GIỚI THIỆU
Lý do nghiên cứu
Một doanh nghiệp hoạt động hiệu quả phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm chỉ tiêu doanh thu, chi phí, chính sách M&A, marketing và quản lý doanh nghiệp Từ góc độ quản trị chiến lược, các quyết định đầu tư ngắn hạn và dài hạn, cũng như chiến lược tài trợ đều ảnh hưởng đến sự phát triển trong tương lai Ngoài ra, yếu tố ngành cũng rất quan trọng, bao gồm chính sách của đối thủ, nhu cầu khách hàng và khả năng tiếp cận thị trường Cuối cùng, sự đa dạng trong HĐQT, như tính cách, tuổi tác, trình độ học vấn, kinh nghiệm làm việc và giới tính, có thể dẫn đến những cách nhìn nhận và giải quyết vấn đề khác nhau, ngay cả khi các thành viên có cùng trình độ và kinh nghiệm.
Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã xem xét tác động của đa dạng giới tính trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) đến giá trị doanh nghiệp, nhưng chưa có nghiên cứu nào phù hợp cho Việt Nam Các nghiên cứu hiện có tại Việt Nam thường có mẫu dữ liệu hạn chế và không đại diện cho toàn bộ doanh nghiệp, đồng thời bối cảnh nghiên cứu cũng khác biệt so với hiện nay Bài nghiên cứu này mong muốn thúc đẩy thêm nhiều nghiên cứu để đưa ra kết luận chính xác hơn về ảnh hưởng của đa dạng giới tính trong HĐQT đến giá trị doanh nghiệp Việt Nam Hơn nữa, các nghiên cứu trước đây chưa xem xét đầy đủ các biến đại diện cho sự đa dạng giới tính và chưa giải quyết được vấn đề nội sinh trong mô hình Cuối cùng, bài nghiên cứu sẽ tìm hiểu các yếu tố nào của doanh nghiệp có thể tăng cường số lượng thành viên nữ trong HĐQT, như quy mô doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu mang tên “Sự đa dạng giới tính trong HĐQT doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp – Bằng chứng từ Việt Nam” hy vọng sẽ giải quyết các vấn đề lý thuyết và thực nghiệm nêu trên.
Mục tiêu nghiên cứu và các vấn đề nghiên cứu
Bài viết này nhằm mục đích nghiên cứu mối quan hệ nhân quả giữa sự đa dạng giới tính trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Chúng tôi sẽ trả lời hai câu hỏi chính để làm rõ vấn đề này.
Câu hỏi thứ nhất: Các vấn đề liên quan đến sự đa dạng giới tính trong HĐQT như:
Sự tham gia của thành viên nữ trong HĐQT, số lượng thành viên nữ… có tác động như thế nào đến giá trị doanh nghiệp?
Câu hỏi thứ hai đặt ra là liệu giá trị doanh nghiệp có ảnh hưởng đến sự tham gia của các thành viên nữ trong Hội đồng quản trị (HĐQT) hay không Nếu giá trị doanh nghiệp không tác động đến sự hiện diện của các thành viên nữ trong HĐQT, thì cần xác định yếu tố nào khác của doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đến vấn đề này.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng mới về mối quan hệ giữa sự đa dạng giới tính trong Hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động, tình hình tài chính của doanh nghiệp Nghiên cứu đã phân tích dữ liệu từ 281 doanh nghiệp trong giai đoạn 2010 – 2013, với 1.124 quan sát và 9 biến, bao gồm 4 biến về sự đa dạng giới tính, 4 biến kiểm soát và biến giá trị doanh nghiệp Tobin’s Q Bài nghiên cứu không chỉ xem xét tác động lẫn nhau giữa Tobin’s Q và các biến đại diện giới tính mà còn đánh giá ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp và số lượng thành viên HĐQT đến sự hiện diện và số lượng thành viên nữ trong HĐQT.
Bốn biến đại diện cho sự đa dạng giới tính trong HĐQT bao gồm: biến giả cho sự hiện diện của thành viên nữ, tỷ lệ thành viên nữ trên tổng số thành viên, chỉ số đa dạng giới tính BLAU và SHANNON Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng và thực hiện hồi quy theo ba phương pháp: bình phương nhỏ nhất, hiệu ứng cố định và hiệu ứng ngẫu nhiên, nhằm xác định phương pháp hồi quy phù hợp nhất.
Bài nghiên cứu áp dụng hai kiểm định là Kiểm định Lagrange Multiplier (LM Test) và Kiểm định Hausman để phân tích tác động của sự đa dạng giới tính trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Đầu tiên, nghiên cứu hồi quy phương trình giá trị doanh nghiệp để xác định ảnh hưởng của đa dạng giới tính, sau đó thiết lập một phương trình ngược với biến phụ thuộc là bốn biến thay thế cho sự đa dạng giới tính trong HĐQT nhằm xem xét tác động của Tobin’s Q lên các biến này Kết quả từ hai phương trình hồi quy sẽ giúp trả lời các câu hỏi đã nêu Để giải quyết vấn đề nội sinh liên quan đến mối quan hệ giữa đa dạng giới tính và giá trị doanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng các biến công cụ như ROA và số lượng thành viên HĐQT, áp dụng phương pháp 2SLS.
Ý nghĩa của bài nghiên cứu
Nghiên cứu chỉ ra rằng sự đa dạng giới tính trong Hội đồng quản trị (HĐQT) không ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp, trong khi các yếu tố như quy mô doanh nghiệp và ROA lại có tác động rõ rệt Đồng thời, quyết định của các nhà quản trị nữ về việc làm việc trong doanh nghiệp không bị chi phối bởi giá trị doanh nghiệp mà chịu ảnh hưởng từ số lượng thành viên trong HĐQT và quy mô doanh nghiệp Những kết quả thực nghiệm này giúp lý giải nguyên nhân và các vấn đề liên quan đến nghiên cứu.
Bài nghiên cứu đề xuất các biện pháp nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp và cân bằng giới tính trong hội đồng quản trị Đồng thời, nghiên cứu cũng khuyến nghị xem xét các chính sách và quy định của doanh nghiệp cũng như của quốc gia liên quan đến vấn đề này.
Bố cục bài nghiên cứu
Bố cục trong bài nghiên cứu gồm 5 chương:
Chương 1: GIỚI THIỆU Phần này trình bày lý do nghiên cứu, mục tiêu và các vấn đề nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và các biến được sử dụng, tóm tắt sơ lược kết quả nghiên cứu và nêu ra ý nghĩa
Chương 2: LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Trong phần này, bài nghiên cứu sẽ trình bày nền tảng lý thuyết cơ bản về vai trò của sự đa dạng giới tính trong doanh nghiệp theo dẫn chứng của một số quốc gia trên thế giới; tiếp đến là giới thiệu về một vài bài nghiên cứu đã có những đóng góp đáng kể cho đề tài nghiên cứu về sự đa dạng giới tính trong doanh nghiệp; sau cùng là phân tích hướng nghiên cứu tại Việt Nam và dự đoán kết quả cho phân tích định lượng từ các doanh nghiệp Việt Nam
Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Trong phần này, tất cả các biến sẽ được mô tả và giải thích cụ thể; sau đó bài nghiên cứu sẽ trình bày 2 phương trình chính trong mô hình định lượng và giới thiệu phương pháp 2SLS giải quyết vấn đề nội sinh
Chương 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Phần này sẽ trình bày lần lượt các kết quả kiểm định và hồi quy, từ đó thảo luận về mối quan hệ giữa đa dạng giới tính trong h
HĐQT và giá trị của doanh nghiệp Đây là phần quan trọng nhất vì cung cấp các bằng chứng thực nghiệm cho mục tiêu nghiên cứu
Chương 5: KẾT LUẬN Ở phần cuối này bài nghiên cứu sẽ tóm tắt lại toàn bộ kết quả nghiên cứu trên lý thuyết lẫn thực nghiệm, giải thích ngắn gọn nguyên nhân, đồng thời nêu lên một số hạn chế trong bài nghiên cứu và hướng nghiên cứu trong tương lai cho đề tài này h
LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM
Khái quát sự đa dạng giới tính trong HĐQT và giá trị của doanh nghiệp
2.1.1 Quản trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Quản trị doanh nghiệp có sự khác biệt rõ rệt giữa các quốc gia do nguồn gốc thể chế pháp luật, đặc tính quốc gia, văn hóa và trình độ phát triển Điều này dẫn đến nhiều định nghĩa khác nhau về quản trị doanh nghiệp Theo Cadbury (1992), quản trị doanh nghiệp được hiểu là hệ thống quản lý và kiểm soát doanh nghiệp Nó bao gồm các cơ chế kiểm soát nội bộ và bên ngoài, nhằm giúp cổ đông giám sát công ty, tối đa hóa giá trị công ty và đảm bảo lợi nhuận dựa trên cổ phần của họ (Berle & Means, 1932; Tirole, 2001; Williamson).
Quản trị doanh nghiệp là một hệ thống nguyên tắc và thông lệ nhằm tổ chức và quản lý doanh nghiệp, với mục tiêu duy trì nhu cầu dài hạn của các cổ đông một cách hiệu quả nhất.
Quản trị doanh nghiệp hiệu quả được xác định qua khả năng tạo ra giá trị lâu dài cho chủ sở hữu và cổ đông Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tối ưu hóa mối quan hệ giữa chủ sở hữu, nhà quản lý và Hội đồng Quản trị.
Quản trị doanh nghiệp là một khái niệm tương đối mới ở Việt Nam, được giải thích chi tiết trong tài liệu “Các nguyên tắc quản trị công ty” của OECD, xuất bản năm 1999 và chỉnh sửa năm 2004 Tài liệu này nêu rõ các tiêu chuẩn quốc tế đánh giá hiệu quả quản trị doanh nghiệp Theo OECD, quản trị công ty liên quan đến việc điều hành và kiểm soát công ty, bao gồm mối quan hệ giữa ban giám đốc, HĐQT và cổ đông với các bên liên quan Nó tạo ra cơ cấu để xác định mục tiêu công ty, phương tiện đạt được mục tiêu, và giám sát kết quả hoạt động Quản trị công ty hiệu quả khuyến khích ban giám đốc và HĐQT theo đuổi lợi ích của công ty và cổ đông, đồng thời tạo điều kiện thuận lợi cho việc giám sát hoạt động công ty, từ đó tối ưu hóa việc sử dụng nguồn lực.
Có nhiều phương pháp khác nhau để hiểu về quản trị doanh nghiệp, tùy thuộc vào từng trường hợp cụ thể Từ những cách giải thích tương đồng, chúng ta có thể rút ra các yếu tố liên quan đến tiêu chuẩn và khái niệm trong quản trị doanh nghiệp.
Quản trị doanh nghiệp là phương pháp xác định mục tiêu và đảm bảo quản lý hiệu quả trong suốt chu kỳ hoạt động của doanh nghiệp.
Quản trị doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc thiết lập các quy tắc hoạt động giữa doanh nghiệp và các bên liên quan, nhằm tối đa hóa mục tiêu và giảm thiểu xung đột lợi ích giữa người chủ và người đại diện.
Lý thuyết quản trị doanh nghiệp được áp dụng tại mỗi quốc gia phản ánh sự đa dạng của hệ thống pháp luật, tiêu chuẩn, đạo đức, truyền thống và quy trình khác nhau.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng quản trị doanh nghiệp ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường qua 9 yếu tố Một trong những yếu tố quan trọng là quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) Có hai trường phái quan điểm về ảnh hưởng của quy mô HĐQT: trường phái đầu tiên cho rằng HĐQT nhỏ giúp doanh nghiệp thành công hơn, trong khi trường phái thứ hai lại khẳng định HĐQT lớn sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Coles (2008) cho thấy rằng một Hội đồng Quản trị lớn có khả năng cung cấp quản lý hiệu quả hơn, nhờ vào việc đáp ứng tốt hơn với sự phức tạp của môi trường kinh doanh và văn hóa tổ chức.
(Klein, 1998) ii Thành viên nữ trong HĐQT
Sự hiện diện của thành viên nữ trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) đã được nghiên cứu nhiều và cho thấy tầm quan trọng của họ trong việc tạo ra sự đa dạng cho HĐQT (Dutta và Bose, 2006) Theo Smith và các cộng sự (2006), có ba lý do chính cho thấy vai trò của phụ nữ trong HĐQT là rất quan trọng: đầu tiên, quản trị nữ có khả năng hiểu rõ thị trường hơn so với quản trị nam; thứ hai, sự hiện diện của các thành viên nữ giúp cải thiện hình ảnh doanh nghiệp trong mắt cộng đồng, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động; cuối cùng, việc bổ nhiệm các thành viên nữ còn giúp tăng cường sự hiểu biết về môi trường kinh doanh cho các thành viên khác trong HĐQT.
Mặc dù chưa có nghiên cứu thực nghiệm nhất quán về ảnh hưởng của việc kiêm nhiệm giữa chủ tịch Hội đồng quản trị và CEO đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, nhưng có sự đồng thuận mạnh mẽ từ cổ đông, tổ chức đầu tư và nhà hoạch định chính sách rằng hai vị trí này không nên do một người đảm nhiệm Nghiên cứu năm 2009 của Heidrick và Struggles cho thấy tại các quốc gia phát triển, 84% doanh nghiệp đã phân chia rõ ràng vai trò giữa chủ tịch Hội đồng quản trị và CEO.
Hewa-Wellalage và Locke (2011) đã chỉ ra rằng quy tắc vận hành tốt nhất trong hệ thống quản trị doanh nghiệp ở Sri Lanka nhấn mạnh tầm quan trọng của việc cân bằng quyền lực trong doanh nghiệp Việc này giúp giảm thiểu ảnh hưởng của một cá nhân đến các quyết định quan trọng Nếu có sự kiêm nhiệm giữa vị trí chủ tịch Hội đồng quản trị và CEO, cần đảm bảo rằng các giám đốc độc lập chiếm ưu thế để duy trì sự cân bằng và nâng cao hiệu quả hoạt động của Hội đồng quản trị.
Tại Việt Nam, theo quy định của Bộ Tài chính (2012), Chủ tịch Hội đồng quản trị chỉ nên giữ chức vụ giám đốc điều hành nếu được Đại hội cổ đông thường niên chấp thuận Nghiên cứu của Fana và Jensen (1983) cho thấy việc kiêm nhiệm này có thể làm giảm tính chuyên nghiệp của Hội đồng quản trị và gia tăng chi phí đại diện Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của trình độ học vấn của các thành viên trong Hội đồng quản trị.
HĐQT đóng vai trò quan trọng trong việc điều hành nội bộ và vận hành hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, theo Fama và Jensen (1983) Một HĐQT với khả năng quản lý tốt và giải quyết vấn đề hiệu quả sẽ nâng cao hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp Do đó, các thành viên trong HĐQT cần được trang bị kiến thức về tài chính, kế toán, marketing, hệ thống thông tin, pháp luật và các lĩnh vực liên quan để hỗ trợ quá trình ra quyết định Chất lượng quản lý của từng thành viên có ảnh hưởng trực tiếp đến các quyết định quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kinh nghiệm làm việc của các thành viên HĐQT cũng đóng góp quan trọng vào sự thành công chung.
Các bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa sự đa dạng giới tính trong HĐQT và giá trị của doanh nghiệp
2.2.1 Các bằng chứng mang kết quả tích cực hoặc có tác động đáng kể
Nhiều nghiên cứu cho thấy sự đa dạng giới tính trong hội đồng quản trị (HĐQT) có mối liên hệ tích cực với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Adler (2001) đã chỉ ra rằng trong số 215 doanh nghiệp Fortune 500, sự hiện diện của phụ nữ dẫn đến lợi nhuận cao hơn từ 18% đến 69% so với các doanh nghiệp cùng ngành có thành tích trung bình Erhardt, Werbel và Shrader (2003) cũng xác nhận rằng đa dạng HĐQT có tác động tích cực đến các chỉ số ROI và ROA, cho thấy sự ảnh hưởng mạnh mẽ của giới tính đối với hiệu quả toàn doanh nghiệp Carter, Slimkins và Simpson (2003) đã nghiên cứu 797 doanh nghiệp Fortune 1000 và phát hiện ra rằng doanh nghiệp có ít nhất 2 thành viên nữ trong HĐQT hoạt động tốt hơn so với những doanh nghiệp có ít hơn, với sự tác động tích cực rõ rệt giữa thành viên nữ và chỉ số Tobin’s Q cũng như ROA.
Krishnan và Park (2005) sau khi nghiên cứu 679 doanh nghiệp từ danh sách
Nghiên cứu của Smith và các cộng sự (2006) cho thấy tỷ lệ thành viên nữ trong cấp quản lý có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, sau khi đã kiểm soát các yếu tố khác Các nghiên cứu gần đây tiếp tục xác nhận mối liên hệ này, chỉ ra rằng các doanh nghiệp có tỷ lệ thành viên nữ trong Hội đồng quản trị cao hơn đạt hiệu quả tốt hơn so với các doanh nghiệp có tỷ lệ thành viên nữ thấp Cụ thể, chênh lệch về tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (ROS) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC) lần lượt là 16% và 26%.
Nghiên cứu "Women Matter" của McKinsey đã chỉ ra rằng các doanh nghiệp niêm yết tại châu Âu có điểm đa dạng cao nhất có hiệu suất vượt trội so với trung bình ngành Cụ thể, các doanh nghiệp này ghi nhận ROE cao hơn 11%, EBIT cao hơn 91% và tăng trưởng giá chứng khoán cao hơn 36% so với các doanh nghiệp khác Báo cáo này nhấn mạnh tầm quan trọng của sự đa dạng trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Nghiên cứu của Catalyst (2007) và McKinsey (2007) chỉ ra rằng sự hiện diện của thành viên nữ trong ban lãnh đạo có tác động tích cực đến tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) của các doanh nghiệp niêm yết tại Hà Lan, theo phân tích kinh tế lượng nâng cao được thực hiện vào năm 2011.
Nghiên cứu của Kevin Campbell và Antonio Mínhuez-Vera (2007) phân tích dữ liệu từ 68 doanh nghiệp ở Tây Ban Nha trong giai đoạn 1995-2000, với mục tiêu xác định tác động của sự hiện diện của thành viên nữ trong HĐQT đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Tây Ban Nha đã cải thiện tỷ lệ phụ nữ làm việc trong doanh nghiệp nhờ vào các quy định về bình đẳng giới Nghiên cứu sử dụng bốn biến để đo lường sự đa dạng giới tính trong HĐQT, bao gồm: DWOMAN, PWOMEN, chỉ số Blau (BLAU) và chỉ số Shannon (SHANNON), trong khi giá trị doanh nghiệp được ước lượng bằng Tobin’s Q Bài viết cũng trình bày các nghiên cứu tương tự ở châu Âu và Mỹ, cùng với dữ liệu về tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT Trong phần thực nghiệm, tác giả áp dụng mô hình Hiệu ứng cố định (Fixed Effect) và phương pháp 2SLS để xử lý vấn đề nội sinh trong dữ liệu bảng, với hai phương trình chính trong phân tích thực nghiệm.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng sự hiện diện của thành viên nữ trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, chỉ số đa dạng giới tính, được đo lường qua tỷ lệ thành viên nữ, chỉ số Blau và chỉ số Shannon, lại có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Điều này cho thấy các doanh nghiệp Tây Ban Nha nên tập trung vào việc thúc đẩy bình đẳng giới tính hơn là chỉ chú trọng vào số lượng thành viên nữ Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng khẳng định rằng giá trị doanh nghiệp không tác động đến sự đa dạng giới tính trong tổ chức.
Tuan Nguyen, Stuart Locke và Krishna Reddy (2012) đã nghiên cứu tác động của đa dạng giới tính trong hội đồng quản trị (HĐQT) đến giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam, một quốc gia có nền kinh tế truyền thống Nghiên cứu này được thực hiện dựa trên mẫu dữ liệu của 122 doanh nghiệp niêm yết.
Trong nghiên cứu từ năm 2008 đến 2011, dữ liệu bảng ban đầu gồm 488 quan sát đã được điều chỉnh theo đề xuất của các tác giả như Balatbat, Taylor, và Walter (2004), Giroud và Mueller (2010); Kuo, Lin, Lien, Wang, và Yeh (2014) bằng cách loại bỏ các quan sát trong phân vị đầu tiên và phân vị vượt quá phân vị thứ 99, dẫn đến 479 quan sát cuối cùng Tác giả sử dụng chỉ số Tobin’s Q để đại diện cho giá trị doanh nghiệp và tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT để thể hiện sự đa dạng giới tính, cùng với hai biến giả d1women, d2women và chỉ số Blau Dữ liệu được phân tích qua ba mô hình: Pooled OLS, Fixed Effect, và Random Effect, và cuối cùng áp dụng phương pháp GMM để giải quyết vấn đề nội sinh Kết quả cho thấy sự đa dạng giới tính có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, với số lượng thành viên nữ trong HĐQT ảnh hưởng rõ rệt đến giá trị doanh nghiệp, đặc biệt khi tỷ lệ thành viên nữ tăng lên Mối quan hệ này cũng thay đổi khi tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT đạt đến ngưỡng 20%.
Nghiên cứu cho thấy rằng ở các nước đang phát triển châu Á, nơi nữ giới thường bị áp chế bởi nam giới, các nhà quản trị nữ có thể nâng cao giá trị doanh nghiệp khi họ hài lòng với chế độ ưu đãi cho phụ nữ và khi sự tiến bộ của họ đạt đến mức độ nhất quán Do đó, việc thiết lập chế độ hỗ trợ cho các nhà quản trị nữ là rất quan trọng, góp phần vào sự đa dạng giới tính và ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
2.2.2 Các bằng chứng mang kết quả không có tác động
Bài nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự tham gia của phụ nữ vào công tác quản trị có thể mang lại những tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, cũng có những nghiên cứu cho thấy không có mối liên hệ rõ ràng hoặc thậm chí là tác động tiêu cực giữa sự đa dạng giới tính trong hội đồng quản trị và hiệu quả doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Shrader và các cộng sự (1997) với 200 doanh nghiệp lớn tại Mỹ cho thấy không có tác động đáng kể giữa tỷ lệ nữ quản trị cấp cao và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, được đo bằng ROA và ROE Tương tự, Lee và James (2007) phát hiện rằng phản ứng của nhà đầu tư đối với các công bố của CEO nữ tiêu cực hơn so với CEO nam, dựa trên dữ liệu từ 1990 đến 2000 Ngoài ra, Rose (2007) cũng không tìm thấy mối liên hệ giữa Tobin’s Q và sự đa dạng giới tính trong HĐQT của các doanh nghiệp Đan Mạch.
Ahern và Dittmar (2012) sử dụng dữ liệu bảng của 248 doanh nghiệp niêm yết của
Nghiên cứu từ năm 2001 đến 2009 chỉ ra rằng sự gia tăng tỷ lệ thành viên nữ trong hội đồng quản trị (HĐQT) ở Norway có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Cụ thể, khi tỷ lệ thành viên nữ đạt 10%, giá trị doanh nghiệp giảm 12.4%, được đo bằng chỉ số Tobin’s Q trung bình.
Ryan và Haslam (2005) đã nghiên cứu hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp FTSE 100 trước và sau khi bổ nhiệm một thành viên nữ hoặc nam vào Hội đồng quản trị Kết quả cho thấy trong giai đoạn thị trường chứng khoán suy giảm, các doanh nghiệp bổ nhiệm thành viên nữ vào HĐQT có hiệu quả hoạt động kém hơn trong 5 tháng so với các doanh nghiệp bổ nhiệm thành viên nam.
2.2.3 Lý do dẫn đến các ý kiến trái chiều trong các nghiên cứu trước đây
Kết quả nghiên cứu về sự đa dạng giới tính trong HĐQT doanh nghiệp và ảnh hưởng của nó đến giá trị doanh nghiệp vẫn chưa rõ ràng Sự không nhất quán trong các bằng chứng thực nghiệm có thể do sự khác biệt trong phương pháp ước lượng, bao gồm dạng dữ liệu, cách chọn mẫu, định nghĩa về đa dạng giới tính và các phương pháp đo lường giá trị doanh nghiệp Một số nghiên cứu không kiểm soát các yếu tố như quy mô và đòn bẩy tài chính, những yếu tố này có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, sự khác biệt về quốc gia, hệ thống pháp luật và cách thức tác động đến giới tính cũng là những lý do quan trọng dẫn đến kết quả trái ngược trong các nghiên cứu trước đây.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu và mô tả biến
Bài nghiên cứu được tiến hành trên 281 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Tp.HCM (HOSE) trong vòng 4 năm từ năm 2010 –
Vào năm 2013, khoảng 90% doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE và hơn 40% tổng số doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX được ghi nhận Dữ liệu khảo sát bao gồm 1.124 quan sát với bốn biến đại diện cho sự đa dạng giới tính.
Bài nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa Tobin’s Q và bốn biến kiểm soát, bao gồm tổng tài sản, tổng nợ, và lợi nhuận sau thuế, với dữ liệu được thu thập từ website www.cophieu68.vn và đối chiếu với báo cáo tài chính của từng doanh nghiệp Thêm vào đó, dữ liệu về số lượng thành viên trong Hội đồng quản trị (HĐQT) và tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT được lấy từ báo cáo thường niên công khai của các công ty Nghiên cứu cũng sẽ xem xét ảnh hưởng của các yếu tố như quy mô doanh nghiệp, số lượng thành viên trong HĐQT, và đòn bẩy tài chính đến sự đa dạng giới tính trong HĐQT.
Chỉ số Tobin’s Q được sử dụng để đánh giá giá trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động của nó Tobin’s Q được tính bằng tổng giá trị thị trường cổ phiếu và giá trị sổ sách của nợ chia cho tổng giá trị sổ sách của tài sản Các nghiên cứu về giá trị doanh nghiệp thường chia thành hai nhóm: nhóm sử dụng phương pháp kế toán và nhóm sử dụng Tobin Q Nghiên cứu này chọn phương pháp Tobin Q, tham khảo từ nghiên cứu gốc tại Tây Ban Nha (Kevin Cambell và Antonio Minguez-Vera, 2007), vì nó phản ánh kỳ vọng thu nhập tương lai và lợi thế cạnh tranh Tobin Q là tiêu chuẩn rõ ràng để đo lường hoạt động doanh nghiệp: giá trị lớn hơn 1 cho thấy doanh nghiệp sử dụng hiệu quả nguồn lực, trong khi giá trị nhỏ hơn 1 chỉ ra việc sử dụng thấp nguồn lực Ngoài ra, Tobin Q không bị ảnh hưởng bởi luật thuế hay quy định, và nó cung cấp cái nhìn về tương lai, khác với các phương pháp truyền thống có thể bị bóp méo do biến động tài chính hàng năm Gần đây, Tobin Q được chấp nhận rộng rãi như một công cụ giải thích các hiện tượng kinh tế đa dạng như sự tập trung công nghiệp, đa dạng hóa doanh nghiệp, và mối quan hệ giữa hoạt động và cấu trúc.
Hai phương pháp đa dạng giới tính chú trọng đến số lượng nhóm giới tính và sự cân bằng trong phân bổ thành viên hội đồng Hai thuộc tính này, sự đa dạng và sự cân bằng, có thể kết hợp để đo lường đa dạng theo nguyên tắc kép Các biện pháp này được áp dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực như hệ sinh thái, di truyền học, ngôn ngữ học, truyền thông, văn hóa và kinh tế Hai chỉ số phổ biến là chỉ số Blau và chỉ số Shannon Giá trị của chỉ số đa dạng tăng khi số lượng loài và sự phân bổ loài đều tăng Chỉ số Blau, được đề xuất bởi Blau (1977) và nhắc lại trong nghiên cứu của Harrison và Klein (2007), tính toán dựa trên phần trăm của mỗi giới tính trong tập thể, với giá trị từ 0 đến 0.5 Khi chỉ số Blau đạt 0.5, tức là số lượng người ở cả hai giới bằng nhau, sẽ xảy ra đa dạng giới hoàn toàn Chỉ số Shannon cũng là một chỉ số phổ biến trong nghiên cứu về giới tính.
Chỉ số Shannon, theo Shannon và Wiener (1976), được tính dựa trên sự khác biệt giữa các loài và trọng số của chúng trong chuỗi quan tâm, với giá trị dao động từ 0 đến 0.69 Khi một giới tính chiếm ưu thế, giá trị Shannon sẽ giảm xuống gần 0, trong khi khi có sự cân bằng giới tính, giá trị này đạt tối đa là 0.69 Chỉ số Shannon có các thuộc tính tương tự như chỉ số Blau, nhưng thường cho ra giá trị cao hơn và nhạy cảm hơn với những khác biệt nhỏ trong cấu trúc giới tính của hội đồng, do nó là một thước đo đa dạng theo logarit.
Bảng 3.1 Mô tả các biến
Ký hiệu biến Tên biến và ý nghĩa Công thức tính
Q Chỉ số Tobin’s Q của doanh nghiệp
Tổng giá trị thị trường cổ phiếu và giá trị sổ sách của nợ chia cho tổng giá trị sổ sách của tổng tài sản
DWOMAN Biến Dummy đại diện cho “sự hiện diện” của thành viên nữ trong HĐQT
Nhận giá trị là 1: Nếu có ít nhất một thành viên nữ trong HĐQT
Nhận giá trị là 0: Nếu không có thành viên nữ nào trong HĐQT
PWOMEN Biến Dummy đại diện cho tỷ lệ của thành viên nữ trong HĐQT
Số thành viên nữ trong HĐQT
BLAU Biến Dummy đại diện cho “Chỉ số đa dạng giới tính”
1 − ∑ P i 2 n i=1 n: Tổng số thành viên HĐQT
Pi: Tỷ lệ thành viên ở mỗi giới tính h
SHANNON Biến Dummy đại diện cho “Chỉ số cân bằng giới tính”
− ∑ P i n i=1 ln(P i ) n: Tổng số thành viên HĐQT
Pi: Tỷ lệ thành viên ở mỗi giới tính
LNDIR Logarit của tổng số thành viên trong HĐQT ln(n)
NDIR Tổng số thành viên trong HĐQT n
LEVER Mức nợ (giá trị sổ sách) – Đòn bẩy tài chính
Tổng nợ Tổng tài sản
ROA Tỷ lệ lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (%)
Lợi nhuận ròng Tổng tài sản
SIZE Quy mô doanh nghiệp
(Logarit giá trị sổ sách của tổng tài sản) ln(Tổng tài sản)
Nghiên cứu của Kevin Campbell và Antonio Mínguez (2007) tại Tây Ban Nha đã sử dụng phương trình hồi quy tuyến tính để phân tích mối quan hệ giữa đa dạng giới tính và giá trị doanh nghiệp Kết quả từ phương trình này cung cấp cái nhìn sâu sắc về ảnh hưởng của sự đa dạng giới tính đối với hiệu suất và giá trị của các công ty.
Q it = β o + ∑β j WOMAN jit + ∑β j CV jit + ψ t + η i +ε it (1)
Qit là biến phụ thuộc, đại diện cho chỉ số Tobin’s Q h
WOMANjit đại diện cho 1 trong 4 biến thay thế lẫn nhau (DWOMAN,
CV đại diện cho 3 biến kiểm soát (LEVER, ROA, SIZE)
ψ t + η i là sai số đặc trưng không quan sát được
Nghiên cứu này xem xét mối quan hệ giữa sự đa dạng giới tính trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Để phân tích tác động ngược lại, bài viết sử dụng phương trình hồi quy tuyến tính thứ hai nhằm xác định các đặc tính của doanh nghiệp ảnh hưởng đến sự đa dạng giới tính trong HĐQT.
WOMAN it = β o + ∑β j Q jit + ∑β j CV jit + ψ t +η i +ε it (2)
WOMANit cũng tương tự như phương trình (1), đại diện cho 1 trong 4 biến thay thế lẫn nhau (DWOMAN, PWOMEN, BLAU, SHANNON)
Qjit là đại diện cho chỉ số Tobin’s Q
CV đại diện cho 2 biến kiểm soát (LNDIR và SIZE)
Các biến khác cũng tương tự như quy định tại phương trình (1)
Bài nghiên cứu sẽ thực hiện hồi quy trên toàn bộ mẫu 281 doanh nghiệp với 1.124 quan sát từ năm 2010 đến 2013 nhằm xem xét các tác động đã nêu trong phần mục tiêu Quy trình hồi quy bắt đầu bằng việc lập bảng thống kê mô tả chuỗi dữ liệu cho từng biến và phân tích giá trị cũng như ý nghĩa của các biến quan trọng như Tobin’s Q, WOMAN, SIZE, từ đó đưa ra những nhận định ban đầu về tình hình doanh nghiệp và sự đa dạng giới tính trong Hội đồng quản trị.
Để kiểm tra vấn đề đa cộng tuyến giữa các biến, cần lập ma trận hệ số tương quan Việc này giúp nhận xét và đánh giá tính đa cộng tuyến của từng cặp biến với nhau.
Bài nghiên cứu tiến hành hồi quy cho biến WOMAN bằng hai phương pháp: Pooled và Fixed/Random Effect Phương pháp Pooled giả định các hệ số không đổi theo thời gian và đặc trưng doanh nghiệp, nhằm xác định mối quan hệ giữa sự đa dạng giới tính trong HĐQT và giá trị doanh nghiệp Nếu các sai số đặc trưng quá mạnh và ảnh hưởng đến biến giải thích, mô hình Fixed Effect sẽ được sử dụng để ước lượng Ngược lại, nếu các sai số này không tác động, mô hình Random Effect sẽ được áp dụng.
Để xác định phương pháp hồi quy phù hợp nhất trong ba phương pháp: Pooled, REM và FEM, nghiên cứu này áp dụng hai kiểm định chính, bao gồm kiểm định Lagrange Multiplier (LM test) của Breusch và Pagan (1980) và kiểm định Hausman.
1978) Đầu tiên là kiểm định Lagrange Multiplier (LM test, Breusch và Pagan,
Mô hình Random Effect được xem xét trong nghiên cứu này, với giả thuyết Ho là tác động riêng lẻ η i = 0 Khi bác bỏ giả thuyết Ho, mô hình Panel Least Squares sẽ không còn phù hợp Tiếp theo, nghiên cứu áp dụng kiểm định Hausman (1978) để xác định mô hình phù hợp nhất giữa FEM và REM, với giả thuyết Ho cho rằng ước lượng của FEM và REM là không khác nhau Nếu giả thuyết Ho bị bác bỏ, điều này cho thấy mô hình REM không hợp lý và cần sử dụng mô hình FEM.
Vào thứ 5, sau khi xác định mô hình phù hợp nhất, nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm tra các giả thuyết liên quan đến mô hình đó.
Kiểm tra đa cộng tuyến giữa các biến thông qua ma trận hệ số tương quan
Kiểm định phương sai thay đổi và khắc phục nếu có h
Trong nghiên cứu của Kevin Campbell và Antonio Mínguez (2007), có nghi ngờ về tính nội sinh trong hai phương trình, với biến nội sinh có sự tương quan với phần dư, ảnh hưởng đến các hệ số ước lượng Do đó, ước lượng được thực hiện bằng phương pháp bình phương bé nhất hai giai đoạn (2SLS) Ý tưởng sử dụng biến công cụ để thay thế biến nội sinh trong mô hình 2SLS là cần thiết Cụ thể, trong phương trình (1) với biến phụ thuộc là Q, biến nội sinh nghi ngờ là WOMAN, và biến công cụ hợp lý cho WOMAN là LNDIR, vì nó có sự tương quan với WOMAN nhưng không tương quan với phần dư Tương tự, trong phương trình (2), WOMAN là biến phụ thuộc và cũng có biến nội sinh nghi ngờ.
Q, do biến công cụ đưa vào phải có tương quan với biến nội sinh Q và không có tương quan với phần dư Từ thực tế và qua bài nghiên cứu này, biến công cụ hợp lý cho Q là ROA
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Hồi quy cho toàn mẫu
4.1.1 Thống kê mô tả biến cho toàn mẫu
Bài nghiên cứu này phân tích tác động của sự đa dạng giới tính trong Hội đồng Quản trị đối với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp tại Việt Nam Để thực hiện điều này, nghiên cứu sẽ áp dụng hồi quy theo hai phương trình đã được trình bày.
Q it = β o + ∑β j WOMAN jit + ∑β j CV jit + ψ t + η i +ε it (1)
WOMAN it = β o + ∑β j Q jit + ∑β j CV jit + ψ t +η i +ε it (2)
Bảng dưới đây trình bày một mô tả thống kê ngắn gọn về các giá trị của các biến trong nghiên cứu này, bao gồm số lượng quan sát, giá trị trung bình, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất và độ lệch chuẩn.
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến
Số quan sát Trung bình Min Max Std Dev
Giá trị trung bình của chỉ số Tobin’s Q trong nghiên cứu là 0.9, nhỏ hơn 1, cho thấy hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp không tốt Do đó, các doanh nghiệp này không nên gia tăng đầu tư do chi phí huy động vốn cao Kết quả này cũng tương đồng với các nghiên cứu trước đây về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Việt Nam, như nghiên cứu của Võ Hồng Đức và Nguyễn Minh Trí (2014).
177 doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam từ năm 2008 – 2012 là 0.74, Tuan Nguyen,
Stuart Locke và Krishna Reddy (2012) đã tính toán chỉ số Tobin’s Q cho 120 doanh nghiệp niêm yết trong giai đoạn 2008 – 2011, cho kết quả là 0.85 Các nhà nghiên cứu kết luận rằng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam nhìn chung không tốt, xuất phát từ nhiều nguyên nhân cả khách quan lẫn chủ quan.
Giá trị trung bình của chỉ số DWOMAN đạt 0.56, cho thấy 55.69% doanh nghiệp trong nghiên cứu có sự hiện diện của thành viên nữ trong hội đồng quản trị Chỉ số PWOMEN có giá trị trung bình là 15.25, cao hơn so với nghiên cứu của Tuan Nguyen, Stuart Locke và Krishna Reddy (2012) với mức 12.06, và cũng vượt trội hơn nhiều so với các nghiên cứu trước đây ở các quốc gia khác, chẳng hạn như nghiên cứu của Kevin Campbell tại Mỹ với chỉ số 3.2 vào năm 2011.
Sussmuth-Dyckerhoff, Wang, and Chen cho khu vực Châu Á (6 năm 2012), báo cáo của Catalyst (2012) cho một số nước trong khu vực như: Trung Quốc (8.5), Indonesia (4.5), Singapore (6.9)
Số lượng thành viên trong ban quản trị (NDIR) của các doanh nghiệp trung bình tại Việt Nam là 5.59, tương ứng với logarit của nó (LNDIR) là 1.7 Điều này cho thấy sự hợp lý, vì phần lớn các doanh nghiệp tại đây vẫn thuộc loại vừa và nhỏ.
Giá trị trung bình của các biến LEVER, ROA và SIZE lần lượt là 0.49, 1.73 và 13.76, tương tự như các chỉ số được nghiên cứu ở các doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai đoạn 2010 – 2013.
4.1.2 Tương quan giữa các biến cho toàn mẫu
Trong nghiên cứu này, chúng tôi xem xét mối tương quan giữa các biến trong mô hình hồi quy, đặc biệt là khả năng tương quan cao giữa các biến độc lập Chẳng hạn, chỉ số Tobin’s Q, biểu thị cơ hội tăng trưởng, có thể ảnh hưởng đến quyết định về đòn bẩy tài chính và ngược lại Khi ước lượng mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và sự đa dạng giới tính trong Hội đồng Quản trị, việc phân tích sự tương quan giữa các biến độc lập là rất quan trọng Do đó, nghiên cứu này cũng kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập, với kết quả được trình bày trong Bảng 4.
Từ Bảng 4, chúng ta nhận thấy rằng cả hai mô hình đều cho thấy mối tương quan âm giữa đòn bẩy tài chính (LEVER) và các biến phụ nữ (WOMAN), bao gồm DWOMAN, PWOMEN, BLAU và SHANNON, mặc dù mức độ tương quan chỉ khoảng 2-3% và không rõ ràng Hai biến kiểm soát còn lại, ROA và SIZE, có mối tương quan dương với các biến WOMAN (ngoại trừ cặp ROA – DWOMAN), nhưng mức độ tương quan này cũng nhỏ và không đáng kể Nhìn chung, không có sự tương quan rõ rệt nào giữa các biến độc lập, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra Các chiều của sự tương quan này cũng tương đồng với kết quả nghiên cứu trước đó.
Kevin Campbell và Antonio Mínguez (2007) h
Mặc dù có sự tương quan giữa LNDIR và SIZE, mức độ này chỉ đạt 23.4%, cho thấy rằng kích thước doanh nghiệp không nhất thiết dẫn đến số lượng thành viên trong HĐQT nhiều hơn Ngược lại, việc có nhiều thành viên trong HĐQT cũng không đảm bảo gia tăng giá trị tài sản cho doanh nghiệp.
Q DWOMAN PWOMEN BLAU SHANNON LNDIR LEVER ROA SIZE
4.1.3 Kết quả hồi quy cho toàn mẫu
Bài nghiên cứu này thực hiện hồi quy cho từng biến WOMAN, bao gồm 4 biến: DWOMAN, PWOMEN, BLAU, và SHANNON, thông qua các phương pháp Pooled OLS, REM và FEM Mỗi biến WOMAN sẽ có 2 bảng kết quả, ghi nhận kết quả từ 3 phương pháp hồi quy cho từng phương trình Cuối cùng, nghiên cứu phân tích mô hình thực nghiệm phù hợp nhất dựa trên hai kiểm định thống kê: kiểm định Lagrangian Multiplier (LM) của Breusch và Pagan (1980) và kiểm định Hausman (1978).
Q it = β o + ∑β j WOMAN jit + ∑β j CV jit + ψ t + η i +ε it (1)
WOMAN it = β o + ∑β j Q jit + ∑β j CV jit + ψ t +η i +ε it (2)
Ghi chú mức ý nghĩa trong các bảng:
* có ý nghĩa thống kê ở mức 10%
** có ý nghĩa thống kê ở mức 5%
*** có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa biến giả DWOMAN (giá trị 1 nếu có ít nhất 1 nữ trong HĐQT, 0 nếu ngược lại) và giá trị doanh nghiệp Đầu tiên, nghiên cứu sử dụng hồi quy mô hình Pooled Tuy nhiên, do phương pháp Pooled OLS giả định các hệ số không đổi theo thời gian và đặc trưng doanh nghiệp, khi sai số đặc trưng thể hiện các tác động không quan sát được quá mạnh, nghiên cứu tiếp tục áp dụng mô hình FEM và REM để ước lượng kết quả.
Bảng 4.3 Hồi quy mô hình 1 đối với biến DWOMAN
Kết quả kiểm định LM
Estimated results: q[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t]
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects
Giả thiết được đưa ra trong kiểm định này như sau: H0: Phương pháp Random Effect không tốt hơn Pooled OLS H1: Phương pháp Random Effect tốt hơn Pooled OLS
Kết quả kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian chỉ ra rằng phương pháp Random Effect vượt trội hơn phương pháp Pooled OLS với mức ý nghĩa 1% Do đó, nghiên cứu này sẽ tiếp tục sử dụng phương pháp Fixed Effect.
Kết quả kiểm định Hausman
Trong bài kiểm định này, giả thiết được đưa ra là H0: Phương pháp Fixed Effect không tốt hơn Random Effect và H1: Phương pháp Fixed Effect tốt hơn Random Effect Kết quả kiểm định Hauman cho thấy mô hình Fixed Effect vượt trội hơn mô hình Random Effect với mức ý nghĩa 1% Do đó, nghiên cứu sẽ tiếp tục sử dụng phương pháp Fixed Effect.
Bài nghiên cứu này tập trung vào việc giải quyết các vấn đề có thể ảnh hưởng đến mô hình FEM Đặc biệt, phân tích bảng hệ số tương quan giữa các biến cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến, điều này góp phần củng cố tính chính xác của mô hình.
Tóm tắt
Trong mô hình đầu tiên, nghiên cứu tác động của sự tham gia của nữ giới trong HĐQT đến giá trị doanh nghiệp cho thấy không có mối quan hệ nào có ý nghĩa thống kê Kết quả chỉ ra rằng sự hiện diện hay số lượng thành viên nữ trong HĐQT không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Do đó, giá trị của nhà đầu tư và chủ sở hữu không bị tác động bởi yếu tố này Thêm vào đó, các doanh nghiệp tại Việt Nam cũng cần xem xét các biến kiểm soát khác trong phân tích.
ROA và LEVER có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp, trong khi SIZE chỉ có tác động không đáng kể Biến ROA luôn thể hiện mối quan hệ tích cực với Q trong tất cả các mô hình nghiên cứu, trong khi SIZE chỉ có ý nghĩa thống kê ở mức 10% và chỉ xuất hiện trong phương trình hồi quy với DWOMAN Biến LEVER cũng có tác động đáng chú ý đến giá trị doanh nghiệp.
_cons -.0387097 1136724 -0.34 0.733 -.2615036 1840842 size 0158973 0081046 1.96 0.050 0000125 0317821 lndir 062036 0442878 1.40 0.161 -.0247665 1488385 q 0216881 0617098 0.35 0.725 -.0992608 1426371 shannon Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval]
Instrumental variables (2SLS) regression Number of obs = 1124
Kết quả từ phân tích hồi quy 2SLS cho thấy biến SHANNON và LNDIR có tác động tích cực đến Q với mức ý nghĩa thống kê 1% Trong mô hình thứ hai, LNDIR và SIZE thường xuyên ảnh hưởng tích cực đến các biến WOMAN, với LNDIR đạt mức ý nghĩa thống kê rất cao 1% đối với DWOMAN SIZE cũng có tác động tích cực với ý nghĩa thống kê ở mức 5% đối với các biến DWOMAN, BLAU và SHANNON.