêu tham số kiểm soát các ràng buộc trong mô hình (Del Negro ctg, 2004). Mô hình DSGE-VAR được sử dụng như là mô hình chuẩn hóa cho đánh giá các biến động của mô hình DSGE và khắc phục một vài quan điểm nhằm cải thiện mô hình VAR cấu trúc. Nghiên cứu cho thấy sự tương thích vể trạng thái tĩnh của mô hình DSGE tương thích với VAR ở độ trễ bốn với tàng trưởng sản lượng, tiêu dùng, đấu tư, tiền lương thực, giờ làm việc, lạm phát và lãi suất danh nghĩa. Berg ctg (2006) cung cấp hướng dẫn sử dụng đối với hệ thống dự báo và phân tích chính sách (FPAS), trong đó nhấn mạnh vai trò của tổng cấu kết hợp với độ cứng danh nghĩa và thực trong việc xác định sản lượng của trường phái Keynes mới, kết hợp lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực (RBC) cho mô hình với kỳ vọng hợp lý và mô hình có biến trễ. Mô hình này bao gồm đường cong tổng cấu (IS curve), đường cong Phillips thiết lập mức giá, phiên bản của phương trình ngang giá lãi suất không bảo hiểm rủi ro tỷ giá (UIP) với kỳ vọng mong đợi và hàm phản ứng của lãi suất được biểu diễn như là hàm số của độ lệch sản lượng và lạm phát kỳ vọng (Clarida ctg, 1999; Woodford, 2003) thông qua mô phỏng đối với nển kinh tế Canada. Theo Hodge ctg (2008), nghiên cứu sử dụng mô hình DSGE-VAR dự báo cho các biến kinh tế vĩ mô chính của nền kinh tê'''' úc với mô hình là kế thừa từ Lubik Schorfheide (2007). Ngoài ra trong phương trình của CSTT, Hodge ctg (2008) chỉ xét sự tác động tới lãi suất danh nghĩa đến từ lạm phát và độ lệch sản lượng trong phương trình Taylor. Dữ liệu quan sát cho mô hình củng gồm năm biến: độ lệch sản lượng, lãi suất, lạm phát, thay đổi trong tỉ giá hối đoái và điếu khoản thương mại được lấy trong giai đoạn 1993-2007. Kết quả dự báo với biến tăng trưởng và lạm phát là phù hợp. Số 202+203 I Tháng 01+02.2023 I TẠP CHÍ KINH TÊ VÀ NGÂN HÀNG CHÂUÁ 9 LIỆU NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG có PHẢN ỨNG VỚI CÁC THAY ĐỒI CỦA LẠM PHÁT? KIẾM ĐỊNH BẰNG LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH Sbordone ctg (2010) phân tích chính sách nhằm khẳng định tầm quan trọng của mô hình DSGE trong phân tích CSTT của NHTW. Sự xuất hiện của bốn chủ thể trong nển kinh tê bao gổm: đại diện hộ gia đình, các doanh nghiệp sản xuất hàng hóa cuối cùng, các công ty trung gian và đại diện CSTT. Mặc dù được xem là mô hình tương đối đơn giản, quy mô nhỏ nhưng thỏa mãn kỳ vọng giải thích được các biến số vĩ mô như sản lượng, lạm phát và lãi suất danh nghĩa của Hoa Kỳ trong giai đoạn 1984-2006. Nghiên cứu cho thấy tẩm quan trọng của yếu tố kỳ vọng trong cơ chế truyền dẫn của các cú sốc và phản ứng chính sách, đặt tiền để cho thấy triển vọng của mô hình trong việc đánh giá định lượng là sự kết nối giữa chính sách hiện tại. Zheng Guo (2013) nghiên cứu ước lượng mô hình DSGE của nến kinh tế mở với bằng chứng thực nghiệm tại Trung Quốc. Nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá các bất ổn vể CSTT có phải là nguyên nhân dẫn đến sự mất cần bằng vĩ mô trong giai đoạn 1992-2011. Mô hình được kế thừa dựa trên mô hình của Lubik ctg (2007), Del Negro Schorfheide (2009) với năm biến quan sát là độ lệch sản lượng (output gap), tỉ lệ lạm phát (inflation), lãi suất danh nghĩa (nominal rate), thay đổi trong tỷ giá hối đoái (exchange rate movement) và điêu khoản thương mại (term of trade). Kết quả thực nghiệm cho thấy lãi suất danh nghĩa phản ứng trước sự thay đổi của lỗ hổng sản lượng, lạm phát và tỷ giá hối đoái danh nghĩa. Dizioli Schmittmann (2015) nghiên cứu mô hình DSGE Keynes mới do IMF xây dựng cho Việt Nam. Mô hình này được xem là hệ thống dự báo và phần tích chính sách (the Forecasting and Policy Analysis System - FPAS) theo Berg ctg (2006) nhưng mở rộng thêm một vài yếu tố để phù hợp hơn với các đặc điểm của nến kinh tế Việt Nam. Mô hình FPAS trở nên phổ biên để phân tích CSTT do tính chất đơn giản nhưng vẫn đảm bảo bao hàm các khía cạnh quan trọng của kinh tế cho phân tích CSTT (Laxton ctg, 2009). Các tác giả phân tích sự biến động của các biến số vĩ mô quan trọng (sản lượng, lạm phát, tỷ giá) thông qua các cú sốc nội sinh và ngoại sinh (lãi suất của Fed). Mô hình kết hợp các kỳ vọng trong tương lai bao gồm: (i) Đường cong tổng cẩu mô tả sản lượng thực kỳ vọng và quá khứ, lãi suất thực và tỷ giá thực; (ii) Hai đường cong Phillips liên quan đến thành phần của lạm phát trong quá khứ và lạm phát kỳ vọng và tỷ giá hối đoái; (iii) Phương trình ngang giá lãi suất không bảo hiểm rủi ro tỷ giá (UIP); và (iv) Phương trình quy tắc lãi suất là hàm của độ lệch sản lượng, sự thay đồi trong tỷ giá và độ lệch của lạm phát kỳ vọng từ mức lạm phát mục tiêu. Kết quả nghiên cứu cho thấy hàm chính sách của NHNN đã giữ tỷ giá khá ổn định trong thời gian dài khi nến kinh tế hứng chịu các cú sốc nội và ngoại sinh, do đó việc thực hiện chức năng hấp thụ tác động các cú sốc (shock absorption) còn nhiều hạn chế. Kết quả nghiên cứu phù hợp với cơ chế truyền dẫn lãi suất khi lãi suất tàng dẫn đến giảm sản lượng sản lượng sau bốn quý và sụt giảm chỉ số giá tiêu dùng sau tám quý. Kết quả này tương tự cơ chế truyền dẫn CSTT ở các nước đang phát triển và các nước mới nổi, NHNN phản ứng đối với việc tăng lạm phát bằng việc tăng lãi suất. Bên cạnh đó, cú sốc cẩu giảm sản lượng dẫn đến giảm lạm phát nên NHNN thực hiện điều chỉnh giảm lãi suất để kích thích sản lượng tăng trưởng trở lại. Kết quả nghiên cứu một lấn nữa cho thấy tầm quan trọng của tăng trưởng kinh tế bền vững ở Việt Nam thông qua lạm phát thấp để ổn định kinh tế vĩ mô. 3. Phương pháp nghiên cứu 3.1. Dữ liệu nghiên cứu Nghiên cứu thực nghiệm cho nền kinh tế Việt Nam sử dụng dữ liệu theo quý và bắt đầu từ quý 12000 đến quý IV2020. Bên cạnh đó, 10 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 01+02.2023 I số 202+203 NGUYỄN HOÀNG CHUNG nghiên cứu xác định các bậc trễ của các biến nội sinh và ngoại sinh, sử dụng biến giả điếu chỉnh theo mùa (three seasonal dummies) trong mỗi phương trình biến nội sinh nhằm loại bỏ yếu tố mùa vụ tác động đến chuỗi dữ liệu. Ngoài ra, nghiên cứu sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị lấn lượt cho các biến số vĩ mô trong nước và biên số ngoại sinh tác động vào nền kinh tê'''' Việt Nam. Phép kiểm định này có giả thuyết Ho: Chuỗi số liệu có nghiệm đơn vị (tức không dừng). Dựa vào giá trị P-value của phép kiểm định, chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết Ho. Với các biến số vĩ mô liệt kê trong Bảng 1 đều dừng nên phù hợp để sử dụng cho mô hình ước lượng phần tích chính sách và dự báo. 3.2. Mô hình tổng quát Một mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng quát phi tuyến có thể được biểu diễn như sau: Et{f(xt + 1;yt + 1;xt;yt; 0)} = 0; Trong đó: f - véc tơ của các phương trình; X - véc tơ của các biến trạng thái; y - véc tơ của các biến kiểm soát và 0 biểu thị véc tơ của các tham số cấu trúc. Để giải quyết một mô hình DSGE có nghĩa là viết nó dưới dạng không gian trạng thái. Một mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng quát tuyến tính hóa có thể được biểu diễn như sau: = A,E,(y,+1)+A2y, + A3x, . Sox,+1 = (z+i) + + B3X, + Cei+1 Trong đó: yt - véc tơ của các biến kiểm soát; xt - véc tơ của các biến trạng thái; và £, - véc tơ của các cú sốc. Ao đến A3 và Bo đến B3 - ma trận của các tham số. Ao và B() - ma trận đường chéo. Các mục trong tất cả các ma trận này là các hàm của các tham số cấu trúc ký hiệu bằng véc tơ 0. Lý thuyết kinh tế đặt ra những ràng buộc trong ma trận, c là một ma trận lựa chọn xác định biến trạng thái nào phải chịu tác động từ các cú sốc. Dạng rút gọn của mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng quát biểu thị các biến kiểm soát như là các hàm của riêng các biến trạng thái và chỉ rõ cách các biến trạng thái theo thời gian. Dạng không gian trạng thái của mô hình được đưa ra bởi: 7, = ơx,'''' . z (2) X,+ỉ=HX,+M£t+l Bàng 1: Mô tả các biến số vĩ mô Biến số Ký hiệu biến kiềm soát Cách tính, nguồn lấy dữ liệu LSCS rvn Trước năm 2010, dữ liệu theo IMF - IFS là lãi suất tín phiếu kho bạc Nhà nước (treasury bill rate); từ sau năm 2010, IMF - IFS chuẩn hóa là LSCS - lãi suất trên thị trường tiền tệ được chia thành hai nhóm: lãi suất do quan hệ cung - cầu vốn và lãi suất do NHTW công bố được sử dụng để điều hành CSTT. Độ lệch sản lượng ygapvn Độ lệch sàn lượng được tính bằng chênh lệch giữa logarit giữa sản lượng thực và sản lượng tiềm năng (HP filter) (IMF - IFS) được tính bằng cách lấy chênh lệch giữa logarit nepe (In) GDP thực với giá trị sản lượng tiềm năng (hp trend), phương pháp phổ biến đo lường độ lệch sàn lượng (output gap) (Hodrick Prescott, 1997). Lạm phát infvn Chỉ số giá tiêu dùng trong nước qua từng quý (IMF - IFS). với CPIt là chì số giá ...
Trang 1NGUYỄN HOÀNG CHUNG
Liệu ngân hàng trung ương có phản ứng với các thay đổi của lạm phát? Kiểm định bằng lãi suâ't chính sách
Nguyễn Hoàng Chung'* ’
Ngày nhận bài: 26/10/2022 I Biên tập xong: 02/02/2023 I Duyệt đăng: 10/02/2023
TÓM TẮT: Hệ phương trình vận dụng môhình cân bằng độngdựa trên khuôn khổ lý thuyết đã phản ánh được hành vi của hộ gia đình, doanh nghiệp,các
định chế tài chính trung gian và Ngân hàng Nhà nước (NHNN) trong nền kinh
tế quy mô nhỏtại Việt Nam Nghiên cứu hướng đến việc làm rõ phản ứngxung
của các biến sổ vĩmôthông qua các cú sốc chính sách Cụ thể, nghiên cứu
sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian của lãi suất chính sách (LSCS), độ lệch sản
lượng và lạm phát giai đoạn từquý I/2000 đến quý IV/2020 nhằm cung cấp bằngchứng về vai trò của LSCS khi chính sáchtiềntệ (CSTT) thắt chặt khiến lạm phát có xu hướng giảm và độ lệch sản lượng giảm Cuối cùng, nghiên
cứu khẳng định sự quan trọng của mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng
quát đối với NHNN trongviệc cải thiện việc phân tích và dự báo chính sáchđể hướng đến ổn định kinh tế vĩmô
TỪ KHÓA: DSGE, lý thuyết Keynes mới, lãi suất, lạm phát, dựbáo
Mã phân loại JEL: E12, E37, E52
1 Giới thiệu
Mốiquan hệ giữaCSTT và các hoạt động
ngân hàng nhậnđược nhiều sự quan tâmcủa
giới nghiên cứu trong nhiều năm (Dang &
Nguyen, 2022) Theo Mishkin (2012), thông
quakênh chovay,khi ngân hàng trung ương
(NHTW) giảm LSCS, lãi suất điều hành sẽ
gópphẩntăng trưởng kinhtế và điếu này cũng
góp phần làm tăng khối lượng tín dụng của
nến kinh tế, làm gia tàng cung tiến, nguyên
nhân gây ra lạm phát (Bernanke & Blinder,
1988; Mishkin, 2012; Dang & ctg, 2022) Tại
Việt Nam, NHNN Việt Nam theo đuổi CSTT
đa mục tiêu (Dang & Nguyen, 2021; Dang &
ctg, 2022) Theo đó, NHNN kết hợp nhiều công cụ CSTT để đạt được đa mục tiêu và
trong đó có một số công cụđượcxem làchủ yếuvà được sử dụng thường xuyên như LSCS
và thị trường mở.Hơn thế nữa, NHNN điểu
hành và đưa ra các mệnhlệnh trực tiếp nhằm
1,1 Nguyễn Hoàng Chung-Trường Đại học Thủ Dầu
Một Bình Dương; số 06 Trển văn ơn, Phường Phú Hòa, Thành phố Thủ Dầu Một, Tỉnh Bình Dương;
Email: chungnh@tdmu.edu.vn.
số 202+203 I Tháng 01+02.2023 I TẠPCHÍKINHTÊ VÀNGÂN HÀNG CHÂUÁ 5
Trang 2LIỆU NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG có PHẢN ỨNG VỚI CÁC THAY ĐỔI CỦA LẠM PHÁT? KIỀM ĐỊNH BẰNG LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH
điều chỉnh cơ chế lãi suất thịtrường mà các
ngân hàng thương mại áp dụng cho các khách
hàng vay Bên cạnh đó, theo khuônkhổ của
CSTT, hoạt động lõi cho vay gắn liềnvớilãi
suấtdothị trườngvốn vẫn đượcxem là đang
phát triển (Dang&Huynh, 2020) Chính điểu
nàyđãlàm chocơchê' truyển dẫn CSTT thông
qua hệ thống ngân hàng thương mại trở nên
cấp thiết hơn và là chủ đế nghiên cứu trong
nhiểu nămqua
Vì vậy, nghiên cứu này cung cấp bằng
chứng thực nghiệmvê'cơchế truyềndẫn CSTT
thông qua lãisuấtđếncác biến số vĩ mô bằng
mô hình cân bằng độngngẫunhiêntổngquát
(Dynamic Stochastic General Equilibrium
-DSGE model) hay còn gọi là mô hình chuỗi
thời gian đa biếntổng hợpnhư lạm phát, lãi
suất và thất nghiệp được sử dụng trong kinhtế
học vĩmô vàtài chính Mô hình được sử dụng
để phân tích và dự báo chính sách trảlời câu
hỏi như tác động của việctăng lãi suất bấtngờ
lên lạmphát và sản lượng Câu trảlời là cần
một môhình vế mối quan hệ giữa lãisuất, lạm
phát và sảnlượng Các mô hình nàylà các hệ
phương trình thường được rút ra từ lý thuyết
kinh tếbaogồm các quyết định của các hộgia
đình, cácdoanh nghiệp, các nhà hoạchđịnh
chính sách và cáctácnhân khác Do đó, các
tham số thường cóthể giảithíchtrực tiếp dựa
trên lý thuyết Bên cạnh đó, mô hình nàycho
phép các giá trị hiện tại của cácbiến không
chỉ phụ thuộc vào các giá trị trong quá khứ
màcòn phụ thuộc vào kỳvọng của các giá trị
trong tươnglai hay còngọi là kỳ vọng hợplý
Như vậy, nghiên cứu sẽ khẳng định lại việc
ước lượng với số lượng lớn các biến số Đặc
tínhnhư vậychỉcó thể thực hiệnđược thông
quacác hệphươngtrình thay vì một phương
trình nhằm đánh giá tác độngtổng hợp của
các chủthể trongnến kinh tê' qualại lẫn nhau
Điểu này giúpchoviệc đánh giá các phản ứng
xung của cácbiến số vĩ mô đểphục vụ cho
công tác phân tích chính sách cũng như dự
báosẽ đẩyđủvà chínhxác hơn Bên cạnhđó,
hệphươngtrình nghiên cứu sửdụng là dạng
giản lược với hệ phương trình không có biến
số đại diện cho nến kinh tê'mở là điểmkhác
biệt so vớinghiêncứu của NguyễnĐức Trung
& Nguyễn Hoàng Chung (2017) nhằm ứng dụng tính năngdựbáo vĩ mô và kiểmsoát tốt
hơn biến số này làm tiền đề cho nghiên cứu tiếp theo Ngoài ra, nghiên cứu củng cỗ các khuyên nghịvẽ các côngcụmàNHNNcó thể
sử dụngnhằm hướng đếnviệc kiềm chê'lạm phátở mức vừaphải để vừa tạo động lực cho tăng trưởng kinh tế nhưng đảm bảo ổn định
vĩ mô (Dizioli & Schmittmann, 2015)
2.1 Các lý luận cơ bản và tổng quan các nghiên cứu liên quan
2.1.1 Lý thuyết Keynes mới
Nghiên cứu để cập đến lýthuyết cân bằng tổng thể động giảithích mối quan hệ cung cẩu
và mức giá với các chủ thể tác động qua lại nhằm duy trì một trạng thái cânbằng động
trong một thị trường hoàn hảo (Arrow & Debreu, 1954) và không hoàn hảo (Nguyễn Văn Ngọc; 2006, 2009) Chính vì sự bất ổn kinh tế vĩmô nên hệ thống chính sách kinh tê'
vĩ mô vớicác quy tắc chính sách nhằm kiểm
soát các chỉ số nhưtăng trưởng kinh tế, lạm
phát, lãi suất và tỷ giá hối đoái (Mankiw & Taylor, 2011) nhằm ổn định tài chính (Kim
&Mehrotra, 2016) Một trongcác chính sách
hướng đếnmục tiêu này là CSTTnhằmthay đổi cung tiến hoặcLSCS đê’ hướngđến mục tiêu tăng trưởng kinh tế,ổn địnhlạm phát và
ổn định tỷ giáhối đoái (Araujo, 2015) Khi các
cơ chê' phản ứng chính sách không thể giải thích dưới dạng độc lập từngbiến (Mishkin, 2012) thì lý thuyết kỳvọng hợp lý là càn cứ để
phântích và dự báo chính sách kinh tê (Lucas,
1976; Leu, 2011; Sbordone & ctg, 2010) cũng nhưcác biến động kinh tế vĩmô xuất pháttừ
các cú sốc từ phía cung với giả định giácả và
6 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á I Tháng 01+02.2023 I số 202+203
Trang 3NGUYỄN HOÀNG CHUNG
tiếnlươnglinh hoạt gây biếnđộngvĩ mô theo
lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực (Kydland
& Prescott, 1982) hoặc theo lý thuyếtKeynes
mới theo lý thuyết kinh tếvi mô(Rotemberg
& Woodford, 1997; Woudford, 2003; Gali,
2008) trongđiếu kiện khônghoàn hảo của thị
trường và ràng buộc về giá cả và tiên lương
cứng nhắc (Romer, 2000) đểđánh giá tác động
của CSTT (Clarida & ctg, 1999, 2000;Galí &
Monacelli, 2005) Theo đó, các cấu trúc mô
hình Keynes mới bao gồm các phương trình
thểhiện mối quan hệ của các biếnsố vĩ mô
2.1.2 Mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng
quát Keynes mới
Mô hình DSGElàmột nhánh của ứng dụng
lý thuyết cầnbằngtổng thể, thể hiện mối quan
hệ của ba khối: tổng cung, tổngcẩu, phương
trình CSTT (NguyễnĐứcTrung& ctg, 2017)
và kỳ vọng của các chủ thể trong nến kinh tế
(Nguyễn Đức Trung & Nguyễn HoàngChung,
2018) bao gổm: hộ gia đình, doanh nghiệp,
các trunggian tài chính và cơ quanquản lý
nhànước Các chủ thể tác động với nhau và
dẩn đến trạng thái cân bằng Mặt khác, các
trung gian tài chính là nguyên nhân chủ yếu
gây ra các cú sốc CSTT (Sbordon & ctg, 2010)
hay các cú sốc ngẫu nghiên với điềukiệnràng
buộcvê'hành vicủa các chủ thể nhằm tối ưu
hóa lợi ích và kì vọng hợp lí (Chen, 2010)
Theo đó, nghiên cứu khẳng định lại đầy là mô
hìnhquantrọng của các NHTW trên thếgiới
trong phân tích vàdự báo chính sách (Berg &
ctg,2006; Smets & Wouters,2007) Các dạng
mở rộng của mô hình này bao gổm việc đưa
vàotiếnlươngcứng nhắc và ma sát thị trường
(Smets & Wouters, 2007)hoặc nghiên cứu vê'
cơ chế truyến dẫn CSTT(Shiller& ctg, 1983;
Cogley & Sargent, 2005; An & Schorfheide,
2007; Lewis & Poilly, 2012) Cuối Cling, mô
hình DSGEđượcchiathành: (i) Môhình cho
nển kinh tếcó quymôvừa và lớn(Del Negro
& ctg, 2004; Christiano & ctg, 2005; Smets
& Wouters,2007); và (ii) Mô hình cânbằng
động ngẫu nhiên tổng quát cho nền kinh tế nhỏ vàmở (Lubik & ctg, 2007)
Mô hìnhnghiên cứu liên quan đến các mô
hình đượcpháttriểnbởiClarida &ctg (1999)
và Woodford (2003) Mô hình DSGE theo Sbordon & ctg (2018) có bakhu vực: (ĩ) Hộ gia đìnhbiểu thịthông qua phươngtrìnhthể hiện mốiquanhệgiữa sản lượng, sản lượng
kỳvọng và LSCS;(ii) Doanhnghiệp(baogồm
cáctrung gian tài chính) biểu thị thông qua
phương trình thể hiện mối quan hệ giữa lạm
phát hiện tại và tương lai;và (iii) NHNNthiết lập phương trình lãisuấtdanhnghĩa đểkiểm soát lạm phát Mô hình DSGE cóthểđược viết dưới dạng phituyến (Fernandez-Villaverde &
ctg, 2016)vàtuyến tính (Nguyễn ĐứcTrung, 2016) Trong bất kỳ phân tíchhệphương trình đống thờinào, đê’ giải quyết một mô hình có
nghĩa là biểu thị các phương trình với các biến nội sinh của môhình dưới dạng hàmcủacác
biên ngoại sinh của nó Mô hình được xây dựng bao gổmmột phương trình liên hệgiữa các biến kiểmsoátvới cácbiến trạngthái và
biểu diễn các biến trạngthái theo chuỗi thời gian (Koller & Friedman, 2009) Vì vậy, mô
hình nghiên cứu có thể đưa ra các phương trình ước lượng và phần tích chính sách sau ướclượngđối với mộtvài biếnsố vĩ mô quan
trọng thông quacác hàm phản ứng xung và
dự báo
Nghiên cứunàyvận dụng mô hình DSGE
giản lược tuyến tính Nghiên cứu ước lượng
các siêu tham số của mô hình này, đưa vào
cú sốc lãi suất tăng hay CSTT thắt chặtvàvẽ biểu đổ phản ứng của các biến mô hình với
cú sốc và dự báo biến lãi suất và lạm phát Tuynhiên, mô hình này cũng bộc lộ một số
hạn chế (Sims, 1986) nhưng các sai lệch của
môhình DSGE không phải là vấn đê' lớn (Del
Negro & Schorfheide, 2006; Smets & Wouters,
2007) Thậm chí môhình này còn được xem
là cókhả năng dự báo tốthơn mô hìnhdự báo
Greenbookcủa Fed (Edge & ctg, 2010) Ngoài
ra, nghiên cứu này chỉ bao gồm cácphương
số 202+203 I Tháng 01+02.2023 i TẠP CHÍ KINH TẾVÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 7
Trang 4LIỆU NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG có PHẢN ỨNG VỚI CÁC THAY ĐỒI CỦA LẠM PHÁT? KIỀM ĐỊNH BẰNG LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH
trìnhcủa nền kinh tế đóng với cácdạng thức
phươngtrìnhkhácđượcước lượngthông qua
phấn mếm Stataló
2.1.3 Cơ chế truyến dẫn chính sách tiến tệ
thông qua kênh lãi suất
CSTT là các quyếtđịnh vể tiến tệ ở tầm
quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩmquyển,
bao gốm quyết địnhmục tiêu ổnđịnhgiá trị
đổng tiền được biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm
phát, quyếtđịnh sử dụngcáccôngcụ vàbiện
phápđể thực hiện mục tiêu đề ra (Lý Hoàng
Ánh & Lê Thị Mận, 2012) Vì vậy, NHTW
sử dụng CSTT nhằm thay đổi cung tiến hoặc
LSCS để hướng đến mục tiêu ổn định lạm
phát,tăng trưởng kinhtê' và ổn định tỷ giáhối
đoái (Araujo, 2015) NHTW thực thi CSTT đê’
hướng đến sự ổn định kinhtế vĩ mô nhưngổn
định giá cả vẫn luôn là mục tiêu quan trọng
nhất (Nguyễn Hoàng Chung, 2020) Theo
Mishkin (2012), cơ chế truyến dẫn CSTT
nhấn mạnh sự liên kếtgiữa hệ thống tàichính
và lý thuyết tiền tệ Và để phát triển khuôn
khồ hiểu về đánh giá thực nghiệm, nghiên cứu
phân loại hai dạng mô hình nghiên cứuthực
nghiệm,đó là mô hìnhthựcnghiệmcấu trúc
và mô hìnhthực nghiệmgiản lược Theo đó,
mô hình nghiên cứu dạng thức thực nghiệm
cấu trúcnhằm kiểmđịnh ảnh hưởng của một
biênsố đến biếnsốkhác bằng cách sử dụng dữ
liệuđể xây dựng mô hình được dùng để giải
thích cơ chế truyền dẫn Các phân tích của
Keynes về cơ chế truyền dẫnCSTT với hoạt
độngcung ứng tiền tệlà chủ yếu ảnh hưởng
đếncác hoạt độngkinh tế.Dựa theo lý thuyết
này, nghiên cứuxây dựng mô hìnhcấu trúc,
mô tả cách thức hoạt động của nến kinh tế
bằng cách sử dụng mô hìnhhệphương trình
môtả hành vi môtảhoạt động củaCSTT.Cơ
chế truyền dẫn CSTTbắt đẩutừ cung tiền, tác
độngđến lãi suất,từ đó tác động đến chitiêu
và đầu tư, tác động đến mục tiêu cuối cùng
là tổng sản lượng của nến kinh tế Như vậy,
nghiên cứuthựcnghiệm của Keyneschothấy
mối quan hệ giữa lãi suất và sản lượng củanền kinh tê thông qua mô hình cấu trúc
Theo Mishkin(2012), lãi suất được xem là kênh truyềnthống của CSTT (Bernanke & ctg,
1988) Theo phân tích của Keynes, cả quyết
định đẩu tư vàchi tiêu phụthuộc vào lãi suất thực, cụthể làlãi suất thựctrong dài hạn (long termreal interest rate) Tuy nhiên, NHTW chỉ
cầnsửdụng lãisuất danh nghĩahayLSCS ngắn
hạn (short term nominal interest rate/policy rate) nhưng làm thay đổi lãi suất thựctrong ngắnhạn và dàihạn (Mishkin, 2012;Nguyễn
Phúc Cảnh, 2014) Theo đó, khi NHTW giảm LSCS ngắn hạn,lãi suất danh nghĩa ngắn hạn trên thị trường sẽ giảm tương ứng: do cấu
trúckỳ hạn (term structure) của lãi suất và giá cả cứng nhắc (sticky price), lãi suất dài hạn chính là giátrị dự báo của lãi suất ngắn hạn kỳ vọng (future short term interestrate)
để vì thê' NHTW sẽ giảm lãi suất ngắn hạn
và sau đó lãi suất dàihạn cũng sẽ giảm theo
tương ứng (Anderson,Dillen, & Sellin,2006)
Như vậy, NHTW sử dụng LSCS ngắn hạn để thực thi CSTT Theo đó, lãi suất thực cũng tác động đến tiêu dùng, cung cấpmột cơ chế
quantrọngcho việc mô phỏng nến kinh tế, ví
dụ cơchê' truyền dẫncủa CSTTcho thấy ảnh hưởng của CSTT mở rộng: CSTTmở rộng —>
ir T—>zT—>xT (1) Ngay cả khi lãi suất danh nghĩa gần như bằng 0 trong suốt thời kỳ
giảm phát Với mức lãi suất danh nghĩa này,
một cam kết mở rộng CSTT bằng cách gia
tăngcung tiếnsẽ làm gia tăngmức giá kỳ vọng
(expectedprice level)-Pe tăng -hay làm tăng
lạm phát kỳ vọng (expected inflation) - ĩĩ e I
, và khi lạmphát kỳ vọng gia tăng sẽ làm giảm lãi suấtthực,tác động đếnđấu tư, theo đó cơ
chế truyền dẫn của kênhlãi suất: CSTT mở
rộng -> Pe T—> 7Ĩ ?—> Z, ị—>I T—> YT (2)
Cơchế nàycho thấy CSTT vẫn hiệu quả thậm chí khi lãi suất danhnghĩa tiệm cận 0 theo ý muốn của NHTW Điếu này cho thấy
cơ chê' này chính làyêu tố quan trọng trong
thảoluậnchính sách cho biết tạisao nền kinh
8 TẠP CHÍ KINH TẾVÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á I Tháng 01+02.2023 I số 202+203
Trang 5NGUYỀN HOÀNG CHUNG
tếkhông bị rơi vàobẫy thanh khoản(liquidity
trap)khi tăng cung tiền khôngđủđểtránhrơi
vào Đại khủng hoảng (1929-1933) và lý giải
tạisao CSTT mở rộng có thể ngăn chặn việc
sụt giảm sản lượng mạnhtrongsuốt thời kỳ
đó.Kênhlãisuất còn được tìmthấy ở một số
nướcĐông Nam Á như Malaysia vàThái Lan
Tuy nhiên, điếu kiện quan trọng để kênh lãi
suất pháthuytácdụnglà thị trường tài chính
phải phát triển Do đó, đối với các quốc gia
có thị trườngtài chính bậc cao như Mỹ và
Anh, kênh lãi suất đóng vaitrò rất quan trọng
(Franklin & Gale, 2000) Từ đó, nghiên cứu
cho thấy kênh lãi suất sẽchậm phát huy tác
dụnghay có độ trễ chính sách khi được sử
dụngđể thực thiCSTTở cácquốc gia có thị
trường tài chính phát triển thấp (Toolsema,
Sturm, & de Haan,2001)
2.2 Tổng quan nghiên cứu
Theo Smets & Wouters (2002) và
Christiano &ctg (2005),nghiên cứumô hình
DSGE quy mô lớn theo trường phái Keynes
mới,cóyếu tố giácảvà tiền lương cứng nhắc
tại Liên minh châu Âu Mô hình bao gổm
độ cứng thực trong yếu tố thói quenhành vi
trongtiêudùng, chiphíđiểuchỉnhtrong việc
tích lũy vốn vàkhả năngtối ưu khác nhau Kết
quả thực nghiệm của mô hình DSGE được
cho là đáng tin cậy
Theo nghiên cứu của Del Negro & ctg
(2004), nghiên cứu chọn mô hình DSGE ước
lượng mô hình với các tham số phân phối
tiên nghiệm trong mô hình VAR từ Ingram
& Whiteman (1994) để phần tích chính sách
Cách tiếp cận nàydự báobao gổm ba biến là
tăng trưởng sản lượng, lạm phát và lãi suất
Kếtquả chothấy phươngpháp DSGE-VAR dự
báotốthơn so với các mô hình được giới thiệu
trong nghiên cứu của Del Negro &ctg (2004)
Theo nghiên cứu của Del Negro &
Schorfheide (2006), nghiên cứu cung cấp một
công cụđánh giámô hình DSGE quymô lón
theo trườngphái Keynes mớivới giá cả, tiến
lương cứng nhắc vàvốn tích lũy Phương pháp đánh giá môhình với siêu tham sốkiểm soát
các ràng buộc trong mô hình (Del Negro &
ctg, 2004) Mô hìnhDSGE-VAR được sử dụng như là mô hình chuẩnhóa cho đánh giá các
biến động của mô hình DSGEvà khắc phục
một vài quan điểm nhằm cải thiện mô hình
VAR cấu trúc.Nghiên cứu cho thấy sự tương thích vể trạng thái tĩnh của mô hình DSGE
tương thích với VAR ở độ trễ bốn với tàng trưởng sản lượng, tiêu dùng, đấu tư, tiền lương thực, giờ làm việc, lạm phátvà lãi suất
danhnghĩa
Berg & ctg (2006) cung cấp hướng dẫn
sử dụngđối với hệ thốngdự báo vàphân tích chính sách (FPAS), trong đó nhấn mạnh vai trò của tổng cấu kết hợp với độ cứng danh nghĩa và thực trong việcxác định sản lượng
của trường phái Keynes mới,kết hợp lýthuyết chu kỳ kinh doanh thực (RBC) cho mô hình với kỳ vọnghợp lý và mô hình có biến trễ
Mô hình này bao gồm đường cong tổng cấu (IScurve), đường cong Phillipsthiếtlập mức giá,phiên bản của phương trình nganggiá lãi suất không bảo hiểm rủi ro tỷ giá (UIP) với
kỳ vọng mong đợi và hàm phản ứngcủa lãi suất được biểu diễn nhưlà hàm số của độ lệch
sảnlượngvà lạm phát kỳ vọng(Clarida & ctg,
1999; Woodford, 2003) thông qua mô phỏng đối với nển kinh tế Canada
Theo Hodge &ctg (2008), nghiên cứu sử
dụng mô hình DSGE-VAR dự báo cho các biếnkinh tế vĩ mô chính củanềnkinhtê'úc với mô hình làkế thừa từ Lubik&Schorfheide (2007) Ngoài ra trong phương trình của
CSTT, Hodge & ctg (2008) chỉ xét sự tác động tớilãisuất danh nghĩađến từlạm phát và độ lệch sản lượng trong phương trình Taylor
Dữ liệu quansátcho môhình củng gồm năm
biến: độ lệch sản lượng, lãi suất, lạm phát, thay
đổi trongtỉgiá hối đoái vàđiếu khoản thương mại được lấytrong giai đoạn 1993-2007 Kết
quả dự báovới biến tăng trưởng và lạm phát
là phù hợp
Số 202+203 I Tháng 01+02.2023 I TẠP CHÍ KINH TÊ VÀ NGÂN HÀNG CHÂUÁ 9
Trang 6LIỆU NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG có PHẢN ỨNG VỚI CÁC THAY ĐỒI CỦA LẠM PHÁT? KIẾM ĐỊNH BẰNG LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH
Sbordone & ctg (2010) phân tích chính
sách nhằm khẳng định tầm quan trọng của
mô hình DSGE trong phân tích CSTT của
NHTW Sự xuất hiện củabốn chủ thể trong
nển kinh tê bao gổm:đạidiện hộ gia đình, các
doanh nghiệp sản xuất hàng hóa cuối cùng,
các công ty trung gian và đại diện CSTT Mặc
dù được xem là mô hình tươngđốiđơn giản,
quy mô nhỏ nhưng thỏa mãn kỳ vọng giải
thích được các biến số vĩ mô như sảnlượng,
lạm phát và lãisuất danh nghĩa của HoaKỳ
trong giai đoạn 1984-2006 Nghiên cứu cho
thấytẩmquan trọng của yếu tố kỳ vọng trong
cơchế truyền dẫn của các cú sốcvàphảnứng
chínhsách,đặt tiền để cho thấy triển vọng của
mô hìnhtrongviệc đánh giá định lượnglà sự
kếtnốigiữachính sách hiệntại
Zheng & Guo (2013) nghiên cứu ước
lượng mô hình DSGE của nến kinh tế mở
với bằng chứng thực nghiệm tại TrungQuốc
Nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá các
bất ổnvể CSTT có phảilà nguyên nhân dẫn
đến sự mất cần bằng vĩ mô trong giai đoạn
1992-2011 Mô hình được kếthừa dựa trên
mô hình của Lubik &ctg (2007), Del Negro &
Schorfheide (2009) với năm biến quan sát là
độ lệch sản lượng (output gap), tỉ lệ lạm phát
(inflation), lãi suất danh nghĩa (nominal rate),
thay đổitrong tỷ giá hối đoái (exchange rate
movement) và điêu khoản thương mại (term
of trade) Kết quả thực nghiệm cho thấy lãi
suấtdanh nghĩa phản ứng trước sự thay đổi
của lỗhổng sản lượng,lạm phátvà tỷgiáhối
đoái danh nghĩa
Dizioli & Schmittmann (2015) nghiên
cứu mô hình DSGEKeynes mớido IMF xây
dựng cho Việt Nam Mô hình này đượcxem
là hệ thống dự báo và phần tích chính sách
(the Forecasting and Policy Analysis System
-FPAS)theoBerg&ctg (2006)nhưngmởrộng
thêm mộtvài yếu tố để phùhợphơn với các
đặc điểmcủanến kinhtế Việt Nam Mô hình
FPAS trở nên phổbiên để phân tích CSTT do
tính chất đơn giản nhưng vẫn đảmbảo bao
hàm các khía cạnh quan trọng củakinh tế cho
phân tích CSTT (Laxton & ctg, 2009) Các tác giả phân tích sự biến động của các biến
số vĩ mô quan trọng (sản lượng, lạm phát,tỷ
giá) thông qua cáccú sốc nội sinh và ngoại
sinh(lãi suất của Fed) Mô hình kết hợpcác
kỳ vọng trong tương laibao gồm: (i) Đường cong tổng cẩu mô tả sản lượng thực kỳ vọng
và quá khứ, lãi suất thực và tỷ giá thực; (ii) Hai đườngcongPhillips liên quanđến thành phần của lạm pháttrong quá khứ vàlạmphát
kỳ vọng và tỷgiá hốiđoái;(iii) Phương trình ngang giá lãi suấtkhôngbảohiểm rủi ro tỷ giá
(UIP); và (iv) Phươngtrình quytắclãi suất là hàm của độ lệch sản lượng, sự thayđồi trong
tỷ giá và độ lệch của lạm phát kỳ vọng từ mức
lạm phát mục tiêu Kết quả nghiên cứu cho
thấy hàmchính sách của NHNNđã giữ tỷgiá
khá ổn định trong thời gian dài khi nến kinh
tếhứng chịucác cúsốcnội và ngoại sinh, do
đó việc thựchiện chứcnăng hấp thụ tác động cáccú sốc (shock absorption) còn nhiều hạn chế Kếtquả nghiên cứu phùhợp với cơ chế
truyền dẫn lãi suất khi lãi suất tàngdẫn đến
giảm sảnlượngsản lượng sau bốn quý vàsụt
giảmchỉsốgiá tiêu dùng sau tám quý Kết quả nàytương tự cơ chế truyền dẫn CSTT ở các nước đang phát triển và các nước mới nổi,
NHNN phản ứng đối với việc tăng lạm phát bằng việc tăng lãi suất Bên cạnh đó, cú sốc cẩu giảm sản lượng dẫn đến giảm lạm phát
nên NHNN thực hiện điều chỉnh giảm lãi
suấtđể kích thích sản lượng tăng trưởng trở lại Kết quảnghiên cứu mộtlấn nữa chothấy tầm quantrọng của tăng trưởng kinh tế bền
vững ởViệtNam thôngqua lạm phátthấp để
ổnđịnh kinh tếvĩ mô
3.1 Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứuthực nghiệm cho nền kinh tế ViệtNam sử dụng dữ liệu theo quý vàbắtđầu
từquý1/2000 đến quý IV/2020 Bêncạnh đó,
10 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 01+02.2023 I số 202+203
Trang 7NGUYỄN HOÀNG CHUNG
nghiên cứuxác định các bậc trễcủa các biến
nội sinh và ngoại sinh, sử dụng biếngiả điếu
chỉnh theo mùa (three seasonal dummies)
trong mỗiphương trình biến nội sinh nhằm
loại bỏ yếutố mùa vụ tác độngđến chuỗi dữ
liệu.Ngoàira,nghiên cứu sửdụng kiểm định
nghiệm đơn vị lấn lượtcho các biến số vĩ mô
trongnước và biênsố ngoại sinh tác động vào
nền kinh tê' Việt Nam Phép kiểm định nàycó
giả thuyết Ho: Chuỗi số liệu có nghiệm đơn
vị (tức khôngdừng) Dựa vào giá trị P-value
củaphép kiểm định, chấp nhận hay bác bỏgiả
thuyết Ho Với các biến số vĩmô liệt kêtrong
Bảng1đều dừngnên phù hợp để sử dụng cho
môhình ước lượng phần tích chính sách và
dự báo
3.2 Mô hình tổng quát
Một mô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng
quátphi tuyến có thể được biểu diễn như sau:
Et{f(xt + 1;yt +1;xt;yt; 0)} = 0;
Trong đó:f - véc tơ của các phương trình;
X - véctơ của các biến trạng thái; y - véc tơ
của các biến kiểm soát và 0 biểu thị véc tơ
củacác tham số cấu trúc Để giải quyết một
mô hìnhDSGE có nghĩa là viếtnó dưới dạng không gian trạngthái
Một mô hình cân bằng động ngẫu nhiên
tổng quát tuyến tính hóa có thể được biểu
diễnnhưsau:
= A,E,(y,+1)+A2y, + A3x,
Sox,+1 = (z+i) + + B3X, + C ei +1
Trong đó: yt - véc tơ của các biến kiểm soát; xt- véctơ củacác biếntrạng thái; và £,
- véc tơcủa cáccúsốc.Aođến A3 và Bo đến B3 -ma trận củacác tham số Ao vàB() - ma trậnđường chéo.Các mụctrong tất cả các ma
trậnnày là các hàmcủa cáctham số cấutrúc
ký hiệu bằng véc tơ 0 Lý thuyết kinh tế đặt
ra những ràng buộc trong ma trận, c là một
matrận lựa chọn xácđịnhbiến trạngtháinào phảichịu tác động từ các cú sốc
Dạng rútgọn của môhình cân bằng động
ngẫu nhiên tổng quát biểu thị các biến kiểm
soát như là các hàmcủa riêng các biếntrạng thái và chỉ rõ cách các biến trạng thái theo thời gian Dạngkhônggian trạng thái của mô
hìnhđược đưa ra bởi:
7, = ơx,
X,+ỉ=HX,+M£t+l
Bàng 1: Mô tả cácbiếnsố vĩ mô
Biến số
Ký hiệu
biến
kiềm soát
Cách tính, nguồn lấy dữ liệu
LSCS r_vn
Trước năm 2010, dữ liệu theo IMF - IFS là lãi suất tín phiếu kho bạc Nhà nước (treasury bill rate); từ sau năm 2010, IMF - IFS chuẩn hóa là LSCS - lãi suất trên thị trường tiền tệ được chia thành hai nhóm: lãi suất do quan hệ cung - cầu vốn và lãi suất do NHTW công bố được sử dụng để điều hành CSTT.
Độ lệch
sản
lượng
ygap_vn
Độ lệch sàn lượng được tính bằng chênh lệch giữa logarit giữa sản lượng thực và sản lượng tiềm năng (HP filter) (IMF - IFS) được tính bằng cách lấy chênh lệch giữa logarit nepe (In) GDP thực với giá trị sản lượng tiềm năng (hp trend), phương pháp phổ biến đo lường độ lệch sàn lượng (output gap) (Hodrick & Prescott, 1997).
Lạm
phát inf_vn
Chỉ số giá tiêu dùng trong nước qua từng quý (IMF - IFS) với CPIt là chì số giá điều chình cùa kì t và CPIt1 là chỉ sô' giá điều chỉnh của kì t - 1 Ty lệ lạm phát
= [(CPI, - CPItl)/CPIt |]*100%.
Nguồn: Tồng hỢp của tác già.
Số 202+203 Ị Tháng 01+02.2023 I TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 11
Trang 8LIỆU NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG có PHẢN ỨNG VỚI CÁC THAY ĐỔI CỦA LẠM PHÁT? KIỀM ĐỊNH BẰNG LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH
Trongđó: y - vec tơ của biến kiểmsoát;
x - vectơ của biến trạng thái; £l+í - véc tơ
củacác cú sốc; G - ma trận chính sách; H
-ma trận chuyển tiếp; và M - đường chéo và
chứa độ lệch chuẩn của các cú sốc yt được
chia thành phẩn biến kiểm soát có quan
sát được và phấn không quan sát được, yt =
(y , y Các biển kiểm soát quan sát được
liên quan đến các biến kiểm soát thông qua
phương trình:
yllt=Dy Trongđó: D- matrận lựa chọn Chỉcác
biến quan sát được đóng vai trò ước lượng
hối quy trong mô hình Số lượng các biến
kiểm soát quan sát được trong mô hình có
thể giống với số lượng các phương trình
trạng thái và bao gổm các cú sốc với hệ
phương trình:
inf_vnt=P*Et(inf_vnt+1) +K*ygap_vnt
ygap_vnt = E*(ygap_vn+1) - {r_vnt -
Et*(inf_vnt+1) - gt}
r_vnt= \|/*inf_vn +ut (3)
Ut+1 - PuUt+J+1
gt+1 =pggt + ^+1
Cácphương trình nàybao gổm cácbiên
trạng thái, biến kiểmsoát vàkỳ vọng của giá
trịtương laicủa các biên kiểmsoát vàcác cú
sốc Các biến nộisinh được gọi là biến kiểm
soát vàcác biên ngoại sinh được gọi là biến
trạng thái Biến ygap_vn tbiểu thị độlệch sản
lượng.Độ lệch sản lượng đo lường sựkhác biệt
giữasảnlượngthực tế vàsảnlượng tiếm năng
được tính toán thôngqua bộ lọc HP filter Ký
hiệuEt(xt+xác địnhkỳ vọngtrong tương lai,
có điếukiện dựa trênthông tin có sẵn tại thời
điểm t, của độ lệch sản lượng trong khoảng
thời gian t+ 1 Lãi suất danh nghĩalà r_vntvà
tỷ lệ lạm phát là inf_vn
Phương trình (inf_vn)được gọi là đường
cong Phillips hay phương trìnhgiá cả, phương
trình xác định lạmphát tạo sự kết hợpgiữa
lạm phát kỳvọng và độ lệch sản lượng Tham
số K được gọi là độ dốc của đường cong Phillips, xác định mức độ lạm phát phụ thuộc vào độlệch sản lượng vàK là thướcđo của sự phụ thuộc đó
Phương trình (ygap_vn) được gọi là
phương trình Euler,phương trình xác định độ lệch sản lượng là sự kết hợp củađộ lệch sản
lượng kỳ vọng, lãi suất thực và biến trạng thái
gt Đổng thời, phươngtrình cho thấycó quan
hệ đổng biến với độ lệch sảnlượng kỳvọng {Et
(x ,)} vàbiến trạng tháigt,nghịch biến với lãi suất thực {rt -Et(nt+1) -zt}
Cuối cùng, phương trình (r_vn) xác định
lãi suấtlà sự kết hợp tuyếntínhcủalạm phát
và biến trạng thái ut, biểu thị hành vi của
NHTW Đây cũng đượcgọi làquytắcTaylor (1993) xác định lãi suất là sự kết hợp tuyến tính của lạm phát và biến trạng thái ut Các biến trạng thái đượcmôhình hóa dướidạng
các quy trìnhtự hổiquy bậc nhất Biến trạng
thái utlà độlệch của r_vnt so với giá trị cân
bằng của y/p,. Biến trạng thái gt cũng là độ lệchcủaygap_vnt so với giá trịcân bằng của
nó Hệ số chiết khấu p (beta) có hai vai trò trong mô hình trên Nó biểu thị mốiliên hệ
giữa độ lệch lạmphát hiện tại với độ lệch lạm
phát kỳ vọng vàđộ lệchlãi suất với độ lệch lạm phát Tham sốK (kappa)được gọi là hệ số góc củađường cong Phillips và được dự đoán là
đổng biến Tham số (3 là hệ số chiết khấu thể hiện mức độ thay đổicủa giátrị kỳvọngsovới
giá trị hiện tại Tham số l// (psi) đo lườngmức
độ mà lãisuất phảnứngvới các chuyển động của lạm phát
Các biến nội sinh ygap_vnt, inf_vnt &
r_vnt bị tác động bởi hai biến ngoại sinh ut
& gt Vẽ mặt lýthuyết, gt là lãi suấttự nhiên
(Orphanides & Williams, 2003) Biến số ngoại sinh ut ghi lại tất cả các chuyểnđộng của lãi suất phát sinh từcác yếu tố khác với
chuyển động của lạm phát, đây được xem là
cú sốc của CSTT Hai biến ngoại sinh được
mô hình hóa:
12 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á ị Tháng 01+02.2023 I số 202+203
Trang 9NGUYÊN HOÀNG CHUNG
êi+i ~ pgêt 4 Ặ+l
Trướckhithực hiện phân tích chính sách,
nghiên cứuthực hiện gángiátrịcho các tham
sỗ Nghiên cứu sẽ ước tính các tham số của
mô hình trên bằng cách sử dụng dữ liệu của
Việt Nam vê' lạm phát và lãi suất với dsge
trong Stata 15 Cú sốc 6^ và tham gia vào
hệ phươngtrình thông quacác phương trình
trạngthái của các biến tương ứng Mặc định,
cú sốc liênquan đếnmỗi phương trìnhtrạng
thái Số cú sốcphải tươngđương với số biến
kiểm soát quan sátđược trong mô hình
3.3 Khai báo biến
Nghiên cứu thiết lập mô hình bằng cách
ước lượng dữ liệu về độ lệch sản lượng, lãi
suất và tỷ lệ lạm phát của Việt Nam Trong
môhình cân bằng động ngẫu nhiên tổng quát,
có haibiếnkiểm soát có thể quan sát được là
lạmphát vàLSCS tươngứngmô hình có hai
cúsốc Các biếnđã được điểu chỉnh và kiểm
định tính dừng Để kiểm định tính dừng,
nghiêncứu sử dụng kỹ thuật tương tự Nguyễn
Hoàng Chung (2020) để kiểm định nghiệm
đơnvịvới kết quả các biến vĩ mô đểu có chuỗi
số liệu dừng
4 Kết quả nghiên cứu
Hệ số góc của đường cong Phillips - tham
số{kappa}đượcước tính là dương Hệ số của lạm phát trong phương trìnhlãi suất cógiá trị
ướclượnglà 2,65, cónghĩa là NHNNđượckỳ
vọngtăng lãi suất khoảng 2,65 lẩnchomộtlần
thay đổi tăng lên củalạm phát Cả hai biến
trạng thái ut và gt được ước tính là ổn định, với hệ số ướclượnghổi quylấn lượt là 0,47
và0,88
4.1 Ma trận chính sách và ma trận chuyển đổi
Các nhân tố của ma trận chính sách cho thấyphản ứng củacác biến kiểm soátđối với
việcthay đổi tăng 1 đơn vị của biếntrạngthái
4.2 Ma trận chính sách
Khi ut tăng làm giảm mức độ lạm phát
thấp hơn giátrị cân bằngcủa nó trong ngắn hạn Sự thay đổi này làm giảm độ lệch sản
lượng và giảm lãi suất (hoặccó thể không có ý nghĩa thốngkê)
Một sự gia tăng của gt làmtăng mức độ lạm phát cao hơn giá trị cânbằngcủa nó trong ngắnhạn Sự thay đổi nàycũng làm tăng độ lệch sảnlượng và lãi suất Bởi vì các biến trạng
thái không tương quan với nhau, các nhân tố
Bảng 2: Kết quả nghiên cứu ước lượngmô hình cân bằng động ngẫu nhiên tổng quát
Sample: 2000q1-2020q4 Số quan sát = 84
[/structural]beta = 0,96 Log likelihood = -282,15166
Các tham số
cấu trúc Hệ sô hồi quy Độ lệch chuẩn p>|z|
Nguồn: Tổng hỢp và tính toán của tác giả.
Số 202+203 I Tháng 01+02.2023 I TẠP CHÍ KINH TỂ VÀ NGẦN HÀNG CHÂU Á 13
Trang 10LIỆU NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG có PHẢN ỨNG VỚI CÁC THAY ĐỔI CỦA LẠM PHÁT? KIỂM ĐỊNH BẰNG LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH
Bảng 3: Ma trận chính sách theo
phươngpháp delta
Nguồn: Tổng hỢp và tính toán của tác già.
Hệ SÔ hồi quy
Độ lệch chuẩn p>|z|
inf_vn
u -0,3823 0,1245 0,002
g 0,5540 0,2829 0,050
ygap_vn
u -0,3120 0,2064 0,131
g 0,1276 0,1205 0,290
r_vn
u -0,0166 0,0396 0,675
g 1,4730 0,2450 0,000
của matrận chuyển đổi là các thamsốcốđịnh
trong mô hình
Bảng 5: Kết quảsựổn định của mô hình
Đặc tính mô tà Giá trị riêng
Không ổn định 1,369 Không ốn định 1,369 Không ồn định 1,369
Nguồn: Tồng hỢp và tính toán của tác già.
Mô hình ổn định khi số lượng giá trị riêng
ổn định cân bằngvới số lượng biếntrạng thái, các giátrị ban đẩu cóhaigiátrịổn định Như vậy, kết quả ước lượng trên có thể được sử dụngđểphântích phản ứng xung và dựbáo chính sách
4.4 Thực hiện dự báo trước một bước
Theo Hình 1 và 2, nghiên cứu thực hiện các dự báo một bước cho lạm phát và lãisuất,
4.3 Ma trận chuyên đổi của các biến trạng
thái
Các biến trạng thái phụ thuộc lẫn nhau
khi các biếntrạng tháiphụ thuộc vào các biến
kiểm soát, các vectơtrạng thái Theo đó, dsge
biểu thị giá trị đầutiên được dùngtrong các
giải pháp tức thời, nó cho thấycác cảnh báo
biểu thị môhình không thể giải các giátrịbởi
hàm ý rằng mô hình khôngcótínhổn định
Nguồn: Tổng hỢp và tính toán của tác già.
Hình 1: Dự báođối với lạm phát
Bảng 4: Ma trận chuyển đổi củacác
biến trạngthái theo phương pháp delta
Sai số chuẩn báo cáo các giá trị ràng buộc của
ma trận chuyền đổi bị thiếu
Nguồn: Tồng hợp và tính toán của tác già.
Hệ SÔ hồi quy
Độ lệch chuẩn p>|z|
F.U
u 0,4733 0,0949 0,000
g 0,0949 1,21e-11 1,000
F.g
g 0,8811 0,0492 0,000
Nguồn: Tổng hỢp và tính toán của tác giả.
Hình 2: Dự báo đối với lãi suất
14 TẠP CHÍ KINH TẾVÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á ! Tháng 01+02.2023 I số 202+203
