Phụ lục 1: Danh sách các Công ty niên yết được sử dụng làm nguồn dữ liệu trong bài Phụ lục 2: Bảng thống kê tốc độ tăng trưởng của từng khu vực Phụ lục 3: Bảng thống kê tốc độ tăng trưởn
GIỚI THIỆU
Đặt vấn đề
Tăng trưởng doanh nghiệp là một vấn đề quan trọng, bao gồm mở rộng quy mô, tăng tốc độ tài sản và doanh thu, cũng như việc mở rộng kinh doanh qua mua lại và sáp nhập Trong bối cảnh nguồn lực sản xuất hạn chế, các nhà quản trị cần áp dụng các biện pháp phù hợp để đảm bảo sự tăng trưởng bền vững cho doanh nghiệp trong dài hạn.
Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của công ty, dẫn đến nhiều kết luận và giải thích khác nhau.
Năm 2011, Jang và Park đã chỉ ra mối quan hệ giữa lợi nhuận và tăng trưởng của công ty, cho rằng lợi nhuận tăng lên sẽ thúc đẩy tốc độ tăng trưởng, nhưng sự gia tăng tốc độ tăng trưởng có thể cản trở lợi nhuận Nghiên cứu của Goddard và cộng sự (2004) cùng với Coad (2007, 2009) cũng khẳng định rằng lợi nhuận có mối tương quan dương với tăng trưởng Ngược lại, nghiên cứu của Bottazzi và cộng sự (2001) lại cho rằng lợi nhuận không liên quan đến tăng trưởng, trong khi đó, nghiên cứu của Reid (1955) phát hiện lợi nhuận có mối tương quan âm với tăng trưởng.
Trong những năm gần đây, nền kinh tế Việt Nam gặp nhiều khó khăn do lạm phát, lãi suất cao, sức mua giảm và hàng tồn kho gia tăng, dẫn đến tình trạng giải thể của nhiều doanh nghiệp Nghiên cứu của Nguyễn Minh Hà (2010, 2012) chỉ ra rằng tăng trưởng doanh nghiệp ảnh hưởng đến khả năng tồn tại và có mối tương quan âm với đòn cân nợ Một nghiên cứu khác của Nguyet (2012) cho thấy tốc độ tăng trưởng trung bình của các công ty Việt Nam là âm 0,4% Để tồn tại và phát triển, các doanh nghiệp cần áp dụng các giải pháp tối ưu nhằm cải thiện hiệu quả, đặc biệt là trong việc tăng trưởng Nghiên cứu về “Các nhân tố ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh thu và tài sản của các công ty trên thị trường chứng khoán ở TP.HCM” sẽ giúp doanh nghiệp nhận diện các yếu tố ảnh hưởng để đưa ra giải pháp phù hợp hơn.
Câu hỏi nghiên cứu
Luận văn nghiên cứu nhằm trả lời cho các câu hỏi sau:
- Các nhân tố nào ảnh hưởng đến tăng trưởng của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM?
- Các giải pháp nào cho nhà quản trị góp phần làm tăng trưởng công ty?
Mục tiêu nghiên cứu
Luận văn nghiên cứu nhằm giải quyết các mục tiêu sau:
- Tìm hiểu các nhân tố ảnh hưởng đến tăng trưởng của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM
Dựa trên các kết quả nghiên cứu, các nhà quản trị công ty cần áp dụng một số giải pháp nhằm thúc đẩy tăng trưởng cho các doanh nghiệp niêm yết Những giải pháp này bao gồm việc tối ưu hóa quy trình quản lý, nâng cao chất lượng sản phẩm và dịch vụ, cũng như tăng cường chiến lược marketing hiệu quả Hơn nữa, việc đầu tư vào công nghệ và đổi mới sáng tạo cũng sẽ giúp doanh nghiệp nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường.
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Phạm vi nghiên cứu: gồm các công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn từ năm 2008 – 2013.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu áp dụng phương pháp định lượng, dựa trên lý thuyết về tăng trưởng công ty và các nghiên cứu trước đây tại Việt Nam và quốc tế Mô hình nghiên cứu được xây dựng từ các nghiên cứu trước, với điều chỉnh phù hợp cho dữ liệu Việt Nam Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính đã kiểm toán của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2008 – 2013 Cuối cùng, phần mềm SPSS được sử dụng để xử lý và phân tích hồi quy dữ liệu nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu và rút ra kết luận.
Ý nghĩa đề tài nghiên cứu
Nghiên cứu này xác định các yếu tố ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2013 Qua việc phân tích những yếu tố này, các nhà quản lý có thể đưa ra các giải pháp hiệu quả nhằm nâng cao hiệu suất tăng trưởng cho công ty.
Kết cấu luận văn
Đề tài nghiên cứu gồm có năm chương
Chương một của bài nghiên cứu trình bày tổng quan về đề tài, bao gồm các câu hỏi nghiên cứu, mục tiêu cụ thể, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, cũng như phương pháp nghiên cứu được áp dụng Đồng thời, phần này cũng nêu rõ ý nghĩa và tầm quan trọng của đề tài trong bối cảnh nghiên cứu hiện tại.
Chương hai tập trung vào cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đó liên quan đến các yếu tố tác động đến sự tăng trưởng của các công ty Từ đó, chương này xây dựng mô hình nghiên cứu và đề xuất các giả thuyết cho mô hình đó.
Chương ba của bài viết trình bày quy trình nghiên cứu, bao gồm dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu và cách đo lường các biến trong mô hình.
Chương bốn trình bày kết quả nghiên cứu thu được từ quá trình phân tích, xử lý số liệu và chạy hồi quy tuyến tính đa biến
Chương năm ghi nhận kết luận nghiên cứu, đồng thời đưa ra các giải pháp gợi ý, hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
Cơ sở lý thuyết về tăng trưởng
Theo Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) cho rằng Sự tăng trưởng của doanh nghiệp được đo lường thông qua tốc độ tăng tài sản hay doanh thu
Theo nghiên cứu của Nguyễn Minh Hà (2010), tăng trưởng doanh nghiệp có thể được đánh giá qua các yếu tố như lao động, tài sản, lợi nhuận, doanh thu, đầu ra và thị phần.
Theo Kouser và cộng sự (2012), tăng trưởng công ty được hiểu là sự gia tăng doanh số bán hàng, mở rộng kinh doanh qua mua lại hoặc sáp nhập, tăng trưởng lợi nhuận, đa dạng hóa và phát triển sản phẩm, cùng với sự gia tăng số lượng nhân viên trong công ty.
Theo Phạm Thị Thanh Hòa (2013), sự tăng trưởng của doanh nghiệp được định nghĩa là quá trình mở rộng quy mô và nâng cao mức độ hoạt động của doanh nghiệp.
2.1.2 Lý thuyết tăng trưởng doanh nghiệp của Penrose (1959)
Theo lý thuyết tăng trưởng của Pensore (1959), doanh nghiệp được xem là tập hợp các nguồn lực bên trong và bên ngoài, giúp đạt được lợi thế cạnh tranh Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp có thể bị giới hạn trong thời gian dài, nhưng không ảnh hưởng đến quy mô Tốc độ này phụ thuộc vào kinh nghiệm quản lý của nhân viên trong việc lập kế hoạch và thực hiện Môi trường bên ngoài của doanh nghiệp là một bức tranh trong tâm trí các nhà kinh doanh, và hoạt động của doanh nghiệp bị chi phối bởi các cơ hội sản xuất, tạo ra sự tương tác giữa môi trường nội bộ và bên ngoài Sự tăng trưởng thường diễn ra tự nhiên khi có điều kiện thuận lợi, trong khi quy mô doanh nghiệp là ngẫu nhiên trong quá trình này Các yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng bao gồm năng lực quản lý và khả năng phối hợp nguồn lực trong sản xuất Để tiếp tục phát triển, doanh nghiệp cần bổ sung nhân tố mới cho đội ngũ quản lý, như thuê thêm các nhà quản lý có năng lực.
2.1.3 Lý thuyết về phát triển doanh nghiệp của Greiner (1972)
Theo lý thuyết phát triển doanh nghiệp của Greiner (1972), doanh nghiệp trải qua năm giai đoạn phát triển riêng biệt, mỗi giai đoạn bao gồm một thời kỳ tăng trưởng yên tĩnh và kết thúc bằng một cuộc khủng hoảng quản lý Greiner khẳng định rằng mỗi giai đoạn không chỉ là kết quả của giai đoạn trước mà còn là nguyên nhân cho giai đoạn tiếp theo Năm giai đoạn khủng hoảng và tăng trưởng này bao gồm: sáng tạo, sự chỉ đạo và ủy quyền.
“delegation”, sự phối hợp “coordination” và hợp tác “collaboration”
Dựa trên các quá trình tiến hóa, Greiner đã xác định những yếu tố quan trọng để xây dựng mô hình phát triển tổ chức, bao gồm: tuổi đời của tổ chức, quy mô, sự tiến hóa, giai đoạn cách mạng và tốc độ tăng trưởng của ngành.
2.1.4 Lý thuyết về quy mô doanh nghiệp tối ưu
Lý thuyết về quy mô doanh nghiệp tối ưu, theo nghiên cứu của Tạ Minh Thảo và cộng sự (2006), cho rằng mục tiêu chính của hầu hết doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận tại quy mô sản xuất thấp nhất của đường chi phí trung bình trong điều kiện cạnh tranh Do đó, doanh nghiệp thường chuyển đổi từ quy mô ban đầu sang quy mô tối ưu với chi phí trung bình thấp nhất Tăng trưởng doanh nghiệp được hiểu là quá trình chuyển đổi này, diễn ra cho đến khi doanh nghiệp đạt quy mô tối ưu và tiếp tục nếu quy mô tối ưu thay đổi Những yếu tố ảnh hưởng đến quy mô tối ưu bao gồm chi phí sản xuất, mức độ cạnh tranh, năng lực quản lý và công nghệ Điều này dẫn đến kết luận rằng doanh nghiệp nhỏ có khả năng tăng trưởng nhanh hơn doanh nghiệp lớn cho đến khi đạt được quy mô sản xuất hiệu quả.
Doanh nghiệp có quyền lực thị trường cần lưu ý rằng quy mô tối ưu không nhất thiết trùng khớp với vị trí thấp nhất của đường chi phí trung bình Trong tình huống này, sự hạn chế về tăng trưởng của doanh nghiệp được xác định bởi cầu.
Sự chỉ đạo Ủy quyền
Hợp tác hàng hóa không chỉ dựa vào tối ưu hóa chi phí Doanh nghiệp này có đường cầu dốc xuống cho sản phẩm đặc trưng của mình Do đó, sự đa dạng hóa sản phẩm là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của loại hình doanh nghiệp này.
Các nhân tố ảnh hưởng đến tăng trưởng của công ty
Mục tiêu của các công ty là tạo ra lợi nhuận, được đo lường qua tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), tính bằng lợi nhuận ròng chia cho vốn của chủ sở hữu ROE cao không chỉ phản ánh triển vọng tăng trưởng dài hạn mà còn tạo cơ hội đầu tư và thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ Nghiên cứu của Serrasqueiro (2009) chỉ ra rằng có mối tương quan dương giữa lợi nhuận và tăng trưởng ở các công ty Bồ Đào Nha Các nghiên cứu của Jang và Park (2011), Kouser và cộng sự (2012), Delmar và các cộng sự (2013) cũng khẳng định rằng lợi nhuận cao dẫn đến mức độ tăng trưởng cao hơn, cho phép các công ty tài trợ cho hoạt động kinh doanh trong tương lai bằng dòng tiền tạo ra Mukhopadhyay và AmirKhalkhali (2010) nhấn mạnh rằng lợi nhuận tạo ra nguồn tài chính cho sự tăng trưởng.
Gi ả thuy ế t 1: ROE có mối tương quan dương đến tăng trưởng công ty
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), các công ty ưu tiên sử dụng nguồn tài chính nội bộ trước khi vay nợ và phát hành cổ phần Việc sử dụng nguồn tài chính nội bộ không chỉ tiết kiệm chi phí mà còn giúp các công ty nhỏ dễ dàng hơn trong việc huy động vốn Nghiên cứu của Wu và Yeung (2012) cho thấy các công ty có đòn bẩy tài chính cao thường gặp khó khăn trong tăng trưởng Thêm vào đó, các nghiên cứu của Durinck và cộng sự (1997), Huyghebaert và Van de Gucht (2007), Gill và Mathur cũng hỗ trợ cho quan điểm này.
(2011) cho rằng các công ty với cơ hội tăng trưởng cao thường được tài trợ bởi nguồn tài trợ bên ngoài và nguồn tài chính nội bộ
Gi ả thuy ế t 2: Đòn bẩy tài chính có mối tương quan dương đến tăng trưởng công ty
2.2.3 Tỷ số tài sản cố định trên tổng tài sản
Tài sản cố định là thiết bị và cơ sở hạ tầng thiết yếu cho hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty, đảm bảo quy trình diễn ra hiệu quả và đạt mục tiêu đề ra Việc đầu tư vào tài sản cố định thường yêu cầu vốn lớn và thời gian thu hồi dài, do đó, phân tích hiệu quả sử dụng tài sản cố định là rất quan trọng để đánh giá hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp Nghiên cứu của Loi và Khan (2012) chỉ ra rằng tỷ lệ tài sản cố định vô hình trên tổng tài sản có mối liên hệ tích cực với sự tăng trưởng của công ty Đồng thời, nghiên cứu của Guariglia và cộng sự (2011) cho thấy các công ty sở hữu nhiều tài sản cố định có khả năng vay vốn dễ dàng hơn, từ đó tạo điều kiện cho việc tài trợ các cơ hội đầu tư và thúc đẩy tăng trưởng.
Gi ả thuy ế t 3: Tỷ số tài sản cố định trên tổng tài sản có mối tương quan dương đến tăng trưởng công ty
2.2.4 Tỷ số thanh toán hiện hành
Tỷ số thanh toán hiện hành, được tính bằng cách chia tài sản ngắn hạn cho nợ ngắn hạn, là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của công ty Các công ty có tỷ số thanh toán hiện hành thấp thường gặp khó khăn trong việc duy trì tiền mặt và thanh toán cho nhà cung cấp Nghiên cứu của Gill và Mathur (2011) chỉ ra rằng công ty có mức độ thanh khoản cao hơn sẽ ít phải đối mặt với khó khăn tài chính và có khả năng tài trợ cho cơ hội tăng trưởng với chi phí thấp hơn.
Gi ả thuy ế t 4: Tỷ số thanh toán hiện hành có mối tương quan dương đến tăng trưởng công ty
2.2.5 Tỷ số tự tài trợ
Tỷ số tự tài trợ phản ánh khả năng tự chủ tài chính của công ty và khả năng bù đắp tổn thất bằng vốn chủ sở hữu, được tính bằng cách chia vốn chủ sở hữu cho tổng tài sản Nghiên cứu của Huyghebaert và Van de Gucht (2007), Gill và Mathur (2011), Loi và Khan (2012) chỉ ra rằng các công ty có cơ hội tăng trưởng cao thường dựa vào nguồn tài trợ bên ngoài Durinck và cộng sự (1997) cho thấy những công ty sử dụng nhiều nguồn tài trợ bên ngoài thường có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn, mặc dù phần lớn nguồn tài trợ này đến từ các khoản nợ Do đó, để đạt được sự tăng trưởng, tỷ số tự tài trợ cần nhỏ hơn, tạo ra mối tương quan âm giữa tỷ số tự tài trợ và sự tăng trưởng của công ty.
Gi ả thuy ế t 5: Tỷ số tự tài trợ có mối tương quan âm đến tăng trưởng công ty
Theo lý thuyết quy mô doanh nghiệp tối ưu, tăng trưởng chỉ xảy ra khi doanh nghiệp đạt quy mô tối ưu và sẽ tiếp tục nếu quy mô này thay đổi Những yếu tố ảnh hưởng đến quy mô tối ưu bao gồm chi phí sản xuất, mức độ cạnh tranh, năng lực quản lý và công nghệ Những yếu tố này không chỉ tác động đến quy mô mà còn đến sự tăng trưởng của doanh nghiệp Một kết luận quan trọng là doanh nghiệp nhỏ thường tăng trưởng nhanh hơn doanh nghiệp lớn cho đến khi đạt được quy mô sản xuất hiệu quả.
Nghiên cứu của Harabi và Najib (2005) chỉ ra rằng quy mô công ty có mối tương quan âm với tăng trưởng dự kiến trong các năm tiếp theo Tương tự, Kouser và cộng sự (2012) cũng khẳng định rằng quy mô công ty và tăng trưởng có mối liên hệ âm với nhau.
Còn theo nghiên cứu của Mukhopadhyay và AmirKhalkhali (2010), Nguyet
Nghiên cứu của Aggarwal (2015) chỉ ra rằng quy mô công ty đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định mức độ tăng trưởng của doanh nghiệp, với các công ty lớn thường đạt được tốc độ tăng trưởng nhanh hơn.
Gi ả thuy ế t 6: Quy mô công ty có mối tương quan dương đến tăng trưởng công ty
2.2.7 Tuổi công ty Độ tuổi của công ty cũng được coi là một trong những biến quan trọng giải thích cho sự tăng trưởng Theo nghiên cứu của Huyghebaert và cộng sự (2007) các công ty trẻ thường có nguy cơ thất bại cao hơn với các công ty có thời gian hoạt động lâu hơn
Khả năng tăng trưởng của các công ty nhỏ thường bị hạn chế Nghiên cứu của Yazdanfar (2012) về các công ty máy tính và nghiên cứu của Aggarwal (2015) về các công ty ở Ấn Độ cho thấy có mối tương quan dương giữa tuổi thọ của công ty và khả năng tăng trưởng.
Theo nghiên cứu của Harabi và Najib (2005), các công ty trẻ có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn so với những công ty hoạt động lâu năm Tương tự, nghiên cứu của Vlachvei và Notta (2008) tại Hy Lạp cũng cho thấy rằng các công ty trẻ phát triển nhanh hơn so với các công ty có thời gian hoạt động dài Nghiên cứu của Gill và Mathur (2011) cũng khẳng định rằng có mối tương quan âm giữa tăng trưởng và thời gian hoạt động của công ty Điều này cho thấy rằng các công ty trẻ thường năng động, sáng tạo và linh hoạt hơn so với những công ty đã hoạt động lâu dài.
Vì vậy, tác giả đưa ra giả thuyết sau:
Gi ả thuy ế t 7: Tuổi công ty có mối tương quan âm đến tăng trưởng công ty
Cấu trúc vốn chủ sở hữu của nhà nước được xác định bằng tỷ lệ giữa vốn nhà nước và tổng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Nghiên cứu của Guariglia và cộng sự (2008) cho thấy có mối tương quan âm giữa tốc độ tăng trưởng tài sản và tỷ lệ sở hữu nhà nước Tương tự, nghiên cứu của Ongore (2011) tại Kenya đã xác nhận rằng sở hữu của chính phủ trong các doanh nghiệp niêm yết có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả lợi nhuận của doanh nghiệp.
Trong những năm gần đây, nhiều doanh nghiệp nhà nước như Vinashin, Vinaline, Petrolimex, Điện lực và Than – Khoáng sản Việt Nam đã hoạt động không hiệu quả Để kiểm tra sự khác biệt trong tăng trưởng giữa các công ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước và không có sở hữu Nhà nước niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2008 – 2013, tác giả đưa ra giả thuyết nghiên cứu.
Gi ả thuy ế t 8: Sở hữu nhà nước có mối tương quan âm đến tăng trưởng công ty
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), các công ty có dòng tiền cao thường giữ nhiều tiền mặt và ưu tiên sử dụng nguồn tài chính nội bộ trước Khi nguồn tài chính nội bộ cạn kiệt, họ sẽ chuyển sang vay nợ Những công ty với dòng tiền cao có nhiều cơ hội đầu tư và tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, từ đó thúc đẩy tăng trưởng nhanh chóng Tuy nhiên, nghiên cứu của Guariglia và cộng sự đã chỉ ra những khía cạnh khác liên quan đến vấn đề này.
Nghiên cứu năm 2008 tại Trung Quốc cho thấy sự tăng trưởng của các công ty nhà nước không bị tác động bởi dòng tiền, trong khi các công ty tư nhân lại chịu ảnh hưởng rõ rệt từ yếu tố này.
Gi ả thuy ế t 9: Dòng tiền có mối tương quan âm đến tăng trưởng công ty
Các nghiên cứu trước đây
Công ty đã tiến hành ước tính cho 100 ngành công nghiệp sản xuất, dựa trên dữ liệu từ Small Business Data Base của văn phòng quản trị kinh doanh Hoa Kỳ, bao gồm 105.186 công ty hoạt động từ năm 1976 đến 1980 Qua phương pháp hồi quy thống kê, Evans đã chỉ ra rằng sự năng động của công ty được đánh giá qua các yếu tố như tăng trưởng, giải thể và sự biến đổi của tăng trưởng Một phát hiện quan trọng là tuổi của công ty đóng vai trò quyết định trong sự năng động này, với việc tăng trưởng công ty có xu hướng giảm khi tốc độ quy mô công ty giảm, ngay cả khi đã kiểm soát cho việc lựa chọn công ty trong mẫu.
Durinck và cộng sự (1997) đã nghiên cứu 370 doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) tại Bỉ, sử dụng phương pháp phân tích hồi quy thống kê Kết quả cho thấy rằng các công ty tăng trưởng nhanh hơn thường ít sử dụng lợi nhuận giữ lại và chủ yếu dựa vào nguồn tài trợ bên ngoài Mặc dù sự gia tăng từ nguồn vốn cổ phần bên ngoài bị hạn chế, nhưng nguồn nợ bên ngoài lại có sự gia tăng đáng kể, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
Nghiên cứu của Harabi (2005) về các yếu tố quyết định tăng trưởng công ty tại Ma-rốc cung cấp một cái nhìn sâu sắc thông qua phân tích thực nghiệm dựa trên khảo sát 370 doanh nghiệp được thực hiện dưới sự bảo trợ của Ngân hàng Thế giới vào năm 1998 Mẫu khảo sát bao gồm các doanh nghiệp với quy mô đa dạng, từ nhỏ đến lớn, cho thấy sự khác biệt trong các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển của từng loại hình doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Harabi và Najib cho thấy quy mô công ty, với 100 công nhân trở xuống, có mối tương quan âm với tăng trưởng dự kiến trong những năm tới Tuổi thọ của công ty cũng ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển, với các công ty trẻ có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn Bên cạnh đó, nhu cầu thị trường đóng vai trò quan trọng trong sự tăng trưởng của doanh nghiệp Đặc biệt, các công ty trong lĩnh vực dịch vụ và xây dựng gặp khó khăn hơn trong việc phát triển so với các doanh nghiệp trong ngành sản xuất.
Nghiên cứu của Tạ Minh Thảo và cộng sự (2006) đã chỉ ra các nhân tố ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của doanh nghiệp khu vực tư nhân tại một số tỉnh phía Bắc và phía Nam Việt Nam Đề tài này phân tích dựa trên số liệu điều tra doanh nghiệp vừa và nhỏ do Bộ Lao động, Thương binh và Xã hội thực hiện vào các năm 1997 và 2002 Phương pháp hồi quy được áp dụng để làm rõ mối quan hệ giữa các yếu tố này và sự phát triển của doanh nghiệp.
Tạ Minh Thảo và cộng sự đã phát hiện rằng tuổi đời doanh nghiệp không ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của doanh nghiệp Thay vào đó, yếu tố như đổi mới công nghệ, đa dạng hóa sản phẩm, chính sách hỗ trợ đào tạo và nội lực của doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng.
Nghiên cứu của Hermelo và Vassolo (2007) về các nhân tố tăng trưởng của công ty
Nghiên cứu dựa trên dữ liệu từ 34 doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Argentina trong giai đoạn 1994-1996 cho thấy rằng, các công ty này có khả năng tăng trưởng đáng kể nếu các chương trình của Chính phủ tập trung vào đầu tư vào công nghệ mới, đa dạng hóa thị trường trong nước và quốc tế, cũng như chuyển giao lợi nhuận hợp lý để tạo ra các phương thức tài chính hỗ trợ phát triển Đặc biệt, kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng sự tăng trưởng của công ty không phụ thuộc vào quy mô của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Coad (2007) phân tích mối quan hệ giữa lợi nhuận và tăng trưởng của 8.405 công ty sản xuất tại Pháp từ năm 1996 đến 2006, sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy (OLS) và hiệu ứng cố định Kết quả cho thấy các mô hình tiến hóa mới mang lại kết quả khác biệt so với các mô hình trước đó Một điểm quan trọng là việc đánh thuế lợi nhuận công ty không nhất thiết phải cản trở đầu tư và tăng trưởng, vì có sự tách biệt giữa tỷ suất lợi nhuận và quyết định phát triển của công ty Mặc dù phân tích phi tham số không chỉ ra mối quan hệ rõ ràng giữa tăng trưởng và tỷ suất lợi nhuận, nhưng phân tích hồi quy lại cho thấy sự tương quan tích cực giữa hai yếu tố này.
Nghiên cứu của Huyghebaert và Van de Gucht (2007) về cấu trúc tài chính của 244 công ty mới bắt đầu ở Bỉ từ 1988 đến 1991 cho thấy rằng các công ty trẻ có nguy cơ thất bại cao hơn so với các công ty lâu đời, dẫn đến khả năng tăng trưởng bị hạn chế Các công ty có cơ hội tăng trưởng cao chủ yếu được tài trợ bởi tài sản và nợ ngân hàng, cho thấy rằng chủ sở hữu thường không quan tâm đến những vấn đề trì hoãn tăng trưởng trong tương lai khi vay nợ từ ngân hàng.
Nghiên cứu của Vlachvei và Notta (2008) phân tích các yếu tố tăng trưởng, quy mô và tuổi tác của các công ty tại Hy Lạp, dựa trên dữ liệu từ 178 công ty hoạt động trong lĩnh vực sản xuất và thương mại Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa các yếu tố này và sự phát triển của doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế Hy Lạp.
Từ năm 1995 đến 2000, sự tăng trưởng doanh nghiệp được đánh giá qua số lượng lao động Nghiên cứu của Vlachvei và Notta (2008) cho thấy tuổi tác có mối tương quan âm với tăng trưởng, lợi nhuận, nghiên cứu và phát triển, trong khi mức độ khuyến mãi không có mối liên hệ rõ ràng Bên cạnh đó, đòn bẩy và thanh khoản cũng thể hiện mối tương quan âm.
Nghiên cứu của Guariglia và cộng sự (2008) đã phân tích mối quan hệ giữa nguồn vốn nội bộ và tăng trưởng của các công ty Trung Quốc, dựa trên dữ liệu của 407.096 công ty trong giai đoạn 2000-2005 Kết quả cho thấy, sự tăng trưởng của các công ty nhà nước không bị ảnh hưởng bởi dòng tiền, trong khi các công ty tư nhân lại chịu tác động từ dòng tiền Hơn nữa, nghiên cứu chỉ ra rằng, tất cả các công ty, ngoại trừ công ty nhà nước, đều bị ảnh hưởng bởi nguồn vốn nội bộ trong quá trình tăng trưởng.
Nghiên cứu của Serrasqueiro năm 2009 tập trung vào mối quan hệ giữa tăng trưởng và lợi nhuận của các công ty Bồ Đào Nha Nghiên cứu này dựa trên cơ sở dữ liệu gồm 500 công ty lớn nhất tại Bồ Đào Nha, nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển và hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp trong nước.
Nghiên cứu từ các tạp chí Exame giai đoạn 1999-2003 cho thấy mối quan hệ tích cực và có ý nghĩa thống kê giữa tăng trưởng và lợi nhuận của các công ty Bồ Đào Nha Tăng trưởng không chỉ là yếu tố thúc đẩy lợi nhuận mà còn tạo ra kỳ vọng cao hơn về lợi nhuận trong tương lai thông qua việc ảnh hưởng đến người lao động Điều này cho thấy rằng những tác động tích cực của tăng trưởng vượt trội hơn so với những ảnh hưởng tiêu cực có thể xảy ra, nhấn mạnh sự cần thiết cho các mối quan hệ lao động chính thức mới trong các công ty.
Nghiên cứu của Stam và Wennberg vào năm 2009 đã chỉ ra rằng nghiên cứu và phát triển (R&D) đóng vai trò quan trọng trong sự tăng trưởng của các công ty mới, dựa trên dữ liệu từ 647 công ty tại Hà Lan giai đoạn 1994-2000 Kết quả cho thấy R&D là yếu tố chính trong vòng đời sản phẩm công nghệ cao và sự phát triển của các công ty tăng trưởng cao Ảnh hưởng ban đầu của R&D thúc đẩy sự hình thành các liên minh giữa các công ty trong những năm đầu, cho phép khai thác kiến thức bên ngoài Mặc dù R&D kích thích phát triển sản phẩm mới, nhưng không có tác động đáng kể đến tốc độ tăng trưởng của các công ty công nghệ thấp, mà chủ yếu bị thúc đẩy bởi tham vọng của các nhà sáng lập Kết quả nghiên cứu nhấn mạnh rằng R&D là một yếu tố quan trọng nhưng có giới hạn đối với các công ty công nghệ cao mới và tăng trưởng cao, có ý nghĩa lớn trong việc định hình chính sách kinh doanh.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu
Xác định các vấn đề nghiên cứu
Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước
Thiết lập mô hình nghiên cứu
Thu thập và xử lý số liệu bằng phần mềm SPSS
Nhận xét và đánh giá kết quả nghiên cứu
- Hồi quy tuyến tính các biến trong mô hình.
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu trong bài viết được thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán TP HCM, bao gồm báo cáo tài chính năm đã được kiểm toán và các báo cáo khác như báo cáo đại hội cổ đông và báo cáo của ban kiểm soát nội bộ Nghiên cứu tập trung vào 130 công ty niêm yết phi tài chính trong giai đoạn 2008-2013, với tổng cộng 650 lần quan sát Các công ty được chọn phải có đầy đủ dữ liệu trong khoảng thời gian nghiên cứu.
Công ty cần niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trước năm 2008 và không được rời khỏi thị trường trong suốt giai đoạn nghiên cứu Kỳ kế toán của công ty được thực hiện theo năm dương lịch, không áp dụng theo năm tài chính và không có sự thay đổi trong giai đoạn nghiên cứu.
Các công ty nghiên cứu, phải có hoạt động liên tục và cổ phiếu của đơn vị được giao dịch
Các công ty nghiên cứu không phải là các Ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm,…
Các công ty phải trình bày các thông tin tài chính cho giai đoạn từ 2008-2013.
Phương pháp xử lý dữ liệu
Trong bài nghiên cứu, dữ liệu được phân tích bằng phần mềm thống kê SPSS, bao gồm các phương pháp thống kê mô tả, kiểm tra mối tương quan và hồi quy tuyến tính đa biến Để đánh giá độ phù hợp của mô hình hồi quy đa biến, nghiên cứu sử dụng Hệ số xác định R² và R² hiệu chỉnh.
Kiểm định giả thuyết về độ phù hợp của mô hình
Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến thông qua hệ số phóng đại phương sai VIF (Variance Inflation Factor)
Kiểm định tự tương quan thông qua hệ số Durbin-Watson
Diễn giải ý nghĩa các hệ số hồi quy và đánh giá ý nghĩa của từng biến độc lập là bước quan trọng trong phân tích hồi quy Hệ số hồi quy cho biết sự thay đổi của biến phụ thuộc khi biến độc lập thay đổi một đơn vị Để đánh giá ý nghĩa của từng biến độc lập, chúng ta sử dụng giá trị Sig so với mức ý nghĩa thống kê Giá trị Sig nhỏ hơn mức ý nghĩa thống kê (thường là 0,05) cho thấy biến độc lập có ý nghĩa thống kê và ngược lại.
Mô hình nghiên cứu
Trong bài nghiên cứu, tác giả phần lớn sử dụng mô hình của Loi và Khan
(2012), Wu và Yeung (2012) và có một số điều chỉnh để phù hợp với dữ liệu nghiên cứu ở Việt Nam
Hình 3.2: Sơ đồ nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tăng trưởng công ty
Sales Growth = βo + β1ROE + β2LEV + β3TAR + β4CR + β5SR + β6LnSIZE + β7LnAGE + β8STATE + β9CF + β10KIND + ε
Mô hình 2 Assets Growth = βo + β1ROE + β2LEV + β3TAR + β4CR + β5SR + β6LnSIZE + β7LnAGE + β8STATE β9CF + β10KIND + ε
Trong đó: β0 : hệ số chặn β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7, β8, β9, β10 : là các tham số chưa biết của mô hình
: Sai số của mô hình Kind (ngành nghề) được chia làm 3 khu vực: khu vực nông nghiệp, công nghiệp và dịch vụ.
Mô tả các biến trong mô hình và phương pháp đo lường
Tăng trưởng công ty là quá trình gia tăng doanh thu, tài sản và mở rộng hoạt động kinh doanh thông qua các hình thức như mua lại hoặc sáp nhập Ngoài ra, nó còn bao gồm việc tăng trưởng lợi nhuận, đa dạng hóa sản phẩm và phát triển các dịch vụ mới, cũng như gia tăng số lượng nhân viên trong công ty.
Trong nghiên cứu này, phần tăng trưởng được đánh giá thông qua tốc độ tăng trưởng doanh thu và tốc độ tăng trưởng tài sản Tốc độ tăng trưởng doanh thu được xác định dựa trên phương pháp của Loi và Khan (2012) cũng như Wu và Yeung (2012).
SALES GROWTH = Doanh thu t – Doanh thu t - 1
Trong bài nghiên cứu của Guariglia và cộng sự (2011), Wu và Yeung (2012), Nguyễn Minh Hà (2012) đo lường tăng trưởng tài sản công ty được tính bằng công thức sau:
ASSETS GROWTH = Tổng tài sản t – Tổng tài sản t-1
Tổng tài sản t-1 Bài nghiên cứu sẽ sử dụng 2 biến trên để đo lường tốc độ tăng trưởng trong mô hình
3.5.2 Các Biến độc lập 3.5.2.1 Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (Ký hiệu - ROE)
Mục tiêu chính của các công ty là tối đa hóa lợi nhuận, thường được đo bằng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) ROE được tính bằng cách lấy lợi nhuận ròng chia cho vốn của chủ sở hữu, là một chỉ số quan trọng trong tài chính Tỷ suất này không chỉ phản ánh hiệu quả sử dụng vốn mà còn xác định triển vọng tăng trưởng của công ty Một ROE cao thường tạo ra cơ hội đầu tư hấp dẫn, dẫn đến sự tăng trưởng mạnh mẽ nếu được đầu tư đúng cách.
Biến độc lập đầu tiên trong bài nghiên cứu là lợi nhuận, được Loi và Khan
(2012), đo lường bằng cách lấy lợi nhuận ròng chia cho vốn của chủ sở hữu
Vốn chủ sở hữu có mối liên hệ tích cực với lợi nhuận của công ty, khi lợi nhuận tăng lên sẽ thúc đẩy doanh thu và làm gia tăng tổng tài sản Sự tăng trưởng lợi nhuận không chỉ ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính mà còn góp phần vào sự phát triển bền vững của công ty.
3.5.2.2 Đòn bẩy tài chính (Ký hiệu – LEV)
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), các công ty ưu tiên sử dụng nguồn tài chính nội bộ trước, sau đó là nợ vay, và cuối cùng là phát hành vốn cổ phần Việc sử dụng nguồn tài chính nội bộ giúp tiết kiệm chi phí so với huy động vốn bên ngoài, vốn thường hạn chế cho các công ty nhỏ Nghiên cứu của Honjo và Harada (2006) cho thấy đòn bẩy tài chính có mối tương quan âm với tăng trưởng của các công ty vừa và nhỏ tại Nhật Bản Bên cạnh đó, nghiên cứu của Wu và Yeung (2012) cũng chỉ ra rằng các công ty có mức đòn bẩy tài chính cao thường đạt được mức tăng trưởng thấp hơn.
Biến này được sử dụng giống như trong bài nghiên cứu của Loi và Khan (2012),
Wu và Yeung (2012), Jang và Park (2011), Nguyet (2012), Serrasqueiro (2009)
LEV đại diện cho tổng nợ trên vốn chủ sở hữu Tác giả tin rằng đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tích cực với tốc độ tăng trưởng của công ty.
3.5.2.3 Tỷ số tài sản cố định trên tổng tài sản (Ký hiệu-TAR)
Tài sản cố định là các thiết bị và cơ sở hạ tầng thiết yếu cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, và việc hoàn vốn được thực hiện thông qua khấu hao Do có mức đầu tư lớn và thời gian thu hồi dài, việc phân tích hiệu quả sử dụng tài sản cố định là rất quan trọng để đánh giá hiệu suất của doanh nghiệp Nghiên cứu của Loi và Khan (2012) cho thấy tỷ lệ tài sản cố định vô hình trên tổng tài sản có mối liên hệ tích cực với sự tăng trưởng của công ty Ngược lại, nghiên cứu của Guariglia và cộng sự (2011) chỉ ra rằng các công ty sở hữu nhiều tài sản cố định thường dễ dàng tiếp cận vốn vay hơn, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc đầu tư và tăng trưởng.
Theo nghiên cứu của Guariglia và cộng sự (2011) thì tính được tính bằng cách như sau:
TAR = Tài sản cố định
Tác giả kỳ vọng rằng tỷ số tài sản cố định trên tổng tài sản công ty có mối tương quan dương với tốc độ tăng trưởng công ty
3.5.2.4 Tỷ số thanh toán hiện hành (Ký hiệu-CR)
Tỷ số thanh toán hiện hành phản ánh khả năng của công ty trong việc sử dụng tài sản ngắn hạn như tiền mặt, hàng tồn kho và khoản phải thu để thanh toán nợ ngắn hạn Tỷ số cao cho thấy công ty có khả năng hoàn trả nợ tốt, trong khi tỷ số thấp có thể dẫn đến khó khăn trong việc duy trì dòng tiền và thanh toán cho nhà cung cấp.
Biến này được sử dụng giống như trong bài nghiên cứu của Loi và Khan (2012), Serrasqueiro (2009) và Aggarwal (2015) Được tính bằng công thức sau:
CR = Tài sản ngắn hạn
Nợ ngắn hạn Tác giả kỳ vọng rằng tỷ số thanh toán hiện thời công ty có mối tương quan dương với tốc độ tăng trưởng công ty
3.5.2.5 Tỷ số tự tài trợ (Ký hiệu-SR)
Tỷ số tự tài trợ phản ánh mức độ tự chủ tài chính của công ty và khả năng bù đắp tổn thất bằng vốn chủ sở hữu, được tính bằng cách chia vốn chủ sở hữu cho tổng tài sản Nghiên cứu của Durinck và cộng sự (1997) cho thấy các công ty sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài nhiều hơn thường có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn, nhưng chủ yếu là do gia tăng nợ Để đạt được sự tăng trưởng, tỷ số tự tài trợ nên ở mức thấp hơn, cho thấy mối tương quan âm giữa tỷ số tự tài trợ và sự tăng trưởng của công ty Tác giả áp dụng biến này tương tự như các nghiên cứu của Loi và Khan (2012), Aggarwal (2015).
SR = Nguồn vốn chủ sở hữu
Tác giả kỳ vọng rằng tỷ số tự tài trợ có mối tương quan âm với tốc độ tăng trưởng công ty
3.5.2.6 Quy mô Công ty (Ký hiệu-Size)
Theo lý thuyết quy mô doanh nghiệp tối ưu, tăng trưởng chỉ xảy ra khi doanh nghiệp đạt quy mô tối ưu và có thể tiếp tục nếu quy mô này thay đổi Một điểm quan trọng là doanh nghiệp nhỏ thường tăng trưởng nhanh hơn so với doanh nghiệp lớn cho đến khi đạt được quy mô sản xuất hiệu quả Nghiên cứu của Mukhopadhyay và AmirKhalkhali (2010), Nguyet (2012), Aggarwal (2015) chỉ ra rằng quy mô công ty là yếu tố quyết định quan trọng cho sự tăng trưởng, với các công ty lớn hơn thường có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn.
Biến này được áp dụng tương tự như trong nghiên cứu của Loi và Khan (2012), Kouser và cộng sự (2012), và Aggarwal (2015) Quy mô được xác định bằng cách sử dụng logarit tự nhiên của tổng tài sản.
SIZE = Ln (tổng tài sản)
Tác giả kỳ vọng rằng quy mô của công ty có mối tương quan dương với tốc độ tăng trưởng công ty
3.5.2.7 Tuổi công ty (Ký hiệu-Age) Độ tuổi của công ty cũng được coi là một trong những biến quan trọng giải thích cho sự tăng trưởng Theo nghiên cứu của Evans (1987) nghiên cứu mối quan hệ giữa quy mô công ty, tuổi và tăng tưởng của các công ty ở Mỹ thì cho rằng tuổi công ty là một nhân tố quyết định quan trọng sự năng động của công ty, những công ty càng trẻ thì có xu hướng tăng trưởng nhanh hơn Một nghiên cứu khác của Harabi và Najib
Nghiên cứu của năm 2005 cho thấy tuổi công ty có mối tương quan âm đến tăng trưởng công ty Tuy nhiên, các nghiên cứu của Yazdanfar (2012) về các công ty máy tính và Aggarwal (2015) về các công ty Ấn Độ lại chỉ ra rằng tuổi công ty và tăng trưởng có mối tương quan dương với nhau.
Theo nghiên cứu của Loi và Khan (2012), Kouser và cộng sự (2012), cùng với Aggarwal (2015), tuổi của công ty được xác định bằng cách sử dụng logarit tự nhiên của số năm từ khi công ty được thành lập cho đến thời điểm thu thập dữ liệu.
AGE = Ln (năm thu thập dữ liệu – năm bắt đầu thành lập)
Tác giả kỳ vọng rằng tuổi của công ty có mối tương quan âm với tốc độ tăng trưởng công ty
3.5.2.8 Sở hữu nhà nước (Ký hiệu-STATE)
Phần vốn góp sở hữu nhà nước là nguồn vốn được đầu tư từ ngân sách nhà nước và các nguồn vốn khác, do cơ quan nhà nước hoặc tổ chức kinh tế đại diện Cấu trúc vốn chủ sở hữu của nhà nước được xác định bằng tỷ lệ giữa vốn nhà nước và tổng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, ký hiệu là STATE Biến này được tác giả áp dụng tương tự như nghiên cứu của Guariglia và các cộng sự.
(2008), Ongore (2011) và Nguyễn Minh Hà (2012)
State = tỷ lệ % sở hữu nhà nước của các công ty
Tác giả sử kỳ vọng rằng tốc độ tăng trưởng có mối tương quan âm ở các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước
PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả các biến độc lập và biến phụ thuộc
Để đánh giá tổng quan về tốc độ tăng trưởng doanh thu và tài sản của các công ty niêm yết trong giai đoạn 2008 – 2013, tác giả sẽ trình bày thông tin dưới dạng biểu đồ.
Bảng 4.1 Thống kê tốc độ tăng trưởng qua các năm
Bảng thống kê 4.1 cho thấy tốc độ tăng trưởng không đồng đều qua các năm Năm 2009, tốc độ tăng trưởng tài sản đạt cao nhất với 35,04%, nhưng sau đó giảm dần, thấp nhất vào năm 2012 chỉ còn 3,86% Tương tự, tốc độ tăng trưởng doanh thu cao nhất là 32,31% vào năm 2010, sau đó cũng giảm theo xu hướng của tài sản Nguyên nhân chủ yếu là do khủng hoảng kinh tế Việt Nam sau năm 2009-2010, lãi suất ngân hàng tăng cao và giá nguyên liệu đầu vào gia tăng, dẫn đến sự suy giảm đáng kể trong tăng trưởng doanh thu và tài sản của các công ty niêm yết trong giai đoạn này.
4.1.2 Phân tích thống kê tốc độ tăng trưởng c ủa khu vực nông nghiệp, khu vực công nghiệp và dịch vụ Để thấy được mức độ tăng trưởng của khu vực nông nghiệp, khu vực công nghiệp và khu vực dịch vụ, sau khi chạy phần mềm thống kê SPSS có kết quả như sau:
Bảng 4.2 Bảng thống kê tốc độ tăng trưởng của từng khu vực
Tên biến Mẫu quan sát
Nguồn: Kết quả phân tích SPSS từ số liệu thu thập
Qua bảng trên cho thấy trong 650 mẫu quan sát thì khu vực nông nghiệp chiếm 5,39%, khu vực công nghiệp chiếm 79,23% và khu vực dịch vụ chiếm 15,38% Trong đó:
- Khu vực nông nghiệp: tăng trưởng doanh thu là 10,71% và tăng trưởng tài sản là 18,49%
- Khu vực công nghiệp: tăng trưởng doanh thu là 18,42% và tăng trưởng tài sản là 18,03%
- Khu vực dịch vụ: tăng trưởng doanh thu là 14,78% và tăng trưởng tài sản là
4.1.3 Phân tích thống kê tốc độ tăng trưởng của các công ty có sở hữu Nhà nước và không có s ở hữu Nhà nước Để tìm hiểu tốc độ tăng trưởng của các công ty có sở hữu Nhà nước và không có sở hữ u Nhà nước như thế nào, nghiên cứu đã tiến hành chạy hồi quy thống kê SPSS cho ra kết quả sau:
Bảng 4.3 Bảng thống kê tốc độ tăng trưởng của các công ty có sở hữu nhà nước và không có sở hữu nhà nước
Giá trị trung bình Tăng trưởng
Nguồn: Kết quả phân tích SPSS từ số liệu thu thập
Theo bảng 4.3, trong tổng số 650 quan sát, có 194 quan sát không có tỷ lệ sở hữu nhà nước, chiếm 29,80%, trong khi 546 quan sát có sở hữu nhà nước, chiếm 70,2% Điều này cho thấy trong giai đoạn nghiên cứu, các công ty có sở hữu nhà nước chiếm ưu thế hơn so với các công ty không có sở hữu nhà nước.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu của các công ty không có sở hữu nhà nước đạt 19,72%, trong khi các công ty có sở hữu nhà nước chỉ đạt 16,47% Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng tài sản của các công ty không có sở hữu nhà nước là 21,72%, so với 15,38% của các công ty có sở hữu nhà nước Điều này cho thấy rằng trong giai đoạn này, các công ty sở hữu nhà nước có tốc độ tăng trưởng thấp hơn rõ rệt so với các công ty không có sở hữu nhà nước.
4.1.4 Phân tích thống kê mô tả giữa các biến trong mô hình
Dữ liệu sẽ được trình bày dưới dạng bảng thống kê mô tả, bao gồm các biến độc lập và biến phụ thuộc với các nội dung như: tên biến, ý nghĩa của biến, số mẫu quan sát, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, trung bình cộng và độ lệch chuẩn.
Bảng 4.4 Bảng thống kê mô tả giữa các biến trong mô hình
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
1 SGR Tăng trưởng Doanh thu 650 -.9024 11.459 1744 6487
2 AGR Tăng trưởng Tài sản 650 -.6742 4.7236 1727 3561
3 ROE Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu 650 -1.292 1.3056 1446 1704
4 LEV Đòn bẩy tài chính 650 0648 1.000 4844 2067
5 TAR Tỷ số TSCĐ / Tổng
6 CR Tỷ số thanh toán 650 1500 16.75 1.980 1.453
7 SR Tỷ số tự tài trợ 650 0.000 1.639 5077 2163
8 LnSIZE Quy mô công ty 650 18.646 25.051 20.768 1.258
10 STATE Sở hữu nhà nước 650 0.0000 1.000 2516 2358
12 AGRI Khu vực nông nghiệp 650 0 1 05 226
13 INDU Khu vực công nghiệp 650 0 1 79 406
14 SERV Khu vực dịch vụ 650 0 1 15 361
Nguồn: Kết quả phân tích SPSS từ số liệu thu thập
Theo Bảng 4.4, tốc độ tăng trưởng trung bình của doanh thu và tài sản lần lượt đạt 17,44% và 17,27% Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Nguyễn Minh Hà (2012) tại Việt Nam, cho thấy tốc độ tăng trưởng tài sản trung bình là 20,9% Tuy nhiên, cũng có một số công ty ghi nhận tốc độ tăng trưởng doanh thu và tài sản âm, với giá trị thấp nhất là -90,24%.
Các nghiên cứu trước đây tại Việt Nam về tăng trưởng chủ yếu dựa vào số lượng lao động và tài sản, mà chưa chú trọng đến việc sử dụng doanh thu như một chỉ số đo lường.
Nguyễn Minh Hà (2010, 2012) đo lường tăng trưởng bằng lao động và tài sản, nghiên cứu của Nguyet (2012) đo lường tăng trưởng bằng số lao động
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) được tính bằng cách so sánh lợi nhuận với vốn chủ sở hữu của công ty, nhằm thể hiện số lợi nhuận mà công ty tạo ra từ mỗi đồng vốn chủ sở hữu Kết quả cho thấy giá trị tối thiểu của ROE là
- 129,22% và giá trị cao nhất là 130,56%, nhưng giá trị trung bình của các công ty là 14,46%
Đòn bẩy tài chính là một chỉ tiêu quan trọng để đo lường nguồn hình thành tài sản của công ty Kết quả cho thấy hầu hết các công ty đều sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động của mình, với tỷ lệ nợ thấp nhất là 6,48% và cao nhất lên đến 100%.
Tỷ số TSCĐ trên tổng Tài sản phản ánh mức độ đầu tư và mở rộng quy mô sản xuất của công ty Với giá trị trung bình chỉ đạt 31,13%, điều này cho thấy rằng các công ty vẫn đang duy trì mức đầu tư thấp trong giai đoạn hiện tại.
Tỷ số thanh toán hiện tại cho thấy khả năng thanh toán của các công ty đang ở mức tốt, với giá trị trung bình đạt 1,98 lần Điều này có nghĩa là mỗi đồng nợ phải trả được bảo đảm bởi 1,98 đồng tài sản ngắn hạn của công ty.
Tỷ số tự tài trợ phản ánh mức độ tài sản của công ty được tài trợ bằng nguồn vốn chủ sở hữu Theo bảng 4.4, trong giai đoạn từ 2008 đến 2013, mỗi đồng tài sản của các công ty niêm yết được tài trợ 0,51 đồng từ nguồn vốn chủ sở hữu.
Phân tích tương quan giữa các biến
Phân tích tương quan là phương pháp dùng để đo lường mức độ liên hệ giữa các biến định lượng trong nghiên cứu Hệ số tương quan Pearson (r) được sử dụng để xác định mức độ mối tương quan, với các mức ý nghĩa p 10% gồm tỷ số tài sản cố định trên tổng tài sản, tỷ số thanh toán, tỷ số tự tài trợ và biến ngành nghề Trong khi đó, 3 biến có giá trị Sig < 1% là tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và tuổi công ty Hai biến khác có giá trị Sig < 5% bao gồm dòng tiền và đòn bẩy tài chính, và 1 biến có giá trị Sig < 10% là sở hữu nhà nước Để so sánh sự khác biệt giữa mô hình tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng tài sản, tác giả đã tổng hợp kết quả hồi quy của hai mô hình này.
Bảng 4.8 Bảng tổng hợp mô hình tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng tài sản
Tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng tài sản
Hệ số Beta chuẩn hóa Sig Hệ số Beta chuẩn hóa Sig
Nguồn: Kết quả phân tích SPSS từ số liệu thu thập
Ghi chú: - Ý nghĩa thống kê ở mức 1% (***)
- Ý nghĩa thống kê ở mức 10% (*) Nhóm biến giả tham chiếu gồm có: khu vực nông nghiệp (AGRI), khu vực công nghiệp (INDU) và khu vực dịch vụ (SERV)
4.4.1 Đánh giá độ phù hợp của mô hình
Tác giả dùng hệ số xác định R 2 và R 2 hiệu chỉnh (Adjusted R square) được dùng để đánh giá độ phù hợp của mô hình
Hệ số xác định R² = 0,088 cho thấy chỉ có 8,8% sự biến thiên trong tốc độ tăng trưởng doanh thu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2008 – 2013 có thể được giải thích bởi tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và quy mô công ty.
Hệ số xác định R² hiệu chỉnh là 0,073, cho thấy 7,3% biến thiên trong tốc độ tăng trưởng doanh thu có thể được giải thích bởi các biến độc lập.
Hệ số xác định R² là 0,174, cho thấy 17,4% sự biến thiên trong tốc độ tăng trưởng tài sản được giải thích bởi các yếu tố như tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty, tuổi công ty, sở hữu nhà nước và dòng tiền.
Hệ số xác định R² hiệu chỉnh là 0,159, cho thấy 15,9% sự biến thiên của tốc độ tăng trưởng tài sản được giải thích bởi các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu Việc sử dụng R² hiệu chỉnh giúp xác định xem mô hình hồi quy có bị thổi phồng so với R² thông thường hay không.
Vì Hệ số xác định R 2 sẽ tăng khi đưa thêm biến độc lập vào mô hình nên dùng
Hệ số xác định hiệu chỉnh sẽ an toàn hơn khi đánh giá độ phù hợp của mô hình
4.4.2 Kiểm định độ phù hợp của mô hình
Giả thuyết H 0 : β1 = β2 = β3= β4 = β5 = β6 = β7 = β8 = β9 = β10 = 0 (các hệ số đều bằng 0)
Giả thuyết H 1 : Có ít nhất một hệ số khác 0
Nếu giả thuyết H0 đúng, tất cả các hệ số dốc trong mô hình hồi quy tuyến tính đều bằng 0, điều này cho thấy mô hình không có ý nghĩa thống kê và không thể giải thích biến phụ thuộc là tốc độ tăng trưởng của các công ty.
Trong bảng tổng hợp kết quả hồi quy (bảng 4.8), cả hai mô hình hồi quy đều cho thấy giá trị Sig = 0.000, nhỏ hơn mức ý nghĩa 1%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy rằng mô hình hồi quy tuyến tính với các biến độc lập hiện có có khả năng giải thích sự biến thiên của biến phụ thuộc, khẳng định rằng mô hình hồi quy tuyến tính đã được xây dựng là phù hợp.
4.4.3 Kiểm tra tự tương quan Để kiểm tra vấn đề tự tương quan tác giả dùng hệ số Durbin – Watson Theo sách của Hoàng Trọng – Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2011- trang 336) thì:
Nếu 1 < d < 3 thì kết luận mô hình không có tự tương quan
Nếu 0 < d < 1 thì kết luận mô hình có tự tương quan dương
Nếu 3 < d < 4 thì kết luận mô hình có tự tương quan âm
Kết quả hồi quy trong bảng 4.8 cho thấy hệ số Durbin – Watson của mô hình 1 là 2,031 và của mô hình 2 là 1,660 Cả hai hệ số này nằm trong khoảng chấp nhận từ 1 đến 3, cho thấy không có hiện tượng tự tương quan giữa các biến độc lập trong nghiên cứu.
4.4.4 Phân tích các biến có ý nghĩa