(Luận văn) hoạt động mua bán và sáp nhập (merger acquisition) tại các ngân hàng thương mại ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl ĐẶNG THỊ HÀ TIÊN n ua al n va HOẠT ĐỘNG MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP (MERGER & ACQUISITION) TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI Ở VIỆT NAM ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re th TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2010 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad y th ju ĐẶNG THỊ HÀ TIÊN yi pl al n ua HOẠT ĐỘNG MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP (MERGER & ACQUISITION) TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI Ở VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z Chuyên ngành: Kinh Tế - Tài Chính Ngân Hàng Mã số: 60.31.12 z ht vb jm k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n a Lu n va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS.NGUYỄN THỊ LIÊN HOA y te re th TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2010 LỜI CAM ĐOAN ng hi Tôi xin cam đoan luận văn tơi nghiên cứu thực ep Các số liệu thông tin sử dụng luận văn có nguồn gốc w trung thực phép công bố n lo Thành phố Hồ Chí Minh – năm 2010 ad ju y th yi pl n ua al Đặng Thị Hà Tiên n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th -i- ng hi MỤC LỤC ep LỜI MỞ ĐẦU w CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ HOẠT ĐỘNG MUA BÁN SÁP NHẬP (M&A) NGÂN n lo HÀNG ad 1.1Tổng quan M&A y th ju 1.1.1Khái niệm yi 1.1.2Phân biệt khái niệm mua bán sáp nhập pl 1.1.3Các loại hình M&A al ua 1.1.4Các phương thức thực M&A n 1.1.5Định giá ngân hàng hoạt động M&A 12 va n 1.1.6Những lợi ích hạn chế M&A ngân hàng 12 ll fu 1.2Những học kinh nghiệm rút từ hoạt động M&A giới 19 oi m 1.2.1Xu hướng M&A lĩnh vực ngân hàng giới tác động khủng nh hoảng tài toàn cầu 19 at 1.2.2Bài học kinh nghiệm rút từ hoạt động M&A giới 21 z Kết luận chương 27 z ht vb CHƯƠNG 2: THỰC TIỄN HOẠT ĐỘNG MUA BÁN SÁP NHẬP (M&A) NGÂN HÀNG Đánh giá tổng quan hoạt động ngành ngân hàng Việt Nam 28 k 2.1 jm THƯƠNG MẠI TẠI VIỆT NAM 28 gm 2.1.1Lịch sử phát triển ngành ngân hàng Việt Nam 29 l.c 2.1.2Thực trạng hoạt động ngân hàng 30 Khái quát hoạt động M&A lĩnh vực ngân hàng Việt Nam thời gian qua 52 a Lu 2.2 om 2.1.3Phân tích SWOT (Strengths – Weaknesses – Opportunities – Threats) 42 n 2.2.1Tình hình M&A ngân hàng Việt nam trước năm 2004 52 n va 2.2.2Tình hình M&A ngân hàng Việt nam từ sau 2004 đến 54 th 2.2.5Những mặt hạn chế từ hoạt động M&A ngân hàng Việt Nam 68 y 2.2.4Những thành tựu đạt từ hoạt động M&A ngân hàng Việt Nam 66 te re 2.2.3Một số vụ M&A tiêu biểu ngành ngân hàng 57 - ii - 2.3 Những nhân tố tác động đẩy mạnh hoạt động (M&A) ngân hàng Việt Nam ng 73 hi ep 2.4 Sự chuẩn bị ngân hàng thương mại Việt Nam trước sóng M&A 75 Kết luận chương 78 w CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP M&A NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM THỜI KỲ HẬU n Định hướng hoạt động M&A ngân hàng thương mại Việt nam 79 3.2 3.3 Một số giải pháp khác 94 ad 3.1 y th lo KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH 79 Hồn chỉnh quy trình thực M&A 81 ju yi pl 3.3.1Xây dựng ngân hàng bắc cầu – công cụ thực M&A Việt Nam 94 ua al 3.3.2Khai thác hiệu hoạt động công ty quản lý khai thác tài sản 95 n Kết luận chương 96 n va KẾT LUẬN 98 ll fu TÀI LIỆU THAM KHẢO 100 oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th - iii - DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ng hi ep M&A: Merger & Acquisition (Sáp nhập mua lại) NH: Ngân hàng w NHTM: Ngân hàng thương mại NH TMCP: Ngân hàng thương mại cổ phần n lo ad NH TMQD: Ngân hàng thương mại quốc doanh ju y th NHLD: Ngân hàng liên doanh NHNNg: Ngân hàng nước yi pl CN NHNNg: Chi nhánh ngân hàng nước n ua al NHNN: Ngân hàng nhà nước NHTW: Ngân hàng trung ương va HOSE: Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh n HNX: Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội TPHCM: Thành phố Hồ Chí Minh ll fu oi m UBCKNN: Ủy ban chứng khoán Nhà nước at nh ROA: tỷ số lợi nhuận ròng tài sản ROE: tỷ số lợi nhuận ròng vốn chủ sở hữu z SWOT: Strenghts – Weaknesses – Opportunities – Threats om n a Lu n va y te re FCB: Ngân hàng thương mại cổ phần Đệ Nhất ABB: Ngân hàng thương mại cổ phần An Bình l.c DCB: Ngân hàng thương mại cổ phần Đại Dương DAB: Ngân hàng thương mại cổ phần Đông Á Seabank: Ngân hàng thương mại cổ phần Đông Nam Á gm DaiAbank: Ngân hàng thương mại cổ phần Đại Á k BIDV: Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam BIDC: Ngân hàng đầu tư phát triển Campuchia jm AGB: Ngân hàng Nông nghiệp phát triển nông thôn ht vb OCB: Ngân hàng Phương Đông ACB: Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu z WTO: Tổ chức thương mại giới th - iv - NASB: Ngân hàng thương mại cổ phần Bắc Á ng GB: Ngân hàng thương mại cổ phần Dầu Khí Tồn Cầu hi ep GDB: Ngân hàng thương mại cổ phần Gia Định MSB: Ngân hàng thương mại cổ phần Hàng Hải w TCB: Ngân hàng thương mại cổ phần Kỹ Thương n KLB: Ngân hàng thương mại cổ phần Kiên Long NAB: Ngân hàng Nam Á NVB: Ngân hàng Nam Việt lo ad y th ju VPB: Ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam Thịnh Vượng HBB: Ngân hàng thương mại cổ phần Nhà Hà Nội yi pl HDB: Ngân hàng thương mại cổ phần Phát triển nhà TP.HCM al n ua PNB: Ngân hàng thương mại cổ phần Phương Nam MB: Ngân hàng thương mại cổ phần Quân đội va n WB: Ngân hàng thương mại cổ phần Miền Tây ll fu VIB: Ngân hàng thương mại cổ phần Quốc tế SCB: Ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn oi m SGB: Ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gịn cơng thương nh at STB: Ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gịn thương tín SHB: Ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn Hà Nội z z VTN: Ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam Tín Nghĩa ht vb VAB: Ngân hàng thương mại cổ phần Việt Á k jm BVB: Ngân hàng thương mại cổ phần Bảo Việt VIETBANK: Ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam thương tín n n va y te re CTG: Ngân hàng thương mại cổ phần Công thương a Lu RKB: Ngân hàng thương mại cổ phần Đại Tín om VCB: Ngân hàng thương mại cổ phần Ngoại thương MDB: Ngân hàng thương mại cổ phần phát triển MêKong l.c TPB: Ngân hàng thương mại cổ phần Tiên Phong EIB: Ngân hàng thương mại cổ phần Xuất nhập LVB: Ngân hàng thương mại cổ phần Liên Việt gm PGB: Ngân hàng thương mại cổ phần xăng dầu Petrolimex th -v- DANH MỤC CÁC BẢNG ng hi ep Bảng 1.1.các thương vụ mua lại sáp nhập ngân hàng lớn giới (1998-2009) Bảng 2.1 Số lượng ngân hàng Việt Nam qua năm w Bảng 2.2 cấu thu nhập số ngân hàng năm 2008 n lo Bảng 2.3.cơ cấu thu nhập số ngân hàng năm 2009 ad y th Bảng 2.4.quy mô tài sản, ROA ROE ngân hàng năm 2009 ju Bảng 2.5.Số lượng chi nhánh phòng giao dịch vài NHTM Việt Nam yi Bảng 2.6.vốn điều lệ ngân hàng từ năm 2006 – 2009 (Tỷ đồng) pl ua al Bảng 2.7.biểu phí dịch vụ toán L/C n Bảng 2.8.Số lượng ngân hàng đại lý số NHTMVN năm 2009 n va Bảng 2.9.Các thương vụ M&A Việt Nam từ năm 2004 đến 2009 ll fu Bảng 2.10 Các tiêu tài Techcombank (tỷ đồng) oi m Bảng 2.11.Một số tiêu tài Techcombank từ năm 2004 – 2009 (tỷ đồng) at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th - vi - DANH MỤC CÁC HÌNH ng hi ep Hình 2.1.tổng tài sản, vốn điều lệ ngân hàng Việt Nam 2008 Hình 2.2.tổng tài sản, vốn điều lệ ngân hàng Việt Nam 2009 w Hình 2.3.thị phần tiền gửi ngân hàngViệt Nam năm 2008 n lo Hình 2.4.thị phần cho vay ngân hàngViệt Nam năm 2008 ad y th Hình 2.5.ngân hàng có mức huy động cao năm 2008-2009 ju Hình 2.6.ngân hàng có mức cho vay cao năm 2008-2009 yi Hình 2.7.cơ cấu thu nhập số ngân hàng năm 2008 pl ua al Hình 2.8.cơ cấu thu nhập số ngân hàng năm 2009 n Hình 2.9.tỷ lệ nợ xấu ngân hàng thương mại 2007-2008-2009 n va Hình 2.10.quy mơ tài sản, ROA, ROE ngân hàng năm 2007 ll fu Hình 2.11.quy mô tài sản, ROA, ROE ngân hàng năm 2008 oi m Hình 2.12.tăng trưởng tài sản, ROA, ROE năm 2009 so với 2008 nh Hình 2.13.đồ thị lực cạnh tranh NHTM Việt Nam at Hình 2.14.các thương vụ M&A Việt Nam năm 2004 đến 2009 z ht vb Hình 2.16.đồ thị mức độ am hiểu M&A z Hình 2.15.đồ thị xu hướng M&A Việt Nam om l.c Hình 3.3 đồ thị mức độ quan trọng dẫn đến M&A thành cơng gm Hình 3.2.đồ thị động tiến hành M&A k Hình 3.1.đồ thị phương thức thực M&A Việt Nam jm Hình 2.17.đồ thị mức độ quan trọng dẫn đến M&A thất bại n a Lu n va y te re th -1- ng LỜI MỞ ĐẦU hi ep Sự cần thiết đề tài: w n Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại giới (WTO) mở nhiều hội lo ad đem lại bao thách thức cho đất nước Việt Nam nói chung ngành ngân hàng nói y th riêng Với hội này, ngân hàng Việt Nam từ mở rộng hoạt động, ju khơng cịn giới hạn khn khổ số quốc gia trước mà hoạt động yi pl 150 quốc gia Với thách thức này, từ Việt Nam phải mở rộng ua al cửa đón nhận ngân hàng nước ngồi vào Việt Nam để hoạt động cạnh n tranh Điều có nghĩa cạnh tranh diễn gay gắt hơn, với nhiều “đối thủ” hơn, va n bình diện rộng hơn, sâu Đây cạnh tranh sản phẩm ngân hàng ll fu Việt Nam với sản phẩm ngân hàng nước ngoài, ngân hàng Việt Nam với ngân oi m hàng nước, thị trường Việt Nam giới Sức ép ngày trở nh nên gay gắt có diện ngân hàng 100% vốn nước Việt at Nam, với kinh nghiệm, khả quản trị tốt nguồn lực dồi Trong đó, z z ngân hàng Việt Nam với lực tài chính, trình độ cơng nghệ quản lý cịn thấp, vb ht dịch vụ đơn điệu, nghèo nàn, tính tiện ích chưa cao, chưa tạo nhiều thuận lợi gm ngân hàng Việt Nam thương trường k jm cho khách hàng, cải cách diễn chậm… nhân tố làm giảm sức cạnh tranh l.c Bên cạnh đó, khủng hoảng tài tồn cầu diễn làm ảnh hưởng khơng nhỏ đến tình om hình kinh tế nước có Việt Nam Thị trường chứng khoán giảm mạnh, giá cổ a Lu phiếu ngân hàng sụt giảm quay mệnh giá, lạm phát cao, phủ áp dụng biện pháp thắt chặt tiền tệ nhằm kiềm chế lạm phát làm cho ngân hàng thiếu vốn đua n y te re phá sản n va tăng lãi suất phải vay liên ngân hàng với lãi suất cao, nhiều ngân hàng nhỏ có nguy th - 111 - Rf: tỷ suất lợi nhuận khoản đầu tư khơng rủi ro, tính lãi suất trả ng trước trái phiếu Chính phủ kì hạn từ 10 năm trở lên thời điểm gần hi ep với thời điểm thẩm định giá Rp: phụ phí rủi ro phụ thuộc vào ngành đầu tư w n Có thể tính tỷ suất vốn hóa theo mơ hình định giá tài sản vốn ( Capital asset pricing lo model- CAPM) mơ hình mơ tả mối quan hệ rủi ro lợi nhuận kì vọng ad y th nhà đầu tư Theo mơ hình này, lợi nhuận kì vọng nhà đầu tư tính lợi ju nhuận không rủi ro cộng với khoản bù đắp rủi ro mà nhà đầu tư đầu tư vào cổ yi phiếu doanh nghiệp đó: pl ua al Ri = Rf + (Rm – Rf ) βi n Trong đó: n va Ri: Tỷ suất sinh lợi kì vọng cổ phiếu i ll fu Rf: Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro oi nh βi : hệ số beta cổ phiếu i m Rm: tỷ suất sinh lợi thị trường at β hệ số đo lường rủi ro chứng khoán Hệ số β định nghĩa hệ số đo z z lường mức biến động lợi nhuận cổ phiếu cá biệt so với mức biến động lợi nhuận vb ht danh mục cổ phiếu thị trường Ở nước có thị trường tài phát triển, hệ số k jm β số công ty chuyên xác định cung cấp l.c rủi ro gm  βi = : Ri = Rf : lợi nhuận kỳ vọng có beta lợi nhuận phi a Lu trường om  βi = : Ri = Rm: lợi nhuận kỳ vọng có beta lợi nhuận thị n  βi < : mức độ rủi ro ngành kinh doanh nhỏ so với bình quân thị n va trường y trường te re  βi > : mức độ rủi ro ngành kinh doanh lớn so với bình quân thị th - 112 - Phương pháp áp dụng trường hợp doanh nghiệp hoạt động liên tục, nghĩa ng giả định doanh nghiệp khơng có dự định đóng cửa, sáp nhập, cắt giảm hoạt hi ep động yếu tương lai Ưu điểm phương pháp đơn giản, dễ sử dụng, dựa sở tài để tính w toán nên khoa học Tuy nhiên, việc xác định tỷ lệ vốn hóa xác phức tạp n lo phụ thuộc vào ngành nghề sản xuất kinh doanh mà doanh nghiệp hoạt động ad y th Phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) ju Phương pháp dòng tiền chiết khấu phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp yi cách chiết khấu tất khoản thu, chi dòng tiền dự kiến phát sinh tương lai pl ua al thời điểm tại, có tính đến yếu tố lạm phát khơng ổn định thu nhập Có n trường hợp ước tính giá trị doanh nghiệp cách chiết khấu dịng tiền: Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp n va - ll fu Giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp tính cách chiết khấu dịng tiền oi m vốn chủ sở hữu ( dòng tiền lại sau trừ tồn chi phí, thuế, lãi vay nh tốn lãi gốc) theo chi phí sử dụng vốn ( hay tỷ suất lợi nhuận mong đợi z n sở hữu t ∑ Dòng tiền vốn chủ t z Giá trị vốn chủ sở hữu = at cổ đông doanh nghiệp) (1+ke) ht vb t =1 jm Trong đó: k Dịng tiền vốn chủ sở hữu t = dòng tiền vốn chủ hữu dự kiến vào thời điểm t gm ke = chi phí sử dụng vốn om l.c Tính dịng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE): dòng tiền lại sau chi trả khoản vay lãi vay, trang trải khoản chi vốn đầu tư tài sản cho a Lu tăng trưởng tương lai n FCFE = Lợi nhuận ròng + Khấu hao – Các khoản chi vốn – Tăng (giảm) y te re Ước tính giá trị tồn doanh nghiệp n - va vốn lưu động – Các khoản trả nợ gốc + Các khoản nợ th - 113 - Giá trị doanh nghiệp tính cách chiết khấu dòng tiền dự kiến doanh ng nghiệp (dòng tiền cịn lại sau trừ thuế vá chi phí hoạt động trước hi ep toán nợ vay) theo chi phí sử dụng vốn bình qn (chi phí sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp tính bình qn gia quyền theo tỷ trọng giá trị thị trường w n yếu tố) lo n ad Giá trị công ty = ∑ Dịng tiền cơng ty t (1+WACC)t y th t =1 ju Trong đó: yi pl Dịng tiền cơng ty t : dịng tiền kì vọng cơng ty thời điểm t ua al WACC: chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền n Có hai cách tính dịng tiền cơng ty (FCFF): va n Cách 1: FCFF = FCFE + Chi phí lãi vay (1-thuế suất) + khoản trả nợ gốc – ll fu chứng khoán nợ + cổ tức cổ phiếu ưu đãi nh lưu động oi m Cách 2: FCFF = EBIT (1- thuế suất) + chi phí khấu hao – chi vốn – tăng (giảm) vốn at Phương pháp bị giới hạn trường hợp doanh nghiệp q trình tái z z cấu Đó việc bán tài sản, mua thêm tài sản thay đổi cấu vốn cổ đơng vb ht sách cổ tức, thay đổi cấu sở hữu sách quản lý chi phí Mỗi thay đổi jm dẫn đến việc ước tính dịng tiền dự kiến khó khăn tác động đến yếu tố rủi k gm ro doanh nghiệp Do đó, sử dụng số liệu khứ phản ánh không l.c giá trị doanh nghiệp Để ước tính giá trị doanh nghiệp om trường hợp dịng tiền dự kiến phải phản ánh tác động thay đổi n hoạt động kinh doanh mức rủi ro tài doanh nghiệp a Lu thời gian tới tỷ suất chiết khấu phải điều chỉnh để phản ánh n va Mặt khác, doanh nghiệp nhỏ, phương pháp địi hỏi phải đo lường y khơng có chứng khốn giao dịch thị trường nên khơng thể tính thơng số rủi te re mức rủi ro doanh nghiệp để tính tỷ suất chiết khấu; doanh nghiệp nhỏ th - 114 - ro doanh nghiệp Vì vậy, giải pháp trường hợp nên xem xét mức ng rủi ro doanh nghiệp so sánh có chứng khốn giao dịch thị trường, hi ep tham khảo số liệu kế tốn có sẵn doanh nghiệp Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức w Theo phương pháp đánh giá này, yêu cầu dự đoán tất khoản cổ tức tương n lo lai Có ba loại tỷ lệ tăng trưởng cổ tức: không tăng, tăng cố định tăng thay đổi ad y th Cổ tức tăng trưởng ổn định ( mơ hình tăng trưởng Gordon) ju Là mơ hình ước tính giá trị cơng ty mà dịng cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ mong yi đợi ổn định dài hạn Chiết khấu dòng cổ tức: dựa sở tính tốn giá trị pl ua al dịng cổ tức tương lai cổ đơng n Trong trường hợp này, cổ tức dự kiến hàng năm khoản tiền ổn định, dòng cổ n va tức tương lai cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng dự kiến hàng năm ổn định công ty ll fu coi tồn vĩnh viễn giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty tính theo cơng thức: m oi V0 = DIV ; Điều kiện r>g r−g nh at DIV : cổ tức dự kiến chia cho cổ đông hàng năm : suất sinh lợi mong muốn vốn cổ phần g : tỷ lệ tăng trưởng dự kiến ổn định hàng năm z r z ht vb jm Mô hình tăng trưởng Gordon phù hợp cơng ty mà tỷ lệ tăng trưởng thấp k tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa kinh tế có sách chi trả cổ tức dài gm hạn hợp lý Sự chi trả cổ tức công ty phải thống với giả thiết ổn định, om l.c cơng ty ổn định thường chi trả cổ tức cao Là phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp đơn giản tiện lợi mơ hình a Lu lại nhạy cảm tỷ lệ tăng trưởng, tỷ lệ tăng trưởng với tỷ lệ chiết n va Mơ hình dịng cổ tức vơ hạn khơng đổi (g = 0%) n khấu giá trị khơng tính tốn y th trưởng Trong trường hợp dịng cổ tức dự kiến khoản tiền ổn định, cơng ty te re Là mơ hình ước tính giá trị cơng ty mà dịng cổ tức vĩnh viễn không tăng - 115 - tồn vĩnh viễn tỷ lệ tăng trưởng g = 0% giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty ng tính sau: hi ep V0 = DIV r w Mơ hình áp dụng doanh nghiệp mà lợi nhuận tạo hàng năm n lo chia cổ tức hết cho cổ đông, không giữ lại đẩ tái đầu tư nên tăng trưởng ad Khó áp dụng thực tế cổ tức thường không chia hết cổ tức cho cổ đông, mà để lại y th ju phần để tái sản xuất yi Cổ tức tăng trưởng khơng ổn định (g khơng đều) – mơ hình chiết khấu cổ tức nhiều pl al giai đoạn n ua Là mơ hình nhiều giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn tăng trưởng thần kỳ kéo dài n va năm giai đoạn tăng trưởng ổn định kéo dài mãi sau (2 giai đoạn); giai n đoạn tăng trưởng cao, giai đoạn độ giai đoạn tăng trưởng thấp ổn định (3 giai fu ll đoạn) m oi Cơng thức tính: Giá trị vốn chủ sở hữu = Hiện giá dòng cổ tức + giá trị cuối quy nh at n z om n a Lu n va gn= tỷ lệ tăng trưởng (mãi mãi) sau năm n l.c Vn= giá trị vốn chủ sở hữu công ty cuối năm n r = suất sinh lợi mong đợi gm DIVt = Cổ tức dự kiến năm t k V0 = giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm jm DIVn+1 r − gn ht vb Với : Vn = z DIVt Vn + t (1 + r ) n t =1 (1 + r ) V0 = ∑ y vài năm tới dự kiến có mức tăng trưởng đặc biệt suốt thời gian Khi te re Thơng thường, áp dụng số cơng ty có quyền chế tác sản phẩm có lãi th - 116 - quyền chế tác hết hạn, công ty dự kiến quay mức tăng trưởng ổn định Tuy nhiên, ng việc xác định độ dài thời gian tăng trưởng giai đoạn đầu khó Giá trị hi ep tính theo mơ hình tăng trưởng Gordon nhạy cảm giả thiết tăng trưởng ổn định Ước lượng tỷ lệ tăng trưởng cao hay thấp dẫn đến w sai lầm nghiêm trọng ước tính giá trị doanh nghiệp n lo Phương pháp so sánh thị trường ad y th Phương pháp so sánh thị trường cách ước tính giá trị doanh nghiệp, lợi ju ích quyền sở hữu, hay chứng khốn, so sánh giá trị đối tượng cần định yi giá với doanh nghiệp, lợi ích quyền sở hữu, hay chứng khoán tương tự pl ua al bán thị trường Theo phương pháp này, giá trị doanh nghiệp ước tính n cách ước tính giá trị tài sản so sánh Các tài sản chuẩn hóa theo n va biến số chung như: thu nhập, dòng tiền, giá trị sổ sách, doanh thu ll fu Phương pháp dựa liệu thị trường phương pháp chuyển giao, mua bán nh chuyển giao… oi m doanh nghiệp: sử dụng hệ số nhân tỷ lệ giá/thu nhập; sử dụng hệ số nhân at Phương pháp áp dụng trường hợp có nhiều doanh nghiệp so sánh giao z z dịch thị trường tài thị trường đánh giá doanh nghiệp tương đối ht vb xác jm Các phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp dựa vào thị trường bao gồm sử dụng tỷ k số P/E trung bình ngành để ước tính giá trị doanh nghiệp, với điều kiện doanh gm l.c nghiệp khác ngành so sánh với doanh nghiệp định giá thị om trường ước tính giá trị doanh nghiệp tương đối xác Tỷ số giá/ doanh thu sử dụng để ước tính giá trị doanh nghiệp, với tỷ số giá/doanh thu bình qn a Lu cơng ty có đặc điểm tương tự sử dụng cho mục đích so sánh Ngồi n va tỷ số ứng dụng phổ biến trên, số tỷ số khác đóng vai trị quan n trọng việc phân tích : thị giá/thư giá, thị giá so với dòng tiền, thị giá so với cổ y th Phương pháp tỷ số giá bán/thu nhập (P/E: the Price – Earning Ratio) te re tức, thị giá so với giá trị thay - 117 - Giá trị doanh nghiệp tính theo cơng thức sau: ng V = Lợi nhuận ròng dự kiến * P/E hi ep P P = S E EPS w Trong đó: n lo PS: giá mua bán cổ phần thị trường ad EPS: thu nhập dự kiến cổ phần, tính sau: y th ju EPS = Lợi nhuận ròng dự kiến / số lượng cổ phần phát hành yi Tỷ số P/E công ty lớn quốc gia phát triển công bố hàng ngày pl al tờ báo chuyên ngành mạng internet n ua Sử dụng tỷ số P/E trung bình ngành để ước tính giá trị doanh nghiệp, với điều kiện va doanh nghiệp khác ngành so sánh với doanh nghiệp thẩm định thị n trường doanh nghiệp tương đối xác Thơng thường nên chọn tỷ số P/E fu ll bình quân từ đến doanh nghiệp ngành có quy mơ tương tự so sánh m oi với doanh nghiệp cần thẩm định giá Tỷ số P/E cao triển vọng gia tăng nh at lợi nhuận hàng năm công ty cao mức độ rủi ro lợi nhuận thấp z Khi tỷ số P/E cơng ty có giá trị cao so với cơng ty khác, chứng tỏ cơng ty z ht vb thị trường đánh giá có triển vọng gia tăng lợi nhuận cao jm Nhược điểm phương pháp tỷ số dễ bị lạm dụng sử dụng sai mục k đích, đặc biệt trường hợp có doanh nghiệp so sánh Khi doanh nghiệp có gm mức rủi ro tốc độ tăng trưởng, thẩm định viên chọn nhóm doanh om l.c nghiệp so sánh để xác định xu hướng giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, tỷ số doanh nghiệp so sánh khơng xác trường hợp thị trường đánh giá a Lu không đúng, chẳng hạn đánh giá cao thấp n Ngoài phương pháp định giá doanh nghiệp mua bán, sáp nhập cần phải va n ý tính tốn đến chi phí thay thế, tức số trường hợp, mua bán dựa y th có sẵn Chẳng hạn, tính cách đơn giản giá trị cơng ty bao gồm toàn tài te re việc cân nhắc yếu tố chi phí để thiết lập công ty từ đầu so với mua công ty - 118 - sản cố định, trang thiết bị đội ngũ nhân viên Về lý thuyết, công ty mua đàm ng phán mua lại cơng ty tồn với giá trị kể thiết lập công ty hi ep tương tự để cạnh tranh Rõ ràng, để xây dựng công ty khoảng thời gian dài để tập hợp đội ngũ quản lý nhân tốt, mua sắm tài sản tìm kiếm khách w hàng chưa kể việc đời phải cạnh tranh với công ty tồn thị trường Tuy n lo nhiên phương pháp khó ngành dịch vụ, nơi mà tài sản quan trọng ad ju y th người phương thức dựa ý tưởng yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th - 119 - PHỤ LỤC ng Một số thương vụ M&A ngành tài từ 2004 đến hi ep 1) Tháng năm 2005, Standard Chartered trở thành ngân hàng nước sở hữu 8,56% cổ phần Ngân hàng Thương mại Cổ phần Á Châu (ACB) Tháng w n 7/2008 sau Ngân hàng Standard Chartered hoàn tất thương vụ mua thêm lo 6,16% cổ phần từ Tập đồn Tài Quốc tế IFC - vốn tập đoàn thuộc ad y th sở hữu Ngân hàng giới (Một ngân hàng quốc tế chuyên phát triển tái ju cấu trúc ngân hàng quốc tế) thêm 7,10% trái phiếu chuyển đổi ACB, yi Standard Chartered Bank nâng tỉ lệ nắm giữ ACB lên 15% vốn cổ phần pl ua al 2) Tháng 8/2005, ANZ bỏ 27 triệu USD để sở hữu 9,87% cổ phần Ngân hàng n TMCP Sài Gòn Thương Tín Sacombank (STB), trở thành cổ đơng nước ngồi thứ n va ngân hàng thời kỳ đỉnh cao phong trào bán cổ phần cho đối tác ll fu nước ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam Số cổ phần oi m chuyển nhượng từ Tập đồn Tài Quốc tế IFC với trị giá 428.571 tỷ VND nh (tương đương 34.952 tỷ đôla Úc - 27 triệu USD) Trước vào tháng năm 2005, at IFC cơng bố tìm kiếm người mua lại 10% vốn điều lệ Sacombank Và z z ANZ, HSBC, Standard chartered, CitiBank, DBS Singapore ứng cử viên vb sáng giá cho vụ mua bán Cuối ANZ thành công thương vụ mua ht jm bán Ngân hàng ANZ thành lập Australia 150 năm trước Từ đến k ANZ phát triển thành tập đoàn ngân hàng tài quốc tế lớn ANZ gm l.c ngân hàng hàng đầu Australia khu vực Châu Á – Thái Bình Dương Hiện om nay, ANZ 50 ngân hàng lớn giới Với hàng ngàn đại lý, hệ thống vận hành đại, kỹ thuật hàng đầu giới, giải pháp tài sâu rộng a Lu cam kết thực với cộng đồng, ANZ triệu khách hàng n n 3) Được chấp thuận NHNN Việt Nam, kể từ ngày 31/12/2007 ngân hàng BNP y th Paribas (BNPP) trở thành cổ đông chiến lược OCB với tỷ lệ sở hữu cổ phần te re 703.170 cổ phiếu STB để nâng tỷ lệ sở hữu lên 10% STB va giới chọn làm đối tác tin cậy Tháng 1/2008 ANZ hoàn tất việc mua thêm - 120 - chiếm 10% vốn điều lệ OCB Ngày 26 tháng 08 năm 2009, OCB có thỏa thuận ng bán tiếp 5% vốn điều lệ để nâng tỷ lệ sở hữu từ 10% lên 15% vốn điều lệ OCB hi ep cho BNPP Với việc BNPP trở thành cổ đông chiến lược OCB, bước đầu hai bên có nỗ lực phối hợp có hiệu vấn đề thỏa thuận liên minh w n trước thực Triển khai thực đồng dự án như: tái cấu lo trúc máy tổ chức hoạt động OCB định hướng phát triển ngân hàng bán lẻ, ad y th nâng cao việc kiểm sốt rủi ro, triển khai cơng nghệ thơng tin, nhằm đại hóa ju hoạt động ngân hàng Hoàn thiện hạng mục trọng yếu làm tảng cho phát triển yi kinh doanh, đưa vào vận hành trung tâm liệu (data center) theo tiêu chuẩn quốc pl ua al tế, để từ OCB triển khai thành cơng dự án online tín dụng, online tiền gửi, quản lý n danh mục khách hàng theo mã khách hàng, triển khai số tiện ích SMS, xây n va dựng số công cụ quản lý rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường thông tin quản trị ll fu điều hành… đến cuối năm 2009, Ngân hàng Phương Đơng hồn thành dự án oi m ngân hàng lõi (CBS), hoàn thiện tái cấu trúc mơ hình hoạt động OCB theo hướng nh ngân hàng đại Hiện BNPP có thành viên hội đồng quản trị thành at viên Ban tổng giám đốc OCB Đồng thời, BNPP cử chuyên gia cấp z z cao để thực dự án kinh doanh then chốt OCB, để tư vấn vb nội dung mà hai bên thỏa thuận liên minh ht jm 4) NH TMCP Xuất Nhập Khẩu Việt Nam (Eximbank): Tháng 06 năm 2007 Eximbank k ký kết thoả thuận bán 500 tỷ đồng vốn điều lệ cho 16 đối tác chiến lược gm l.c nước tập đồn kinh doanh có uy tín, với giá bán gấp lần mệnh giá, tương om đương với 4.000 tỷ đồng Các đối tác bao gồm: Tổng công ty xuất nhập tổng hợp 1, Công ty dịch vụ hàng không Saco, Công ty đầu tư Masan, Cơng ty đầu tư a Lu chứng khốn Bản Việt, Quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam, Tổng Cơng ty Thương n va mại Sài Gịn, Cơng ty Sóng Việt, Cơng ty TNHH địa ốc Phú Long, Cơng ty kiều hối n Tân Vạn Hưng, Công ty tài Dầu khí, NHTM CP Á Châu, Cơng ty cổ phần đầu y th thị Nguyễn Kim), Công ty dịch vụ bưu viễn thơng Sài Gịn, Tập đồn Kinh Đơ, te re tư tài Sài Gịn - Á châu, Công ty cổ phần đầu tư thương mại Nguyễn Kim (Siêu - 121 - Tổng công ty công nghiệp Sài Gòn Các đối tác chiến lược nước Eximbank ng hợp tác toàn diện nhiều lĩnh vực nhằm "chia sẻ sản phẩm dịch vụ - khách hi ep hàng - mạng lưới - thị trường - thương hiệu", đồng thời cổ đông chiến lược "Sử dụng phần lớn dịch vụ tài ngân hàng Eximbank phục vụ nhu cầu w n kinh doanh đơn vị thành viên trực thuộc" sở cam kết chiến lo lược với Eximbank ad y th Tháng 08/2007 Eximbank bán 25% cổ phần cho nhà đầu tư nước nhà đầu ju tư chiến lược Sumitomo Mitsui Banking Corporation 15% vốn điều lệ Eximbank; yi nhà đầu tư VOF Investment Limited-British Virgin Islands mua 5%; Mirae Asset pl ua al Exim Investment Limited thuộc tập đoàn Mirae Asset Hàn Quốc 4,5% Mirae n Asset Maps Opportunity Vietnam Equity Balanced Fund 0,5% Việc chọn n va Sumitomo Mitsui Banking Corporation cổ đông chiến lược, ngân hàng ll fu thương mại khác Việt Nam đánh giá cao, số tập đồn ngân oi m hàng lớn Nhật Bản giới, hệ thống ngân hàng Nhật Bản coi nh "bảo thủ” hệ thống tài giới, với cung cách làm ăn at chắn, có nghiệp vụ quản trị rủi ro hoàn hảo quốc gia tập trung đông ngân z z hàng lớn giới Thương vụ không cho phép Eximbank tăng thêm tiềm vb lực tài chính, quản trị điều hành cơng nghệ, mà cịn cho phép đáp ứng tốt ht jm nhu cầu dịch vụ, đặc biệt toán quốc tế, mua bán ngoại tệ, chuyển tiền, kiều k hối, đầu tư, cho doanh nghiệp Việt Nam khách hàng Eximbank xuất gm l.c nhập khẩu, du lịch, xuất lao động làm ăn với đối tác Nhật Bản Trong đầu tư, du lịch, lớn hàng đầu Việt Nam om khi, Nhật Bản thị trường xuất khẩu, đối tác thương mại, a Lu 5) NH TMCP Phát Triển Nhà Hà Nội (Habubank): Tháng 06 năm 2007 Habubank bán n va 10% cổ phần cho Deutsche Bank AG (Đức) Việc ký thoả thuận nằm chiến n lược phát triển giai đoạn 2006-2010 Habubank Thông qua việc hợp tác chiến y th hoạt động nguồn vốn, thị trường tiền tệ, quản lý rủi ro tìm te re lược Deutsche Bank cam kết thực việc hỗ trợ kỹ thuật cho Habubank - 122 - hiểu hội hợp tác kinh doanh chiến lược lĩnh vực thẻ tín dụng ng sản phẩm dịch vụ đầu tư Việc hợp tác hai bên gia tăng giá trị cho cổ hi ep đông ngân hàng, bước chủ động Habubank tiến trình hội nhập thông qua việc tiếp cận với thông lệ quản trị ngân hàng quốc tế tốt với mong w n muốn góp phần tích cực làm vững mạnh thị trường tài Việt Nam Deutsche lo Bank ngân hàng đầu tư tiếng giới, đặc biệt thị ad y th trường Đức châu Âu với tổng tài sản trị giá 1,097 tỷ EURO Deutsche Bank có ju mặt Việt Nam từ năm 1992, có chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh yi 6) Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam (Techcombank): Tháng 12 năm 2005 Ngân pl ua al hàng HSBC tiến hành ký kết hợp đồng mua 10% cổ phần Techcombank với tổng n giá trị 17,3 triệu USD tương đương 275 tỷ đồng Tháng 07 năm 2007 Techcombank n va Ngân hàng Nhà nước cho phép bán thêm 5% cổ phần cho HSBC, nâng tỉ lệ sở ll fu hữu cổ phần HSBC Techcombank lên 15% Tháng 09 năm 2008, nâng tỷ lệ sở oi m hữu HSBC từ 15% lên 20% đồng thời tăng vốn điều lệ lên 3.165 tỷ đồng Sau nh đợt nâng tỷ lệ sở hữu Techcombank, HSBC trở thành ngân hàng nước at Việt Nam sở hữu 20% cổ phần ngân hàng nước vượt tỷ z z lệ sở hữu tối đa 15% nhà đầu tư nước vb 7) Ngân hàng ngoại thương Việt Nam (VCB): Ngân hàng Nhà nước có văn số ht jm 1201/NHNN-HCM.02 ngày 09/8/2007 chấp thuận cho Ngân hàng Ngoại Thương k Việt Nam trở thành cổ đông chiến lược Ngân hàng Gia Định với số vốn góp gm dài thiết thực cho Ngân hàng Gia Định phát triển chung om l.c 30%/tổng vốn điều lệ Ngân hàng Gia Định VCB có cam kết hỗ trợ lâu Ngày 22/10/2007, Hà Nội, VCB Ngân hàng TMCP Quân Đội (MB) ký thỏa a Lu thuận hợp tác chiến lược Thỏa thuận ký nguyên tắc bình đẳng, n va điều kiện hai bên dành cho ưu đãi hoạt động kinh n doanh Theo đó, VCB MB xác định đối tác chiến lược quan trọng, lâu dài y th góp vốn thành lập công ty, thành lập liên minh tạm thời, đầu tư vào te re hoạt động đầu tư liên doanh, liên kết, gồm hoạt động - 123 - công ty, dự án thành lập hoạt động đầu tư liên quan khác Theo đó, ng VCB có tỷ lệ sở hữu cổ phần MB 10% hi ep 8) Tháng 9/2006 Ngân hàng Nhà nước ký định cho phép Ngân hàng Ngoài Quốc doanh, đổi tên thành ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng w n (VPBank) bán 10% cổ phần cho Ngân hàng OCBC (tập đồn tài lớn thứ lo Singapore) Tháng 05/2008 Tập đoàn OCBC nâng tỷ lệ sở hữu cổ phần OCBC ad y th VPBank lên mức 15% ju 9) Tháng 03/2008 Ngân hàng Maybank (ngân hàng lớn Malaysia) mua 15% cổ yi phần Ngân hàng TMCP An Bình với giá 430 triệu ringgit (tương đương pl ua al 2.240 tỷ đồng Việt Nam) Với tư cách cổ đông chiến lược, Maybank tham gia công n tác quản trị hỗ trợ ABBANK nghiệp vụ kỹ thuật ngân hàng thương mại Cụ n va thể là, với ABBANK xây dựng kế hoạch kinh doanh, phát triển quản lý hệ ll fu thống khách hàng; phát triển mạng lưới nước; nghiên cứu khả kết nối oi m máy ATM ABBANK máy ATM Maybank; phát triển hoạt động kinh nh doanh ngoại tệ nguồn vốn; hoạt động thương mại thiết lập hoạt động tài at trợ thương mại, tài trợ xuất nhập hàng hố…Ngồi Maybank cịn hỗ trợ z z ABBANK công tác quản lý rủi ro hoạt động rủi ro thị trường; chia sẻ kinh vb nghiệm xây dựng chiến lược nhân sự; tư vấn cung cấp giải pháp công nghệ ht jm thông tin Ngày 17/12/2009 Ngân hàng TMCP An Bình tiếp tục phát hành bổ sung k 17.813.366 cổ phiếu trị giá 178.133.660.000 đồng cho Maybank (giá bán gm l.c 20.000đồng/cổ phần), nâng tỉ lệ sở hữu Maybank từ 15% lên 20% mức tối đa thương mại Việt Nam om theo qui định hành tỉ lệ sở hữu cổ đông nước ngân hàng a Lu 10) Ngày 18/8/2008 Ngân hàng thương mại cổ phần Đông Nam Á (SeABank) hoàn tất n va giao dịch hồ sơ pháp lý để Société Générale (Pháp) mua lại 15% cổ phần n thức trở thành cổ đơng lớn SeABank.Theo đó, SeABank nhận y th chức hoạt động, phát triển hệ thống dịch vụ, đặc biệt sản phẩm ngân hàng bán lẻ te re hỗ trợ kỹ thuật từ Ngân hàng bán lẻ Société Générale quản trị điều hành, tổ - 124 - quản trị rủi ro Société Générale kỳ vọng tạo nhiều hội kinh doanh ng cho SeABank, thông qua mạng lưới hoạt động quốc tế chuyên môn ngân hàng hi ep bán lẻ dịch vụ ngân hàng cá nhân (Private Banking), ngân hàng đầu tư doanh nghiệp, bảo hiểm, tài tiêu dùng Hiện nay, tỷ lệ sở hữu Société w n Générale ngân hàng 20% lo 11) Ngày 21/04/2010 vừa qua Hà Nội, Ngân hàng TMCP Quốc Tế Việt Nam (VIB) ad y th Ngân hàng Commonwealth Bank of Australia (CBA) tổ chức công bố thỏa thuận ju hợp tác chiến lược Ngân hàng CBA mua lại 15% cổ phần ngân hàng Quốc tế yi Việt Nam (VIB), trở thành ngân hàng nước thứ 11 sở hữu cổ phần ngân pl ua al hàng Việt Nam Với vai trò đối tác chiến lược, CBA cử chuyên gia n lĩnh vực ngân hàng sang hỗ trợ VIB hoạt động kinh doanh quan trọng n va ngân hàng bán lẻ, công nghệ ngân hàng, quản lý rủi ro, quản trị nguồn nhân lực, ll fu tài nguồn vốn CBA tiến hành chuyển giao công nghệ ngân hàng, chuyển oi m giao lực để tăng cường khả hoạt động kinh doanh VIB Hai ngân nh hàng hợp tác tìm kiếm hội kinh doanh tương lai at Những thương vụ M&A hình thức mua bán cổ phần để trở thành đối tác chiến z z lược ngân hàng thực khơng đơn giản ngân hàng nước vb hợp tác với ngân hàng nước có nhiều lý do, với nhiều động lực khác nhau: ht jm
Thứ nhất, việc thành lập ngân hàng liên doanh 100% vốn nước ngồi cịn k gặp nhiều khó khăn thủ tục pháp lý, quy định vốn điều lệ tối thiểu, chứng minh l.c gm tài sản tiềm lực tài chính; om
Thứ hai, thành lập chi nhánh ngân hàng 100% vốn nước ngoài, đánh giá tổ chức làm việc chuyên nghiệp, a Lu ngân hàng chưa thực am hiểu tường tận thị trường nội địa, khó khăn n va việc tiếp cận khách hàng, đặc biệt khách hàng cá nhân; n
Thứ ba, việc mở rộng mạng lưới chi nhánh khơng dễ dàng để nhanh y th chọn làm đối tác ngân hàng thương mại lớn lựa chọn chiến lược te re chóng chiếm thị phần vốn mạnh ngân hàng nội địa Việc lựa - 125 - cho kế hoạch thâm nhập ngành tài Việt Nam Đây khoản đầu tư lâu ng dài, đảm bảo sinh lời cao an toàn Các ngân hàng lựa chọn hi ep thương hiệu hàng đầu lĩnh vực ngân hàng Việt Nam, có uy tín, có kết làm ăn tốt w Tuy nhiên với tiềm lực tài lớn, kỹ quản trị chuyên nghiệp đại, không n lo loại trừ khả ngân hàng nước muốn thực vụ M&A ad y th ngân hàng Việt Nam, việc mua số cổ phần bước đầu kế ju hoạch lâu dài Các ngân hàng nước tin vào triển vọng dài hạn Việt Nam yi sáng sủa, khơng có ngạc nhiên họ tiếp tục tìm cách mua ngân hàng pl n ua al nước n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th