Chuyên đề 7: Tự do hóa tài chính

CHUYÊN ĐỀ TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Nội dung nghiên cứu ƒ ƒ ƒ ƒ ƒ KIỀM CHẾ VÀ TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ MỐI QUAN HỆ TĂNG TRƯỞNG ( Growth Nexus) TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN VÀ TĂNG TRƯỞNG TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN VÀ SỰ BAY HƠI (Volatility) TỰ DO HÓA THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ SỰ BAY HƠI 11/09/2009 KIỀM CHẾ TÀI CHÍNH Những năm đầu thập kỷ 70, phần lớn nước áp dụng sách kiềm chế tài nội địa (thậm chí quốc gia công nghiệp) Nội dung: ƒ Kiểm soát lãi suất, quy mô tín dụng Cấm giao dịch khoản tiền gởi cho vay ngoại tệ Đặc biệt, sách kiềm chế bao gồm kiểm soát lãi suất tiền gởi cho vay tỷ giá hối đoái, dòng chảy vốn thị trường vốn ƒ Khu vực ngân hàng chủ yếu thuộc sở hữu nhà nước ƒ Chính phủ thực sách tín dụng định: ngành nghề ưu tiên nhận tín dụng với lãi suất thực thấp (âm) 11/09/2009 KIỀM CHẾ TÀI CHÍNH Thế nhưng: ƒ Chính sách tín dụng định làm đứt khúc thị trường tài nội địa ƒ Trần lãi suất bị khống chế, lãi suất thực âm, không khuyến khích tiết kiệm, kinh tế thiếu vốn ƒ Những cá nhân không thường trú không phép tham gia thị trường cổ phiếu nội địa Thị trường cổ phiếu quy mô nhỏ, bị giới hạn không phát triển Hậu quả: ƒ Tỷ lệ tiết kiệm nước bị bào mòn (emaciated) ƒ Phân phối vốn không hiệu (infficient) ƒ Trung gian tài bị lu mờ (languished) 11/09/2009 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Tự tài gồm cấp độ: ƒ Tự hóa thị trường tài nước ƒ Tự hóa tài khoản vốn 11/09/2009 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Khái quát: ƒ Cải cách khu vực ngân hàng với việc nới lỏng lãi suất đồng nội tệ ƒ Loại bỏ tín dụng định với lãi suất thấp ƒ Cổ phần hóa NHTM nhà nước ƒ Loại bỏ (Removal) ngăn cấm chuyển tiền lời/thu nhập nước ƒ Thảo dỡ quy định liên quan đồng ngoại tệ nới lỏng (relaxation) hàng rào thức để hợp thị trường ƒ Tự hóa tài khoản vốn với nhiều cấp độ khác ƒ Cho phép người nước sở hữu cổ phiếu 11/09/2009 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Tác động: Hệ thống tài chính: ƒ Với việc bãi bỏ chế độ đa tỷ giá kiểm soát vốn, công ty nước vay mượn vốn nước ƒ Cung cấp cho nhà đầu tư toàn cầu đầu tư vốn vào thị trường nước ƒ Các nhà đầu tư nước thực giao dịch chứng khoán toàn cầu ƒ Giảm chi phí giao dịch tài chính, thúc đẩy lưu chuyển vốn 11/09/2009 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Hệ thống quản lý: ƒ ƒ Trước đây,sự quản lý chủ yếu tập trung vào bảo vệ người tiêu dùng ngăn chặn thất bại thể chế Trong môi trường tự hóa, khuôn khổ quy định tạo điều kiện cho thị trường phát triển hiệu thông qua cạnh tranh Những yếu tố hệ thống quản lý kỷ luật, giám sát nguyên tắc giao dịch vốn dựa sở rủi ro 11/09/2009 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Tình hình tự hóa tài nước giới: Kaminsky Schmukler (2001) nghiên cứu tiến trình tự hóa tài khoảng thời gian (1972-1999) có kết luận: ƒ Tiến trình có diễn chậm tiếp tục phạm vi toàn cầu ƒ Các nước G7 tiến trình tự hóa tài diễn nhanh ƒ Các kinh tế Châu Á, đặc biệc Đông tự hóa tài sau năm 1972, theo sau kinh tế Đông nam Châu Sau 1995, tiến trình tự hóa không phát triển thêm (Plateau) 11/09/2009 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH ƒ Các kinh tế Mỹ La tinh, tiến trình tự hóa tài diễn không phẳng (uneven) ƒ Trong năm 70 nước Nam Mỹ thực tự hóa nhanh Sau khủng hoảng nợ 1982, tự hóa tài không trọng (Neglected) Đến giai đoạn (1989-1992, nước đẩy mạnh tiến trình tự hóa tài nghóa ( In the earnest) 11/09/2009 11/09/2009 10 11/09/2009 11 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Mô hình dựa vào giả thiết thị trường hoàn hảo (Effect market) kết luận rằng, tự hóa tài mang lại phúc lợi cho người tham gia thị trường ( Maret participants) Theo Mckinnon (1973) Shaw (1973), tác động tự hóa tài làm tăng phúc lợi xã hội biểu hiện: ƒ Tự hóa lãi suất dẫn đến phân phối nguồn lực sản xuất có hiệu ƒ Tự hóa tài khoản vốn, thị trường vốn làm cho tỷ lệ đầu tư nước nhạy cảm với dòng chảy vốn bên ƒ Tư hóa tài góp phần cải thiện quản lý công ty ƒ Giảm chi phí giao dịch vốn 11/09/2009 12 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Mckinnon (1973), Shaw (1973) nhà kinh tế khác đồng tình: tự hóa có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế: ƒ Tăng cường quy mô cải thiện phân bổ nguồn lực tài ƒ Tạo điều cho công ty nước tiếp cận thị trường tài toàn cầu ƒ Cải thiện hệ thống quản lý công ty, tăng cường lực cạnh tranh (áp dụng chuẩn mực quản lý chất lượng, chuẩn mực kế toán, tăng cường tính trách nhiệm minh bạch ƒ Nâng cao lực cạnh tranh hệ thống tài nước (giảm chi phí, tiếp cận nhiều công cụ tài mới, áp dụng công nghệ thông tin) 11/09/2009 13 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Những người hoài nghi (Skeptics) lại lập luận ngược lại: ƒ Khi công ty nước niêm yết CK thị nước ngăn chặn phát triển thị trường nước, tính lỏng giảm Độ sâu thị trường tài nước (The depth of domestic financial market) trở nên tồi tệ ƒ Tính hiệu phân bổ nguồn lực không xảy đơn lọai bỏ bóp méo (distortions) kiềm chế tài gây nhiều yếu tố khác giữ nguyên (intact) Chẳng hạn, trường hợp tự hóa tài khoản vốn hàng rào thuế quan giữ cao, phúc lợi giảm ( hàng công nghệ nhập khẩu) 14 11/09/2009 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Những người hoài nghi (Skeptics) lại lập luận rằng: ƒ Stiglizt (2000) cho rằng, môi trường thông tin bất cân xứng (asymmetric), tự hóa tài dẫn đến cải thiện phúc lợi ( nước khác văn hóa, địa lý …) 11/09/2009 15 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Các công trình nghiên cứu thực nghiệm (Empirical studies): Có nhiều công trình nghiện cứu thực nghiệm minh chứng mối quan hệ tự hóa tài tăng trưởng kinh tế (Bekaert, Harvey, Lundblad (2002), Laeveb (2000), Galindo, Schiantarelli, Weiss (2001)… 11/09/2009 16 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Mối quan hệ tự hóa tài tăng tăng trưởng kinh tế không rõ ràng (No categorical conclusion) Có vấn đề khó khăn sau (tt): ƒ ƒ Có nhiều biến số bị bỏ qua công trình nghiên cứu thực nghiệm ( sách tự hóa tài phần sách tự hóa trọn gói Eichengreen (2002) cho rằng, kinh tế có nét đặc trưng riêng (traits) tài chính, trị kinh tế vó mô… Nó có điểm mạnh yếu thể chế Điều gây nhiều khó khăn cho việc nghiên cứu thực nghiệm ƒ 11/09/2009 17 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Thiếu đo lường đồng sách tự hóa tài quốc gia thời gian ƒ Phạm vi nghiên cứu thực nghiệm giới hạn (chỉ tập trung vào số giải pháp cải cách loại bỏ kiểm soát thị trường tài đặc biệt đó) ƒ 11/09/2009 18 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Để kết luận tranh luận này: Có thể cho rằng, kinh tế nhận ích lợi từ tự hóa tài cách: ƒ Với việc tiếp cận nguồn vốn toàn cầu giúp cho gia tăng mức độ đầu tư đầu ƒ Cải thiện phân bổ nguồn lực có hiệu hiệu lực 11/09/2009 19 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ý kiến tự hóa? Ủng hộ hay phản đối? Hay theo mô hình 11/09/2009 20 10 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Kết luận có tính hàn lâm (học thuật): ƒ Mức độ phát triển khu vực tài định (determined) tốc độ tăng trưởng kinh tế công nghiệp hóa ƒ Những kinh tế có mức độ phát triển khác lớn mức độ phát triển tài 11/09/2009 ƒ Sự phát triển tài cần phải có đồng khuôn khổ pháp lý, hệ thống văn hóa trị… 21 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Thực tiễn thập kỷ qua cho thấy: Tự hóa tài dẫn đến vay nợ nước mức Vấn đề biểu rõ nét kinh tế thực tiến trình tự hóa tài nội địa với tự hóa tài tài khoản vốn Một quy mô nợ tăng nhanh gia tăng rủi ro quốc gia: Rủi ro tiền tệ Rủi ro toán… 11/09/2009 22 11 TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN Kết cấu tài khoản vốn: ƒ Nguồn vốn FDI ƒ Nguồn vốn PI ƒ Vay nợ Tự hóa tài khoản vốn tức tự hóa nguồn vốn kể Tháo dỡ ràng buộc : ƒ người không cư trú đầu tư vào thị trường tài nước ƒ người cư trú đầu tư thị trường quốc tế 11/09/2009 23 TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN Cần phân biệt: Tự hóa tài khoản vãng lai tự hóa tài khoản vốn Tự hóa tài khoản vãng lai đôi với sách tự hóa thương mại thiết lập đồng tiền chuyển đổi Về trình tư: Thông thường quốc gia tiến hành tự hóa tài khoản vãng lai trước sau tiến hành tự hóa tài khoản vốn E ngại lớn tiến trình tự hóa tài khoản vốn kiểm soát dòng chảy ngắn hạn 11/09/2009 24 12 TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN Ích lợi tự hóa tài khoản vốn: ƒ Hiệu phân phối nguồn lực: Khi hàng rào tài khoản vốn dòng chảy tư bị loại bỏ, dòng di chuyển vốn xuyên quốc gia đẩy mạnh ( từ quốc gia thừa vốn với tỷ suất sinh lời thấp sang quốc gia thiếu vốn với tỷ suất sinh lời cao) ƒ Chi phí vốn thấp đến lượt có ảnh hưởng tích đến đầu tư sản lượng (Fischer, 1998; Stulz, 1999; Mishkin, 2001) 11/09/2009 25 TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN Rodik (1998) Stiglitz (2000 a 2000b) cho tự hóa tài khoản vốn không dẫn đến phân phối nguồn lực tài có hiệu quả, di chuyển vốn quốc tế có mối quan hệ với hoạt động kinh tế nước chủ nhà (host country); tự hóa tài khoản vốn không ảnh hưởng đến đầu tư quốc nội, sản lượng Theo Rodik (1998): Không có mối liên quan với đầu tư/GDP tự tài khoản vốn 11/09/2009 26 13 TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN Chari Henry (2002) tiến hành khảo sát 369 công ty nước Ấn độ, Jordan, Hàn quốc, Malaysia Tháilan giai đoạn 1980-1994, kết luận suốt giai đoạn thị trường vốn tự hóa, tỷ lệ tăng trưởng thị trường vốn tăng so với thời kỳ tiền tự hóa (6.1% so với 4.1%) Kết luận: Mặc dù tự hóa tài khoản vốn có lẽ khuyến khích di chuyển vốn, lường sách không đủ chắn để đảm bảo phân phối hiệu vốn sản xuất công ty khu vực 11/09/2009 27 SỰ BAY HƠI TÀI KHOẢN VỐN “Hiện tượng bay hơi” tài – Volatility khía cạnh mặt trái tự hóa tài Hiện tượng bay tài biết vào năm 70 thị trường Châu Mỹ Latin sau vào năm 90 thị trường nước Đông nam Những kinh tế đông thành công cải cách kinh tế năm đầu thập kỷ 90 Đến năm 1997, nhiều nước phải chấp nhận thua (succumb) suy thoái tồi tệ Những dòng chảy vốn toàn cầu đến kinh tế mà bùng lên năm đầu 90, sau giảm xuống 1997-1998 11/09/2009 28 14 SỰ BAY HƠI TÀI KHOẢN VỐN Tự hóa tài gây tổn thương nước toàn cầu Krugman (1998) Stglitz (1999) phản đối tự hóa tài ủng hộ kiểm soát dòng chảy tư toàn cầu Logic nhà kinh tế là, kiểm soát dòng chảy tư toàn cầu làm giảm nhẹ bùng nổ mức thị trường tài (excessive boom burst) Quan điểm trở quan điểm cổ thập niên 70 11/09/2009 29 SỰ BAY HƠI TÀI KHOẢN VỐN Cần thấy rằng: Tự hóa tài – sách kinh tế – bay tài có mối quan hệ với Tự hóa + sách kinh tế tồi = bay Chính sách kinh tế tồi: ƒ Bội chi NSNN cao ƒ Lạm phát cao ƒ Đồng tiền đánh giá cao 11/09/2009 ƒ Các định chế yếu 30 15 SỰ BAY HƠI TÀI KHOẢN VỐN Khuyến nghị phủ cần tăng cường: ƒ Các định chế tài ƒ Luật lệ, quy định chặt chẽ ƒ Giám sát ƒ Năng lực quản lý hệ thống tài 11/09/2009 31 SỰ BAY HƠI TÀI KHOẢN VỐN Đây vấn đề nhạy cảm – kể Việt nam Câu hỏi đặt tự hóa thị trường cổ phiếu có gây bay tài hay không? Trong thời kỳ khủng khoảng tài kinh tế nổi, người ta thấy thị trường cổ phiếu biểu lộ hành động bùng nổ mức, có quan điểm cho tự hóa thị trường cổ phiếu gây bay thị trường tài 11/09/2009 32 16 SỰ BAY HƠI TÀI KHOẢN VỐN Nghiên cứu thực nghiệm (Empirical studies): Kaminsky Schmukler (2002) cho bay thị trường cổ phiếu tự tài Chu kỳ thị trường cổ phiếu trở nên “êm ả hơn” sau tự hóa 11/09/2009 33 SỰ BAY HƠI TÀI KHOẢN VỐN Sự hội nhập thị trường cổ phiếu nước với toàn cầu làm giảm bay tài ƒ Những nhà đầu tư nước có nhiều hội đầu tư thị trường quốc tế nâng cao trình độ quản lý danh mục đầu tư ƒ Các công ty cổ phần có hội niêm yết cổ phiếu thị trường quốc tế, nơi mà có luật lệ chặt chẽ minh bạch nước sở ƒ Phát triển nhiều định chế làm giảm bay thị trường tài 11/09/2009 34 17