GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
Lý do chọn đề tài
Năm 2017, nền kinh tế toàn cầu và Châu Á được đánh giá là khá tốt, với Ngân hàng Thế giới ước tính tăng trưởng toàn cầu đạt 2.7%, cao hơn 2.3% so với năm trước Tuy nhiên, sự hình thành và phát triển của ngành tài chính đã dẫn đến bất ổn tài chính trở thành một yếu tố không thể tránh khỏi, mà các ngân hàng, định chế tài chính và chính phủ đều thừa nhận Khi hệ thống tài chính ngày càng phát triển về quy mô và độ phức tạp, các khiếm khuyết trong hệ thống không những không giảm mà còn gia tăng, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế và tự do hóa tài chính Nhận thức được tầm quan trọng của vấn đề này, tác giả nghiên cứu mối quan hệ giữa phát triển tài chính, bất ổn định tài chính, tự do hóa tài chính và tăng trưởng kinh tế ở các quốc gia khu vực Châu Á – Thái Bình Dương trong giai đoạn 1990 – 2015.
Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để tìm hiểu mối quan hệ giữa các yếu tố trong thị trường tài chính, với các trường phái khác nhau Một trường phái cho rằng tự do hoá tài chính có thể tác động tích cực hoặc tiêu cực đến sự bất ổn tài chính, phụ thuộc vào mức độ tăng trưởng của quốc gia, tiêu biểu là các nghiên cứu của Reinhart và Tokatlidis (2003), Rodrik và Subramanian (2009), Suwailem (2014) Trong khi đó, một trường phái khác tập trung vào mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế, phát triển tài chính và bất ổn định tài chính, với các nghiên cứu tiêu biểu như của Rajan và Zingales (1998), Binifigliol và Mendocine (2004), Enowbi và cộng sự (2016).
Mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế đã được nghiên cứu, nhưng vẫn còn hạn chế tài liệu tại khu vực Châu Á - Thái Bình Dương Bài nghiên cứu này nhằm tìm kiếm bằng chứng thực nghiệm về cách mà sự phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế ảnh hưởng đến độ bất ổn định tài chính, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế Nghiên cứu cũng sẽ phân tích sự khác biệt của mối quan hệ này giữa các quốc gia Châu Á – Thái Bình Dương trước và sau quá trình tự do hóa tài chính.
Luận văn được thực hiện dựa trên bài nghiên cứu: “Linkages between financial development, financial instability, financial liberalization and economic growth in Africa” của Enowbi và cộng sự (2016)
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa phát triển tài chính, bất ổn định tài chính, tự do hoá tài chính và tăng trưởng kinh tế tại các quốc gia khu vực Châu Á – Thái Bình Dương trong giai đoạn 1990 – 2015.
Trong nghiên cứu này, chúng tôi đã lựa chọn 14 quốc gia thuộc khu vực Châu Á Thái Bình Dương, bao gồm Australia, Trung Quốc, Hong Kong SAR, Indonesia, Nhật Bản, Hàn Quốc, Malaysia, Mông Cổ, New Zealand, Vanuatu, Philippines, Singapore, Thái Lan và Việt Nam Những quốc gia này đều có đầy đủ dữ liệu theo phân loại của Ngân hàng Thế giới (World Bank).
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích mối liên hệ giữa phát triển tài chính, bất ổn tài chính, tự do hóa tài chính và tăng trưởng kinh tế trong các quốc gia thuộc khu vực Châu Á – Thái Bình Dương.
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ dài hạn giữa tự do hoá tài chính, phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế với độ bất ổn định tài chính Các yếu tố này có ảnh hưởng một chiều đến sự ổn định của hệ thống tài chính, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức quản lý rủi ro tài chính trong bối cảnh kinh tế hiện đại.
Cụ thể, bài nghiên cứu tập trung trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau:
- Phát triển tài chính có tác động đến sự bất ổn tài chính hay không?
- Tự do hóa tài chính có tác động đến sự bất ổn tài chính hay không?
- Tăng trưởng kinh tế có tác động đến sự bất ổn tài chính hay không?
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này áp dụng phân tích dữ liệu bảng để khám phá mối quan hệ giữa các yếu tố tăng trưởng, phát triển tài chính và tự do hóa tài chính đối với độ ổn định tài chính quốc gia Các giả thuyết cổ điển như đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, tự tương quan và nội sinh được kiểm định trước Cuối cùng, phương pháp hồi quy dữ liệu bảng GMM của Arellano Bond (1991) được sử dụng để đảm bảo tính chính xác và hiệu quả của ước lượng.
Phần mềm tác giả được sử dụng tính toán và ước lượng là Stata 13.
Bố cục bài nghiên cứu
Bài nghiên cứu bao gồm 5 phần với bố cục như sau:
Chương 1: Giới thiệu đề tài
Trong chương này, chúng tôi sẽ làm rõ các vấn đề liên quan đến đề tài nghiên cứu, bao gồm lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, các câu hỏi nghiên cứu, vấn đề cần khám phá và giới thiệu tổng quan về phương pháp nghiên cứu được áp dụng.
Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm
Tổng hợp các lý thuyết cơ bản và cơ sở lý luận khoa học liên quan đến mối quan hệ giữa tự do hóa tài chính, phát triển tài chính, tăng trưởng kinh tế và độ bất ổn định tài chính Nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới cho thấy rằng tự do hóa tài chính có thể thúc đẩy phát triển tài chính, từ đó góp phần vào tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, sự tự do hóa này cũng có thể dẫn đến độ bất ổn định tài chính nếu không được quản lý chặt chẽ Các nghiên cứu chỉ ra rằng cần có các chính sách hợp lý để cân bằng giữa tự do tài chính và ổn định kinh tế.
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Trong chương này tác giả trình bày: mô hình nghiên cứu, mô tả các biến, dữ liệu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Trình bày chi tiết kết quả nghiên cứu thực nghiệm về mối quán hệ giữa các yếu tố:
Tự do hoá tài chính và phát triển tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, đặc biệt ở các quốc gia Châu Á Tuy nhiên, sự bất ổn định tài chính vẫn là một thách thức lớn đối với sự phát triển bền vững Nghiên cứu phương pháp tác động của tự do hoá tài chính tới sự ổn định kinh tế là cần thiết để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này.
Tổng kết lại các nội dung:
- Tóm tắt kết quả thực nghiệm từ mô hình nghiên cứu
- Tổng kết lại các vấn đề nghiên cứu đã đưa ra
- Hướng mở rộng và những hạn chế của đề tài
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Cơ sở lý thuyết
Luận văn tập trung vào việc nghiên cứu mối quan hệ giữa phát triển tài chính, tự do hóa tài chính và tăng trưởng kinh tế với độ bất ổn tài chính Trước khi trình bày chi tiết mô hình nghiên cứu ở chương 3, tác giả sẽ tổng hợp các lý thuyết liên quan để giúp người đọc hiểu rõ hơn về các yếu tố trong mô hình nghiên cứu.
2.1.1 Lý thuyết về các yếu tố trong mô hình nghiên cứu:
Thị trường tài chính đóng vai trò trung gian quan trọng trong nền kinh tế, sử dụng các công cụ tài chính như chứng khoán nợ, chứng khoán vốn và chứng khoán phái sinh để chuyển giao nguồn vốn từ những nơi thừa vốn đến những nơi thiếu vốn, nhằm đáp ứng kịp thời nhu cầu phát triển của nền kinh tế.
Phát triển tài chính được hiểu là sự nâng cao chất lượng trong bốn chức năng chính của thị trường tài chính, theo mô hình của Levine (1997).
(2) Phân bổ vốn và hỗ trợ lưu thông hàng hoá
(3) Hỗ trợ kiểm soát doanh nghiệp
Để thực hiện hiệu quả bốn chức năng quản trị rủi ro, cần có sự hỗ trợ từ các đặc trưng phát triển tài chính liên quan Những hoạt động bổ trợ này đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao khả năng quản lý rủi ro.
Các trung gian tài chính đa dạng về hình thức và phương thức hoạt động, góp phần giảm chi phí giao dịch và tối ưu hóa lợi tức vốn phân bổ.
- Các dịch vụ tài chính ra đời và cung cấp gần như tối ưu đến các lĩnh vực/ nghành nghề kinh tế xã hội
Phát triển tài chính và xây dựng cơ sở hạ tầng trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu bất cân xứng thông tin, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho sự gặp gỡ giữa nhu cầu của nhà đầu tư và người đi vay.
Trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển tài chính bằng cách thu hút và huy động tiền tiết kiệm cho đầu tư Họ phân bổ vốn một cách hiệu quả cho các dự án có lợi tức kỳ vọng cao, từ đó tạo điều kiện nâng cao năng suất chung của nền kinh tế và tăng lợi suất thực của vốn.
Theo nghiên cứu của Pagano (1993), mặc dù các yếu tố của phát triển tài chính không thể hoàn toàn giảm chi phí giao dịch, nhưng khi phát triển tài chính đạt đến một ngưỡng nhất định, nó có thể làm giảm chi phí giao dịch trong hệ thống tài chính Điều này góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và đổi mới sản phẩm tài chính.
2.1.1.2 Bất ổn định tài chính
Bất ổn định tài chính có thể hiểu là tình trạng sụt giảm mạnh trong ngắn hạn về giá trị của các tài sản tài chính, tổ chức tài chính và sự đổ vỡ của hệ thống tài chính Các hình thức cụ thể của bất ổn định tài chính bao gồm khủng hoảng ngân hàng, khủng hoảng nợ và sự đổ vỡ của bong bóng thị trường tài sản.
Trong giới học thuật, nhiều nghiên cứu đã phân tích vấn đề bất ổn định tài chính, với Gracia Herrero (2003) và Cihak (2007) sử dụng khủng hoảng ngân hàng làm đại diện cho sự bất ổn này Tuy nhiên, Caprio và Klingebiel (1996) cho rằng việc xác định thời điểm khủng hoảng là rất khó khăn, và các cuộc khủng hoảng chỉ được xem xét khi chính sách khắc phục không hiệu quả Nếu chỉ tập trung vào khủng hoảng ngân hàng, các bộ phận khác trong hệ thống tài chính có thể bị bỏ qua Để giải quyết vấn đề này, Guillaumout và Kpodar (2004) cùng Loayza và Ranciere (2004) đã phát triển một chỉ số đo lường độ bất ổn tài chính thông qua độ lệch chuẩn của sự phát triển tài chính trong khoảng thời gian bảy năm Chỉ số này phản ánh sự biến động của các xu hướng tài chính, với Loayza và Ranciere (2004) tính toán độ lệch chuẩn từ tăng trưởng chỉ số phát triển tài chính, trong khi Eggoh Jude (2008) lại đo lường bất ổn tài chính qua một thành phần chu kỳ của chỉ số này.
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp của Klomp và Haan (2009) để xây dựng chỉ số bất ổn định tài chính liên tục, thông qua việc phân tích số học các chỉ số ổn định tài chính.
Dấu hiệu của bất ổn định tài chính
Giai đoạn tiền khủng hoảng thường xuất hiện nhiều dấu hiệu cảnh báo giống như bầu trời trước bão Nghiên cứu của IMF chỉ ra rằng trước khi xảy ra khủng hoảng, thường có các dấu hiệu như diễn biến kinh tế bất thường, sự gia tăng nợ nần, và biến động trên thị trường tài chính Những dấu hiệu này có thể xuất hiện riêng lẻ hoặc kết hợp với nhau, báo hiệu nguy cơ khủng hoảng sắp đến.
- Thứ nhất, tín dụng mở rộng quá mức và/hoặc giá tài sản tăng quá cao
Dấu hiệu này thường xuất hiện khi chính sách tiền tệ mở rộng, dẫn đến dòng vốn giá rẻ tràn ngập thị trường qua hệ thống tài chính Hệ lụy là dòng tiền không được hấp thụ vào khu vực sản xuất sẽ chuyển hướng sang các lĩnh vực có tỷ suất sinh lời cao nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro lớn, như bất động sản và thị trường chứng khoán, nhiều trong số đó mang tính đầu cơ ngắn hạn, gây ra bong bóng tài sản Khủng hoảng sẽ xảy ra khi dòng vốn giá rẻ đột ngột đảo chiều, dẫn đến sự sụp đổ của thị trường tài sản với giá giảm mạnh và mất thanh khoản.
Dấu hiệu đầu tiên của khủng hoảng tài chính thường là sự gia tăng tín dụng nhanh chóng, như đã xảy ra trong cuộc khủng hoảng nợ của các nước Mỹ La-tinh năm 1982 Trong giai đoạn này, các ngân hàng thương mại đã dễ dàng vay nợ giá rẻ từ nước ngoài, dẫn đến tăng trưởng kinh tế cao Tuy nhiên, khi kinh tế toàn cầu suy thoái do khủng hoảng dầu mỏ thập kỷ 70, dòng vốn đảo chiều và lãi suất tăng mạnh, khiến các chính phủ Mỹ La-tinh mất khả năng trả nợ.
Cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997 và khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 - 2009 đã chứng kiến sự gia tăng dòng vốn giá rẻ qua hệ thống tài chính, dẫn đến tình trạng cung vượt mức vào thị trường Hệ quả là sự hình thành bong bóng tài sản tại các nước Châu Á vào năm 1997 và bong bóng giá nhà ở cùng nợ dưới chuẩn tại Mỹ vào năm 2008.
- Thứ hai, hệ thống tài chính khó khăn hoặc mất khả năng cung cấp nguồn lực tài chính cho các khu vực khác của nền kinh tế
Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về mối quan hệ giữa phát triển tài chính, bất ổn định tài chính, tự do hoá tài chính và tăng trưởng kinh tế
Trong bài viết này, tác giả tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa phát triển tài chính, bất ổn định tài chính, tự do hoá tài chính và tăng trưởng kinh tế Mối quan hệ này còn tương đối mới, đặc biệt là với nghiên cứu về bất ổn định tài chính, một vấn đề nổi bật trong những thập kỷ gần đây Tác giả nỗ lực tổng hợp đầy đủ các nghiên cứu liên quan đến bốn yếu tố trên, và dựa trên kết quả, có thể phân chia thành hai nhóm chính.
2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa tự do hóa tài chính và tăng trưởng kinh tế, bất ổn định tài chính
Các quốc gia mới nổi, được tài trợ chủ yếu bởi nguồn vốn đầu tư quốc tế, thường chịu tác động nghiêm trọng từ các cú sốc tài chính bên ngoài, dẫn đến suy thoái kinh tế Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để phân tích vấn đề này, với các quan điểm đánh giá khác nhau về tác động của những cú sốc tài chính đối với nền kinh tế của các quốc gia này.
Rodrik và Subramanian (2009) chỉ ra rằng tự do hóa tài chính không đáp ứng được nhu cầu đầu tư và tăng trưởng ở các nước kém phát triển, vì các quốc gia này phụ thuộc vào nguồn vốn đầu tư quốc tế Khi không có tự do hóa tài chính, dòng vốn trong nền kinh tế không thể chuyển đổi nhanh chóng giữa các trung tâm tài chính, giúp giảm thiểu biến động kinh tế trong thời kỳ suy thoái Ngược lại, khi dòng tài chính có thể di chuyển nhanh qua biên giới, các nền kinh tế này sẽ mất đi nguồn vốn, dẫn đến sự suy yếu của hệ thống ngân hàng và cơ sở công nghiệp.
(Kose và cộng sự, 2011 Henry, 2007, Asongu, 2014; Ansart et Năm
Vào những năm 1980, khi làn sóng tự do hoá bắt đầu, các nước đang phát triển đã có những cải thiện đáng kể về dòng chảy tài chính xuyên quốc gia, nhưng cũng phải đối mặt với khủng hoảng tiền tệ Các quốc gia kém phát triển thường dễ bị thiệt hại từ các cú sốc bên ngoài hơn so với các nước tiên tiến do nguồn vốn rộng mở từ nhiều nguồn đầu tư Ở Châu Phi, vào cuối những năm 1980 và đầu những năm 1990, nhiều nước đã tiến gần đến cải cách kinh tế để chống lại tình trạng suy thoái, với sự hỗ trợ từ Ngân hàng Thế giới và Quỹ tiền tệ quốc tế Những cải cách này tập trung vào việc điều chỉnh cấu trúc nền kinh tế để thúc đẩy sự tăng trưởng khu vực tư nhân thông qua một hệ thống tài chính dựa trên thị trường Tự do hoá tài chính đã đóng vai trò quan trọng trong các cải cách này, cho phép bãi bỏ quy định về nguồn vốn đầu tư nước ngoài và khu vực tài chính trong nước, đồng thời tách rời thị trường chứng khoán khỏi khu vực tài chính nội địa.
Mặc dù cải cách năm 2003 đã thành công trong việc tự do hóa thị trường tài chính, nhưng tác động tích cực đến tăng trưởng và đầu tư vẫn chưa đồng đều Hệ thống tài chính của châu Phi vẫn còn chưa phát triển và chưa chuyên sâu.
Tự do hóa tài chính đã dẫn đến bất ổn và khủng hoảng nghiêm trọng, đặc biệt trong lĩnh vực tài chính, theo nghiên cứu của Reinhart và Tokatlidis (2003), cũng như các tác giả khác như Demirguc-Kunt và Detragiache (1999) và Suwailem cùng các cộng sự (2014).
Có sự đồng thuận chung rằng các chính sách nhằm hạn chế bất ổn tài chính từ những giao dịch tài chính hạn chế sẽ đi kèm với cả chi phí lẫn lợi ích.
Tự do hoá tài chính có tác động tích cực đến phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế, mặc dù có thể gây ra những biến động cực đoan và khủng hoảng tài chính Ranciere (2006) chỉ ra rằng tác động của tự do hóa tài chính bao gồm cả ảnh hưởng trực tiếp tích cực lên tăng trưởng và ảnh hưởng gián tiếp tiêu cực thông qua các cuộc khủng hoảng, nhưng hiệu quả tích cực vẫn vượt trội hơn Tuy nhiên, sự can thiệp của chính phủ có thể làm suy yếu các cơ chế báo hiệu thị trường, dẫn đến những hậu quả không mong muốn.
Detragiache 1998-2000; Caprio và Klingebiel 1996, Kaminsky và Reinhart
Nghiên cứu của Theo Martin và Rey (2005) chỉ ra rằng tự do hóa thị trường chứng khoán và sự xáo trộn tài chính trong các thị trường định giá tài sản có thể dẫn đến bùng nổ đầu tư hoặc rủi ro tài chính Ngoài ra, Dell'Arricia và Marquez (2004a, 2004b) cho rằng tự do hóa tài chính làm giảm mức độ sàng lọc của các ngân hàng, dẫn đến chu kỳ tín dụng bùng nổ.
2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa bất ổn định tài chính và tăng trưởng kinh tế, phát triển tài chính
Sự bất ổn tài chính có thể biểu hiện qua nhiều hình thức như thất bại ngân hàng, biến động giá cả tài sản và sụt giảm thanh khoản thị trường Nó gây ra ảnh hưởng lớn đến khu vực tài chính, dẫn đến chi phí kinh tế vĩ mô đáng kể, ảnh hưởng tiêu cực đến sản xuất, tiêu dùng và đầu tư, từ đó hạn chế các mục tiêu kinh tế như tăng trưởng và phát triển Nghiên cứu của Kaminsky và Reinhart (1999) cho thấy sự bất ổn tài chính có liên quan tích cực đến sự phát triển tài chính, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc bảo vệ sự ổn định tài chính và xác định các lỗ hổng trong hệ thống tài chính Các lỗ hổng này bao gồm những khía cạnh kinh tế vĩ mô như thay đổi điều kiện bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp và sự phát triển của thị trường tín dụng và tài sản, ảnh hưởng đến mức độ và phân bố rủi ro tài chính trong nền kinh tế.
Hệ thống tài chính đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, chủ yếu nhờ vào việc phân bổ quỹ cho các doanh nghiệp có tiềm năng đầu tư (Schumpeter, 1911) Các nghiên cứu trước đây của Goldsmith (1969) và Mckinnon cũng nhấn mạnh tầm quan trọng này.
(1973) và Shaw (1992), Levine (1998), Rajan and Zingales (1998) và Shahbaz
Nghiên cứu của Stiglitz và Weiss (1992) cùng với Tchamyou và Asongu (2016) chỉ ra rằng phát triển tài chính có mối quan hệ tích cực với tăng trưởng kinh tế, nhưng để đạt hiệu quả, hệ thống kinh tế cần hoạt động ở mức tối ưu Thông tin bất đối xứng là trở ngại chính cản trở hiệu quả của hệ thống tài chính, dẫn đến hai vấn đề lớn: lựa chọn bất lợi và rủi ro đạo đức Akerlof (1970) đã gợi ý rằng chính phủ cần thực hiện phân tích rủi ro tín dụng một cách nghiêm ngặt để giảm thiểu lựa chọn bất lợi Tuy nhiên, sự can thiệp của chính phủ trong lĩnh vực ngân hàng, như hỗ trợ tài chính cho các ngân hàng, có thể làm gia tăng rủi ro đạo đức, khi các ngân hàng có thể cảm thấy không phải chịu trách nhiệm cho các rủi ro mà họ tạo ra.
Trong hai thập kỷ qua, cấu trúc thể chế của hệ thống tài chính đã được phát triển nhằm giảm thiểu vấn đề thông tin bất đối xứng và ngăn chặn sự bất ổn tài chính Bất ổn tài chính xảy ra khi các cú sốc tác động vào hệ thống, làm gián đoạn dòng thông tin và ảnh hưởng đến khả năng huy động tiết kiệm, trao đổi hàng hóa và dịch vụ, cũng như phân bổ nguồn lực cho sản xuất Điều này có thể dẫn đến giảm chi tiêu trong ngành sản xuất, gây ra những hậu quả nghiêm trọng cho hoạt động kinh tế, như Keynes đã chỉ ra Những biến động này cũng ảnh hưởng đến việc giới thiệu sản phẩm mới và quy trình quản lý, theo Schumpeter Nếu khủng hoảng tài chính trở nên nghiêm trọng, nó có thể dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn của thị trường tài chính, làm trầm trọng thêm sự bất ổn Minsky đã chỉ ra mối liên hệ giữa sự mong manh của hệ thống tài chính và đầu cơ, nhấn mạnh rằng sự bất ổn là nền tảng cho sự ổn định Ông cho rằng các yếu tố bất ổn vốn có trong hệ thống tư bản không thể được khắc phục hoàn toàn, và trong thời kỳ ổn định, rủi ro gia tăng khi nhà đầu tư vay mượn vượt quá khả năng chi trả của tài sản.
Blejer (2006) chỉ ra rằng sự bất ổn định tài chính trong ngành tài chính có hai nguyên nhân chính Đầu tiên, sự tăng trưởng mạnh mẽ về giá trị trung gian tài chính có thể dẫn đến bất ổn Thứ hai, toàn cầu hóa trong lĩnh vực công nghiệp và tài chính thúc đẩy sự hội nhập của các tổ chức tài chính, làm gia tăng rủi ro hệ thống Bên cạnh đó, sự phức tạp của các công cụ tài chính, như nghĩa vụ nợ phải trả - một công cụ phổ biến, cũng là yếu tố góp phần vào sự bất ổn định, đặc biệt là trong bối cảnh khủng hoảng tài chính năm 2008.
Eichengreen (2004) đã chỉ ra bốn nguyên nhân chính dẫn đến sự bất ổn và khủng hoảng tài chính, bao gồm các chính sách kinh tế vĩ mô không bền vững và sự không nhất quán trong chính sách của chính phủ (Krugman 1971) Nguyên nhân thứ ba là tính dễ đổ vỡ của hệ thống tài chính, với sự yếu kém tài chính và tỷ lệ ngoại tệ không phù hợp (Goldstein và Turner 2003) được xem là yếu tố quan trọng Hơn nữa, những sai sót trong cấu trúc thị trường tài chính quốc tế đã được các nhà kinh tế như Keynes (1933), Nurkse (1944) và Brouwer chỉ ra.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình thực nghiệm
Tác giả thực hiện phân tích mối quan hệ giữa bất ổn định tài chính và tăng trưởng kinh tế, cũng như phát triển tài chính Nghiên cứu tập trung vào tác động của tăng trưởng kinh tế đối với bất ổn định tài chính, xem xét mức độ tự do hóa tài chính và phát triển tài chính Dựa trên mô hình thực nghiệm của Michael Batuo Enowbi và cộng sự từ năm 2016, tác giả kiểm định bằng dữ liệu bảng thu thập từ các quốc gia trong giai đoạn 1985 – 2010.
Cụ thể mô hình: f instit = α + βo f insti,t-1 + β1 f libi,t + β2 f devi,t + β3 f Gri,t + ∑kƠkXi,ik + ài + €i,t (1) Trong đó:
- Chỉ số i và t là đại điện của của quốc gia và thời gian tương ứng
- f inst là chỉ số bất ổn định tài chính (financial instability)
- f lib là đại diện tự do hoá tài chính (financial liberalization), được đo lường chỉ số mở tài khoản vốn
- f Gr là chỉ số tăng trưởng kinh tế (Economic growth), thể hiện bằng mức tăng trưởng GDP
Chỉ số f dev phản ánh sự phát triển tài chính, được đo lường dựa trên nghiên cứu thực nghiệm của Enowbi và Mlambo (2010) Chỉ số này là hàm tổng hợp từ các yếu tố thu thập từ hệ thống ngân hàng, bao gồm tổng số nợ phải trả, tín dụng khu vực tư nhân và cung tiền M2, tất cả đều được tính theo tỷ lệ phần trăm trên GDP.
X là một véc tơ bao gồm các biến số kiểm soát quan trọng như tỷ lệ lạm phát, sự thay đổi trong các điều khoản thương mại, khoảng cách đầu ra và mức chi tiêu của chính phủ.
- ài và €i,t lần lượt là biến đại diện cho dữ liệu của cỏc quốc gia khụng nằm trong vùng nghiên cứu quan sát được và sai số ngẫu nhiên.
Dữ liệu mẫu
Chỉ số bất ổn định tài chính, được phát triển từ nghiên cứu của Enowi và cộng sự (2016), tổng hợp các nghiên cứu trước đó và là thành phần đầu tiên trong phương pháp phân tích PCA, bao gồm nhiều chỉ tiêu quan trọng.
Tín dụng trong nước do khu vực ngân hàng cung cấp bao gồm tất cả các khoản tín dụng cho các ngành khác nhau trên cơ sở tổng thể, ngoại trừ tín dụng cho chính phủ trung ương Ngành ngân hàng bao gồm các cơ quan tiền tệ, các ngân hàng tiền gửi, cũng như các tổ chức ngân hàng khác như các tổ chức tiết kiệm và cho vay thế chấp, các hiệp hội xây dựng và cho vay.
Tín dụng đối với khu vực tư nhân đề cập đến các nguồn lực tài chính mà các tập đoàn tài chính cung cấp cho khu vực tư nhân, bao gồm các khoản vay và đầu tư vào bất động sản, được tính theo tỷ lệ phần trăm trên GDP Việc thay đổi tín dụng này ảnh hưởng trực tiếp đến sự phát triển kinh tế và khả năng tiếp cận vốn của các doanh nghiệp tư nhân.
Thay đổi nợ thanh khoản, hay còn gọi là nợ thanh khoản (Liquid liabilities), là chỉ số tổng quát về cung tiền, bao gồm tiền mặt, tài khoản ngân hàng và tài khoản tại các tổ chức phi ngân hàng Trong nghiên cứu này, chỉ số này được ký hiệu là M3 và được tính theo tỷ lệ phần trăm trên GDP.
Thay đổi cung tiền tệ M2, bao gồm tiền mặt, tiền gửi của các ngân hàng thương mại tại ngân hàng trung ương và tiền gửi tiết kiệm có kỳ hạn, có ảnh hưởng trực tiếp đến nền kinh tế, được tính theo tỷ lệ phần trăm trên GDP.
- Thay đổi lãi suất thực trong đó lãi suất thực tế là lãi suất cho vay điều chỉnh theo lạm phát được đo bằng tỷ lệ giảm phát GDP (%)
Lãi suất lan rộng, hay còn gọi là sự chênh lệch giữa lãi suất huy động và cho vay của các tổ chức tài chính như ngân hàng, đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính Chỉ số này tương đương với tỷ suất lợi nhuận gộp của các công ty phi tài chính, phản ánh hiệu quả hoạt động tài chính và khả năng sinh lời của các tổ chức này Sự thay đổi lãi suất lan rộng có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và chiến lược tài chính của cả doanh nghiệp và cá nhân.
Chỉ số tự do hoá tài chính dựa trên nghiên cứu của Enowbi và cộng sự
Năm 2016, nghiên cứu về tự do hoá tài chính được thực hiện thông qua chỉ số mở tài khoản vốn, dựa trên phương pháp của Chinn và Ito (2007) và được cập nhật vào năm 2010 Tác giả đã sử dụng dữ liệu từ IMF (2010), bao gồm tỷ giá, sự giới hạn và dòng chảy tài khoản vốn, cùng với các tính toán liên quan đến nhập khẩu trong việc đo lường giao dịch tài khoản vốn Chỉ tiêu này là thành phần đầu tiên trong phân tích PCA của các biến Nghiên cứu sử dụng bộ dữ liệu Kaopen, chỉ tiêu tự do hoá tài chính được công bố bởi Chinn và Ito (2007).
Chỉ số phát triển tài chính được hình thành thông qua phân tích thành phần chính từ các chỉ số tài chính quan trọng, bao gồm tỷ lệ nợ thanh khoản M3, cung tiền M2 và tín dụng nội địa cho khu vực tư nhân của các ngân hàng, được tính theo tỷ lệ phần trăm so với GDP.
Chỉ số nợ thanh khoản M3, cung tiền M2 và tín dụng trong nước cho khu vực tư nhân do các ngân hàng cung cấp (tính theo % trên GDP) đã được đề cập trong phần phân tích chỉ số bất ổn định tài chính ở trên.
Chỉ số tăng trưởng kinh tế thể hiện qua chỉ tiêu tốc độ tăng trưởng GDP
(tính % đại diện cho tốc độ tăng trưởng)
Và một số biến kiểm soát (theo mô hình của nghiên cứu Enowbi 2016 trang 14):
Lạm phát được đo bằng chỉ số giá tiêu dùng, phản ánh tỷ lệ phần trăm thay đổi hàng năm trong chi phí mà người tiêu dùng trung bình phải chi cho một rổ hàng hóa và dịch vụ Rổ hàng hóa này có thể được cố định hoặc điều chỉnh theo thời gian, thường là hàng năm.
Chi tiêu chính phủ (% trên GDP) phản ánh tổng chi tiêu hiện hành của chính phủ cho hàng hóa và dịch vụ, bao gồm cả bồi thường nhân viên Nó bao gồm hầu hết các khoản chi cho quốc phòng và an ninh, nhưng không tính các khoản chi tiêu quân sự thuộc vốn của chính phủ.
GDP bình quân đầu người theo sức mua tương đương (PPP) là chỉ số tổng sản phẩm quốc nội được chuyển đổi sang đô la Mỹ bằng cách sử dụng tỷ giá sức mua Một đồng đô la quốc tế có sức mua tương đương với đồng đô la Mỹ tại Hoa Kỳ Chỉ số GDP này phản ánh tổng giá trị gia tăng của tất cả các nhà sản xuất trong nền kinh tế, bao gồm thuế sản phẩm và loại trừ các khoản trợ cấp không tính vào giá trị sản phẩm Tính toán GDP PPP không khấu trừ khấu hao tài sản cố định hoặc suy thoái tài nguyên thiên nhiên, và dữ liệu được định giá theo đô la quốc tế tại năm 2011.
Chỉ số giá trị thương mại ròng được tính bằng tỷ lệ phần trăm giữa chỉ số giá trị đơn vị xuất khẩu và chỉ số giá trị đơn vị nhập khẩu, so với năm cơ sở 2000 Các chỉ số này dựa trên dữ liệu báo cáo từ các quốc gia, được kiểm soát chất lượng bởi UNCTAD, và được bổ sung bằng ước tính từ các giá trị thương mại năm trước theo phân loại thương mại chuẩn ba chữ số quốc tế Để cải thiện độ bao phủ dữ liệu, đặc biệt cho các giai đoạn gần đây, UNCTAD đã xây dựng bộ chỉ số giá trung bình theo phân loại sản phẩm ba chữ số, sử dụng Thống kê Giá hàng hóa, các nguồn dữ liệu quốc tế và quốc gia, cùng với ước tính từ Ban Thư ký UNCTAD, tính toán chỉ số giá trị đơn vị ở cấp quốc gia với giá trị thương mại hiện tại làm trọng số.
Dữ liệu mẫu được thu thập từ 14 quốc gia, như đã nêu trong phần đối tượng nghiên cứu của chương 1, bao gồm bảng cân đối trong hai mươi năm từ 1990 đến 2015 Tất cả dữ liệu này được lấy từ các chỉ số trong cơ sở dữ liệu trực tuyến World Development Indicators (WDI) của Ngân hàng Thế giới.
Bảng 3.1: Tổng hợp các biến sử dụng trong mô hình
TÊN BIẾN KÝ HIỆU NGUỒN DỮ LIỆU
Tín dụng trong nước cho khu vực tư nhân (% của GDP)
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank
Tín dụng trong nước cho khu vực tư nhân do các ngân hàng cung cấp (% trên GDP)
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank
Lãi suất lan rộng (%) Interestsp
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank
Chỉ số tự do hoá tài chính Flib Dữ liệu được công bố bởi Chinn và Ito
(2007) được cập nhật đến năm 2010
Chỉ số tăng trưởng kinh tế
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank
Lạm phát (%) Inflation Nguồn World Development Indicators
(WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của
Chi tiêu chính phủ (% trên
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank
GDP bình quân đầu người
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank
Chi số thương mại ròng Tetrade
Nguồn World Development Indicators (WDI) cơ sở dữ liệu trực tuyến của World Bank.
Phương pháp nghiên cứu
Dữ liệu của bài nghiên cứu trình bày bằng hình thức bảng cân bằng (balance panel data)
Phương pháp nghiên cứu là phương pháp định lượng Tác giả sử dụng phần mềm Stata 13.0 để tiến hành phân tích các kiểm định sau:
Phương pháp này giúp tổng hợp dữ liệu thu thập được và thực hiện phân tích tổng quan, từ đó xác định các thông tin cơ bản như giá trị lớn nhất, nhỏ nhất, trung bình, độ lệch chuẩn của các biến trong mô hình, cùng với số lượng quan sát.
Qua phương pháp phân tích tương quan, độ tương quan giữa các biến trong mô hình hồi quy sẽ được xác định
Đa cộng tuyến là hiện tượng xảy ra khi có mối quan hệ tuyến tính giữa hai hoặc nhiều biến giải thích trong mô hình Khi hiện tượng này xuất hiện, các hệ số thống kê T và ước lượng sẽ không còn chính xác, ảnh hưởng đến tính khả thi của các kết quả phân tích.
Trong quá trình hồi quy, nếu hệ số xác định R² cao nhưng tỷ số t thấp, điều này cho thấy có mối tương quan mạnh giữa các biến Tuy nhiên, khi thực hiện hồi quy phụ và xem xét tương quan riêng, nếu các biến độc lập có hiện tượng tương quan, điều này có thể dẫn đến vi phạm giả định hồi quy, cụ thể là hiện tượng đa cộng tuyến.
Hiện tượng đa cộng tuyến sẽ gây ra một số tác động, cụ thể:
- Các ước lượng OLS có hiệp phương sai và phương sai lớn
- Tỷ số t mất ý nghĩa dù hệ số xác định cao
- Sai lệch về dấu và hệ số các biến có thể thay đổi rất lớn
Trong nghiên cứu này, tôi xem xét hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến và mức độ chấp nhận của nó, dựa trên phương pháp kiểm tra của Gujarati (2004) Việc xác định giới hạn chấp nhận được của đa cộng tuyến là cần thiết để tránh sai lệch trong các kết quả ước lượng.
Nếu hệ số tương quan giữa các cặp biến độc lập có trị tuyệt đối nhỏ hơn 0.8, hiện tượng đa công tuyến vẫn tồn tại nhưng ở mức chấp nhận được Ngược lại, nếu hệ số này lớn hơn 0.8, đây được coi là hệ số tương quan cao và cần có phương án khắc phục.
Một phương pháp khác để kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến là sử dụng hệ số khuếch đại phương sai (VIF) Nếu VIF của một biến lớn hơn 10, điều này cho thấy có sự tồn tại của đa cộng tuyến Ngược lại, nếu VIF nhỏ hơn 10, hiện tượng đa cộng tuyến được coi là ở mức chấp nhận được.
Trong nghiên cứu này, tôi áp dụng hai phương pháp kiểm định để khảo sát hiện tượng đa cộng tuyến Theo Baltagi (2008), hiện tượng này có thể được hạn chế khi sử dụng dữ liệu bảng.
Thường thì khi xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến, cách khắc phục thường là tăng thêm số quan sát hoặc loại bỏ biến có khiếm khuyết này
Phân tích hồi quy trên dữ liệu bảng :
Sau khi kiểm tra các khiếm khuyết định lượng như phương sai thay đổi, tự tương quan, tính tương quan và đa cộng tuyến trong mô hình, việc lựa chọn mô hình ước lượng hồi quy sẽ phụ thuộc vào các khiếm khuyết này Các phương pháp ước lượng hồi quy bao gồm FEM, REM và Pooled OLS.
Tôi đã áp dụng phương pháp mở rộng SCC Pooled để phân tích hồi quy dữ liệu bảng, giúp khắc phục các vấn đề như tự tương quan của nhiễu, phương sai thay đổi của nhiễu, nội sinh và tương quan phụ thuộc chéo trong mô hình Phương pháp này đảm bảo tính hiệu quả và tính vững của mô hình, là cơ sở chính trong nghiên cứu của tôi để thảo luận kết quả.
Dữ liệu bảng là sự kết hợp giữa dữ liệu theo chuỗi thời gian và không gian, thường được áp dụng trong nghiên cứu các quốc gia qua các năm Theo Baltagi (2008), dữ liệu bảng mang lại nhiều ưu điểm khi nghiên cứu mô hình, giúp tăng cường tính chính xác và khả năng phân tích.
Dữ liệu bảng, nhờ vào việc sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian, cung cấp nhiều thông tin và thể hiện sự biến thiên rõ ràng Việc sử dụng dữ liệu bảng giúp tăng số lượng quan sát và giảm hiện tượng đa cộng tuyến, từ đó làm tăng số bậc tự do Điều này đảm bảo ước lượng hiệu quả, vững chắc và không bị chệch.
Các kỹ thuật ước lượng dữ liệu bảng giúp xử lý sự không đồng nhất của các đặc trưng liên quan đến nhiều quốc gia và doanh nghiệp theo thời gian, từ đó kiểm soát sự khác biệt không quan sát được giữa các thành phần.
Tác giả kỳ vọng rằng việc sử dụng phân tích dựa trên dữ liệu bảng sẽ mang lại hiệu quả cao hơn so với dữ liệu chuỗi thời gian hoặc dữ liệu chéo Để đạt được điều này, tác giả đã thực hiện các bước phân tích nhằm lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp.
Kiểm định các giả thuyết của mô hình hồi quy:
(1) Kiểm định phương sai của sai số thay đổi:
Phương sai của các phần dư được coi là thay đổi khi không phải là hằng số, tức là nó khác nhau ở các quan sát khác nhau Hiện tượng phương sai thay đổi có thể dẫn đến một số hậu quả quan trọng.
- Các ước lượng OLS không còn hiệu quả tuy vẫn là không chệch
- Ước lượng của các phương sai sẽ bị lệch làm mất hiệu lực khi kiểm định hệ số hồi quy
Trong quá trình hồi quy, tôi sẽ xem xét bản chất của vấn đề và đồ thị phần dư Tôi sẽ kiểm tra hiện tượng khiếm khuyết phương sai thay đổi bằng phương pháp Greene (2000) và áp dụng một số kiểm định như Goldfeld-Quandt, Breusch-Pagan, White và Park trên mô hình OLS.
(2) Kiểm định sự tương quan giữa các phần dư:
KẾT QUẢ MÔ HÌNH
Thống kê mô tả dữ liệu nghiên cứu
Thống kê mô tả giúp tổng hợp các đặc tính cơ bản của dữ liệu, bao gồm cỡ mẫu, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất Qua kết quả thống kê mô tả, người dùng có thể nhận diện sự khác biệt trong cỡ mẫu và đánh giá sơ bộ độ chính xác của dữ liệu thu thập được.
Kết quả thống kê mô tả được trình bày trong bảng 4.1
Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến sử dụng trong mô hình
Biến Cỡ mẫu Trung bình Độ lệch chuẩn GT nhỏ nhất GT lớn nhất
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata (Phụ lục 1)
Theo kết quả thống kê mô tả ở bảng 4.1, ta thấy:
Biến Finst thể hiện độ bất ổn định tài chính (%) với giá trị dao động từ -18.88 đến 5.70, và cỡ mẫu có giá trị trung bình gần bằng 0, tương ứng với độ lệch chuẩn là 1.62 Điều này cho thấy độ dao động của dữ liệu là ổn định, với độ lệch chuẩn không vượt quá giá trị trung bình.
Biến Fdev đại diện cho thông số phát triển tài chính (%) với giá trị dao động từ -2.45 đến 6.11 Giá trị trung bình của cỡ mẫu gần bằng 0, trong khi độ lệch chuẩn của mẫu là 1.66.
Biến GDP growth thể hiện tốc độ tăng trưởng kinh tế (%) với giá trị dao động từ -13.13 đến 17.29 Giá trị trung bình của mẫu là 4.72, trong khi độ lệch chuẩn là 3.91 Điều này cho thấy dữ liệu có độ dao động ổn định, với độ lệch chuẩn không quá lớn so với giá trị trung bình.
Biến gdpper đại diện cho tổng sản phẩm quốc nội đầu người, với giá trị dao động từ 7.31 đến 11.3 và giá trị trung bình là 9.43, có độ lệch chuẩn 1.04 Điều này cho thấy sự ổn định của dữ liệu, với độ lệch chuẩn không quá lớn so với giá trị trung bình.
Biến dtetrade thể hiện sự thay đổi trong thành phần thương mại với giá trị dao động từ -18.44 đến 45.36, trong đó cỡ mẫu có giá trị trung bình là 0.08 và độ lệch chuẩn là 6.61 Sự dao động này không ổn định, với một số quan sát vượt trội so với các năm khác.
Biến inflation phản ánh sự dao động của lạm phát, với giá trị thấp nhất là -4.01 và cao nhất là 268.15 Giá trị trung bình của cỡ mẫu là 6.55, trong khi độ lệch chuẩn đạt 20.62 Sự không ổn định trong biên độ dao động cho thấy một số quan sát có giá trị lớn hơn so với các năm khác.
Biến govexpend đại diện cho tỷ lệ chi tiêu chính phủ (% trên GDP), với giá trị dao động từ 18.33 đến 27.81 và giá trị trung bình là 23.81 Độ lệch chuẩn của mẫu là 2.3, cho thấy sự ổn định trong dữ liệu, với độ dao động không quá lớn so với giá trị trung bình.
Biến output gap thể hiện sự chênh lệch giữa GDP thực và GDP tiềm năng của nền kinh tế Giá trị của biến này dao động từ -17,62 đến 10,09, với giá trị trung bình là 0 và độ lệch chuẩn là 2,92.
Biến flib đại diện cho thông số tự do hoá tài chính, với giá trị dao động từ -1.9 đến 2.37 và giá trị trung bình mẫu là 0.9, cùng độ lệch chuẩn là 1.39 Một số quan sát cho thấy biên độ dao động dữ liệu lớn hơn so với các năm khác.
Biến dcreditp đại diện cho tỷ lệ tín dụng khu vực tư nhân (% trên GDP), với giá trị tối thiểu là 5.16 và tối đa là 233.21 Kích thước mẫu có giá trị trung bình là 90.91, trong khi độ lệch chuẩn của mẫu đạt 52.61.
Có thể thấy, độ dao động của dữ liệu là ổn định, độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình không quá lớn
Biến dcreditb đại diện cho thông số tín dụng khu vực tư nhân do ngân hàng cung cấp, với tỷ lệ phần trăm trên GDP dao động từ 4.74 đến 233.21 Giá trị trung bình của mẫu là 85.92, với độ lệch chuẩn là 47.54 Điều này cho thấy độ dao động của dữ liệu là ổn định, và độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình không quá lớn.
Biến m3 đại diện cho tỷ lệ lỏng nợ (% trên GDP) với giá trị dao động từ 11.99 đến 348.75 Giá trị trung bình của mẫu là 97.3, trong khi độ lệch chuẩn là 63.54 Điều này cho thấy độ dao động của dữ liệu tương đối ổn định, với độ lệch chuẩn không quá lớn so với giá trị trung bình.
Biến m2, biểu thị cho thông số cung tiền m2 (% trên GDP), có giá trị dao động từ 3.33 đến 362.86, với giá trị trung bình là 104.1 và độ lệch chuẩn là 65.62 Dữ liệu cho thấy độ dao động ổn định, với độ lệch chuẩn không quá lớn so với giá trị trung bình.
Biến interestr đại diện cho lãi suất thực, có sự dao động nhỏ với độ lệch chuẩn mẫu là 10.59 Biên độ dao động không ổn định, với một số quan sát vượt trội so với các năm khác.
Kiểm định việc lựa chọn mô hình ước lượng hồi quy
Kiểm định sự tương quan của các biến trong mô hình và đa cộng tuyến
Ma trận tương quan đơn tuyến tính giữa các cặp biến
Mối quan hệ giưac các biến trong mô hình được thể hiện qua hệ số tương quan theo Francis Galton (1880)
Bảng 4.4: Kết quả ma trận tự tương quan
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata (Phụ lục 3)
Finst Gdp gdpper~a inflat~n dtetrade ouputgap govexp~d flib fdev
Kết luận: Dựa vào ma trận tương quan trong bảng 4.4, tất cả các hệ số tự tương quan đầu đều có trị tuyệt đối nhỏ hơn 0.8, cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến tồn tại nhưng không đáng kể và vẫn nằm trong ngưỡng chấp nhận được.
Kiểm định đa cộng tuyến trong mô hình
Bảng 4.5: Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến
Variable VIF 1/VIF Gdp growth 3.73 0.268118 Ouputgap 3.16 0.315969 gdppercapita 2.78 0.360298
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata (Phụ lục 4)
Kết luận: Theo bảng kiểm định VIF (nhân tử phóng đại phương sai), giá trị trung bình VIF của các biến là 2.25 Xét tất cả các biến, không có giá trị VIF nào vượt quá 10, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng.
Các kiểm định lựa chọn mô hình
4.3.1 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi phần dư
Hiện tượng phương sai thay đổi, như đã phân tích ở chương 3, có thể làm giảm hiệu quả của ước lượng mô hình và làm mất tính tin cậy của kiểm định hệ số Để kiểm tra hiện tượng này, có thể áp dụng kiểm định Greene.
(2000) ta xét các giả thuyết sau:
Giả thuyết H0: Không tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình
Giả thuyết H1: Tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình
Bảng 4.6: Kết quả kiểm tra phương sai thay đổi
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata (Phụ lục 5)
Dựa trên kết quả từ bảng 4.6, p-value nhỏ hơn α = 0.05 cho thấy giả thuyết Ho bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5% Điều này xác nhận rằng theo giả thuyết H1, mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi với mức ý nghĩa 5% Do đó, tác giả cần áp dụng phương pháp kiểm soát để định lượng hiện tượng phương sai thay đổi.
4.3.2 Kiểm định hiện tượng tự tương quan phần dư trên dữ liệu bảng –
Để đảm bảo tính hiệu quả và tin cậy của kết quả hồi quy, cần kiểm tra sự tồn tại của hiện tượng tự tương quan trong mô hình, tương tự như việc kiểm tra phương sai thay đổi Trong nghiên cứu này, tác giả đã áp dụng kiểm định Wooldridge (2002) và Drukker (2003) để thực hiện các kiểm tra với các giả thuyết đã được đề ra.
Giả thuyết H0: Không tồn tại hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong mô hình Giả thuyết H1: Tồn tại hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong mô hình
Bảng 4.7: Kết quả kiểm tra tự tương quan phần dư trên dữ liệu bảng
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata (Phụ lục 6)
Dựa vào kết quả từ bảng 4.7, p-value nhỏ hơn α = 0.05 cho thấy giả thuyết Ho bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5% Điều này chứng tỏ rằng theo giả thuyết H1, mô hình xuất hiện hiện tượng tự tương quan với mức ý nghĩa 5% Do đó, tác giả cần áp dụng phương pháp kiểm soát để điều chỉnh khiếm khuyết liên quan đến tự tương quan.
4.3.3 Phân tích kết quả hồi quy mô hình
Nghiên cứu này kiểm định hệ số hồi quy của các biến độc lập nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến độ bất ổn định tài chính Bài viết sẽ làm rõ mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, xác định xem mối quan hệ này có tồn tại hay không, cũng như xem xét chiều hướng tác động và mức ý nghĩa thống kê của chúng.
Kết quả kiểm định cho thấy mô hình có hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi Các mô hình hồi quy phổ biến như Pooled, FEM, REM không kiểm soát được những vấn đề này, do đó nghiên cứu đã áp dụng phương pháp GMM Theo Enowbi và cộng sự (2016), có thể có hiện tượng nội sinh khi biến phụ thuộc bất ổn định tài chính tác động ngược lại các biến độc lập như tự do hoá tài chính Phương pháp GMM cũng giải quyết được vấn đề nội sinh trong mô hình, như đã được chứng minh bởi Arellano - Bond (1991) và Arellano Bover (1995) Tính chất ước lượng và hiệu quả của phương pháp GMM sẽ được trình bày chi tiết ở chương 3.
Bảng 4.8: Kết quả hồi quy mô hình dữ liệu bảng
*, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata (Phụ lục 7)
Mô hình GMM dựa trên AR(1) và AR(2) cho thấy kết quả đáng tin cậy với p-value AR(1) < 10% và AR(2) > 10% Kiểm định Hansen cho thấy tính hợp lệ của các biến công cụ với p-value lớn hơn 10%, khẳng định rằng mô hình GMM có độ tin cậy cao và kết quả đạt yêu cầu.
Trong bảng 4.6, mô hình (1) loại bỏ chỉ tiêu tự do hóa tài chính, mô hình (2) loại bỏ chỉ tiêu phát triển tài chính, trong khi mô hình (3) bao gồm tất cả các chỉ tiêu trong nghiên cứu.
Kết quả hồi quy từ bảng 4.6 cho thấy biến kiểm soát lạm phát có tác động âm đến độ bất ổn định tài chính trong cả ba mô hình nghiên cứu, với mức ý nghĩa 5% khi không có yếu tố tự do hoá tài chính và 1% khi có yếu tố này Cụ thể, lạm phát thấp dẫn đến độ bất ổn định tài chính tăng, phù hợp với nghiên cứu của Enowbi và cộng sự (2016) Ngoài ra, chênh lệch giữa GDP thực tế và GDP tiềm năng (Output gap) cũng có tác động âm đến độ bất ổn định tài chính trong cả ba mô hình với mức ý nghĩa 1%, cho thấy khi chênh lệch này ít, độ bất ổn định tài chính sẽ gia tăng.
Phân tích tác động tăng trưởng kinh tế đến bất ổn định tài chính
Kết quả hồi quy cho thấy GDP có tác động dương đến độ bất ổn định tài chính trong cả ba mô hình, với mức ý nghĩa 5% cho mô hình có tự do hoá tài chính và 1% cho hai mô hình còn lại Điều này cho thấy khi GDP và mức độ tăng trưởng tăng cao, độ bất ổn định tài chính cũng tăng theo, phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Goldsmith (1969), Mckinnon (1973), Shaw (1992), Levine (1998), Rajan và Zingales (1998), Shahbaz (2009).
Phát triển kinh tế thúc đẩy giá chứng khoán và hàng hóa đầu tư tăng cao Trong giai đoạn ổn định, khi giá cổ phiếu vượt qua lãi suất, nhà đầu tư đối mặt với rủi ro gia tăng và thường phải vay mượn vượt quá khả năng tài chính của mình Động lực này được củng cố bởi bản chất của hệ thống tư bản, nơi việc vay ngân hàng và các trung gian tài chính vì lợi nhuận trở thành mục tiêu chính của các nhà đầu tư Việc vay vốn trong bối cảnh lãi suất thấp để đầu cơ vào tài sản có thể dẫn đến rủi ro tài chính nghiêm trọng Minsky (1992b) chỉ ra rằng, trong hệ thống tư bản, bất kỳ biện pháp nào mà chính phủ áp dụng để khắc phục hậu quả cũng khó có thể giải quyết triệt để vấn đề này.
Tăng trưởng kinh tế không chỉ thúc đẩy nhu cầu sử dụng dịch vụ tài chính mà còn dẫn đến sự phát triển tài chính, điều này có thể gây ra bất ổn tài chính Mối quan hệ giữa phát triển tài chính và bất ổn tài chính đã được phân tích thông qua các bằng chứng thực nghiệm tại khu vực châu Á.
Phân tích tác động phát triển tài chính đến bất ổn định tài chính
Kết quả hồi quy cho thấy rằng phát triển tài chính có tác động tích cực đến độ bất ổn định tài chính, bất kể có hay không có yếu tố tự do hóa tài chính, với mức ý nghĩa 5% Điều này cho thấy rằng khi thị trường tài chính phát triển, độ bất ổn định tài chính cũng gia tăng, phù hợp với nghiên cứu của Kaminsky và Reinhart (1999) cũng như Enowbi và cộng sự (2016).
Phát triển tài chính có thể tạo ra nhiều lỗ hổng dẫn đến bất ổn định tài chính, biểu hiện qua các hiện tượng như thất bại ngân hàng, biến động giá tài sản và sụt giảm thanh khoản Những sự kiện này có thể gây gián đoạn hệ thống hiệp ước quốc tế và ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế Kaminsky và Reinhart (1999) chỉ ra rằng bất ổn định tài chính thường xuất phát từ các lỗ hổng trong hệ thống tài chính, liên quan đến các yếu tố kinh tế vĩ mô như thay đổi trong bảng cân đối kế toán và sự phát triển của thị trường tín dụng Do đó, việc duy trì ổn định tài chính là rất quan trọng, giúp kiểm soát và giảm thiểu các rủi ro ngay từ đầu.
Phát triển tài chính không hiệu quả có thể gia tăng bất ổn định tài chính, vì hệ thống tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc phân bổ quỹ cho các doanh nghiệp có tiềm năng đầu tư Một nền kinh tế cần hoạt động tối ưu để phát triển, nếu không, sự phát triển tài chính có thể cản trở tăng trưởng kinh tế Thông tin bất đối xứng là rào cản lớn nhất đối với sự hoạt động hiệu quả của hệ thống tài chính, dẫn đến các vấn đề như lựa chọn bất lợi và rủi ro đạo đức Để giải quyết lựa chọn bất lợi, chính phủ cần kiểm tra rủi ro tín dụng, trong khi đối với rủi ro đạo đức, cần áp đặt hạn chế đối với người vay Tuy nhiên, can thiệp của chính phủ vào nền kinh tế thị trường có thể làm méo mó cơ chế phân bổ nguồn lực, dẫn đến thất bại của chính phủ, đặc biệt trong hệ thống ngân hàng, nơi sự can thiệp có thể gia tăng rủi ro đạo đức Do đó, phát triển tài chính không tối ưu có thể làm tăng độ bất ổn định tài chính.