(Luận văn) kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết thời điểm thị trường tại các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi ep - w n lo ad ju y th yi PHAN THỊ THU THẢO pl n ua al n va KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG fu ll VÀ LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG TẠI oi m at nh CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM z z vb k jm ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi ep - w n lo ad ju y th PHAN THỊ THU THẢO yi pl n ua al KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG n va VÀ LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG TẠI fu ll CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM oi m : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 at nh CHUYÊN NGÀNH z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om an Lu TS HOÀNG THỊ THU HỒNG l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va ey t re TP Hồ Chí Minh- Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Kiểm định lý thuyết hi ep trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn TS Hoàng Thị w n Thu Hồng lo ad y th Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố ju cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày yi pl luận văn ua al Phan Thị Thu Thảo n n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC w DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT n lo DANH MỤC CÁC BẢNG ad DANH MỤC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ y th ju CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU yi 1.1 Lý chọn đề tài pl ua al 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: n n va 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu ll fu 1.5 Phương pháp nghiên cứu: oi m 1.6 Kết cấu đề tài nghiên cứu nh CHƯƠNG 2: CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VÀ TỔNG QUAN CÁC at NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM z z 2.1 Tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn vb ht 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (MM) k jm 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade off theory) gm 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking oder theory) l.c 2.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện (The agency theory) om 2.1.5 Lý thuyết phát tín hiệu ( Signalling Theory) 10 an Lu 2.1.6 Lý thuyết thời điểm thị trường (Market timing theory) 11 2.2 Những chứng thực nghiệm 12 n va 2.2.1 Những chứng thực nghiệm lý thuyết trật tự phân hạng 12 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 26 ey CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 t re 2.2.2 Những chứng thực nghiệm lý thuyết thời điểm thị trường 20 3.2 Mơ hình nghiên cứu 28 t to 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu kiểm định thuyết trật tự phân hạng 28 ng 3.2.2 Mơ hình nhân tố tác động lên đòn bẩy 32 hi ep 3.2 Mơ hình kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường 35 3.3 Phương pháp kiểm định mơ hình 40 w n 3.3.1 Mơ hình hồi qui gộp 40 lo 3.3.2 Mơ hình hồi qui hiệu ứng cố định (fixed effect model) 41 ad y th 3.3.3 Mơ hình hồi qui hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effect model) 42 ju 3.4 Các kiểm tra đánh giá, khắc phục mơ hình 43 yi pl 3.4.1 Kiểm tra đa cộng tuyến 43 ua al 3.4.2 Kiểm tra tự tương quan 44 n 3.4.3 Kiểm tra phương sai thay đổi 45 va n CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 46 ll fu 4.1 Phân tích ban đầu thị trường Việt Nam 46 m oi 4.2 Phân tích thống kê mơ tả biến 49 at nh 4.3 Kiểm tra khuyết điểm mơ hình 50 z 4.3.1 Phân tích hệ số tương quan 50 z 4.3.2 Đa cộng tuyến 53 vb jm ht 4.3.3 Phương sai thay đổi 53 k 4.4 Kết nghiên cứu 55 l.c gm 4.4.1 Kết kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng 55 4.4.2 Kết kiểm định mô hình nhân tố tác động địn bẩy 63 om 4.4.3 Kết kiểm định thuyết thời điểm thị trường 66 n PHỤ LỤC va TÀI LIỆU THAM KHẢO an Lu CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 69 ey t re DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT t to Tên tiếng Anh CEE Các nước phát triển Trung Central and Eastern Europe Đông Âu hi Tên tiếng Việt w ng Viết tắt ep n lo ad EFWAMB Tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ External finance weighted ju y th sách bình quân với trọng số mức độ average of historical market tài trợ to book ratios yi pl FEM Mơ hình cố định IPO Ngày phát hành cổ phiếu lần đầu Initial Public Offering n ua al Fixed effect model n va công chúng ll fu Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Hanoi Stock Exchange HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Ho Chi Minh Stock oi m HNX at nh Exchange z Hồ Chí Minh z North American Industry jm ht Hệ thống phân ngành Bắc Mỹ vb NAICS Classification System k gm Bình phương nhỏ thơng thường Ordinary least squares REM Mơ hình ngẫu nhiên Random effect model om l.c OLS an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu trước thuyết trật tự phân hạng 19 hi ep Bảng 2.2: Tóm tắt nghiên cứu trước thuyết thời điểm thị trường 25 Bảng 3.1: Phân ngành cấp theo NAICS 2007 doanh nghiệp Việt Nam 27 w Bảng 3.2: Tóm tắt biến mơ hình nhân tố tác động địn bẩy 35 n lo Bảng 3.3: Tóm tắt biến mơ hình kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường 39 ad y th Bảng 4.1: Dòng tiền tài cơng ty Việt Nam 46 ju Bảng 4.2: Thống kê mô tả mơ hình trật tự phân hạng 49 yi Bảng 4.3 Thống kê mô tả mơ hình nhân tố tác động địn bẩy mơ hình kiểm định pl ua al thời điểm thị trường 49 n Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên đòn bẩy 51 n va Bảng 4.5: Ma trận hệ số tương quan mơ hình kiểm định lý thuyết thời điểm thị ll fu trường 52 oi m Bảng 4.6: Hệ số phóng đại phương sai 53 nh Bảng 4.7: Kiểm định Wald phương sai thay đổi 54 at Bảng 4.8: Kiểm định Wooldridge tự tương quan 55 z z Bảng 4.9: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng với hiệu ứng cố định công ty vb ht từ 2007-2014 56 k jm Bảng 4.10: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng với hiệu ứng cố định thời gm gian từ 2007-2014 57 l.c Bảng 4.11: Kiểm tra khác biệt theo thời gian từ 2007-2014 58 om Bảng 4.12: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng theo thời gian 59 an Lu Bảng 4.13: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng theo ngành từ 2007-2014 60 Bảng 4.14: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng với hiệu ứng cố định công ty ey t re Bảng 4.16: Kết kiểm định thời điểm thị trường Việt Nam từ 2007-2014 67 n Bảng 4.15: Kết hồi qui nhân tố tác động đòn bẩy từ 2007-2014 64 va theo yếu tố đặc trưng doanh nghiệp 62 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ t to ng Biểu đồ 4.1: Phát hành nợ ròng, phát hành vốn cổ phần ròng, thâm hụt tài từ hi 2007-2014 47 ep Biểu đồ 4.2: Dòng tiền nội dịng tiền bên ngồi 48 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng Nội dung nghiên cứu kiểm định lý thuyết trật tự phân hi ep hạng lý thuyết thời điểm thị trường Việt Nam Chúng sử dụng liệu bảng 145 công ty niêm yết Việt Nam hai sàn chứng khoán Sở giao dịch w chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà n lo Nội (HNX) để kiểm tra lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường ad ju y th giai đoạn 2007-2014 yi Kết nghiên cứu chúng tơi khơng tìm thấy hỗ trợ cho lý thuyết trật tự pl al phân hạng Việt Nam (phù hợp với Frank Goyal, 2003) Trật tự phân hạng dựa n ua sở bất cân xứng thông tin không hỗ trợ liệu n va chúng tơi Ngồi chúng tơi cịn kiểm định khác biệt thuyết trật tự phân ll fu hạng qua đặc tính ngành, khung thời gian khác nhau, kết cho thấy qua thời gian oi m có thay đổi hệ số trật tự phân hạng không cách biệt lớn khơng có at nh khác biệt ngành hành vi tài trợ doanh nghiệp z Các chứng lý thuyết điểm thị trường thuận lợi cho thị trường z vb chứng khoán Việt Nam, cho thấy kết lý thuyết cung cấp lời k jm ht giải thích kết chúng tơi khơng ủng hộ giả thuyết trật tự phân hạng om l.c gm Từ khóa: Lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết thời điểm thị trường, cấu trúc vốn an Lu n va ey t re CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU t to ng 1.1 Lý chọn đề tài hi ep Sự khác biệt giả định thị trường hiệu lý thuyết trật tự phân w hạng lý thuyết thời điểm thị trường vấn đề tranh cãi lĩnh vực tài n lo doanh nghiệp Theo đề xuất tiếng Modigliani Miller (1958), hầu hết ad lý thuyết giải thích cấu trúc vốn cách bỏ qua tranh cãi khuôn khổ ban y th ju đầu Modigliani Miller Ban đầu tranh luận cấu trúc vốn chủ yếu liên quan yi đến thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi, nhiên lý thuyết thời điểm thị pl ua al trường đời ngày thách thức hai lý thuyết Lý thuyết trật tự phân n hạng (Myers, 1984 and Myers & Majluf, 1984) mơ tả cơng ty thích tài trợ va n nội tài trợ bên ngoài, lợi nhuận giữ lại nguồn vốn ưu tiên, ll fu doanh nghiệp lâm vào tình trạng thâm hụt tài vay nợ việc tốt so m oi với vốn cổ phần Lý thuyết đánh đổi (Myers, 1977) cơng ty có tỷ lệ at nh nợ mục tiêu xác định cách cân chi phí lợi ích nợ so với vốn chủ sở z hữu Baker Wurgler (2002) xác định thời điểm thị trường phát hành vốn cổ phần z ht vb giá thị trường cổ phiếu cao, mua lại chúng giá thấp Khác với lý jm thuyết đánh đổi dựa thị trường hiệu quả, lý thuyết trật tự phân hạng dựa thị k trường hiệu dạng vừa lý thuyết định thời điểm thị trường xây dựng dựa gm l.c giả định thị trường không hiệu Nét tương đồng lý thuyết định thời om điểm thị trường lý thuyết trật tự phân hạng hai đề cập đến vấn đề chi an Lu phí sử dụng nguồn tài trợ cho không tồn cấu trúc vốn tối ưu quan điểm lý thuyết đánh đổi Trên giới có nhiều nghiên cứu thực n va nghiệm cấu trúc vốn với nhiều kết trái ngược Tại Việt Nam nghiên lúc Chính chúng tơi thực nghiên cứu nhằm kiểm tra ey thuyết trật tự phân hạng thời điểm thị trường Việt Nam chưa thực t re cứu thực nghiệm lý thuyết cấu trúc vốn chưa có nhiều việc kiểm định 16 Hovakimian, A., 2004 Are Observed Capital Structures Determined by Equity t to Market Timing?, Unpublished working paper, Baruch College ng 17 Hovakimian, A., Opler, T., & Titman, S (2001) The Debt-Equity Choice hi ep Journal of Financial and Quantitative Analysis, 36, 1–24 18 Kayhan, A and S Titman, 2004, Firms’ Histories and their Capital Structure w n Unpublished working paper, University of Texas at Austin lo ad 19 Leary, M., & Roberts, M (2010) The Pecking Order, Debt Capacity, and y th Information Asymmetry Journal of Financial Economics, 95, 332–355 ju 20 Lemmon, M L., & Zender, J F (2004) Debt Capacity and Tests of Capital yi pl Structure Theories Working Paper University of Utah ua al 21 Lin, Y., Hu, S., & Chen, M (2008) Testing Pecking Order Prediction from the n Viewpoint of Managerial Optimism: Some Empirical Evidence from Taiwan va n Pacific-Basin Finance Journal, 16, 160–181 fu ll 22 Miglo (2010) The Pecking Order, Trade-off, Signaling, and Market-Timing m oi Theories of Capital Structure: a Review Social Science Research Netword at nh 23 Modigliani, F., & Miller, M H (1958) The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investments American Economic Review, 48, 261– z z 297 vb Economics, 5, 147–175 k jm ht 24 Myers, S C (1977) Determinants of Corporate Borrowing Journal of Financial 592 l.c gm 25 Myers, S C (1984) The Capital Structure Puzzle Journal of Finance, 39, 575– om 26 Myers, S C., & Majluf, N (1984) Corporate Financing and Investment Financial Economics, 13, 187–221 an Lu Decisions when Firms Have Information that Investors Do Not Have Journal of ey t re 1421–1460 n Structure? Some Evidence from International Data Journal of Finance, 50, va 27 Rajan, R G., & Zingales, L (1995) What Do We Know about Capital 28 Seifert, B., & Gonenc, H (2008) The International Evidence on the Pecking t to Order Hypothesis Journal of Multinational Financial Management, 18, 244– ng 260 hi ep 29 Serrasqueiro, Z., & Rogão,M (2009) Capital Structure of Listed Portuguese Companies: Determinants of Debt Adjustment Review of Accounting and w n Finance, 8, 54–75 lo ad 30 Shyam-Sunder, L., & Myers, S C (1999) Testing Static Tradeoff against 219–244 ju y th Pecking Order Models of Capital Structure Journal of Financial Economics, 51, yi pl 31 Vasiliou, D., & Daskalakis, N (2009) Institutional Characteristics and Capital ua al Structure: A Cross-national Comparison Global Finance Journal, 19, 286–306 n 32 Wald, J K (1999) How Firm Characteristics Affect Capital Structure: an va n International Comparison Journal of Financial Research, 22, 161–187 fu ll 33 Wald, J K., & Long, M S (2007) The Effect of State Laws on Capital m oi Structure Journal of Financial Economics, 83, 297–320 at nh CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ z an Lu n va http://www.unige.ch om http://www.ats.ucla.edu l.c www.bvsc.com.vn gm www.vietstock.vn k www.stockbiz.vn jm www.hsx.vn ht www.hnx.vn vb www.cophieu68.com z www.cafef.vn ey t re t to PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH 145 CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRƯỚC NĂM 2006 ng hi Mã CK Tên Công ty Ngành ABT AGF ALT BBC BBS CTCP XNK Thủy Sản Bến Tre CTCP XNK Thủy Sản An Giang CTCP Văn Hóa Tân Bình CTCP Bibica CTCP VICEM Bao Bì Bút Sơn 10 BCC BHS BMC BMP BPC CTCP Xi Măng Bỉm Sơn CTCP Đường Biên Hịa CTCP Khống Sản Bình Định CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Vicem Bao Bì Bỉm Sơn 11 BT6 CTCP Beton 12 13 14 BTS CAN CID 15 16 17 18 19 20 CII CJC CLC CMC COM CTB 21 CTN CTCP Xi Măng Vicem Bút Sơn CTCP Đồ Hộp Hạ Long CTCP XD & PT Cơ Sở Hạ Tầng CTCP ĐT Hạ Tầng Kỹ Thuật Tp.Hồ Chí Minh CTCP Cơ Điện Miền Trung CTCP Cát Lợi CTCP Đầu Tư CMC CTCP Vật Tư Xăng Dầu CTCP Chế Tạo Bơm Hải Dương CTCP Xây Dựng Cơng Trình Ngầm Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản phẩm từ nhựa cao su Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản phẩm giấy in ấn Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Khai khoáng Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm giấy in ấn Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Xây dựng bất động sản 22 CYC CTCP Gạch Men Chang Yih 23 DAC 24 25 26 DAE DHA DHG 27 28 DIC DMC CTCP Viglacera Đông Anh CTCP Sách Giáo Dục Tại Tp.Đà Nẵng CTCP Hóa An CTCP Dược Hậu Giang CTCP Đầu Tư &Thương Mại DIC CTCP XNK Y Tế Domesco STT ep w n lo ad ju y th Sàn niêm yết HOSE HOSE HNX HOSE HNX yi pl n ua al HNX HOSE HOSE HOSE HNX n va HOSE ll fu oi m at nh HNX HNX HNX HOSE HNX HOSE HNX HOSE HNX Xây dựng bất động sản Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Kim loại sản phẩm từ khống phi kim loại HNX Cơng nghệ - truyền thơng Khai khống Hóa chất - Dược phẩm HNX HOSE HOSE Thương mại Hóa chất - Dược phẩm HOSE HOSE z Xây dựng bất động sản Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thương mại Thương mại Máy móc - Phương tiện vận tải z k jm ht vb om l.c gm HOSE an Lu HNX n va ey t re t to ng hi ep 52 53 ITA KDC 54 55 KHA KHP 56 LAF 57 58 59 LBM LGC LTC 60 MCO w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu m Dệt May - Giầy Da Dệt May - Giầy Da HOSE HOSE Vận tải kho bãi Sản phẩm giấy in ấn Xây dựng bất động sản Thương mại HOSE HOSE HOSE HOSE Xây dựng bất động sản Tiện ích cộng đồng Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thương mại Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản xuất nông - lâm - ngư nghiệp HOSE HNX oi CTCP Viglacera Hạ Long I CTCP Kim Khí Tp.HCM CTCP Sữa Hà Nội CTCP Cao Su Hịa Bình CTCP In Sách Giáo Khoa Hịa Phát CTCP Vận Tải Hà Tiên CTCP Dược Phẩm Imexpharm CTCP Đầu Tư Công Nghiệp Tân Tạo CTCP Kinh Đô CTCP Đầu Tư Dịch Vụ Khánh Hội CTCP Điện Lực Khánh Hòa CTCP Chế Biến Hàng XK Long An CTCP Khoáng Sản & VLXD Lâm Đồng CTCP Đầu Tư Cầu Đường CII CTCP Điện Nhẹ Viễn Thông CTCP đầu tư xây dựng BDC Việt Nam HNX HOSE HOSE at nh z HNX HOSE HNX HOSE z vb Sản phẩm giấy in ấn Vận tải kho bãi Hóa chất - Dược phẩm k jm ht HNX HOSE HOSE gm Xây dựng bất động sản Tiện ích cộng đồng HOSE HOSE om l.c Xây dựng bất động sản Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE HOSE Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Xây dựng bất động sản HOSE Xây dựng bất động sản HNX HOSE HOSE HNX ey HTP HTV IMP 39 40 41 42 Công nghệ - truyền thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thương mại t re 49 50 51 37 38 HNX HNX HOSE HOSE HNX n HLY HMC HNM HRC 34 35 36 Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm từ nhựa cao su Vận tải kho bãi va 45 46 47 48 DNP DPC DRC DTT DXP an Lu 43 44 CTCP Nhựa Đồng Nai CTCP Nhựa Đà Nẵng CTCP Cao Su Đà Nẵng CTCP Kỹ Nghệ Đô Thành CTCP Cảng Đoạn Xá CTCP Sách Giáo Dục Tại Tp.Hà EBS Nội FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta FPT CTCP FPT CTCP SXKD & XNK Bình GIL Thạnh GMC CTCP SX-TM May Sài Gòn CTCP Đại Lý Liên Hiệp Vận GMD Chuyển HAP CTCP Tập Đoàn Hapaco HAS CTCP Hacisco HAX CTCP Dịch Vụ Ơ Tơ Hàng Xanh CTCP XD & KD Địa Ốc Hịa HBC Bình HJS CTCP Thủy Điện Nậm Mu 29 30 31 32 33 MCP 62 63 MEC MHC 64 NAV t to 61 Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại ng hi CTCP In & Bao Bì Mỹ Châu CTCP Cơ Khí - Lắp Máy Sơng Đà CTCP MHC ep w n 65 NBC CTCP Nam Việt CTCP Than Núi Béo Vinacomin lo 66 67 ad 68 69 NSC NST 70 71 72 NTP PAC PGC 73 PJC 74 PJT 75 PLC 76 77 78 PMS PNC POT 79 PSC 80 PTS 81 PVD 82 83 84 85 RAL REE S55 S99 86 87 SAF SAM CTCP Gạch Ngói Nhị Hiệp CTCP May Phú Thịnh - Nhà Bè CTCP Giống Cây Trồng Trung Ương CTCP Ngân Sơn CTCP Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong CTCP Pin Ắc Quy Miền Nam TCT Gas Petrolimex - CTCP CTCP TM & Vận Tải Petrolimex Hà Nội CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đường Thủy Petrolimex TCT Hóa Dầu Petrolimex CTCP ju y th NHC NPS HOSE yi pl n ua al n va ll fu Xây dựng bất động sản Vận tải kho bãi Nội ngoại thất sản phẩm liên quan HNX HOSE Khai khoáng Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Dệt May - Giầy Da HNX Sản xuất nông - lâm - ngư nghiệp Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE HNX Sản phẩm từ nhựa cao su Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thương mại HNX HOSE HOSE Vận tải kho bãi HNX HOSE HNX HNX oi m HOSE at nh Vận tải kho bãi Sản phẩm dầu mỏ tinh chế than cốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thương mại Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông HNX z z HNX HOSE HNX k jm ht vb Thương mại HNX om Khai khoáng l.c Thương mại HNX gm HOSE an Lu HNX HOSE ey Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông t re HOSE HOSE HNX HNX n Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản va CTCP Cơ Khí Xăng Dầu CTCP Văn Hóa Phương Nam CTCP Thiết Bị Bưu Điện CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex Sài Gòn CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex Hải Phòng TCT Cổ Phần Khoan & DV Khoan Dầu Khí CTCP Bóng Đèn Phích Nước Rạng Đông CTCP Cơ Điện Lạnh CTCP Sông Đà 505 CTCP Sông Đà 909 CTCP Lương Thực Thực Phẩm Safoco CTCP Đầu Tư & Phát Triển t to ng hi 96 97 98 SDC SDN SDT CTCP Tư Vấn Sông Đà CTCP Sơn Đồng Nai CTCP Sông Đà 10 99 100 101 102 103 SDY SFC SFI SFN SGC 104 105 SGD SGH 106 107 108 109 SIC SJ1 SJD SJE 110 111 SJS SMC 112 SSC 113 114 115 STC STP TAC 116 TCR 117 TCT CTCP Xi Măng Sơng Đà Yaly CTCP Nhiên Liệu Sài Gịn CTCP Đại Lý Vận Tải SAFI CTCP Dệt Lưới Sài Gòn CTCP Xuất Nhập Khẩu Sa Giang CTCP Sách Giáo Dục Tại Tp.Hồ Chí Minh CTCP Khách Sạn Sài Gịn CTCP Đầu Tư - Phát Triển Sông Đà CTCP Nông Nghiệp Hùng Hậu CTCP Thủy Điện Cần Đơn CTCP Sông Đà 11 CTCP ĐT PT Đô Thị & KCN Sông Đà CTCP Đầu Tư Thương Mại SMC CTCP Giống Cây Trồng Miền Nam CTCP Sách & TB Trường Học Tp.Hồ Chí Minh CTCP Công Nghiệp TM Sông Đà CTCP Dầu Thực Vật Tường An CTCP Công Nghiệp Gốm Sứ Taicera CTCP Cáp Treo Núi Bà Tây Ninh w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu HOSE HNX HNX HNX HNX HNX oi m Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Xây dựng bất động sản Dịch vụ chun mơn - khoa học - Kỹ thuật Hóa chất - Dược phẩm Xây dựng bất động sản Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thương mại Vận tải kho bãi Sản phẩm từ nhựa cao su Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc nh Công nghệ - truyền thông Dịch vụ lưu trú ăn uống HNX HNX HNX HNX HOSE HOSE HNX HNX at HNX HNX z z HNX HNX HOSE HNX Xây dựng bất động sản Thương mại HOSE HOSE k jm ht vb Tiện ích cộng đồng Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Tiện ích cộng đồng Xây dựng bất động sản om l.c gm Sản xuất nông - lâm - ngư nghiệp HOSE Công nghệ - truyền thông Sản phẩm giấy in ấn Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HNX HNX HOSE Vận tải kho bãi HNX HOSE ey SCD SD5 SD6 SD7 SD9 SDA t re 90 91 92 93 94 95 HOSE n SAV HNX va 89 Sản phẩm giấy in ấn Nội ngoại thất sản phẩm liên quan an Lu SAP ep 88 Sacom CTCP In Sách Giáo Khoa Tại Tp.HCM CTCP Hợp Tác Kinh Tế & XNK Savimex CTCP Nước Giải Khát Chương Dương CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Simco Sông Đà t to ng hi ep TDH CTCP Phát Triển Nhà Thủ Đức 119 TKU 120 121 TMC TMS CTCP Công Nghiệp Tung Kuang CTCP Thương Mại XNK Thủ Đức CTCP Transimex-SaiGon CTCP Thương Mại XNK Thiên Nam CTCP In Sách Giáo Khoa Tại Tp.Hà Nội CTCP Thủy Sản Số 118 TNA w 122 n lo TPH TS4 ad 123 124 y th TTC TTP 127 TXM 128 129 130 131 132 TYA UNI VBH VC2 VGP 133 134 VID VIP CTCP Gạch Men Thanh Thanh CTCP Bao Bì Nhựa Tân Tiến CTCP VICEM Thạch Cao Xi Măng CTCP Dây & Cáp Điện Taya Việt Nam CTCP Viễn Liên CTCP Điện Tử Bình Hịa CTCP Xây Dựng Số CTCP Cảng Rau Quả CTCP ĐT PT Thương Mại Viễn Đông CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vipco 135 136 VIS VMC CTCP Thép Việt Ý CTCP Vimeco 137 138 139 140 141 142 143 VNC CTCP Tập Đoàn Vinacontrol VNM CTCP Sữa Việt Nam VPK CTCP Bao Bì Dầu Thực Vật CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn VSH Sơng Hinh VTB CTCP Vietronics Tân Bình VTC CTCP Viễn Thông VTC VTL CTCP Vang Thăng Long 144 VTS 145 VTV ju 125 126 yi Xây dựng bất động sản Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HOSE Thương mại Vận tải kho bãi HNX HOSE Thương mại HOSE Sản phẩm giấy in ấn Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Sản phẩm từ nhựa cao su HNX HOSE Thương mại HNX Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thương mại Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Xây dựng bất động sản Vận tải kho bãi HOSE HNX HNX HNX HNX HNX HNX HOSE pl n ua al n va ll fu oi m nh HOSE HOSE Tiện ích cộng đồng Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HOSE HOSE HNX HNX Thương mại HNX at Thương mại Vận tải kho bãi Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Xây dựng bất động sản Dịch vụ chuyên môn - khoa học - Kỹ thuật Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản phẩm giấy in ấn z z k jm ht vb HNX HOSE HOSE om l.c gm an Lu ey t re HNX n va CTCP Viglacera Từ Sơn CTCP VICEM Vật Tư Vận Tải Xi Măng HOSE HNX PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TỪ STATA 12 t to Kết nghiên cứu bảng 4.9 ng hi ep xtreg DeltaD1 DEF1 xtreg DeltaD2 DEF2 xtreg DeltaE1 DEF1 xtreg DeltaE2 DEF2 esttab mh1 mh2 mh3 i.id, i.id, i.id, i.id, mh4 fe fe fe fe w n lo (1) DeltaD1 ad (3) DeltaE1 0.132*** (13.22) (4) DeltaE2 0.289*** (17.37) ju y th DEF1 (2) DeltaD2 yi DEF2 pl 0.0881*** (8.06) al 0.000790 (0.32) 0.00277 (1.52) n ua _cons 1160 0.108*** (26.37) 0.0738*** (24.00) 1160 1160 (3) DeltaE1 (4) DeltaE2 1160 n va N 0.252*** (13.65) fe fe fe fe robust robust robust robust at nh i.id, i.id, i.id, i.id, mh9; oi xtreg DeltaD1 DEF1 xtreg DeltaD2 DEF2 xtreg DeltaE1 DEF1 xtreg DeltaE2 DEF2 esttab mh6 mh7 mh8 m 10 ll fu t statistics in parentheses * p