GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Chính sách tiền tệ là một trong những yếu tố then chốt trong quản lý kinh tế của các quốc gia, nhằm duy trì sự ổn định giá cả, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tạo việc làm và ổn định thị trường tài chính Theo Leco Reis và Roberto de Paula (2008), chính sách này bao gồm các hành động của Ngân hàng Trung Ương nhằm tác động đến cung tiền và lãi suất Tại Việt Nam, chính sách tiền tệ đã trở thành trọng tâm trong việc thúc đẩy tăng trưởng bền vững, với lạm phát mục tiêu và lãi suất là những công cụ quan trọng để thực thi hiệu quả, ảnh hưởng đến hoạt động của người vay, người gửi và các tổ chức tài chính.
Kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ bao gồm lãi suất, tín dụng, tỷ giá hối đoái và giá tài sản, trong đó lãi suất đóng vai trò quan trọng Mặc dù nền kinh tế vĩ mô Việt Nam có dấu hiệu tích cực, nhưng sự chuyển biến vẫn chậm và chưa ổn định Lãi suất luôn là vấn đề được theo dõi chặt chẽ, bởi mỗi mức lãi suất công bố ảnh hưởng đến quyết định của cá nhân và doanh nghiệp, từ việc đầu tư đến gửi tiết kiệm Những quyết định này, dù nhỏ, đều góp phần vào sự phát triển kinh tế quốc gia.
Trên thế giới, nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ (CSTT) và kênh truyền dẫn lãi suất trong các nền kinh tế mới nổi còn rất hạn chế Để hỗ trợ hoạch định chính sách trong bối cảnh kinh tế vĩ mô Việt Nam đang gặp nhiều bất ổn, bài nghiên cứu này đã áp dụng phương pháp SVAR để phân tích cơ chế truyền dẫn CSTT qua lãi suất tại Việt Nam.
Mô hình vector tự hồi quy cấu trúc đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng cơ sở khoa học cho quản lý chính sách tiền tệ, từ đó nâng cao hiệu quả của các quyết định chính sách được thực hiện.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất
Phân tích thực trạng cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Đánh giá cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Đưa ra các giải pháp khuyến nghị đối với cơ chế truyền dẫn chính sách tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Câu hỏi nghiên cứu
Dựa trên mục tiêu nghiên cứu của bài, tác giả đặt ra một số câu hỏi nghiên cứu:
Thế nào là cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất?
Thực trạng cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất ở Việt Nam diễn biến như thế nào?
Mức độ tác động của các yếu tố trong và ngoài nước đến cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất ở Việt Nam rất quan trọng Các yếu tố nội tại như tình hình kinh tế, lạm phát và chính sách tài chính của chính phủ có ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất Đồng thời, các yếu tố bên ngoài như biến động kinh tế toàn cầu, chính sách tiền tệ của các nước lớn và tình hình thị trường tài chính quốc tế cũng đóng vai trò không nhỏ trong việc định hình lãi suất tại Việt Nam Sự tương tác giữa các yếu tố này quyết định hiệu quả của chính sách tiền tệ trong việc ổn định kinh tế và kiểm soát lạm phát.
Những giải pháp, khuyến nghị nào để hoàn thiện cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu là cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Phạm vi nghiên cứu là sự truyền dẫn CSTT qua lãi suất tại Việt Nam từ quý 1/2000 đến quý 4/2014
Phương pháp nghiên cứu
Luận văn sử dụng chủ yếu phương pháp định tính, định lượng, phân tích và tổng hợp nhằm làm rõ những vấn đề cần nghiên cứu:
Luận văn nghiên cứu lý thuyết về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế, đồng thời phân tích các kênh dẫn truyền và cơ chế truyền dẫn của chính sách này Bài viết cũng đề cập đến những yếu tố tác động đến hiệu quả của hệ thống kênh truyền dẫn, đặc biệt là thông qua kênh lãi suất.
Luận văn áp dụng mô hình SVAR để phân tích kinh tế vĩ mô, tập trung vào chính sách tiền tệ thông qua lãi suất và tác động của chính sách này lên nền kinh tế Dữ liệu được sử dụng là dữ liệu theo quý, từ quý 1 năm 2000 đến quý 4 năm 2014, với chuỗi thời gian đủ dài để đảm bảo độ tin cậy của kết quả mô hình.
Nội dung nghiên cứu
Kết cấu luận văn bao gồm 5 chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Tổng quan về cơ chế truyền dẫn chính sách tệ qua lãi suất Chương 3: Thực trạng cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Chương 4: Nghiên cứu thực nghiệm về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Chương 5: Kết luận và khuyến nghị về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Ý nghĩa của nghiên cứu
Bài viết đã tổng hợp các nghiên cứu liên quan đến chính sách tiền tệ và các kênh truyền dẫn của nó, đặc biệt là cơ chế truyền dẫn qua kênh lãi suất Từ những phân tích này, bài viết đưa ra kết luận về một khuôn khổ chính sách tiền tệ phù hợp cho nền kinh tế Việt Nam.
Đề tài xây dựng mô hình tác động chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất tại Việt Nam nhằm cung cấp cơ sở cho việc đề xuất các chính sách điều hành lãi suất phù hợp với diễn biến lạm phát và tăng trưởng kinh tế trong nước.
TỔNG QUAN VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT
Cơ sở lý thuyết về chính sách tiền tệ và các kênh truyền dẫn
Chính sách tiền tệ (CSTT) được thực hiện bởi Ngân hàng trung ương nhằm điều chỉnh cung tiền và lãi suất trong nền kinh tế, với mục tiêu ổn định giá cả và thúc đẩy phát triển kinh tế Ngân hàng trung ương sử dụng các công cụ như lãi suất điều hành, hoạt động thị trường mở và dự trữ bắt buộc để ảnh hưởng đến các biến số kinh tế Quá trình này được gọi là quá trình truyền dẫn của CSTT.
2.1.2 Các công cụ của chính sách tiền tệ: Để thực thi CSTT, thực hiện chức năng và vai trò của mình, NHTW đã sử dụng hàng loạt các công cụ như: tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tái chiết khấu, lãi suất, tỷ giá hối đoái, và nghiệp vụ thi trường mở
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc (DTBB) là tỷ lệ phần trăm trên lượng tiền gửi mà ngân hàng thương mại phải giữ dưới dạng dự trữ theo quy định của Ngân hàng Nhà nước (NHTW) Việc điều chỉnh tỷ lệ DTBB cho phép NHTW kiểm soát khối lượng tiền tệ mà hệ thống ngân hàng có thể cung ứng cho nền kinh tế Khi NHTW tăng hoặc giảm DTBB, hệ số tạo tiền của ngân hàng thương mại sẽ thay đổi, dẫn đến sự biến động trong khối lượng tín dụng mà các ngân hàng có khả năng cung cấp DTBB đóng vai trò là công cụ hành chính của NHTW để điều tiết cung tiền tệ, ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động tín dụng trong nền kinh tế.
Ngân hàng Trung ương (NHTW) sử dụng công cụ tái chiết khấu để điều chỉnh linh hoạt chính sách tiền tệ (CSTT) mà không làm ảnh hưởng lớn đến khối lượng tiền trong lưu thông Với vai trò là người cho vay cuối cùng đối với Ngân hàng Thương mại (NHTM) và các tổ chức tín dụng (TCTD) khác, NHTW cung cấp tiền cho nền kinh tế thông qua việc cấp tín dụng cho các NHTM dựa trên việc nhận tái chiết khấu và tái cầm cố giấy tờ có giá của các NHTM.
Khi Ngân hàng Trung ương (NHTW) áp dụng chính sách mở rộng khối tiền tệ, họ sẽ giảm lãi suất cho vay (LSTCK) và tạo điều kiện thuận lợi hơn cho việc vay vốn Điều này khuyến khích các Ngân hàng Thương mại (NHTM) vay vốn với chi phí thấp hơn, từ đó dẫn đến xu hướng giảm lãi suất cho vay và mở rộng tín dụng.
Nếu NHTW theo đuổi chính sách tiền tệ thắt chặt, họ sẽ tăng lãi suất cơ bản và điều chỉnh điều kiện tái chiết khấu theo hướng khó khăn Hành động này sẽ buộc các ngân hàng thương mại phải tăng lãi suất cho vay và thu hẹp hoạt động tín dụng.
Lãi suất là công cụ quan trọng của chính sách tiền tệ (CSTT), giúp Ngân hàng Trung ương (NHTW) điều hành CSTT tùy thuộc vào điều kiện thị trường tài chính NHTW có thể kiểm soát lãi suất thị trường thông qua việc quy định lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay, áp đặt sàn và trần lãi suất để tạo khung giới hạn Đồng thời, NHTW công bố lãi suất cơ bản (LSCB) để định hướng lãi suất thị trường Các ngân hàng thương mại (NHTM) dựa vào lãi suất này để giao dịch với khách hàng, đồng thời tự do hóa lãi suất theo cơ chế thị trường Ngoài ra, NHTW cũng có thể can thiệp gián tiếp bằng cách sử dụng các công cụ như lãi suất tái cấp vốn để điều chỉnh lãi suất thị trường.
Công cụ thị trường mở (TTM) là phương pháp mà Ngân hàng Trung ương (NHTW) sử dụng để điều chỉnh lượng tiền trong lưu thông thông qua việc mua hoặc bán chứng khoán trên thị trường tài chính Các chứng khoán kho bạc thường được ưu tiên do tính thanh khoản cao và khối lượng giao dịch lớn Khi NHTW bán chứng khoán, lượng tiền mặt trong nền kinh tế sẽ bị thắt chặt, ngược lại, khi mua chứng khoán, lượng tiền mặt sẽ tăng lên, ảnh hưởng trực tiếp đến cung ứng tiền tệ.
Tỷ giá hối đoái thể hiện mối tương quan giá trị giữa hai đồng tiền, phản ánh giá của một đơn vị tiền tệ này bằng số lượng đơn vị tiền tệ khác Ngân hàng Trung ương có thể thiết lập tỷ giá cố định hoặc thả nổi dựa trên quan hệ cung – cầu ngoại tệ trên thị trường Giữa tỷ giá cố định và thả nổi hoàn toàn, còn tồn tại nhiều hình thức tỷ giá khác như tỷ giá cố định linh hoạt và tỷ giá thả nổi có quản lý.
2.1.3 Các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ 2.1.3.1 Khái niệm
Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ (MTM) không được Mishkin (1996) định nghĩa một cách trực tiếp, nhưng có thể hiểu là quá trình mà sự thay đổi trong lãi suất hoặc cung tiền của cơ quan điều hành chính sách tiền tệ tác động đến mức giá và sản lượng của nền kinh tế.
Hệ thống truyền dẫn tiền tệ bao gồm các kênh chính 1 : (a) Kênh lãi suất, (b) Kênh tín dụng (c) Kênh tỷ giá, (d) Một số kênh khác a, Kênh lãi suất
Quan điểm truyền thống của những người theo Keynes về cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ (CSTT) được thể hiện qua sơ đồ mô tả ảnh hưởng của sự mở rộng tiền tệ Sự mở rộng này dẫn đến việc tăng cung tiền, từ đó kích thích tiêu dùng và đầu tư, tạo ra tăng trưởng kinh tế Kết quả là, lãi suất giảm, khuyến khích các doanh nghiệp vay vốn và mở rộng sản xuất, góp phần vào sự phục hồi và phát triển của nền kinh tế.
Ký hiệu M↑ cho thấy rằng chính sách tiền tệ mở rộng dẫn đến việc giảm lãi suất thực tế (r↓) Sự giảm lãi suất thực tế này làm giảm chi phí đầu tư, từ đó kích thích gia tăng chi tiêu cho đầu tư (I↑).
Theo nghiên cứu của Theo Fereric S Mishkin (1996), tổng cầu và sản lượng có mối quan hệ tích cực với lãi suất Bằng chứng gần đây cho thấy lãi suất không chỉ ảnh hưởng đến chi tiêu cho nhà ở mà còn đối với hàng tiêu dùng lâu bền Một điểm quan trọng trong cơ chế truyền dẫn qua lãi suất là lãi suất thực tế, chứ không phải lãi suất danh nghĩa, mới là yếu tố quyết định trong các quyết định chi tiêu của người tiêu dùng và doanh nghiệp Hơn nữa, chính sách lãi suất thực tế dài hạn thường tạo ra ảnh hưởng lớn hơn đến chi tiêu so với lãi suất ngắn hạn (Mishkin, 1996).
Lãi suất thực tế, không phải lãi suất danh nghĩa, đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến chi tiêu và là cơ chế mà chính sách tiền tệ (CSTT) có thể sử dụng để kích thích nền kinh tế, ngay cả khi lãi suất danh nghĩa giảm xuống 0 trong thời kỳ giảm phát Khi lãi suất danh nghĩa giữ ở mức 0, việc mở rộng cung tiền (M↑) có thể dẫn đến sự gia tăng mức giá dự kiến (P e ↑) và lạm phát dự kiến (π e ↑), từ đó làm giảm lãi suất thực tế [r=( i- π e )↓] Điều này cho phép kích thích chi tiêu thông qua lãi suất, như được mô tả trong sơ đồ dưới đây.
Kênh này hoạt động thông qua ba cơ chế chính Đầu tiên, chính sách tiền tệ mở rộng làm tăng dự trữ và tiền gửi của các ngân hàng, từ đó nâng cao khả năng cho vay Sự gia tăng cho vay từ ngân hàng là yếu tố quan trọng, vì nhiều người đi vay phụ thuộc vào nguồn vốn này cho các hoạt động tài chính của họ Kết quả là, chi tiêu cho đầu tư và có thể cả tiêu dùng cũng sẽ tăng lên.
M↑ => Tiền gửi ngân hàng ↑ => Cho vay ngân hàng ↑ => I↑ => Y↑
Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất
Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ (MTM) qua lãi suất cho thấy rằng một chính sách mở rộng sẽ làm giảm lãi suất thực dài hạn, từ đó ảnh hưởng đến đầu tư kinh doanh, đầu tư nhà ở và tiêu dùng công cộng cho hàng hóa lâu bền Sự thay đổi trong tổng nhu cầu cuối cùng sẽ phản ánh tổng sản lượng và giá cả.
2.2.2 Các yếu tố tác động đến cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất:
2.2.2.1 Sự phát triển của hệ thống tài chính
Sự phát triển của hệ thống tài chính đã cải thiện cơ chế truyền dẫn qua lãi suất, nhờ vào nguồn vốn thay thế phong phú hơn, làm tăng nhu cầu cho vay ngân hàng Trong bối cảnh thị trường liên ngân hàng và tiền tệ phát triển, việc truyền dẫn từ lãi suất chính sách đến lãi suất huy động và cho vay ngân hàng đã được cải thiện Hơn nữa, sự phát triển của các thị trường vốn nội địa, bao gồm thị trường thứ cấp của chứng khoán chính phủ và chứng khoán bằng tiền trong nước dài hạn, đã tăng cường khả năng truyền dẫn và khuyến khích giảm đô la hóa Ngược lại, sự yếu kém của hệ thống tài chính có thể dẫn đến tình trạng dư thừa thanh khoản cao trong ngân hàng, không khuyến khích sự phát triển của thị trường liên ngân hàng và làm giảm hiệu quả của cơ chế truyền dẫn.
2.2.2.2 Sự linh hoạt tỷ giá
Sự linh hoạt của tỷ giá có thể ảnh hưởng đến hiệu quả của việc truyền dẫn qua lãi suất, đặc biệt khi các thay đổi lãi suất chính sách phản ánh rõ ràng lập trường của ngân hàng trung ương (NHTW) Khi NHTW kiểm soát lãi suất thị trường, lãi suất chính sách có thể được thiết lập độc lập với tác động của tỷ giá, dẫn đến sự kém linh hoạt của tỷ giá Điều này cho thấy lãi suất chính sách không nhằm mục đích kiểm soát các mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ như lãi suất thị trường, cung tiền hoặc tăng trưởng tín dụng (Saborowski & Weber, 2013) Do đó, việc cho phép tỷ giá thả nổi sẽ giúp lãi suất chính sách trở thành công cụ chính của chính sách tiền tệ, gửi tín hiệu rõ ràng hơn đến thị trường và nâng cao sự độc lập của chính sách tiền tệ (Cas et al, 2011).
2.2.2.3 Chất lượng khung pháp lý
Chất lượng khung pháp lý yếu kém ảnh hưởng tiêu cực đến cơ chế truyền dẫn lãi suất, gây ra thông tin bất cân xứng và tăng chi phí cho trung gian tài chính, từ đó làm giảm nhu cầu vay mượn và khiến lãi suất ngân hàng ít nhạy cảm với thay đổi lãi suất chính sách Một môi trường pháp lý và định chế tốt hơn sẽ thúc đẩy phát triển thị trường vốn, cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất Những vấn đề này ngày càng phổ biến hơn ở các nước đang phát triển và thị trường mới nổi so với các nước phát triển.
Nghiên cứu về MTM qua lãi suất các nghiên cứu của Saborowski & Weber
(2013) và Cas et al (2011) và cũng chỉ ra những nhân tố tương đồng khác gồm: đô la hóa, sự độc quyền
Trong bối cảnh đô la hóa cao, Ngân hàng Trung ương (NHTW) gặp khó khăn trong việc kiểm soát lãi suất của đồng tiền nội địa do chi phí của đồng tiền nước ngoài chịu ảnh hưởng từ các yếu tố bên ngoài không thể kiểm soát Hơn nữa, khả năng truyền dẫn cú sốc từ lãi suất chính sách đến lãi suất nội tệ của ngân hàng bị hạn chế khi người vay có xu hướng chuyển sang các công cụ bằng ngoại tệ Thêm vào đó, trong nền kinh tế đô la hóa, sự giảm giá lớn có thể gây ra tác động tiêu cực đến bảng cân đối tài chính, dẫn đến việc lan truyền nỗi sợ thả nổi.
Sự độc quyền của một số ngân hàng hạn chế cạnh tranh, dẫn đến phản ứng kém trước lãi suất chính sách và có thể xói mòn cơ chế truyền dẫn qua lãi suất Khi các ngân hàng nắm giữ quyền lực thị trường lớn, thay đổi lãi suất chính sách ảnh hưởng đến biên độ lợi nhuận của ngân hàng hơn là lãi suất thị trường Hệ thống tài chính cạnh tranh không hoàn hảo thường có ít ngân hàng lớn, với vai trò quan trọng của ngân hàng nhà nước và sự yếu kém của các trung gian tài chính phi ngân hàng.
THỰC TRẠNG CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM
Mục tiêu chính sách tiền tệ Việt Nam
Theo luật NHNN 2010, mục tiêu cao nhất của chính sách tiền tệ (CSTT) Việt Nam là ổn định giá trị đồng tiền, được thể hiện qua chỉ tiêu lạm phát Đây là bước đổi mới quan trọng trong việc hoàn thiện CSTT, hướng tới mô hình đơn mục tiêu, phù hợp với các tiêu chuẩn quốc tế.
Hai mục tiêu chính của nền kinh tế, bao gồm lạm phát theo chỉ số CPI và tăng trưởng GDP, thường được nêu trong các Nghị Quyết của Quốc hội như là tiêu chí quan trọng để đánh giá hiệu quả hoạt động kinh tế.
Ngoài mục tiêu chính ổn định giá trị đồng tiền ở trên, CSTT còn có những mục tiêu khác không kém phần quan trọng như sau:
Ổn định giá cả là mục tiêu hàng đầu và lâu dài của chính sách tiền tệ, thường được đo bằng tốc độ tăng của chỉ số giá tiêu dùng NHTW cam kết công khai chỉ tiêu này để duy trì giá trị tiền tệ trong dài hạn, không tập trung vào biến động ngắn hạn Do các biện pháp chính sách tiền tệ có tác động trung và dài hạn, việc kiểm soát giá cả trong ngắn hạn là không khả thi Ổn định giá cả rất quan trọng cho sự phát triển kinh tế quốc gia, giúp tăng khả năng dự đoán biến động kinh tế vĩ mô, và mức lạm phát thấp tạo ra môi trường đầu tư ổn định.
Nhu cầu đầu tư và phân bổ nguồn lực xã hội hiệu quả là yếu tố sống còn cho sự thịnh vượng kinh tế quốc gia Lạm phát cao hay thiểu phát liên tục gây tốn kém cho xã hội, ngay cả trong những điều kiện kinh tế thuận lợi Sự biến động của tỷ lệ lạm phát dự tính làm sai lệch thông tin, dẫn đến quyết định kinh tế không đáng tin cậy và không hiệu quả Hơn nữa, sự bất ổn định giá cả còn gây ra sự phân phối không công bằng các nguồn lực kinh tế trong xã hội giữa các nhóm dân cư.
Theo đuổi mục tiêu ổn định giá cả không đồng nghĩa với việc tỷ lệ lạm phát phải bằng không Nghiên cứu cho thấy việc duy trì lạm phát gần mức 0 có thể dẫn đến chính sách tiền tệ quá mức, gây ra tình trạng thiểu phát và thậm chí là suy thoái kinh tế Ngược lại, mức lạm phát dương có tác dụng bôi trơn nền kinh tế, mang lại những ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế.
Ổn định tỷ giá hối đoái
Trong bối cảnh mở cửa kinh tế, việc quản lý luồng hàng hoá và tiền vốn giữa đồng nội tệ và ngoại tệ là rất quan trọng Ngăn chặn biến động mạnh trong tỷ giá hối đoái giúp tăng cường hiệu quả cho các hoạt động kinh tế đối ngoại nhờ vào khả năng dự đoán chính xác về giá trị Hơn nữa, tỷ giá hối đoái còn tác động đến khả năng cạnh tranh của hàng hoá trong nước so với hàng hoá nước ngoài về mặt giá cả.
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, ảnh hưởng đến quyết định chi tiêu của doanh nghiệp và hộ gia đình Biến động lãi suất bất thường gây khó khăn cho việc dự tính chi tiêu và lập kế hoạch kinh doanh Vì vậy, ổn định lãi suất là mục tiêu quan trọng mà các ngân hàng trung ương hướng tới để đảm bảo sự ổn định của môi trường kinh tế vĩ mô.
Ổn định thị trường tài chính
Thị trường tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp nguồn vốn cho phát triển kinh tế, giúp điều hoà vốn từ nơi thừa sang nơi thiếu, từ đó nâng cao hiệu quả sử dụng vốn Sự ổn định của thị trường tài chính có ý nghĩa quyết định đối với nền kinh tế quốc gia Ngân hàng Trung ương, với khả năng kiểm soát khối lượng tín dụng và lãi suất, có nhiệm vụ đảm bảo sự ổn định cho thị trường tài chính.
Chính sách tiền tệ có thể tác động đến của cải và chi tiêu trong xã hội, từ đó trở thành công cụ kích thích tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng kinh tế cần được đánh giá cả về khối lượng lẫn chất lượng, trong đó chính sách tiền tệ phải đảm bảo sự gia tăng của GDP thực tế, tức là tỷ lệ tăng trưởng sau khi đã loại trừ tỷ lệ lạm phát Chất lượng tăng trưởng được thể hiện qua cơ cấu kinh tế cân đối và khả năng cạnh tranh quốc tế của hàng hóa nội địa.
Một nền kinh tế phát triển bền vững với tốc độ tăng trưởng ổn định là yếu tố then chốt cho sự ổn định tổng thể, tạo điều kiện cho việc ổn định tiền tệ trong nước, cải thiện cán cân thanh toán quốc tế và nâng cao vị thế của nền kinh tế trên thị trường toàn cầu.
Giảm tỷ lệ thất nghiệp
Tạo công ăn việc làm đầy đủ là mục tiêu chính của các chính sách kinh tế vĩ mô, bao gồm cả chính sách tiền tệ Công ăn việc làm đầy đủ mang lại ý nghĩa quan trọng vì ba lý do: thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, giảm nghèo và nâng cao chất lượng cuộc sống cho người dân.
Chỉ số thất nghiệp là một chỉ tiêu quan trọng thể hiện sự thịnh vượng của xã hội, vì nó cho thấy khả năng sử dụng hiệu quả nguồn lực xã hội.
Thất nghiệp gây nên tình trạng căng thẳng cho mỗi cá nhân và gia đình của họ và là mầm mống của các tệ nạn xã hội
Các khoản trợ cấp thất nghiệp gia tăng có thể ảnh hưởng đến cấu trúc chi tiêu ngân sách và gây áp lực lên tình trạng ngân sách Để đảm bảo công ăn việc làm đầy đủ, không nhất thiết phải đạt tỷ lệ thất nghiệp bằng 0, mà cần duy trì ở mức tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên Tỷ lệ này bao gồm thất nghiệp tạm thời (những người tìm việc phù hợp) và thất nghiệp cơ cấu (do sự không phù hợp giữa nhu cầu và cung lao động) Mỗi quốc gia cần xác định chính xác tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên để đạt được mục tiêu này, đồng thời việc giảm tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên cũng là một mục tiêu quan trọng trong chính sách tiền tệ.
NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM
Đề xuất mô hình
Có nhiều mô hình nghiên cứu về chính sách tiền tệ (CSTT) trên thế giới, trong đó nổi bật là mô hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM) và mô hình phương pháp bình phương bé nhất đệ quy (RSL) Các mô hình này giúp phân tích và dự đoán các biến động trong chính sách tiền tệ, từ đó hỗ trợ việc ra quyết định trong quản lý kinh tế.
Mô hình Tự hồi quy vectơ cấu trúc (SVAR) được ưa chuộng trong nghiên cứu kinh tế vì nó kết hợp những ưu điểm của mô hình Mô hình Vecto tự hồi quy (VAR) và cung cấp khả năng nhận dạng đồng thời giữa các biến Điều này cho phép người sử dụng thiết lập mối quan hệ đồng thời giữa các biến theo lý thuyết kinh tế, từ đó ước lượng hàm phản ứng xung và phân rã phương sai trong nghiên cứu chính sách tiền tệ (CSTT) như được chỉ ra bởi Sims (1986) và Bernanke (1986) Hơn nữa, mô hình SVAR rất phù hợp với nền kinh tế mở nhỏ như Việt Nam.
Các biến trong mô hình
Mô hình Svar trong nghiên cứu cho thấy Việt Nam là một nền kinh tế nhỏ với độ mở tương đối, khiến cho các cú sốc bên ngoài trở thành yếu tố quan trọng Quyết định chính là lựa chọn số lượng biến đưa vào mô hình; các biến này chủ yếu được lấy từ nghiên cứu của Raghavan & Silvapulle (2007) Mô hình bao gồm 8 biến, với 2 biến đại diện cho khu vực bên ngoài và 6 biến cho khu vực nội địa Tuy nhiên, việc sử dụng quá nhiều biến có thể dẫn đến kết quả sai lệch do các hạn chế và mối tương quan giữa chúng Do đó, người lập mô hình cần cân nhắc để chọn ra ít biến nhất có thể nhưng vẫn đảm bảo phản ánh đầy đủ các tác động quan trọng Trong trường hợp của Việt Nam, mô hình Svar với 8 biến dường như là sự thỏa hiệp hợp lý, vừa giảm thiểu rủi ro vừa phản ánh các tác động kinh tế vĩ mô quan trọng.
Vai trò của khu vực nước ngoài được thể hiện qua chỉ số giá hàng hóa thế giới (WCOMMO) và lãi suất vốn liên bang Mỹ (IRU) Trong nước, các yếu tố như tổng sản phẩm quốc nội (GDP), lãi suất huy động ngắn hạn bằng VNĐ (SIR), cung tiền (M2), tỷ giá hối đoái giữa USD và VND (EX), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), và lãi suất tái cấp vốn (DIR) đóng vai trò quan trọng GDP và CPI là những biến mục tiêu chính của chính sách tiền tệ (CSTT), trong khi M2 và lãi suất tiền gửi kỳ hạn 3 tháng cùng tỷ giá được xem là các biến tài chính quan trọng M2 phản ánh những thay đổi từ chính sách và là cơ sở để Ngân hàng Nhà nước điều chỉnh CSTT Để nghiên cứu mối liên hệ giữa lãi suất chính sách và lãi suất bán lẻ, tác giả sẽ bổ sung lãi suất tái cấp vốn vào cuối danh sách các biến.
Các tham số trong ma trận đồng thời A được lựa chọn dựa trên các nghiên cứu trước đây của Raghavan & Silvapulle (2007) và các tác giả như Trầm Thị Xuân Hương, Võ Xuân Vinh, Nguyễn Phúc Cảnh (2014), Nguyễn Phi Lân (2010), Phạm Thị Tuyết Trinh (2013), cùng Trần Ngọc Thơ và Nguyễn Hữu Tuấn (2013).
Các số sốc từ các nền kinh tế mở nhỏ có tác động yếu đến các nước lớn bên ngoài, do đó các biến bên ngoài thường được coi là ngoại sinh đối với nền kinh tế trong nước Chỉ số giá hàng hóa thế giới (WCOMMO) được xem là hoàn toàn ngoại sinh với tất cả các biến trong mô hình, chỉ bị ảnh hưởng bởi độ trễ của chính nó Lãi suất vốn liên bang Mỹ (IRU) cũng được giả định là ngoại sinh với các biến trong nước khác và chỉ chịu ảnh hưởng từ chính nó.
Ta có mô hình Svar: Ayt = C + ∏(L)yt + Bε t
Lãi suất SIR có mối quan hệ đồng thời với giá cả hàng hóa thế giới, lãi suất của Mỹ, tổng sản phẩm quốc nội và giá cả trong nước Nó bị ảnh hưởng ngay lập tức bởi sự thay đổi cấu trúc trong lãi suất, trong khi cung tiền Việt Nam không tác động đồng thời, điều này được xác nhận qua các nghiên cứu.
Phạm Thị Tuyết Trinh (2013), Trần Ngọc Thơ và Nguyễn Hữu Tuấn (2013), Ngalawa & Viegi (2011), Karim et al (2011)
Giá cả hàng hóa trong nước (CPI) bị ảnh hưởng bởi tổng sản phẩm quốc nội và những biến động của chính nó Tổng sản phẩm quốc nội được coi là ngoại sinh và chịu tác động từ các biến trong và ngoài nước, đồng thời chỉ bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nội tại của nó.
Cung tiền (M2) được cho là chịu ảnh hưởng đồng thời bởi tổng sản phẩm trong nước, mức giá, lãi suất và các thay đổi cấu trúc nội tại trong cung tiền, theo các nghiên cứu của Cushman&Zha (1995) và Ngalawa&Viegi (2011) Nhiều nghiên cứu cho rằng lãi suất tác động ngay lập tức đến tỷ giá, trong khi tỷ giá chỉ ảnh hưởng đến lãi suất với độ trễ Giới hạn này được xem là không phù hợp với nền kinh tế mở nhỏ nhưng lại hợp lý với nền kinh tế mở có thị trường tài chính kém phát triển và các rào cản đầu tư Thị trường tài chính Việt Nam có những đặc điểm như vậy, do đó, cung tiền không tác động đồng thời đến tỷ giá Tỷ giá được giả định có mối liên kết cùng thời điểm với WCOMMO, IRU, GDP, CPI, SIR và chịu tác động ngay lập tức bởi các nhiễu loạn cấu trúc trong tỷ giá.
Lãi suất chính sách, đứng ở vị trí cuối cùng trong hệ thống, phản ánh lãi suất tái cấp vốn (DIR) và chịu tác động đồng thời từ tất cả các yếu tố trong nước và quốc tế.
Dữ liệu và các kiểm định ban đầu
4.3.1 Bảng tổng hợp dữ liệu:
Các biến trong nghiên cứu được sử dụng dưới dạng Logarit cơ số tự nhiên e, ngoại trừ biến lãi suất Dữ liệu được thu thập theo quý từ quý 1 năm 2000 đến quý 4 năm 2014 Chuỗi thời gian có tính mùa vụ sẽ được điều chỉnh yếu tố mùa vụ bằng bộ lọc Census X12 trước khi đưa vào mô hình Trong số các biến, chỉ có biến GDP cần điều chỉnh yếu tố mùa vụ, trong khi các biến khác không cần điều chỉnh.
Hình 4.1: Biến GDP trước và sau khi xử lý mùa vụ
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Eviews 6
Nghiên cứu này tiến hành kiểm định tính dừng của các biến bằng phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị Augmented Dick-Fuller (ADF) Kết quả kiểm định ADF cho thấy các biến như giá hàng hóa thế giới (WCOMMO), lãi suất huy động ngắn hạn bằng VNĐ (SIR), tỷ giá hối đoái danh nghĩa giữa USD và VND (EX), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), và lãi suất tái cấp vốn (DIR) đều có tính dừng Bảng kết quả chi tiết được trình bày trong phần Phụ lục.
21 Nguồn dữ liệu, định nghĩa biến, xử lý mùa vụ xem bảng 4.1, 4.2 và 4.3 phần phụ lục
Sản phẩm quốc nội (GDP) và cung tiền (M2) không dừng ở chuỗi gốc I(0), trong khi lãi suất vốn liên bang Mỹ (IRU) cũng dừng ở bậc gốc I(0) Để xử lý các biến không dừng ở bậc gốc, bài nghiên cứu sẽ thực hiện sai phân nhằm chuyển đổi dữ liệu về chuỗi dừng trước khi đưa vào mô hình ước lượng Kiểm định cho thấy rằng sai phân của các biến còn lại là chuỗi dừng bậc 1 I(1).
4.3.3 Lựa chọn độ trễ tối ưu
Việc xác định độ trễ tối ưu cho mô hình SVAR dựa trên các chỉ tiêu như Akaike Information Criterion (AIC), Schwarz Information Criterion (SC), Hannan-Quinn Information Criterion (HQ) và LR Theo tiêu chuẩn LR và HQ, độ trễ được chọn là 4, trong khi SC chỉ ra độ trễ là 0 AIC và FPE cho thấy độ trễ tối ưu là 5 Tuy nhiên, để đánh giá tác động của các cú sốc trong mô hình SVAR, các kiểm định này không đủ Do đó, nghiên cứu áp dụng phương pháp Portmanteau để kiểm tra tính tự tương quan phần dư và xác định độ trễ tối ưu Kết quả kiểm định Portmanteau cho thấy độ trễ phù hợp cho mô hình SVAR là 4, vì vậy nghiên cứu sẽ sử dụng độ trễ này để ước lượng mô hình.
Bảng 4.1: Độ trễ tối ưu của mô hình
VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: DLCPI DLM2 DSIR DLEX DDIR Exogenous variables: C DLWCOMMO IRU DLGDP Date: 06/26/15 Time: 22:44
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
* indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error
AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion
HQ: Hannan-Quinn information criterion
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Eviews 6
VAR Residual Portmanteau Tests for Autocorrelations Null Hypothesis: no residual autocorrelations up to lag h Date: 06/26/15 Time: 22:44
Lags Q-Stat Prob Adj Q-Stat Prob df
*The test is valid only for lags larger than the VAR lag order df is degrees of freedom for (approximate) chi-square distribution
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Eviews 6
4.3.4 Kiểm định tính ổn định của mô hình
Trước khi sử dụng mô hình VAR với độ trễ tối ưu là 4 để phân tích, cần xác nhận tính ổn định của mô hình Điều này đặc biệt quan trọng đối với các kết quả từ hàm phản ứng đẩy (IRF) Nếu mô hình không đạt yêu cầu về tính ổn định, các kết quả như sai số chuẩn và phản ứng xung sẽ không còn đáng tin cậy Một mô hình được coi là ổn định khi các thành phần nghiệm của ma trận hệ số có modulus nhỏ hơn hoặc bằng 1.
23 Xem thêm phần table tại Bảng 4.5 phần phụ lục
Hình 4.2 : Kiểm tra tính ổn định của mô hình
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Eviews 6