THÔNG TIN TÀI LIỆU
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH BÀI TẬP NHĨM HỌC PHẦN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI: Những yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Trường hợp doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết hoạt động thị trường Mã học phần : 22C1FIN50508401 Giảng viên : Ths Lương Thị Thảo Thành viên nhóm – MSSV : Lê Văn An 31211021677 Nguyễn Gia Huy 31211024220 Đặng Thị Trúc Linh 31211026091 Nguyễn Hiếu Nghĩa 31211025653 Trần Phú Quí 31211022384 Lê Hoàng Nhật Anh 31211023125 Email: anle.31211024677@st.euh.edu.vn SĐT: 0983219224 TP Hồ Chí Minh, ngày tháng 12 năm 2022 h Bảng mục lục Bảng Phân công Giới thiệu Cơ sở lý luận 3 Các yếu tố nội thị trường định sách cổ tức 3.1 Lợi nhuận 3.2 Khả sinh lợi 3.3 Dòng tiền tự 3.4 Sự tăng trưởng 3.5 Quy mô công ty 3.6 Địn bẩy tài 3.7 Tính khoản 3.8 Rủi ro thị trường 3.9 Công ty trả cổ tức công ty không trả cổ tức 3.10 Đặc điểm ngành Những phương pháp tiếp cận khác thị trường phát triển phát triển Phương pháp lý luận 5.1 Các mẫu, biến thu thập liệu 5.2 Những phương pháp 11 Kết 14 6.1 Thống kê mô tả 14 6.2 Mơ hình logit tác động cố định mơ hình probit tác động ngẫu nhiên 15 6.3 Độ chắn kết 19 6.3.1 Ảnh hưởng khủng hoảng tài đến sách chi trả cổ tức 20 6.3.2 Tác động quy mô doanh nghiệp đến sách chi trả cổ tức 21 Thảo luận 22 Kết luận 24 Hạn chế nghiên cứu 25 10 Nghiên cứu thêm 25 h Bảng Phân công STT Họ Và Tên Công việc phụ trách Đánh giá đóng góp 100% Nguyễn Gia Huy Phân cơng trách nhiệm, dịch tóm tắt phần 6.1 6.2 Tổng hợp chỉnh sửa Dịch tóm tắt phần Đặng Thị Trúc Linh Dịch tóm tắt phần 6.3 phần 100% Nguyễn Hiếu Nghĩa Dịch tóm tắt phần phần 100% Trần Phú Q Dịch tóm tắt phần 8, 10 100% Lê Hoàng Nhật Anh Dịch tóm tắt phần phần Lê Văn An (Nhóm trưởng) h 100% 100% 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Những yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức - Trường hợp doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết hoạt động thị trường Justyna Franc-Dąbrowska, Magdalena Mądra-Sawicka Magdalena Ulrichs Tóm tắt Bài nghiên cứu xem xét yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Phân tích chúng tơi dựa liệu bảng khơng cân 799 quan sát đến từ 15 quốc gia khoảng 14 năm Bài nghiên cứu phát triển giả thuyết nghiên cứu sử dụng phương pháp lập mơ hình dựa mơ hình probit yếu tố ngẫu nhiên liệu bảng Một kết luận quan trọng chúng tơi tình hình tài công ty năm trước ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Ngoài ra, nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức giai đoạn đề cập bao gồm dịng tiền tự do, tăng trưởng, tính khoản, khả sinh lợi quy mô Những kết nghiên cứu quan trọng củng cố nghiên cứu khác lĩnh vực Do đó, chúng đóng vai trị quan trọng q trình định sách cổ tức Những tác động riêng lẻ doanh nghiệp điều tra đóng vai trị đáng kể sách cổ tức Lịch sử báo Tiếp nhận: 24/6//2018 Chấp nhận: 20/11/2018 Từ khóa Chính sách cổ tức; cổ tức tiền; thị trường nổi; thị trường Châu Âu; nước Châu Âu; ngành thực phẩm; mơ hình probit liệu bảng Mã phân loại chủ đề: G35; C23 Giới thiệu Cổ tức khoản tiền công ty chi trả cho nhà đầu tư dựa cổ phần mà họ sở hữu cách góp vốn vào cơng ty Bởi lý này, định chi trả cổ tức không phụ thuộc vào kết tài phân phối dịng tiền Các định nhà quản lý việc toán cổ tức định việc phịng hộ quỹ xảy suy thoái kinh tế, gia tăng bất ổn lợi nhuận, hạn chế nguồn tài trợ bên hay nhu cầu vốn cao tương lai Do đó, “bài tốn chi trả cổ tức” trở thành đối tượng điều tra Tuy nhiên, có nghiên cứu thị trường làm sáng tỏ vấn đề này, bổ sung thêm vào sở nghiên cứu sách cổ tức (Glen, Karmokolias, Miller, & Shah, 1995) Đề tài việc chi trả cổ tức cơng ty gọi “bài tốn chi trả cổ tức” làm phát sinh số vấn đề mà nghiên cứu mức độ chiều sâu khác Một vấn đề liên quan đến tình trạng tài cơng ty Trong trường 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 hợp này, tầm quan trọng việc chi trả cổ tức thể giá trị tạo thông qua việc công chúng định giá doanh nghiệp khuyến nghị nhà đầu tư (Carleton, Chen, & Steiner, 1998) Vấn đề thứ hai liên quan tới toán chi trả cổ tức mối quan hệ sách cổ tức công ty cách hoạt động, chuyển nhượng, rủi ro thị trường Cuộc thảo luận “bài toán chi trả cổ tức” tài liệu mang hình thức “bài tốn dần chi trả cổ tức”, vấn đề nghiêm trọng gắn liền đến vấn đề sau: xu hướng giảm chi phí giao dịch bn bán cổ phiếu, vai trị ngày tăng cao hợp đồng quyền chọn nhà quản lý thích lãi vốn cổ tức, cải tiến công nghệ quản trị doanh nghiệp so với giá trị thấp lợi ích từ việc trả cổ tức việc quản lý vấn đề đại diện cổ đông nhà quản lý (Fama & French, 2001), mức thu nhập ảnh hưởng đến định quản trị sách tốn cổ tức (Shapiro & Zhuang, 2015) Cách tiếp cận xây dựng dựa lý thuyết tìm cách giải thích cho động lực quản lý tình hình mà chi phí đại diện ngày thuyên giảm (Bahreini & Adaoglu, 2018) Mô hình chúng tơi cung cấp khn khổ tồn diện cho cho yếu tố then chốt định chi trả, đóng vai trị phần phương pháp đánh giá “bài toán chi trả cổ tức” Về vấn đề này, nghiên cứu đóng góp vào tảng nghiên cứu kinh doanh quốc tế thiết lập mơ hình cung cấp kiến thức quan trọng kinh tế thị trường nổi, chất đặc điểm sách cổ tức có khác biệt nước phát triển phát triển Mục đích việc nghiên cứu xác định yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức tương quan đến tình hình tài số công ty ngành thực phẩm niêm yết hoạt động thị trường châu Âu Việc hiểu rõ sách cổ tức quan trọng để có dự báo xa khả chi trả cổ tức Phương pháp phân tích liệu bảng sử dụng để xác định yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty tình hình tài khác Các biến sau xem xét: thu nhập rịng, tính khoản, mức độ tăng trưởng, khả sinh lời, dòng tiền tự do, tác dụng địn bẩy, quy mơ cơng ty tỷ lệ giá thu nhập (P/E) Những liệu bao gồm phân tích nội sách cổ tức Chúng tơi xem xét đặc điểm công ty chi trả cổ tức công ty 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 không chi trả cổ tức phổ biến quốc gia nghiên cứu cách sử dụng liệu quốc tế lĩnh vực thực phẩm Mẫu bảng bao gồm 799 quan sát từ lượng công ty thay đổi liên tục 15 quốc gia giai đoạn 2003-2016 Trong phân tích chúng tơi, việc chi trả cổ tức kinh tế phát triển đặc biệt ý đến Trên thực tế, sẵn có vốn đầu tư điều kiện cần thiết ( khơng nói đủ) để công ty phát triển Vấn đề quan trọng trường hợp quốc gia đang phát triển (Skare & Sinković, 2013), nơi mà tính khoản tài biến số chủ chốt việc chi trả cổ tức Nghiên cứu chủ yếu bổ sung vào tài liệu liên quan đến nghiên cứu nội ngành liên quan đến sách cổ tức; bổ sung thêm chứng vào tài liệu sách cổ tức cách phản hồi đến yếu tố khác nhau, với số phản hồi xảy trễ năm so sánh với nghiên cứu nội ngành Những kết trái ngược với tuyên bố định cổ tức thị trường không dựa mục tiêu chi trả dài hạn Chúng tơi thử nghiệm mơ hình hai khía cạnh: ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu đến q trình định chi trả cổ tức khác biệt yếu tố định chi trả cổ tức trường hợp công ty nhỏ lớn Những kết chúng tơi giúp nhà đầu tư hiểu biết toàn diện tác động chế định cổ tức sức khỏe tài công ty lĩnh vực thực phẩm Cấu trúc nghiên cứu bao gồm phần: Phần đề cập đến lý thuyết định phân chi trả cổ tức Phần 2, dựa việc xem xét tài liệu có liên quan, giới thiệu yếu tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Phần minh họa mẫu nghiên cứu, đưa phương pháp luận xác định biện pháp sử dụng mơ hình bảng chọn Phần tổng hợp kết thực nghiệm kết kiểm tra độ chắn, phần đưa kết kết luận chung với hạn chế nghiên cứu kiến nghị vấn đề nghiên cứu thêm Cơ sở lý luận Các yếu tố định doanh nghiệp sách cổ tức trở thành yếu tố cố định lý thuyết tài đại Chúng tơi chắt lọc ba lý thuyết giúp làm sáng tỏ yếu tố tác động đến sách cổ tức, là: bất cân 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 xứng thông tin, lý thuyết điều chỉnh thuế lý thuyết hành vi Lý thuyết bất cân xứng thông tin bao gồm mơ thức tín hiệu, chi phí đại diện giả thuyết dòng tiền tự (Amidu & Abo, 2006) Dựa lý thuyết chi phí đại diện, lợi nhuận chưa phân phối dùng vào khoản phúc lợi bổ xung tái đầu tư (Jensen & Meckling, 1976) Thứ hai, thị trường vốn không hoàn hảo chủ yếu khả tiếp cận thông tin không cân xứng: người hiểu rõ dịng tiền tương lai cơng ty so với nhà đầu tư Trong tình vậy, khoản chi trả cổ tức truyền tải thông tin lợi nhuận tương lai công ty (Allen & Michaely, 2003) Các cổ đông ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức họ muốn Quan điểm ủng hộ Frankfurter Lane, cho việc chi trả cổ tức làm tăng tính hấp dẫn việc phát hành vốn cổ phần Trong kịch vậy, việc chi trả cổ tức cho cổ đông tăng cường ổn định tương lai công ty Khi hiểu theo cách này, chi trả cổ tức phương pháp xoa dịu nhà đầu tư (Frankfurter & Lane, 1992).Lý thuyết cung cấp dịch vụ cho sách cổ tức đóng vai trị cơng cụ thỏa mãn mong muốn nhà đầu tư, điều giải thích cho phương pháp chi trả cổ tức theo nhu cầu Các yếu tố nội thị trường định sách cổ tức 'Bài tốn cổ tức' có nhiều yếu tố định Hầu hết nghiên cứu chủ đề tập trung vào việc điều tra yếu tố định việc chi trả cổ tức kinh tế phát triển 3.1 Lợi nhuận Chính sách cổ tức phụ thuộc vào thu nhập tương lai công ty tỷ lệ phần trăm lợi nhuận giữ lại Theo DeAngelo, DeAngelo Stulz, chi trả cổ tức tương quan đồng biến với tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tổng vốn chủ sở hữu (DeAngelo, DeAngelo, & Stulz, 2006) Fama Babiak (1968) xác định tác động thu nhập từ năm trước đến cổ tức Mối quan hệ quan trọng cổ tức thu nhập khứ xác nhận Benartzi, Michaely Thaler (1997) Những phát qn với lý thuyết tín hiệu, theo gia tăng đáng kể 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 thu nhập năm trước ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức Do đó, chúng tơi đề xuất giả thuyết sau: H1: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức giá trị lợi nhuận ròng 3.2 Khả sinh lợi Mức độ khả sinh lợi yếu tố định việc chi trả cổ tức ROE ROA cao có xu hướng dẫn đến với mức chi trả cổ tức cao (Benavides, Berggrun, & Perafan, 2016; DeAngelo, DeAngelo, & Skinner, 1996; DeAngelo et al., 2006; Denis &Osobov, 2008; Fama & French, 2001) Kết nghiên cứu Kazmierska-Jozwiak (2015) khả sinh lợi (ROE) tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ đáng kể nghịch biến Trong mẫu nghiên cứu, trường hợp ROA có mối tương quan chặt chẽ với chi trả cổ tức so với trường hợp ROE, điều mối tương quan cấu trúc vốn cụ thể công ty niêm yết hoạt động thị trường ROA đóng vai trị đại diện cho tính khả dụng quỹ nội bộ, hội tăng trưởng, quy mô vấn đề đại diện bất cân xứng thông tin Nghiên cứu thừa nhận việc trả cổ tức có tương quan đồng biến với khả sinh lời H2: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức khả sinh lời (ROA) 3.3 Dòng tiền tự Lý thuyết Dòng tiền tự dựa khái niệm nhà quản lý dựa vào sách cổ tức phương tiện giao tiếp với nhà đầu tư để báo hiệu mức tăng trưởng thu nhập triển vọng tăng trưởng công ty tương lai (Bena & Hanousek, 2008) Các cơng ty dự đốn hội đầu tư giảm dần có xu hướng tăng cổ tức (Grullon, Michaely, & Swaminathan, 2002) Chính sách cổ tức cơng ty định sử dụng cơng cụ giám sát để giảm dịng tiền tự nhằm giảm chi phí đại diện liên quan đến việc tách quyền sở hữu kiểm sốt cơng ty (Brunzell, Liljeblom, Loflund Vaihekoski, 2014) Chúng đưa giả thuyết rằng: H3: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức Dòng tiền tự 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 3.4 Sự tăng trưởng Chính sách cổ tức gắn liền cách chặt chẽ với đặc điểm doanh nghiệp hội tăng trưởng (Denis & Stepanyan, 2011) Tăng trưởng doanh số bán hàng giá trị thị trường sổ sách sử dụng yếu tố dự báo hội đầu tư Tuy nhiên, ảnh hưởng hội tăng trưởng đến khả chi trả cổ tức không quán Kết Allen Michaely nhà nghiên cứu khác cho thấy cơng ty có mức độ bất cân xứng thông tin cao hội tăng trưởng cao nên tránh trả cổ tức (Allen & Michaely, 2003; Chen & Steiner, 1999; Jensen, Solberg, & Zorn, 1992; Rozeff, 1982) Tuy nhiên, công ty tăng trưởng thấp trả cổ tức tương đối cao điều kiện hội đầu tư sinh lời bị hạn chế (Alli, Khan, & Ramirez, 1993) Giả thuyết là: H4: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức tăng trưởng công ty 3.5 Quy mô công ty Quy mô công ty quan trọng, tất quốc gia, cổ tức trả công ty lớn có lợi nhuận cao (Denis & Osobov, 2008) Tuy nhiên, yếu tố liên quan đến khả sinh lợi, cơng ty lớn có lợi nhuận cao có nhiều khả trả cổ tức (Consler & Lepak, 2016; DeAngelo cộng sự, 2006) Theo tác giả, quy mô công ty có tác động đáng kể đến mối quan hệ lợi nhuận giữ lại tổng vốn chủ sở hữu Mối tương quan chứng minh nghiên cứu Fama French (Fama & French, 2001) Trong nghiên cứu này, đưa giả thuyết công ty lớn lĩnh vực thực phẩm có nhiều khả trả cổ tức H5: Có mối tương quan đồng biến việc chi trả cổ tức quy mơ cơng ty 3.6 Địn bẩy tài Về lâu dài, thay đổi cổ tức có liên quan đáng kể đến cấu trúc vốn công ty (Belo, Collin-Dufresne & Goldstein, 2015) Công ty dựa vào địn bẩy cao khả cơng ty trả cổ tức thấp (Von Eije & Megginson, 2008) Các công ty tăng chi trả cổ tức lượng lớn sau tăng địn bẩy họ (Cooper & Lambertides, 2018) Mức nợ cao liên quan đến định không chia cổ tức, điều mà 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 giải thích nhu cầu trì lượng tiền mặt tự cao để đáp ứng yêu cầu chủ nợ Do đó, tỷ lệ nợ cao có liên quan đến việc chi trả cổ tức thấp không trả cổ tức (Chay & Suh, 2009) Do đó, giả thuyết chúng tơi là: H6 Có mối tương quan nghịch biến chi trả cổ tức địn bẩy 3.7 Tính khoản Mức độ khoản cấu trúc tài sản ngắn hạn ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức công ty Thặng dư tiền mặt cao chuyển thành việc phân phối thu nhập giữ lại dạng cổ tức cho cổ đông đầu tư vào cổ phiếu phần công ty phần việc tái đầu tư vào công ty (Alstadsaeter, Jacob, & Michaely, 2017) Nhiều nghiên cứu cung cấp chứng mối quan hệ tỷ lệ toán hành, mức vốn lưu động (đại diện cho tính khoản) khả chi trả cổ tức (Ho, 2003; Kazmierska-Jozwiak, 2015) Các công ty đưa định giải ngân tiền mặt từ lợi nhuận giữ mức khoản tài cao (Franc-Da˛browska, 2007) Mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức tính khoản hỗ trợ lý thuyết tín hiệu Trong nghiên cứu này, đề xuất giả thuyết sau: H7: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức tính khoản 3.8 Rủi ro thị trường Tỷ lệ thị trường giải thích thái độ nhà đầu tư sách cổ tức công ty định Giá trị tỷ lệ giá thu nhập hiểu thước đo rủi ro Việc tăng giá trị P/E cho thấy tăng trưởng kỳ vọng thu nhập tương lai (AlMalkawi, 2008) Theo cách này, rủi ro kinh doanh sử dụng báo khả sinh lợi tương lai (DeAngelo et al 2006) Nhìn chung, nghiên cứu cơng nhận chi trả cổ tức tương quan thuận với giá trị công ty thị trường, thể giá cổ phiếu H8: Có mối tương quan đồng biến chi trả cổ tức tỷ lệ P/E 3.9 Công ty trả cổ tức công ty không trả cổ tức Theo nghiên cứu Baker et al thị trường phát triển, hội tăng trưởng, khả sinh lời thấp hạn chế việc trì tài sản dạng tiền mặt lý cho 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 LIQ 2.55 1.60 121.75 0.07 5.56 15.45 301.12 NI 22.28 4.00 1498.30 -4.55 73.19 11.82 214.14 PE 37.99 13.01 2600.00 0.09 154.32 12.26 180.36 PROF 7.30 5.00 571.48 -9.49 21.20 237.81 629.90 Nguồn: tự tính tốn Kết 6.1 Thống kê mơ tả Bảng trình bày xác suất biến kiểm tra Một số biến cho thấy mức độ biến động cao Tuy nhiên, phân tích ( model tests) cho thấy, giá trị bất thường cung cấp lượng lớn thông tin tượng điều tra Vì khơng cần thiết phải loại bỏ giá trị bất thường khỏi nghiên cứu Mặt khác, số trường hợp chi trả cổ tức đáng nghi vấn giải thích khơng xem xét nghiên cứu Thông tin chi tiết số lượng doanh nghiệp quốc gia cung cấp phụ lục Trong số doanh nghiệp phân tích nghiên cứu này, cơng ty hoạt động từ Bosnia Herzegovina, Cộng hòa Séc, Slovakia Ukraine, phần lớn quan sát công ty hoạt động Ba Lan Thổ Nhĩ Kỳ Một số quan sát số lượng công ty chia cổ tức công ty không chia cổ tức có khác biệt quốc gia riêng rẻ Hóa lượng cơng ty khơng chia cổ tức nhỉnh lượng công ty chia cổ tức ( liệu chi tiết cung cấp Phụ lục ) Bằng cách so sánh giá trị trung bình ( tham khảo: Phụ lục ) công ty chia cổ tức công ty không chia cổ tức, ta thấy giá trị trung bình SIZE, FCF, GRO NI có ý nghĩa thống kê lớn nhóm phân tích Cịn LEV, LIQ, PE PROF chúng tơi khơng tìm thấy khác biệt có ý nghĩa thống kê giá trị trung bình 14 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 6.2 Mơ hình logit tác động cố định mơ hình probit tác động ngẫu nhiên Ban đầu, mơ hình hồi quy nhị phân logit biến giải thích đánh giá để giải thích ảnh hưởng ý nghĩa thống kê yếu tố tiềm ẩn ảnh hưởng để việc chi trả cổ phiếu để kiểm định xem liệu chúng có tạo tác động đến sách cổ tức Bảng Kết ước tính cho mơ hình logit hiệu ứng cố định mơ hình probit hiệu ứng ngẫu nhiên Hồi quy logit hiệu ứng cố định có điều kiện Hồi quy probit hiệu ứng ngẫu nhiên GLS Chi tiết Hệ số Giá trị p Hệ số Giá trị p FCF 0.00341 0.289 0.00324 0.094 GRO 0.00079 0.051 0.00030 0.013 LEV 0.00079 0.238 -0.03058 0.719 0.725 -0.00163 0.898 LIQ 0.00867 NI 0.00210 0.768 0.00788 0.063 PROF 6.23749 0.076 0.01538 0.974 P/E 6.23749 0.238 0.00140 0.142 SIZE 2.82237 0.005 0.85610 0.012 Cons - - -2.32524 0.001 Số lượng quan sát 356 799 Số lượng nhóm 42 119 Số lượng quan sát average 8.5 max 14 nhóm 15 average 8.5 max 14 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Hệ số tương quan nội lớp (rho) 0.835 Kiểm định hausman 10.22 (0.2498) ( giá trị p) Nguồn: tự tính tốn stata 15 Trong bảng 4, so sánh kết đạt từ mơ hình logit tác động cố định mơ hình probit tác động ngẫu nhiên Những kết đạt đồng nhất, ước lượng từ hai phương trình tạo tranh quán với Có thể thấy dấu hiệu tương quan kết hai mơ hình, nhiên lại có khác biệt phân tích ý nghĩa thống kê biến cụ thể Tại mức độ tin cậy 10% ta xác định tác động tương quan đồng biến đáng kể GRO SIZE lên biến giải thích Mức độ LEV, LIQ PE khơng có tác động đáng kể đến DIV hai mơ hình Hơn nữa, trường hợp hồi quy logit, ta xác định mức ảnh hưởng dương từ PROF, kết mơ hình hồi quy probit chứng minh mối quan hệ tương quang đồng biến từ FCF NI, không nên bác bỏ giả thuyết không trường hợp PROF Dựa kiểm định F cho phép xấp xỉ tuyến tính mơ hình logit tác động cố định, bác bỏ giả thuyết không tất tác động riêng lẻ khơng (p-value = 0.000) Ngồi ra, dựa vào kiểm định Breusch Pagan Lagrangian kiểm tra hệ số nhân cho xấp xỉ tuyến tính hiệu ứng ngẫu nhiên, chứng ủng hộ tác động cụ thể riêng lẻ (p-value = 0.000) Thế nên, tác động riêng lẻ nên bao gồm mơ hình Kiểm định Hausman cơng cụ ước lượng thống kê thích hợp (p-value = 0.25) so với mơ hình tác động cố định Hơn nữa, trường hợp mô hình tác động ngẫu nhiên, hệ số tương quan nội kính cho thấy 85% phương sai khác biệt bảng, điều chứng minh các động riêng lẻ cơng ty đóng vai trò quan trọng định chia cổ tức Tiếp đến, chúng tơi thử kiểm tra có tồn độ trễ đáng kể quan hệ biến giải thích định chia cổ tức Những mơ hình ước tính dựa theo nguyên lý từ tổng quát đến cụ thể Cuối cùng, chúng tơi thu mơ hình probit với tác động ngẫu nhiên sau (kết trình bày Bảng 5): 16 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Dựa kiểm định Breusch Pagan Lagrangian kiểm tra hệ số nhân hiệu ứng ngẫu nhiên, chúng tơi bác bỏ giả thuyết khơng tác động riêng lẻ không đáng kể (p-value = 0.000) Vì vậy, định bao gồm tác động riêng lẻ đáng Hệ số tương quan nội kính cho thấy 93% giá trị phương sai Bảng Hồi quy probit tác động ngẫu nhiên Khoảng tin cậy 95% Chi tiết Hệ số Sai lệch z chuẩn P>|z| FCFt-1 0.007 0.02 2.850 0.004 0.002 0.012 GRO 0.004 0.01 4.320 0.000 0.002 0.005 LIQt-1 0.248 0.108 2.300 0.000 0.002 0.460 PROFt-1 4.841 2.129 2.270 0.023 0.668 9.013 SIZE 2.271 0.604 3.760 0.000 1.086 3.455 Cons - 6.473 1.398 - 4.630 0.000 - 9.214 - 3.732 Số quan sát 680 Số nhóm 104 Số quan sát nhóm Tối thiểu Trung bình 6.5 Tối đa 13 Hệ số tương quan nội lớp 0.93 (rho) Kiểm định tỷ lệ khả rho 336.13 (giá trị p 0.000) =0 Kiểm định Wald chi 37.96 (giá trị p 0.000) Kiểm định Breusch Pagan 868.51 (giá trị p 0.000) Nơi có t-1: thể độ trễ năm biến Nguồn: tự tính tốn stata 15 đến từ khác biệt bảng, xác nhận (với p-value = 0.000 điểm định tỷ lệ khả cho giả thuyết không hệ số tương quan không) tác động riêng lẻ 17 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 cơng ty đóng vai trị lớn sách cổ tức Biến riêng lẻ sau có ảnh hưởng đáng kể đến biến giải thích: · SIZE có ảnh hưởng lớn đồng biến đến sách chia cổ tức, ủng hộ H5 Chi trả cổ tức phổ biến công ty lớn Bảng Tác động biên điểm trung bình, giả sử hiệu ứng ngẫu nhiên bảng quan sát khơng Độ tin cậy 95% Biến Dy/dx Sai lệch chuẩn z P>|z| FCFt-1 0.0013 0.0005 2.7900 0.0050 0.004 0.0022 GRO 0.0007 0.0002 4.1600 0.0000 0.0004 0.0010 LIQt-1 0.0468 0.0202 2.3200 0.0200 0.0073 0.0863 PROFt-1 0.9121 0.3862 2.3600 0.0180 0.1551 1.6691 SIZE 0.4279 0.0855 5.0100 0.0000 0.2603 0.5954 Nguồn: tự tính tốn stata 15 · LIQ có ảnh hưởng lớn đồng biến đến sách chia cổ tức với độ trễ năm (H7), · PROF phát có ảnh hưởng lớn đồng biến đến sách chia cổ tức với độ trễ năm, ủng hộ H2 · FCF có ảnh hưởng lớn đồng biến đến sách chia cổ tức với độ trễ năm, ủng hộ giả thuyết H3, · GRO có ảnh hưởng lớn đồng biến đến khả chia cổ tức (ủng hộ H4), Kiểm định Wald chi xác nhận tất biến bao gồm mơ hình có ảnh hưởng tích cực đến sách chia cổ tức Các giá trị hành bị trễ biến giải thích thảo luận (LEV, P/E, NI) khơng phải định thức sách cổ thức, giải thuyết H1, H6, H8 xác nhận với mơ hình ước lượng Chúng tơi ước tính tác động biên mơ hình probit (dưới điều kiện khơng có tác động ngẫu nhiên bảng quan sát) giá trị trung bình biến giải thích Kết trình bày Bảng Tất kết xác nhận ảnh hưởng đáng kể của: FCF, GRO, LIQ, PROF SIZE lên công ty 18 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 6.3 Độ chắn kết Mục tiêu phần xác định liệu kết có đủ chắn cho tiêu chuẩn mơ hình phân tích Mức độ chắn kết nhìn hai góc độ Về tổng quan lý thuyết ta phân biệt hai giai đoạn bao gồm tác động khủng Bảng Ước tính kết cho mơ hình hồi quy probit tác động ngẫu nhiên trước sau khủng hoảng mẫu 2003-2009 2010-2016 Chi tiết Hệ số P>|z| Hệ số P>|z| FCFt-1 0.008 0.041 0.015 0.005 GRO 0.002 0.047 0.006 0.000 LIQt-1 0.469 0.024 0.075 0.661 PROFt-1 5.199 0.126 6.641 0.119 SIZE 1.535 0.013 1.810 0.045 Cons -4.852 0.002 -6.396 0.0000 Số quan sát 252 428 Số nhóm 80 99 Số quan sát Tối thiểu nhóm Tối thiểu Trung bình 3.1 Trung bình 4.3 Tối đa Tối đa 19 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Hệ số tương 0.82 quan nội lớp (rho) 0.96 Kiểm định tỷ lệ 51.49 (giá trị p 0.000) khả rho = 231.14 (giá trị p 0.000) Kiểm định 15.27 (giá trị p 0.009) Wald chi 23.41 (giá trị p 0.000) Kiểm Breusch Pagan 523.39 (giá trị p 0.000) định 73.29 (giá trị p 0.000) Nguồn: tự tính tốn hoảng tài nhân tố quy mô SIZE doanh nghiệp, dẫn đến việc doanh nghiệp lớn sở hữu lợi nhuận cao sẵn sàng chi trả cổ tức 6.3.1 Ảnh hưởng khủng hoảng tài đến sách chi trả cổ tức Abreu Gulamhussen (2013) đề xuất giả thuyết chi phí đại diện ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức trước khủng hoảng tài Ta khẳng định khủng hoảng tài tồn cầu cuối 2008 đầu 2009 thay đổi tình hình tài doanh nghiệp hoạt động thị trường Trong tình hình suy thối mơi trường kinh doanh , ta đốn sách chi trả cổ tức thay đổi Để so sánh kết có mơ hình trước sau khủng hoảng, mơ hình ước tính cho hai mẫu mà tính ổn định tham số xác minh Kết trình bày Bảng Việc phân tích kết xác nhận kết trước liên quan đến FCF, GRO SIZE Trong trường hợp giai đoạn trước khủng hoảng, có giá trị PROF không đáng kể; giai đoạn hậu khủng hoảng, PROF LIQ tác động đáng kể đến định chi trả cổ tức Điều khẳng định biện pháp tài sau khủng hoảng ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức Những kết gián tiếp củng cố kết luận sau khủng hoảng tài chính, công ty lớn công ty tiềm tăng trưởng cao định báo hiệu vị thị trường thuận lợi họ cách trả cổ tức 20 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng giá trị FCF tiếp tục số đáng tin cậy tình trạng ổn định tài cơng ty lĩnh vực thực phẩm 6.3.2 Tác động quy mô doanh nghiệp đến sách chi trả cổ tức Những nghiên cứu Coulton Ruddock (2011), DeAngelo, DeAngelo Stulz (2006) Fama French (2001) tảng cho kiểm nghiệm Giả thuyết cơng ty ‘Lớn’ có sách cổ tức khác với cơng ty nhỏ xác minh Các công ty niêm yết hoạt động thị trường khác dựa theo quy mơ, mẫu nghiên cứu chia thành hai nhóm theo giá trị doanh thu Nhóm “Nhỏ” (quy mô công ty nhỏ quy mô trung bình tất cơng ty) 'Lớn' (quy mô công ty lớn quy mô trung bình tất cơng ty) Mẫu điều tra công ty cho thấy khác đáng kể quy mơ - Bảng Kết ước tính mơ hình probit hiệu ứng ngẫu nhiên hai mẫu dựa vào thang đo SIZE : Nhỏ Lớn Nhỏ Lớn Chi tiết Hệ số P>|z| Hệ số P>|z| FCFt-1 0.048 0.176 0.007 0.004 GRO 0.002 0.076 0.005 0.000 LIQt-1 0.295 0.035 0.184 0.237 PROFt-1 4.922 0.97 9.716 0.010 SIZE 2.808 0.22 3.242 0.003 Cons -8.232 0.000 -9.604 0.001 Số quan sát 315 365 Số nhóm 67 50 21 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Số quan sát Tối thiểu nhóm Tối thiểu Trung bình 4.7 Trung bình 7.3 Tối đa 13 Tối đa 13 Hệ số tương 0.97 quan nội lớp (rho) 0.89 Kiểm định tỷ 168.16 (giá trị p 0.000) lệ khả rho = 155.09 (giá trị p 0.000) Kiểm định 13.67 (giá trị p 0.018) Wald chi 28.75 (giá trị p 0.0000) Kiểm định (giá trị p 0.000) Breusch Pagan (giá trị p) Nguồn: tự tính toán stata 15 hệ từ đặc trưng thị trường Kết ước tính thực cho hai mẫu trình bày Bảng Kết phân tích khẳng định doanh nghiệp lớn nhận thấy tầm ảnh hưởng biến ước tính đến mẫu, ngoại trừ LIQ - nhân tố chủ yếu hầu hết công ty “Nhỏ”, công ty không tiếp cận nợ ngắn hạn cách linh hoạt Trong trường hợp cơng ty 'Nhỏ', có hai biến số - LIQ SIZE - có tác động đáng kể đến sách chi trả cổ tức Chúng thấy phát cốt lõi mô hình ước tính qn sau xác minh kết mơ hình bảng điều khiển Thảo luận Việc phân tích hiệu ứng biên ước tính (xem: Bảng 6) chứng minh kết luận sau: gia tăng FCFt-1 thêm đơn vị gây gia tăng xác suất Chi trả cổ tức khoảng 0,0013 điểm phần trăm năm sau đó, tăng 22 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 GRO gây gia tăng khoảng 0,0007 điểm phần trăm khả chi trả cổ tức Sự gia tăng đơn vị LIQt-1 dẫn đến tăng khả xảy chi trả cổ tức năm sau gần 0,05 điểm phần trăm; đơn vị gia tăng PROF t-1 dẫn đến xác suất tăng gần điểm phần trăm chi trả cổ tức năm tiếp theo, SIZE tăng đơn vị gây gia tăng khoảng 0.4 điểm phần trăm xác suất chi trả cổ tức Một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến định trả cổ tức mức độ khoản kỳ trước Điều liên quan đến nhu cầu tích lũy tiền mặt để chi trả cổ tức mà không gây sụt giảm khoản công ty Biến thứ hai xác nhận quan sát mức độ dòng tiền tự do, biến giải thích có ý nghĩa thống kê đặc trưng cho khoảng thời gian năm trước việc toán cổ tức diễn Kết tương tự thu thập Consler Lepak (2016) nghiên cứu việc tốn cổ tức khủng hoảng tài (mặc dù khơng tính đến thay đổi theo thời gian) Biến giải thích tác động đến việc chi trả cổ tức công ty khảo sát GRO: Yếu tố phân tích trước nghiên cứu động lực cổ tức Jinho thực dựa công ty Hàn Quốc (Jeong, 2011) Yarram Dollery (2015), người tính đến thay đổi theo thời gian Các yếu tố điều kiện cho phát triển doanh nghiệp khoản đầu tư thành công ảnh hưởng chúng dạng tăng trưởng lợi nhuận ROA yếu tố khác định việc trả cổ tức Nghiên cứu cho thấy thay đổi hiệu tổng tài sản theo thời gian liên quan đến trả cổ tức quan trọng Điều có nghĩa chủ sở hữu công ty đưa định trả cổ tức tình họ nhận thấy tỷ lệ lợi nhuận dương tổng số tài sản Các biến nghiên cứu mơ hình Dereeper Turki (2016) đưa vào Đổi lại, biến PROF bị trì hỗn liên quan đến biến giải thích (tương tự giải pháp áp dụng) Van Caneghem Aerts sử dụng (2011) Một biến giải thích thú vị SIZE (với hệ số tương quan 0, 1560), đưa vào nghiên cứu thực Al-Najjar Mơ hình sau thu giá trị hiệu từ 0, 1429 đến 0, 1903 (Al-Najjar, 2009), tương tự kết thử nghiệm Các giả thuyết nghiên cứu liên quan đến mối quan hệ khoản chi trả cổ tức đòn bẩy, tỷ lệ P / E thu nhập ròng chưa xác nhận 23 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Kết luận Chúng tơi ước tính xác nhận mơ hình probit bảng có ảnh hưởng đáng kể đến dịng tiền, phát triển cơng ty, tính khoản, tỷ suất sinh lợi quy mô logarit dựa định liên quan đến việc chi trả cổ tức Nếu giá trị biến cao, xác suất việc chi trả cổ tức lớn Ngồi ra, có tác động vơ hình ảnh hưởng đáng kể đến sách chi trả cổ tức công ty Chúng điều tra mức độ chắn kết quan sát ngoại lệ bao gồm mẫu Việc loại bỏ quan sát ngoại lệ không làm thay đổi đến kết tổng thể, lý chúng tơi giả sử giá trị cao đáng kể việc quan sát riêng lẻ kết trình tạo liệu làm tảng cho tất quan sát khác Kết cơng ty có lợi nhuận cao với mức thu nhập ổn định cung cấp dòng tiền tự lớn Một kết luận tương tự đưa nhà nghiên cứu: Naceur et.al Kim, Jang (Kim & Jang, 2010; Naceur, Goaied, & Belanes, 2006) Kết nghiên cứu Kazmierska-Jozwiak’s chứng minh việc đầu tư dài hạn có mối liên hệ tương quan việc chi trả cổ tức lợi nhuận Theo Denis & Osobov, 2008; Fama & French, 2001, cơng ty có tốc độ phát triển nhanh có nhiều khả chi trả cổ tức mà điều kiện đáp ứng Để kiểm tra mức độ chắn, lặp lại việc phân tích cách sử dụng mẫu khác Kết thực nghiệm cho thấy ngành cơng nghiệp thực phẩm áp dụng số sách cổ tức khơng ổn định tính khoản yếu tố định chi trả cổ tức trường hợp với mơ hình cơng ty nhỏ Phân tích chứng thực kết thu nhà nghiên cứu: Kuo, Philip, Zhang (2013) Jabbouri (2016) nhấn mạnh yếu tố tương tự nâng cao độ xác Sau giai đoạn khủng hoảng tài chính, nhân tố ảnh hưởng đến việc định chi trả cổ tức tăng trưởng, kích cỡ dịng tiền tự do, điều phù hợp với nhà nghiên cứu: Aivazian, Booth Cleary (2003), Denis, Osobov Mahdzan (2008), Zainudin Shahri (2016) Mơ hình kiểm tra thiết thực cho toàn giai đoạn mối tương quan giống biến nghiên cứu 24 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Hạn chế nghiên cứu Kết việc quan sát số lượng mẫu hạn chế định không chi trả cổ tức dẫn đến việc giải thích kết nghiên bị hạn chế Để giảm thiểu rủi ro thu kết không chắn cần thực việc xác minh liệu theo quy trình gồm ba bước Việc giải thích kết nghiên cứu gặp số hạn chế Đầu tiên, rủi ro kết mơ hình lựa chọn nhị phân ước tính liệu bảng gây ảnh hưởng đến đặc điểm kích cỡ mẫu nghiên cứu chất lượng liệu Việc cân liệu bảng làm tăng việc chi trả cổ tức không thường xuyên thường thị trường ngành công nghiệp thực phẩm Tuy nhiên, đặt giả định liệu bảng khơng đầy đủ, xác thiếu quan sát cách ngẫu nhiên Trường hợp áp dụng quy trình nghiên tiêu chuẩn phù hợp (Baltagi, 2005) Hơn nữa, tính chắn kết xác minh rộng rãi cho mẫu phụ khác việc xác minh chất lượng liệu thực Nghiên cứu nhấn mạnh mơ hình lựa chọn nhị phân ước tính yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến định trả cổ tức, không xác định giá trị cổ tức Một vấn đề với việc giải thích kết mơ hình nảy sinh trường hợp nội sinh phần giải thích biến Giả định q trình thực sách cổ tức, số tài khơng phụ thuộc đồng thời vào định có lợi bất lợi liên quan đến việc chi trả cổ tức Tuy nhiên phụ thuộc vào giá trị chi trả cổ tức với độ trễ từ năm trở lên 10 Nghiên cứu thêm Kết nghiên cứu bổ sung hữu ích nghiên cứu sâu Với tốc độ ngày tăng hoạt động tài phát triển thơng tin, thật cần thiết để xem xét yếu tố khác ảnh hưởng đến việc giảm mức độ chi trả cổ tức hay không Bao gồm yếu tố định hành vi biến số kinh tế vĩ mơ dự đốn khủng hoảng tài thị trường giá tăng góc độ tồn cầu Nghiên cứu sâu điều tra sách chi trả cổ tức công ty hoạt động lĩnh vực khác cách sử dụng mơ hình tobit Lưu ý: 25 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Chính sách chi trả cổ tức sách cơng ty tn thủ cho việc chi trả cổ tức cho cổ đông (Baker et al., 2012; Jabbouri, 2016) Trong tất kết nghiên cứu, giá trị P (p-value) xác suất quan sát vấn đề nghiên cứu mẫu nghiên cứu giả thuyết vô hiệu (Ho) Wooldridge (2005) cho mơ hình tuyến tính thường kết gần mơ hình lựa chọn nhị phân khơng tuyến tính, điều nhà nghiên cứu Greene (2012) ủng hộ (Greene, 2012; Wooldridge, 2005) Do số lượng quan sát không đủ nên ước tính mơ hình logit tác động cố định (FE logit) FE logit cơng cụ ước tính logistic tác động cố định có điều kiện dành cho đối tượng nghiên cứu có quan sát biến nhị phân khác với quan sát khác Ví dụ mẫu có 72 nhóm ( 423 quan sát) bị loại bỏ tất kết chắn khơng chắn Khai trình thêm thơng tin Khơng có xung đột lợi ích tiềm tàng khai báo (các) tác giả Phụ lục Số công ty dựa vào thị trường niêm yết quốc gia Phụ lục Số quan sát dựa vào thị trường niêm yết quốc gia Nước Doanh nghiệp không chi trả 26 Doanh nghiệp chi trả cổ tức 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 cổ tức Bosnia Herzegovina Bulgaria 28 28 Cộng hòa Séc Croatia 73 76 Hungary 10 Latvia 23 14 Lithuania 30 28 Macedonia 13 Poland 80 64 Russia 21 19 Romania 33 28 Serbia 23 25 Slovakia 7 Turkey 64 70 Ukraine 413 386 Total sample Nguồn: tự tính tốn Phụ lục Thống kê mơ tả số biến lựa chọn công ty chi trả cổ tức không ty không trả cổ tức Biến Trung bình Độ lệch chuẩn Tối thiểu Tối đa Công ty không trả cổ tức (413 quan sát) FCF -5.31 82.97 -1412.99 210.5 GRO 128.64 301.88 6127.79 LEV 0.43 2.10 -22.46 16.52 LIQ 2.59 7.22 0.07 121.75 PE 32.96 70.02 0.09 670.27 27 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99
Ngày đăng: 07/09/2023, 23:58
Xem thêm: