GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Tính cấp thiết của đề tài
Việt Nam đang trong quá trình hội nhập và phát triển kinh tế, vì vậy cần thiết phải xây dựng một thị trường tài chính lành mạnh và phát triển Sự vững mạnh của thị trường tài chính không chỉ là động lực mà còn là đòn bẩy cho sự phát triển của nền kinh tế quốc gia Trong bối cảnh này, thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn và đầu tư, bên cạnh các lĩnh vực khác như bảo hiểm, ngân hàng và bất động sản.
Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức hoạt động từ năm 2000 với sự kiện niêm yết hai doanh nghiệp cổ phần, đánh dấu bước phát triển quan trọng của thị trường tài chính Tuy nhiên, từ khi thành lập, thị trường đã trải qua nhiều thăng trầm Mặc dù được thành lập vào năm 2000, nhưng chỉ đến năm 2007, khi giá cổ phiếu bùng nổ, thị trường mới thu hút được sự chú ý Sau đó, thị trường lại rơi vào giai đoạn trầm lắng kéo dài đến cuối năm 2015, với chỉ số VN-Index chỉ tăng hơn 84 điểm từ năm 2009 đến 2015.
Năm 2016, thị trường chứng khoán ghi nhận sự tăng trưởng ấn tượng với mức vốn hóa tăng hơn 15 tỷ USD so với năm 2015, mang lại lợi ích đáng kể cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp Sự biến động giá cổ phiếu trong năm này đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà đầu tư, nhà hoạch định chính sách và doanh nghiệp, khiến cho việc tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán trở thành một vấn đề quan trọng.
Thị trường chứng khoán đang khẳng định vai trò quan trọng trong việc huy động vốn và đầu tư hiệu quả cho hệ thống tài chính quốc gia, nhờ vào những thay đổi tích cực gần đây Hoạt động đầu tư mạnh mẽ đã góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế toàn quốc.
Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, nhưng sự biến động khó lường của nó từ khi thành lập đến nay đã tạo ra nhiều thách thức cho các nhà hoạch định chính sách Điều này ảnh hưởng đến khả năng định hướng phát triển kinh tế và khiến các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc lựa chọn cổ phiếu Hơn nữa, các doanh nghiệp cũng gặp trở ngại trong việc hoạch định chính sách giá cổ phiếu Vì vậy, việc dự báo và đo lường các nhân tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán trở nên cực kỳ cần thiết.
Mặc dù có nhiều nghiên cứu tại Việt Nam về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, như của Nguyễn Thị Mỹ Dung (2013) và Nguyễn Văn Mỹ (2007), nhưng vấn đề định lượng các nhân tố này vẫn chưa được khai thác triệt để Các nghiên cứu định tính thường gặp khó khăn trong việc đảm bảo tính khách quan, do đó cần có thêm các nghiên cứu định lượng để làm rõ mức độ tác động của từng nhân tố Nghiên cứu từ các tác giả nước ngoài như Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016) hay Amanullah và Muhammad Nauman Khan (2012) cung cấp những phương pháp khác nhau, tuy nhiên sự khác biệt về địa lý và tính chất của từng thị trường khiến cho các mô hình này khó áp dụng tại Việt Nam Thêm vào đó, sự đa dạng trong cách tiếp cận và lựa chọn nhân tố cũng tạo ra những đặc trưng riêng cho mỗi nghiên cứu, dẫn đến việc một số nhân tố có thể có ý nghĩa tại một thị trường nhưng không phù hợp với thị trường khác.
Tác giả nghiên cứu đề tài "các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM" nhằm xác định và phân tích các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu thông qua phương pháp nghiên cứu định lượng Nghiên cứu này không chỉ cung cấp bằng chứng thực nghiệm về sự ảnh hưởng của các nhân tố đến giá cổ phiếu mà còn góp phần làm phong phú tài liệu tham khảo cho các nhà hoạch định chính sách, doanh nghiệp và nhà đầu tư, giúp họ có cái nhìn sâu sắc hơn trong việc phân tích giá chứng khoán trong bối cảnh hội nhập đầy thách thức.
Mục tiêu của đề tài
Mục tiêu chính của nghiên cứu là phân tích các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (SGDCK TP HCM).
1.2.2 Mục tiêu cụ thể Đề tài tập trung giải quyết một số mục tiêu cụ thể sau: (1) Nhận diện các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu, xây dựng mô hình đo lường và phân tích, đánh giá mức độ tác động của các nhân tố đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK
Dựa trên kết quả mô hình hồi quy tại TP HCM, luận văn đề xuất một số gợi ý cho các doanh nghiệp niêm yết nhằm nâng cao giá trị thị trường Đồng thời, bài viết cũng đưa ra những khuyến nghị cho các nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư hiệu quả.
Câu hỏi nghiên cứu
Để thực hiện mục tiêu nghiên cứu, đề tài lần lượt trả lời những câu hỏi dưới đây:
Các nhân tố nào tác động đến giá cổ phiếu và mức độ tác động của các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM?
Hàm ý chính sách nào được đặt ra dựa trên kết quả nghiên cứu?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, chúng tôi tập trung vào các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Việc phân tích những yếu tố này giúp hiểu rõ hơn về biến động giá cổ phiếu và đưa ra những dự đoán chính xác hơn cho nhà đầu tư.
Phạm vi nghiên cứu của đề tài được xác định trong khoảng thời gian 10 năm, từ năm 2007 đến 2016 Mẫu quan sát bao gồm 102 doanh nghiệp trong tổng số 327 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM, đại diện cho 10 lĩnh vực khác nhau Dữ liệu được lấy từ “Danh sách phân ngành các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE năm 2016” của Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM, nhằm phản ánh tổng thể các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường này.
Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp nghiên cứu chính của đề tài là nghiên cứu định lượng, giúp xác định các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố một cách khách quan và chính xác Mẫu nghiên cứu dự kiến bao gồm dữ liệu của 102 doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM từ năm 2007 đến 2016, với dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính và các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô từ Ngân hàng Thế giới Đề tài tập trung vào việc lựa chọn nhân tố, phân tích dữ liệu, và chạy mô hình hồi quy bằng phương pháp ảnh hưởng cố định (FEM) và ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), sử dụng kiểm định Hausman để chọn mô hình phù hợp Các kiểm định quan trọng sẽ được thực hiện để phát hiện khuyết tật của mô hình như tự tương quan và phương sai sai số thay đổi, từ đó áp dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng động (GMM) để khắc phục những vấn đề này và giải quyết hiện tượng nội sinh.
Khi nghiên cứu dữ liệu bảng, nhiều nhà nghiên cứu thường áp dụng các phương pháp như ảnh hưởng cố định (FEM) hoặc ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Tuy nhiên, nếu mô hình gặp phải các khuyết tật như sai dạng hàm, phương sai thay đổi, hoặc bỏ sót biến, thì các ước lượng từ những phương pháp này có thể không chính xác Để khắc phục những khuyết tật này, tác giả đã sử dụng mô hình ước lượng dữ liệu bảng GMM, một phương pháp tổng quát có thể cải thiện độ chính xác của các ước lượng Phương pháp GMM không chỉ cho ra các hệ số ước lượng vững, không chệch, phân phối chuẩn mà còn hiệu quả, ngay cả trong điều kiện giả thiết không có hiện tượng nội sinh bị vi phạm.
Mô hình nghiên cứu chủ yếu dựa trên nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), bao gồm các yếu tố chính như tốc độ tăng trưởng kinh tế, lãi suất, hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, khả năng sinh lợi, tỷ lệ chia cổ tức và quy mô doanh nghiệp Ngoài ra, mô hình còn bổ sung biến trễ của giá cổ phiếu và tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài trong từng doanh nghiệp để tiến hành phân tích hồi quy.
Nội dung nghiên cứu
Nhằm đạt được các mục tiêu nghiên cứu, đề tài đặt ra những nội dung nghiên cứu chính sau:
Xác định cơ sở lý thuyết của đề tài và khảo lược các nghiên cứu trước đây là bước quan trọng giúp hiểu rõ hơn về đối tượng và mục tiêu nghiên cứu, đồng thời tạo nền tảng cho việc xây dựng mô hình hồi quy hiệu quả.
Thứ hai, xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu về các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu niêm yết trên SGDCK TP HCM
Vào thứ ba, tiến hành phân tích để lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp cho mô hình, thực hiện các kiểm định quan trọng và phân tích kết quả hồi quy.
Vào thứ tư, dựa trên kết quả nghiên cứu, chúng tôi đưa ra một số kiến nghị cho các doanh nghiệp niêm yết về việc hoạch định chính sách giá cổ phiếu Đồng thời, bài viết cũng gợi ý cho các nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư phù hợp.
Đóng góp của nghiên cứu
Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của các yếu tố đến giá cổ phiếu và mức độ ảnh hưởng của chúng đối với các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM Kết quả nghiên cứu đưa ra những kiến nghị nhằm hỗ trợ các doanh nghiệp trong việc hoạch định chính sách giá cổ phiếu, đồng thời giúp các nhà đầu tư cổ phiếu có quyết định đầu tư chủ động hơn.
Luận văn đề xuất bổ sung hai biến mới vào mô hình hồi quy, bao gồm biến trễ của giá cổ phiếu và tỷ lệ sở hữu vốn nước ngoài của từng doanh nghiệp Việc này giúp đánh giá ảnh hưởng của giá cổ phiếu kỳ trước đến giá cổ phiếu kỳ hiện tại, cũng như tác động của tỷ lệ vốn nước ngoài đối với giá cổ phiếu niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM.
Luận văn áp dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng động GMM để phân tích và so sánh các mô hình hồi quy, nhằm khắc phục những hạn chế của các mô hình hồi quy dữ liệu bảng như hiện tượng nội sinh và phương sai thay đổi Kết quả nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về hiệu quả của các mô hình này trong việc xử lý các vấn đề nêu trên.
Bố cục của đề tài
Bố cục của đề tài gồm 5 chương với những nội dung cơ bản sau:
Chương 1: trình bày sự cần thiết nghiên cứu của đề tài, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, phạm vi và phương pháp nghiên cứu, đóng góp của đề tài, cấu trúc của đề tài nghiên cứu Chương này cho người đọc cái nhìn tổng quát về đề tài được nghiên cứu, qua đó làm bước đệm để tìm hiểu sâu hơn các chương tiếp theo
Chương 2 nhắc lại một số cơ sở lý thuyết về cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, giúp người đọc hiểu sâu hơn về đối tượng được nghiên cứu Chương 2 cũng trình bày khảo lược một số nghiên cứu trong và ngoài nước về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, từ đó đưa ra định hướng nghiên cứu của tác giả trong đề tài luận văn
Chương 3 trình bày việc thu thập dữ liệu, tiến hành lựa chọn các nhân tố đưa vào mô hình và phân tích lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp, đồng thời đặt ra các giả thuyết của mô hình nghiên cứu
Chương 4 trình bày việc hồi quy dữ liệu và thực hiện một số kiểm định quan trọng để đưa ra kết quả hồi quy sau cùng Cuối cùng, chương này phân tích các nhân tố ảnh hưởng, các nhân tố không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM dựa trên kết quả hồi quy thu được
Chương 5 đưa ra kết luận và những kiến nghị nhất định cho việc hoạch định chính sách của các doanh nghiệp niêm yết và các nhà đầu tư Chương này cũng đưa ra những hạn chế của luận văn và đề xuất một số hướng phát triển nghiên cứu trong tương lai.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CỔ PHIẾU VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU
Cổ phiếu và giá cổ phiếu
Vốn của công ty cổ phần được hình thành từ sự góp vốn của nhiều cá nhân, với vốn điều lệ chia thành các phần bằng nhau gọi là cổ phần Người góp vốn mua cổ phiếu của doanh nghiệp và trở thành cổ đông Cổ phiếu là giấy tờ có giá, chứng nhận quyền sở hữu và sự góp vốn vào công ty cổ phần của các cổ đông.
Cổ phiếu được phân loại dựa trên nhiều tiêu chí, trong đó phân loại theo quyền lợi mà cổ phiếu mang lại cho người nắm giữ là phổ biến nhất Theo tiêu chí này, cổ phiếu được chia thành hai loại chính: cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) và cổ phiếu ưu đãi.
Cổ phiếu phổ thông là loại cổ phiếu mà thu nhập của người sở hữu phụ thuộc vào hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Những người nắm giữ cổ phiếu này được xem là chủ sở hữu doanh nghiệp, có quyền tham gia họp và bỏ phiếu về các vấn đề quan trọng trong đại hội đồng cổ đông Họ cũng có quyền bầu cử và ứng cử vào hội đồng quản trị của doanh nghiệp.
Cổ phiếu ưu đãi là loại cổ phiếu đặc biệt, mang lại cho người sở hữu những quyền lợi như cổ tức và hoàn lại, nhưng cũng đi kèm với một số hạn chế về quyền biểu quyết so với cổ phiếu thường Ví dụ, cổ phiếu ưu đãi cổ tức có giới hạn về quyền biểu quyết, trong khi cổ phiếu ưu đãi biểu quyết lại bị hạn chế về thời gian chuyển nhượng.
Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011) nhấn mạnh rằng cổ phiếu là hàng hóa đặc biệt trên thị trường cổ phiếu, do đó giá cổ phiếu bị chi phối bởi quy luật cung cầu.
2.1.2 Các loại giá cổ phiếu và phương pháp định giá
Theo Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011), cổ phiếu được phân loại thành bốn loại chính: mệnh giá, thị giá, giá trị nội tại (giá trị lý thuyết) và giá trị sổ sách.
Mệnh giá (par value) là giá trị được ghi trên giấy chứng nhận cổ phiếu, thường dùng làm căn cứ hạch toán kế toán cho doanh nghiệp Tuy nhiên, mệnh giá cổ phiếu ít có giá trị thực tế đối với các nhà hoạch định chiến lược trong việc phân tích giá cổ phiếu và cho các nhà đầu tư khi lựa chọn cổ phiếu đầu tư.
(2013) mệnh giá của cổ phiếu tại Việt Nam là mười ngàn đồng
2.1.2.2 Giá trị sổ sách (book value)
Giá trị sổ sách (book value) phản ánh tình trạng vốn cổ phần của doanh nghiệp tại một thời điểm cụ thể, cho thấy sự tăng hoặc giảm giá trị so với số vốn góp ban đầu Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), giá trị sổ sách được xác định dựa trên giá trị lịch sử của tài sản và nợ, và có thể không phản ánh giá trị thị trường hiện tại của cổ phiếu.
Giá trị sổ sách = [tổng tài sản – tổng nợ - giá trị cổ phiếu ưu đãi (nếu có)]/số cổ phiếu thường
Giá trị cổ phiếu ưu đãi được xác định dựa trên mệnh giá hoặc giá mua lại, tùy thuộc vào loại cổ phiếu ưu đãi, và bao gồm cả phần cổ tức chưa trả cho cổ đông ưu đãi trong các kỳ trước (nếu có).
2.1.2.3 Giá trị nội tại (intrinsic value)
Giá trị nội tại (intrinsic value) của cổ phiếu là giá trị bên trong không bị ảnh hưởng bởi yếu tố bên ngoài Nó phản ánh giá trị thực sự của cổ phiếu dựa trên giả thuyết nắm giữ lâu dài, được tính toán bằng cách chiết khấu các dòng tiền về hiện tại, bao gồm cổ tức và khoản thu từ việc bán cổ phiếu trong tương lai.
Giá trị nội tại của cổ phiếu là yếu tố quan trọng trong việc mua bán, sáp nhập và chia tách doanh nghiệp Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), giá trị nội tại cung cấp cơ sở cho các tín hiệu giao dịch Khi giá trị nội tại thấp hơn giá thị trường, cổ phiếu được coi là định giá cao, khuyến khích nhà đầu tư bán ra Ngược lại, nếu giá trị nội tại cao hơn giá thị trường, cổ phiếu đang bị định giá thấp, là tín hiệu để mua vào Giá trị nội tại có thể được ước tính thông qua nhiều mô hình và phương pháp khác nhau.
* Phương pháp định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức:
Giá trị nội tại của cổ phiếu được xác định thông qua việc tính toán cổ tức hàng năm và tỷ suất sinh lợi cần thiết.
V: Giá trị nội tại của cổ phiếu
Dt: cổ tức được chia ở thời kỳ t ke: tỷ suất sinh lợi cần thiết của nhà đầu tư
Trong trường hợp cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng đều theo thời gian, mô hình định giá cổ phiếu có dạng:
Cổ tức hiện tại của cổ phiếu (D0) và tốc độ tăng trưởng cổ tức (G) cần tuân theo điều kiện ke>g Tốc độ tăng trưởng cổ tức được xác định là tỷ lệ tăng trưởng dài hạn và vĩnh viễn Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), một cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức cao không đảm bảo sẽ mang lại lợi nhuận cao cho nhà đầu tư Hơn nữa, việc nắm giữ các cổ phiếu này có thể tiềm ẩn rủi ro nếu tốc độ tăng trưởng cổ tức không đạt kỳ vọng, dẫn đến giảm giá cổ phiếu.
Khi doanh thu và cổ tức của doanh nghiệp dự kiến sẽ không thay đổi trong tương lai gần, tức là cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng 0, mô hình định giá cổ phiếu sẽ có hình thức nhất định.
Nhiều doanh nghiệp không đáp ứng được điều kiện của mô hình định giá cổ phiếu theo phương pháp cổ tức cố định hoặc cổ tức tăng trưởng đều Do đó, mô hình định giá theo cổ tức tăng trưởng nhiều giai đoạn là một giải pháp khả thi để định giá cổ phiếu Mô hình này cho phép phân tích các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu và cổ tức kỳ vọng cao trong thời gian ngắn, sau đó ổn định ở mức bình thường hoặc không đổi.
Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu
Giá cổ phiếu được hình thành từ quan hệ cung cầu trên thị trường, chịu tác động từ nhiều yếu tố khác nhau Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu bao gồm việc phân tích các yếu tố tác động đến quan hệ cung cầu của cổ phiếu, từ đó ảnh hưởng đến giá cả trên thị trường (Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran 2016) Những yếu tố này được chia thành hai nhóm chính: nhân tố bên trong doanh nghiệp và nhân tố bên ngoài doanh nghiệp.
2.2.1 Nhóm nhân tố bên ngoài doanh nghiệp
Nhóm nhân tố bên ngoài doanh nghiệp rất đa dạng và có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu Các yếu tố này bao gồm tình hình kinh tế, chính sách chính phủ, biến động thị trường và xu hướng tiêu dùng Việc hiểu rõ các nhân tố này sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn trong việc đầu tư và quản lý rủi ro.
Theo D Perkins và cộng sự (2011), tăng trưởng kinh tế được định nghĩa là sự gia tăng tổng sản phẩm quốc nội (GDP), tổng sản phẩm quốc gia (GNP) hoặc thu nhập bình quân đầu người trong một khoảng thời gian nhất định GNP phản ánh tổng giá trị hàng hóa và dịch vụ cuối cùng do công dân của một quốc gia sản xuất trong một năm, không bao gồm hàng hóa trung gian Ngược lại, GDP đo lường tổng giá trị hàng hóa và dịch vụ cuối cùng sản xuất trong một năm trong biên giới quốc gia, bao gồm cả sản lượng từ người nước ngoài sống trong nước Tốc độ tăng trưởng GDP thực là chỉ số chính để đánh giá mức độ tăng trưởng kinh tế.
Tốc độ tăng trưởng GDP = (GDP t -GDP t-1 )/GDP t-1 x 100(%) (2.10)
Phân tích theo mô hình định giá dòng tiền cho thấy giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền tương lai, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng và tốc độ tăng trưởng Tỷ suất sinh lời kỳ vọng bị ảnh hưởng bởi rủi ro cá biệt và rủi ro thị trường Sự tăng trưởng kinh tế có thể làm thay đổi rủi ro thị trường, từ đó ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và giá cổ phiếu.
Khi nền kinh tế phát triển, nguồn lực tài chính tăng và nhu cầu đầu tư vượt nhu cầu tích lũy, dẫn đến thu nhập và đầu tư gia tăng Theo Phí Mạnh Hồng (2013), thu nhập của người dân là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cầu hàng hóa, trong đó có cổ phiếu Sự gia tăng thu nhập chung sẽ thúc đẩy cầu cổ phiếu, từ đó làm tăng giá cổ phiếu Hơn nữa, tăng trưởng kinh tế còn phản ánh sự gia tăng đầu tư, bao gồm cả đầu tư vào thị trường cổ phiếu Khi luồng vốn đầu tư tăng trong khi lượng cung cổ phiếu không đổi, giá cổ phiếu sẽ tăng lên Tóm lại, tăng trưởng kinh tế làm tăng cầu cổ phiếu, góp phần vào xu hướng tăng giá cổ phiếu và ngược lại.
Lạm phát, theo Nguyễn Văn Dần (2007), là sự gia tăng mức giá chung của hàng hóa và dịch vụ theo thời gian Trong mô hình định giá dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền, biến động lạm phát có thể làm thay đổi rủi ro thị trường của doanh nghiệp Khi lạm phát tăng, doanh nghiệp sẽ yêu cầu tỷ lệ sinh lời kỳ vọng cao hơn, dẫn đến việc giá trị định giá doanh nghiệp giảm và kéo theo sự sụt giảm giá trị cổ phiếu.
Lạm phát tăng khiến đồng tiền mất giá, dẫn đến việc người dân ưu tiên giữ tài sản thực thay vì tiền mặt, làm giảm sự hấp dẫn của đầu tư Đồng thời, lạm phát cũng làm giảm thu nhập thực, ảnh hưởng đến cầu cổ phiếu Khi cầu cổ phiếu giảm, giá cổ phiếu sẽ giảm theo Hơn nữa, lạm phát thường chỉ ra sự tăng trưởng kinh tế không bền vững, khiến lãi suất tăng để bù đắp lợi nhuận bị mất do lạm phát, từ đó làm giảm khả năng sinh lợi của doanh nghiệp và giá cổ phiếu.
Tại Việt Nam, tỷ lệ lạm phát được đo lường thông qua sự thay đổi của chỉ số giá tiêu dùng CPI:
CP = (Giá cả c a gi hàng hóa dịch v nă hiện tại)/(Giá cả c a gi hàng hóa dịch v nă gốc)
Tỷ lệ lạ phát=(CP n+1 - CPI n )/ CPI n (2.11)
Lãi suất và giá cổ phiếu có mối quan hệ phức tạp, trong đó lãi suất thay đổi ảnh hưởng đến dòng thu nhập Theo nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), lãi suất tiền gửi và cổ phiếu được coi là sản phẩm thay thế, do đó, khi lãi suất tăng, cầu đối với cổ phiếu giảm, dẫn đến giá cổ phiếu giảm theo Ngược lại, khi lãi suất giảm, đầu tư vào cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn, có thể làm tăng giá cổ phiếu.
Lãi suất có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu thông qua cấu trúc vốn của doanh nghiệp Theo lý thuyết trật tự phân hạng, mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và tăng trưởng thu nhập là tích cực Tuy nhiên, khi lãi suất tăng, các doanh nghiệp có đòn bẩy cao có thể gặp khó khăn trong hoạt động do chi phí vốn trung bình gia tăng, dẫn đến giảm lợi nhuận Điều này ảnh hưởng đến sức hấp dẫn của cổ phiếu trên thị trường và làm giá cổ phiếu giảm.
Lãi suất có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu, đặc biệt khi áp dụng mô hình định giá chiết khấu dòng tiền Khi lãi suất tăng, chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp cũng tăng theo, dẫn đến việc giảm giá trị nội tại của doanh nghiệp Sự sụt giảm này chính là nguyên nhân khiến giá cổ phiếu giảm sút.
2.2.1.4 Vốn đầu tư nước ngoài
Vốn đầu tư nước ngoài có nhiều hình thức như đầu tư trực tiếp qua việc thành lập tổ chức kinh tế, hợp đồng, hoặc góp vốn quản lý, và đầu tư gián tiếp qua mua cổ phiếu, trái phiếu Trong mô hình định giá chiết khấu dòng tiền, vốn đầu tư nước ngoài ảnh hưởng đến rủi ro thị trường của cổ phiếu, từ đó tác động đến tỷ suất sinh lời kỳ vọng và giá trị doanh nghiệp Sự biến động giữa vốn đầu tư nước ngoài và giá cổ phiếu có thể được giải thích qua quy luật cung cầu; khi vốn đầu tư nước ngoài tăng, cầu cổ phiếu cũng tăng, dẫn đến giá cổ phiếu tăng Ngoài ra, đầu tư nước ngoài còn bao gồm công nghệ, quản lý và nhân sự trình độ cao, tất cả những yếu tố này nâng cao triển vọng phát triển của doanh nghiệp và làm cho cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn, thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trưởng.
Nghiên cứu về tác động của vốn đầu tư nước ngoài đến giá cổ phiếu thường sử dụng chỉ tiêu vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) Các nghiên cứu tiêu biểu như của Bashir Ahmad Joo và Zahoor Ahmad Mir (2014) cùng với nghiên cứu của Dr Syed đã chỉ ra mối liên hệ này.
Tabassum Sultana và Prof S Pardhasaradhi (2012) đã chỉ ra rằng mặc dù nhiều nghiên cứu chứng minh tác động tích cực của vốn đầu tư nước ngoài (FDI) đến giá cổ phiếu, nhưng việc áp dụng chỉ tiêu FDI cho toàn bộ dữ liệu nghiên cứu không thực sự chính xác Điều này là do mỗi doanh nghiệp có tỷ lệ đầu tư nước ngoài khác nhau Vì vậy, trong nghiên cứu của mình, tác giả đã chọn tỷ lệ sở hữu cổ phiếu nước ngoài ở từng doanh nghiệp để thực hiện phân tích.
Ngoài các yếu tố nội bộ, giá cổ phiếu còn chịu ảnh hưởng từ nhiều nhân tố bên ngoài như tỷ giá hối đoái và cung tiền Phân tích dưới đây sẽ làm rõ cách mà những yếu tố này tác động đến giá cổ phiếu.
Tỷ giá hối đoái: tỷ giá hối đoái có thể tác động đến giá cổ phiểu theo hai hướng
Theo phương pháp yết tỷ giá trực tiếp, khi tỷ giá tăng, đồng nội tệ mất giá, điều này thu hút đầu tư nước ngoài và làm tăng vốn đầu tư, từ đó đẩy giá cổ phiếu lên Đồng thời, tỷ giá tăng cũng hạn chế nhập khẩu và khuyến khích xuất khẩu, góp phần vào tăng trưởng kinh tế Sự gia tăng xuất khẩu có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, như đã chỉ ra bởi Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015).
Một số nghiên cứu về giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 27
Trên toàn cầu, nhiều nghiên cứu đã được thực hiện nhằm phân tích giá cổ phiếu và các yếu tố tác động đến nó Các tác giả đã áp dụng nhiều phương pháp nghiên cứu đa dạng để phục vụ mục tiêu của mình Nhiều nghiên cứu định lượng và định tính đã cho ra những kết quả đáng chú ý Mục 2.2 đã tổng hợp các nghiên cứu liên quan thông qua việc phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Trong phần này, tác giả sẽ trình bày chi tiết về một số nghiên cứu tiêu biểu, làm cơ sở cho định hướng nghiên cứu của đề tài.
Nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016) sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mẫu gồm 72 doanh nghiệp cổ phần trong 12 năm (2000-2011) trên sàn chứng khoán Nigeria Nghiên cứu áp dụng hai mô hình hồi quy: mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Kết quả cho thấy các yếu tố vĩ mô và nội tại doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết, trong đó thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) có tác động tích cực đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, chỉ mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên cho thấy EPS có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Tương tự, tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần cũng được xác định là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) có ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá trị cổ phiếu Trong nghiên cứu, chỉ mô hình hồi quy dữ liệu bảng theo cách tiếp cận REM cho thấy cổ tức có ý nghĩa thống kê Chỉ số giá trị tài sản thuần tác động tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu có tác động tiêu cực Các yếu tố vĩ mô như GDP thực tế ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 10%, ngược lại, tỷ giá tác động tiêu cực, và lãi suất không có ảnh hưởng đáng kể.
Nghiên cứu của Amanullah và Muhammad Nauman Khan (2012) đã phân tích dữ liệu từ 34 doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Karachi trong khoảng thời gian 10 năm (2000 - 2009), tương tự như mô hình của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016) Nghiên cứu này sử dụng các yếu tố bên ngoài và bên trong doanh nghiệp, trong đó 5 yếu tố được đưa vào mô hình hồi quy bội cho thấy: tốc độ tăng trưởng GDP có tác động tích cực đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 1%, trong khi lãi suất lại có tác động ngược chiều Các yếu tố nội tại như tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần và hệ số giá trên thu nhập một cổ phiếu (P/E) cũng cho thấy tác động tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi hệ số giá sổ sách trên giá thị trường lại tác động ngược chiều Điều đáng lưu ý là nghiên cứu này chỉ ra rằng lãi suất có ảnh hưởng ngược đến giá cổ phiếu, trái ngược với kết quả của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016) khi lãi suất không có tác động đến giá cổ phiếu.
Ali Raza Arshaad và các tác giả (2015) đã tiến hành nghiên cứu về giá cổ phiếu của các ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết tại Pakistan trong giai đoạn cụ thể Nghiên cứu này nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu trong ngành ngân hàng, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về thị trường tài chính Pakistan Kết quả nghiên cứu có thể giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định thông minh hơn trong việc đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng.
Nghiên cứu từ năm 2007-2013 với dữ liệu của 22 ngân hàng thương mại cổ phần đã xác định 7 nhân tố trong mô hình hồi quy tuyến tính Kết quả cho thấy tốc độ tăng trưởng GDP thực có tác động tích cực (+) đến giá cổ phiếu, mặc dù không có ý nghĩa thống kê Lãi suất, với lãi suất chiết khấu của ngân hàng trung ương làm đại diện, có mối quan hệ ngược chiều (-) mạnh mẽ với giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 5% Các chỉ số nội tại doanh nghiệp như tỷ suất cổ tức không có ý nghĩa thống kê trong mô hình, trong khi hệ số giá sổ sách trên giá thị trường ảnh hưởng ngược chiều (-) đến giá cổ phiếu Đòn bẩy tài chính, đại diện cho cấu trúc vốn, cùng với thu nhập trên mỗi cổ phiếu có tác động tích cực (+) đến giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 1%.
Arslan Iqbal và các tác giả (2015) đã nghiên cứu giá cổ phiếu ngành gas, dầu mỏ và xi măng trên thị trường chứng khoán Karachi, với mẫu gồm 38 doanh nghiệp từ năm 2008-2013 Nghiên cứu này tương tự như của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), sử dụng phương pháp hồi quy với FEM và REM, nhưng chỉ tập trung vào các yếu tố nội bộ doanh nghiệp Kết quả cho thấy tỷ suất cổ tức trên mỗi cổ phần có tác động tích cực (+) đến giá cổ phiếu, nhưng mức độ ảnh hưởng thấp hơn so với nghiên cứu của Ali Raza Arshaad và các tác giả (2015) ở mức ý nghĩa thống kê 5% Các yếu tố như giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần, hệ số giá trên thu nhập, và hệ số ROE cũng có tác động tích cực (+), trong khi tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phiếu lại ảnh hưởng tiêu cực (-) mạnh mẽ đến giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 5%.
Nghiên cứu của Iqbal và các tác giả (2014) chỉ ra rằng các nhân tố nội tại của doanh nghiệp có tác động đến giá cổ phiếu, sử dụng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) trên dữ liệu của 30 doanh nghiệp niêm yết tại Karachi từ 2002-2012 Kết quả cho thấy lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và hệ số tỷ suất cổ tức có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 5% Ngược lại, tỷ lệ chia cổ tức và tỷ lệ hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu lại tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu.
Trong nghiên cứu của Sirinivasan (2012), mô hình bảng dữ liệu được áp dụng với hai phương pháp phổ biến là ảnh hưởng cố định (FEM) và ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) trong giai đoạn 2006-2011, tập trung vào sáu lĩnh vực của thị trường chứng khoán Ấn Độ: dược phẩm, công nghiệp nặng và sản xuất, IT và ITES, năng lượng, cơ sở hạ tầng và ngân hàng thương mại Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng thu nhập trên mỗi cổ phần và tỷ lệ hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu là các yếu tố quan trọng trong việc xác định giá cổ phiếu của ngành dược phẩm, năng lượng, sản xuất, ngân hàng và cơ sở hạ tầng Quy mô doanh nghiệp cũng đóng vai trò quan trọng trong hầu hết các ngành, ngoại trừ ngành sản xuất, trong khi giá trị sổ sách có ý nghĩa đáng kể trong nhiều lĩnh vực, trừ ngân hàng và ngành công nghiệp sản xuất.
Ngoài ra, còn một số nghiên cứu của các tác giả nước ngoài khác như:
Nghiên cứu của Nirmala (2011) sử dụng dữ liệu phân tích trong khoảng thời gian từ
Nghiên cứu từ năm 2000 đến 2009 sử dụng mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) đã chỉ ra mối quan hệ mạnh mẽ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố quyết định như tỷ lệ cổ tức, đòn bẩy tài chính, và tỷ lệ hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu.
Nghiên cứu của Sharma (2011) chỉ ra rằng tại Ấn Độ, các yếu tố như thu nhập trên mỗi cổ phiếu và cổ tức trên mỗi cổ phiếu có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi tỷ lệ cổ tức lại ảnh hưởng ngược chiều Kết quả này được xác định thông qua mô hình hồi quy bội tại Sở Giao dịch Chứng khoán Bombay.
Sharma (2011) đã áp dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng theo từng năm cho các dữ liệu chéo trong giai đoạn nghiên cứu từ 1993-2009, thay vì sử dụng hồi quy dữ liệu bảng qua nhiều năm như các nghiên cứu trước đó.
Tại Việt Nam, nhiều nghiên cứu định tính lẫn định lượng được thực hiện nhằm xác định các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu
Nghiên cứu của Nguyễn Thị Mỹ Dung (2013) áp dụng phương pháp định tính để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, bao gồm nhân tố nội sinh như P/E, ROE, EPS, và nhân tố ngoại sinh như chỉ số giá tiêu dùng CPI, GDP Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng xem xét nhóm nhân tố can thiệp, trong đó tâm lý bầy đàn đóng vai trò quan trọng.
Nguyễn Văn Mỹ (2007) đã tiến hành nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích định tính và tổng hợp thông tin thứ cấp cùng với ý kiến của các chuyên gia chứng khoán Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng có ba nhân tố chính tác động đến giá cổ phiếu: nhân tố ngoại sinh như lãi suất và lạm phát, nhân tố nội sinh liên quan đến doanh nghiệp cổ phần, và nhân tố can thiệp bao gồm tâm lý nhà đầu tư và hoạt động đầu cơ.
Nghiên cứu của Dương Phan Trà My (2015) về giá cổ phiếu các doanh nghiệp ngành thép với mẫu dữ liệu gồm 5 doanh nghiệp ngành thép trong giai đoạn 2009-
Nghiên cứu năm 2014 đã xác định 7 nhân tố để thực hiện hồi quy trong ngành thép, bao gồm quy mô doanh nghiệp, thu nhập cổ phiếu, tăng trưởng kinh tế, lạm phát, chỉ số bất động sản và tính mùa vụ Kết quả cho thấy chỉ có 3 nhân tố chính ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngành thép: quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng kinh tế và lạm phát Trong đó, quy mô doanh nghiệp và tăng trưởng kinh tế có tác động cùng chiều, trong khi lạm phát lại tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu.
Vị trí của nghiên cứu
Khảo sát các nghiên cứu trước đây về giá cổ phiếu và các yếu tố ảnh hưởng cho thấy, mặc dù đã có những thành tựu đáng kể trong việc đánh giá các yếu tố này, nhưng vẫn còn tồn tại một số hạn chế nhất định cần khắc phục.
Nghiên cứu định tính như nghiên cứu của Nguyễn Thị Mỹ Dung (2013) về giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu của Nguyễn Văn Mỹ
Năm 2007, việc đánh giá mức độ ảnh hưởng của các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu vẫn chưa được thực hiện một cách cụ thể, dẫn đến khó khăn trong việc đưa ra kết luận khách quan về các nhân tố này.
Nghiên cứu định lượng về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu từ các tác giả nước ngoài thường gặp khó khăn trong việc áp dụng mô hình tại Việt Nam Hầu hết các nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) như trong nghiên cứu của Iqbal và cộng sự (2014) hay Nirmala (2011), cũng như các mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định (FEM) và ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) như của Arslan Iqbal và cộng sự (2015), Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), Sirinivasan (2012), Tuy nhiên, các mô hình này có thể gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi, làm giảm hiệu quả của hệ số ước lượng Thêm vào đó, hiện tượng nội sinh trong mô hình có thể xảy ra do bỏ sót biến hoặc sai số trong đo lường.
Trong các nghiên cứu định lượng trước đây, các nhân tố được chọn để đưa vào mô hình hồi quy rất đa dạng, tuy nhiên, một vấn đề quan trọng thường bị bỏ qua là hiện tượng nội sinh, trong đó biến độc lập không chỉ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu mà còn bị ảnh hưởng ngược lại Ví dụ, quy mô doanh nghiệp và hệ số P/E là những nhân tố có thể tác động qua lại với giá cổ phiếu Để khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi và nội sinh, nghiên cứu này sẽ áp dụng phương pháp định lượng với mô hình hồi quy ước lượng dữ liệu bảng động (GMM), kế thừa và phát triển từ các nghiên cứu trước đó.
Trong nghiên cứu, tác giả đã bổ sung biến độ trễ của giá cổ phiếu vào mô hình hồi quy, đồng thời thay thế tham số đại diện cho tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài bằng tỷ lệ vốn nước ngoài tại mỗi doanh nghiệp Điều này nhằm đánh giá chính xác hơn ảnh hưởng của yếu tố này đến giá cổ phiếu.
Chương 2 cung cấp cái nhìn tổng quan về giá cổ phiếu, nhấn mạnh tầm quan trọng của chúng đối với doanh nghiệp, nhà đầu tư và nền kinh tế Bài viết thảo luận về các mô hình định giá cổ phiếu và tác động của các yếu tố đến giá cổ phiếu, bao gồm các yếu tố bên ngoài, nội tại doanh nghiệp và các yếu tố khác Để định hướng cho mô hình nghiên cứu, chương này cũng xem xét các nghiên cứu liên quan trong và ngoài nước, từ đó xác định hướng phát triển cho mô hình nghiên cứu mà tác giả sẽ trình bày chi tiết trong chương 3.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Các nhân tố được chọn đưa vào mô hình và tham số đại diện
Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu rất đa dạng và phức tạp, bao gồm cả yếu tố định lượng và định tính Do đó, việc lựa chọn tất cả các nhân tố để đưa vào mô hình định lượng là không khả thi Trong khuôn khổ của đề tài, luận văn sẽ chọn các nhân tố dựa trên các tiêu chí cụ thể.
Ảnh hưởng của các nhân tố đến giá cổ phiếu cần được xem xét trong dài hạn và xuyên suốt Nghiên cứu này tập trung vào tác động lâu dài của các yếu tố đến giá cổ phiếu, vì vậy những biến động ngắn hạn do các yếu tố bất ngờ như chính trị hay thiên tai có thể được bỏ qua.
Các nhân tố được chọn trong mô hình phải là những yếu tố có thể đo lường được, bao gồm cả các yếu tố nội bộ và bên ngoài doanh nghiệp.
Trong mô hình hồi quy, việc duy trì sự độc lập tương đối giữa các nhân tố là rất quan trọng để đảm bảo tính phù hợp của mô hình Do đó, một số nhân tố có quan hệ phụ thuộc với các yếu tố khác sẽ được loại bỏ, bao gồm các mối quan hệ như lạm phát với lãi suất, lãi suất với tỷ giá hối đoái, tăng trưởng kinh tế với tỷ giá hối đoái, đòn bẩy tài chính với quy mô, và đòn bẩy tài chính với khả năng sinh lợi.
Việc lựa chọn các nhân tố cho mô hình cần dựa trên nghiên cứu trước đây, tình hình thực tế tại Việt Nam và khả năng thu thập số liệu Các nhân tố được xây dựng dựa trên nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), nhưng sẽ không sử dụng biến tỷ giá hối đoái và tỷ lệ nợ doanh nghiệp Thay vào đó, mô hình sẽ sử dụng tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài trong từng doanh nghiệp và quy mô doanh nghiệp, đồng thời bổ sung biến trễ của giá cổ phiếu Quyết định này được đưa ra dựa trên những lý do cụ thể.
Tỷ giá hối đoái, như đã phân tích trong chương 2, là một yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, lý thuyết kinh tế cho thấy có mối tương quan chặt chẽ giữa tỷ giá hối đoái và lãi suất Do mô hình đã bao gồm biến lãi suất, tác giả quyết định không đưa biến này vào hàm hồi quy nhằm đảm bảo tính chính xác của kết quả hồi quy.
Biến tỷ lệ nợ thể hiện cấu trúc vốn của doanh nghiệp và được nhiều nghiên cứu, như của Lê Thị Mỹ Phương (2017) và Phan Thanh Hiệp (2016), chỉ ra rằng nó có sự tương quan chặt chẽ với quy mô và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Tuy nhiên, sự hiện diện đồng thời của các biến này trong mô hình có thể ảnh hưởng đến tính chính xác của mô hình hồi quy, vì vậy tác giả đã quyết định loại biến này ra khỏi mô hình.
Biến tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài trong từng doanh nghiệp được chọn nhằm xác định mức độ ảnh hưởng của vốn đầu tư nước ngoài đến giá cổ phiếu Đồng thời, biến độ trễ của giá cổ phiếu được lựa chọn để kiểm chứng tính chính xác của phân tích kỹ thuật trong đầu tư chứng khoán Các nhân tố này sẽ giúp làm rõ mối quan hệ giữa đầu tư nước ngoài và sự biến động của giá cổ phiếu.
Biến phụ thuộc Y đại diện cho giá cổ phiếu, cụ thể là giá đóng cửa đã điều chỉnh vào ngày giao dịch cuối năm, với đơn vị tính là ngàn đồng.
Biến trễ c a giá cổ phiếu: đại diện cho giá cổ phiếu năm trước, đơn vị tính: ngàn đồng Ký hiệu LAGY
Tốc độ tăng trưởng GDP: đại diện cho tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam, đơn vị tính: tỷ lệ % Ký hiệu: GDP;
Lãi suất tiền gửi, được đại diện bởi biến lãi suất IR, là một yếu tố quan trọng trong nền kinh tế, được thu thập từ wordbank.com và thể hiện dưới dạng tỷ lệ phần trăm (%) Sự biến động của lãi suất ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định đầu tư và tiết kiệm của cá nhân cũng như doanh nghiệp.
Vốn đầu tư nước ngoài, được thể hiện qua tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài trong từng doanh nghiệp, được tính bằng tỷ lệ phần trăm (%) Ký hiệu cho vốn đầu tư nước ngoài là FN.
Khả năng sinh lợi c a doanh nghiệp: được đo lường bởi tỷ lệ thu nhập trên vốn chủ sở hữu Ký hiệu: ROE;
Cổ tức: đo lường bởi tỷ lệ chia cổ tức bằng tiền mặt, đơn vị tính: tỷ lệ % Ký hiệu
Thu nhập c a cổ phiếu: được đo lường bằng tỷ lệ thu nhập trên cổ phiếu- EPS Ký hiệu: EPS;
Hệ số giá trên lợi nhuận cổ phiếu P/E: ký hiệu PE;
Quy ô doanh nghiệp: đo lường bởi giá trị logarit của tổng tài sản Ký hiệu:
Chọn mẫu nghiên cứu, thu thập và xử lý dữ liệu
3.2.1 Mẫu nghiên cứu Đề tài thực hiện nghiên cứu trong giới hạn thời gian là trong vòng 10 năm, từ năm 2007-2016 Mẫu quan sát gồm 102 doanh nghiệp trong số 327 doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM từ 10 lĩnh vực khác nhau dựa trên “Danh sách phân ngành các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE năm 2016” của SGDCK TP HCM làm đại diện cho tổng thể các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM Mẫu nghiên cứu gồm 102 doanh nghiệp do: (1) số lượng doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM là khá lớn, trong khi thời gian nghiên cứu là 10 năm, với dữ liệu bảng, kích thước của mẫu nghiên cứu được nhân lên nhiều lần, trong phạm vi thời gian nghiên cứu có hạn, việc thu thập toàn bộ số liệu của các doanh nghiệp là vô cùng khó khăn; (2) mô hình sử dụng dữ liệu bảng cân bằng để ước lượng tuy nhiên trong giai đoạn nghiên cứu có một số doanh nghiệp không thu thập được đủ số liệu do thời gian nghiên cứu không trùng với năm doanh nghiệp bắt đầu niêm yết, doanh nghiệp hủy niêm yết trong khoảng thời gian nghiên cứu, hoặc dữ liệu cần cho nghiên cứu của doanh nghiệp không được thể hiện đầy đủ do vậy, số lượng doanh nghiệp thu thập được giới hạn là 102 doanh nghiệp
Việc sử dụng biến trễ của giá cổ phiếu làm biến phụ thuộc có thể dẫn đến việc mất quan sát đầu tiên của mỗi doanh nghiệp, làm giảm số lượng quan sát trong mô hình hồi quy Kết quả là tổng kích thước mẫu chỉ còn 918 đơn vị quan sát, và dữ liệu mẫu được sử dụng là dữ liệu bảng cân bằng.
3.2.2 Thu thập và xử lý dữ liệu
Dữ liệu về giá cổ phiếu và tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài được thu thập từ trang web www.cafef.vn Các thông tin khác như tỷ lệ cổ tức, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, hệ số P/E, khả năng sinh lời ROE và quy mô doanh nghiệp được tính toán từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp trong giai đoạn 2007 – 2016 Ngoài ra, dữ liệu về các yếu tố vĩ mô như tốc độ tăng trưởng GDP và lãi suất tiền gửi cũng được thu thập từ trang web https://data.worldbank.org/.
Xác định mô hình hồi quy, lựa chọn phương pháp ước lượng và các kiểm định
3.3.1 Xác định mô hình hồi quy
Dựa trên nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), đề tài này phát triển một mô hình mới bằng cách bổ sung biến trễ của giá cổ phiếu và tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài trong từng doanh nghiệp, nhằm thực hiện phân tích hồi quy.
Mô hình hồi quy tổng quát mà đề tài thực hiện như sau:
(3.1) Để đơn giản trong hồi quy, mô hình được ký hiệu lại như sau:
DIV it it it it it it it it it it it
Y LAGYGDP FN ROE LNSIZEe
Y: Giá cổ phiếu LAGY: biến trễ bậc 1 của giá cổ phiếu
GDP: Tỷ lệ tăng trưởng GDP IR: lãi suất
FN: tỷ lệ vốn đầu tư của nước ngoài trong mỗi doanh nghiệp EPS: tỷ số thu nhập trên mỗi cổ phiếu
PE: hệ số P/E ROE: tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu DIV: tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần
LNSIZE: giá trị logarit của tổng tài sản doanh nghiệp
3.3.2 Lựa chọn phương pháp hồi quy
Theo Damodar N Gujarati, có hai phương pháp phổ biến trong hồi quy dữ liệu bảng là mô hình hồi quy biến giả bình phương tối thiểu (LSDV) và mô hình các thành phần sai số (ECM) Bài viết này áp dụng phương pháp hồi quy theo cách tiếp cận các ảnh hưởng cố định (FEM) và các ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), đồng thời sử dụng kiểm định Hausman để xác định mô hình hồi quy phù hợp Ngoài ra, các kiểm định quan trọng như kiểm định tự tương quan và kiểm định phương sai sai số thay đổi cũng được thực hiện Cuối cùng, phương pháp hồi quy ước lượng dữ liệu bảng động (GMM) được áp dụng để khắc phục một số khuyết tật của mô hình và hiện tượng nội sinh.
3.3.2 Một số kiểm định được thực hiện trong mô hình
Dùng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp hơn giữa hai mô hình FEM và mô hình REM, với giả thuyết:
H0: Hai mô hình có ý nghĩa tương đương
H1: Mô hình FEM có ý nghĩa hơn mô hình REM Điều kiện bác bỏ H 0 : Với mức ý nghĩa 5%, giá trị P-value của thống kê Chi bình phương (2)