(Luận văn) ứng dụng mô hình định giá tài sản năm nhân tố fama french giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep - - w n lo ad ju y th NGUYỄN ĐÌNH CƯỜNG yi pl n ua al va n ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN NĂM NHÂN ll fu oi m TỐ FAMA – FRENCH GIẢI THÍCH TỶ SUẤT SINH LỢI at nh CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep - - w n lo NGUYỄN ĐÌNH CƯỜNG ad ju y th yi ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN NĂM NHÂN pl ua al TỐ FAMA – FRENCH GIẢI THÍCH TỶ SUẤT SINH LỢI n CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM n va ll fu m oi Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng at nh Mã số: 60340201 z z vb k jm ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: om TS NGUYỄN TẤN HOÀNG an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn “Ứng dụng mơ hình định giá tài sản năm nhân tố hi Fama-French giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt Nam” cơng ep trình nghiên cứu cá nhân tơi, hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Tấn w Hồng Kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa công bố n lo cơng trình nghiên cứu khác ad ju y th yi TP.HCM, ngày tháng năm 2017 pl n ua al Tác giả n va fu ll Nguyễn Đình Cường oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng Trang phụ bìa hi ep Lời cam đoan Mục lục w n lo Danh mục từ viết tắt ad ju y th Danh mục bảng biểu yi pl ua al CHƯƠNG GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu .3 1.6 Kết cấu đề tài n 1.1 n va ll fu oi m at nh z z vb jm ht CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU k TRƯỚC .4 gm Cơ sở lý thuyết .4 l.c 2.1 Mô hình CAPM 2.1.2 Mơ hình ba nhân tố Fama – French 2.1.3 Mơ hình bốn nhân tố Carhart 2.1.4 Mơ hình năm nhân tố Fama – French .8 om 2.1.1 an Lu ey Bằng chứng thực nghiệm mơ hình năm nhân tố Fama – French 13 t re 2.3 n Bằng chứng thực nghiệm mơ hình ba nhân tố Fama – French .11 va 2.2 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 t to ng hi 3.1 Mơ hình nghiên cứu .20 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 21 ep w Xây dựng danh mục 22 3.2.2 Định nghĩa biến .25 n 3.2.1 lo ad CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 Thống kê mô tả 29 4.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu .31 4.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 33 4.4 Kết hồi quy 34 ju y th 4.1 yi pl n ua al va Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố Fama – French 34 4.4.2 Kết hồi quy mơ hình năm nhân tố Fama – French .40 4.4.3 Kết hồi quy nhân tố để giải thích nhân tố cịn lại .47 4.4.4 Kết thống kê GRS 49 n 4.4.1 ll fu oi m at nh z z Thảo luận kết 50 ht vb 4.5 k jm CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ .52 Kết luận 52 5.2 Khuyến nghị 53 5.3 Hạn chế nghiên cứu .55 an Lu n va PHỤ LỤC om TÀI LIỆU THAM KHẢO l.c gm 5.1 ey t re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng Từ viết tắt Tiếng Anh Diễn giải hi ep Book equity Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu ME Market equity Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu BE/ME Book equity/ Market Giá trị sổ sách giá trị thị trường BE w n lo equity ad CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn Capital Asset Pricing y th Nhân tố đầu tư Conservative Minus yi CMA ju Model pl Thống kê GRS Gibbons, Ross and n GRS ua al Aggressive n va Shanken (1989) Nhân tố giá trị High Minus Low OLS Ordinary Least Square OP Operating Profitability RMW Robust Minus Weak Nhân tố lợi nhuận hoạt động SMB Small Minus Big Nhân tố quy mô ll fu HML oi m Phương pháp bình phương bé at nh Lợi nhuận hoạt động z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU t to ng Bảng 3.1: Thống kê số lượng công ty mẫu qua năm 21 hi Bảng 3.2: danh mục đầu tư theo quy mô giá trị .23 ep Bảng 3.3: danh mục đầu tư theo quy mô lợi nhuận hoạt động 24 w Bảng 3.4: danh mục đầu tư theo quy mô đầu tư .25 n lo Bảng 3.5: Bảng 18 danh mục cổ phiếu .25 ad Bảng 4.1: Thống kê tỷ suất sinh lợi vượt trội 18 danh mục giai đoạn từ y th ju tháng 1/2007 đến 12/2016 29 yi Bảng 4.2: Thống kê nhân tố thị trường, quy mô, giá trị, lợi nhuận hoạt động pl al đầu tư 30 n ua Bảng 4.3: Kết kiểm định tính dừng biến .32 n va Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan biến độc lập .33 fu Bảng 4.5: Hệ số phóng đại phương sai VIF cho biến giải thích 34 ll Bảng 4.6: Hồi quy mơ hình ba nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – oi m giá trị BE/ME 35 nh at Bảng 4.7: Hồi quy mơ hình ba nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – lợi z nhuận hoạt động 37 z ht vb Bảng 4.8: Hồi quy mơ hình ba nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – jm đầu tư 38 k Bảng 4.9: Hồi quy mơ hình năm nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – gm l.c giá trị BE/ME 40 om Bảng 4.10: Hồi quy mơ hình năm nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – an Lu lợi nhuận hoạt động 43 Bảng 4.11: Hồi quy mơ hình năm nhân tố Fama – French cho danh mục quy mô – ey t re Bảng 4.13: Kết thống kê GRS 49 n Bảng 4.12: Kết hồi quy nhân tố giải thích nhân tố lại .47 va đầu tư 44 CHƯƠNG GIỚI THIỆU t to 1.1 Lý chọn đề tài ng hi ep Hiện nay, có nhiều nghiên cứu ứng dụng mơ hình định giá tài sản thị trường chứng khốn Việt Nam nhắc đến mơ hình định giá tài sản vốn CAPM w (1964, 1965), mơ hình ba nhân tố Fama – French (1993), mơ hình bốn nhân tố n lo Carhart (1997), mơ hình năm nhân tố Fama – French (2015)… Trong năm ad y th 1960, Sharpe (1964) Lintner (1965) đưa mơ hình CAPM thể mối quan ju hệ tỷ suất sinh lời rủi ro hệ thống cổ phiếu Mơ hình CAPM gây yi nhiều tranh cãi giả định nó, có giá trị cao mặc lý thuyết pl ua al thực tế mô hình CAPM khơng giải thích đầy đủ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu n thị trường chứng khoán nhiều nghiên cứu thực nghiệm Trên giới có nhiều n va nghiên cứu bổ sung cho CAPM, tiêu biểu hai giáo sư Fama – French với ll fu nhiều nghiên cứu công bố tạp chí kinh tế hàng đầu vào năm 2013, oi m giáo sư Fama vinh danh với giải thưởng Nobel kinh tế danh giá cho nh đóng góp lĩnh vực định giá tài sản Một mơ hình at Fama – French nhiều nhà nghiên cứu toàn giới áp dụng mơ hình ba z z nhân tố Fama – French (1993), mơ hình này, Fama – French bổ sung thêm vb ht hai nhân tố quy mơ giá trị vào mơ hình CAPM để giải thích tỷ suất sinh lợi k jm cổ phiếu Hơn 20 năm sau, Fama – French tiếp tục cơng bố mơ hình năm tố bổ sung gm thêm hai nhân tố lợi nhuận đầu tư vào mô hình nhân tố Fama – French Hai l.c giáo sư sử dụng mơ hình chiết khấu cổ tức kế thừa nghiên cứu Tilman an Lu bổ sung hai nhân tố lợi nhuận đầu tư vào mơ hình định giá om cộng (2004), Fama – French (2006, 2008), Novy – Marx (2013)… để giải thích Trong nghiên cứu này, tác giả ứng dụng mơ hình năm nhân tố Fama – French để ey Võ Hồng Đức, Mai Duy Tân (2014) nghiên cứu dừng lại việc xem t re thị trường Việt Nam tác giả Võ Xuân Vinh, Đặng Quốc Thành (2016) n Nam, có hai nghiên cứu ứng dụng mơ hình năm nhân tố Fama – French vào va giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam Tại Việt xét tính phù hợp mơ hình R2 hiệu chỉnh, phương pháp GRS chưa t to áp dụng Từ tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Ứng dụng mô hình định giá ng tài sản năm nhân tố Fama-French giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết hi ep Việt Nam”, tác giả xem xét tác động năm nhân tố thị trường, qui mô, giá trị, lợi nhuận đầu tư lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt Nam, đồng w thời so sánh hai mơ hình định giá ba nhân tố Fama – French năm nhân tố Fama – n lo ad French để tìm mơ hình định giá phù hợp cho thị trường chứng khốn Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu yi 1.2 ju y th thống kê GRS pl ua al Mục tiêu nghiên cứu đề tài ứng dụng mơ hình năm tố Fama – French n vào thị trường chứng khốn Việt Nam để giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu n va niêm yết; tìm mơ hình định giá tài sản phù hợp cho thị trường chứng khoán Việt oi m nghị cho nhà đầu tư công ty ll fu Nam xem xét nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi để đưa khuyến Câu hỏi nghiên cứu at nh 1.3 z (1) Nhân tố thị trường, quy mô, giá trị, lợi nhuận đầu tư tác động đến tỷ suất z vb sinh lợi cổ phiếu niêm yết nào? jm ht (2) Trong hai mơ hình: Mơ hình ba nhân tố Fama – French năm nhân tố k Fama – French, mô hình giải thích tốt tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu om l.c 1.4 gm niêm yết Việt Nam? Đối tượng nghiên cứu mối quan hệ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết Việt an Lu Nam nhân tố thị trường, quy mô, giá trị, lợi nhuận đầu tư n ey t re sàn HOSE HNX khoảng thời gian từ 01/2007 - 12/2016 va Phạm vi nghiên cứu sử dụng liệu công ty phi tài niêm yết hai 1.5 Phương pháp nghiên cứu t to Phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng liệu thứ cấp công ty phi tài ng hi hai sàn HOSE HNX giai đoạn 01/2007 đến 12/2016 Dữ liệu cần thiết ep cho nghiên cứu gồm tỷ suất sinh lợi danh mục, tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường, lãi suất phi rủi ro lấy theo tháng gồm 120 tháng tiêu kế w n tốn vốn hóa trị trường, giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, lợi nhuận hoạt động, lo ad tổng tài sản lấy theo năm y th ju Sau tác giả sử dụng Microsoft Excel để chia 18 danh mục, tính tốn tỷ suất sinh yi lợi cổ phiếu, tỷ suất sinh lợi danh mục, tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường, tỷ suất pl ua al sinh lợi vượt trội danh mục năm nhân tố n Sau sử dụng phần mềm Eview để phân tích liệu, thống kê mơ tả chạy mơ va n hình hồi quy chuỗi thời gian Tác giả sử dụng phương pháp OLS cho chuỗi liệu ll fu thời gian cho mô hình ba nhân tố Fama – French mơ hình năm nhân tố Fama – m oi French Sau đó, dùng thống kê GRS phần mềm Matlap để kiểm định tất at nh hệ số chặn mơ hình có đồng thời nhằm xem xét nhân tố mơ z hình có giải thích đầy đủ cho biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu không k jm ht Luận văn gồm năm phần: vb Kết cấu đề tài z 1.6 n va  Chương Kết luận an Lu  Chương Kết nghiên cứu om  Chương Phương pháp nghiên cứu l.c  Chương Tổng quan nghiên cứu trước gm  Chương Giới thiệu ey t re Included observations: 120 t to ng hi ep Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.009628 0.660225 -0.434076 -0.054335 0.004392 0.051232 0.109790 0.054262 2.192169 12.88707 -3.953708 -1.001355 0.0304 0.0000 0.0001 0.3187 0.719770 0.712522 0.046695 0.252933 199.4547 99.31508 0.000000 w R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) n lo ad 0.010228 0.087091 -3.257578 -3.164662 -3.219845 1.564320 ju y th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat yi pl Danh mục BNOP n ua al n va Dependent Variable: BNOPRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:14 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 ll fu Coefficient Std Error C RMRF SMB HML 0.020892 0.544089 -0.556879 -0.144126 0.004513 0.052644 0.112816 0.055758 t-Statistic Prob 4.629223 10.33526 -4.936154 -2.584873 0.0000 0.0000 0.0000 0.0110 oi m Variable at nh z 0.018082 0.083177 -3.203187 -3.110270 -3.165453 1.757993 k jm ht Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat vb l.c gm 0.675603 0.667213 0.047983 0.267072 196.1912 80.52868 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Danh mục BR om an Lu Dependent Variable: BRRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:16 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 n va Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.037282 0.588248 -0.897002 -0.353092 0.006013 0.070141 0.150313 0.074289 6.200022 8.386657 -5.967582 -4.752924 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 ey Coefficient t re Variable t to ng hi ep R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.672322 0.663848 0.063930 0.474104 161.7566 79.33546 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.028462 0.110266 -2.629277 -2.536360 -2.591543 1.512413 w n Danh mục SC lo ad ju y th Dependent Variable: SCRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:18 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 yi pl ua 0.014615 0.535438 0.499527 -0.232369 n Std Error t-Statistic Prob 0.004383 0.051130 0.109572 0.054154 3.334153 10.47209 4.558893 -4.290881 0.0011 0.0000 0.0000 0.0000 n va C RMRF SMB HML Coefficient al Variable Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.018391 0.064339 -3.261547 -3.168630 -3.223813 1.804648 oi m at nh z 0.488565 0.475338 0.046603 0.251931 199.6928 36.93757 0.000000 ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) z ht vb k jm Danh mục SNINV gm om l.c Dependent Variable: SNINVRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:19 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Prob C RMRF SMB HML 0.017552 0.492549 0.307257 -0.163227 0.004364 0.050903 0.109085 0.053913 4.022159 9.676256 2.816673 -3.027578 0.0001 0.0000 0.0057 0.0030 0.457813 0.443791 0.046396 0.249698 200.2271 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.020736 0.062210 -3.270452 -3.177535 -3.232718 ey R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood t re t-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable F-statistic Prob(F-statistic) 32.64942 0.000000 Durbin-Watson stat 1.643696 t to ng hi Danh mục SA ep Dependent Variable: SARF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:17 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 w n lo ad Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.023949 0.489067 0.227154 -0.247633 0.005260 0.061355 0.131485 0.064984 4.553035 7.971044 1.727604 -3.810664 0.0000 0.0000 0.0867 0.0002 ju y th Variable yi pl al 0.387421 0.371578 0.055923 0.362774 177.8154 24.45442 0.000000 n ua Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.024991 0.070545 -2.896923 -2.804007 -2.859189 1.745038 n va ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m nh Danh mục BC at z z k jm ht vb Dependent Variable: BCRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:11 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.022216 0.567943 -0.575350 -0.163960 0.004621 0.053902 0.115513 0.057090 4.807692 10.53656 -4.980840 -2.871956 0.0000 0.0000 0.0000 0.0049 ey t re 0.019090 0.086317 -3.155951 -3.063034 -3.118217 1.795357 n Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat va Danh mục BNINV 0.684206 0.676039 0.049129 0.279990 193.3570 83.77591 0.000000 an Lu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) om Std Error l.c Coefficient gm Variable t to Dependent Variable: BNINVRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:13 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 ng hi ep w n Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.019322 0.622080 -0.632623 -0.110162 0.004703 0.054855 0.117556 0.058100 4.108693 11.34036 -5.381482 -1.896084 0.0001 0.0000 0.0000 0.0604 lo Variable ad 0.709953 0.702452 0.049998 0.289981 191.2533 94.64514 0.000000 ju y th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) yi pl Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.017106 0.091659 -3.120888 -3.027972 -3.083154 1.624972 n ua al n va Danh mục BA fu ll Dependent Variable: BARF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:00 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 oi m at nh Coefficient Std Error t-Statistic C RMRF SMB HML 0.028352 0.596181 -0.854652 -0.424817 0.005537 0.064587 0.138410 0.068407 5.120492 9.230689 -6.174778 -6.210153 Prob z Variable k om l.c 0.018653 0.108911 -2.794268 -2.701351 -2.756534 1.565569 gm an Lu n va ey t re Danh mục SL jm Kết hồi quy năm nhân tố Fama – French ht Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat vb 0.715210 0.707844 0.058868 0.401993 171.6561 97.10566 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Dependent Variable: SLRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:34 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 t to ng hi ep w n Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.012922 0.642124 0.450721 -0.638941 -0.000972 -0.265032 0.004761 0.054255 0.122969 0.060297 0.017120 0.136550 2.713934 11.83534 3.665337 -10.59659 -0.056779 -1.940921 0.0077 0.0000 0.0004 0.0000 0.9548 0.0547 lo 0.682549 0.668626 0.049360 0.277745 193.8400 49.02207 0.000000 ad R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ju y th yi Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.010735 0.085745 -3.130666 -2.991292 -3.074065 1.535618 pl ua al n Danh mục SNBM n va ll fu oi m Dependent Variable: SNBMRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:35 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 om an Lu Danh mục SH va ey t re Coefficient n Dependent Variable: SHRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:32 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable l.c 0.018306 0.062367 -3.221538 -3.082164 -3.164938 1.957851 gm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat k 0.452069 0.428037 0.047167 0.253619 199.2923 18.81108 0.000000 0.0002 0.0000 0.0690 0.0000 0.5386 0.0831 jm R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 3.791860 8.401005 1.835613 -4.417422 -0.616745 -1.748577 ht 0.004550 0.051845 0.117506 0.057618 0.016360 0.130484 vb 0.017253 0.435549 0.215696 -0.254525 -0.010090 -0.228162 Prob z C RMRF SMB HML RMW CMA t-Statistic z Std Error at Coefficient nh Variable Std Error t-Statistic Prob t to C RMRF SMB HML RMW CMA ng hi 0.016013 0.508279 0.586042 0.094684 0.000408 -0.337424 ep 0.502168 0.480334 0.049098 0.274809 194.4775 22.99861 0.000000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.004736 0.053967 0.122317 0.059977 0.017030 0.135826 3.381038 9.418268 4.791180 1.578667 0.023971 -2.484230 0.0010 0.0000 0.0000 0.1172 0.9809 0.0144 w n lo ad Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.027085 0.068108 -3.141292 -3.001917 -3.084691 1.765145 y th Danh mục BL ju yi pl Dependent Variable: BLRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:48 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 n ua al C RMRF SMB HML RMW CMA 0.022207 0.530623 -0.699564 -0.465030 -0.009707 -0.915561 Std Error t-Statistic Prob 4.353277 9.128557 -5.309916 -7.198469 -0.529216 -6.258209 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.5977 0.0000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.015256 0.115377 -2.992760 -2.853385 -2.936159 1.841191 n Coefficient nh va Variable ll fu 0.005101 0.058128 0.131747 0.064601 0.018343 0.146298 oi m at z k jm ht vb 0.798741 0.789914 0.052883 0.318815 185.5656 90.48691 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) gm om l.c Danh mục BNBM an Lu Dependent Variable: BNBMRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:49 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.016335 0.638432 -0.238625 -0.064659 -0.002698 -0.377700 0.004001 0.045589 0.103329 0.050667 0.014386 0.114741 4.082731 14.00392 -2.309375 -1.276164 -0.187561 -3.291770 0.0001 0.0000 0.0227 0.2045 0.8516 0.0013 ey t-Statistic t re Std Error n Coefficient va Variable t to ng hi ep R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.749016 0.738008 0.041476 0.196110 214.7217 68.04234 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.019251 0.081031 -3.478694 -3.339320 -3.422094 1.682399 w n Danh mục BH lo ad ju y th Dependent Variable: BHRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:46 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 yi pl Variable Coefficient t-Statistic Prob 0.005807 0.066174 0.149983 0.073543 0.020881 0.166548 3.291715 10.04128 -5.566544 10.89627 -0.530972 -5.062633 0.0013 0.0000 0.0000 0.0000 0.5965 0.0000 ua al Std Error 0.019116 0.664469 -0.834886 0.801345 -0.011087 -0.843169 n C RMRF SMB HML RMW CMA n va ll fu Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.034273 0.126857 -2.733482 -2.594108 -2.676882 1.762170 oi at nh z z 0.784243 0.774780 0.060203 0.413182 170.0089 82.87434 0.000000 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) vb k jm ht Danh mục SW om l.c gm Dependent Variable: SWRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:42 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 C RMRF SMB HML RMW CMA 0.011446 0.434103 0.506569 -0.101259 -0.000303 -0.045194 0.005648 0.064356 0.145863 0.071523 0.020308 0.161973 2.026589 6.745354 3.472917 -1.415762 -0.014929 -0.279023 0.0450 0.0000 0.0007 0.1596 0.9881 0.7807 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression 0.291231 0.260145 0.058549 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion 0.016974 0.068069 -2.789191 ey Prob t re t-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable t to Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.390793 173.3515 9.368468 0.000000 Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.649817 -2.732591 1.584058 ng hi ep Danh mục SNOP w n Dependent Variable: SNBMRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:35 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 lo ad y th ju Variable Std Error t-Statistic Prob 0.017253 0.435549 0.215696 -0.254525 -0.010090 -0.228162 0.004550 0.051845 0.117506 0.057618 0.016360 0.130484 3.791860 8.401005 1.835613 -4.417422 -0.616745 -1.748577 0.0002 0.0000 0.0690 0.0000 0.5386 0.0831 yi pl n ua al Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.018306 0.062367 -3.221538 -3.082164 -3.164938 1.957851 ll oi m at nh 0.452069 0.428037 0.047167 0.253619 199.2923 18.81108 0.000000 fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) n va C RMRF SMB HML RMW CMA Coefficient z z Danh mục SR ht vb k jm Dependent Variable: SRRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:42 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.028930 0.473816 0.131100 -0.312907 -0.009433 -1.008263 0.005608 0.063896 0.144820 0.071012 0.020163 0.160815 5.159083 7.415447 0.905259 -4.406420 -0.467860 -6.269725 0.0000 0.0000 0.3672 0.0000 0.6408 0.0000 n va t-Statistic an Lu Std Error om Coefficient l.c gm Variable Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.030988 0.088392 -2.803541 -2.664166 -2.746940 1.815425 ey 0.585674 0.567501 0.058131 0.385226 174.2124 32.22908 t re R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.000000 t to ng Danh mục BW hi ep Dependent Variable: BWRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:26 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 w n lo ad Variable ju y th yi t-Statistic Prob 0.008672 0.662104 -0.402355 -0.036588 -0.003973 -0.134098 0.004522 0.051532 0.116798 0.057271 0.016261 0.129698 1.917605 12.84831 -3.444876 -0.638861 -0.244318 -1.033922 0.0577 0.0000 0.0008 0.5242 0.8074 0.3034 ua al 0.722387 0.710211 0.046883 0.250571 200.0177 59.32864 0.000000 n Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.010228 0.087091 -3.233628 -3.094253 -3.177027 1.572234 n va ll fu oi m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Std Error pl C RMRF SMB HML RMW CMA Coefficient nh at Danh mục BNOP z z vb k jm ht Dependent Variable: BNOPRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:08 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.016808 0.549405 -0.412863 -0.070743 -0.002763 -0.535389 0.004324 0.049268 0.111666 0.054754 0.015547 0.123998 3.887322 11.15139 -3.697316 -1.292011 -0.177730 -4.317712 0.0002 0.0000 0.0003 0.1990 0.8593 0.0000 ey 0.018082 0.083177 -3.323507 -3.184132 -3.266906 1.858780 t re Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat n 0.721807 0.709605 0.044822 0.229032 205.4104 59.15742 0.000000 va R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) an Lu t-Statistic om Std Error l.c Coefficient gm Variable t to Danh mục BR ng hi ep Dependent Variable: BRRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:24 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 w n lo Variable Std Error t-Statistic Prob 0.029028 0.600180 -0.609714 -0.203736 -0.011821 -1.098341 0.005075 0.057823 0.131055 0.064262 0.018246 0.145529 5.720433 10.37970 -4.652359 -3.170398 -0.647853 -7.547223 0.0000 0.0000 0.0000 0.0020 0.5184 0.0000 ad Coefficient ju y th C RMRF SMB HML RMW CMA yi pl 0.781959 0.772396 0.052605 0.315475 186.1975 81.76761 0.000000 n ua al Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.028462 0.110266 -3.003292 -2.863917 -2.946691 1.877074 n va ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m at nh Danh mục SC z Dependent Variable: SCRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:31 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 z jm ht vb Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.016542 0.534381 0.427042 -0.265687 -0.006293 0.232533 0.004461 0.050833 0.115213 0.056494 0.016041 0.127938 3.708134 10.51247 3.706537 -4.702919 -0.392290 1.817545 0.0003 0.0000 0.0003 0.0000 0.6956 0.0718 k Variable an Lu n va ey t re 0.018391 0.064339 -3.260956 -3.121582 -3.204356 1.788101 om Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat l.c Danh mục SNINV 0.505040 0.483331 0.046246 0.243816 201.6574 23.26429 0.000000 gm R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t to Dependent Variable: SNINVRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 17:19 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 ng hi ep w n Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML 0.017552 0.492549 0.307257 -0.163227 0.004364 0.050903 0.109085 0.053913 4.022159 9.676256 2.816673 -3.027578 0.0001 0.0000 0.0057 0.0030 lo Variable ad 0.457813 0.443791 0.046396 0.249698 200.2271 32.64942 0.000000 ju y th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) yi pl Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.020736 0.062210 -3.270452 -3.177535 -3.232718 1.643696 n ua al n va Danh mục SA fu ll Dependent Variable: SARF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 12:28 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 oi m at nh Coefficient Std Error t-Statistic C RMRF SMB HML RMW CMA 0.017250 0.497570 0.464010 -0.127479 -0.003409 -0.875070 0.004615 0.052583 0.119178 0.058438 0.016593 0.132341 3.738119 9.462634 3.893407 -2.181417 -0.205461 -6.612225 Prob z Variable k jm ht om l.c an Lu 0.024991 0.070545 -3.193278 -3.053904 -3.136677 1.733809 gm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat vb n va Danh mục BC 0.559465 0.540143 0.047838 0.260888 197.5967 28.95525 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.0003 0.0000 0.0002 0.0312 0.8376 0.0000 ey t re Dependent Variable: BCRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:44 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 t to ng hi ep Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RMRF SMB HML RMW CMA 0.020527 0.571478 -0.519964 -0.132408 -0.008140 -0.239922 0.004715 0.053728 0.121775 0.059712 0.016954 0.135225 4.353460 10.63643 -4.269868 -2.217446 -0.480114 -1.774245 0.0000 0.0000 0.0000 0.0286 0.6321 0.0787 0.692787 0.679313 0.048881 0.272381 195.0101 51.41565 0.000000 w R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) n lo ad 0.019090 0.086317 -3.150168 -3.010793 -3.093567 1.824385 ju y th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat yi pl Danh mục BNINV n ua al n va ll fu Dependent Variable: BNINVRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:51 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 m 0.004511 0.051400 0.116498 0.057124 0.016220 0.129365 0.017106 0.091659 -3.238768 -3.099393 -3.182167 1.825483 k jm om l.c gm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0011 0.0000 0.0001 0.5475 0.7353 0.0000 ht 0.750657 0.739721 0.046762 0.249286 200.3261 68.64033 0.000000 nh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 3.355065 12.21863 -4.176472 -0.603318 -0.338923 -4.297767 vb 0.015134 0.628039 -0.486552 -0.034464 -0.005497 -0.555981 Prob z C RMRF SMB HML RMW CMA t-Statistic z Std Error at Coefficient oi Variable an Lu Danh mục BA va n Dependent Variable: BARF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:42 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 ey t re Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.019820 0.004363 4.543128 0.0000 t to RMRF SMB HML RMW CMA ng 0.608289 -0.556933 -0.270616 -0.011023 -1.132320 hi ep 0.834816 0.827571 0.045225 0.233164 204.3377 115.2279 0.000000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.049710 0.112668 0.055246 0.015686 0.125112 12.23669 -4.943127 -4.898365 -0.702740 -9.050457 0.0000 0.0000 0.0000 0.4837 0.0000 w n lo Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.018653 0.108911 -3.305628 -3.166254 -3.249028 1.831322 ad ju y th Kết hồi quy nhân tố giải thích nhân tố lại yi Nhân tố thị trường pl n ua al n va Dependent Variable: RMRF Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:29 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Variable Coefficient fu C SMB HML RMW CMA 0.009171 -1.015378 0.356116 0.017815 0.079245 0.008139 0.188957 0.098171 0.029379 0.234579 Prob 1.826796 -5.373605 3.627514 0.606382 0.337818 0.0822 0.0000 0.0004 0.5455 0.7361 oi m at nh z 0.007474 0.096379 -2.055403 -1.939258 -2.008236 1.524851 k jm ht vb l.c gm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat z 0.251225 0.225181 0.084837 0.827685 128.3242 9.646051 0.000001 t-Statistic ll R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Std Error Nhân tố quy mô om an Lu Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:17 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 n va Std Error t-Statistic Prob C RMRF HML RMW 0.007668 -0.197659 0.151385 -0.018691 0.003539 0.036783 0.043491 0.012865 2.166536 -5.373605 3.480816 -1.452786 0.0323 0.0000 0.0007 0.1490 ey Coefficient t re Variable CMA 0.306418 t to ng hi ep 0.392984 0.371871 0.037431 0.161122 226.5126 18.61287 0.000000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.099529 3.078670 0.0026 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.007773 0.047228 -3.691877 -3.575732 -3.644710 1.916385 w n lo Nhân tố giá trị ad ju y th Dependent Variable: HML Method: Least Squares Date: 08/14/17 Time: 21:00 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 yi pl al Variable Coefficient ua 0.012761 0.288322 0.629622 -0.000960 0.687639 n C RMRF SMB RMW CMA t-Statistic Prob 0.007267 0.079482 0.180884 0.026477 0.201207 1.756081 3.627514 3.480816 -0.036276 3.417570 0.0817 0.0004 0.0007 0.9711 0.0009 n va Std Error ll fu Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.017684 0.089500 -2.266580 -2.150434 -2.219413 1.053283 oi at nh z z 0.296994 0.272542 0.076336 0.670120 140.9948 12.14584 0.000000 m R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) vb jm ht Nhân tố lợi nhuận hoạt động k Dependent Variable: RMW Method: Least Squares Date: 08/15/17 Time: 11:24 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 Prob C RMRF SMB HML CMA 0.010351 0.178907 -0.964237 -0.011914 -1.311651 0.025916 0.295041 0.663716 0.328420 0.733626 0.399412 0.606382 -1.452786 -0.036276 -1.787900 0.6903 0.5455 0.1490 0.9711 0.0764 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.008025 0.278741 0.251439 0.367584 0.298606 ey 0.100989 0.069719 0.268849 8.312166 -10.08634 t re R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood n t-Statistic va Std Error an Lu Coefficient om l.c gm Variable F-statistic Prob(F-statistic) 3.229570 0.014943 Durbin-Watson stat 1.340311 t to ng Nhân tố đầu tư hi ep Dependent Variable: CMA Method: Least Squares Date: 08/14/17 Time: 20:58 Sample: 2007M01 2016M12 Included observations: 120 w n lo Variable ad ju y th C RMRF SMB HML RMW yi Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.007312 0.012510 0.248496 0.134081 -0.020619 0.003179 0.037032 0.080715 0.039233 0.011532 2.299993 0.337818 3.078670 3.417570 -1.787900 0.0233 0.7361 0.0026 0.0009 0.0764 pl 0.294942 0.270419 0.033708 0.130665 239.0839 12.02681 0.000000 n ua al Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003082 0.039463 -3.901399 -3.785254 -3.854232 1.602418 n va ll fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re