GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
Vấn đề nghiên cứu
Các trung gian tài chính, đặc biệt là ngân hàng, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam, cung cấp vốn cho phát triển Từ 4 ngân hàng vào năm 1990, hệ thống ngân hàng thương mại đã tăng lên gần 40 ngân hàng, với dư nợ ngân hàng thương mại cổ phần đạt 28.85% GDP vào năm 2008, tương đương gần 1/3 GDP cả nước Tuy nhiên, từ năm 2010, tăng trưởng GDP của Việt Nam đã giảm xuống còn 5%, so với mức tăng trưởng khoảng 7% trước đó.
Trong quá trình hoạt động, các ngân hàng tại Việt Nam đã bộc lộ một số điểm yếu như nợ xấu và khả năng thanh khoản kém, dẫn đến sự cần thiết của việc sáp nhập ngân hàng để ổn định nền kinh tế Sự ra đời của Công ty Quản lý Nợ Việt Nam (VAMC) cũng nhằm giải quyết các khoản nợ phát sinh từ hoạt động cấp tín dụng Những bất ổn này ảnh hưởng đến chức năng chính của hệ thống ngân hàng, đó là thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Các nghiên cứu khoa học đã chỉ ra những quan điểm trái ngược về tác động của phát triển trung gian tài chính đối với tăng trưởng kinh tế Một số nghiên cứu, như của Levine và Zervos (1996) và Beck, cho rằng phát triển trung gian tài chính có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế, với vai trò quan trọng của các tổ chức tài chính trong việc thúc đẩy tăng trưởng tổng sản phẩm quốc gia Ngược lại, một số nghiên cứu khác, như của Devereux và Smith (1994), Lucas Jr (1988), Stiglitz (1985, 1993) và Stern (1989), lại bác bỏ vai trò của trung gian tài chính, nhấn mạnh tầm quan trọng của vốn vật chất và vốn con người trong việc tích lũy vốn cho tăng trưởng kinh tế Tại Việt Nam, nghiên cứu của Nguyễn Hải Phương Linh (2012) và Ngô Quang Mỹ Thiên (2012) cũng cho thấy mối liên hệ tích cực giữa độ sâu tài chính và tốc độ tăng trưởng kinh tế.
Luận văn này nhằm khám phá vai trò của hệ thống trung gian tài chính trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Việt Nam, trong bối cảnh thực tiễn hiện tại và những mâu thuẫn trong việc đánh giá đóng góp của hệ thống tài chính trong các nghiên cứu khoa học trước đó.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm mục đích khảo sát tác động của sự phát triển trung gian tài chính đến tăng trưởng kinh tế của Việt Nam Hai yếu tố chính được xem xét là lượng tiền trong nền kinh tế và tín dụng tư nhân, phản ánh sự phát triển của trung gian tài chính.
Do vậy, luận văn này có hai mục tiêu nghiên cứu cụ thể như sau:
(i) Phân tích tác động của sự thay đổi khối tiền tệ mở rộng (M2) đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam
(ii) Phân tích tác động của sự thay đổi khối lượng tín dụng tư nhân đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam.
Câu hỏi nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm mục đích xác định liệu sự phát triển của trung gian tài chính theo chiều sâu có thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Việt Nam hay không Để đạt được mục tiêu này, nghiên cứu sẽ trả lời hai câu hỏi nghiên cứu cụ thể liên quan.
Câu hỏi nghiên cứu 1: Tăng trưởng kinh tế sẽ thay đổi như thế nào khi khối tiền tệ mở rộng (M2) trong nền kinh tế thay đổi?
Câu hỏi nghiên cứu 2: Tăng trưởng kinh tế sẽ thay đổi như thế nào khi khối lượng tín dụng tư nhân trong nền kinh tế thay đổi?
Dữ liệu và phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu từ Việt Nam, sử dụng chuỗi thời gian với các biến được đo lường hàng năm từ năm 1995 đến 2012.
Dữ liệu được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm cơ sở dữ liệu của Worldbank và tổng cục thống kê Việt Nam.
Cấu trúc của luận văn
Luận văn này được cấu trúc gồm phần mở đầu, ba chương nội dung và phần kết luận cùng với gợi ý chính sách Phần mở đầu nêu rõ động cơ nghiên cứu, mục tiêu, câu hỏi nghiên cứu, cũng như dữ liệu và phạm vi nghiên cứu Chương 1, chương 2 và chương 3 sẽ trình bày chi tiết các khía cạnh liên quan đến đề tài nghiên cứu.
Chương 1 sẽ tổng hợp các lý thuyết liên quan đến nghiên cứu và trình bày khung phân tích của luận văn Tiếp theo, Chương 2 sẽ trình bày phương pháp nghiên cứu và phân tích dữ liệu để kiểm định mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế Chương tiếp theo sẽ trình bày kết quả nghiên cứu và thảo luận về những kết quả này Cuối cùng, phần tổng kết nghiên cứu sẽ đưa ra các gợi ý chính sách dựa trên kết quả từ chương trước.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ
Cơ sở lý thuyết
2.1.1 Tổng hợp các nghiên cứu về tăng trưởng kinh tế
Tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng sản lượng của một nền kinh tế, thường được đo bằng phần trăm thay đổi của GDP hoặc GNP Theo Soubbotina (2004), tăng trưởng kinh tế có hai nguồn gốc: tăng trưởng theo chiều rộng, đạt được khi sử dụng nhiều hơn các nguồn lực sản xuất, và tăng trưởng theo chiều sâu, đạt được khi sử dụng hiệu quả hơn các nguồn lực hiện có thông qua tiến bộ công nghệ Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra các yếu tố tác động đến tăng trưởng kinh tế, trong đó mô hình Harrod-Domar nhấn mạnh vai trò của tiết kiệm và năng suất vốn Mô hình Solow (1956) bổ sung rằng tiến bộ công nghệ là yếu tố quyết định bên cạnh tích lũy vốn và tăng trưởng dân số Mankiw và cộng sự (1992) khẳng định rằng tích lũy vốn con người và vật chất đều đóng góp tích cực cho tăng trưởng Gần đây, Acemoglu và cộng sự (2003) chỉ ra rằng thể chế kinh tế ảnh hưởng mạnh mẽ đến tăng trưởng Barro (1996) đã tìm thấy mối liên hệ giữa các yếu tố như tuổi thọ, học vấn, tỷ lệ sinh sản, chi tiêu chính phủ, và khả năng khuyến khích của luật pháp với tăng trưởng kinh tế Luận văn này sẽ phân tích tác động của phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế thông qua các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm.
2.1.2 Trung gian tài chính – tầm quan trọng đối với phát triển kinh tế
Trung gian tài chính, hay còn gọi là các thể chế tài chính, là thành phần quan trọng trong hệ thống tài chính hoàn chỉnh, bao gồm thị trường tài chính, công cụ tài chính và cơ sở hạ tầng tài chính Các trung gian tài chính này bao gồm ngân hàng trung ương, ngân hàng thương mại, ngân hàng phát triển và các tổ chức tài chính phi ngân hàng.
Trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn từ người tiết kiệm và chuyển giao đến các nhà đầu tư Các chức năng chính của trung gian tài chính bao gồm huy động tiết kiệm, đánh giá dự án, quản lý rủi ro, cũng như giám sát và đánh giá các giao dịch tài chính (Schumpeter, 1911).
Các trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá và phân bổ nguồn vốn xã hội cho các dự án kinh tế, từ đó thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế.
Hình 2.1 Vai trò của trung gian tài chính
(Nguồn: Nguyễn Xuân Thành, chương trình Fullbright)
Quan điểm phát triển hệ thống tài chính, hay còn gọi là "tự do mới", nhấn mạnh tầm quan trọng của hệ thống tài chính đối với sự phát triển kinh tế Những người ủng hộ quan điểm này cho rằng thiếu một hệ thống tài chính phát triển sẽ hạn chế tăng trưởng kinh tế, do đó chính sách nhà nước cần khuyến khích sự phát triển của hệ thống tài chính Ngược lại, quan điểm "sòng bạc" cho rằng hệ thống tài chính chỉ đóng vai trò nhỏ trong phát triển sản xuất, chỉ tạo cơ hội cho khu vực tư nhân kiếm lợi nhuận hoặc chịu thua lỗ Theo quan điểm này, nhà nước không cần quan tâm đến hệ thống tài chính, thậm chí có thể coi đó là yếu tố có hại cho tăng trưởng và phân phối thu nhập, dẫn đến việc cần kiềm chế hoặc quốc hữu hóa hệ thống tài chính.
Trung gian tài chính đóng vai trò thiết yếu trong đổi mới công nghệ và phát triển kinh tế, như đã chỉ ra bởi Schumpeter (1911) Sự phát triển của trung gian tài chính có mối liên hệ chặt chẽ với tăng trưởng GDP bình quân đầu người, tỷ lệ tích lũy vốn vật chất và hiệu quả thu hút vốn của nền kinh tế (King & Levine 1993) Ngoài ra, trung gian tài chính cũng có tác động tích cực đến năng suất tổng hợp (TFP), tăng trưởng vốn vật chất và tỷ lệ tiết kiệm tư nhân (Beck, Levine & Loayza 2000).
Hình 2.2 Vai trò của hệ thống tài chính
(Nguồn: Nguyễn Xuân Thành, chương trình Fullbright)
2.1.3 Các chỉ số đo lường phát triển tài chính
Hệ thống tài chính phát triển có thể được đánh giá thông qua sự phát triển của các trung gian tài chính và độ sâu tài chính Theo nghiên cứu của King và Levine (1993), độ sâu tài chính được đo lường bằng các chỉ số cụ thể.
tỷ số tiền thanh khoản của hệ thống tài chính cho nền kinh tế (M3/GDP-LLY - Liquid Liabilities of the financial system to GDP),
chỉ số tiền gửi ngân hàng nội địa trên tổng tiền gửi ngân hàng nội địa và ngân hàng trung ương,
chỉ số tín dụng phi tài chính khu vực tư nhân trên tổng tín dụng nội địa, và
Tỷ lệ tín dụng được cấp cho khu vực tư nhân trên GDP
Vai trò của các ngân hàng thương mại với các ngân hàng trung ương
Trong một nghiên cứu khác, Levine (1997) đã đo lường mức độ phát triển tài chính bằng các chỉ số bao gồm:
tính thanh khoản của hệ thống tài chính (tiền và thanh khoản của các trung gian tài chính ngân hàng và phi ngân hàng) trên GDP, DEPTH
Mức độ phân bổ tín dụng của ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại được xác định thông qua tỷ lệ giữa tín dụng ngân hàng và tổng tín dụng ngân hàng cùng với tài sản nội địa của ngân hàng trung ương.
tỷ lệ tín dụng được phân bổ cho các công ty tư nhân trên tổng tín dụng nội địa (loại trừ tín dụng được cấp cho ngân hàng), PRIVATE
tỷ lệ tín dụng cho các công ty tư nhân trên GDP, PRIVY
X là ma trận chứa các biến kiểm soát quan trọng như thu nhập bình quân, trình độ học vấn, mức độ ổn định chính trị, tỷ giá hối đoái, cán cân thương mại, cùng với các yếu tố tài chính và chính sách tiền tệ.
Khác với hai nghiên cứu đề cập ở trên, các tác giả Beck, Levine và Loayza
Biến tín dụng tư nhân (Private Credit) được định nghĩa là tín dụng mà các trung gian tài chính cung cấp cho khu vực tư nhân trong tổng sản phẩm quốc nội (GDP), không bao gồm tín dụng từ ngân hàng trung ương và ngân hàng phát triển.
Khan và Senhadji (2003) đã đề xuất bốn chỉ số để đo lường phát triển tài chính, bao gồm: fd 1 là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP; fd 2 là tổng của fd 1 và tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP; fd 3 là tổng của fd 2 và tỷ lệ vốn hóa thị trường trái phiếu trên GDP; và fd 4, hay còn gọi là stockc, là chỉ số vốn hóa thị trường chứng khoán.
Levine (1998) cho rằng các quốc gia với hệ thống pháp luật bảo vệ quyền lợi của người cho vay sẽ có hệ thống ngân hàng phát triển hơn, dẫn đến tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP cao hơn so với các quốc gia có hệ thống pháp luật yếu kém Ông sử dụng biến BANK để đo lường tỷ lệ tín dụng của ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng khác dành cho khu vực tư nhân trên GDP, từ đó thể hiện mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế.
2.1.4 Các thước đo phát triển kinh tế, nguồn lực phát triển kinh tế Để kiểm định mối quan hệ thực nghiệm của phát triển trung gian tài chính theo chiều sâu và tăng trưởng kinh tế, Levine (1997) đã đo lường các chỉ số tăng trưởng kinh tế như sau:
Tỷ lệ tăng trưởng trung bình GDP bình quân đầu người
Tỷ lệ tăng trưởng trung bình vốn cổ phần bình quân đầu người
Tăng trưởng tổng năng suất, một khái niệm quan trọng trong mô hình Solow, được xác định bằng cách lấy tăng trưởng GDP bình quân đầu người trừ đi 0.3 lần tỷ lệ tăng trưởng trung bình của vốn cổ phần bình quân đầu người.
Bên cạnh tăng trưởng GDP bình quân đầu người (GYP), King và Levine
(1993) phân tích tăng trưởng kinh tế thành tăng trưởng vốn vật chất và các yếu tố khác bằng phương trình:
Trong đó: Y là tăng trưởng GDP bình quân đầu người, k là tăng trưởng vốn vật chất bình quân đầu người, x là biến chỉ các nguồn lực khác
Lấy logarit từ mô hình trên ta được:
GYP đại diện cho tăng trưởng GDP bình quân đầu người trong dài hạn, trong khi GK thể hiện tỷ lệ tăng trưởng của vốn vật chất bình quân đầu người EFF, được coi là phần dư – biến hiệu quả, bao gồm tỷ lệ tăng trưởng của các yếu tố còn lại như tốc độ tăng trưởng công nghệ, tích lũy vốn vật chất, sự gia tăng giờ làm việc của mỗi công nhân và sự gia tăng các yếu tố đầu vào.
Thực trạng phát triển tài chính và các nghiên cứu về mối liên hệ giữa trung
Các nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng có một mối quan hệ tích cực và có ý nghĩa thống kê giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam.
Theo Ngô Quang Mỹ Thiên (2012), sự phát triển tài chính có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam trong giai đoạn 1995 - 2010 Nghiên cứu này áp dụng một mô hình phân tích để làm rõ mối quan hệ giữa tài chính và tăng trưởng kinh tế.
Mô hình a: lnGDP =f(PRK, PUK, LF, M2Y)
Mô hình b: lnGDP =f(PRK, PUK, LF, PCY)
Các biến PRK, PUK, LF, M2Y và PCY đại diện cho các yếu tố quan trọng trong nền kinh tế, bao gồm vốn tư nhân, vốn công cộng, lực lượng lao động, tỷ lệ khối tiền mở rộng trên GDP và tỷ lệ tín dụng cấp cho khu vực tư nhân trên GDP.
Kết quả kiểm định nhân quả Granger và mô hình Vector Autoregression Model chỉ ra rằng có mối quan hệ dài hạn giữa vốn khu vực tư, vốn khu vực công, lực lượng lao động, tỷ lệ tín dụng tư nhân, tỷ lệ khối tiền tệ mở rộng và tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy phát triển tài chính có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế trong dài hạn, nhưng không có tác động trong ngắn hạn (Ngô Quang Mỹ Thiên, 2012).
Tác giả Nguyễn Hải Phương Linh nghiên cứu nhằm xác định mức độ ảnh hưởng của phát triển tài chính theo chiều sâu đối với tăng trưởng kinh tế.
(2012) sử dụng dữ liệu bảng cho mười quốc gia ở Châu Á trong giai đoạn từ năm
Từ năm 1990 đến 2011, nghiên cứu cho thấy rằng phát triển tài chính theo chiều sâu có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế Mô hình nghiên cứu được sử dụng là: lnGDP = b0 + b1 M2OFGDP + b2 PCOFGDP + b3 LnL + b4 LNK + b5 EXPENDITURE + b6 TRADE + b7 INF.
Biến M2OFGDP đại diện cho tỷ lệ tiền tệ mở rộng so với GDP, trong khi PCOFGDP thể hiện tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP LnL là logarithm của lao động và LnK là logarithm của tổng vốn đầu tư Tổng chi tiêu chính phủ của quốc gia được tính bằng phần trăm trên GDP và được ký hiệu là EXPENDITURE Tỷ lệ thương mại quốc gia, được tính bằng tổng xuất khẩu và nhập khẩu, được gọi là TRADE Cuối cùng, INF là tỷ lệ lạm phát trong nền kinh tế.
Báo cáo cho thấy, trong các giai đoạn khủng hoảng tài chính, tốc độ tăng trưởng kinh tế có thể âm, nhưng tỷ lệ tiền tệ mở rộng và tín dụng tư nhân trên GDP lại có xu hướng tăng trưởng song song với sự phục hồi của nền kinh tế.
Khung phân tích
Các trung gian tài chính hoạt động bằng cách giảm chi phí tiếp cận thông tin và chi phí giao dịch, từ đó cung cấp các dịch vụ trung gian giữa người cho vay và người đi vay.
Huy động tiết kiệm là quá trình mà các trung gian tài chính thu hút nguồn vốn nhàn rỗi từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm hộ gia đình, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm, doanh nghiệp và chính phủ.
Phân bổ nguồn lực: các trung gian tài chính sử dụng nguồn vốn huy động được để phân bổ lại cho các công ty và hộ gia đình
Quản lý rủi ro là quá trình giảm thiểu chi phí thông tin và thông tin bất cân xứng, trong đó các trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc chuyển hóa rủi ro từ người gửi tiết kiệm và nhà đầu tư thông qua nhiều hình thức và công cụ tài chính đa dạng.
Giám sát giao dịch là một yếu tố quan trọng giúp tạo thuận lợi cho các bên liên quan, trong đó các trung gian tài chính thực hiện việc đánh giá tính hiệu quả và khả thi của các dự án từ người đi vay Quá trình này diễn ra trước khi quyết định cho vay, nhằm đảm bảo rằng khoản vay sẽ mang lại hiệu quả sinh lời tối ưu.
Mối quan hệ giữa phát triển trung gian tài chính và tăng trưởng kinh tế được thể hiện trong khung phân tích dưới đây
Tổng kết chương 2
Chương này tập trung vào hai vấn đề chính: lý thuyết về tăng trưởng kinh tế và phát triển tài chính, cùng với vị trí của phát triển tài chính trong các mô hình tăng trưởng Đồng thời, chương cũng tổng hợp các nghiên cứu trước đây về ảnh hưởng của phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế, với những khám phá mâu thuẫn trong các nghiên cứu thực nghiệm Bên cạnh đó, chương này trình bày khung phân tích, làm cơ sở cho phương pháp nghiên cứu và phân tích số liệu, chuẩn bị cho chương tiếp theo về phương pháp nghiên cứu của luận văn.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình nghiên cứu đề nghị
Lý thuyết kinh tế sử dụng mô hình tăng trưởng tân cổ điển để đo lường đóng góp của các yếu tố vào tăng trưởng sản lượng, một phương pháp được gọi là growth accounting Nghiên cứu hiện tại tiếp tục khai thác mô hình này để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đầu vào đối với sự tăng trưởng sản lượng của một quốc gia, tương tự như các nghiên cứu trước đây.
Trong nghiên cứu về vai trò của trung gian tài chính trong tăng trưởng sản lượng, Ang (2007) cùng với Khan và Senhadji (2003) đã áp dụng thành công mô hình tân cổ điển Bài viết này sẽ phân tích cả hai mô hình này, đồng thời xem xét các mô hình đã được đề cập trong chương 1 để xây dựng mô hình nghiên cứu đề xuất.
Khan và Senhadji (2003) đề xuất mô hình như sau:
0 ln ln( ) ln lnGDPb b fdb igdpbd POPb d TOT b Y
GDP, hay tổng sản phẩm quốc nội, là chỉ số quan trọng phản ánh sức khỏe kinh tế của một quốc gia Thước đo phát triển tài chính (fd) đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá khả năng tài chính và đầu tư Tỷ lệ tổng đầu tư trên GDP (igdp) cho thấy mức độ đầu tư so với quy mô nền kinh tế Tốc độ tăng dân số (dln(POP)) ảnh hưởng đến lực lượng lao động và nhu cầu tiêu dùng, trong khi tốc độ tăng tỷ giá thương mại (dln(TOT)) phản ánh sự thay đổi trong thương mại quốc tế và cạnh tranh kinh tế.
Y 0 là thu nhập bình quân đầu người ban đầu
Khan và Senhadji (2003) đề xuất một mô hình đo lường phát triển trung gian tài chính thông qua bốn chỉ số Chỉ số đầu tiên (fd 1) là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP Chỉ số thứ hai (fd 2) bao gồm fd 1 cộng với tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP Chỉ số thứ ba (fd 3) là fd 2 cộng với tỷ lệ vốn hóa thị trường trái phiếu trên GDP Cuối cùng, chỉ số thứ tư (fd 4 hay stockc) đại diện cho tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán.
Các thước đo phát triển trung gian tài chính trong mô hình của Khan và Senhadji (2003) được đánh giá là hiệu quả trong việc đo lường độ sâu tài chính Tuy nhiên, ở những quốc gia có trung gian tài chính chưa phát triển, các chỉ số fd2, fd3 và fd4 thường thiếu dữ liệu hoặc không có thị trường tương ứng, dẫn đến chỉ số fd1 là lựa chọn duy nhất khả thi cho nghiên cứu này Mô hình của Ang (2007) cũng cần được xem xét trong bối cảnh này.
Ang tổng hợp các lý thuyết và đề xuất hai mô hình hồi quy như sau:
PRK PUK LF PCY f Growth A , , , và Growth f B PRK , PUK , LF , M 2 Y Trong đó: PRK là vốn tư nhân (private capital),
PUK là vốn công cộng (public capital)
M2Y là tỷ lệ tiền khối tiền mở rộng M2 trên GDP,
PCY là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP,
LF là lực lượng lao động
Trong mô hình của Ang (2007), bên cạnh các biến kiểm soát từ mô hình tăng trưởng tân cổ điển, hai thước đo phát triển tài chính là tỷ lệ khối tiền mở rộng M2 trên GDP và tỷ lệ tín dụng cá nhân trên GDP được đưa vào Đối với các quốc gia đang phát triển, việc sử dụng các chỉ số này để đo lường sự phát triển của hệ thống tài chính là hợp lý, đặc biệt khi các trung gian tài chính vẫn còn ở mức độ thấp Mô hình này cũng được mở rộng bởi Christopoulos và Tsionas (2004).
Christopoulos và Tsionas (2004) nghiên cứu tác động của phát triển tài chính theo chiều sâu (financial depth) đối với tăng trưởng kinh tế trong dài hạn bằng mô hình:
Y = βo + β1F + β2S + β3p + u Trong đó: Y là sản lượng đầu ra,
F là biến đo lường độ sâu tài chính được đo bằng tổng thanh khoản tiền gửi trên GDP,
S là đầu ra cổ phiếu đầu tư, p là tỷ lệ lạm phát và sai số u iii Mô hình của Beck, Levine và Loaya (2000)
Phương trình được sử dụng trong nghiên cứu này:
Yi = α + β Finance + γ’Xi + εi Trong đó: biến Y gồm tăng trưởng, tăng trưởng vốn, tiết kiệm,
Finance gồm biến tín dụng tư nhân, thanh khoản của ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương,
X là vector chứa các biến kiểm soát tăng trưởng như thu nhập bình quân, số năm học trung bình, độ mở thương mại, lạm phát và quy mô chính phủ.
Bảng 3.1 So sánh các mô hình nghiên cứu:
Phương trình lnGDP = b 0 + b 1 fd + b 2 igdp + b 3 dlnPOP + b 4 dlnTOT + b5 lnY 0
Growth = fA(PRK, PUK, LF, PCY) Growth = fB(PRK, PUK, LF, M2Y)
Phát triển trung gian tài chính được đo lường qua bốn chỉ số quan trọng Chỉ số đầu tiên (fd 1) là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP Chỉ số thứ hai (fd 2) được tính bằng fd 1 cộng với tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP Chỉ số thứ ba (fd 3) là tổng của fd 2 và tỷ lệ vốn hóa thị trường trái phiếu trên GDP Cuối cùng, chỉ số thứ tư (fd 4) hay còn gọi là stockc, đại diện cho chỉ số vốn hóa thị trường chứng khoán.
Hai thước đo phát triển tài chính là tỷ lệ khối tiền mở rộng M2 trên GDP (M2/GDP) và tỷ lệ tín dụng cá nhân trên GDP (PC/GDP)
Các thước đo phát triển trung gian tài chính cung cấp cái nhìn toàn diện về độ sâu tài chính Tuy nhiên, chúng không phù hợp với các quốc gia có hệ thống trung gian tài chính chưa phát triển.
Các chỉ số đo lường sự phát triển của hệ thống tài chính là hợp lý và phù hợp với các quốc gia đang phát triển, nơi mà trung gian tài chính còn ở mức độ thấp.
Tác giả nhận định rằng để đánh giá tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam, cần kết hợp các mô hình phù hợp.
Tăng trưởng GDP = F (chỉ số phát triển tài chính, các biến kiểm soát)
Mô hình này cần đáp ứng các tiêu chí quan trọng: trước hết, nó phải dựa trên mô hình tăng trưởng tân cổ điển của Mankiw et al (1992) với hàm logarit Thứ hai, để đánh giá sự phát triển của hệ thống tài chính, cần sử dụng hai chỉ số chính là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP (PC/GDP) và tỷ lệ khối tiền mở rộng M2 trên GDP (M2/GDP).
Mô hình nghiên cứu cho luận văn được xây dựng dựa trên các mô hình của các tác giả đã trình bày trước đó, với công thức: lnGDP = F(M2Y, PCY, PRK, PUK, IY, lnL, TOT, INF) Mô hình này nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến GDP, bao gồm M2Y, PCY, PRK, PUK, IY, lnL, TOT và INF.
Theo tổng hợp các lý thuyết về tăng trưởng kinh tế, tăng trưởng sản lượng bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau như đầu tư trực tiếp nước ngoài và xuất khẩu Do đó, trong mô hình nghiên cứu, các biến kiểm soát quan trọng bao gồm xuất khẩu và đầu tư trực tiếp nước ngoài Mô hình đề nghị được bổ sung như sau: lnGDP = F(M2Y, PCY, PRK, PUK, IY, lnL, TOT, INF, INF2, EXPORT, FDI).
Tóm tắt các biến trong mô hình
Các số liệu cho mô hình trên được diễn giải trong bảng sau:
Bảng 3.2 Tóm tắt các biến trong mô hình hồi quy:
STT Tên biến Diễn giải Cách đo lường biến Kỳ vọng
1 M2Y Tỷ lệ khối tiền tệ mở rộng trên tổng sản phẩm quốc nội
Tổng lượng tiền mặt lưu thông do ngân hàng trung ương phát hành, cộng với tiền gửi của các ngân hàng thương mại tại ngân hàng trung ương và tiền gửi tiết kiệm có kỳ hạn tại các tổ chức tín dụng, được chia cho GDP.
2 PCY Tín dụng tư nhân trên tổng sản phẩm quốc nội
(Tín dụng từ các ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương cho khu vực tư nhân)/GDP
3 PRK Vốn tư nhân Tổng vốn tư nhân +
4 PUK Vốn nhà nước Tổng vốn nhà nước +
5 IY Tổng đầu tư trên tổng sản phẩm quốc nội
6 LNL Logarith lao động Logarith lao động +
7 TOT Tỷ giá thương mại Giá trị hàng xuất khẩu / giá trị hàng nhập khẩu
8 INF Lạm phát (chỉ số giá tiêu dùng năm t – chỉ số giá tiêu dùng năm t-1)/(chỉ số giá tiêu dùng năm t-1)
9 INF2 Lạm phát bình phương
10 EXPORT Xuất khẩu Tổng xuất khẩu +
11 FDI Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài
Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài +
Do dữ liệu biến TOT trên trang databank.worldbank không đầy đủ và không chính xác, tác giả quyết định không đưa biến TOT vào mô hình nghiên cứu cho luận văn này.
Từ mô hình tổng quát ở phần 2.2, với hai thước đo của phát triển tài chính là PCY và M2Y, ta có hai mô hình hồi quy như sau:
Mô hình 1: (3.1) lnGDP = b 0 + b 1 PRK + b 2 PUK +b 3 IY + b 4 LNL + b 5 INF + b 6 INF2 + b 7 FDI+ b 8 EXPORT+ b 9 M2Y
Mô hình 2 (3.2) được thể hiện bằng phương trình lnGDP = b0 + b1 PRK + b2 PUK + b3 IY + b4 LNL + b5 INF + b6 INF2 + b7 FDI + b8 EXPORT + b9 PCY, nhằm đánh giá tác động của trung gian tài chính đến tăng trưởng kinh tế Mô hình này sẽ được áp dụng trong các phần tiếp theo của báo cáo.
Giả thiết nghiên cứu
Nhiều nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng sản lượng quốc gia, với các tác giả như Levine và Zervos ủng hộ quan điểm này.
(1996), Levine (1997), Levine (1998), Khan và Senhadji (2003), Beck và Levine
(2004), Ang (2007) đã khẳng định cho quan điểm trên bằng nhiều mô hình, dữ liệu và phương pháp khác nhau
Dựa trên các công trình đã đề cập và mô hình nghiên cứu được đề xuất, luận văn này sẽ kiểm định hai giả thuyết nghiên cứu sau đây.
Giả thiết 1: Tỷ lệ tín dụng trên GDP có tác động tích cực đến tăng trưởng sản lượng quốc gia
Giả thiết 2: Tỷ lệ khối tiền tệ mở rộng M2 trên GDP có tác động tích cực đến
Thu thập dữ liệu
Dữ liệu cho các biến trong mô hình được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau dưới dạng chuỗi thời gian, kéo dài 18 năm từ 1995 đến 2012 Mặc dù thời gian này có thể chưa đủ cho mô hình chuỗi thời gian, nhưng do thiếu dữ liệu từ trước 1995 tại Việt Nam, tác giả buộc phải sử dụng bộ dữ liệu này Dữ liệu về GDP, PRK, PUK và FDI được lấy từ trang web của Tổng cục Thống kê Việt Nam, truy cập vào ngày 26/04/2014 tại địa chỉ: http://gso.gov.vn/Default.aspx?tabidp6&ItemID412.
2012 616537 106,46 94,83 159177 132276 27,24 17,78 10,93 119,38 10046,6 68902,88 Tổng cục thống kê, giá so sánh 1994
WB WB Tổng cục thống kê, giá so sánh
Tổng cục thống kê, giá so sánh 1994
WB WB WB Tác giả tính toán
Tổng cục thống kê, giá hiện hành
TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com
Phương pháp phân tích dữ liệu
Nghiên cứu này áp dụng các phương pháp phân tích dữ liệu chuỗi thời gian để khám phá xu hướng cơ bản của các đại lượng trong mô hình thông qua thống kê mô tả Trước khi tiến hành hồi quy, các biến trong mô hình sẽ được kiểm định tính dừng Sau đó, hồi quy sẽ được thực hiện theo mô hình nghiên cứu đã đề xuất Cuối cùng, các kiểm định liên quan như kiểm định tự tương quan và đa cộng tuyến sẽ được thực hiện nhằm xác định độ tin cậy của các hệ số hồi quy.
Tổng kết chương
Chương này mô tả phương pháp nghiên cứu của luận văn, bắt đầu với mô hình nghiên cứu thực nghiệm dựa trên lý thuyết từ chương 1 để phân tích dữ liệu Tiếp theo, các giả thuyết nghiên cứu sẽ được kiểm định thông qua phân tích dữ liệu Cuối cùng, chương này cũng trình bày nguồn dữ liệu và phương pháp phân tích dữ liệu nhằm phục vụ cho mục tiêu nghiên cứu.
CHƯƠNG 4 PHÂN TÍCH DỮ LIỆU
Thống kê mô tả
Từ năm 1995 đến 2012, dữ liệu tại Việt Nam cho thấy sự phát triển tài chính có mối liên hệ chặt chẽ với GDP Các đồ thị phân tán với đường xu thế cho thấy tỷ lệ tăng của khối tiền tệ và tín dụng tư nhân trên GDP dẫn đến tốc độ tăng trưởng GDP tương ứng Điều này chứng tỏ rằng độ sâu tài chính tăng trưởng cùng chiều với tốc độ tăng trưởng kinh tế.
Hình 4.1 Tương quan phát triển tài chính và tăng trưởng
(Nguồn: tác giả tự tính toán)
Hình 4.2 cho ta thấy xu hướng thay đổi của các chỉ số phát triển của Việt Nam trong vòng 17 năm từ 1995 đến 2012
Hình 4.2 Các chỉ số tăng trưởng, tỷ lệ tín dụng và tỷ lệ tiền mở rộng trong GDP trong giai đoạn 1995 – 2012
Nguồn: Tính toán và vẽ đồ thị từ dữ liệu nghiên cứu
Trong giai đoạn nghiên cứu, tỷ lệ khối tiền mở rộng trên GDP (M2Y) và tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP (PCY) đã tăng đều qua các năm Mặc dù tỷ lệ tăng trưởng sản lượng có sự biến động và đã trải qua giai đoạn tăng trưởng nhanh, nhưng vẫn duy trì ở mức dương Dù tăng trưởng tín dụng và tiền tệ cao, tăng trưởng sản lượng lại không đạt kỳ vọng Dưới đây là một số thống kê mô tả về các chỉ tiêu này.
Tên biến LNGDP M2Y PCY PRK PUK IY LNL INF INF2 FDI EXPORT
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com
Bảng 4.1 cung cấp thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu, cho thấy kinh tế Việt Nam tăng trưởng trung bình 12,8%, với năm tăng trưởng cao nhất đạt gần 13,3% Tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP trung bình khoảng 56,77%, với độ lệch chuẩn 32,97% và giá trị cao nhất đạt 114,72% Tỷ lệ M2 trên GDP trung bình gần 64%, với giá trị tối đa là 114,85% Cuối cùng, tỷ lệ đầu tư so với GDP trong giai đoạn nghiên cứu trung bình khoảng 31,5%, với độ lệch chuẩn thấp 3,94%, cho thấy sự ổn định qua các năm.
Mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và phát triển tài chính
Tương quan giữa tăng trưởng kinh tế và các thước đo phát triển tài chính được phác họa bởi các đồ thị phân tán dưới đây
Hình 4.3 Tương quan giữa thu nhập (GDP) và các chỉ số phát triển tài chính
Nguồn: Tính toán và vẽ đồ thị từ dữ liệu nghiên cứu
Hình 4.3 chỉ ra mối quan hệ đồng biến giữa thu nhập và tín dụng tư nhân trên GDP, cho thấy rằng sự phát triển tài chính có thể góp phần vào tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, để xác nhận mối quan hệ này, cần áp dụng các kỹ thuật phân tích hồi quy, sẽ được trình bày trong phần tiếp theo của chương.
Kết quả nghiên cứu và thảo luận
4.3.1 Kết quả kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình Để thực hiện hồi quy với các biến trong phương trình hồi quy là dữ liệu chuỗi thời gian, ta cần kiểm tra xem các chuỗi thời gian này là dừng (stationary) hay không dừng (nonstationary), được gọi là kiểm định tính dừng Luận văn này sử dụng kiểm định Dickey-Fuller mở rộng để kiểm định tính dừng của các chuỗi thời gian trong mô hình Kết quả kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình được trình bày chi tiết trong phụ lục 1 và được tổng hợp trong Bảng 3.2 dưới đây
Bảng 4.2 Kết quả kiểm dịnh tính dừng các biến trong mô hình
Tên biến Giá trị thống kê P-value Kết luận
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Theo Bảng 4.2, giá trị p-value của các biến LNL, INF, INF2 trong mô hình đều nhỏ hơn 5%, cho thấy các biến này là chuỗi thời gian dừng (stationary) Ngược lại, các biến còn lại đều là chuỗi không dừng Để khắc phục tình trạng này, nghiên cứu sẽ tạo các biến sai phân bậc nhất nhằm chuyển đổi các chuỗi không dừng thành chuỗi dừng Bảng dưới đây sẽ tóm tắt kết quả kiểm định Dickey-Fuller mở rộng cho các biến sai phân bậc một.
Bảng 4.3 Kết quả kiểm dịnh tính dừng các chuỗi sai phân bậc một
Trong bảng thống kê, biến dLNGDP có giá trị -2,417 với P-value 0,1371, cho thấy không dừng Biến dM2Y có giá trị -5,226 và P-value 0,0000, chứng tỏ có dừng Tương tự, dPCY với giá trị -3,576 và P-value 0,0062 cũng dừng Biến dPRK có giá trị -4,770 và P-value 0,0001, xác nhận có dừng Biến dPUK với giá trị -5,084 và P-value 0,0000 cũng dừng Biến dIY có giá trị -3,042 với P-value 0,0311, cho thấy có dừng Ngược lại, dLNL với giá trị -0,527 và P-value 0,8867 không dừng Biến dINF có giá trị -6,574 và P-value 0,0000, chứng tỏ có dừng, trong khi dINF2 với giá trị -6,507 và P-value 0,0000 cũng dừng Cuối cùng, dFDI có giá trị -2,902 và P-value 0,0451 cho thấy có dừng, trong khi dEXPORT với giá trị -2,482 và P-value 0,1200 không dừng.
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Sau khi thực hiện sai phân bậc 1, các chuỗi dLNGDP, dLNL và dEXPORT vẫn không dừng Do đó, nghiên cứu tiếp tục với việc lấy sai phân bậc hai và tiến hành kiểm định Dickey-Fuller mở rộng cho các biến đã được sai phân bậc hai này.
Bảng 4.4 Kết quả kiểm dịnh tính dừng các chuỗi sai phân bậc hai
Tên biến Giá trị thống kê P-value Kết luận ddLNGDP -3,316 0,0142 Dừng ddLNL -4,264 0,0005 Dừng ddEXPORT -5,175 0,0000 Dừng
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Kết quả kiểm định Dickey-Fuller mở rộng cho các biến sai phân bậc hai cho thấy tất cả các chuỗi đều có p-value