Luận án tiến sĩ kinh tế tác động của cơ cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp ngành nhựa và bao bì niêm yết việt nam

Trang 1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN TÀI CHÍNH BỘ TÀI CHÍNH MAI THANH GIANG TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT V

Tính cấp thiết của đề tài

Trong nền kinh tế thị trường, doanh nghiệp (DN) được coi là một tài sản có khả năng sinh lời và mang lại lợi ích cho nhà đầu tư Giá trị của DN được hiểu là tổng giá trị hiện tại của các khoản lợi ích mà nhà đầu tư thu được trong tương lai từ các hoạt động của DN mang lại, bao gồm cả lợi nhuận và dòng tiền Việc xác định giá trị DN là rất quan trọng khi nhà đầu tư thực hiện bỏ vốn đầu tư vào DN hoặc đưa ra các quyết định đầu tư, quyết định tài chính phù hợp.

Giá trị doanh nghiệp (DN) được thể hiện qua dòng tiền mà DN tạo ra cho nhà đầu tư trong tương lai, đặc biệt trong bối cảnh có sự biến động của thời gian, rủi ro và sự tăng trưởng Bên cạnh mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận, nhà quản trị DN còn hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị của DN, đảm bảo sự phát triển bền vững và lợi ích lâu dài cho các bên liên quan.

Giá trị của doanh nghiệp (DN) chịu tác động từ nhiều yếu tố, bao gồm cả yếu tố bên trong và bên ngoài Trong số đó, cấu trúc vốn (CCNV) là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá trị của DN Tuy nhiên, mối quan hệ giữa CCNV và giá trị DN vẫn chưa thống nhất qua các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm Một số nghiên cứu cho thấy CCNV có tác động cùng chiều đến giá trị DN, trong khi một số khác lại chỉ ra tác động ngược chiều Ngoài ra, một số lý thuyết còn cho rằng CCNV không có mối quan hệ với giá trị của DN.

Ngành công nghiệp N&BB đang là một trong những ngành công nghiệp chủ chốt của đất nước, đóng vai trò quan trọng trong quá trình xây dựng và phát triển kinh tế Sự phát triển mạnh mẽ của ngành công nghiệp này đã góp phần tạo ra những bước tiến đáng kể trong việc nâng cao chất lượng cuộc sống và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

Trong giai đoạn 2012-2018, ngành N&BB ghi nhận tốc độ tăng trưởng ấn tượng, đạt bình quân 16-18% hàng năm, với gần 4000 doanh nghiệp tham gia, trong đó 99,8% là doanh nghiệp tư nhân Đây được coi là một ngành năng động trong nền kinh tế Việt Nam, đóng góp đáng kể vào tăng trưởng kinh tế và tạo việc làm Sản phẩm N&BB của các doanh nghiệp Việt Nam đã hiện diện trong hầu hết các ngành nghề và lĩnh vực khác nhau, khẳng định vị thế quan trọng của ngành này trong nền kinh tế.

Ngành nhựa và bao bì (N&BB) đóng vai trò quan trọng trong nhiều lĩnh vực như xây dựng, điện tử, ô tô và tiêu dùng hàng ngày Các sản phẩm nhựa được sử dụng rộng rãi làm bao bì đóng gói, văn phòng phẩm, đồ chơi và nguyên liệu cho các ngành khác Tuy nhiên, các doanh nghiệp (DN) ngành N&BB đang gặp khó khăn do quy mô nhỏ, phụ thuộc vào ngành sản phẩm cuối và nhập khẩu nguyên liệu, dẫn đến chi phí sản xuất cao và tài chính khó khăn Điều này buộc DN phải sử dụng vốn vay nhiều hơn, khiến nguồn vốn phụ thuộc vào các chủ thể bên ngoài và hiệu quả kinh doanh giảm sút Các chỉ tiêu kinh doanh như BEP, ROA, ROE của DN ngành N&BB cũng có xu hướng giảm trong giai đoạn 2012-2018, đồng thời giá trị DN có xu hướng biến động giảm xuống do tác động tiêu cực của đòn bẩy tài chính.

Cơ cấu nguồn vốn (CCNV) của doanh nghiệp (DN) ngành Nhựa và Bao bì (N&BB) niêm yết hiện nay đang đặt ra nhiều câu hỏi về tác động của nó đến giá trị DN Liệu CCNV có ảnh hưởng đến giá trị DN hay không? Và nếu có, thì tác động này có cùng chiều hay ngược chiều với giá trị DN? Việc nghiên cứu về mối quan hệ giữa CCNV và giá trị DN là rất quan trọng, giúp nhà quản trị của các DN ngành N&BB có thể điều chỉnh CCNV nhằm tối đa hóa giá trị DN.

Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài

Các nghiên cứu trong và ngoài nước đã chỉ ra tác động của CCNV đến giá trị DN thông qua nhiều kết quả khác nhau Sự đa dạng trong mẫu nghiên cứu, lĩnh vực ngành nghề kinh doanh và địa điểm hoạt động của DN đã tạo ra những kết quả không giống nhau Tác động của CCNV đến giá trị DN có thể được nhận định theo 3 hướng cụ thể, phản ánh sự phức tạp trong mối quan hệ giữa CCNV và giá trị DN.

Luận án tiên sĩ KT học

Thứ nhất, Cơ cấu nguồn vốn không có tác động đến giá trị DN

Quan điểm này xuất phát từ lý thuyết về CCNV của Modigliani và Miller

Theo nghiên cứu của M&M (1958), trong điều kiện không có thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp có vay nợ bằng giá trị của doanh nghiệp không có vay nợ, cho thấy cơ cấu vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Điều này cũng được chứng minh qua các nghiên cứu thực nghiệm của Fumani & Moghadam (2015) đối với 55 doanh nghiệp niêm yết, cho thấy không có cơ cấu vốn nào là tối ưu và doanh nghiệp không thể tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn.

Nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn (CCNV) đến giá trị doanh nghiệp (DN) đã được thực hiện trên thị trường chứng khoán Tehran từ năm 2010 đến 2014, sử dụng hệ số nợ phải trả (LEV) làm biến đại diện cho CCNV và giá trị thị trường của cổ phiếu (MV), tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) và thu nhập trên 1 cổ phần thường (EPS) làm biến được lựa chọn Kết quả ước lượng cho thấy không có bằng chứng thống kê cho thấy tác động ngược chiều của LEV đến MV và EPS Một nghiên cứu khác của Asif & Aziz (2016) cũng cho thấy không có bằng chứng thống kê cho thấy CCNV có tác động cùng chiều đến giá trị DN, dựa trên mẫu 20 DN xi măng tại Pakistan niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi từ năm 2006 đến 2015.

DN (được đại diện bằng chỉ tiêu EVA)

Thứ hai, Cơ cấu nguồn vốn có tác động tuyến tính đến giá trị DN

Nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958) đã chỉ ra rằng giá trị của doanh nghiệp (DN) có vay nợ cao hơn giá trị của DN không có vay nợ nhờ khoản tiết kiệm thuế do lãi vay Điều này cho thấy rằng cấu trúc vốn nợ (CCNV) có tác động cùng chiều đến giá trị DN, nghĩa là DN sử dụng nợ càng nhiều thì giá trị DN càng gia tăng Các nghiên cứu thực nghiệm sau này cũng đã khẳng định kết luận này, chẳng hạn như nghiên cứu của Ogbulu & Emeni (2012) về tác động của CCNV đến giá trị DN của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Nigeria Kết quả ước lượng cho thấy có mối quan hệ tuyến tính giữa vốn cổ phần và nợ dài hạn đến giá trị DN, trong đó nợ dài hạn là nhân tố chính ảnh hưởng đến giá trị DN.

(2017) [82] nghiên cứu tác động của CCNV đến giá trị DN của 123 công ty niêm yết

Nghiên cứu này tập trung vào mối quan hệ giữa cấu trúc tín dụng và giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2015 Kết quả cho thấy các chỉ số đo lường cấu trúc tín dụng, bao gồm tổng nợ trên tổng tài sản (DA), nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (SDA) và nợ dài hạn trên tổng tài sản (LDA), có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, được đo lường thông qua chỉ số Tobin's Q Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây cũng cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa hệ số nợ và giá trị doanh nghiệp, như nghiên cứu của Trần Hùng Sơn (2008) và Altan & Arkan.

(2011), Drăniceanu & Ciobanu (2013), Gill& Obradovich (2012), Đỗ Văn Thắng & Trịnh Quang Thiều (2010), Lê Thị Thanh Tâm (2020)…

Một số nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng chi phí vốn nợ (CCNV) có thể có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp (DN) Cụ thể, Myers & Majluf (1984) cho rằng giá trị DN không nhất thiết tăng khi hệ số nợ tăng Khi giá trị hiện tại của các khoản chi phí kiệt quệ tài chính lớn hơn giá trị hiện tại của các lợi ích do lá chắn thuế đem lại, việc gia tăng sử dụng nợ vay có thể làm giảm giá trị DN.

& Butt (2014) [31] kiểm tra tác động của việc lựa chọn CCNV đến giá trị DN của 197

DN niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Karachi (KSE) trong giai đoạn 2004 –

Nghiên cứu năm 2011 đã chỉ ra rằng các biến phản ánh cấu trúc vốn doanh nghiệp (CCNV) bao gồm hệ số nợ ngắn hạn, hệ số nợ dài hạn và hệ số nợ phải trả có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp (DN) Cụ thể, hệ số nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều đến giá trị DN được đo lường bằng hệ số P/E và Tobin’s Q Kết quả này được củng cố bởi nghiên cứu của Kodongo, Mokoaleli-Mokoteli & Maina (2014) [32], cho thấy mối quan hệ giữa CCNV, lợi nhuận và giá trị DN.

Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp Ví dụ, nghiên cứu về các doanh nghiệp niêm yết tại Kenya giai đoạn 2002-2011 cho thấy hệ số nợ trên vốn cổ phần và hệ số nợ dài hạn có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp (Tobin’sQ) Tại Việt Nam, nghiên cứu của Lê Thị Phương Vy và cộng sự (2013) về 203 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán giai đoạn 2008-2011 cũng cho thấy hệ số nợ phải trả có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, các nghiên cứu của Lê Thị Nhu (2017), L Uzliawati, A Yuliana, Y Januarsi & M.I Santoso cũng đã góp phần làm rõ mối quan hệ này.

Thứ ba, Cơ cấu nguồn vốn tác động phi tuyến tính đến giá trị DN

Lý thuyết đánh đổi của Myers (1977, 1984) chỉ ra rằng có tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu, tại đó giá trị hiện tại của các khoản chi phí kiệt quệ tài chính bằng đúng giá trị hiện tại của các lợi ích do lá chắn thuế đem lại Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp tiếp tục vay nợ vượt qua điểm tối ưu, giá trị hiện tại của các khoản chi phí kiệt quệ tài chính sẽ lớn hơn giá trị hiện tại của các lợi ích do lá chắn thuế đem lại, dẫn đến giá trị doanh nghiệp giảm xuống Kết quả nghiên cứu của Cheng, Liu & Chien (2010) cũng cho thấy mối quan hệ chữ U ngược giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp, với giá trị doanh nghiệp tăng khi tỷ số nợ thấp hơn 53,97% và giảm dần khi tỷ số nợ trong khoảng từ 53,97% đến 70,48%.

DN sẽ giảm mạnh khi tỷ số nợ lớn hơn 70,48% Các nghiên cứu của Lin & Chang

Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính, chi phí vốn và giá trị doanh nghiệp Ví dụ, nghiên cứu của (2011) đã phân tích dữ liệu của 196 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Đài Loan trong giai đoạn 1993-2005 để đánh giá ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến giá trị doanh nghiệp Tương tự, Ahmad & Abdullah (2013) đã nghiên cứu tác động của chi phí vốn đến giá trị của các doanh nghiệp niêm yết tại Malaysia, trong khi Hamidizadeh, Mirabi & Lajevardi (2016) đã xem xét ảnh hưởng của chi phí vốn đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp niêm yết tại Persian trong giai đoạn 2009-2015 Tại Việt Nam, Nguyễn Thanh Cường và Nguyễn Thị Cảnh (2012) cũng đã nghiên cứu ảnh hưởng của chi phí vốn đến giá trị doanh nghiệp của 92 doanh nghiệp chế biến thủy sản.

Nghiên cứu của Đỗ Văn Thắng và Trịnh Quang Thiều (2010) đã khám phá mối quan hệ thực nghiệm giữa giá trị doanh nghiệp (đại diện bằng chỉ tiêu Tobin’s Q) và cấu trúc vốn (CCNV) của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh từ năm 2005 đến 2010 Thông qua mô hình hồi quy ngưỡng, nghiên cứu này đã đánh giá tác động của CCNV đến giá trị doanh nghiệp, cho thấy tồn tại các ngưỡng nợ ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa CCNV và giá trị doanh nghiệp.

Bên cạnh các nghiên cứu tập trung vào tác động trực tiếp của các chuẩn mực văn hóa (CCNV) đến giá trị doanh nghiệp, một số công trình nghiên cứu khác cũng khám phá tác động của CCNV đến hiệu quả kinh doanh, cung cấp một cái nhìn toàn diện hơn về mối quan hệ giữa văn hóa và hoạt động kinh doanh.

Luận án tiên sĩ KT học doanh, rủi ro tài chính và chi phí sử dụng vốn, từ đó có tác động gián tiếp đến giá trị

DN Một số công trình nghiên cứu điển hình như sau:

Nghiên cứu của Lê Hoàng Vinh (2014) về CCNV và rủi ro tài chính trong doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam giai đoạn 2010-2013 cho thấy nợ có tác động tích cực đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, nhưng cũng làm tăng mức độ phân tán lợi nhuận này Kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra rằng đa số doanh nghiệp có đủ tài sản ngắn hạn để đảm bảo cho các khoản nợ ngắn hạn, nhưng lại yếu kém về khả năng tạo tiền, dẫn đến khó khăn trong việc chi trả các khoản nợ vay đến hạn Ngoài ra, kết quả khảo sát ý kiến cho thấy đa số doanh nghiệp thiếu mô hình dự báo rủi ro và năng lực nhà quản trị ảnh hưởng đáng kể đến việc nhận diện và kiểm soát rủi ro tài chính Do đó, các doanh nghiệp cần đưa ra quyết định cơ cấu vốn với những điều kiện ràng buộc về lợi nhuận dành cho chủ sở hữu và rủi ro kiệt quệ tài chính.

Nghiên cứu của Nguyễn Việt Dũng (2016) đã phân tích tác động của cấu trúc vốn (CCNV) đến chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) của các doanh nghiệp xi măng niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2009-2015 Kết quả cho thấy WACC có mối quan hệ cùng chiều với hệ số nguồn vốn thường xuyên và ngược chiều với hệ số nợ và hệ số nguồn vốn bên ngoài Cụ thể, khi phân tích theo quy mô tài sản, tỷ lệ sở hữu nhà nước và địa điểm niêm yết, nghiên cứu cũng chỉ ra mối quan hệ cùng chiều giữa WACC với hệ số nguồn vốn thường xuyên và ngược chiều với hệ số nợ và hệ số nguồn vốn bên ngoài.

Luận án tiên sĩ KT học chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa hệ số NV và giá trị DN Cụ thể, khi hệ số NV tăng thì WACC cũng tăng, dẫn đến giá trị DN giảm Ngược lại, khi hệ số NV bên ngoài tăng thì WACC giảm, giá trị DN tăng với mức ý nghĩa thống kê 5%.

Mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu

* Mục tiêu nghiên cứu : Nghiên cứu xu hướng tác động của CCNV đến giá trị

Đặc điểm nhân văn (DN) của các doanh nghiệp ngành nông nghiệp và bất động sản niêm yết tại Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong việc đề xuất các khuyến nghị cho các nhà quản trị doanh nghiệp Từ đó, họ có thể xác định phương hướng điều chỉnh cơ cấu nhân viên nhằm nâng cao giá trị của doanh nghiệp, góp phần phát triển bền vững và cạnh tranh trên thị trường.

* Nhiệm vụ nghiên cứu: Từ mục tiêu nghiên cứu, các nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể:

Nghiên cứu này đóng vai trò quan trọng trong việc hệ thống hóa và làm sáng tỏ cơ sở lý luận về vốn chủ sở hữu (CCNV) cũng như tác động của CCNV đến giá trị doanh nghiệp (DN).

Thứ hai, phân tích, đánh giá thực trạng CCNV của các DN N&BB niêm yết tại Việt Nam

Thứ ba, phân tích tác động của CCNV đến giá trị DN của các DN N&BB niêm yết tại Việt Nam

Thứ tư, đề xuất các khuyến nghị với các nhà quản trị DN ngành N&BB niêm yết phương hướng điều chỉnh CCNV nhằm nâng cao giá trị của DN

Các nhiệm vụ nghiên cứu trên được cụ thể hóa thành các câu hỏi nghiên cứu sau:

- Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp là gì?

- Cơ cấu nguồn vốn của các DN N&BB niêm yết tại Việt Nam như thế nào?

- Tác động của CCNV đến giá trị DN của các doanh nghiệp N&BB niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2012 - 2018 như thế nào?

Để nâng cao giá trị doanh nghiệp, các nhà quản trị doanh nghiệp ngành Nông nghiệp và Phát triển nông thôn (N&BB) niêm yết tại Việt Nam nên điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn (CCNV) theo hướng tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu, giảm tỷ trọng nợ vay, và đa dạng hóa nguồn vốn Điều này sẽ giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro tài chính, tăng cường khả năng chống chịu trước những biến động của thị trường, và tạo điều kiện để doanh nghiệp đầu tư vào các hoạt động sản xuất kinh doanh có hiệu quả cao hơn Bên cạnh đó, việc điều chỉnh CCNV cũng giúp doanh nghiệp cải thiện tình hình tài chính, tăng cường khả năng trả nợ, và nâng cao uy tín với các nhà đầu tư và đối tác.

Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Tác động của CCNV đến giá trị DN

+ Về thời gian: Luận án tập trung nghiên cứu tác động của CCNV đến giá trị

DN của các DN ngành N&BB niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn từ 2012 – 2018

Luận án tập trung nghiên cứu điển hình về không gian kinh doanh của 35 doanh nghiệp sản xuất sản phẩm nhựa và doanh nghiệp sản xuất sản phẩm bao bì từ nhựa (gọi tắt là các doanh nghiệp Nhựa và Bao bì) niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm phân tích và đánh giá thực trạng hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp này.

Phương pháp nghiên cứu

Luận án này kết hợp phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng, dựa trên phương pháp luận của chủ nghĩa duy vật biện chứng và chủ nghĩa duy vật lịch sử, để phân tích, đánh giá và luận giải các câu hỏi nghiên cứu liên quan đến lĩnh vực nghiên cứu.

* Phương pháp so sánh và thống kê mô tả

Phương pháp so sánh đóng vai trò quan trọng trong các nghiên cứu kinh tế xã hội, giúp làm rõ sự khác biệt và đặc trưng riêng của đối tượng nghiên cứu Mục đích của phương pháp này là cung cấp căn cứ để chủ thể quan tâm ra quyết định lựa chọn thông qua việc đối chiếu các chỉ tiêu liên quan đến thực trạng hoạt động kinh doanh và cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp Qua việc áp dụng phương pháp so sánh, người nghiên cứu có thể thấy được xu thế và sự biến động của các chỉ tiêu phân tích thông qua số liệu tuyệt đối và tương đối, từ đó đưa ra những kết luận và đề xuất phù hợp.

Thống kê mô tả là các hệ số mô tả ngắn gọn, tóm tắt một tập dữ liệu nhất định, giúp mô tả và hiểu được các tính chất của bộ dữ liệu cụ thể Thống kê mô tả được chia thành hai loại chính: đo lường xu hướng tập trung và đo lường biến động Đo lường xu hướng tập trung bao gồm giá trị trung bình, trung vị và yếu vị, trong khi đo lường biến động gồm độ lệch chuẩn, phương sai, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất, độ nhọn và độ lệch, cung cấp cái nhìn tổng quan về mẫu và các thông số của dữ liệu.

* Phương pháp hồi quy với dữ liệu bảng

Các nghiên cứu về tác động của cổ đông không kiểm soát (CCNV) đến giá trị doanh nghiệp (DN) trong và ngoài nước chủ yếu sử dụng dữ liệu bảng và phương pháp hồi quy tuyến tính để kiểm chứng mối quan hệ giữa biến giải thích và biến phụ thuộc.

Nghiên cứu của Võ Minh Long (2017), Kausar và cộng sự (2014), Kodongo và cộng sự (2014), Nieh và cộng sự (2008), Hoque và cộng sự (2014), Cheng và cộng sự (2010), Đỗ Văn Thắng và Trịnh Quang Thiều (2010), Lin và cộng sự (2011), Karaca và cộng sự (2012), Lê Thị đã chỉ ra mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế và tài chính trong việc ảnh hưởng đến sự phát triển của doanh nghiệp.

Một số nghiên cứu trước đây như Phương Vy và Phùng Đức Nam (2013), Drăniceanu & cộng sự (2013), Nguyễn Hữu Huân & Lê Thị Quỳnh Hương (2014), Võ Xuân Vinh & Nguyễn Thành Phú (2014), Farooq & cộng sự (2016) và Ater (2017) đã áp dụng phương pháp hồi quy tuyến tính với dữ liệu bảng để phân tích Trong nghiên cứu này, chúng tôi cũng sử dụng phương pháp này để kiểm chứng tác động của chi phí vốn nợ (CCNV) đến giá trị doanh nghiệp (DN) của các doanh nghiệp ngành ngân hàng và bảo hiểm niêm yết tại Việt Nam.

Dữ liệu bảng là sự kết hợp độc đáo của dữ liệu chéo và chuỗi thời gian, cho phép chúng ta phân tích các giá trị của một hoặc nhiều biến theo thời gian và không gian Trong khi dữ liệu chuỗi thời gian tập trung vào việc quan sát các giá trị biến đổi theo thời gian, dữ liệu chéo thu thập các giá trị của một hoặc nhiều biến tại cùng một thời điểm cho nhiều đơn vị mẫu hoặc đại diện mẫu Dữ liệu bảng tích hợp cả hai khía cạnh này, theo dõi cùng một đơn vị chéo theo thời gian, cung cấp một cái nhìn toàn diện về sự biến đổi của các biến trên cả quy mô thời gian lẫn không gian.

Mô hình hồi quy dữ liệu bảng có dạng tổng quát như sau:

Y it =  it +  it X it +  it

- i = 1,2, ,N: Là đơn vị chéo thứ i

- Y it là giá trị của Y cho đối tượng i ở thời điểm t

- X it là giá trị của X cho đối tượng i ở thời điểm t

-  it Là sai số của đối tượng i ở thời điểm t

-  it là hằng số cần ước lượng

-  it là độ dốc, hệ số hồi quy cần ước lượng và tác động cá nhân i lên Y tại thời điểm t

Các phương pháp ước lượng hồi quy dữ liệu bảng được áp dụng bao gồm phương pháp bình phương nhỏ nhất cổ điển gộp (Pooled OLS), phương pháp tác động cố định (FEM), phương pháp tác động ngẫu nhiên (REM), phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS) và phương pháp ước lượng tổng quát (GMM) Trên cơ sở đó, Luận án sẽ lựa chọn phương pháp phù hợp nhất dựa trên kết quả kiểm tra tính khuyết tật của mô hình thông qua các kiểm định.

- Phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất cổ điển gộp

Cách tiếp cận đơn giản nhất trong phân tích dữ liệu là giả định rằng các hệ số hồi quy không thay đổi giữa các đơn vị cũng như không thay đổi theo thời gian Tuy nhiên, một giả định quan trọng khác cần được xem xét là các biến độc lập phải là các biến ngoại sinh chặt, nghĩa là chúng không phụ thuộc vào các giá trị quá khứ, hiện tại và tương lai của sai số ngẫu nhiên Phương pháp Pooled OLS thực chất là hồi quy OLS thông thường, áp dụng cho dữ liệu được tập hợp từ nhiều đơn vị và thời kỳ khác nhau.

Phương pháp Pooled OLS là một kỹ thuật thống kê kết hợp dữ liệu chéo và dữ liệu chuỗi thời gian, cho phép phân tích mối quan hệ giữa các biến trong nhiều đơn vị chéo và thời điểm khác nhau Trong mô hình Pooled OLS, không có biến giả, và giả định rằng có một hằng số  và hệ số hồi quy (độ dốc) β chung cho tất cả các đơn vị chéo và thời điểm, với i là đơn vị chéo thứ i, t là thời điểm t và  it là số hạng sai số ngẫu nhiên.

Phương trình hồi quy như sau:

Y it =  + β 1 X 1it + β 2 X 2it + …+ β k X kit +μ it

- Phương pháp hồi quy tác động cố định - Fixed Effect Model (FEM)

Trong một mối quan hệ kinh tế, với biến phụ thuộc Y và các biến giải thích quan sát được X1, X2, …, Xk, cùng với một hoặc nhiều biến không quan sát được, chúng ta có thể xây dựng mô hình hồi quy tuyến tính Dữ liệu bảng cho Y, X1, X2, …, Xk bao gồm N đối tượng và T thời điểm, tạo nên NxT quan sát Mô hình này được xác định để phân tích mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến giải thích, giúp chúng ta hiểu rõ hơn về mối quan hệ kinh tế này.

Y it =  1i + β 1 X 1it + β 2 X 2it + …+ β k X kit +μ it với i = 1, 2, …, N và t = 1, 2, …, T Trong đó: i là doanh nghiệp; t thời gian (năm)

Y it là giá trị của Y cho đối tượng i ở thời điểm t;

 1i là hệ số chặn cho từng thực thể nghiên cứu (i=1,2…,N)

X 2it là giá trị của X 2 cho đối tượng i ở thời điểm t,

X kit là giá trị của X k cho đối tượng i ở thời điểm t, β k là hệ số góc đối với nhân tố X k μ it là sai số của đối tượng i ở thời điểm t

Chúng ta cần lưu ý rằng ký hiệu dưới dòng i được đặt vào số hạng tung độ gốc để thể hiện rằng các tung độ gốc của các DN này có thể khác nhau, và những khác biệt này có thể do những đặc điểm đặc biệt của mỗi DN.

- Phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên – Random Effect Model (REM)

Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên khác biệt so với mô hình ảnh hưởng cố định ở chỗ sự biến động giữa các thực thể được giả định là ngẫu nhiên và không tương quan đến các biến giải thích Phần dư của mỗi thực thể được xem là một biến giải thích mới, thể hiện qua phương trình tương tự như mô hình FEM Phương pháp này được đề xuất bởi những người ủng hộ mô hình các thành phần sai số (ECM) hay mô hình các tác động ngẫu nhiên (REM), bắt đầu với phương trình cơ bản để phân tích sự biến động ngẫu nhiên giữa các thực thể.

Mô hình trên có thể được mở rộng bằng cách giả định rằng hệ số β1i không phải là một hằng số, mà là một biến ngẫu nhiên với giá trị trung bình là β1 Điều này cho phép chúng ta mô hình hóa sự khác biệt giữa các công ty trong mẫu Giá trị tung độ gốc đối với một công ty đơn lẻ có thể được biểu thị thông qua phương trình (1), trong đó hệ số β1i được giả định là một biến ngẫu nhiên.

Các doanh nghiệp (DN) được đưa vào mẫu của chúng ta là một mẫu lấy ra từ một tổng thể lớn hơn nhiều của những DN như vậy, và chúng có một giá trị trung bình chung của tung độ gốc (= β1) Những chênh lệch riêng lẻ trong các giá trị tung độ gốc của mỗi DN được thể hiện trong số hạng sai số εi, là một số hạng sai số ngẫu nhiên có giá trị trung bình là 0 và phương sai σ²ε.

Y it =  1i + β 1 X 1it + β 2 X 2it + …+ β k X kit + ε i +μ it

Những đóng góp của luận án

Luận án này tập trung vào việc nghiên cứu tác động của cổ đông không kiểm soát (CCNV) đến giá trị doanh nghiệp (DN) của các doanh nghiệp ngành ngân hàng và bảo hiểm (N&BB) niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Với những đóng góp mới mẻ, luận án đã mang lại những giá trị khoa học và thực tiễn cơ bản so với các nghiên cứu trước đây.

Luận án đã làm rõ hơn các lý luận cơ bản về văn hóa công ty (CCNV) và giá trị doanh nghiệp (DN), đồng thời chỉ ra tác động của CCNV đến giá trị DN dựa trên các nghiên cứu lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm trong và ngoài nước, khẳng định sự tác động đáng kể của CCNV đến giá trị DN.

Luận án đã tiến hành phân tích và đánh giá thực trạng tình hình tài chính, thực trạng nguồn nhân lực và giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp ngành nông nghiệp và bất động sản niêm yết tại Việt Nam, từ đó chỉ ra những đặc trưng, tồn tại và hạn chế trong công tác nguồn nhân lực của các doanh nghiệp này.

Luận án đã ứng dụng mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất tổng quát (FGLS) và mô hình hồi quy phân vị để phân tích tác động của cấu trúc vốn (CCNV) đến giá trị doanh nghiệp (DN) của các doanh nghiệp ngành nông nghiệp và bất động sản niêm yết tại Việt Nam Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng hệ số nợ vay (DA) và hệ số nợ vay ngắn hạn (SDA) có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp, thể hiện qua chỉ số Tobin's Q.

Một số khuyến nghị quan trọng được đề xuất trong luận án nhằm giúp các nhà quản trị doanh nghiệp ngành ngân hàng và bảo hiểm niêm yết điều chỉnh cơ cấu nhân viên (CCNV) để nâng cao giá trị doanh nghiệp, bao gồm việc phân tích và đánh giá lại cơ cấu nhân viên hiện tại, xác định nhu cầu nhân sự phù hợp với chiến lược kinh doanh, xây dựng kế hoạch tuyển dụng và đào tạo nhân viên, và thường xuyên đánh giá và điều chỉnh cơ cấu nhân viên để đảm bảo phù hợp với mục tiêu phát triển của doanh nghiệp.

Một số luận án tiên tiến về kế toán học đã chỉ ra rằng, để tối ưu hóa cấu trúc vốn (CCNV), doanh nghiệp cần thực hiện các biện pháp như hoạch định mục tiêu CCNV, điều chỉnh cơ cấu nợ theo hướng tăng nợ dài hạn và giảm dần nợ ngắn hạn Đồng thời, doanh nghiệp cần định kỳ đánh giá, phân tích lại CCNV để đảm bảo sự phù hợp với mục tiêu kinh doanh Ngoài ra, nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính và cải thiện hiệu quả kinh doanh cũng là những yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp tối ưu hóa CCNV và đạt được thành công lâu dài.

Kết cấu của luận án

Kết cấu của Luận án bao gồm phần mở đầu, kết luận chung, tài liệu tham khảo, danh mục các công trình đã được công bố và các bảng phụ lục, bên cạnh đó là 4 chương chính.

Chương 1: Cơ sở lý luận về tác động của cơ cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp

Chương 2: Thực trạng cơ cấu nguồn vốn và giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp ngành Nhựa và Bao bì niêm yết tại Việt Nam

Chương 3: Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp ngành Nhựa và Bao bì niêm yết tại Việt Nam

Chương 4: Khuyến nghị với các nhà quản trị doanh nghiệp ngành Nhựa và bao bì niêm yết tại Việt Nam

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ

Nguồn vốn của doanh nghiệp

Hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (DN) bắt đầu bằng việc bỏ ra các yếu tố đầu vào như tư liệu lao động, đối tượng lao động và sức lao động Số tiền ứng ra ban đầu để hình thành các yếu tố này được gọi là vốn ban đầu của DN Quá trình lao động tạo ra hàng hoá, dịch vụ để cung ứng cho thị trường, giúp DN thu lại lợi nhuận và bảo toàn vốn Để tồn tại và phát triển, DN phải đảm bảo bù đắp chi phí và có lãi từ việc tiêu thụ sản phẩm Tổng số tiền ứng ra ban đầu và được bổ sung trong quá trình hoạt động của DN được gọi là vốn, là biểu hiện bằng tiền của toàn bộ giá trị tài sản của DN được sử dụng cho hoạt động kinh doanh nhằm mục đích sinh lời.

Để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh và đầu tư, doanh nghiệp có thể huy động và sử dụng nhiều nguồn vốn khác nhau như vốn chủ sở hữu, vốn vay, vốn chiếm dụng từ nhà cung cấp Nguồn vốn của doanh nghiệp phản ánh nguồn gốc, xuất xứ của các khoản vốn mà doanh nghiệp huy động được và sử dụng cho các hoạt động của mình.

Nguồn vốn doanh nghiệp (DN) phản ánh nguồn gốc lượng vốn mà DN huy động và sử dụng nhằm tạo ra sự tăng thêm giá trị tài sản cho DN Việc phân loại nguồn vốn là cần thiết để tổ chức và lựa chọn phương thức huy động vốn một cách phù hợp và hiệu quả Dựa vào các tiêu thức nhất định, nguồn vốn của DN có thể được chia thành nhiều loại khác nhau, phản ánh sự phối hợp của nhiều nguồn vốn khác nhau theo những tỷ lệ nhất định trong việc hình thành tài sản kinh doanh của DN.

* Dựa vào quan hệ sở hữu vốn, nguồn vốn của DN bao gồm vốn chủ sở hữu và nợ phải trả

Hình 1.1: Phân loại nguồn vốn theo quan hệ sở hữu

+ Nợ ngắn hạn + Nợ dài hạn

Vốn chủ sở hữu phản ánh số vốn thuộc quyền sở hữu của chủ doanh nghiệp, được hình thành từ số tiền góp vốn của các chủ sở hữu và phần vốn tự bổ sung từ lợi nhuận sau thuế hàng năm Đây là nguồn vốn quan trọng của doanh nghiệp, thể hiện quyền sở hữu và trách nhiệm của chủ doanh nghiệp đối với tài sản và hoạt động của doanh nghiệp.

Vốn chủ sở hữu = Giá trị tổng tài sản – Nợ phải trả

Vốn góp của chủ sở hữu là phần vốn quan trọng hình thành vốn điều lệ của doanh nghiệp (DN), có thể bao gồm tiền mặt, giá trị quyền sử dụng đất, giá trị quyền sở hữu công nghệ, bí quyết kỹ thuật tùy theo thỏa thuận của các thành viên góp vốn Quy mô vốn góp này quyết định vai trò quản lý, kiểm soát DN, phân phối lợi nhuận và trách nhiệm đối với các nghĩa vụ nợ của chủ sở hữu Vốn góp gắn liền với quyền quản lý, điều hành hoạt động kinh doanh của DN, vì vậy các DN muốn giữ quyền kiểm soát thường không chấp nhận huy động tăng vốn điều lệ bằng cách kết nạp thêm thành viên góp vốn mới Đối với công ty cổ phần, việc tăng vốn góp có thể thực hiện thông qua phát hành cổ phần thường hoặc cổ phần ưu đãi.

Công ty cổ phần có thể tăng vốn và mở rộng kinh doanh bằng cách phát hành thêm cổ phiếu thường mới Hình thức huy động vốn này cho phép doanh nghiệp thu hút thêm nguồn vốn cổ phần cần thiết để phát triển hoạt động kinh doanh Việc phát hành cổ phiếu thường mới có thể được thực hiện theo hai phương thức chính là chào bán riêng lẻ hoặc chào bán rộng rãi ra công chúng, tùy thuộc vào mục tiêu và chiến lược huy động vốn của công ty.

Việc phát hành cổ phiếu thường ra công chúng mang lại nhiều mặt tích cực cho công ty cổ phần, bao gồm cả việc tăng vốn đầu tư dài hạn mà không phải trả lợi tức cố định như khi sử dụng vốn vay Đồng thời, việc phát hành thêm cổ phiếu thường mới cũng giúp tăng vốn chủ sở hữu, giảm hệ số nợ và gia tăng mức độ bền vững về tài chính của công ty Điều này củng cố niềm tin với người cho vay, làm gia tăng khả năng vay nợ và mức độ tín nhiệm của công ty.

Bên cạnh những mặt tích cực, việc phát hành rộng rãi cổ phiếu thường ra công chúng cũng gặp phải một số điểm bất lợi đáng kể Việc phát hành thêm cổ phiếu có thể dẫn đến tình trạng pha loãng cổ phiếu, làm giảm giá trị của mỗi cổ phiếu và ảnh hưởng đến lợi ích của cổ đông hiện hữu.

Phát hành cổ phiếu thường mới thường đặt ra một số hạn chế đối với các chủ sở hữu hiện tại, bao gồm việc phải phân chia quyền biểu quyết, kiểm soát công ty và quyền phân phối thu nhập cao cho các cổ đông mới Ngoài ra, chi phí phát hành cổ phiếu thường mới thường cao hơn so với chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi hoặc trái phiếu Một điểm đáng lưu ý nữa là tại một số quốc gia, lợi tức cổ phần không được tính vào thu nhập chịu thuế, trong khi lợi tức trái phiếu hoặc tiền vay lại được tính trừ vào thu nhập chịu thuế của công ty, dẫn đến chi phí sử dụng vốn từ phát hành cổ phiếu thường cao hơn đáng kể so với phát hành trái phiếu hoặc đi vay.

Phát hành cổ phiếu ưu đãi là một trong những hình thức huy động vốn hiệu quả mà công ty cổ phần có thể lựa chọn để đáp ứng nhu cầu tăng vốn và mở rộng kinh doanh Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi giúp công ty tận dụng tối đa lợi thế của loại hình doanh nghiệp này về tính đại chúng trong cơ cấu sở hữu vốn Đồng thời, hình thức này cũng giúp công ty tận dụng ưu thế của việc huy động vốn từ các nhà đầu tư muốn an toàn, với lợi ích hưởng cổ tức cao hơn so với gửi tiền vào ngân hàng.

Việc sử dụng cổ phiếu ưu đãi để đáp ứng nhu cầu tăng vốn của công ty mang lại một số lợi ích đáng kể Công ty không phải gánh nặng trả lợi tức cố định đúng hạn, giúp giảm áp lực tài chính Đồng thời, cổ phiếu ưu đãi cũng cho phép các cổ đông thường nhận được lợi tức cổ phần cao hơn khi công ty có triển vọng kinh doanh khả quan Ngoài ra, việc phát hành cổ phiếu ưu đãi còn giúp công ty tránh được việc phải chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát cho các cổ đông mới, đồng thời không phải cầm cố, thế chấp tài sản hoặc lập quỹ thanh toán vốn gốc.

Bên cạnh những mặt tích cực, việc phát hành cổ phiếu ưu đãi cũng tiềm ẩn một số điểm bất lợi đáng kể Cụ thể, lợi tức của cổ phiếu ưu đãi thường cao hơn so với trái phiếu, đồng thời không được tính trừ vào thu nhập chịu thuế của công ty Điều này dẫn đến chi phí sử dụng vốn từ cổ phiếu ưu đãi cao hơn so với chi phí sử dụng trái phiếu, làm tăng gánh nặng tài chính cho doanh nghiệp.

Vốn tự bổ sung là bộ phận lợi nhuận sau thuế từ kết quả kinh doanh hàng năm được giữ lại để tái đầu tư, nhằm tăng cường vốn kinh doanh dài hạn của doanh nghiệp Khoản lợi nhuận này phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty, cũng như chính sách cổ tức, chiến lược kinh doanh và cơ hội đầu tư của doanh nghiệp.

Việc sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu mang lại nhiều ưu điểm cho doanh nghiệp, bao gồm tránh áp lực thanh toán gốc và lãi đúng hạn, tăng cường tự chủ tài chính và chủ động trong việc sử dụng vốn Tuy nhiên, phương thức này cũng tồn tại một số hạn chế, đặc biệt là sự phức tạp liên quan đến quyền quản lý và điều hành doanh nghiệp.

Nợ phải trả là biểu hiện bằng tiền của các nghĩa vụ tài chính mà doanh nghiệp (DN) có trách nhiệm phải thực hiện trong một khoảng thời gian nhất định Đây là khoản nợ mà DN phải thanh toán cho các tác nhân kinh tế khác, bao gồm cả nhà cung cấp, người lao động, ngân hàng và các đối tác kinh doanh khác.

+ Dựa vào tính chất kỳ hạn nợ, nợ phải trả bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn

Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp

1.1.2.1 Khái niệm về cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp Để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh, DN có thể huy động và sử dụng nhiều nguồn vốn khác nhau Mỗi nguồn vốn có điểm tích cực và hạn chế trong những điều kiện nhất định, do đó việc phối hợp và sử dụng các nguồn vốn huy động được như thế nào để đem lại lợi ích cho DN, tối đa hóa giá trị DN là bài toán được đặt ra Sự kết hợp giữa các nguồn vốn huy động được làm nảy sinh thuật ngữ CCNV của

Hiện nay, có nhiều quan điểm khác nhau về cơ cấu nguồn vốn (CCNV) của doanh nghiệp tùy theo góc độ nhìn nhận Các thuật ngữ liên quan đến CCNV được đề cập phổ biến trong tiếng Việt bao gồm cơ cấu vốn, CCNV, cấu trúc tài chính và đòn bẩy tài chính, tương ứng với các thuật ngữ tiếng Anh như Capital Structure, Financial Structure và Financial Leverage.

Theo Bùi Văn Vần và Vũ Văn Ninh (2015), cơ cấu nguồn vốn (CCNV) được hiểu là tỷ trọng của các nguồn vốn trong tổng giá trị nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động và sử dụng vào hoạt động kinh doanh.

Cơ cấu nguồn vốn (CCNV) là thành phần và tỷ trọng của từng nguồn vốn so với tổng nguồn vốn tại một thời điểm nhất định, phản ánh sự kết hợp hài hòa của các nguồn vốn riêng biệt trong điều kiện nhất định, theo Dương Thị Thúy Hà (2016) Một CCNV hợp lý sẽ đảm bảo sự cân bằng và hiệu quả trong việc sử dụng vốn, giúp doanh nghiệp đạt được mục tiêu kinh doanh.

Khi xem xét CCNV của một DN, thường chú trọng đến mối quan hệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trong nguồn vốn của DN

Cơ cấu vốn là cách thức tài trợ cho các hoạt động và tăng trưởng của doanh nghiệp bằng cách sử dụng các nguồn vốn khác nhau, bao gồm nợ được tài trợ từ phát hành trái phiếu hoặc đi vay dài hạn, vốn cổ phần được tài trợ từ phát hành cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi hoặc lợi nhuận để lại, và nợ ngắn hạn cũng được xem xét như là một phần của cơ cấu vốn.

Cơ cấu vốn của doanh nghiệp (DN) là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu, được sử dụng để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của DN, theo định nghĩa của Damodara (2001).

Theo Ross và cộng sự (2002), cấu trúc vốn (CCNV) là sự kết hợp giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho các tài sản của mình Mục tiêu của việc xây dựng CCNV là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, từ đó đạt được cấu trúc vốn tối ưu.

Cơ cấu vốn (capital structure) của một công ty được định nghĩa là mối quan hệ về tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu, bao gồm cả vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường trong tổng số nguồn vốn của công ty, như đã được đề cập bởi Nguyễn Minh Kiều (2006).

Theo các góc độ tiếp cận khác nhau, cách hiểu về cấu trúc vốn (CCNV) của doanh nghiệp (DN) cũng trở nên đa dạng, từ đó ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn CCNV phù hợp để gia tăng lợi nhuận, giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa giá trị của DN Cụ thể, CCNV được định nghĩa là mối quan hệ tỷ lệ giữa các nguồn vốn trong tổng nguồn vốn của DN được huy động và sử dụng vào hoạt động kinh doanh nhằm mục tiêu nhất định.

Quyết định về CCNV là một quyết định tài chính rất quan trọng của DN, bởi vì:

- CCNV của DN là một trong các yếu tố ảnh hưởng quyết định đến chi phí sử dụng vốn bình quân của DN

Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (CCNV) của doanh nghiệp phản ánh mức độ độc lập về mặt tài chính, cũng như xu hướng biến động của nguồn vốn huy động Thông qua chỉ số này, doanh nghiệp có thể đánh giá được tình hình tài chính hiện tại và dự đoán được những rủi ro tài chính tiềm ẩn, từ đó ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu và giá trị của doanh nghiệp.

Việc hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp (CCNV) dựa trên nguyên lý đánh đổi rủi ro và lợi nhuận, theo đó việc tăng cường sử dụng nợ vay sẽ làm gia tăng rủi ro tài chính và giảm giá trị doanh nghiệp, trong khi việc gia tăng sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu thông qua phát hành cổ phiếu thêm sẽ nâng cao sự tự chủ tài chính nhưng đồng thời làm giảm quyền kiểm soát của cổ đông hiện tại.

Luận án tiên sĩ Kinh tế học chỉ ra rằng để tạo ra sự cân bằng giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời dành cho chủ sở hữu, các doanh nghiệp cần xem xét nhiều yếu tố quan trọng Điều này có ý nghĩa then chốt trong việc tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, giúp chủ sở hữu đạt được lợi ích tài chính tối ưu.

Trong thực tiễn, doanh nghiệp (DN) thường khó xác định chính xác cấu trúc vốn tối ưu (CCNV) Mục tiêu của nhà quản trị tài chính là tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu, hay nói cách khác là tối đa hóa giá trị DN Để đạt được mục tiêu này, DN cần dựa trên nguyên lý về CCNV tối ưu và cân nhắc giữa yếu tố rủi ro và tỷ suất sinh lời kỳ vọng trong từng điều kiện kinh doanh cụ thể CCNV của DN không phải là vĩnh viễn mà cần thường xuyên được điều chỉnh và sắp xếp lại phù hợp theo từng giai đoạn phát triển khác nhau của DN, chẳng hạn như giai đoạn hình thành, tăng trưởng, phát triển ổn định và giai đoạn suy thoái Việc điều chỉnh CCNV hướng đến CCNV mục tiêu trong từng thời kỳ phát triển là vấn đề quan trọng đối với DN, giúp họ tối đa hóa giá trị và đạt được mục tiêu kinh doanh.

1.1.2.2 Chỉ tiêu phản ánh cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp a Cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu vốn

Dựa theo quan hệ sở hữu vốn, CCNV của DN được thể hiện thông qua các chỉ tiêu sau:

Hệ số nợ là chỉ số phản ánh tỷ lệ vốn vay trong tổng nguồn vốn kinh doanh của doanh nghiệp Nó cho thấy trong một đồng vốn kinh doanh, có bao nhiêu đồng được hình thành từ nợ vay, tương đương với tỷ lệ tài sản của doanh nghiệp được tài trợ từ nguồn nợ phải trả.

Hệ số nợ = Nợ phải trả

Tổng nguồn vốn của doanh nghiệp (DN) được phản ánh qua chỉ tiêu hệ số nợ, thể hiện mức độ sử dụng nợ trong tổng nguồn vốn Đối với các DN tại Việt Nam, nợ phải trả bao gồm nợ vay và nợ chiếm dụng, trong đó nợ ngắn hạn đóng vai trò quan trọng trong quá trình kinh doanh, đặc biệt là các khoản vay nợ ngắn hạn Do quy mô nhỏ và vừa, sự ổn định trong hoạt động kinh doanh còn hạn chế, nên các tổ chức tín dụng thường cung cấp các khoản vay ngắn hạn, trở thành nguồn vốn thường xuyên và ổn định cho các DN.

TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

1.2.1 Tổng quan về giá trị doanh nghiệp

1.2.1.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp

Trong nền kinh tế thị trường, thuật ngữ "doanh nghiệp" được sử dụng để chỉ các tổ chức kinh tế được pháp luật thừa nhận dựa trên một số tiêu chuẩn cụ thể Khái niệm này bao hàm mục tiêu chính là tìm kiếm lợi nhuận và gia tăng giá trị cho chủ sở hữu Do đó, trong phạm vi nghiên cứu, thuật ngữ "doanh nghiệp" được sử dụng để chỉ các tổ chức hoạt động với mục tiêu lợi nhuận và tối đa hóa giá trị cho chủ sở hữu.

Trong nền kinh tế thị trường, doanh nghiệp (DN) được coi là một dạng tài sản có khả năng sinh lời và mang lại lợi ích kinh tế cho chủ sở hữu và nhà đầu tư, do đó có thể trở thành đối tượng trao đổi và mua bán trên thị trường Giống như các loại hàng hóa thông thường, DN cũng có giá trị và có thể được giao dịch, trao đổi trên thị trường, phản ánh quá trình hình thành giá trị và giá cả của doanh nghiệp.

Doanh nghiệp (DN) cũng chịu tác động của các quy luật kinh tế cơ bản như quy luật giá trị, quy luật cung cầu và quy luật cạnh tranh Do đó, cơ sở hình thành giá trị hàng hóa và kỹ thuật xác định giá trị hàng hóa thông thường cũng có thể được vận dụng để xem xét và xác định giá trị của doanh nghiệp.

Khác với hàng hóa thông thường, hàng hóa DN có những đặc trưng cơ bản sau:

Doanh nghiệp (DN) là một pháp nhân kinh tế đang tồn tại, hoạt động và phát triển, với mục tiêu kinh doanh và lợi nhuận Là một thực thể sống, DN chứa đựng các mối quan hệ kinh tế đa dạng giữa các chủ thể bên trong và bên ngoài Do đó, xác định giá trị của DN không chỉ đơn thuần là định giá một tài sản, mà còn phải xem xét đầy đủ giá trị các mối quan hệ kinh tế của DN Sự khác biệt giữa các DN là rất cao, dẫn đến giá trị của từng DN là giá trị cá biệt, ngay cả khi cùng sản xuất một loại sản phẩm hoặc hoạt động trên cùng một địa phương.

Khi thành lập hoặc mua một doanh nghiệp, các nhà đầu tư không chỉ đơn thuần hướng đến việc sở hữu tài sản, thị phần hay thương hiệu, mà còn quan tâm đến khả năng sinh lời và tiềm năng mang lại các khoản thu nhập trong tương lai từ việc sở hữu doanh nghiệp đó.

Các cách tiếp cận về hàng hóa và giá trị hàng hóa đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành khái niệm giá trị doanh nghiệp (DN) và là cơ sở để phát triển các phương pháp xác định giá trị DN.

Theo cách tiếp cận chi phí, giá trị doanh nghiệp (DN) được xác định bằng tổng giá trị của tất cả các tài sản thuộc quyền sở hữu hiện tại của doanh nghiệp, bao gồm cả tài sản hữu hình và tài sản vô hình.

Theo cách tiếp cận lợi ích, giá trị doanh nghiệp được xác định là biểu hiện bằng tiền của toàn bộ các khoản lợi ích hay thu nhập mà doanh nghiệp có thể tạo ra và thu được trong tương lai, phản ánh tổng giá trị mà doanh nghiệp có thể mang lại cho các bên liên quan.

Giá trị doanh nghiệp được phản ánh qua các chỉ số trên thị trường, bao gồm chỉ số giá giao dịch trên thị trường, tỷ số giá trên thu nhập bình quân (P/E), tỷ số giá trên doanh thu bình quân (P/S), tỷ số giá trên giá trị sổ sách bình quân (P/B), tỷ số giá trị doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao bình quân (EV/EBITDA) và chỉ số Tobin’Q, giúp đánh giá và so sánh hiệu suất của doanh nghiệp trên thị trường.

Các cách tiếp cận trên cần được xem xét, vận dụng phù hợp trong thực tiễn của

Các yếu tố như doanh nghiệp, ngành nghề kinh doanh, cách thức tài trợ, chính sách đầu tư và mục tiêu của nhà quản trị đều đóng vai trò quan trọng và cần được xem xét kỹ lưỡng Mỗi yếu tố này đều có những ưu điểm và hạn chế riêng, đồng thời dựa trên những căn cứ khoa học khác nhau Việc hiểu rõ và phân tích kỹ lưỡng các yếu tố này sẽ giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả và đạt được mục tiêu kinh doanh của mình.

1.2.1.2 Các yếu tố chủ yếu tác động đến giá trị DN

- Nhóm yếu tố hiện trạng tài sản, nguồn vốn của DN

+ Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp

Quan điểm truyền thống về CCNV được biết đến qua nghiên cứu của Durand

Nghiên cứu của Modigliani và Miller (1952) chỉ ra rằng khi hệ số nợ đạt đến một ngưỡng nhất định (điểm tối ưu), rủi ro gia tăng sẽ khiến tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi tăng cao hơn lợi ích từ tiết kiệm thuế, làm mất đi lợi ích của việc sử dụng nợ vay Kết quả là chi phí sử dụng vốn tăng lên và giá trị của doanh nghiệp giảm xuống.

Nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958) đã chỉ ra rằng sự không hoàn hảo của thị trường có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thông qua cấu trúc cạnh tranh vốn (CCNV) Lý thuyết đánh đổi của Myers (1977) cũng cho thấy rằng có một cấu trúc vốn tối ưu, tại đó doanh nghiệp có thể cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính, từ đó tối đa hóa giá trị của mình.

+ Quy mô, cơ cấu tài sản của doanh nghiệp

Mỗi doanh nghiệp thường có cơ cấu tài sản và giá trị tài sản riêng biệt, phụ thuộc vào số lượng, chất lượng, trình độ kỹ thuật và mức độ đồng bộ giữa các loại tài sản khác nhau.

Mức độ tập trung sản xuất, năng suất lao động, chất lượng và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (DN) quyết định thị phần và lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư Doanh nghiệp có cơ cấu tài sản hợp lý, trình độ kỹ thuật cao, năng suất và chất lượng cao sẽ chiếm thị phần lớn, mang lại lợi nhuận kinh doanh cao và tác động tích cực đến giá cổ phiếu trên thị trường Giá trị tài sản của DN là căn cứ đảm bảo rõ ràng về giá trị DN, cho phép người sở hữu bán chúng để nhận thu nhập từ tài sản đó bất cứ lúc nào Vì vậy, doanh nghiệp nào có giá trị tài sản lớn thì giá trị DN cao và ngược lại.

- Nhóm yếu tố phản ánh trình độ quản trị của doanh nghiệp

+ Năng lực quản trị kinh doanh của doanh nghiệp

Năng lực quản trị kinh doanh của doanh nghiệp được đánh giá dựa trên các khía cạnh cơ bản như khả năng hoạch định chiến lược và kế hoạch kinh doanh đúng đắn, khả năng tổ chức và phối hợp sử dụng hiệu quả các nguồn lực và yếu tố sản xuất Việc đánh giá này giúp doanh nghiệp xác định được mức độ phát triển của năng lực quản trị, từ đó đề ra các chiến lược cải thiện và nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh.

KINH NGHIỆM HOẠCH ĐỊNH CCNV ĐỂ TỐI ĐA HÓA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ BÀI HỌC RÚT RA CHO CÁC DN NGÀNH N&BB TẠI VIỆT NAM

2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT VIỆT NAM

2.1.1 Lịch sử hình thành ngành Nhựa và Bao bì Việt Nam

Nhựa là vật liệu phổ biến trong sản xuất nhiều loại vật dụng hàng ngày, từ áo mưa, ống dẫn điện đến sản phẩm công nghiệp hiện đại Nhựa có khả năng biến dạng khi chịu tác động của nhiệt và áp suất, đồng thời giữ được hình dạng khi thôi tác dụng Với tính bền, nhẹ, khó vỡ và đa dạng màu sắc, nhựa đã trở thành sự lựa chọn thay thế cho các sản phẩm làm từ vải, gỗ, da, kim loại và thủy tinh Vật liệu nhựa có nhiều loại với tính chất và ứng dụng riêng, thường có nguồn gốc từ nguyên liệu hóa thạch như dầu mỏ, khí tự nhiên, than đá hoặc nguyên liệu sinh học như tinh bột ngô, khoai, sắn Đặc biệt, nhựa có khả năng tái chế, hoàn thành vòng tuần hoàn của sản phẩm, mặc dù hiện nay nguyên liệu nhựa chủ yếu có nguồn gốc từ nguyên liệu hóa thạch.

Vật liệu nhựa được chia thành hai nhóm chính: nhựa nhiệt dẻo và nhựa nhiệt rắn Nhựa nhiệt dẻo là loại vật liệu có thể biến đổi hình dạng vật lý khi nung nóng đến nhiệt độ nóng chảy và giữ nguyên hình dạng đó khi giảm nhiệt độ, đồng thời có khả năng tái sinh cao Một số loại nhựa nhiệt dẻo phổ biến bao gồm PolyEthylene (PE) và các dẫn xuất, PolyPropylene (PP), PolyStyren (PS), PolyVinyl Clorua (PVC) Ngược lại, nhựa nhiệt rắn khi nung nóng đến nhiệt độ nhất định sẽ biến đổi cả về hình dạng vật lý lẫn tính chất hóa học, tạo ra cấu trúc không gian ba chiều và không thể nóng chảy lại được nữa, do đó không có khả năng tái sinh Các loại nhựa nhiệt rắn phổ biến bao gồm Epoxy, Vinyl Este, Melamine, PolyUrethane.

Nhựa nhiệt dẻo nổi bật với đặc tính linh hoạt, khả năng tái sinh tốt và chi phí sản xuất tương đối rẻ hơn so với nhựa nhiệt rắn và các loại vật liệu dẻo khác Chúng chiếm khoảng 75% trong cơ cấu tiêu thụ chất dẻo toàn cầu, với các loại nhựa nhiệt dẻo phổ biến nhất là PE, PP, PVC và PET Theo thống kê năm 2017, PE và PP là hai loại nhựa nhiệt dẻo được sử dụng nhiều nhất, chiếm tỉ trọng lần lượt là 28% và 20% trong cơ cấu tiêu thụ vật liệu nhựa toàn cầu, tiếp theo là PVC với 12%.

Các giai đoạn phát triển của ngành N&BB Việt Nam

Giai đoạn 1959-1980 đánh dấu sự phát triển ban đầu của ngành sản xuất nhựa PVC tại Việt Nam Với sự hỗ trợ của Trung Quốc, nhà máy hóa chất Việt Trì được xây dựng vào năm 1959, trở thành dây chuyền sản xuất nhựa PVC đầu tiên của Việt Nam Tuy nhiên, do sự lạc hậu về công nghệ và xuống cấp của hệ thống máy móc thiết bị, dây chuyền sản xuất này phải ngừng hoạt động vào năm 1976 Trong giai đoạn này, sản phẩm nhựa PVC chủ yếu được sử dụng để phục vụ trong ngành công nghiệp quốc phòng.

Trong thập niên 90, ngành nhựa Việt Nam vẫn chưa phát triển mạnh mẽ, chủ yếu tập trung vào lắp ráp và phụ thuộc vào nhập khẩu Các sản phẩm nhựa sản xuất trong giai đoạn này thường có thiết kế đơn giản, ít đa dạng về hình thức và mẫu mã, phản ánh hạn chế về công nghệ và sáng tạo trong ngành tại thời điểm đó.

Giai đoạn 1990-1999 đánh dấu sự phát triển nhanh chóng của ngành nhựa Việt Nam, nhờ chính sách đổi mới và hội nhập kinh tế quốc tế Năng lực sản xuất được cải thiện đáng kể, đáp ứng nhu cầu của thị trường Các nhà máy sản xuất nhựa lớn được đầu tư trong giai đoạn này, bao gồm Liên doanh hóa dầu TPC Vina, một liên doanh giữa CTCP Nhựa và Hóa chất Thái Lan TPC, Tập đoàn Hóa chất Việt Nam Vinachem và CTCP Nhựa Việt Nam Tuy nhiên, sản phẩm nhựa chủ yếu được sản xuất trong giai đoạn này vẫn là nguyên liệu PVC.

Giai đoạn 2000-2009 đánh dấu sự phát triển nhanh chóng của ngành nhựa Việt Nam với tốc độ tăng trưởng bình quân đạt khoảng 13,5% Sự ra đời của nhà máy sản xuất nhựa và hóa chất Phú Mỹ vào năm 2002 đã góp phần tăng đáng kể sản lượng nguồn liệu nhựa Kết quả là sản phẩm ngành nhựa trở nên đa dạng hơn về mẫu mã, chủng loại và chất lượng được cải thiện đáng kể Cụ thể, sản lượng nhựa sản xuất của ngành nhựa Việt Nam đã tăng từ khoảng 0,9 triệu tấn vào năm 2001 lên khoảng 1,4 triệu tấn vào năm 2005, tương đương với tăng trưởng bình quân ấn tượng.

Trong giai đoạn này, sản phẩm nhựa sản xuất của Việt Nam chủ yếu tập trung vào các sản phẩm nhựa xây dựng và nhựa bao bì, nổi bật với sự hiện diện của một số doanh nghiệp lớn như Nhựa Tiền Phong, Nhựa Bình Minh và Nhựa Rạng Đông, chiếm khoảng 12% thị phần.

Từ năm 2009 đến nay, ngành nhựa Việt Nam đã trải qua những bước phát triển mạnh mẽ và đa dạng hóa sản phẩm trong cả 4 mảng sản phẩm chính là nhựa bao bì, nhựa dân dụng, nhựa xây dựng và nhựa kỹ thuật Việc duy trì chính sách mở cửa đã thu hút dòng vốn FDI chảy vào Việt Nam, tạo điều kiện cho các ngành công nghiệp chế biến, thực phẩm, đồ uống phát triển, từ đó thúc đẩy mảng nhựa bao bì tăng trưởng mạnh mẽ Tuy nhiên, giai đoạn 2009-2014, ngành nhựa đã chứng kiến mức tăng trưởng giảm dần do ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, bong bóng bất động sản sụp đổ và giá dầu thô tăng cao Nhưng từ năm 2014 đến nay, ngành nhựa đã phục hồi mạnh mẽ nhờ giá dầu giảm, nền kinh tế Việt Nam phục hồi và tăng trưởng nhu cầu xây dựng bất động sản, với tốc độ tăng trưởng khoảng 11,3% một năm trong giai đoạn 2016-2018.

Trong giai đoạn 2000-2017, ngành nhựa thế giới đã bước vào giai đoạn bão hòa với tốc độ tăng trưởng ổn định khoảng 3,7-3,8%/năm Ngược lại, ngành nhựa Việt Nam vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng ấn tượng trong giai đoạn 2010-2017, đạt mức 10,8%, dù có giảm nhẹ so với giai đoạn 2000-2010.

Nguồn: VPA, GSO, Platic Europe, Science Advances, FPTS Tổng hợp

Hình 2.1: Tốc độ tăng trưởng sản lượng ngành nhựa 2.1.2 Đặc điểm sản xuất kinh doanh của các DN ngành Nhựa và Bao bì

2.1.2.1 Chuỗi giá trị ngành Nhựa và Bao bì Việt Nam

Ngành nhựa Việt Nam được chia thành hai phần chính: thượng nguồn và hạ nguồn Thượng nguồn tập trung vào các doanh nghiệp lọc hóa dầu và hóa chất, chuyên biến đổi nguyên liệu hóa thạch thành hạt nhựa nguyên liệu Hạ nguồn là giai đoạn sản xuất các sản phẩm nhựa từ hạt nhựa nguyên liệu, bao gồm bốn mảng chính: nhựa bao bì, nhựa xây dựng, nhựa dân dụng và nhựa kỹ thuật.

Sơ đồ 2.1: Chuỗi giá trị ngành nhựa Việt Nam

2.1.2.2 Đặc điểm chuỗi giá trị ngành Nhựa và Bao bì Việt Nam a Đặc điểm đầu vào của chuỗi giá trị ngành N&BB

* Về cơ cấu tiêu thụ nguyên liệu N&BB

Ngành nhựa Việt Nam sử dụng nhiều loại nguyên liệu nhựa khác nhau, bao gồm nhựa bao bì, nhựa gia dụng, nhựa xây dựng, nhựa kỹ thuật và các loại khác Trong đó, màng nhựa bao bì và nhựa xây dựng chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu tiêu thụ nguyên liệu nhựa nguyên sinh, chiếm khoảng 60% tổng nguyên liệu nhựa tiêu thụ.

Sơ đồ 2.2: Cơ cấu tiêu thụ nguyên liệu nhựa nguyên sinh

Nguồn: VPA, FPTS Tổng hợp

* Nguồn nguyên liệu nhựa nguyên sinh phụ thuộc lớn vào nhập khẩu

Cùng với sự tăng trưởng của nền kinh tế, các doanh nghiệp ngành nhựa và bao bì (N&BB) đang hưởng lợi từ sự phát triển của các doanh nghiệp bất động sản, xây dựng, thực phẩm và phi thực phẩm Sự hội nhập kinh tế quốc tế sâu rộng thông qua các hiệp định thương mại như EVFTA và hiệp định thương mại Việt Nam - Trung Quốc đã mở rộng thị trường xuất khẩu đến các nước như Nhật, Mỹ, EU, Hàn Quốc và các nước khác Ngành nhựa Việt Nam đã đạt được những thành tựu ấn tượng, với doanh thu ước tính khoảng 15 tỷ USD vào năm 2017 và 15 tỷ USD trong 10 tháng đầu năm 2018, tăng 16,7% so với cùng kỳ năm 2017 Xuất khẩu ngành nhựa cũng tăng trưởng mạnh mẽ, đạt 2,5 tỷ USD vào năm 2017 và 2,78 tỷ USD trong 10 tháng đầu năm 2018, tăng 29% so với cùng kỳ.

Nhựa bao bì Nhựa xây dựng Nhựa gia dụng

Nhựa bao bì Nhựa xây dựng Nhựa gia dụng Nhựa kỹ thuật và khác

2020, tầm nhìn đến năm 2025 của Bộ Công Thương) đề ra đạt giá trị sản xuất năm

2020 là 181.000 tỷ đồng, thì kết quả đạt được của ngành nhựa đã cao gấp gần 2 lần mục tiêu [77]

Nguồn: https://dautucophieu.net/phan-tich-danh-gia-nganh-nhua-viet-nam/

Hình 2.2: Giá trị XNK ngành Nhựa và Bao bì Việt Nam

Tuy nhiên, mặc dù xuất khẩu đạt kết quả tốt và số lượng DN tăng cao đạt tới

Mặc dù có tới 4000 doanh nghiệp (DN) hoạt động trong lĩnh vực nhựa, ngành này vẫn phải đối mặt với tình trạng nhập siêu Nguyên nhân chính dẫn đến tình trạng này là do nguồn cung hạt nhựa trong nước không đủ đáp ứng nhu cầu sản xuất, buộc các doanh nghiệp phải nhập khẩu từ bên ngoài Điều này không chỉ tạo ra rủi ro về hàng hóa mà còn tiềm ẩn rủi ro tỷ giá, ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành nhựa.

Trong giai đoạn 2010-2017, năng lực sản xuất nguyên liệu nhựa nguyên sinh của thượng nguồn ngành nhựa chỉ đáp ứng được khoảng 20% nhu cầu nguyên liệu của các nhà sản xuất hạ nguồn Sự chênh lệch này dẫn đến tình trạng tăng trưởng nhu cầu nguyên liệu nhựa nguyên sinh trong nước với tốc độ bình quân 10,8% một năm, trong khi tăng trưởng cung nguyên liệu nhựa trong nước chỉ ở mức 2,7% Tuy nhiên, năm 2018 đánh dấu một bước cải thiện đáng kể khi nhà máy lọc hóa dầu Nghi Sơn đi vào hoạt động, sản xuất khoảng 370.000 tấn PP/năm, giúp năng lực sản xuất nguyên liệu nhựa trong nước tăng lên mức 1,1 triệu tấn/năm.

TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 3.1 TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến hiệu quả hoạt động của các DN ngành N&BB niêm yết tại Việt Nam

Ngành N&BB niêm yết tại Việt Nam chịu tác động lớn từ các yếu tố vĩ mô (CCNV), ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Quan hệ giữa CCNV và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thể hiện rõ ràng, trong đó xu hướng tác động của CCNV đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp N&BB có thể được quan sát thông qua phân tích các chỉ số tài chính.

Bảng 3.1: Tác động CCNV đến hiệu quả kinh doanh của DN N&BB

Hệ số nợ vay DH (%) 8,33 7,06 6,36 6,38 8,66 9,84 7,82 -1,06 0,97 -5,00

Hệ số nợ vay NH (%) 30,95 30,97 31,93 27,74 23,39 27,26 35,00 2,07 -6,76 22,32

Nguồn: Tính toán của NCS từ BCTC của DN

Mối quan hệ giữa CCNV với hiệu quả kinh doanh và qua đó tác động đến giá trị DN được phản ánh rõ qua 2 giai đoạn

Trong giai đoạn 2012-2016, tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (BEP) và chi phí sử dụng nợ vay (rdt) có xu hướng giảm xuống, với BEP nhỏ hơn rdt, cho thấy đòn bẩy tài chính tác động theo chiều hướng âm Việc gia tăng hệ số nợ vay trong giai đoạn này sẽ làm suy giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE), ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, hệ số nợ vay đã giảm từ 39,28% năm 2012 xuống 32,05% năm 2016, cho thấy sự điều chỉnh trong chiến lược tài chính của doanh nghiệp.

2016, với tốc độ giảm bình quân là 4,96%; hệ số DE giảm xuống từ mức 1,06 năm

Hệ số nợ vay của doanh nghiệp đã giảm từ 0,70 năm 2012 xuống mức 0,70 năm 2016, chủ yếu do sự giảm xuống của hệ số nợ vay ngắn hạn với tỷ lệ giảm 6,76%, trong khi hệ số nợ vay dài hạn tăng nhẹ với tỷ lệ tăng 0,97% Sự điều chỉnh này đã hạn chế tác động tiêu cực của đòn bẩy tài chính, giúp nâng cao hiệu quả kinh doanh và làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Kết quả cho thấy, ROE và Tobin’sQ có xu hướng tăng lên trong giai đoạn này với tỷ lệ tăng bình quân lần lượt là 1,08% và 7,78%, chứng tỏ việc điều chỉnh hệ số nợ vay và giảm hệ số nợ vay ngắn hạn đã có tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh và giá trị doanh nghiệp trong giai đoạn 2012 – 2016.

Nguồn: Tính toán của NCS từ BCTC của các DN Nhựa và BB

Hình 3.1: Tác động của CCNV đến HQKD và GTDN của các DN N&BB

Trong giai đoạn 2016-2018, tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản và chi phí sử dụng nợ vay có xu hướng giảm, với chỉ số (BEP – r dt ) nhỏ hơn 0, cho thấy đòn bẩy tài chính vẫn có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

Nghiên cứu chỉ ra rằng hệ số nợ vay cao có tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Cụ thể, việc tăng hệ số nợ vay từ 32,05% năm 2016 lên 42,81% năm 2018 và hệ số DE từ 0,7 lên 1,34 trong cùng kỳ đã làm suy giảm tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) và giảm giá trị doanh nghiệp (Tobin’sQ) Ngoài ra, sự gia tăng hệ số nợ vay ngắn hạn từ 23,39% năm 2016 lên 35% năm 2018 cũng có tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.

Trong giai đoạn 2012-2018, tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản và chi phí sử dụng nợ vay có xu hướng giảm, dẫn đến đòn bẩy tài chính có tác động âm đối với hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành bất động sản (DN N&BB) Đồng thời, hệ số nợ vay tăng lên với tỷ lệ tăng bình quân 1,45%, trong đó hệ số DE tăng từ 1,06 năm 2012 lên 1,34 năm 2018, và hệ số nợ vay ngắn hạn cũng tăng lên Kết quả là hiệu quả kinh doanh của các DN N&BB suy giảm, thể hiện qua chỉ số ROE giảm từ 14,24% năm 2012 xuống 9,06% năm 2018, tương đương tỷ lệ giảm bình quân 7,26% Sự suy giảm này đã ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị của các DN N&BB.

Phân tích con số trung bình chung của các doanh nghiệp ngành N&BB cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh do chỉ số (BEP –r dt ) nhỏ hơn 0 Khi hệ số nợ vay, hệ số nợ vay ngắn hạn và hệ số DE tăng lên, ROE của các doanh nghiệp này cũng sẽ giảm theo, cho thấy mối quan hệ tác động ngược chiều giữa hệ số nợ vay và hiệu quả kinh doanh, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp.

Kết quả tính toán cho thấy trong giai đoạn 2012-2018, sự gia tăng hệ số nợ vay của một số nhóm doanh nghiệp như SXSP nhựa, SXSP Bao bì, quy mô trung bình, quy mô lớn, sở hữu tư nhân, niêm yết trên HOSE, HNX và UPCOM có tác động ngược chiều với hiệu quả kinh doanh (ROE) và làm giảm giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, nhóm doanh nghiệp quy mô nhỏ và nhóm doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước lại cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa hệ số nợ vay và hiệu quả kinh doanh, do hiệu quả kinh doanh thấp và giảm mạnh trong giai đoạn nghiên cứu.

Tuy nhiên, nếu phân tích chi tiết từng DN trong từng năm, cho thấy trong số 35

Phân tích doanh nghiệp (DN) cho thấy có hai nhóm DN với tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả kinh doanh khác nhau Nhóm DN có hiệu số (BEP – rd) lớn hơn 0, đòn bẩy tài chính có tác động dương đến hiệu quả kinh doanh, trong khi nhóm DN có hiệu số (BEP – rd) nhỏ hơn 0, đòn bẩy tài chính lại có tác động âm đến hiệu quả kinh doanh.

Bảng 3.2: Tác động của CCNV đến HQKD của các DN N&BB theo mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính

DN Chỉ tiêu 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Tăng trưởng

DN có đòn bẩy tài chính dương

DN có đòn bẩy tài chính âm

Trong giai đoạn 2012-2018, các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính dương cho thấy sự gia tăng hệ số nợ vay từ 27,3% lên 32,4%, với tỷ lệ tăng trưởng bình quân đạt 2,89%, trong đó hệ số nợ vay dài hạn và ngắn hạn đều tăng lên với tỷ lệ tăng trưởng bình quân lần lượt là 7,11% và 2,16% Điều này đã góp phần khuếch đại hiệu quả kinh doanh và tác động tích cực đến giá trị thị trường của doanh nghiệp Ngược lại, các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính âm cho thấy hệ số nợ vay tăng từ 48,2% lên 50,6%, nhưng hệ số nợ vay dài hạn giảm xuống với tỷ lệ giảm bình quân 3,52%, trong khi hệ số nợ vay ngắn hạn tăng lên với tỷ lệ tăng trưởng bình quân 2,03%, dẫn đến tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh và giá trị thị trường, với tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu giảm 13,51% và chỉ số Tobin’sQ giảm 0,1%.

Kết quả từ Bảng 3.2 cho thấy, các doanh nghiệp (DN) có đòn bẩy tài chính âm đang duy trì hệ số nợ vay và hệ số nợ vay ngắn hạn cao hơn nhiều lần so với hệ số nợ vay của nhóm DN có đòn bẩy tài chính dương, phản ánh mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn đáng kể.

Nghiên cứu chỉ ra rằng luận án tiên sĩ kinh tế học về nhóm doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính âm cho thấy mức độ cao, điều này tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Cụ thể, chỉ số Tobin's Q qua các năm của nhóm doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính âm đều thấp hơn so với nhóm doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính dương, cho thấy sự khác biệt đáng kể trong hiệu quả hoạt động của hai nhóm doanh nghiệp này.

Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến rủi ro tài chính của các DN N&BB niêm yết tại Việt Nam

Theo lý thuyết đánh đổi, khi doanh nghiệp (DN) được tài trợ bằng vay nợ, hệ số nợ vay tăng lên, DN sẽ phát sinh chi phí kiệt quệ tài chính, dẫn đến gia tăng rủi ro tài chính và làm giảm giá trị DN Rủi ro tài chính này có thể được đo lường thông qua các chỉ tiêu quan trọng như hệ số khả năng thanh toán hiện thời, chỉ số Zcore và NWC, giúp đánh giá tình hình tài chính của DN một cách chính xác.

Bảng 3.3: Tác động của CCNV đến rủi ro tài chính của DN ngành N&BB

Hệ số nợ vay DH (%) 8,33 7,06 6,36 6,38 8,66 9,84 7,82 -1,06 0,97 -5,00

Hệ số nợ vay NH (%) 30,95 30,97 31,93 27,74 23,39 27,26 35,00 2,07 -6,76 22,32

Trong giai đoạn 2012-2016, hệ số nợ vay của các doanh nghiệp ngành N&BB đã giảm với tỷ lệ bình quân 4,96%, dẫn đến sự gia tăng của hệ số khả năng thanh toán hiện thời, chỉ số Z-score và NWC Sự giảm xuống của hệ số nợ vay ngắn hạn đã góp phần làm giảm rủi ro tài chính, qua đó tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Kết quả cho thấy, chỉ số ROE và Tobin’s Q của các doanh nghiệp ngành N&BB đều tăng trưởng, với tỷ lệ tăng trưởng lần lượt là 1,08% và 7,78%, cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa hệ số nợ vay và giá trị doanh nghiệp.

Trong giai đoạn 2016-2018, hệ số nợ vay đã có xu hướng tăng lên với tốc độ tăng trưởng bình quân là 15,57% Sự gia tăng này chủ yếu do hệ số nợ vay ngắn hạn tăng cao, dẫn đến tác động tiêu cực đến các chỉ số tài chính quan trọng như hệ số khả năng thanh toán hiện thời, chỉ số Z-score và NWC.

Luận án của các doanh nghiệp niêm yết (DN N&BB) cho thấy xu hướng giảm dần về chỉ số tài chính, đồng thời rủi ro tài chính tăng lên Sự gia tăng rủi ro tài chính này có thể dẫn đến sự suy giảm giá trị doanh nghiệp Cụ thể, chỉ số ROE và Tobin’sQ của các DN N&BB đã giảm lần lượt 21,94% và 12,13% trong giai đoạn này Điều này cho thấy hệ số nợ vay và nợ vay ngắn hạn có tác động cùng chiều với rủi ro tài chính, từ đó ảnh hưởng ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp.

Hình 3.2: Tác động của CCNV đến RRTC và GTDNcủa các DN N&BB

Trong giai đoạn 2012-2018, hệ số nợ vay của các doanh nghiệp ngành nghề xây dựng và bất động sản (N&BB) có xu hướng tăng với tỷ lệ tăng trưởng bình quân đạt 1,45%, trong khi hệ số nợ vay ngắn hạn tăng với tỷ lệ 2,07% Sự gia tăng này đã tác động tiêu cực đến các chỉ số tài chính, khiến chỉ số Z-score và NWC giảm xuống, đồng thời làm tăng rủi ro tài chính và giảm giá trị của các doanh nghiệp trong ngành.

Chỉ số ROE giảm xuống với tỷ lệ giảm bình quân là 7,26% cho thấy sự suy giảm hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Điều này cho thấy rằng khi hệ số nợ vay tăng lên, nó sẽ làm gia tăng rủi ro tài chính và tác động tiêu cực đến giá trị của doanh nghiệp, dẫn đến sự suy giảm tổng thể.

Mặc dù rủi ro tài chính của các doanh nghiệp ngành nghề bất động sản (DN N&BB) vẫn được kiểm soát, đảm bảo an toàn về mặt tài chính, nhưng rủi ro này có xu hướng tăng lên cùng với sự gia tăng của hệ số nợ vay và hệ số nợ vay ngắn hạn Điều này có thể tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp, làm giảm giá trị của các DN N&BB trong tương lai.

Luận án tiên sĩ KT học giai đoạn 2012 - 2018 đã có tác động làm gia tăng rủi ro tài chính, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị DN

Kết quả tính toán cho thấy sự gia tăng hệ số nợ vay của một số nhóm doanh nghiệp trong giai đoạn 2012-2018 đã làm suy giảm khả năng thanh toán nợ ngắn hạn và tăng rủi ro tài chính, dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp Cụ thể, hệ số nợ vay tăng đã ảnh hưởng tiêu cực đến chỉ số ROE của các doanh nghiệp sản xuất nhựa, bao bì nhựa, doanh nghiệp quy mô trung bình và lớn, doanh nghiệp niêm yết trên HOSE, HNX và UPCOM Tuy nhiên, đối với nhóm doanh nghiệp quy mô nhỏ và doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước, việc giảm hệ số nợ vay lại làm tăng rủi ro tài chính và giảm giá trị doanh nghiệp do hiệu quả kinh doanh thấp và giảm mạnh trong giai đoạn nghiên cứu.

Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn của các DN ngành N&BB niêm yết tại Việt Nam

Khi cơ cấu nguồn vốn (CCNV) thay đổi, chi phí sử dụng vốn (WACC) cũng thay đổi theo Theo phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần của doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp được xác định bằng giá trị hiện tại của dòng tiền mà doanh nghiệp tạo ra trong tương lai, với tỷ lệ chiết khấu là WACC Điều này có nghĩa là chi phí sử dụng vốn bình quân có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp, và do đó, CCNV có tác động gián tiếp đến giá trị doanh nghiệp thông qua việc ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn.

Bảng 3.4: Tác động của CCNV đến chi phí sử dụng vốn của DN N&BB

Trong giai đoạn 2012-2016, lãi suất cho vay trên thị trường và lãi suất phi rủi ro có xu hướng giảm, dẫn đến chi phí sử dụng vốn vay giảm 6,86% và chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu giảm 3,32% Đồng thời, hệ số nợ vay cũng giảm 4,96%, làm giảm chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) từ 12,15% xuống 10,22% Sự giảm này đã tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, thể hiện qua sự tăng lên của chỉ số Tobin’s Q và ROE Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa hệ số nợ vay và giá trị doanh nghiệp trong giai đoạn này.

Trong giai đoạn 2016-2018, chi phí sử dụng vốn vay và vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp ngành Năng lượng và Khoáng sản (N&BB) đã giảm đáng kể, với mức giảm bình quân lần lượt là 6,18% và 13,23% Điều này đã dẫn đến giảm chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) với tỷ lệ giảm bình quân là 9,5%, từ đó tác động tích cực đến gia tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu trên thị trường của các doanh nghiệp N&BB lại có xu hướng giảm, dẫn đến giảm giá trị thị trường vốn chủ sở hữu với tỷ lệ giảm bình quân là 12,71% Kết quả là hệ số nợ vay tăng lên với tỷ lệ tăng bình quân 15,57%, trong khi giá trị doanh nghiệp (Tobin’s Q) giảm xuống với tỷ lệ giảm 12,13%, cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa hệ số nợ vay và giá trị doanh nghiệp trong giai đoạn này.

Trong giai đoạn 2012-2018, hệ số nợ vay có xu hướng tăng với tốc độ tăng trưởng bình quân đạt 1,45%, đồng thời đi kèm với sự giảm xuống của chi phí sử dụng vốn vay Điều này đã góp phần làm giảm chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) và qua đó tác động tích cực đến việc tăng giá trị doanh nghiệp (Tobin's Q), cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa hệ số nợ vay và giá trị doanh nghiệp trong giai đoạn này.

Kết quả tính toán tại Phụ lục 11 cho thấy, trong giai đoạn 2012 – 2018, hệ số nợ vay của nhóm các doanh nghiệp sản xuất sản phẩm nhựa, bao bì, quy mô lớn, sở hữu tư nhân và niêm yết trên HOSE, HNX có mối quan hệ cùng chiều với giá trị doanh nghiệp (Tobin’s Q), cho thấy rằng hệ số nợ vay có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp trong giai đoạn này.

Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa giá trị doanh nghiệp (Tobin’sQ) và việc vay vốn của các doanh nghiệp có quy mô nhỏ, quy mô trung bình, doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước và doanh nghiệp niêm yết trên UPCOM.

Hình 3.3: Tác động của CCNV đến WACC và GTDN của các DN N&BB

Qua phân tích, giai đoạn 2012-2016 cho thấy hệ số nợ vay giảm đã góp phần tăng hiệu quả kinh doanh, giảm rủi ro tài chính và chi phí sử dụng vốn, từ đó làm tăng giá trị doanh nghiệp (Tobin's Q) Tuy nhiên, giai đoạn 2016-2018, sự tăng lên của hệ số nợ vay đã làm giảm hiệu quả kinh doanh, tăng rủi ro tài chính và giảm giá trị doanh nghiệp Điều này cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa hệ số nợ vay và giá trị doanh nghiệp Tổng quan giai đoạn 2012-2018, sự gia tăng hệ số nợ vay đã làm giảm hiệu quả kinh doanh, tăng rủi ro tài chính và giảm chi phí sử dụng vốn bình quân.

Kết quả phân tích cho thấy có sự khác biệt trong mối quan hệ giữa CCNV với giá trị doanh nghiệp (Tobin’s Q) đối với các nhóm doanh nghiệp khác nhau được phân loại theo các tiêu thức cụ thể Điều này cho thấy rằng mối quan hệ giữa CCNV và giá trị doanh nghiệp có thể thay đổi tùy thuộc vào đặc điểm và phân loại của doanh nghiệp.

Hệ số nợ vay ngắn hạn có mối quan hệ ngược chiều với chỉ số Tobin’s Q của các doanh nghiệp quy mô nhỏ, quy mô trung bình và quy mô lớn Điều này cho thấy rằng khi chỉ số Tobin’s Q tăng, hệ số nợ vay ngắn hạn của các doanh nghiệp này có xu hướng giảm Tuy nhiên, hệ số nợ vay ngắn hạn lại có mối quan hệ cùng chiều với chỉ số Tobin’s Q của một số nhóm doanh nghiệp khác, cho thấy sự phức tạp trong mối quan hệ giữa nợ vay ngắn hạn và hiệu suất tài chính của doanh nghiệp.

Hệ số nợ vay Re Rdt WACC ROE Tobin'sQ

Kết quả nghiên cứu cho thấy luận án tiên sĩ KT học chiều có mối quan hệ với Tobin’s Q của các nhóm doanh nghiệp sản xuất sản phẩm nhựa, sản xuất sản phẩm bao bì và nhóm doanh nghiệp thuộc ngành hàng tiêu dùng nhanh, hàng tiêu dùng không nhanh, cũng như các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE và HNX.

Hệ số nợ vay dài hạn có mối quan hệ ngược chiều với chỉ số Tobin’s Q ở nhóm doanh nghiệp sản xuất sản phẩm nhựa quy mô nhỏ và nhóm doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước Tuy nhiên, mối quan hệ này lại ngược lại ở nhóm doanh nghiệp có quy mô trung bình và lớn, cũng như nhóm doanh nghiệp thuộc sở hữu tư nhân, doanh nghiệp niêm yết trên HOSE, HNX và UPCOM, nơi chỉ số Tobin’s Q có mối quan hệ cùng chiều với hệ số nợ vay dài hạn.

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng hệ số nợ vay có mối quan hệ ngược chiều với chỉ số Tobin’s Q ở các doanh nghiệp quy mô nhỏ và trung bình, cũng như các doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước và niêm yết trên UPCOM Tuy nhiên, đối với các doanh nghiệp sản xuất nhựa, bao bì, quy mô lớn, sở hữu tư nhân và niêm yết trên HOSE, HNX, hệ số nợ vay lại có mối quan hệ cùng chiều với chỉ số Tobin’s Q.

SỬ DỤNG MÔ HÌNH HỒI QUY TUYẾN TÍNH KHẢO SÁT SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

3.2.1 Mô tả các biến đƣợc lựa chọn nghiên cứu a Mô tả các biến nghiên cứu

Các biến nghiên cứu được lựa chọn dựa trên các nghiên cứu về lý thuyết và thực nghiệm về vấn đề nghiên cứu trong và ngoài nước

Biến phụ thuộc phản ánh giá trị của doanh nghiệp (DN) đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất và tiềm năng phát triển của DN Giá trị DN có thể được ước định thông qua nhiều phương pháp tính toán khác nhau, tùy thuộc vào mục tiêu và phạm vi phân tích Trong Luận án này, giá trị DN được đại diện thông qua chỉ tiêu Tobin’s Q, một chỉ số tài chính quan trọng giúp đánh giá hiệu suất và tiềm năng phát triển của DN.

Tobin's Q = (EMV + LMV)/ (EBV + LBV)

Trong đó, các yếu tố quan trọng cần lưu ý bao gồm EMV, đại diện cho giá trị thị trường của Vốn chủ sở hữu, LMV thể hiện giá trị thị trường của Nợ phải trả, EBV là giá trị sổ sách của Vốn chủ sở hữu và LBV là giá trị sổ sách của Nợ phải trả, giúp chúng ta hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của doanh nghiệp.

Trong thực tiễn, để đơn giản hóa cách tính toán, chỉ số giá trị thị trường của nợ phải trả thường được xác định bằng giá trị sổ sách của nợ phải trả, từ đó công thức Tobin’s Q được áp dụng một cách linh hoạt.

Tobin's Q = (EMV + LBV)/ (EBV + LBV)

Khi xem xét cơ cấu nguồn vốn (CCNV) của doanh nghiệp, mối quan hệ giữa các khoản vay nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn là một yếu tố quan trọng Trong đó, vay ngắn hạn và vay dài hạn được xác định theo giá trị sổ sách, trong khi vốn chủ sở hữu được xác định theo giá trị thị trường của doanh nghiệp Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp được thể hiện thông qua các chỉ tiêu quan trọng như hệ số nợ vay (DA), hệ số nợ vay ngắn hạn (SDA) và hệ số nợ vay dài hạn (LDA), giúp doanh nghiệp đánh giá và điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn của mình một cách hiệu quả.

- Biến kiểm soát, bao gồm

+ Hiệu quả kinh doanh (ROA)

Hiệu quả kinh doanh (ROA) được đo lường bằng cách tính lợi nhuận sau thuế trên tài sản bình quân Việc tích hợp các biến thể hiện hiệu quả kinh doanh vào mô hình nghiên cứu đã được các nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ, bao gồm cả các công trình của Karaca và cộng sự (2012), Lê Thị Phương Vy & Phùng Đức Nam (2013), Asiri và cộng sự (2014), Võ Minh Long.

Nghiên cứu của Divya Aggarwal và Purna Chandra Padhan (2017) đã chỉ ra rằng ROA là chỉ tiêu quan trọng phản ánh hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (DN) Khi ROA tăng lên, hiệu quả kinh doanh của DN cũng tăng theo, từ đó có tác động tích cực đến giá trị DN Vì vậy, giả thuyết được đặt ra là chỉ tiêu ROA có tác động cùng chiều đến giá trị DN, nghĩa là khi ROA tăng thì giá trị DN cũng tăng theo.

+ Cơ cấu tài sản (TANG)

Cơ cấu tài sản (TANG) được đo lường bằng tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản, và đã được đề cập đến trong nhiều nghiên cứu như Muhammad Azhar Farooq và cộng sự (2016), Asifa Kausar và cộng sự (2014), Divya Aggarwal và Purna Chandra Padhan (2017), Võ Minh Long (2017), Đỗ Văn Thắng và cộng sự (2010), cho thấy TANG có tác động cùng chiều với giá trị doanh nghiệp (Tobin’s Q) Trong doanh nghiệp ngành nông nghiệp và bất động sản, tài sản cố định chủ yếu bao gồm máy móc, nhà xưởng, phương tiện vận tải, giúp doanh nghiệp chủ động trong sản xuất và đa dạng hóa sản phẩm đáp ứng nhu cầu thị trường Đồng thời, tài sản cố định cũng là tài sản thế chấp khi doanh nghiệp muốn vay nợ ngân hàng, từ đó đặt ra giả thuyết rằng chỉ tiêu TANG có tác động cùng chiều đến giá trị doanh nghiệp.

+ Hiệu quả sử dụng vốn và tài sản (VTS)

Hiệu quả sử dụng vốn và tài sản (VTS) được đo lường thông qua chỉ tiêu vòng quay tổng tài sản, đây là biến số quan trọng được đề cập trong nghiên cứu thực nghiệm của Võ Minh Long.

(2017), Asifa Kausar, Mian Sajid Nazir, Hashim Awais Butt (2014); Odongo Kodongo và cộng sự (2014); Ajayi Oziomobo Dada and Zahiruddin B Ghazali (2016);

Chinaemerem và Odita Anthony (2012); Anup Chowdhury, Suman Paul Chowdhury

Khi doanh nghiệp nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và tài sản, các tài sản như vốn bằng tiền, hàng tồn kho và các khoản phải thu sẽ được tận dụng hiệu quả, giúp doanh nghiệp tiết kiệm chi phí và tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh Điều này cũng đồng thời làm tăng giá trị của doanh nghiệp Theo đó, giả thuyết được đặt ra là chỉ tiêu Vốn và Tài sản (VTS) có tác động cùng chiều đến giá trị doanh nghiệp.

+ Tốc độ tăng trưởng DN (GRTS)

Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp (GRTS) được đo lường thông qua tốc độ tăng tài sản, và sự gia tăng giá trị tài sản này sẽ có tác động tích cực đến việc mở rộng quy mô kinh doanh và giá trị doanh nghiệp Theo các nghiên cứu gần đây của Võ Minh Long (2017), Asifa Kausar và cộng sự (2014), Odongo Kodongo và cộng sự (2014), Nieh và các cộng sự (2008), cũng như Hoque và các cộng sự (2014), tài sản bình quân của các doanh nghiệp ngành Nghệ thuật và Biểu diễn (N&BB) đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển của doanh nghiệp.

Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (GRTS) của doanh nghiệp (DN) đã ghi nhận sự biến động tăng trưởng đáng kể trong giai đoạn 2012-2018, với tốc độ tăng trưởng bình quân ấn tượng là 24,84% Sự tăng trưởng này đã mang lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp, đặc biệt là trong việc vay nợ và mở rộng cơ hội kinh doanh, từ đó tạo ra tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh và giá trị của doanh nghiệp Theo đó, giả thuyết được đặt ra là chỉ tiêu GRTS có tác động cùng chiều đến giá trị doanh nghiệp.

Quy mô doanh nghiệp (QMTS) thường được đo lường bằng logarit của tổng tài sản của doanh nghiệp Một số nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp, như nghiên cứu của Asifa Kausar, Mian Sajid Nazir và Hashim Awais Butt (2014); Ajayi Oziomobo Dada và Zahiruddin B Ghazali (2016); Tianyu He (2013) Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu khác như của Odongo Kodongo và Thabang Mokoaleli-Mokoteli và Leonard Maina (2014); Chinaemerem và Odita Anthony (2012); Shohreh Alfi và Mohammad Hossein Safarzadeh (2016); Zahoor Hussain Javeda, Huma Raob, Bader Akramc, Muhammad Fayyaz Nazir (2015); Maryam Alhani Fumani và Dr Abdolkarim moghadam (2015); Rami Zeitun và Gary G Tian cũng đã chỉ ra mối quan hệ này.

Nghiên cứu năm 2007 cho thấy quy mô doanh nghiệp (DN) có tác động cùng chiều đến giá trị DN, đặc biệt là trong các doanh nghiệp ngành nông nghiệp và bất động sản (N&BB) Theo số liệu thống kê, quy mô tài sản của các DN này đã tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn 2012-2018, với tỷ lệ tăng trưởng bình quân đạt 18,54% Khi quy mô DN càng lớn, nguồn lực sẽ càng cao, cho phép DN tiếp cận nhiều cơ hội hợp tác kinh doanh, đa dạng hóa sản phẩm và lĩnh vực kinh doanh, từ đó tác động tích cực đến khả năng vay nợ, hiệu quả kinh doanh và giá trị của DN Do đó, giả thuyết đặt ra là chỉ tiêu quy mô tài sản (QMTS) có tác động cùng chiều đến giá trị DN.

Trên nền tảng lý thuyết và thực nghiệm, phương pháp đo lường biến phụ thuộc và các biến độc lập được thể hiện cụ thể như sau:

Bảng 3.5: Bảng đo lường các biến và kỳ vọng

Biến Mô tả Nhóm Kỳ vọng

Tobin’s Q Tobin's Q = (EMV + LBV)/ (EBV + LBV) Giá trị DN

Hệ số nợ vay (DA) DA = Nợ vay/Tổng nguồn vốn Cơ cấu nguồn vốn -

Hệ số nợ vay ngắn hạn (SDA) SDA = Vay ngắn hạn/Tổng nguồn vốn Cơ cấu nguồn vốn -

Hệ số nợ vay dài hạn

(LDA) LDA = Vay dài hạn/Tổng nguồn vốn Cơ cấu nguồn vốn +/-

Tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA)

ROA = Lợi nhuận sau thuế trên tài sản bình quân

TANG = Giá trị tài sản hữu hình trên tổng tài sản

Cơ cấu tài sản, đặc điểm

Vòng quay tổng tài sản (VTS) VTS = doanh thu thuần trên tổng tài sản

Hiệu quả sử dụng vốn và tài sản

Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp (GRTS)

Tốc độ tăng trưởng DN = (Tổng tài sản năm t – Tổng tài sản năm t-1)/Tổng tài sản năm t-1

Tốc độ tăng trưởng DN + Quy mô DN (QMTS) Logarit tổng tài sản của DN Đặc điểm DN +

Để đánh giá tổng quan về tính chất và đặc thù của các biến trong mô hình, nghiên cứu thực hiện các thống kê mô tả các biến nghiên cứu Thống kê mô tả là bước đầu tiên giúp hiểu rõ hơn về đặc điểm và tính chất của dữ liệu, từ đó có thể xác định được hướng nghiên cứu phù hợp.

Bảng 3.6: Thống kê mô tả các biến nghiên cứu vars n mean sd median min max skew kurtosis Tobin’s Q 1 245 0,99 0,42 0,96 0,21 3,66 2,16 8,82

Nguồn: Tính toán của NCS dựa trên phần mềm thống kê R

Hầu hết các biến trong nghiên cứu đều có giá trị trung bình và trung vị gần bằng nhau, đồng thời độ xiên gần bằng 0, cho thấy chúng có dạng phân phối gần với phân phối chuẩn Để đánh giá mối quan hệ tương quan giữa các biến này, ma trận hệ số tương quan giữa các biến nghiên cứu đã được xây dựng, giúp chúng ta hiểu rõ hơn về mối liên hệ giữa chúng.

TỔNG HỢP KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Thứ nhất, cơ cấu nguồn vốn của các DN ngành N&BB đã đảm bảo khả năng tự chủ tài chính

Trong giai đoạn 2012-2016, nền kinh tế đã phục hồi mạnh mẽ với tốc độ tăng trưởng kinh tế liên tục gia tăng, thị trường chứng khoán khởi sắc và giá chứng khoán bình quân của các doanh nghiệp ngành Ngân hàng và Bảo hiểm (N&BB) tăng lên Kết quả là giá trị nguồn vốn chủ sở hữu theo giá trị thị trường của các doanh nghiệp ngành N&BB tăng lên đáng kể Hệ số vốn chủ sở hữu theo giá trị thị trường cũng tăng liên tục từ mức 60,72% năm 2012 lên mức 67,95% năm 2016.

Năm 2016 đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong việc đánh giá tình hình tài chính của các doanh nghiệp ngành Năng lượng và Bảo bảo (N&BB) Trong giai đoạn 2012-2018, hệ số vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp này luôn lớn hơn hệ số nợ, cho dù xét trên góc độ giá trị sổ sách hay giá trị thị trường Điều này cho thấy, cơ cấu nguồn vốn (CCNV) của các doanh nghiệp ngành N&BB đã đảm bảo khả năng tự chủ tài chính, thể hiện sự ổn định và vững vàng trong hoạt động kinh doanh.

Thứ hai, cơ cấu nguồn vốn của các DN ngành N&BB đã đảm bảo sự cân bằng tài chính trong hoạt động kinh doanh

Quy mô NVTX và NVTT đều có xu hướng tăng lên trong giai đoạn 2012 –

2018, với tốc độ tăng trưởng bình quân lần lượt là 18,24% và 19,08% Tuy nhiên, các

Các doanh nghiệp ngành N&BB duy trì hệ số NVTX bình quân là 60% và hệ số NVTT bình quân là 40%, trong đó nguồn vốn thường xuyên chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu nguồn vốn, phù hợp với đặc điểm ngành nghề kinh doanh và đảm bảo sự ổn định trong hoạt động tài trợ Điều này cho thấy các doanh nghiệp ngành N&BB vẫn đảm bảo sự cân bằng tài chính, khi chỉ số NWC trong giai đoạn 2012 – 2018 đều lớn hơn 0 theo các tiêu chí phân loại.

Thứ ba, giá trị DN của các DN ngành N&BB có xu hướng tăng lên

Giá trị doanh nghiệp (DN) được phản ánh qua chỉ tiêu Tobin’s Q, cho thấy sự biến động đáng kể trong giai đoạn 2012-2018 Cụ thể, chỉ số Tobin’s Q tăng lên trong giai đoạn 2012-2016 và giảm xuống trong giai đoạn 2016-2018, chỉ ra giá trị DN của các DN ngành N&BB có xu hướng tăng nhẹ trong giai đoạn này Tuy nhiên, ngoại trừ nhóm DN niêm yết trên UPCOM có chỉ số Tobin’s Q giảm xuống, các nhóm DN còn lại đều có chỉ số Tobin’s Q tăng lên trong giai đoạn 2012-2016 và giảm xuống trong giai đoạn 2016-2018.

Luận án tiên sĩ KT học năm 2018, chỉ số Tobin’s Q của các nhóm DN này chụm gần nhau, xoay gần quanh mức 0,9

3.3.2 Hạn chế và nguyên nhân

Một là, việc gia tăng nợ vay làm giảm hiệu quả kinh doanh của DN

Các chỉ số tài chính của doanh nghiệp ngành nông nghiệp và bảo bảo vệ môi trường (N&BB) trong giai đoạn 2012-2018 cho thấy xu hướng giảm đáng kể, đặc biệt là tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (BEP), tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) và tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Trong khi đó, hệ số nợ vay lại có xu hướng tăng với tốc độ bình quân hàng năm là 1,45%, dẫn đến việc đòn bẩy tài chính phát sinh tác động ngược chiều, làm giảm hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp và tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp.

DN có quy mô trung bình, quy mô lớn, nhóm DN SXSP Nhựa, SXSP Bao bì, Nhóm

DN có tỷ lệ SHNN dưới 50% (SHTN)

Việc gia tăng quy mô nợ vay và hệ số nợ vay có thể làm tăng rủi ro tài chính, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Khi doanh nghiệp tăng vay nợ, rủi ro tài chính cũng tăng theo, điều này có thể làm giảm niềm tin của nhà đầu tư và ảnh hưởng đến uy tín của doanh nghiệp Do đó, việc quản lý nợ vay hiệu quả là rất quan trọng để duy trì sự ổn định tài chính và đảm bảo sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.

Cơ cấu nguồn vốn (CCNV) của các doanh nghiệp (DN) ngành nhựa và bao bì (N&BB) đã trải qua sự điều chỉnh đáng kể trong giai đoạn 2012-2018, với xu hướng tăng dần hệ số nợ và giảm hệ số vốn chủ sở hữu Đến năm 2018, CCNV theo giá trị sổ sách của ngành này chủ yếu tập trung vào tỷ trọng nợ khoảng 49% và vốn chủ sở hữu khoảng 51% Đặc biệt, trong cơ cấu nợ của các DN ngành N&BB, các khoản nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao, với mức bình quân 39,39% trong giai đoạn 2012-2018.

Việc gia tăng sử dụng nguồn vốn vay nợ ngắn hạn có thể làm gia tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp (DN), do phần lớn các khoản nợ có phí (28,67%) Điều này có tác động trực tiếp đến giá trị của DN, làm giảm giá trị của doanh nghiệp khi rủi ro tài chính tăng cao.

Cơ cấu nợ phải trả của các doanh nghiệp đang có xu hướng tăng về quy mô và tỷ trọng nợ ngắn hạn trong tổng nợ phải trả Đặc biệt, nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng rất cao trong cơ cấu nợ phải trả, với mức bình quân đạt 87,88% trong giai đoạn 2012-2018 Một số nhóm doanh nghiệp duy trì tỷ trọng nợ ngắn hạn trên tổng nợ phải trả rất cao, bao gồm doanh nghiệp quy mô nhỏ (97,05%), doanh nghiệp sản xuất sản phẩm bao bì (92,38%), doanh nghiệp niêm yết trên HNX (89,6%) và doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao.

Luận án tiên sĩ KT học dưới 50% (88,78%) Việc sử dụng phần lớn nợ ngắn hạn tài trợ cho nhu cầu vốn của

DN sẽ gây áp lực lên khả năng thanh toán, ảnh hưởng đến dòng tiền và qua đó tác động tiêu cực đến giá trị DN

Ba là, nguồn vốn của các DN Nhựa và Bao bì lệ thuộc chủ yếu vào nguồn vốn bên ngoài

Trong giai đoạn 2012-2018, mặc dù nguồn vốn ngắn hạn bên trong (NVBN) và nguồn vốn ngắn hạn bên ngoài (NVBT) của các doanh nghiệp ngành Nông nghiệp và Phát triển nông thôn (N&BB) đều có xu hướng tăng trưởng với tốc độ lần lượt là 16,42% và 19,02%, nhưng cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp này vẫn phụ thuộc lớn vào nguồn vốn bên ngoài Cụ thể, tỷ trọng NVBN bình quân trong giai đoạn này là 83,35%, trong khi nguồn vốn nội sinh chỉ chiếm tỷ trọng thấp, khoảng 16,65% Điều này cho thấy năng lực tự tài trợ cho hoạt động của các doanh nghiệp ngành N&BB còn hạn chế.

Đặc điểm nổi bật của doanh nghiệp (DN) này là tỷ trọng nhân viên bán niên (NVBN) cao, đặc biệt là ở nhóm DN quy mô trung bình, nhóm DN sản xuất sản phẩm nhựa và nhóm DN có tỷ lệ sở hữu nước ngoài (SHNN) trên 50% Tỷ trọng NVBN ở các nhóm này lên đến 86%, cho thấy sự phụ thuộc đáng kể vào lao động bán niên.

Sự gia tăng giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp ngành bất động sản và xây dựng cơ bản chủ yếu đến từ sự gia tăng quy mô vốn, chứ không phải là kết quả của sự cải thiện hiệu quả kinh doanh thực sự Điều này cho thấy rằng sự phát triển của các doanh nghiệp trong ngành này vẫn còn phụ thuộc nhiều vào việc mở rộng quy mô vốn, thay vì tập trung vào việc nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh.

Giá trị doanh nghiệp (DN) được đo lường thông qua giá trị kinh tế gia tăng và chỉ số Tobin’s Q, trong đó giá trị DN của các DN ngành N&BB đã tăng liên tục từ năm 2012 đến 2018 Sự gia tăng này chủ yếu đến từ sự tăng trưởng nhanh chóng của tổng vốn đầu tư, trong khi giá trị gia tăng (EVA) chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ trong giá trị DN và có xu hướng giảm trong giai đoạn này Điều này cho thấy sự gia tăng giá trị DN của các DN ngành N&BB phần lớn là do sự tăng trưởng quy mô nợ vay và vốn chủ sở hữu, chứ không phải do sự cải thiện hiệu quả kinh doanh.

Năm là, hệ số nợ vay và hệ số nợ vay ngắn hạn tác động tiêu cực đến giá trị

DN của các DN ngành N&BB

Kết quả thực nghiệm cho thấy:

- Hệ số nợ vay (DA) có tác động tiêu cực đến giá trị DN của các DN ngành N&BB

Mô hình FGLS đã cung cấp bằng chứng thống kê cho thấy hệ số nợ vay (DA) có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất tài chính của các doanh nghiệp thuộc các nhóm ngành khác nhau, bao gồm ngành Nông nghiệp và Bảo bảo; sản xuất sản phẩm nhựa; sản xuất sản phẩm bao bì nhựa; cũng như các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước dưới 50% và các doanh nghiệp có quy mô trung bình.

DN có quy mô lớn có tác động tiêu cực đến giá trị DN Tức là, khi các yếu tố khác

Việc gia tăng hệ số nợ vay (DA) sẽ là tín hiệu xấu đến thị trường, làm giảm giá trị doanh nghiệp (Tobin’sQ) Khi hiệu số giữa tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (BEP) nhỏ hơn chi phí sử dụng nợ vay sau thuế (r d), việc gia tăng hệ số nợ vay sẽ làm đòn bẩy tài chính phát sinh tác động ngược chiều, khuếch đại theo chiều hướng làm giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Điều này cũng làm gia tăng rủi ro tài chính cho các doanh nghiệp ngành N&BB, qua đó có tác động làm giảm giá trị doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu này tương đồng với các nghiên cứu trước đó về mối quan hệ giữa nợ vay và giá trị doanh nghiệp.

BỐI CẢNH KINH TẾ VĨ MÔ VÀ TRIỂN VỌNG KINH TẾ VIỆT NAM

Trong 30 đổi mới về kinh tế và chính trị, Việt Nam đã thúc đẩy sự phát triển kinh tế và nhanh chóng trở thành quốc gia có thu nhập trung bình thấp Trong giai đoạn 2002 – 2019, GDP đầu người tăng 2,7 lần, đạt trên 2.700 USD năm 2019, với hơn 45 triệu người thoát nghèo Tỉ lệ nghèo giảm mạnh từ hơn 70% xuống còn dưới 6% (3,2 USD/ngày theo sức mua ngang giá) Đại bộ phận người nghèo còn lại ở Việt Nam là dân tộc thiểu số, chiếm 86% Năm 2019, kinh tế Việt Nam vẫn tiếp tục cho thấy có nền tảng mạnh và khả năng chống chịu cao, nhờ nhu cầu trong nước và sản xuất định hướng xuất khẩu vẫn ở mức cao GDP thực tăng ước khoảng 7% trong năm

2019, tương tự tỉ lệ tăng trưởng năm 2018, là một trong những quốc gia có tốc độ tăng trưởng cao nhất trong khu vực

Năm 2020, đại dịch COVID-19 đã tác động nghiêm trọng đến nền kinh tế Việt Nam, khiến tốc độ tăng trưởng kinh tế suy giảm nghiêm trọng Mặc dù Việt Nam là một trong số ít quốc gia không dự báo suy thoái kinh tế, nhưng tốc độ tăng trưởng dự kiến năm 2020 chỉ đạt 2,8%, thấp hơn nhiều so với dự báo trước khủng hoảng là 6-7% Đại dịch cũng gây áp lực lớn đến ngân sách nhà nước khi thu ngân sách giảm xuống và các gói kích cầu được kích hoạt để giảm thiểu tác động của dịch bệnh Tuy nhiên, theo dự báo của Ngân hàng thế giới, kinh tế Việt Nam sẽ hồi phục vào năm 2021 nếu tình hình dịch bệnh được kiểm soát Để phục hồi kinh tế trong trung hạn, Việt Nam cần cải cách mạnh mẽ hơn, bao gồm cải thiện môi trường kinh doanh, thúc đẩy kinh tế số, nâng cao hiệu quả đầu tư công.

Xu hướng tăng trưởng kinh tế của Việt Nam trong giai đoạn 2012 – 2019 cho thấy sự phát triển tích cực với mức tăng trưởng kinh tế bình quân năm đạt 6,31%, thể hiện sự ổn định và tăng trưởng vững chắc của nền kinh tế Việt Nam trong thời kỳ này.

Tốc độ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam trong năm 2019 đạt mức 7,02%, giảm so với mức 7,08% của năm 2018 Sự suy giảm này chủ yếu do khu vực nông nghiệp và nhóm ngành công nghiệp chế biến, chế tạo gặp khó khăn Khu vực nông, lâm nghiệp và thủy sản đạt mức tăng trưởng thấp 2,01% trong năm 2019, do hạn hán, biến đổi khí hậu và dịch tả lợn châu Phi ảnh hưởng tới năng suất và sản lượng cây trồng, chăn nuôi Tuy nhiên, ngành thủy sản vẫn tăng trưởng khá ở mức 6,3%, đóng góp 0,21 điểm phần trăm vào mức tăng tổng giá trị tăng thêm của toàn nền kinh tế.

Nguồn: Tổng cục thống kê

Hình 4.1: Tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam 2012 – 2019

Cấu trúc tăng trưởng theo ngành đã chuyển dịch đúng hướng công nghiệp hóa, hiện đại hóa (CNH, HĐH) khi tốc độ tăng trưởng của khu vực công nghiệp và xây dựng tăng cao và lớn hơn so với mức tăng trưởng chung, cho thấy sự chuyển dịch tích cực trong nền kinh tế.

Trong giai đoạn 2012-2019, khu vực nông, lâm nghiệp và thủy sản đã đạt mức tăng trưởng cao nhất, khẳng định hiệu quả của xu hướng chuyển đổi cơ cấu ngành Sự ổn định của giá bán sản phẩm và sự mở rộng thị trường xuất khẩu đã trở thành động lực chính thúc đẩy sản xuất trong lĩnh vực này, thể hiện sự chuyển đổi tích cực trong cơ cấu kinh tế.

Năm 2020, trước tình hình dịch Covid-19 diễn biến phức tạp, nền kinh tế toàn cầu đã trải qua một năm suy thoái sâu sắc Theo dự báo của các tổ chức quốc tế, tăng trưởng kinh tế thế giới đã giảm 4,5% vào năm 2020, với nhiều nền kinh tế lớn như Hoa Kỳ, khu vực đồng Euro, Nhật Bản và các nước ASEAN đều ghi nhận mức tăng trưởng âm Tuy nhiên, nền kinh tế Việt Nam đã ngược dòng với bức tranh kinh tế ảm đạm của thế giới, đạt tăng trưởng dương với GDP 9 tháng năm 2020 tăng 2,12%, trở thành quốc gia duy nhất trong ASEAN và thuộc số ít quốc gia trên thế giới đạt mức tăng trưởng dương trong năm đó Kết quả này đã khẳng định tính đúng đắn trong chỉ đạo, điều hành khôi phục kinh tế và sự quyết tâm, đồng lòng của toàn bộ hệ thống chính trị, Chính phủ, Thủ tướng Chính phủ, cũng như sự nỗ lực, cố gắng của người dân và cộng đồng doanh nghiệp.

Chỉ số sản xuất công nghiệp có xu hướng biến động tăng lên trong giai đoạn

2012 – 2019, với tốc độ tăng trưởng bình quân hàng năm đạt 9,39% Năm 2017 là năm có chỉ số sản xuất công nghiệp cao nhất (11,3%) trong giai đoạn 2012 – 2019 Năm

2019, chỉ số sản xuất công nghiệp giảm xuống mức 9,1% Đây là năm liên tiếp thứ 2 mà chỉ số sản xuất công nghiệp giảm xuống

Chỉ số sản xuất công nghiệp của các doanh nghiệp sản xuất sản phẩm từ cao su và nhựa tại Việt Nam đã duy trì sự tăng trưởng cao trong giai đoạn 2012-2019, với tốc độ tăng trưởng ấn tượng nhất vào năm 2017 là 14,7% Mặc dù có sự giảm tốc vào năm 2018, ngành nhựa đã bứt phá mạnh mẽ vào năm 2019 với tốc độ tăng trưởng giá trị sản xuất đạt 14,3% Sự tăng trưởng này đã giúp xuất khẩu ngành nhựa đạt trên 3 tỉ USD/năm và doanh thu trên 12 tỉ USD/năm, với giá trị xuất khẩu tăng trưởng trên 12%/năm Sự tác động của chiến tranh thương mại đã tạo điều kiện cho việc xuất khẩu sang thị trường Mỹ tăng trưởng khả quan, kéo theo doanh thu toàn ngành tăng.

Bảng 4.1: Chỉ số sản xuất công nghiệp Việt Nam Đơn vị tính: %

Công nghiệp chế biến, chế tạo 5,50 7,60 8,70 10,50 11,30 14,7 12,3 10,4 + SX SP từ plastic 10,40 9,50 3,60 11,50 10,20 14,4 3,3 14,3 Sản xuất và phân phối điện 11,50 8,40 12,50 11,40 11,50 8,9 10,0 8,7 Cung cấp nước và xử lý rác thải, nước thải 7,60 9,50 4,20 7,50 8,20 7,1 6,3 6,8

Nguồn: Tổng cục thống kê

* Triển vọng kinh tế Việt Nam 2021 và giai đoạn 2021 – 2025

Năm 2019, nền kinh tế Việt Nam đã đạt tốc độ tăng trưởng GDP ấn tượng 7,02%, tiếp nối thành công của năm 2018 với mức tăng trưởng 7,08% - mức cao kỷ lục trong hơn một thập kỷ qua Tiêu dùng tư nhân và đầu tư đều có mức tăng trưởng đáng kể, lần lượt là 7,3% và 7,7%, giúp củng cố niềm tin của nhà đầu tư và thu hút nhiều hơn đầu tư trực tiếp nước ngoài Với những tín hiệu tích cực này, Ngân hàng Phát triển châu Á (ADB) đã điều chỉnh nâng dự báo tăng trưởng của Việt Nam lên 6,8% trong năm 2020, từ mức 6,7% trước đó.

Theo Đặng Đức Anh (2020) [63] , tình hình kinh tế - xã hội của Việt Nam năm

Kinh tế toàn cầu được dự báo sẽ cải thiện hơn vào năm 2021 so với năm 2020, với một số triển vọng phục hồi kinh tế trong thời gian tới Các kịch bản tăng trưởng được xây dựng dựa trên khả năng hồi phục của nền kinh tế thế giới và quyết tâm thực hiện chính sách cứu trợ sau đại dịch COVID-19 Cụ thể, có ba kịch bản tăng trưởng được đưa ra để dự đoán sự phục hồi của nền kinh tế toàn cầu.

Kịch bản cơ sở: Tăng trưởng kinh tế bình quân năm của Việt nam năm 2021 có thể đạt 6,77%, CPI trung bình khoảng 4,2%;

Kịch bản cao: Tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam có thể đạt mức 7,14%, CPI trung bình khoảng 4,5% năm 2021;

Kịch bản thấp: Tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam khoảng 6,11%, CPI trung bình khoảng 3,8%

Dự báo của Trung tâm Thông tin và Dự báo kinh tế - xã hội quốc gia (NCIF), Bộ Kế hoạch và Đầu tư cho thấy tăng trưởng kinh tế giai đoạn 2021-2025 có thể diễn ra theo hai kịch bản khác nhau.

Theo kịch bản tăng trưởng kinh tế, GDP của Việt Nam dự kiến đạt tốc độ tăng trưởng khoảng 7%/năm, đồng thời duy trì sự ổn định vĩ mô và kiểm soát lạm phát ở mức 3,5-4,5%/năm Bên cạnh đó, năng suất lao động cũng được cải thiện đáng kể với tốc độ tăng trưởng khoảng 6,3%/năm Với kết quả này, GDP bình quân đầu người của Việt Nam dự kiến đạt khoảng 4.688 USD vào năm 2025, giúp nước ta gia nhập nhóm nước có thu nhập trung bình cao.

Nếu Việt Nam tận dụng được công nghệ trong CMCN 4.0 và thu hút đầu tư chất lượng cao, nền kinh tế có thể đạt mức tăng trưởng GDP lên tới 7,5%/năm Để duy trì thành quả phát triển kinh tế ấn tượng và đảm bảo phát triển bền vững, Chính phủ cần tiếp tục điều hành ổn định kinh tế vĩ mô, đẩy mạnh cải cách thể chế và cải thiện môi trường kinh doanh Điều này sẽ tạo điều kiện cho khu vực tư nhân tham gia và đóng góp nhiều hơn cho nền kinh tế, đồng thời đảm bảo tính bền vững và bao trùm trong phát triển kinh tế, ưu tiên chất lượng hơn tốc độ tăng trưởng.

Việt Nam cần đẩy mạnh các cải cách tái cơ cấu quan trọng để tiếp tục phát triển bền vững Một số lĩnh vực cần tập trung cải cách bao gồm doanh nghiệp nhà nước, tài chính - ngân hàng, y tế và giáo dục Việc cải cách này sẽ giúp Việt Nam tăng cường năng lực cạnh tranh và thu hút đầu tư nước ngoài.

Để thúc đẩy sự phát triển bền vững của nền kinh tế, việc giải quyết tính lưỡng cực là điều cần thiết, đặc biệt trong ngành sản xuất - chế biến, chế tạo Hiện nay, lĩnh vực này đang bị chi phối bởi các doanh nghiệp đầu tư trực tiếp nước ngoài, dẫn đến sự liên kết yếu hoặc không có mối liên kết nào với các doanh nghiệp trong nước Việc tăng cường liên kết và hợp tác giữa các doanh nghiệp trong nước và doanh nghiệp đầu tư trực tiếp nước ngoài là cần thiết để tạo ra một nền kinh tế thống nhất và phát triển bền vững.

KHUYẾN NGHỊ VỚI CÁC NHÀ QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

4.2.1 Hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu cho các DN ngành Nhựa và Bao bì niêm yết

Trong mỗi giai đoạn phát triển, doanh nghiệp cần xác định mục tiêu kinh doanh cụ thể phù hợp với đặc điểm của mình và tình hình kinh tế - xã hội hiện tại Việc hoạch định chiến lược nhân sự (CCNV) cần dựa trên cơ sở lý luận của lý thuyết đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận, nhằm đảm bảo sự phát triển bền vững và hiệu quả của doanh nghiệp.

Việc gia tăng hệ số nợ để kỳ vọng lợi nhuận lớn hơn trong tương lai cũng đồng nghĩa với việc tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp Khi rủi ro tăng cao, giá cổ phiếu có xu hướng giảm và giá trị doanh nghiệp cũng giảm theo, nhưng ngược lại, sự kỳ vọng lợi nhuận gia tăng cũng giúp giá trị doanh nghiệp tăng lên Vì vậy, nhà đầu tư cần tìm được sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Việc xác định cơ cấu nguồn vốn (CCNV) tối ưu là một thách thức trong thực tiễn do mỗi nguồn vốn huy động đều có những hạn chế và ưu điểm riêng Đặc điểm ngành nghề kinh doanh và đặc điểm của mỗi doanh nghiệp (DN) cũng không giống nhau, dẫn đến CCNV mục tiêu thay đổi theo từng thời kỳ và giai đoạn phát triển của DN Để hoạch định CCNV mục tiêu, DN cần nắm vững các quan điểm cơ bản, xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến CCNV và điều chỉnh phù hợp với từng giai đoạn phát triển của mình.

- Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn cần phù hợp với đặc điểm của DN

Mỗi doanh nghiệp (DN) đều có những đặc điểm riêng biệt, từ quy mô, tính chất đến đặc điểm hoạt động kinh doanh, khiến chúng khác biệt so với các DN khác Thậm chí, cùng một DN nhưng ở các thời kỳ khác nhau cũng có thể có những đặc điểm và khả năng hoạt động kinh doanh khác nhau Vì vậy, việc xây dựng cơ cấu nhân sự (CCNV) phù hợp để tối đa hóa giá trị DN cần được thực hiện một cách linh hoạt và tùy chỉnh cho từng DN trong từng thời kỳ cụ thể.

Một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận vốn của doanh nghiệp (DN) là quy mô và tỷ lệ sở hữu nhà nước Các DN có quy mô lớn thường có lợi thế hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn vay từ ngân hàng thương mại và phát hành chứng khoán trên thị trường, so với các DN quy mô nhỏ hơn.

Doanh nghiệp có quy mô nhỏ thường gặp khó khăn trong việc huy động vốn thông qua phát hành chứng khoán, đặc biệt là khi tỷ lệ sở hữu nhà nước cao Điều này tạo ra rào cản đáng kể so với các doanh nghiệp khác, hạn chế khả năng tiếp cận nguồn vốn cần thiết cho sự phát triển.

DN có tỷ lệ SHTN lớn

- Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn cần đảm bảo sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận

Việc hoạch định cơ cấu vốn (CCNV) của doanh nghiệp cần phải tính đến ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính và đòn bẩy kinh doanh để đảm bảo sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro Nhà quản trị doanh nghiệp phải có sự suy xét thận trọng mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro trước khi quyết định điều chỉnh CCNV, nhằm tối ưu hóa hiệu quả kinh doanh và giảm thiểu rủi ro tài chính.

Việc điều chỉnh cơ cấu nợ vay (CCNV) theo hướng gia tăng nợ vay phải trả chỉ nên được thực hiện khi doanh nghiệp (DN) đảm bảo sản lượng vượt qua điểm hòa vốn và tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản lớn hơn lãi suất tiền vay Điều này giúp DN tận dụng tối đa tác dụng tích cực của đòn bẩy tài chính, trong đó lợi ích từ "tấm chắn thuế" lớn hơn chi phí kiệt quệ tài chính mà DN phải gánh chịu, từ đó góp phần tăng giá trị DN.

- Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn phải đảm bảo sự tương thích và linh hoạt

Nguyên tắc đảm bảo sự tương thích là cơ sở quan trọng trong hoạch định cấu trúc vốn (CCNV), đòi hỏi sự phù hợp giữa thời gian đáo hạn của các nguồn tài trợ và chu kỳ sinh lời của tài sản đầu tư Để giảm thiểu rủi ro mất khả năng thanh toán và lành mạnh hóa tình hình tài chính, doanh nghiệp (DN) nên tài trợ tài sản cố định và tài sản lưu động lâu dài bằng vốn chủ sở hữu và các nguồn tài trợ dài hạn khác, trong khi tài sản lưu động tạm thời nên được tài trợ bằng các nguồn vốn ngắn hạn Tuy nhiên, thực tế cho thấy các DN ngành Nông nghiệp và Báo chí - Bản tin (N&BB) niêm yết đang duy trì quy mô nguồn vốn thường xuyên (NVTX) và hệ số NVTX cao, với giá trị NVTX gấp 2 lần giá trị tổng tài sản dài hạn (TSDH) vào năm 2018, cho thấy một phần tài sản lưu động đã được tài trợ bởi nguồn vốn thường xuyên.

Tính linh hoạt trong tài trợ vốn cho phép doanh nghiệp điều chỉnh nguồn vốn phù hợp với nhu cầu vốn qua các thời kỳ kinh doanh, giúp nhà quản trị tận dụng cơ hội thuận lợi để điều chỉnh nguồn vốn một cách linh hoạt Việc ưu tiên gia tăng tỷ trọng các khoản nợ, đặc biệt là nợ ngắn hạn, có thể tạo điều kiện cho doanh nghiệp thích ứng nhanh chóng với sự thay đổi về nhu cầu vốn, từ đó tối ưu hóa nguồn vốn và nâng cao hiệu quả kinh doanh.

- Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn phải phù hợp với từng giai đoạn phát triển của DN

Sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp đều trải qua bốn giai đoạn chính: hình thành, tăng trưởng, phát triển ổn định và suy thoái Mỗi giai đoạn phát triển này đều có những đặc trưng và yêu cầu quản trị tài chính riêng biệt Việc nhận thức và áp dụng các chiến lược quản trị tài chính phù hợp với từng giai đoạn là chìa khóa quan trọng giúp doanh nghiệp vượt qua khó khăn và đạt được thành công lâu dài.

Để lựa chọn chiến lược tài chính và nguồn nhân lực (CCNV) phù hợp, doanh nghiệp (DN) cần nắm rõ đặc trưng của từng giai đoạn phát triển, bao gồm mục tiêu phát triển và khả năng cạnh tranh Việc hiểu rõ từng giai đoạn sẽ giúp DN xác định chiến lược tài chính và CCNV hiệu quả, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.

Việc xây dựng một cấu trúc tài chính phù hợp với từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp (DN) đóng vai trò quan trọng trong việc giúp DN kéo dài thời gian tăng trưởng và phát triển ổn định, đồng thời rút ngắn thời gian trong giai đoạn suy thoái Mỗi giai đoạn phát triển của DN đòi hỏi một cấu trúc tài chính riêng biệt, tương ứng với đặc điểm kinh doanh của giai đoạn đó, nhằm đảm bảo sự phát triển bền vững và ổn định của doanh nghiệp.

- Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn cần phù hợp với môi trường kinh doanh

Môi trường kinh doanh đóng vai trò quan trọng trong hoạt động của doanh nghiệp (DN) và ảnh hưởng trực tiếp đến quá trình hoạch định chiến lược cạnh tranh (CCNV) của DN Sự biến động của môi trường kinh doanh, bao gồm cả lãi suất, lạm phát, thể chế và mức độ cạnh tranh, có thể tác động tiêu cực đến hoạt động sản xuất và giá trị của DN Đối với các DN ngành Nhựa và Bao bì (N&BB) ở Việt Nam, môi trường kinh doanh đang đặt ra một số thách thức đáng kể, bao gồm mức độ cạnh tranh cao giữa các DN trong ngành, sức mạnh mặc cả của khách hàng lớn do sản phẩm tương đồng về chất lượng và chi phí chuyển đổi thấp, và xu hướng hạn chế sử dụng sản phẩm từ nhựa thân thiện với môi trường Do đó, việc nắm bắt kịp thời sự biến động của môi trường kinh doanh và đề xuất các biện pháp tránh né, hạn chế tối thiểu tác động tiêu cực là rất quan trọng để giúp DN hoạt động hiệu quả và duy trì giá trị.

- Hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu của DN phải được xem xét trong mối tương quan với nhiều nhân tố ảnh hưởng

Các nhà quản trị doanh nghiệp ngành Nông nghiệp và Bảo bảo (N&BB) cần xem xét các chỉ số quan trọng như hiệu quả kinh doanh (ROA), cơ cấu tài sản (TANG), hiệu quả hoạt động (VTS), tăng trưởng kinh doanh (GRTS), khả năng thanh toán (LIQ) và quy mô doanh nghiệp (QMTS) để đưa ra quyết định chiến lược.

Tiêu đề	Tác Động Của Cơ Cấu Nguồn Vốn Đến Giá Trị Doanh Nghiệp Của Các Doanh Nghiệp Ngành Nhựa Và Bao Bì Niêm Yết Việt Nam
Tác giả	Mai Thanh Giang
Người hướng dẫn	PGS.TS. Bùi Văn Vần, TS. Lê Anh Tuấn
Trường học	Học viện Tài chính
Chuyên ngành	Tài chính – Ngân hàng
Thể loại	luận án
Năm xuất bản	2021
Thành phố	Hà Nội

Định dạng
Số trang	232
Dung lượng	3,58 MB