(Luận văn) tự do hóa tài chính, tỷ giá và giá cổ phiếu, các cú sốc ngoại sinh ở các nước đông nam á

t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH w n lo ad ju y th yi NGUYỄN THỊ THANH TRÚC pl n ua al n va ll fu TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH, TỶ GIÁ, GIÁ CỔ PHIẾU: CÁC CÚ SỐC NGOẠI SINH Ở CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re th THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - 2017 t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH w n lo ad ju y th NGUYỄN THỊ THANH TRÚC yi pl ua al n TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH, TỶ GIÁ, GIÁ CỔ PHIẾU: CÁC CÚ SỐC NGOẠI SINH Ở CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VIỆT QUẢNG ey t re th THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - 2017 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep w n Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế “Nghiên cứu Tự hóa tài chính, tỷ giá lo ad giá cổ phiếu: Các cú sốc ngoại sinh nước Đông Nam Á” cơng trình nghiên y th cứu riêng tơi ju Các kết nghiên cứu Luận văn trung thực chưa công bố yi pl cơng trình khác n ua al n va TÁC GIẢ LUẬN VĂN ll fu oi m at nh Nguyễn Thị Thanh Trúc z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng MỤC LỤC hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ad y th DANH MỤC BẢNG ju DANH MỤC HÌNH yi pl DANH MỤC PHỤ LỤC ua al Chương Giới thiệu Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài - 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu - 1.4 Kết cấu luận văn n 1.1 n va ll fu oi m at nh Chương Khung lý thuyết tổng quan nghiên cứu trước - Khung lý thuyết đề tài - 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước - z 2.1 z vb jm ht Chương Phương pháp nghiên cứu 16 Phân tích đồng liên kết - 19 3.2 Kiểm định quan hệ nhân Granger đa biến 20 3.3 Kiểm định tính bền vững tham số mơ hình VEC - 22 3.4 Phân tích cú sốc mơ hình SVEC 24 k 3.1 om l.c gm an Lu Chương Kết thực nghiệm 26 4.3 Phân tích kênh truyền dẫn cú sốc ngoại sinh 31 4.4 Các kiểm định phân tích đệ quy mơ hình dài hạn 32 4.5 Phân tích hàm phản ứng đẩy kết hợp phân rã phương sai - 34 ey Kết kiểm định đồng liên kết mơ hình hai/ba biến - 28 t re 4.2 n Dữ liệu - 26 va 4.1 Phân rã phương sai 38 4.6 t to Chương Gợi ý sách hướng phát triển khác đề tài 40 ng hi ep 5.1 Tăng tính vững mơ hình 40 5.2 Tổng kết 42 5.3 Hạn chế đề tài - 45 w n DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO lo ad PHỤ LỤC ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep Brazil, Russsia, Ấn Độ, Trung Quốc Nam Phi ĐNA Đông Nam Á EMEs Các quốc gia VAR Mơ hình Vector tự hồi quy (Vector Autoregression) BRICS w n lo Mơ hình Vector tự hồi quy cấu trúc (Structural Vector ad SVAR ju y th Mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correlation yi VECM Autoregression) pl Model) al Mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số cấu trúc (Structural Vector n ua SVECM n va Error Correlation Model) Mơ hình tự hồi quy (Autoregressive) ARIMA Mơ hình trung bình trượt kết hợp tự hồi quy (Autoregressive ll fu AR oi m at nh Integrated Moving Average) z MSVAR z GDP Tổng sản phẩm quốc nội ADF Kiểm định Augmented Dickey – Fuller CPI Chỉ số giá tiêu dùng VN Việt Nam TL Thái Lan ML Malaysia PL Philippines ID Indonesia k Mơ hình ARCH đặc biệt jm MGARCH ht vb Mơ hình Var chuyển đổi om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG t to Bảng 4.1 Kiểm định tính dừng nghiệm đơn vị ng hi ep Bảng 4.2 Lựa chọn độ trễ cho mơ hình w Bảng 4.3 Kiểm định dấu vết đồng tích hợp Johansen – Juselius hai biến n lo ad Bảng 4.4 Kiểm định dấu vết đồng tích hợp Johansen – Juselius ba biến y th ju Bảng 4.5 Kiểm định nhân Granger theo Dolado Lutkepohl (1996) yi pl ua al Bảng 4.6 Kiểm định nhân Granger theo Toda Yamamoto (1995) n Bảng 4.7 Vector đồng tích hợp dài hạn n va ll fu Bảng 4.8 Kiểm định khơng chuẩn mơ hình m oi Bảng 5.1 Kiểm định dấu vết đồng tích hợp Johansen – Juselius hai biến at nh z Bảng 5.2 Kiểm định dấu vết đồng tích hợp Johansen – Juselius ba biến z k jm ht vb Bảng 5.3 Vector đồng tích hợp dài hạn om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC HÌNH t to Hình 1.a Việt Nam (Kiểm định tính ổn định tham số) ng hi ep Hình 1.b Việt Nam (Kiểm định tính ổn định giá trị riêng biệt) w Hình 2.a Malaysia (Kiểm định tính ổn định tham số) n lo ad Hình 2.b Malaysia (Kiểm định tính ổn định giá trị riêng biệt) y th ju Hình 3.a Philippines (Kiểm định tính ổn định tham số) yi pl ua al Hình 3.b Philippines (Kiểm định tính ổn định giá trị riêng biệt) n Hình 4.a Phản ứng chứng khoán nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú n va sốc tỷ giá (Việt Nam) ll fu oi m Hình 4.b Phản ứng chứng khoán nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú at nh sốc chứng khoán nước (Việt Nam) z Hình 5.a Phản ứng chứng khốn nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú z jm ht vb sốc tỷ giá (Malaysia) k Hình 5.b Phản ứng chứng khoán nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú l.c gm sốc chứng khoán nước (Malaysia) an Lu sốc tỷ giá (Philippines) om Hình 6.a Phản ứng chứng khốn nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú n ey t re sốc chứng khoán nước (Philippines) va Hình 6.b Phản ứng chứng khốn nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú DANH MỤC PHỤ LỤC t to Phụ lục Phân rã phương sai biến mơ hình (Việt Nam) ng hi ep Phụ lục Phân rã phương sai biến mơ hình (Malaysia) w Phụ lục Phân rã phương sai biến mơ hình (Philippines) n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT NGHIÊN CỨU t to Bài nghiên cứu phân tích mối quan hệ động dài hạn ngắn hạn giá cổ ng hi phiếu tỷ giá hối đoái kênh truyền động cú sốc ngoại sinh, đồng ep thời kiểm định vai trò tự hóa tài mối quan hệ hai biến w Dữ liệu sử dụng từ 1/2007- 5/2016 cho năm nước Đông Nam Á, cụ thể Việt n Nam, Thái Lan, Indonesia, Philippines Malaysia Các kiểm định Granger đa biến lo ad kiểm định đồng liên kết để phân tích cho mối quan hệ Mơ hình SVEC y th thực để phân tích phân rã phương sai biến cụ thể ju yi pl Thị trường chứng khốn Mỹ đóng vai trị kênh cho liên kết Dấu ua al mối quan hệ thị trường chứng khoán tỷ giá thể khác n quốc gia Cuối cùng, kiểm định độ ổn định theo Hansen Johansen (1993) n va áp dụng, số đồng liên kết thể độc lập với mẫu tham số ll fu ược lượng lại trình đệ quy thể bất ổn định Sự bất ổn mối oi m quan hệ dài hạn xuất phát từ giai đoạn khủng hoảng tài 2007-2009 at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 55 Hình 1b: Việt Nam t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 56 Hình 2a: Malaysia t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va Ghi chú: Beta_R va Ghi chú: Beta_Z ey t re 57 Hình 2b: Malaysia t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 58 Hình 3a: Philippines t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va Ghi chú: Beta_R va Ghi chú: Beta_Z ey t re 59 Hình 3b: Philippines t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 60 Hình 4a: Hàm phản ứng đẩy Việt Nam t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va n Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán Hose S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc số HOSE fu ll Hình 4b: Hàm phản ứng đẩy Việt Nam oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán Hose S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc tỷ giá 61 Hình 5a: Hàm phản ứng đẩy Malaysia t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va n Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán KLCI S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc số KLCI fu ll Hình 5b: Hàm phản ứng đẩy Malaysia oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán KLCI S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc tỷ giá 62 Hình 6a: Hàm phản ứng đẩy Philippines t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va n Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán PSEi S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc số PSEi fu ll Hình 6b: Hàm phản ứng đẩy Philippines oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán PSEi S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc tỷ giá DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng hi ep Aggarwal, R (1981) Exchange rates and stock prices: A study of the US capital markets under floating exchange rates Akron Business and Economic Review, trang 7–12 Ajayi Mougoue (1996) On the Dynamic Relation between Stock Prices and Exchange Rates The Journal of Financial Research, trang 193-207 w n lo ad Andrés Fernández, Michael W Klein, Alessandro Rebucci, Martin Schindler Martín Uribe (2015) Capital Control Measures: A New Dataset IMF Working Paper, trang 6-15 ju y th yi Aymen Ben Rejeb Adel Boughrara (2013) Financial liberalization and stock markets efficiency: New evidence from emerging economies Emerging Markets Review, trang 10-12 pl n ua al n va Bahmani-Oskooee Sohrabian (1992) Stock prices and the effective exchange rate of the dollar Journal Applied economics, trang 459-464 fu ll Branson,W H (1983).Macroeconomic determinants of real exchange rate risk In R J Herring (Ed.), Managing foreignexchange rate risk Cambridge, MA: Cambridge University Press oi m at nh z Bekaert, G B., Harvey, C R., & Lumsdaine, R L (2006) Growth volatility and financial liberalization Journal of International Money and Finance, trang 25, 370– 403 z ht vb jm k Bekaert, Hodrick Zhang (2012) Aggregate Idiosyncratic Volatility Journal of Financial and Quantitative Analysis, trang 1157-1165 gm om l.c Brei Buzaushina (2015) International Financial Shocks in Emerging Markets Journal of International Money and Finance, trang 52-55 n a Lu Canova, F., 2005 The transmission of US shocks to Latin America J Appl Econ trang 20, 229-251 n y te re De Santis Imrohoroglu (1997) Stock returns and volatility in emerging financial markets Journal of International Money and Finance 16, trang 561-579 va Chow, E H., Lee, W Y., & Solt, M S (1997) The exchange rate risk exposure of asset returns Journal of Business, trang 70 t to Dimitris Kenourgiosa, Aristeidis Samitas (2011) Equity market integration in emerging Balkan markets Research in International Business and Finance Trang 112 ng hi ep Diamandis Drakos (2010) Financial liberalization, exchange rates and stock prices: Exogenous shocks in four Latin America countries Journal of policy model, trang 382-387 w n lo Dolado, J J., Lutkepohl, H (1996) Making Wald tests for cointegrated VAR systems Econometric Reviews, trang 15, 369-386 ad y th ju Dornbusch, R., & Fisher, S (1980) Exchange rates and the current account American Economic Review, trang 960–971 yi pl n ua al Harvey, J A (1983) Monetary and portfolio balance models of exchange rate determination In J S Bhandari, & B H.Putnam (Eds.), Economic interdependence and flexible exchange rates Cambridge, MA: MIT Press va n Fink Schüler (2015) The transmission of US systemic financial stress : Evidence for emerging market economies Journal of International Money and Finance, trang 6-9 ll fu oi m at nh Frankel, J A (1983) Monetary and portfolio balance models of exchange rate determination In J S Bhandari, & B H.Putnam (Eds.), Economic interdependence and flexible exchange rates Cambridge, MA: MIT Press z z vb ht Hansen, H., & Johansen, S (1993) Recursive estimation in cointegrated VARmodels, Working Paper, University of Copenhagen, Institute of Mathematical Statistics k jm gm om l.c Helmi Hamdi, Nabila Boukef Jlassi (2014) Financial liberalization, disaggregated capital flows and banking crisis: Evidence from developing countries International Journal of Emerging Markets, trang 3-10 a Lu n I-Chun Tsai (2012) The relationship between stock price index and exchange rate in Asian markets: A quantile regression approach Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, trang 1-5 n va y te re Inci Lee (2014) Dynamic Relations between Stock Returns and Exchange Rate Changes European Financial Management, Vol 20, Issue 1, trang 71-106 t to Johansen, S (1991) Estimation and hypothesis testing of cointegration vectors in Gaussian vector autoregressive models Econometrica, trang 59, 1551-1580 ng hi ep Johansen, S (1992) Determination of cointegration rank in the presence of a linear trend Oxford Bulletin of Economics and Statistics, trang 54, 383-397 Johansen, S., & Nielsen, B (1993) Asymptotics for cointegration rank test in the presence of intervention dummies: Manual for the simulation program DisCo, Reprint, University of Copenhagen w n lo ad ju y th Jin An (2012) Global financial crisis and emerging stock market contagion: A volatility impulse response function approach Research in International Business and Finance, trang 1-3 yi pl n ua al Lin (2012) The comovement between exchange rates and stock prices in the Asian emerging markets International Review of Economics & Finance, trang 161-172 n va Mink (2014) Measuring stock market contagion: Local or common currency returns Emerging Markets Review, trang 1-3 fu ll Mehmet Umutlu, Levent Akdeniz Aslihan Altay-Salih (2010) The degree of financial liberalization and aggregated stock-return volatility in emerging markets Journal of Banking & Finance, trang 4-10 oi m at nh z Numan Ülkü Ebru Demircib (2012): Joint dynamics of foreign exchange and stock markets in emerging Europe Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, trang 2-32 z ht vb jm k Ozdemir đồng (2009) Dynamic linkages between the center and periphery in international stock markets Research in International Business and Finance, trang 46-53 l.c gm om Pan, M.-S., Fok, R C.-W., & Liu, Y A (2007) Dynamic linkages between exchange rates and stock prices: Evidence from East Asian markets International Review of Economics and Finance, trang 16 n a Lu n y te re Toda Yamamoto (1995) Statistical inference in vector autoregressions with possibly integrated processes Journal of Econometrics, trang 129-130 va Phylaktis, K., & Ravazzolo, F (2005) Stock prices and exchange rate dynamics Journal of International Money and Finance, trang 24 t to Xiaoye Jin Ximeng An (2015) Global financial crisis and emerging stock market contagion: A volatility impulse response function approach Research in International Business and Finance, trang 179-195 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Phụ lục: Phân rã phương sai t to Phụ lục 1:Việt Nam ng hi LnHOSE LnRER LnSP500 LnHOSE LnRER LnSP500 0.43 0.44 0.89 0.10 0.00 0.19 0.33 0.49 0.92 0.08 0.00 0.22 0.25 0.52 0.94 0.06 0.00 0.25 0.20 0.55 0.96 0.04 0.00 0.17 0.56 0.96 0.03 0.00 0.15 0.58 0.97 0.03 0.00 0.97 0.02 0.01 0.98 0.02 0.01 n 0.98 0.02 0.01 10 0.98 0.01 0.01 11 0.98 0.01 0.01 12 0.98 0.01 0.01 0.98 0.01 0.01 0.01 0.01 0.13 lo ep w n ad ju y th 0.27 yi 0.28 0.28 ua 0.59 0.29 0.12 0.60 0.29 0.11 0.60 10 0.30 0.10 0.61 11 0.30 0.09 0.61 12 0.30 0.08 0.62 13 0.30 0.08 0.62 13 14 0.30 0.07 0.62 14 15 0.30 0.07 0.63 15 0.98 16 0.31 0.06 0.63 16 0.98 0.01 17 0.31 0.06 0.63 17 0.98 0.01 18 0.31 0.06 0.63 18 0.98 0.01 0.01 19 0.31 0.06 0.64 19 0.98 0.01 0.01 20 0.31 0.05 0.64 20 0.98 0.01 0.01 pl al 0.13 n va ll fu oi m at nh z z vb ht 0.98 jm 0.01 k 0.01 gm 0.01 om l.c 0.01 n a Lu n va y te re Phụ lục 2:Malaysia t to LnKLCI LnRER LnSP500 LnKLCI LnRER LnSP500 hi ep w 0.66 0.28 0.09 0.42 0.49 0.03 0.59 0.38 0.15 0.46 0.39 0.04 0.50 0.46 0.20 0.47 0.33 0.04 0.42 0.53 0.25 0.46 0.29 0.05 0.36 0.59 0.31 0.44 0.25 0.06 0.30 0.64 0.37 0.41 0.22 0.26 0.67 0.43 0.38 0.19 0.70 0.48 0.35 0.17 0.72 0.53 0.32 0.15 0.74 10 0.57 0.29 0.14 11 0.61 0.27 0.12 0.64 0.25 0.11 0.67 0.23 0.11 0.69 0.21 0.10 0.19 0.10 n 0.06 oi ng lo ad ju y th 0.08 0.09 0.19 10 0.10 0.17 11 0.10 0.15 0.75 12 0.11 0.13 0.76 13 0.11 0.12 0.77 14 0.12 0.11 0.77 14 15 0.12 0.10 0.78 15 vb 16 0.13 0.09 0.79 16 0.73 17 0.13 0.08 0.79 17 0.74 0.17 18 0.13 0.07 0.79 18 0.76 0.15 19 0.14 0.07 0.80 19 0.77 0.14 0.09 20 0.14 0.06 0.80 20 0.78 0.14 0.09 pl 0.07 al yi n ua 0.22 n va ll fu m 12 at nh 13 z z ht 0.71 jm 0.18 0.09 k gm 0.09 om l.c 0.09 n a Lu n va y te re Phụ lục 3: Philippines t to LnPSEi LnRER LnSP500 LnPSEi LnRER LnSP500 ng hi ep w 0.09 0.41 0.50 0.31 0.42 0.26 0.10 0.39 0.51 0.34 0.42 0.24 0.11 0.35 0.55 0.39 0.40 0.21 0.12 0.30 0.58 0.44 0.38 0.18 0.13 0.25 0.62 0.49 0.35 0.16 0.14 0.22 0.64 0.54 0.32 0.13 n lo ad ju y th 0.19 0.66 0.59 0.29 0.12 0.16 0.68 0.63 0.27 0.10 0.16 0.14 0.69 0.67 0.24 0.09 10 0.17 0.13 0.70 10 0.70 0.22 0.08 11 0.18 0.11 0.71 11 0.73 0.20 0.07 12 0.18 0.10 0.72 0.75 0.19 0.07 13 0.18 0.09 0.73 0.77 0.17 0.06 14 0.19 0.08 0.73 14 0.78 0.16 0.06 15 0.19 0.07 0.74 15 0.14 0.06 16 0.19 0.07 0.74 16 0.81 17 0.19 0.06 0.74 17 0.82 0.12 18 0.20 0.06 0.75 18 0.83 0.12 19 0.20 0.05 0.75 19 0.84 0.11 0.05 20 0.20 0.05 0.75 20 0.84 0.10 0.05 pl 0.15 al yi n ua 0.16 n va ll fu oi m 12 nh at 13 z z vb ht 0.80 jm 0.13 0.06 k gm 0.05 om l.c 0.05 n a Lu n va y te re