Đánh giá tính kinh tế của dự án đầu tư – phương pháp DCF
Đầu tư vào một dự án đồng nghĩa với việc chấp nhận hy sinh giá trị hiện tại để đổi lấy khả năng nhận được giá trị không chắc chắn trong tương lai.
Phương pháp DCF (Discounted Cash Flow) dựa trên giả thuyết rằng giá trị của một dự án phụ thuộc vào chuỗi thu nhập kỳ vọng trong tương lai và mức độ rủi ro liên quan Giá trị dự án được ước tính bằng cách chiết khấu dòng tiền kỳ vọng với lãi suất chiết khấu phù hợp, xem xét yếu tố rủi ro của dòng tiền đó Tóm lại, mô hình DCF tập trung vào việc hiện thực hóa dòng tiền kỳ vọng qua quá trình chiết khấu.
Nhà đầu tư cần xem xét và đánh giá tính kinh tế của dự án trước khi quyết định đầu tư Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) thường được sử dụng để thực hiện đánh giá này, và được coi là phương pháp truyền thống trong phân tích kinh tế dự án.
D ự báo dòng ti ền h o ạt động thuần sau thuế dự án :
NCF i = R i – O i – T Tính giá trị hiện tại của dòng tiền hoạt động thuần sau thuế i n n r
PV : Giá tr ị hiện tại c ủa dòng ti ền hoạt động thuần sau thuế
Trần Ngọc Thơ là một chuyên gia nổi bật trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp hiện đại, cung cấp những kiến thức và chiến lược quan trọng cho các doanh nghiệp Nội dung bài viết đề cập đến các xu hướng và thách thức trong quản lý tài chính, giúp các nhà quản lý hiểu rõ hơn về cách tối ưu hóa nguồn lực tài chính của mình Thông tin chi tiết và cập nhật mới nhất sẽ hỗ trợ các doanh nghiệp trong việc đưa ra quyết định đúng đắn và hiệu quả.
NCF i r : T ỷ suất chiết khấu thích hợp với dòng tiền hoạt động thuần sau thuế
: (Net Cash flow) thu nh ập hoạt động thuần sau thuế của dự án ở kỳ thứ i
: Chi phí hoạt động ở kỳ thứ I (không bao gồm khấu hao) i
Các tiêu chu ẩn sử dụng trong đánh giá tính kinh tế của dự án:
: Các lo ại thuế ở kỳ thứ i
Giá trị hiện tại thuần (NPV) là chỉ số tài chính quan trọng, thể hiện giá trị của dòng tiền dự kiến trong tương lai được quy về hiện tại, sau khi trừ đi vốn đầu tư ban đầu của dự án.
Chi phí đầu tư ban đầu của dự án là yếu tố quan trọng Đối với các dự án đầu tư độc lập, quyết định chấp nhận hay từ bỏ dự án dựa vào giá trị hiện tại ròng (NPV).
NPV > 0 : ch ấp nhận dự án NPV < 0 : từ bỏ dự án NPV = 0 : tùy quan điểm của nhà đầu tư
Khi nhà đầu tư phải lựa chọn giữa các dự án loại trừ lẫn nhau, việc chấp nhận một dự án đồng nghĩa với việc từ bỏ những dự án khác Do đó, dự án có giá trị hiện tại ròng (NPV) cao nhất và lớn hơn không sẽ được ưu tiên chấp nhận Tiêu chuẩn này mang lại nhiều ưu điểm trong quá trình ra quyết định đầu tư.
- Ghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời gian
Dựa trên hai yếu tố chính là dòng tiền dự kiến và chi phí cơ hội của đồng vốn, những thông tin này được coi là đáng tin cậy hơn so với lợi nhuận kế toán.
Giá trị hiện tại (NPV) được đo lường bằng đồng tiền hôm nay, cho thấy tính chất cộng dồn mà các tiêu chuẩn khác không có.
Phương pháp này gặp phải nhược điểm là không thể cung cấp kết quả chính xác khi các lựa chọn không đồng nhất về thời gian và thứ tự ưu tiên, đặc biệt khi nguồn vốn của doanh nghiệp bị hạn chế.
Tỷ suất thu nhập nội bộ (IRR) là chỉ số quan trọng để đo lường tỷ suất sinh lợi của một dự án IRR được xác định là lãi suất chiết khấu mà tại đó giá trị hiện tại ròng (NPV) của dự án bằng không Đối với các dự án đầu tư độc lập, nhà đầu tư sẽ chấp nhận dự án nếu IRR vượt quá chi phí sử dụng vốn (r) và sẽ từ chối nếu IRR thấp hơn r Trong trường hợp các dự án loại trừ lẫn nhau, nhà đầu tư sẽ chọn dự án có IRR cao nhất, miễn là nó lớn hơn r.
Các doanh nghiệp ưu tiên sử dụng tiêu chuẩn IRR vì nó giúp xác định sự chênh lệch giữa tỷ suất thu nhập nội bộ của dự án đầu tư và chi phí sử dụng vốn Tiêu chuẩn này đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá khả năng bù đắp chi phí vốn của dự án, đồng thời xem xét mức độ rủi ro liên quan.
Mặc dù IRR có ưu điểm là đơn giản hóa quy trình tính toán bằng cách sử dụng một tỉ lệ chiết khấu duy nhất, nhưng trong nhiều trường hợp, nó lại không hiệu quả bằng NPV trong việc tính toán và chiết khấu dòng tiền Hạn chế lớn nhất của IRR là khả năng đánh giá tất cả các kế hoạch đầu tư chỉ với một tỉ lệ chiết khấu, điều này có thể dẫn đến sai lệch, đặc biệt khi so sánh hai dự án đầu tư có cùng dòng tiền tương lai, mức độ rủi ro và thời gian thực hiện ngắn Tuy nhiên, tỉ lệ chiết khấu lại là một yếu tố động, thay đổi theo thời gian, và nếu không có sự điều chỉnh, IRR sẽ không phù hợp cho các dự án dài hạn.
Trong các dự án có sự đan xen giữa dòng tiền dương và âm, việc áp dụng tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR) có thể không hiệu quả Chẳng hạn, một dự án yêu cầu đầu tư ban đầu -50,000 USD trong năm đầu tiên, sau đó tạo ra 115,000 USD trong năm tiếp theo, nhưng lại cần thêm 66,000 USD cho chi phí đầu tư trong năm thứ ba để điều chỉnh phòng marketing Do đó, việc sử dụng một tỷ lệ IRR duy nhất không phù hợp, đặc biệt khi thị trường có biến động mạnh, dự án này cần ít nhất hai tỷ lệ IRR để phản ánh đúng tình hình tài chính.
Một hạn chế của phương pháp IRR là cần xác định tỉ lệ chiết khấu của dự án Để đánh giá dự án qua IRR, cần so sánh IRR với tỉ lệ chiết khấu; nếu IRR cao hơn tỉ lệ chiết khấu, dự án được coi là khả thi Nếu không biết tỉ lệ chiết khấu hoặc không thể áp dụng tỉ lệ chiết khấu cho dự án, phương pháp IRR sẽ không còn giá trị.
Ch ỉ số sinh lợi (PI): là giá tr ị hiện tại của dòng tiền của dự án so với đầu tư ban đầu
PI = PV Đối với các dự án đầu tư độc lập, nhà đầu tư sẽ chấp nhận dự án nếu PI lớn hơn
Một số phương pháp hoàn thiện phương pháp DCF
Phân tích độ nhạy
Dự đoán dòng tiền tương lai của dự án phụ thuộc vào các thông số đầu vào giả định, nhưng những thông số này có thể mang tính không chắc chắn Việc không đánh giá đầy đủ ảnh hưởng của các thông số này có thể dẫn đến quyết định đầu tư sai lệch Phân tích độ nhạy giúp nhà đầu tư dự đoán hiệu quả kinh tế của dự án khi một trong các giả định thay đổi Phương pháp này xác định mức độ ảnh hưởng của rủi ro và tính bất ổn của các yếu tố đầu vào đối với kết quả NPV Bằng cách thay đổi một yếu tố đầu vào, phân tích độ nhạy đánh giá ảnh hưởng của yếu tố đó đến sự thay đổi của NPV.
Phương pháp này chỉ phản ánh mức độ ảnh hưởng của từng biến riêng lẻ đến kết quả đánh giá, mà không thể hiện đầy đủ những bất ổn của các biến này.
Mô ph ỏng Monte Carlo
Dự đoán dòng tiền trong tương lai là một nhiệm vụ phức tạp, thường yêu cầu sử dụng các mô hình hồi quy toán học, phân tích chuỗi thời gian, cùng với kinh nghiệm và trực giác của nhà quản trị Những biến đầu vào chính trong mô hình dự án dầu khí bao gồm sản lượng dầu và khí, giá dầu và khí, chi phí đầu tư, và chi phí khai thác Phương pháp mô phỏng Monte Carlo được áp dụng để xử lý sự không chắc chắn của các biến số, thông qua việc mô hình hóa chúng bằng các phân phối thống kê.
Các phân phối thống kê như phân phối chuẩn, phân phối Logarit, phân phối tam giác và phân phối đồng đều được sử dụng để mô phỏng biến đổi của từng biến Để đơn giản hóa tính toán, các biến thường được giả định là độc lập Giá trị được chọn ngẫu nhiên từ mỗi phân phối và đưa vào mô hình DCF để tính toán giá trị NPV Quá trình này được lặp lại hàng trăm đến hàng ngàn lần, tạo ra biểu đồ cho các dự án khả thi Từ đó, NPV trung bình hoặc NPV dự kiến cùng với xác suất thua lỗ hoặc lợi nhuận sẽ được xác định Phương pháp mô phỏng Monte Carlo thường được thực hiện thông qua phần mềm Crystal Ball, hỗ trợ cho các chương trình bảng tính.
Tuy nhiên, phương pháp này chưa thể hiện được sự linh hoạt của lựa chọn qu ản trị khi đánh giá hiệu kinh tế dự án
Sơ đồ cây quyết định
nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
Trong thực tế, thường xảy ra nhiều khả năng có thể xảy ra với xác suất dự báo trước, được thể hiện qua sơ đồ cây quyết định Từ sơ đồ này, giá trị mong đợi cho từng khả năng và toàn bộ đề án được xác định dựa trên xác suất có sẵn Giá trị mong đợi là sản phẩm của giá trị khả năng xảy ra và xác suất của nó Khi ra quyết định trong trường hợp có nhiều khả năng, giá trị mong đợi để đưa ra quyết định là tổng của các giá trị mong đợi của các khả năng có thể xảy ra.
Cách đơn giản để trình bày mô hình cây quyết định là thông qua một ví dụ
Gi ả sử nhà quản lý c ần ra quy ết định thu nổ địa chấn cho một cấu tạo của m ỏ với các khả năng xảy ra như sau:
Hình 1 1 Sơ đồ cây quyết định
Có phát hi ện dầu 17.30%
Phát hiện tồn tại cấu trúc ch ứa dầu/khí
Không phát hiện tồn tại cấu trúc chứa dầu/khí
Quy ết định thu n ổ địa chấn
Không khoan triệu USD triệu USD tri ệu USD triệu USD tri ệu USD triệu USD triệu USD tri ệu USD tri ệu USD
Chi phí: 22 trUSD/gi ếng
Chi phí: 22 trUSD/giếng nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
Giá trị mong đợi EMV được tính từ đỉnh của sơ đồ cây quyết định cho từng trường hợp, tiến dần về gốc của sơ đồ theo hướng từ phải sang trái Kết quả tính toán và quyết định cho từng tình huống được trình bày trong bảng dưới đây.
Hình 1 2 Sơ đồ cây quyết định – K ết quả EMV
Phát hiện t ồn tại cấu trúc chứa dầu/khí Quy ết định khoan
Không khoan Quy ết định: Khoan
Không phát hiện tồn tại cấu trúc chứa dầu/khí
Quy ết định thu n ổ địa chấn Không khoan
Quy ết định: thu nổ
Không thu n ổ Quy ết định khoan
Chi phí: 22 trUSD/gi ếng
Phương pháp này cho thấy tính linh hoạt trong quản trị nhưng không phản ánh được sự không chắc chắn của các yếu tố đầu vào Mặc dù có thể kết hợp phương pháp mô phỏng Monte Carlo và sơ đồ cây quyết định để phân tích hiệu quả kinh tế dự án, sự kết hợp này vẫn chưa thể hiện yếu tố thời gian trong các lựa chọn Điều này có nghĩa là một lựa chọn có thể được thực hiện bất cứ lúc nào trong một khoảng thời gian nhất định, nhưng những khả năng xảy ra trong mỗi lựa chọn đó chưa được phản ánh đầy đủ trong kết quả tính toán.
Định giá quyền chọn thực
Phần này sẽ được trình bày chi tiết ở mục 1.3 và 1.4 của chương này.
Quy ền chọn thực
Quy ền chọn
Quyền chọn là công cụ tài chính cho phép người nắm giữ quyền mua hoặc bán tài sản vào một ngày trong tương lai với giá đã thỏa thuận Có nhiều loại quyền chọn, bao gồm quyền chọn mua và quyền chọn bán, tùy thuộc vào hành động của người nắm giữ Quyền chọn cũng được phân loại thành quyền chọn kiểu Mỹ và quyền chọn kiểu Châu Âu dựa trên thời điểm thực hiện Ngoài ra, còn có quyền chọn tài chính và quyền chọn thực, mỗi loại mang những đặc điểm riêng biệt.
Quyền chọn thực
Stewart Myers là người tiên phong trong việc giới thiệu khái niệm quyền chọn trên tài sản thực và thuật ngữ quyền chọn thực vào năm 1977 Ông chỉ ra rằng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) truyền thống thường bỏ qua giá trị của các quyền chọn phát sinh trong các dự án đầu tư có tính rủi ro và không chắc chắn Phương pháp DCF không phản ánh đầy đủ giá trị của những hoạt động đầu tư không cần chi trả ngay, nhưng lại tạo nền tảng cho các cơ hội tăng trưởng trong tương lai Do đó, giá trị này không được thể hiện trong kết quả NPV khi áp dụng phương pháp DCF.
Mặc dù NPV nhỏ hơn không, nhưng nếu dự án vẫn được đầu tư, có thể sẽ xuất hiện các cơ hội tăng trưởng trong tương lai Do đó, những cơ hội này cần được tính toán khi đánh giá dự án Nghiên cứu của ông đã đặt nền tảng cho việc áp dụng phân tích định giá quyền chọn cho các tài sản không phải là tài sản tài chính.
Quyền chọn thực là một công cụ quan trọng trong đầu tư tài sản thực, cho phép doanh nghiệp quyết định đầu tư vào một dự án vào một thời điểm trong tương lai, dựa trên thông tin hiện tại Đây là quyền, không phải nghĩa vụ, giúp doanh nghiệp linh hoạt điều chỉnh dự án khi cần thiết Giá trị của quyền chọn thực tăng lên khi mức độ không ổn định của giá trị tài sản thực trong tương lai cao Doanh nghiệp chỉ thực hiện quyền chọn thực khi giá trị tài sản thực có xu hướng tăng, mang lại lợi ích cho họ.
Kester, Pindyck và nhiều nhà nghiên cứu khác đã không ngừng phát triển và phổ biến quyền chọn thực, đóng vai trò quan trọng trong hoạch định chiến lược, dự toán ngân sách vốn và ra quyết định đầu tư.
Phân tích định giá quyền chọn thực kết hợp và mở rộng các phương pháp chiết khấu dòng tiền, phân tích quyết định và định giá quyền chọn, nhằm hỗ trợ quá trình ra quyết định đầu tư liên quan đến tài sản thực.
Marion A Branch's "Real Options in Practice" (2003) emphasizes the importance of real options in decision-making processes The book provides valuable insights and practical applications for utilizing real options in various business scenarios For those interested in exploring the latest research and methodologies, the full text is available for download.
Các loại quyền chọn thực
Quyền lựa chọn đầu tư tiếp vào dự án hiện tại nếu nó thành công phụ thuộc vào tình hình của dự án ở giai đoạn trước và những cơ hội trong tương lai.
• Quy ền chọn để từ bỏ một dự án : t ừ bỏ dự án khi dự án không còn có tính kinh tế
Quyền chọn chờ đợi trước khi đầu tư là một chiến lược quan trọng, giúp nhà đầu tư cập nhật và phân tích thông tin mới liên quan đến dự án Việc này không chỉ giúp đánh giá hiệu quả của dự án mà còn hạn chế các rủi ro có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư.
• Quyền chọn để thay đổi sản lượng hay các phương pháp sản xuất khác nh ằm đem lại hiệu quả kinh tế cao hơn cho dự án.
So sánh quyền chọn thực và quyền chọn tài chính
Quyền chọn tài chính là một loại quyền chọn dựa trên các tài sản cơ sở như cổ phiếu, trái phiếu, khoản vay và tiền tệ.
Các khái ni ệm tương tự giữa quyền chọn tài chính và các quyền chọn t h ực là khá tr ực quan, được tóm tắt trong bảng 1.1 dưới đây.
Chi ết khấu dòng ti ền (DCF)
Sơ đồ cây quy ết định Định giá quyền ch ọn
Quyền chọn th ực nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
Bảng 1 1 Một số khái niệm tương tự giữa Quyền chọn th ực và Quy ền chọn tài chính
Ký hiệu Quyền chọn tài chính Quyền chọn thực
X Giá thực hiện Chi phí đầu tư
S Giá ch ứng khoán/tài s ản tài chính
Giá tr ị hiện tại của dòng tiền hoạt động thuần
T Thời gian đáo hạn Thời gian có thể thực hiện quyền ch ọn thực
Rf Lãi suất phi rủi ro Lãi suất phi rủi ro σ 2 Phương sai tỷ suất sinh l ợi của tài sản tài chí nh
Phương sai tỷ suất sinh lợi của tài s ản thực
Mặc dù quyền chọn thực và quyền chọn tài chính có những điểm tương đồng, nhưng chúng cũng tồn tại nhiều khác biệt quan trọng Quyền chọn tài chính thường yêu cầu nhiều thông tin để đánh giá và thực hiện hơn so với quyền chọn thực, và những thông tin này thường dễ dàng tiếp cận hơn.
Trong nhiều trường hợp, giá trị của tài sản cơ sở của quyền chọn thực có thể khó xác định Các quyền chọn tài chính yêu cầu tính minh bạch và có hợp đồng chính thức, trong khi quyền chọn thực thường không rõ ràng về quyền mua và thời gian hiệu lực Sự khác biệt giữa hai loại quyền chọn này được tóm tắt trong bảng 1.2.
Bảng 1 2 Một số điểm khác nhau giữa Quyền chọn thực và
Quy ền chọn tài chính
Quyền chọn tài chính Quyền chọn thực
Thời gian đáo hạn ngắn, thường là trong vài tháng
Thời gian đáo hạn dài hơn, thường là vài năm
Giá tr ị quyền chọn bị ảnh hưởng b ởi giá cổ phiếu hay giá của tài sản tài chính
Giá tr ị quyền chọn ảnh hưởng bởi c ạnh tranh, nhu cầu, quản lý…
Không th ể điều chỉnh giá quyền ch ọn bằng việc thao túng giá cổ phi ếu
Có th ể làm t ăng giá trị quyền chọn b ằng các quyết định quản trị linh hoạt
Thường được định giá bằng mô hình Black Scholes
Thường được định giá bằng mô hình nhị phân
Có th ể mua bán và trao đổi thông qua thị trường tài chính
Không th ể trao đổi, không có thị trường so sánh giá
Quyền chọn thực và DCF
Phương pháp DCF giả định rằng các nhà quản trị chỉ đưa ra quyết định thực hiện hoặc không thực hiện dự án mà không tính đến giá trị linh hoạt của các lựa chọn Điều này dẫn đến việc không nhận ra tầm quan trọng của các quyết định có thể thay đổi trước khi cam kết hoàn toàn vào dự án.
Phương pháp định giá quyền chọn thực cho phép các nhà quản trị đưa ra quyết định đầu tư linh hoạt trong tương lai Mặc dù phương pháp này công nhận giá trị của các lựa chọn trong quản trị, nó không thể thay thế phương pháp truyền thống DCF, vốn đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thông tin đầu vào cho định giá quyền chọn thực Những thiếu sót của DCF có thể được phản ánh qua các biến trong mô hình quyền chọn thực, trong đó phân tích NPV chỉ ra hai biến chính: giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến và chi phí đầu tư Đánh giá quyền chọn cung cấp cái nhìn toàn diện hơn, bao gồm NPV cộng với giá trị của tính linh hoạt, cho thấy giá trị kỳ vọng của dự án có thể thay đổi trong suốt thời gian hiệu lực của quyền chọn.
Hình 1 3 Phương pháp DCF và Quyền chọn thực
Ứng dụng thực tiễn
Phương pháp định giá quyền chọn thực đã trở thành một công cụ quan trọng trong việc hỗ trợ hoạch định chiến lược cho các công ty.
Trong một cuộc khảo sát về dự toán ngân sách vốn, chi phí vốn và cơ cấu vốn, John R Graham và Campbell R Harvey đã thu thập ý kiến từ 392 giám đốc tài chính của các công ty thuộc nhiều lĩnh vực khác nhau.
3 The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field thu được tỷ lệ các CFO thường
Giá trị hiện tại của chi phí đầu tư
Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến
Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến
Giá trị hiện tại của chi phí đầu tư
Lãi suất phi rủi ro Thời gian hiệu l ực của quyền chọn
Tính b ất ổn của dòng tiền
Quyền chọn thực nghiệp là một công cụ quan trọng trong quyết định đầu tư, cho phép nhà đầu tư đánh giá và lựa chọn các kỹ thuật đánh giá hiệu quả Tài liệu mới nhất cung cấp thông tin chi tiết về việc sử dụng quyền chọn thực nghiệp trong quá trình ra quyết định đầu tư.
Hình 1 4 Tỷ lệ các CFO thường xuyên sử dụng các kỹ thuật đánh giá trong việc ra quyết định đầu tư
APV Chỉ số sinh lợi (PI) Định giá quyền chọn thực
Thời gian thu hồi vốn có chiết khấu
(DPP) Phân tích độ nhạy Thời gian thu hồi vốn (PP) Giá trị hiện tại thuần (NPV)
Tỷ suất thu hồi nội bộ (IRR)
Nghiên cứu năm 2000 cho thấy 26.59% CFO coi phương pháp định giá quyền chọn thực là rất quan trọng và luôn sử dụng nó trong quá trình ra quyết định đầu tư.
Quyền chọn thực là công cụ quan trọng trong việc ra quyết định chiến lược, được áp dụng rộng rãi trong các lĩnh vực như dầu khí, công nghệ sinh học, dược phẩm, viễn thông và sản xuất công nghệ cao Alex Triantis và Adam Borison đã nghiên cứu sâu về ứng dụng của nó trong các ngành này.
The article discusses the current practices of utilizing real options in companies, as detailed in Table 1.3 It highlights the significance of real options in strategic decision-making and investment analysis, showcasing their application in various industries For further insights, additional resources and academic papers are available for download.
Bảng 1 3 Các ngành và công ty ứng dụng phương pháp
Sản phẩm tiêu dùng & công nghiệp DuPont LLBean, Procter & Gamble
Dịch vụ tài chính Credit Suisse First Boston, Morgan Stanley
Công nghệ cao & Infocom Hewlett Packard Intel, Rockwell, Sprint,
Khoa học đời sống Amgen, Genentech, Genzyme
Năng lượng Anadarko, Chevron, Cinergy, ConEdison,
Conoco, Constellation Energy Group, Dynegy,
El Paso, Enron, Lakeland Electric, Ontario Power Generation, Texaco, Wisconsin Public Service Corporation, Xcel Energy Địa ốc/ xây dựng Beazer Homes
Giao thông v ận tải Airbus, Boeing, British Airways, Canadian
Ngành dược phẩm trải qua một chuỗi giai đoạn nghiên cứu và phát triển thuốc liên kết chặt chẽ, trong đó mỗi giai đoạn phụ thuộc vào sự thành công của giai đoạn trước Phương pháp quyền chọn thực, được Genentech áp dụng từ năm 1995, cho phép phân tích các dự án phát triển thuốc hiệu quả hơn, mặc dù đầu tư ban đầu có thể rất cao Phân tích DCF có thể cho thấy một dự án không khả thi, nhưng quyền chọn thực lại cho phép nhìn nhận giá trị tương lai của các khoản đầu tư, giúp nhà quản lý có khả năng dừng hoặc mở rộng dự án dựa trên tình hình thực tế Khả năng trì hoãn đầu tư cho đến khi có thông tin rõ ràng tạo ra giá trị cho các quyết định đầu tư Genentech gần đây đã mở rộng ứng dụng quyền chọn thực qua hệ thống kế hoạch đầu tư toàn doanh nghiệp mới, sử dụng mô phỏng Monte Carlo để đánh giá chi phí và doanh thu, từ đó tối ưu hóa lợi ích trong lĩnh vực nghiên cứu và phát triển thuốc.
Ngành công nghiệp chế tạo và sản xuất ô tô đang chứng kiến sự đổi mới với việc General Motors áp dụng quyền chọn thực và quyền chọn chuyển đổi trong quy trình phát triển sản phẩm mới Việc này không chỉ giúp GM tiết kiệm chi phí nguyên liệu mà còn đảm bảo nguồn cung ổn định bằng cách dự trữ nhiều vật liệu dự phòng Công ty đã thiết lập mối quan hệ với nhiều nhà cung cấp toàn cầu thông qua các hợp đồng cung cấp vật liệu, cho phép họ linh hoạt trong việc đáp ứng nhu cầu sản xuất Bằng cách đầu tư thêm vào các hợp đồng và đảm bảo yêu cầu mua tối thiểu từ nhà cung cấp, GM có thể duy trì lợi thế cạnh tranh trên thị trường.
GM đã chi một khoản phí để mua quyền chọn chuyển đổi, điều này rất quan trọng trong bối cảnh giá nguyên liệu biến động mạnh mẽ Quyền chọn này cung cấp cho người sở hữu một công cụ phòng ngừa hiệu quả trước những rủi ro về giá cả trong các ngành công nghiệp khác nhau trên toàn cầu.
Ngành công nghiệp máy tính, cụ thể là HP - Compaq, thường dự báo nhu cầu máy in ở nước ngoài trong vài tháng, nhưng thực tế cho thấy nhu cầu thay đổi nhanh chóng và dự báo thường không chính xác, dẫn đến chi phí lưu kho cao hoặc công nghệ lỗi thời Để khắc phục điều này, HP - Compaq đã xây dựng nhà máy lắp ráp ở nước ngoài, cho phép linh kiện được vận chuyển và lắp ráp theo đơn đặt hàng trong thời gian ngắn hơn Việc này không chỉ giúp giảm thiểu chi phí do dự báo sai mà còn tận dụng lợi thế kinh tế từ các quốc gia có nguồn lực rẻ hơn, đồng thời giảm chi phí vận chuyển.
Định giá quyền chọn thực - Mô hình Nhị phân trong đánh giá dự án đầu tư
Mô hình định giá quyền chọn thực
Theo Alex Triantis và Adam Borison 5
5 Real options: state of the practice
Có nhiều phương pháp định giá quyền chọn thực, bao gồm mô hình Black-Scholes, mô hình Nhị Phân, mô hình mạng lưới và mô phỏng Monte Carlo Những phương pháp này được sử dụng để xác định giá trị của quyền chọn một cách chính xác và hiệu quả Mỗi phương pháp có những ưu điểm và ứng dụng riêng, phù hợp với các tình huống khác nhau trong thị trường tài chính.
Mô hình Black-Scholes là công cụ nổi tiếng để tính toán nhanh giá trị của quyền chọn thực Tuy nhiên, độ chính xác của nó chỉ được đảm bảo trong những điều kiện rất hạn chế.
Mô hình này có thể áp dụng để đưa ra quyết định đầu tư tại một thời điểm cụ thể trong tương lai, tương tự như việc thực hiện quyền chọn cổ phiếu vào ngày đáo hạn Tuy nhiên, theo khảo sát của tác giả, mô hình ít được sử dụng do những hạn chế như: đầu tư của công ty phức tạp hơn các quyền chọn kiểu Châu Âu đơn giản mà công thức Black-Scholes thể hiện; công thức này yêu cầu kiến thức toán học cao cấp, khó hiểu và giải thích; và tính bất ổn của các yếu tố đầu vào rất khó ước tính trong thực tế.
Mô hình nhị phân linh hoạt hơn mô hình Black-Scholes, cho phép xác định thời điểm tối ưu để thực hiện quyết định và giá trị tài sản cơ sở tại các thời điểm khác nhau Thuật ngữ “nhị thức” chỉ ra rằng trong mỗi giai đoạn phụ, giá trị của tài sản chỉ có hai khả năng xảy ra Tại mỗi thời điểm, giá trị của quyền chọn được giả định là (i) quyền chọn được thực hiện tại một thời điểm cụ thể hoặc (ii) công ty tiếp tục xem xét quyền chọn cho thời điểm khác Quy trình định giá quyền chọn thực hiện nhiều lần, bắt đầu từ thời điểm thực hiện cuối cùng và quay ngược lại hiện tại Mặc dù mô hình nhị phân có tính tổng quát hơn và có thể mở rộng hơn mô hình Black-Scholes, nhưng nó vẫn gặp giới hạn trong việc giải quyết các yếu tố không chắc chắn và các quyền chọn phức tạp.
Mô phỏng Monte Carlo là một kỹ thuật linh hoạt cho phép phân tích các yếu tố không chắc chắn trong quyết định đầu tư Bằng cách giả định phân bố xác suất cho từng yếu tố, các kịch bản về dòng tiền hoặc giá trị dự án được thiết lập, từ đó tính toán giá trị quyền chọn thực cho mỗi kịch bản và chiết khấu về hiện tại Phương pháp này đặc biệt hữu ích khi dòng tiền của dự án phụ thuộc vào các quyết định trước đó của công ty Mặc dù trước đây việc áp dụng mô phỏng Monte Carlo cho quyền chọn kiểu Mỹ gặp khó khăn do chỉ phù hợp với quyền chọn kiểu Châu Âu, nghiên cứu của Francis Longstaff và Eduardo Schwartz đã mở ra hướng đi mới trong việc đánh giá các quyền chọn này.
Nghiên cứu của Alex và Adam chỉ ra rằng mô hình Black-Scholes ít được áp dụng trong việc định giá quyền chọn thực do những giới hạn nghiêm ngặt của nó.
Mô phỏng Monte Carlo và mô hình nhị phân là những phương pháp ưu việt trong đánh giá giá trị dự án Nhiều công ty sử dụng mô phỏng Monte Carlo để hỗ trợ các phương pháp khác và cung cấp phân phối xác suất cho giá trị dự án, nhằm quản lý rủi ro hiệu quả Cụ thể, họ xác định độ bất ổn của giá trị dự án "cơ sở" thông qua phân tích các biến như giá cả, thị phần và nhu cầu thị trường, những yếu tố chính ảnh hưởng đến dòng tiền và giá trị dự án.
Sau đó s ử dụng độ bất ổn này cho phương pháp định giá quyền chọn thực b ằng mô hình nhị phân.
Mô phỏng Monte Carlo là một phương pháp hiệu quả để định giá quyền chọn kiểu Mỹ Nghiên cứu đã chứng minh rằng phương pháp tiếp cận Bình phương nhỏ nhất có thể được áp dụng trong quá trình này, mang lại độ chính xác cao trong việc ước lượng giá trị quyền chọn.
This article discusses a straightforward least-squares simulation method for valuing American options By leveraging this approach, investors can effectively assess the worth of American options, which offer the flexibility to exercise at any time before expiration The methodology emphasizes the importance of accurate simulation techniques in financial modeling, enabling better decision-making for traders and analysts alike.
Tom Copeland and Peter Tufano
Quản lý quyền chọn thực là một vấn đề gây tranh cãi, với nhiều nhà phê bình cho rằng không thể áp dụng các mô hình định giá quyền chọn tài chính cho quyền chọn thực Tuy nhiên, tác giả cho rằng điều này có thể khắc phục và các mô hình có thể định giá chính xác cho quyền chọn thực phức tạp Mô hình nhị phân được ưa chuộng hơn do tính trực quan và dễ hiểu, đồng thời có khả năng điều chỉnh linh hoạt để phản ánh sự thay đổi của độ bất ổn và các quyết định đa dạng Mặc dù việc xây dựng mô hình nhị phân tốn công sức hơn so với việc sử dụng công thức Black-Scholes, nhưng nhiều nhà quản lý vẫn thích tạo ra mô hình riêng của họ Ưu điểm của mô hình nhị phân là có thể chuyển đổi và dựa trên bảng tính đơn giản, giúp nhà quản lý dễ dàng đưa ra ý kiến Hơn nữa, mô hình nhị phân cũng có thể áp dụng để đánh giá các dự án đầu tư với quyền chọn phức.
Các mô hình như Black Scholes, Nhị phân và mô phỏng Monte Carlo đang được áp dụng để định giá quyền chọn thực tế Việc lựa chọn phương pháp và cách thực hiện phụ thuộc vào quan điểm của người sử dụng, đặc tính của quyền chọn, thời gian phân tích và loại dự án nghiên cứu Mặc dù mô hình Black Scholes gặp nhiều khó khăn trong ứng dụng thực tế, nhưng mô hình Nhị phân và Monte Carlo lại có nhiều ưu thế hơn Thêm vào đó, mô phỏng Monte Carlo còn được sử dụng để xác định độ bất ổn của các yếu tố không chắc chắn, từ đó hỗ trợ cho mô hình Nhị phân trong việc định giá quyền chọn thực.
Mô hình Nh ị phân - các bước thực hiện
Mô hình Nhị phân, hay còn gọi là mô hình hai trạng thái, là một phương pháp định giá quyền chọn dựa trên giả định rằng tại bất kỳ thời điểm nào, giá trị của tài sản cơ sở chỉ có thể đạt một trong hai mức giá.
Cây nhị phân tái hợp là loại cây mà có biến động tăng theo sau biến động giảm tại cùng một vị trí, trong khi cây nhị phân không tái hợp có biến động tăng và giảm không cùng vị trí.
Hình 1 5 Cây nhị phân tái hợp và Cây nhị phân không tái hợp
Các bước s ử d ụng quy ền ch ọn thực với mô hình nhị phân trong phân tích dự án đầu tư:
Bước 1 : Đánh giá giá tr ị hiện tại của dòng tiền của dự án.
Xác định giá trị hiện tại của dòng tiền sau thuế của dự án là rất quan trọng Việc áp dụng quyền chọn thực trong đánh giá tính kinh tế của dự án không thay thế phương pháp chiết khấu dòng tiền Trong bối cảnh này, phương pháp DCF trở thành cơ sở thiết yếu trong việc định giá quyền chọn thực.
Để xác định độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi của tài sản cơ sở (σ), bước đầu tiên là phân tích tỷ suất sinh lợi của tài sản qua các thời kỳ Đây là yếu tố quan trọng trong việc định giá quyền chọn thực theo mô hình nhị phân.
T ừ đó , tính độ lệch chuẩn t ỷ suất sinh lợi của tài sản cơ sở
1 ( σ 1 nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
Phương pháp phân tích dòng tiền rất thuận tiện và phổ biến trong lĩnh vực tài sản tài chính Tuy nhiên, khi áp dụng vào phân tích quyền chọn thực, cần giải quyết một số vấn đề, đặc biệt là khi dòng tiền có thể có giá trị âm trong một số giai đoạn Trong trường hợp này, giá trị trả về của NCF i /NCF i-1 sẽ trở thành số âm, dẫn đến việc không thể tính logarithm của nó Để khắc phục vấn đề này, việc sử dụng phương pháp mô phỏng Monte Carlo trong mô hình chiết khấu dòng tiền là cần thiết nhằm thu được phân bố xác suất chính xác.
Bước 3: Thành lập cây nhị phân:
V ới S 0 n e T u = σ / là PV c ủa dòng tiền sau thuế. d = u 1 u S
Ta có cây Nh ị phân:
Bước 4: Xác định giá trị của quyền chọn thực
Tính toán xác suất rủi ro trung tính khi thay đổi giá trị tài sản là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính Việc áp dụng các phương pháp phân tích xác suất giúp doanh nghiệp đánh giá được mức độ rủi ro và đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả Điều này không chỉ hỗ trợ trong việc tối ưu hóa lợi nhuận mà còn giúp giảm thiểu thiệt hại tiềm ẩn từ những biến động không lường trước.
= δ − Đối với cây nhị phân một thời kỳ:
C = [pCu + (1-p)Cd]exp(-rf*dt) là công thức tính giá trị của cây nhị phân n thời kỳ Để tính toán, ta tách cây nhị phân n thời kỳ thành nhiều cây nhị phân một thời kỳ Tại mỗi điểm lựa chọn, cây nhị phân được coi như một cây nhị phân một thời kỳ Giá trị C của cây nhị phân n thời kỳ được tính bằng cách bắt đầu từ nhánh nhị phân cuối cùng và quay ngược về gốc cây nhị phân, sử dụng công thức tương tự như công thức của cây nhị phân một thời kỳ tại mỗi thời điểm lựa chọn.
Cách tính này đơn giản và dễ thực hiện, nhưng đối với cây nhị phân có thời kỳ lớn, việc sử dụng máy tính và phần mềm trở nên cần thiết Để đánh giá quyền chọn thực trong đầu tư dự án, cần thiết phải đưa ra một số giả định.
Các yếu tố tổ chức, công nghệ, thị trường và các yếu tố khác thường có tính không chắc chắn và thay đổi, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của dự án Hơn nữa, sự linh hoạt trong quản trị dự án cho phép nhà quản lý thực hiện các lựa chọn chiến lược khi có thêm thông tin về những yếu tố không chắc chắn tại từng giai đoạn của dự án.
Nhà quản lý dự án không chỉ có khả năng mà còn có mong muốn thực hiện các lựa chọn chiến lược tối ưu, giúp tăng giá trị cho dự án và bù đắp cho các rủi ro Việc bỏ qua giá trị tăng thêm này có thể dẫn đến việc đánh giá thấp giá trị dự án Quyền chọn thực cung cấp một cách hiểu đúng đắn về giá trị của sự linh hoạt và điều kiện để các lựa chọn chiến lược trở nên tối ưu Đối với các dự án có NPV ≤ 0, việc áp dụng quyền chọn thực trong đánh giá sẽ mang lại giá trị chiến lược mà thường bị bỏ qua trong các phương pháp phân tích truyền thống, giúp chứng minh tính kinh tế của dự án.
NPV (Giá trị hiện tại ròng) được tính bằng công thức NPV = -I + PV, trong đó I là khoản đầu tư ban đầu và PV là giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai eNPV là NPV cộng với giá trị quyền chọn thực, giúp đánh giá chính xác hơn giá trị dự án Để tìm hiểu chi tiết về NPV và ứng dụng của nó trong các quyết định đầu tư, bạn có thể tham khảo các tài liệu và luận văn mới nhất.
Phương pháp tiếp cận DCF truyền thống trong đánh giá tính kinh tế của dự án giả định khả năng ra quyết định tĩnh, trong khi quyền chọn thực cho phép một chuỗi lựa chọn năng động trong tương lai Mặc dù quyền chọn thực không thể thay thế phương pháp DCF, nhưng DCF vẫn đóng vai trò quan trọng và cung cấp thông tin đầu vào cần thiết cho việc định giá quyền chọn thực Thông qua phân tích các lựa chọn, nhà quản lý có thể linh hoạt thích ứng với những thay đổi trong môi trường kinh doanh, ra quyết định đầu tư và điều chỉnh chiến lược quản trị dựa trên thông tin mới.
PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ TÍNH KINH TẾ DỰ ÁN DẦU KHÍ HIỆN
Đặc điểm chung của ngành thăm dò khai thác Dầu khí
Dầu khí là khoáng sản hình thành từ trầm tích hàng ngàn năm, nằm sâu trong lòng đất và việc thăm dò cũng như khai thác nguồn tài nguyên này tiềm ẩn nhiều rủi ro với xác suất thành công thấp Quá trình xác định cấu trúc địa chất, đánh giá và lập sơ đồ công nghệ mỏ yêu cầu nhiều bước, bao gồm khoan giếng thăm dò, thẩm lượng và tính toán trữ lượng Trong hoạt động thăm dò, có thể phải khoan nhiều giếng cho cùng một cấu tạo địa chất, với xác suất thành công khoảng 30% theo thông lệ quốc tế Chi phí cho mỗi giếng khoan thăm dò từ 4000m đến 5000m dao động từ 30 triệu đến 45 triệu USD, tùy thuộc vào độ phức tạp của cấu trúc địa chất Để nâng cao hiệu quả trong việc tìm kiếm và khai thác dầu khí, ngành thăm dò khai thác yêu cầu công nghệ hiện đại và đầu tư lớn, có thể lên đến hàng trăm triệu USD cho từng giai đoạn tìm kiếm và phát triển.
Một dự án dầu khí có thể mang lại lợi nhuận cao nếu phát hiện thương mại, với thời gian khai thác mỏ kéo dài từ 20 đến 25 năm Chỉ trong 2 đến 3 năm đầu, nhà đầu tư có khả năng thu hồi đủ vốn cho giai đoạn thăm dò và phát triển mỏ.
Tài nguyên khoáng sản trong ngành công nghiệp mỏ là nguồn tài nguyên thiên nhiên không tái tạo, có nguy cơ cạn kiệt theo thời gian Đây là tài sản quốc gia, thuộc sở hữu toàn dân và là tư liệu sản xuất quan trọng Nhà nước cần tổ chức khai thác hiệu quả và sử dụng hợp lý tài nguyên này thông qua việc ban hành và giám sát các luật liên quan đến tài nguyên khoáng sản và môi trường Hiện nay, Quốc hội đã thông qua và Nhà nước đã ban hành nhiều luật như Luật dầu khí, Luật khoáng sản, Luật tài nguyên nước, và Luật bảo vệ môi trường để quản lý và bảo vệ nguồn tài nguyên quý giá này.
N gành thăm dò khai thác dầu khí đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển các ngành vận chuyển, gang thép, đóng tàu, hóa học, tơ sợi, phân bón và chất dẻo Khi nền kinh tế ngày càng phát triển, nhu cầu về năng lượng, đặc biệt là dầu khí, ngày càng gia tăng.
Đặc điểm của dự án dầu khí
2.2.1 Các hình th ức Hợp đồng dầu khí Đặc điểm chung của các Hợp đồng dầu khí: Đố i v ớ i các lô d ầu khí trong nướ c, h ợp đồ ng d ầu khí đượ c ký gi ữ a T ập đoàn
Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (PetroVietnam) đại diện cho nước chủ nhà quản lý và giám sát hoạt động dầu khí, cùng với Tổng Công ty Thăm dò Khai thác Dầu khí (PVEP) Hợp đồng dầu khí không quy định giá trị cụ thể mà chỉ cam kết các nghĩa vụ tài chính tối thiểu do tính chất đặc thù của ngành yêu cầu công nghệ cao và vốn đầu tư lớn Thời hạn hợp đồng thường là 25 năm cho dầu và 30 năm cho khí, trừ khi bị chấm dứt sớm theo các quy định Trong giai đoạn thăm dò, các nhà thầu nước ngoài sẽ ứng trước vốn cho phần của phía Việt Nam Nếu không có phát hiện thương mại, các nhà thầu phải tự chịu rủi ro và phía Việt Nam không hoàn trả vốn góp Ngược lại, nếu có phát hiện thương mại, Việt Nam sẽ hoàn trả toàn bộ vốn góp cho các nhà thầu bằng sản phẩm dầu hoặc khí trong giai đoạn khai thác mà không phải chịu lãi vay.
Các bên tham gia hợp đồng sẽ tiến hành thăm dò khai thác dầu khí dựa trên các điều khoản đã được quy định trong hợp đồng đã ký kết, trong đó nêu rõ trách nhiệm, quyền lợi và nghĩa vụ của mỗi bên.
2.2.1.1 Hợp đồng liên doanh – (JV)
Mô hình hợp đồng liên doanh Vietsovpetro ra đời trước khi có Luật đầu tư nước ngoài tại Việt Nam, mang tính đặc biệt trong ngành dầu khí Hợp đồng này được ký kết dưới dạng Hiệp định liên Chính phủ, nhằm thực hiện các công đoạn từ xây dựng cơ sở vật chất ban đầu, xây lắp công trình biển, đến khoan thăm dò, phát triển mỏ và khai thác dầu trong bối cảnh Việt Nam bị bao vây cấm vận kinh tế.
2.2.1.2 Hợp đồng phân chia sản phẩm – (PSC) Đây là hợp đồng đượ c ký gi ữ a T ập đoàn Dầ u khí Qu ố c gia Vi ệ t Nam (PetroVietnam) đại diện nước chủ nhà có mỏ dầu khí với Tổng Công ty Thăm d ò Khai thác D ầu khí (PVEP) đạ i di ệ n cho bên Vi ệ t Nam qu ả n lý, giám sát các hoạt động dầu khí và các Nhà đầu tư nước ngoài để ti ế n hành ho ạt động thăm d ò khai thác d ầ u khí ở Vi ệt Nam trên cơ sở quy đị nh v ề trách nhi ệ m, quy ề n l ợ i và ngh ĩa vụ c ủ a m ỗ i bên mà không nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg thành l ậ p m ộ t pháp nhân m ớ i PetroVietnam đượ c chia m ộ t ph ầ n d ầ u lãi sau v ới tư cách nướ c ch ủ nhà, ph ầ n còn l ại được chia đề u cho các bên tham gia theo t ỷ l ệ tham gia góp v ố n PetroVietnam thay m ặ t các bên thực hiện toàn bộ nghĩa vụ NSNN với Chính phủ Việt Nam
2.2.1.3 Hợp đồng điều hành chung – (JOC) Đây là hợp đồng đượ c ký gi ữ a T ập đoàn Dầ u khí Qu ố c gia Vi ệ t Nam (PetroVietnam) đại diện nước chủ nhà có mỏ dầu khí với Tổng Công ty Thăm d ò Khai thác D ầu khí (PVEP) đạ i di ệ n cho bên Vi ệ t Nam qu ả n lý, giám sát các ho ạt độ ng d ầu khí và các Nhà đầu tư nước ngoài để tiến hành hoạt động thăm d ò khai thác d ầu khí ở Việt Nam trong đó quy đị nh v ề trách nhi ệ m, quy ề n l ợ i và ngh ĩa vụ c ủ a m ỗi bên trên cơ sở thành lập một công ty điều hành chung
Năm 1998, Chính phủ Việt Nam đã cho phép áp dụng hình thức hợp đồng hợp tác mới trong lĩnh vực dầu khí, gọi là Hợp đồng điều hành chung (JOC) JOC thực chất là một dạng hợp đồng chia sẻ sản phẩm (PSC) mở rộng, được áp dụng cho các dự án tìm kiếm và thăm dò, trong đó các bên tham gia hợp đồng cùng hợp tác trong công việc.
Công ty hoạt động với mục đích không lỗ và không lãi, trong đó mọi trách nhiệm và quyền lợi của JOC do các bên Nhà thầu gánh chịu và hưởng PetroVietnam không nhận phần lợi nhuận sau thuế với tư cách là nước chủ nhà, mà toàn bộ lợi nhuận được chia đều cho các bên tham gia theo tỷ lệ góp vốn Các bên tham gia hợp đồng tự thực hiện toàn bộ nghĩa vụ nộp ngân sách nhà nước với Chính phủ Việt Nam.
2.2.1.4 Hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg Đ ây là m ộ t bi ế n th ể c ủ a h ợp đồ ng PSC, nguyên t ắ c phân chia doanh thu bán d ầ u là không khác so v ớ i PSC Duy nh ấ t có 1 d ự án thu ộ c BCC: block 133&134
2.2.2 Quy trình thăm dò khai thác dầu khí
Quy trình thăm dò và khai thác dầu khí bao gồm bốn giai đoạn chính: giai đoạn tìm kiếm thăm dò, giai đoạn phát triển mỏ, giai đoạn khai thác và giai đoạn hủy mỏ.
2.2.2.1 Giai đoạn tìm kiếm thăm dò
Giai đoạn tìm kiếm thăm dò là bước khởi đầu quan trọng cho một dự án dầu khí, nhằm xác định nguồn tài nguyên dầu khí dưới lòng đất Giai đoạn này dựa trên các số liệu thu thập từ các giếng khoan tìm kiếm, thăm dò và thẩm lượng dầu đầu tiên, với các giếng khoan tìm kiếm là điểm khởi đầu chính.
Tùy thuộc vào từng vùng địa chất, các phương pháp tìm kiếm thăm dò được áp dụng phù hợp để xác định điều kiện địa chất, địa tầng và địa mảng Bằng cách sử dụng các kỹ thuật như định vị, xác định từ trường, đo điện, và khảo sát địa chất, người ta có thể đánh giá trữ lượng dầu khí sơ bộ Chỉ khi có triển vọng tiềm năng về dầu khí, các hoạt động khoan thăm dò mới được tiến hành.
Khoan thăm dò là quá trình thu thập các thông số địa chất quan trọng như thành phần thạch học, độ rỗng, độ thấm và điện trở của đất đá thông qua việc phân tích mẫu mùn khoan và đo địa vật lý Việc lấy mẫu lõi, mẫu sườn, mẫu áp suất và nước từ vỉa giúp đánh giá chính xác sự hiện diện của dầu khí, triển vọng và cấu trúc của vỉa dầu khí, bao gồm chiều sâu và độ dày Nếu kết quả đo địa vật lý cho thấy có dấu hiệu của dầu khí, quá trình thử vỉa sản phẩm sẽ được tiến hành để xác định sản lượng khai thác và đánh giá trữ lượng của mỏ.
2.2.2.2 Giai đoạn phát triển mỏ
Trên cơ sở k ế t qu ả các gi ếng thăm d ò và th ẩm lượng có đượ c, Báo cáo
Ti ề n kh ả thi (Feasibility Study) s ẽ đượ c xây d ự ng nh ằm đánh giá sơ bộ hi ệ u qu ả kinh t ế c ủa đề án v ớ i m ức độ sai s ố cho phép có th ể lên đế n
Sau khi thực hiện thẩm lượng sơ bộ mỏ và lập Báo cáo Tiền khả thi để xác định khả năng thương mại của mỏ, các nhà đầu tư tiến hành lập Báo cáo Sơ bộ (Conceptual Design) nhằm xây dựng các phương án phát triển mỏ khác nhau Qua đó, họ tìm ra phương án tối ưu nhất cho sự phát triển bền vững và hiệu quả của mỏ.
Ti ếp theo đó là giai đoạ n Thi ế t k ế T ổ ng quan (Front End Engineering
Giai đoạn thiết kế FEED và thiết kế chi tiết bao gồm việc mua sắm vật tư, xây dựng, chế tạo và lắp đặt các thiết bị chính như khoan và hoàn thiện giếng khai thác, xây dựng và lắp đặt giàn đầu giếng, giàn khai thác và xử lý, hệ thống đường ống nội mỏ, cùng thiết bị chứa và xuất bán dầu Cần tính toán các phương án hỗ trợ áp suất trong giai đoạn này Mọi công việc được thực hiện với mục tiêu tối ưu hóa chi phí nhưng vẫn đảm bảo an toàn và bảo vệ môi trường.
ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN THỰC
Quyền chọn thực trong các giai đoạn phát triển của dự án dầu khí
Khai thác dầu và khí từ một mỏ nguyên thủy diễn ra qua bốn giai đoạn chính: thăm dò và thẩm định, phát triển, khai thác và cuối cùng là hủy mỏ.
Trong mỗi giai đoạn của dự án dầu khí, có nhiều mối quan tâm liên quan đến đặc điểm kỹ thuật, thương mại và hoạt động Quyền chọn thực giúp mô tả ngắn gọn các giai đoạn này, từ khâu lập kế hoạch đến triển khai và vận hành.
Giai đoạn tìm ki ếm, thăm d ò và th ẩm lượng :
Quy ề n ch ọn thực có thể được áp dụng trong giai đ o ạn này nh ững người ra quyết định có nhiều lựa chọn có thể thực hiện gồm:
Mức độ đầu tư cần thiết cho dữ liệu thu nổ địa chấn là một vấn đề quan trọng, đặc biệt khi xem xét nghiên cứu địa chấn 3D để có độ phân giải cao hơn, mặc dù chi phí sẽ cao hơn nhiều Ngoài ra, việc lựa chọn dữ liệu địa chấn 4D cũng cần được xem xét Mặc dù dữ liệu địa chấn tiên tiến mang lại kết quả tốt hơn cho dữ liệu mỏ, nhưng người quản lý cần đánh giá tính khả thi của việc đầu tư vào các thông tin này.
K ết quả có được có thu h ẹp sự không ch ắc chắn về kích c ỡ và trữ lượng của m ỏ đủ để bù lại chi phí nghiên cứu đã bỏ ra?
- S ố gi ếng thăm dò c ần khoan để có được lượng thông tin hay bức tranh h ợp lý của một mỏ dầu: một, hai, năm hay nhiều hơn?
Với sự không chắc chắn về trữ lượng, công ty cần xác định mức độ rủi ro mà họ có thể chia sẻ khi tham gia vào dự án Điều này sẽ giúp nhà đầu tư quyết định tỷ lệ góp vốn vào dự án dầu khí một cách hợp lý.
Giai đoạn phát triển là thời điểm mà người ra quyết định phải đối mặt với nhiều lựa chọn hợp lý Trong giai đoạn này, việc xác định và phân tích các lựa chọn phát triển hợp lý là rất quan trọng để đưa ra quyết định tối ưu.
- Nên ti ến hành khoan bao nhiêu giếng khai thác? V ị trí khoan gi ếng hợp lý? Th ứ tự khoan các giếng như thế nào ?
Khi lựa chọn phương án khai thác, cần xem xét giữa việc sử dụng giàn đầu giếng với nhiều giếng khoan xiên hoặc khoan ngang, so với việc triển khai các giếng khoan thẳng đứng kết nối ngầm bằng cụm gom dòng Việc này ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả khai thác và chi phí đầu tư.
- Cần bao nhiêu giàn đầu giếng hoặc giàn khoan? Nếu mỏ ở ngoài khơi, nên ch ọn thiết bị khai thác n ổi hay h ệ thống giàn khai thác c ố định?
Khi xem xét khả năng thực hiện các công tác can thiệp trong tương lai, cần chú ý đến việc bảo dưỡng định kỳ và sửa chữa lớn trong thân giếng.
- S ố lượng và vị trí các giếng bơm ép, nếu cần thiết ;
Hệ thống thiết bị xử lý cần được thiết kế với công suất phù hợp để tối ưu hóa hiệu quả hoạt động Nếu công suất quá thấp, chi phí đầu tư có thể giảm nhưng sẽ hạn chế khả năng khai thác, ảnh hưởng đến dòng tiền của dự án Ngược lại, nếu công suất quá lớn, chi phí đầu tư sẽ tăng cao, dẫn đến lãng phí và hiệu suất hoạt động kém.
Có mỏ dầu nào lân cận đang được khai thác không? Hệ thống xử lý có đủ công suất và thiết kế phù hợp để tiếp nhận sản phẩm từ các mỏ mới này không? Đây có phải là một phương án hợp lý để dự đoán sự không chắc chắn về sản lượng dầu trong tương lai?
Việc lắp đặt mới đường ống dẫn dầu là cần thiết, nhưng cần xác định vị trí tối ưu để kết nối với hệ thống đường ống hiện có tại các mỏ lân cận với lưu lượng hợp lý Ngoài ra, cũng cần xem xét các phương án vận chuyển khác để đảm bảo hiệu quả và tiết kiệm chi phí.
Trong giai đoạn này, việc hoán đổi các chi tiết kỹ thuật dựa trên giả định ban đầu tạo ra nhiều phương án cho nhà quản lý Điều này mang lại sự linh hoạt hơn trong các lựa chọn, nhưng cũng đồng nghĩa với việc phải đối mặt với nhiều lựa chọn thay thế khi đưa ra quyết định Quyền chọn thực có thể được định lượng rõ ràng, giúp xác định các yếu tố linh hoạt có sẵn trong giai đoạn này.
Quyền chọn thực trong giai đoạn này có thể được thực hiện dựa trên một số các l ựa chọn hợp lý như :
- Còn khu v ực nào của mỏ dầu chưa được tìm kiếm và có thể khai thác b ằng cách khoan nhiều giếng hơn?
- Có nên nhượng lại (không khai thác) một phần hoặc toàn mỏ cho công ty khác?
- Có nên xem xét vi ệc tiếp tục thu thập dữ liệu địa chấn
Việc xem xét sử dụng các giếng hiện có và chuyển đổi chúng thành giếng bơm ép là một giải pháp tiềm năng để nâng cao hiệu suất tổng thể của mỏ Điều này không chỉ giúp tối ưu hóa nguồn tài nguyên mà còn giảm thiểu chi phí khai thác Sự chuyển đổi này có thể mang lại lợi ích lâu dài cho hoạt động khai thác, đồng thời cải thiện hiệu quả sử dụng nước và năng lượng trong quá trình sản xuất.
- Lựa chọn nào khiến nhà quản trị phải kéo dài đời mỏ?
Có nên xem xét việc sử dụng lại một số giếng để cải thiện hiệu suất, như mở lại giếng, đóng các khu vực sản xuất yếu kém, hoặc khoan nhánh nhỏ vào những khu vực chưa được rà soát? Cần thu thập thông tin gì để đưa ra quyết định đúng đắn? Đặc biệt, cần xác định cách thu thập thông tin hiệu quả nhất, đồng thời đánh giá mức chi phí và rủi ro liên quan đến các hoạt động này.
Trong giai đoạn này, có nhiều cơ hội ra quyết định nhưng đi kèm với sự không chắc chắn đáng kể Dù đã có nhiều hiểu biết và kinh nghiệm trong lĩnh vực khai thác, nhà quản lý vẫn phải đối mặt với nhiều lựa chọn quản lý có thể ảnh hưởng đến trữ lượng thu hồi và khả năng kinh tế.
Khi nguồn dự trữ cạn kiệt, việc tháo dỡ cơ sở hạ tầng cần được thực hiện một cách hiệu quả, vừa bảo vệ môi trường vừa tiết kiệm chi phí Quyền chọn thực hiện dựa trên những lựa chọn hợp lý trong giai đoạn huỷ mỏ.
- Chi phí huỷ mỏ cuối cùng là gì? Liệu dự đoán về chi phí này có đúng đến khi k ết thúc đời dự án?
- Những thay đổi bất ngờ nào có thể xảy ra nếu có những thay đổi trong luật pháp?
Ứng dụng mô hình
Các yếu tố công nghệ, kỹ thuật, thị trường và các yếu tố khác mang tính không chắc chắn và thường xuyên thay đổi, có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị của dự án.
Dự án quản trị linh hoạt cho phép nhà quản lý thực hiện các lựa chọn chiến lược dựa trên thông tin về các yếu tố không chắc chắn ở từng giai đoạn Mỗi lựa chọn tại thời điểm t có thể dẫn đến hai tình huống giá trị dự án: cao hoặc thấp.
Nhà quản lý dự án không chỉ có khả năng mà còn có mong muốn thực hiện những lựa chọn tối ưu nhất Họ luôn sáng suốt trong việc đưa ra các quyết định chiến lược, nhằm gia tăng giá trị cho dự án Những lựa chọn này cần phải đủ sức bù đắp cho những rủi ro mà họ phải đối mặt.
Trong Chương 2, giá trị hiện tại thuần (NPV) của dự án H1 theo phương pháp DCF được xác định là 452.89 triệu USD Tuy nhiên, kết quả này chưa phản ánh đầy đủ sự bất ổn của các yếu tố đầu vào và giá cả Dự án có nhiều phương án phát triển trong năm năm tới, và nhà đầu tư cần xem xét tính kinh tế của từng phương án lựa chọn có hiệu lực trong khoảng thời gian này Lãi suất phi rủi ro được ấn định là 5% mỗi năm.
Mô hình nhị phân gặp khó khăn do sự bất ổn của các yếu tố đầu vào, vì vậy cần sử dụng phương pháp Monte Carlo để khắc phục những hạn chế này Kết quả giá trị hiện tại ròng (NPV) sau khi thực hiện mô phỏng Monte Carlo sẽ là S0.
Kết quả NPV từ mô phỏng Monte Carlo của mô hình Nhị phân cho dự án H1 đạt 481,4 triệu USD, như được thể hiện trong Hình 3.1.
Những bất ổn của các yếu tố đầu vào đã được thể hiện trong kết quả đánh giá ở biểu đồ trên
Sau khi ch ạy mô phỏng Monte Carlo, ta tính được σ = 0.4356
Xây dựng cây nhị phân với các tham số u = 1.5458 và d = 0.6469 Để biết thêm chi tiết, bạn có thể tải xuống tài liệu mới nhất tại địa chỉ email: vbhtjmk@gmail.com.
Xác su ất rủi ro trung tính d u d p e t rf
Nhà đầu tư đang cân nhắc giữa việc tiếp tục khai thác hoặc bán toàn bộ cổ phần với giá không đổi trong 5 năm tới là 300 triệu USD Giá trị dự án với quyền chọn thực được tính theo phương pháp đã trình bày trong Chương 1, bắt đầu từ nhánh cuối của cây nhị phân và tính ngược về phần gốc Quyền chọn đang được xem xét ở đây là Quyền chọn từ bỏ.
T ại điểm A, giá trị dự án được xác định Cu 5 = Max(Su5; 300)
Tại điểm B, giá trị của dự án được xác định bằng công thức Cu 3 B1 = (p*Cu d = Max(B1,B2), trong đó B1 đại diện cho giá trị quyền chọn đang mở và B2 là giá trị quyền chọn bán dự án.
The total investment amounts to 300 million USD, with a projected value of 1,150.32 million USD For the latest updates and downloads, please contact us via email at vbhtj mk gmail.com for detailed information regarding the master's thesis.
Giá trị dự án được xác định bằng phương pháp định giá quyền chọn thực là 510.07 triệu USD Giá trị của quyền chọn được tính bằng cách lấy 510.07 trừ đi 481.40, kết quả là 28.68 triệu USD.
Nhà đầu tư đang xem xét mở rộng quy mô khai thác bằng cách đầu tư thêm vào khu vực mới Theo tính toán ban đầu, nếu khoản đầu tư 200 triệu USD được thực hiện trong bất kỳ năm nào trong 5 năm tới, quy mô khai thác hiện tại sẽ tăng gấp 1.5 lần so với việc tiếp tục phát triển trong điều kiện khai thác hiện tại Quyền chọn đang được xem xét là Quyền chọn mở rộng.
Từ cây nhị phân, ta tính C t ừ nhánh nhị phân cuối cùng ngược về gốc nh ị phân
Tại điểm A, giá trị Cu5 được xác định bằng cách lấy giá trị lớn nhất giữa Su5 và 1.5 lần Su5 trừ đi 200.
Tại điểm B, giá trị dự án được xác định là Cu3d = Max(B1, B2), trong đó B1 là giá trị quyền chọn đang mở và B2 là giá trị quyền chọn mở rộng dự án Cụ thể, B1 được tính bằng công thức B1 = (p*Cu4d + (1-p)*Cu3d2)*exp(-rf*δt) với giá trị là 1,535.23, trong khi B2 được tính là B2 = 1.5*Sud2 – 200, cho kết quả là 1,525.47.
Kết quả cụ thể được thể hiện như sau:
Giá trị quyền chọn thực là 606.37 – 481.40 = 124.97 triệu USD
Nhà đầu tư dự án G02 gần dự án H1 đang đề nghị kết nối với hệ thống khai thác hiện có của dự án H1, với sản lượng ổn định bằng một nửa khả năng xử lý của hệ thống này Việc kết nối có thể thực hiện trong vòng 5 năm tới Nhà đầu tư cũng đang xem xét khả năng tiếp tục khai thác với sản lượng giảm dần theo dự báo hoặc giảm bớt một phần ba sản lượng hiện tại.
Ưu nhược điểm của mô hình
Mô hình này rất phù hợp với các dự án dầu khí vì nó có khả năng thích ứng với những thay đổi liên tục trong yếu tố kỹ thuật, công nghệ và thị trường, đồng thời đáp ứng được tính không chắc chắn vốn có của ngành này.
Bên c ạnh đó, dự án dầu khí luôn tồn tại những lựa chọn mang tính chiến lược hay nói cách khá c là d ự án có tính quản trị linh hoạt.
Rõ ràng, dễ hiểu, dễ giải thích do mô hình dựa trên sơ đồ quyết định và các ki ến thức đại số cơ bản
Nhà đầu tư có thể dễ dàng điều chỉnh quyết định của mình để phản ánh những thay đổi trong thời điểm ra quyết định hoặc những lựa chọn đa dạng Họ có quyền đưa ra ý kiến cá nhân và điều chỉnh cho phù hợp với tình hình cụ thể của dự án.
Kết quả từ mô hình tính toán cho thấy tính bất ổn của các yếu tố đầu vào và khả năng linh hoạt trong quản trị dự án, bao gồm cả yếu tố thời gian và các khả năng xảy ra liên quan đến quyết định trong một khoảng thời gian nhất định.
Nhược điểm của phương pháp định giá quyền chọn bằng cây nhị phân là yêu cầu rút ngắn bước thời gian để đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy của kết quả Đối với những quyền chọn có thời gian thực hiện dài, số lượng thời kỳ của cây nhị phân sẽ tăng lên đáng kể, gây ra nhiều khó khăn trong việc định giá.
Nhiều nhà đầu tư không thực hiện quyền chọn vào thời điểm thích hợp, dẫn đến nghi ngờ về phương pháp định giá quyền chọn thực Họ cho rằng giá trị định giá có thể cao hơn giá trị thực của dự án do tồn tại sai sót trong quá trình tính toán Tuy nhiên, những sai sót này không chỉ do kỹ thuật định giá mà còn do việc nhà đầu tư thường không thực hiện quyền chọn đúng thời điểm, thậm chí là quá sớm.
Giải pháp hỗ trợ
Đối với các dự án có dòng tiền hoạt động sau thuế không ổn định, việc phân tích cần chia thành nhiều giai đoạn để nâng cao độ chính xác của kết quả tính toán Mỗi giai đoạn có thể tương ứng với một hoặc nhiều thời kỳ trong cây nhị phân Khi xác định tính bất ổn cho từng giai đoạn khác nhau, cây nhị phân có thể bao gồm cả các cây tái hợp và không tái hợp Chẳng hạn, một dự án có thể có độ bất ổn σ1 = 40% trong hai năm đầu, σ2 = 42% trong năm thứ 3 và 4, và σ3 = 45% cho giai đoạn từ năm thứ 5 trở đi.
Quyền chọn từ bỏ với giá trị bán dự án ước tính là 250 triệu USD trong vòng 5 năm Các thông số thống kê liên quan bao gồm σ1 = 0.40, σ2 = 0.42, σ3 = 0.45, cùng với các giá trị u1 = 1.4918, u2 = 1.5220, u3 = 1.5683, d1 = 0.6703, d2 = 0.6570, d3 = 0.6376 Xác suất tương ứng là p1 = 0.4637, p2 = 0.4558, p3 = 0.4445.
Giai đoạn 1 Giai đoạn 2 Giai đoạn 3 σ1 σ2 σ3 t = 1 3 5
Kết quả tính toán được:
Giai đoạn 1 Giai đoạn 2 Giai đoạn 3 σ 1 σ 2 σ 3 t = 1 3 5
Trường hợp kết quả có thể xảy ra 3 tình huống có th ể lập thành cây tam phân:
Đối với các cây nhị phân có số lượng thời kỳ lớn, việc sử dụng phần mềm để tính toán là cần thiết, hoặc có thể kết hợp với các mô hình như Monte Carlo và Black-Scholes để hỗ trợ tính toán Các phương pháp dự báo hợp lý cho các yếu tố đầu vào của mô hình DCF, chẳng hạn như dòng sản lượng, giá dầu, giá khí và lạm phát, cần được áp dụng, đặc biệt là cho những dự án có thời gian khai thác dài trong tương lai, nhằm đạt được kết quả tính toán với độ tin cậy cao.
Khi nhà đầu tư xếp hạng các dự án đầu tư và đưa ra quyết định, việc sử dụng phương pháp định giá quyền chọn thực để đánh giá dự án là cần thiết, vì nó phản ánh đầy đủ tính linh hoạt trong quản trị và độ bất ổn của các yếu tố đầu vào Nếu dựa vào phương pháp DCF, thứ tự xếp hạng các dự án sẽ là A - D - C - B, trong khi với phương pháp quyền chọn thực, thứ tự này sẽ là A - D - B - C.
Quyền chọn thực Phương pháp DCF
Nhà đầu tư nên xem xét khả năng sử dụng chung hệ thống khai thác của các dự án trong khu vực để tối ưu hóa chi phí và tăng cường lợi nhuận.
Nhà đầu tư cần phân tích kỹ lưỡng để đưa ra lựa chọn tối ưu và phải có khả năng ra quyết định đúng thời điểm và cần thiết.
Phương pháp đánh giá này có thể áp dụng cho cả dự án trong nước và quốc tế Người đánh giá kinh tế dự án cần cân nhắc các yếu tố như hợp đồng dầu khí, đặc điểm của mỏ phát triển và luật dầu khí của từng quốc gia Từ đó, họ có thể xây dựng mô hình DCF hoặc mô hình nhị phân phù hợp với dự án và các lựa chọn khả thi tại thời điểm đánh giá.
Mô hình này phù hợp cho những người quản lý dự án dầu khí, cũng như các nhà đầu tư trong và ngoài nước Chiến lược phát triển tối ưu cho mỗi dự án phụ thuộc lớn vào đội ngũ chuyên gia có tay nghề mà nhà đầu tư sở hữu Do đó, việc tập trung vào chiến lược đào tạo và thu hút nhân tài là rất quan trọng đối với nhà đầu tư.
Nhà nước cần nhất quán trong việc đưa ra các mức thuế áp dụng trên dầu và khí
Cần thiết phải xây dựng các chính sách phù hợp cho các dự án dầu khí xa bờ và những khu vực nhạy cảm về chính trị, nhằm bảo vệ và đảm bảo lợi ích quốc gia.
Nhà nước cần thiết lập các chính sách quản lý hợp lý nhằm khai thác hiệu quả nguồn năng lượng chung của toàn dân, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của các ngành nghề liên quan như điện, phân bón và hóa chất.
Quyền chọn thực là sự kết hợp giữa phương pháp DCF, phân tích độ nhạy, mô phỏng Monte Carlo, sơ đồ cây quyết định và định giá quyền chọn, đặc biệt phù hợp cho các dự án dầu khí Chương 3 áp dụng mô hình định giá quyền chọn thực – nhị phân để đánh giá hiệu quả kinh tế của các dự án dầu khí thông qua các kịch bản thực tế Kết quả tính toán cho thấy sự bất ổn của các yếu tố đầu vào và tính linh hoạt trong quản trị quyết định của nhà đầu tư Chương này cũng phân tích ưu nhược điểm của mô hình và đề xuất các giải pháp hỗ trợ để cải thiện tính thực tiễn của mô hình.
Dự án thăm dò và khai thác dầu khí mang tính rủi ro cao do sự không chắc chắn về các yếu tố như cấu trúc mỏ, trữ lượng, chi phí và giá dầu Ngay cả trong giai đoạn phát triển, nhiều bất ổn vẫn tồn tại, bao gồm cơ sở hạ tầng và chi phí vận hành Quyết định đầu tư vào dự án dầu khí yêu cầu đánh giá các yếu tố bất ổn, thời gian và các lựa chọn thay thế Đầu tư đồng nghĩa với việc hy sinh giá trị hiện tại để đổi lấy khả năng không chắc chắn trong tương lai Với nhu cầu gia tăng sản lượng, việc tìm kiếm và khai thác dự án ngày càng phức tạp, do đó, đánh giá hiệu quả kinh tế của dự án là rất quan trọng Nghiên cứu về phương pháp đánh giá kinh tế phù hợp giúp phản ánh những bất ổn liên quan đến dự án dầu khí Để chuẩn bị cho việc đầu tư vào các dự án trong nước và quốc tế, doanh nghiệp cần trang bị kiến thức chuyên môn và đánh giá hiệu quả kinh tế trước khi ra quyết định đầu tư.
Mặc dù đã có nhiều nỗ lực trong quá trình nghiên cứu luận văn, tài liệu tham khảo về định giá quyền chọn thực ở Việt Nam còn hạn chế, cùng với kinh nghiệm chưa đủ, dẫn đến một số thiếu sót trong luận văn Chúng tôi rất mong nhận được ý kiến đóng góp quý báu từ Quý Thầy, Cô và các bạn để luận văn được hoàn thiện hơn.
TÀI LI ỆU THAM KHẢO
1 Lê Phước Hảo và những người khác - Phát tri ển mỏ cận biên ở Việt Nam: cơ hội và thách thức - K ỷ yếu hội nghị khoa học IX, Đại học Bách Khoa tp.HCM, 2005
2 Lê Phước Hảo - Phát triển mỏ cận biên ở Việt Nam: cơ hội và thách thức
3 Nguy ễn Hiệp và những người khác - Địa Chất & Tài Nguyên Dầu Khí Việt Nam - Tập đoàn dầu khí quốc gia Việt Nam và Hiệp Hội Địa Chất
4 Đặng Tùng Lâm - Đánh giá dự án đầu tư theo cách tiếp cận Quyền chọn th ực
5 Nguy ễn Thị Tám - Đẩy mạnh thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài vào hoạt động thăm dò khai thác dầu khí ở Việt Nam
6 Tr ần Ngọc Thơ - Tài Chính doanh nghi ệp hiện đại
7 Nguyễn Thị Ngọc Trang - Quản trị rủi ro tài chính
8 Alex Triantis và Adam Borison - Real options: state of the practice
9 Barry R Cobb và John M Charnes - Real Options valuation
10 Han T J Smit và Lenos Trigeorgis - Strategic Investment - Real Options and Games
11 Jenifer Piesse và Alexander Van de Putte Volatility estimation in Real Options with application to the oil and gas industry
12 John R Graham và Campbell R Harvey - The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field
13 Johnathan Mun - Real Options analysis - Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions
14 Longstaff, F A và Schwartz, E S - Valuing American Options by Simulation: A Simple Least-Squares Approach
15 Marion A Branch - Real Options in Practice (2003)
16 Tom Copeland và Peter Tufano - A Real-World Way to Manage Real Options nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
PH ẦN PHỤ LỤC nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
Extreme speed Monte Carlo Random seed Precision control on