(Luận văn) cấu trúc sở hữu quản trị công ty giá trị doanh nghiệp nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam

i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th NGUYỄN KIM ĐỨC yi pl n ua al n va CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ CÔNG TY fu ll & GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP oi m at nh NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM z z k jm ht vb gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2015 ii BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w NGUYỄN KIM ĐỨC n lo ad ju y th yi pl CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ CÔNG TY ua al n & GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP n va ll fu NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM oi m nh at CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG z MÃ SỐ: 60340201 z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ om l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: ey t re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2015 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ “Cấu trúc sở hữu, Quản trị công ty Giá trị ep doanh nghiệp – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” tơi nghiên cứu thực hướng dẫn PGS.TS Trần Thị Hải Lý Các thông tin, số liệu w n sử dụng luận văn trung thực thu thập từ nguồn đáng tin lo ad cậy, có trích dẫn rõ ràng Kết nghiên cứu chưa công bố ju y th cơng trình nghiên cứu khoa học yi Tp.HCM, ngày 30 tháng 11 năm 2015 pl Người thực luận văn n ua al n va ll fu oi m NGUYỄN KIM ĐỨC at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ad DANH MỤC BẢNG y th DANH MỤC HÌNH ju yi pl CHƯƠNG GIỚI THIỆU al n ua 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU & CÂU HỎI NGHIÊN CỨU va n 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU fu ll 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU m oi 1.5 NÉT MỚI CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CÚU at nh 1.6 Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.7 KẾT CẤU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU z z vb jm ht CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG k Quản trị công ty 2.1.2 Các chế kiểm sốt quản trị cơng ty 2.1.3 Cấu trúc sở hữu kim tự tháp 16 om l.c gm 2.1.1 2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 20 an Lu 2.2.1 Lý thuyết đại diện (agency theory) 20 2.2.2 Lý thuyết quản lý (stewardship theory) 22 Bằng chứng thực nghiệm quản trị công ty giá trị doanh nghiệp 27 KẾT LUẬN CHƯƠNG 31 ey 2.3.2 t re Bằng chứng thực nghiệm cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp 24 n 2.3.1 va 2.3 LƯỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN 23 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 32 t to 3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 32 ng 3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 34 hi ep 3.3 GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 36 Giả thuyết nghiên cứu 36 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu 40 3.3.1 w n Đo lường biến số 42 lo 3.3.3 ad 3.4 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ CÁCH THỨC THU THẬP DỮ LIỆU 45 y th Xác định mẫu nghiên cứu 45 3.4.2 Nguồn liệu nghiên cứu 48 3.4.3 Cách trích xuất nguồn liệu 54 ju 3.4.1 yi pl al n ua KẾT LUẬN CHƯƠNG 55 va CHƯƠNG KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 56 n ll fu 4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 56 Chỉ số quản trị công ty (CGI) 56 4.1.2 Thổng kê mơ tả biến số mơ hình nghiên cứu 59 oi m 4.1.1 nh at 4.2 PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN 63 z z 4.3 KẾT QUẢ MƠ HÌNH HỒI QUY 65 vb Kết nghiên cứu theo Pooled OLS REM 65 4.3.2 Kết nghiên cứu theo 2SLS 69 jm ht 4.3.1 k KẾT LUẬN CHƯƠNG 73 l.c gm CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 74 om 5.1 KẾT LUẬN 74 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI & HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 77 an Lu 5.2 KHUYẾN NGHỊ 75 ey PHỤ LỤC t re TÀI LIỆU THAM KHẢO n va DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CƠNG BỐ DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to hi ep BCTN : Báo cáo thường niên : Giám đốc điều hành : Báo cáo tài w ng BCTC n CEO lo ad Chief Executive Officer ju y th ĐHĐCĐ : Đại hội đồng cổ đông : Hội đồng quản trị HoSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM yi HĐQT pl ua al n Hochiminh Stock Exchange va : Hệ thống chuẩn mực kế toán Quốc tế n IAS fu ll International Accounting Standards m : Hệ thống chuẩn mực báo cáo tài Quốc tế oi IFRS nh at International Financial Reporting Standards z : Hiệp hội kiểm toán viên nội bộ/ Viện kiểm toán nội z IIA k jm : Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế ht OECD vb The Institute of Internal Auditors gm Organisation for Economic Co-operation and Development : Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản : Hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam n va Vietnamese Accounting Standards an Lu VAS om Return On Assets l.c ROA : Phương pháp bình phương tối thiểu hai giai đoạn ey Two-stage least-squares t re 2SLS DANH MỤC BẢNG ng hi ep Bảng 3.1 Bảng tóm tắt biến số 44 Bảng 3.2 Dữ liệu nguồn thu thập liệu biến số 48 50 19 w t to Bảng 2.1 Tỷ lệ sở hữu, tỷ lệ biểu quyền kiểm soát n Bảng 3.3 Nguồn thu thập liệu số CGI lo 59 Bảng 4.2 Thống kê mô tả theo sở hữu gia đình theo cấu trúc kim tự tháp 60 Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan biến 64 ad Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu ju y th yi 67 pl Bảng 4.4 Kết hồi quy với quy mơ tồn mẫu nghiên cứu al 71 n ua Bảng 4.5 Kết hồi quy theo 2SLS n va ll fu oi m DANH MỤC HÌNH 32 at 33 z Hình 3.2 Lưu đồ quy trình nghiên cứu nh Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu z Hình 4.1 Điểm số CGI bình quân giai đoạn 2012-2014 k jm ht vb 57 om l.c gm an Lu n va ey t re CHƯƠNG GIỚI THIỆU t to ng hi Trong chương này, trình bày nội dung: (i) lý chọn đề tài; (ii) mục tiêu ep câu hỏi nghiên cứu; (iii) đối tượng, phạm vi nghiên cứu; (iv) phương pháp nghiên w cứu; (v) nét đề tài; (vi) ý nghĩa đề tài nghiên cứu; (vii) kết cấu đề tài n lo Theo đó, chương 01 tập trung đề cập đến việc cần có nghiên cứu mối ad y th quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam, ju mục tiêu nghiên cứu phương pháp sử dụng để giải mục tiêu Nội yi dung chương 01 giúp người đọc có nhìn tổng quan đề tài nghiên cứu, ý pl ua al nghĩa (khoa học thực tiễn) nét đề tài so với nghiên cứu trước n 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI n va fu Trên tảng lý thuyết tài chuẩn tắc, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp (hay giá ll trị tài sản cho cổ đông) mục tiêu doanh nghiệp hướng đến Kiểm sốt nội oi m (KSNB) cơng cụ kiểm soát hữu hiệu nhà quản lý sử dụng nhằm đạt nh at mục tiêu đối phó với rủi ro xảy Tuy nhiên, nhà quản z lý (CEO, cán quản lý, trưởng phận) phần lớn không chủ sở hữu công ty z ht vb Trong đó, người chủ thật (các cổ đơng), người nắm giữ quyền jm sở hữu, lại không trực tiếp điều hành Như vậy, quyền điều hành kiểm sốt k nguồn lực cơng ty thuộc nhà quản lý (Berle & Means, 1932) tách gm l.c biệt quyền sở hữu quyền điều hành làm phát sinh vấn đề người đại diện om “ageny problem” (Jensen & Meckling, 1976) Vì vậy, cổ đông (người nắm giữ an Lu quyền sở hữu) cần có chế để kiểm sốt nhà quản lý (người nắm quyền điều hành) nhằm đảm bảo định họ hướng đến mục tiêu tối đa hóa lợi n ey t re “quản trị công ty” hay “môi trường cai quản công ty” (corporate governance) va ích cho Cơ chế kiểm sốt “hệ thống quản trị doanh nghiệp” hay Trong nghiên cứu này, tác giả thống sử dụng thuật ngữ “Quản trị công ty” để đại diện cho thuật ngữ “Corporate Governance” Sự kiện Enron năm 2001 hành vi gian lận việc lập trình bày báo cáo t to tài (BCTC) khẳng định mạnh mẽ vai trị quan trọng quản trị công ty ng Chủ đề không thu hút quan tâm nhà đầu tư mà nghiên cứu hàn lâm hi ep bắt đầu học giả thực (Solomon & Solomon, 2004) Hầu hết cho cách thức quản trị công ty hiệu giúp giải toán vấn đề w người đại diện gia tăng giá trị doanh nghiệp n lo Bên cạnh đó, giới ngày “phẳng” lại, việc di chuyển vốn nhà đầu ad y th tư ngày thuận lợi nhanh chóng Điều dẫn đến cấu trúc sở hữu ju dễ dàng thay đổi Thành phần cổ đông (cổ đông nhà nước, tổ chức, nước ngồi) yi làm gia tăng hạn chế vấn đề người đại diện, từ ảnh hưởng đến giá trị pl al cơng ty Do vậy, cấu trúc sở hữu vấn đề mà quản trị công ty quan tâm nhằm n ua phát huy vai trị Chính mà cấu trúc sở hữu quản trị công ty thường n va xuất xem xét yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp ll fu Đến nay, nhiều nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản m trị công ty giá trị doanh nghiệp thực giới Việt Nam oi Tuy nhiên, biến giải thích đại diện cho quản trị công ty dừng lại tỷ lệ thành nh at viên hội đồng quản trị (HĐQT) độc lập (Hermalin & Weisbach, 1991), kiêm nhiệm z chủ tịch HĐQT CEO (Chen, Lin, & Yi, 2008), quy mô HĐQT (Yermack, 1996) z vb Đồng thời, biến giải thích đại diện cho cấu trúc sở hữu tập trung vào sở hữu jm ht nhà nước, sở hữu tổ chức, sở hữu nước Rõ ràng, việc sử dụng biến để k đại diện cho quản trị công ty cấu trúc sở hữu chưa đầy đủ, đặc biệt giá trị gm lợi ích từ việc tuân thủ cách thức quản trị công ty tốt bị vơ hiệu hóa có tồn l.c cấu trúc sở hữu kim tự tháp (Connelly, Limpaphayom, & Nagarajan, 2012) om Điều làm tăng tính nghi ngờ hiệu cách đo lường quản trị hữu, Quản trị công ty Giá trị doanh nghiệp – Nghiên cứu thực nghiệm nghiên cứu trước ey xây dựng để khắc phục hạn chế đo lường cách thức quản trị công ty t re Governance Index) với 117 tiêu chí Connelly, Limpaphayom, & Nagarajan (2012) n cho Luận văn Thạc sĩ Nghiên cứu sử dụng số CGI (Corporate va Việt Nam” lần quan tâm tác giả chọn làm vấn đề nghiên cứu an Lu công ty cấu trúc sở hữu không minh bạch Xuất phát từ thực tế đó, “Cấu trúc sở 1.2 MỤC TIÊU & CÂU HỎI NGHIÊN CỨU t to Mục tiêu nghiên cứu luận văn cung cấp chứng thực nghiệm mối quan ng hi hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam Để đạt ep mục tiêu này, luận văn tiến hành làm rõ vấn đề sau: w  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu, quản trị công ty đến giá n lo trị doanh nghiệp Việt Nam dựa tảng nghiên cứu trước Trong ad đó, sử dụng mẫu nghiên cứu cơng ty phi tài niêm yết Sở giao y th ju dịch chứng khoán TP.HCM (HoSE); yi  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng tổng hợp yếu tố quản trị công ty theo pl ua al số CGI (Corporate Governance Index) lên giá trị doanh nghiệp Connelly, Limpaphayom, & Nagarajan (2012) xây dựng; n n va  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng CGI đến giá trị doanh nghiệp có ll fu diện cấu trúc sở hữu kim tự tháp oi m Các mục tiêu đạt thông qua việc trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: at nh  Sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp? z  Các biến số thông thường đại diện cho quản trị cơng ty (quy mơ HĐQT, tính độc z vb lập HĐQT) có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp? jm ht  Có mối quan hệ số quản trị công ty CGI đến giá trị doanh nghiệp? k  Việc cơng ty trì sở hữu kim tự tháp có làm ảnh hưởng đến mối quan hệ 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU om l.c gm CGI giá trị doanh nghiệp? an Lu Đối tượng nghiên cứu đề tài mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị cơng ey t re giao dịch chứng khốn TP.HCM (HoSE) giai đoạn 2012-2014 n Phạm vi nghiên cứu đề tài giới hạn công ty phi tài niêm yết Sở va ty giá trị doanh nghiệp PHỤ LỤC 06 t to MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN ng hi ep tobinq bod_size tobinq bod_ind fam_own wedge size firm_age 1.0000 w n lo bod_size 1.0000 ad 0.0774 0.1750 bod_ind y th fam_own -0.1340 0.0184 wedge 0.1013 0.0753 0.0090 0.8745 size -0.1470 0.0097 0.2837 0.0000 firm_age 0.1104 0.0524 0.0127 0.8237 -0.0482 0.3982 roa 0.5625 0.0000 0.0040 0.9435 0.1801 0.0015 -0.0725 0.2036 cap_exp 0.1769 0.0018 0.1184 0.0375 -0.0241 0.6735 -0.0583 0.3068 0.0481 0.3992 lever 0.0047 0.9351 0.1036 0.0690 0.0015 0.9785 -0.0632 0.2680 0.0039 0.9462 cgi 0.2052 0.0003 0.2188 0.0001 -0.0182 0.7497 0.0756 0.1850 -0.1415 0.0128 roa cap_exp lever cgi ju 0.1456 0.0104 0.2114 0.0002 yi pl 0.0411 0.4721 1.0000 1.0000 -0.0792 0.1651 -0.1157 0.0421 1.0000 0.0266 0.6408 0.1457 0.0103 1.0000 -0.1466 0.0099 -0.0976 0.0867 1.0000 -0.0920 0.1065 0.0056 0.9212 0.0770 0.1769 -0.0811 0.1549 n ua al -0.1276 0.0249 va n 0.1039 0.0683 ll fu oi m -0.0711 0.2125 nh at -0.0270 0.6368 z z ht vb -0.0175 0.7589 k jm 0.2912 0.0000 1.0000 lever -0.2280 0.0001 0.1630 0.0041 1.0000 cgi 0.2802 0.0000 -0.0062 0.9133 -0.0374 0.5124 an Lu 0.2224 0.0001 om cap_exp l.c 1.0000 0.0779 0.1719 gm roa 0.1614 0.0045 n va ey t re 1.0000 pwcorr cgi cgi_a cgi_b cgi_c cgi_d cgi_e, sig t to cgi cgi_a cgi_b cgi_c cgi_d ng 1.0000 cgi_a 0.6750 0.0000 1.0000 0.3442 0.0000 0.0696 0.2223 1.0000 0.4236 0.0000 0.0672 0.2387 0.0366 0.5217 1.0000 0.0992 0.0816 -0.0058 0.9194 0.0430 0.4514 1.0000 0.1533 0.0069 0.2646 0.0000 0.1727 0.0023 hi cgi cgi_e ep w n lo ad cgi_b ju y th yi cgi_c pl al n va 0.0796 0.1626 ll 0.6064 0.0000 fu cgi_e n 0.5019 0.0000 ua cgi_d 1.0000 oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re PHỤ LỤC 07 t to KẾT QUẢ HỒI QUY THEO POOLED OLS & REM ng hi ep 7.1 Kết hồi quy mơ hình 3.1 β0 = w FVit + β1 BOD_SIZEit n lo + β2 BOD_INDit + β3 FAM_OWNit + β4 FAM_OWN it ad ju y th + β5 SIZEit + β6 FIRM_AGEit + β7 ROAit yi + β8 CAP_EXPit + β9 LEVERit + εit pl df MS Number of obs F( 9, 299) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE n va SS n Source ua al Mơ hình 3.1 _ Pooled OLS 23.5072572 37.7710106 299 2.61191747 12632445 Total 61.2782679 308 198955415 ll fu Model Residual oi m = = = = = = 309 20.68 0.0000 0.3836 0.3651 35542 gm 065447 2358933 0011485 0001985 -.023344 1553294 3.722672 9061624 8550049 2.699402 om l.c 0024611 -.0980666 -.0137514 -.0000476 -.0987619 0042466 2.604447 -.4442201 2070153 5860379 k 0.035 0.417 0.097 0.229 0.002 0.039 0.000 0.501 0.001 0.002 jm 2.12 0.81 -1.66 1.21 -3.19 2.08 11.13 0.67 3.23 3.06 [95% Conf Interval] ht 0160031 0848506 0037857 0000625 0191617 0383862 284112 3430972 1646374 536951 P>|t| vb 033954 0689133 -.0063014 0000754 -.061053 079788 3.16356 2309711 5310101 1.64272 t z bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons Std Err z Coef at nh tobinq an Lu n va ey t re Mơ hình 3.1 _ REM t to xtreg tobinq bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re ng hi ep Number of obs Number of groups = = 309 103 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.0 Random-effects GLS regression Group variable: com within = 0.0685 between = 0.3437 overall = 0.3101 w n lo corr(u_i, X) Wald chi2(9) Prob > chi2 = (assumed) = = 57.74 0.0000 ad Coef bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0217545 1627826 -.0047344 0000519 -.0194514 1872263 1.646706 3303615 2909785 2983281 yi pl Std Err z 0178589 0934285 0053853 000082 0294167 0625328 2767072 2345152 2055337 8272338 n n va [95% Conf Interval] 0.223 0.081 0.379 0.527 0.508 0.003 0.000 0.159 0.157 0.718 -.0132482 -.0203339 -.0152894 -.0001088 -.077107 0646643 1.10437 -.1292799 -.1118601 -1.32302 0567573 3458992 0058206 0002127 0382041 3097882 2.189043 7900029 6938171 1.919676 ll fu m 31573585 15680448 80215414 P>|z| 1.22 1.74 -0.88 0.63 -0.66 2.99 5.95 1.41 1.42 0.36 ua al sigma_u sigma_e rho ju y th tobinq (fraction of variance due to u_i) oi at nh z Mơ hình 3.1 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) z jm ht vb xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects k Estimated results: Var n 4460442 1568045 3157358 va Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 155.17 0.0000 ey t re Test: 1989554 0245876 0996891 an Lu tobinq e u sd = sqrt(Var) om l.c gm tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] 7.2 Kết hồi quy mơ hình 3.2 t to FVit β0 = + β1 WEDGE_DUMMYit + β2 BOD_SIZEit ng hi + β3 BOD_INDit + β4 FAM_OWNit + β5 FAM_OWN it ep + β6 SIZEit + β7 FIRM_AGEit + β8 ROAit w + β9 CAP_EXPit + β10 LEVERit + εit n lo ad Mơ hình 3.2 _ Pooled OLS y th regress tobinq wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever ju SS df MS yi Source 308 198955415 n 61.2782679 2.48653029 122191158 ua Total 10 298 al 24.8653029 36.412965 pl Model Residual Number of obs F( 10, 298) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 309 20.35 0.0000 0.4058 0.3858 34956 wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 1631724 0335045 1002607 -.0049508 0000636 -.0710879 0980584 3.189863 1978885 5657231 1.803324 Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] at nh z z vb 2594943 0644795 2655276 0024196 0001849 -.0335304 1731334 3.739979 862238 8850359 2.846905 k jm 0668505 0025295 -.0650063 -.0123211 -.0000576 -.1086454 0229834 2.639747 -.466461 2464104 7597438 ht 0.001 0.034 0.233 0.187 0.302 0.000 0.011 0.000 0.558 0.001 0.001 oi 3.33 2.13 1.19 -1.32 1.03 -3.72 2.57 11.41 0.59 3.49 3.40 m 0489451 0157397 083979 0037452 0000616 0190845 0381487 2795367 3375834 162256 5302863 ll fu Coef n va tobinq om l.c gm an Lu n va ey t re Mơ hình 3.2 _ REM t to xtreg tobinq wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re ng hi ep Number of obs Number of groups = = 309 103 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.0 Random-effects GLS regression Group variable: com within = 0.0689 between = 0.3703 overall = 0.3340 w n lo corr(u_i, X) Wald chi2(10) Prob > chi2 = (assumed) = = 63.02 0.0000 ad y th tobinq pl n n va 1.93 1.25 1.87 -0.70 0.55 -0.98 3.23 6.07 1.42 1.51 0.56 fu P>|z| [95% Conf Interval] 0.053 0.210 0.061 0.482 0.586 0.326 0.001 0.000 0.154 0.132 0.575 -.0024282 -.0125511 -.0081829 -.0142558 -.0001152 -.0863138 0792856 1.132355 -.1255832 -.0926674 -1.145903 3266838 0570709 3569722 0067299 000204 0286984 3234545 2.213098 7934878 7073135 2.064346 oi m nh 30953413 15680448 79578203 ua al 0839587 017761 0931535 0053536 0000814 0293404 0622891 2757047 2344612 2040805 8189561 z ll 1621278 0222599 1743947 -.003763 0000444 -.0288077 2013701 1.672727 3339523 3073231 4592213 yi sigma_u sigma_e rho Std Err ju wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons Coef (fraction of variance due to u_i) at z z ht vb Mô hình 3.2 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) k jm xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects n 4460442 1568045 3095341 va Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 150.06 0.0000 ey t re Test: 1989554 0245876 0958114 an Lu tobinq e u sd = sqrt(Var) om Var l.c Estimated results: gm tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] 7.3 Kết hồi quy mơ hình 3.3 t to FVit β0 = + β1 CGIit + β2 BOD_SIZEit ng hi + β3 BOD_INDit + β4 FAM_OWNit + β5 FAM_OWN it ep + β6 SIZEit + β7 FIRM_AGEit + β8 ROAit w + β9 CAP_EXPit + β10 LEVERit + εit n lo ad Mơ hình 3.3 _ Pooled OLS y th regress tobinq cgi bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever ju SS yi Source 308 n 61.2782679 2.37213438 126029946 ua Total 10 298 Number of obs F( 10, 298) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE al 23.7213438 37.556924 MS pl Model Residual df 198955415 = = = = = = 309 18.82 0.0000 0.3871 0.3665 35501 n va cgi bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0057706 0292114 0837693 -.0060263 0000682 -.0653927 0751856 3.038504 2816509 5326552 1.541164 Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] ll Coef fu tobinq at nh -.0029426 -.0030501 -.0845199 -.0134792 -.0000552 -.1036239 -.000588 2.448978 -.3970896 2090243 4746191 z z ht vb 0144838 0614729 2520584 0014267 0001916 -.0271615 1509593 3.628031 9603913 856286 2.607709 k jm 0.193 0.076 0.328 0.113 0.278 0.001 0.052 0.000 0.415 0.001 0.005 oi 1.30 1.78 0.98 -1.59 1.09 -3.37 1.95 10.14 0.82 3.24 2.84 m 0044275 0163934 0855147 0037871 0000627 0194268 0385037 2995628 3448961 1644502 5419554 om l.c gm an Lu n va ey t re Mơ hình 3.3 _ REM t to xtreg tobinq cgi bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re ng hi ep R-sq: = = 309 103 Obs per group: = avg = max = 3.0 = = 70.67 0.0000 Number of obs Number of groups Random-effects GLS regression Group variable: com within = 0.1016 between = 0.3612 overall = 0.3301 w n lo corr(u_i, X) Wald chi2(10) Prob > chi2 = (assumed) ad y th 0135082 0085129 1743875 -.0044635 0000441 -.038553 1492033 1.555749 3634651 3647822 4010488 yi pl 0040442 0180044 0919578 0053033 0000808 0295464 0626889 2733352 2306667 2034643 8154483 n n va 3.34 0.47 1.90 -0.84 0.55 -1.30 2.38 5.69 1.58 1.79 0.49 ll fu 0214347 043801 3546214 0059308 0002023 0193569 2720713 2.091476 8155635 763565 1.999298 0055818 -.0267751 -.0058464 -.0148577 -.0001142 -.0964628 0263354 1.020022 -.0886334 -.0340005 -1.1972 0.001 0.636 0.058 0.400 0.585 0.192 0.017 0.000 0.115 0.073 0.623 oi m nh 3175324 15712812 80329813 ua al sigma_u sigma_e rho ju cgi bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons [95% Conf Interval] P>|z| z Std Err Coef tobinq (fraction of variance due to u_i) at z z Mô hình 3.3 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) vb xttest0 jm ht k Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Var n 4460442 1571281 3175324 va 1989554 0246892 1008268 an Lu tobinq e u sd = sqrt(Var) om Estimated results: l.c gm tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] ey t re Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 160.55 0.0000 7.4 Kết hồi quy mơ hình 3.4 t to FVit β0 = + β1 CGIit + β2 WEDGE_DUMMYit + β3 BOD_SIZEit ng hi + β4 BOD_INDit + β5 FAM_OWNit + β6 FAM_OWN it ep + β7 SIZEit + β8 FIRM_AGEit + β9 ROAit w + β10 CAP_EXPit + β11 LEVERit + εit n lo ad Mơ hình 3.4 _ Pooled OLS y th regress tobinq cgi df 61.2782679 308 P>|t| oi m 309 19.01 0.0000 0.4131 0.3914 34797 at z z 0171667 2767723 0581321 2917535 002947 000173 -.0403407 1680096 3.586392 9345607 8895353 2.717532 k jm ht vb -.000169 0821442 -.0051827 -.0412155 -.0117683 -.0000696 -.1166212 0181976 2.430223 -.3961066 2536859 6220354 nh 0.055 0.000 0.101 0.140 0.239 0.402 0.000 0.015 0.000 0.426 0.000 0.002 ll 1.93 3.63 1.65 1.48 -1.18 0.84 -4.05 2.45 10.24 0.80 3.54 3.14 = = = = = = [95% Conf Interval] fu 0044044 0494486 0160862 0845965 0037387 0000616 0193804 0380623 2937444 3380789 1615484 5323969 t n 0084988 1794582 0264747 125269 -.0044107 0000517 -.0784809 0931036 3.008308 2692271 5716106 1.669784 Std Err va cgi wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 198955415 n Total 2.30146816 121084573 ua 11 297 al 25.3161498 35.9621181 Coef Number of obs F( 11, 297) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE pl Model Residual tobinq MS yi SS ju Source wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever om l.c gm an Lu n va ey t re Mơ hình 3.4 _ REM t to xtreg tobinq cgi wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re ng hi ep Random-effects GLS regression Group variable: com Number of obs Number of groups = = 309 103 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.0 within = 0.1030 between = 0.3978 overall = 0.3625 w n lo corr(u_i, X) Wald chi2(11) Prob > chi2 = (assumed) = = 77.91 0.0000 ad cgi wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0143286 1883586 0083009 1890148 -.0032884 0000343 -.0501439 1646827 1.575428 3701159 3866825 5780212 ju yi pl 0040365 0828419 0178636 0914947 0052592 00008 0294509 0620897 2717669 2301164 2015722 8052065 z n P>|z| 3.55 2.27 0.46 2.07 -0.63 0.43 -1.70 2.65 5.80 1.61 1.92 0.72 n va fu [95% Conf Interval] 0.000 0.023 0.642 0.039 0.532 0.668 0.089 0.008 0.000 0.108 0.055 0.473 0064171 0259914 -.0267111 0096886 -.0135962 -.0001225 -.1078667 0429891 1.042774 -.0809041 -.0083917 -1.000154 02224 3507258 0433129 3683411 0070194 000191 0075789 2863764 2.108081 8211358 7817568 2.156197 oi m (fraction of variance due to u_i) at nh 31105198 15712812 79670025 ua al sigma_u sigma_e rho Std Err ll Coef y th tobinq z z Mơ hình 3.4 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) vb tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] sd = sqrt(Var) n va 4460442 1571281 311052 an Lu 1989554 0246892 0967533 om Var l.c gm Estimated results: tobinq e u k jm ht Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Var(u) = 157.06 0.0000 ey chibar2(01) = Prob > chibar2 = t re Test: PHỤ LỤC 08 t to KẾT QUẢ HỒI QUY THEO PHƯƠNG PHÁP 2SLS ng hi ep 8.1 Kết hồi quy mô hình 3.1 với mẫu tồn Two-stage least-squares regression w n Equation Obs RMSE "R-sq" F-Stat P 12 11 3878345 4.549678 0.2734 0.2258 14.39 7.88 0.0000 0.0000 lo Parms ad 309 309 ju y th tobinq cgi yi Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] pl al tobinq n 0126263 124649 -.1968506 -.050302 0238704 -.0105869 -.0001456 -.1519521 -.0157521 1.535341 -.2093608 2138926 -.4430031 0792803 3710404 0597755 0389021 4356942 0062302 0001398 -.052596 155521 3.35531 1.360807 9271556 2.26848 oi m at nh z 6379977 7055437 2052285 1.094601 0487693 0008021 2643556 4967288 4.381358 4.394568 2.130098 7.116646 ll -1.841963 1.503824 8533515 -2.817522 -.0603049 0014482 6770631 6133486 16.15927 -8.220716 -.099599 19.41064 0.007 0.000 0.295 0.802 0.029 0.611 0.968 0.000 0.110 0.000 0.150 0.002 0.187 fu wedge tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 2.71 3.95 -1.05 -0.25 2.19 -0.51 -0.04 -4.04 1.60 5.28 1.44 3.14 1.32 n 0169692 0627278 0653334 0227101 1048446 0042814 0000727 0252947 0436037 4633386 3997427 1815868 6903057 va 0459533 2478447 -.0685375 -.0056999 2297823 -.0021783 -2.90e-06 -.102274 0698845 2.445325 5757229 5705241 9127384 ua cgi wedge tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons z -.5889526 2.889492 1.256415 -.6677552 0354767 0030235 1.19625 1.58891 24.76413 4100939 4.083856 33.38754 om l.c gm an Lu n va ey t re Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year wedge tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever k -3.094972 1181551 4502884 -4.967288 -.1560865 -.0001272 1578761 -.362213 7.554401 -16.85153 -4.283054 5.433743 jm 0.004 0.033 0.000 0.010 0.217 0.072 0.011 0.217 0.000 0.062 0.963 0.007 ht -2.89 2.13 4.16 -2.57 -1.24 1.81 2.56 1.23 3.69 -1.87 -0.05 2.73 vb cgi 8.2 Kết hồi quy mơ hình 3.1 với nhóm khơng tồn cấu trúc kim tự tháp t to Two-stage least-squares regression ng hi ep Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P tobinq cgi 237 237 11 10 333335 4.595484 0.3107 0.2426 12.65 7.24 0.0000 0.0000 Equation w n lo ad Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] ju y th tobinq Coef .0369739 -.129635 0097262 0504764 -.0017427 -.0000123 -.0874711 0719581 2.577916 3004811 566911 9825726 yi pl 0164532 0591756 0192804 0988769 00432 0000704 0307839 0417938 4410487 4551862 1783894 618815 n ua al n va ll fu 2.25 -2.19 0.50 0.51 -0.40 -0.18 -2.84 1.72 5.84 0.66 3.18 1.59 oi m cgi tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0.025 0.029 0.614 0.610 0.687 0.861 0.005 0.086 0.000 0.510 0.002 0.113 0693084 -.0133409 0476167 244793 0067472 0001259 -.0269734 1540927 3.444682 1.19503 9174886 2.198691 -.5736698 1532614 -4.110212 -.213772 0003287 6143949 -1.28629 7.222992 -25.53133 -3.135912 -8.444218 2.514016 1.049845 1.073845 000051 0036931 1.864116 9741105 25.98532 -4.944797 6.419047 24.33114 cgi k jm l.c gm om 0.217 0.009 0.250 0.050 0.019 0.000 0.786 0.001 0.004 0.500 0.341 ht 1.23 2.64 -1.15 -1.96 2.35 3.90 -0.27 3.48 -2.91 0.68 0.95 vb 7855756 2281106 1.318939 0544013 000856 3179567 575096 4.773552 5.237669 2.430993 8.338775 z 9701731 601553 -1.518183 -.1068605 0020109 1.239255 -.1560899 16.60416 -15.23806 1.641567 7.94346 z tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons at nh 0046393 -.2459291 -.0281643 -.1438402 -.0102325 -.0001506 -.1479688 -.0101766 1.711151 -.5940681 2163333 -.2335461 an Lu n va Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever ey t re 8.3 Kết hồi quy mơ hình 3.1 với nhóm có tồn cấu trúc kim tự tháp t to Two-stage least-squares regression ng hi Equation ep tobinq cgi Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P 72 72 11 10 5281731 3.55397 0.3135 0.4798 4.90 5.63 0.0000 0.0000 w n lo ad Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] ju y th tobinq Coef pl n ua al n va 0.273 0.184 0.431 0.265 0.820 0.978 0.641 0.891 0.500 0.362 0.294 0.339 oi m 2.736256 8583811 -7.64802 -.1865124 0075817 8182207 3.011114 22.11173 2.43338 -7.785873 7.136579 1.10 1.34 -0.79 1.12 -0.23 0.03 -0.47 0.14 0.68 0.91 1.05 -0.96 ll tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0780725 3474847 102265 664481 0350759 0010107 1036544 2721599 2.347379 1.16456 8647949 2.470731 fu 0858924 4640799 -.0808401 7434056 -.0079788 0000274 -.0484037 0372922 1.587311 1.065385 9112244 -2.372319 yi cgi tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 2404575 1.152018 1216205 2.058921 0614632 0020284 1568075 5761045 6.234566 3.370938 2.623314 2.519144 -.9146299 -.1706512 -11.53201 -.6116065 -.0033321 -.2692123 1.18428 9226289 -12.8724 -15.98016 -24.92928 6.387141 1.887413 -3.764032 2385816 0184955 1.905654 4.837948 43.30082 17.73916 4084148 39.20243 cgi k jm ht vb an Lu Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever om l.c gm 0.140 0.101 0.000 0.387 0.172 0.139 0.001 0.041 0.753 0.062 0.660 z 1.48 1.65 -3.90 -0.87 1.38 1.49 3.26 2.07 0.31 -1.88 0.44 z 1.844102 5197753 1.961844 2147196 0055127 5492741 9227534 10.70284 7.731115 4.139023 16.19681 at nh -.0686726 -.2238578 -.2833007 -.57211 -.0774208 -.0019735 -.2536149 -.5015201 -3.059944 -1.240169 -.8008652 -7.263782 n va ey t re 8.4 Kết hồi quy mơ hình 3.1 với nhóm mẫu sở hữu gia đình cao có tồn t to cấu trúc kim tự tháp ng Two-stage least-squares regression hi ep Equation w tobinq cgi n Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P 17 17 4195731 3.392592 0.4945 0.6730 1.49 2.06 0.2385 0.1087 lo ad y th Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] ju -.1142232 -.3862656 -.2124329 -1.282452 -.5924809 -.9913238 0870449 8637793 -1.622712 28.51777 pl 2868237 9153823 8156387 2.055895 5294775 2.559724 8.303084 5.420122 4.482412 40.74163 n ua al n va ll fu -0.40 -0.42 -0.26 -0.62 -1.12 -0.39 0.01 0.16 -0.36 0.70 oi m cgi tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons yi tobinq Coef 0.696 0.679 0.798 0.542 0.281 0.704 0.992 0.876 0.722 0.495 497127 1.564826 1.52606 3.099584 5360738 4.464598 17.78465 12.41649 7.931322 115.3565 -12.96188 -8.888231 -28.43534 -7.764102 -19.53868 -123.1493 -67.01684 -35.76203 -55.6924 8.233606 3.814472 17.52338 5.156622 2.242328 82.98539 88.0859 5.650152 328.9186 cgi k jm l.c gm 0.641 0.408 0.620 0.673 0.111 0.684 0.776 0.142 0.151 ht -0.48 -0.85 -0.51 -0.43 -1.69 -0.42 0.29 -1.55 1.51 vb 4.972081 2.979827 10.78109 3.030971 5.109435 48.35551 36.38433 9.714559 90.22288 z -2.364135 -2.536879 -5.455978 -1.30374 -8.648176 -20.08195 10.53453 -15.05594 136.6131 z tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons at nh -.7255734 -2.337357 -1.950926 -5.664488 -1.721036 -6.447246 -17.61056 -10.68894 -11.17675 -58.32097 om Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever an Lu n va ey t re 8.5 Kết hồi quy mơ hình 3.1 với nhóm mẫu sở hữu gia đình thấp có t to tồn cấu trúc kim tự tháp ng Two-stage least-squares regression hi ep Equation w n tobinq cgi Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P 55 55 4591488 3.224609 0.5620 0.5733 7.01 7.73 0.0000 0.0000 lo ad y th Coef t P>|t| [95% Conf Interval] ju yi tobinq Std Err n ua al n va 0.674 0.049 0.749 0.735 0.890 0.384 0.143 0.316 0.504 0.271 oi m 3.451968 1.131106 -9.082388 1.129046 3.693614 19.63747 1842826 -7.721776 -4.726842 0.42 2.00 -0.32 0.34 0.14 0.88 1.48 1.01 0.67 -1.11 ll tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons 0695273 3596009 1123369 6989305 1135209 2915983 2.04725 1.033643 8267432 2.381825 fu 0293866 7189423 -.0360186 2373013 015743 2552078 3.024182 1.042043 5546391 -2.635276 pl cgi tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons 1674942 1.433245 1871248 1.625641 2412383 8344319 7.090794 3.095247 2.196863 2.095927 -.2837538 0120395 -13.26154 -.0149513 1.766667 -1.643457 -14.23429 -16.49243 -37.63633 7.18769 2.250172 -4.90324 2.273044 5.620562 40.9184 14.60285 1.04888 28.18265 cgi k jm ht vb an Lu Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever om l.c gm 0.070 0.048 0.000 0.053 0.000 0.070 0.980 0.084 0.776 z 1.84 2.01 -4.32 1.96 3.81 1.83 0.03 -1.75 -0.29 z 1.880671 5633704 2.103905 5759217 9700815 10.71344 7.258728 4.415403 16.56759 at nh -.1087209 0046393 -.259162 -1.151038 -.2097523 -.3240163 -1.042429 -1.011161 -1.087585 -7.36648 n va ey t re