(Luận văn) kiểm định mô hình ba nhân tố của long chen và lu zhang tại ttck việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng hi ep w n lo ad VŨ THỊ VÂN ANH ju y th yi pl n ua al KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ n va CỦA LONG CHEN VÀ LU ZHANG ll fu TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM oi m at nh z Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 Trang i LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, đƣợc hỗ trợ Ngƣời hi ep hƣớng dẫn khoa học TS Trần Thị Hải Lý Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực hợp lý w Luận văn có sử dụng số nhận xét, đánh giá số nghiên cứu khoa n lo học, báo cáo Tất đƣợc thích nguồn gốc sau trích dẫn để ngƣời ad ju y th đọc tiện tra cứu kiểm chứng yi Tác giả pl n ua al Vũ Thị Vân Anh n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Trang ii MỤC LỤC t to ng hi LỜI CAM ĐOAN i ep MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT iii w n DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU iv lo ad DANH MỤC CÁC CÔNG THỨC vi ju y th TÓM LƢỢC yi GIỚI THIỆU pl CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY al ua DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 n 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 18 va n 3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 19 fu ll 3.2.1 Phƣơng pháp xử lý liệu 19 m oi 3.2.1.1 Tỷ suất sinh lợi 19 at nh 3.2.1.2 Các nhân tố mô 21 z 3.2.2 Các phƣơng pháp phân tích liệu 26 z vb KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 jm ht 4.1 Thống kê mô tả 29 k 4.2 Tƣơng quan nhân tố giải thích 36 gm 4.3 Kết kiểm định 40 l.c TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 om PHỤ LỤC 57 an Lu n va ey t re Trang iii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep TSSL Tỷ suất sinh lợi SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh w Báo cáo tài n BCTC lo Vốn chủ sở hữu CDKT Bảng cân đối kế toán ad VCSH ju y th TSCD HTK Hàng tồn kho yi Tài sản cố định pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Trang iv DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU t to ng hi Bảng Quy mô trung bình cơng ty danh mục ngày 30/06 4.1 ep năm 4.2 BE/ME trung bình công ty danh mục đầu năm 4.3 Rủi ro tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục Bảng 4.4 Rủi ro tỷ suất sinh lợi vƣợt trội trung bình danh mục Bảng 4.5 Quy mơ trung bình I/A trung bình danh mục theo Bảng w n Bảng lo ad ju y th yi năm 4.6 Quy mô trung bình ROA trung bình danh mục theo năm Bảng 4.7 Ma trận tƣơng quan (rm- rf), SMB HML Bảng 4.8 Ma trận tƣơng quan (rm- rf), rINV rROA Bảng 4.9 Ma trận tƣơng quan (rm- rf), SMB, HML, rINV rROA Bảng 4.10 Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô – BE/ME với pl Bảng n ua al n va ll fu oi 4.11 Bảng kết hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô at nh Bảng m nhân tố thị trƣờng z – BE/ME với ba nhân tố rm- rf, SMB HML z 4.12 Phần bù rủi ro nhân tố danh mục theo quy mô4.13 So sánh R2 điều chỉnh mơ hình CAPM với mơ hình Fama- k Bảng l.c 4.14 Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với an Lu 4.15 Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với 4.17 So sánh R2 điều chỉnh mơ hình CAPM, mơ hình Fama- French mơ hình Long Chen- Lu Zhang ey Bảng t re nhân tố ROA n 4.16 Phần bù rủi ro nhân tố: nhân tố thị trƣờng, nhân tố đầu tƣ va ba nhân tố (rm – rf), rINV rROA Bảng om nhân tố đầu tƣ nhân tố ROA Bảng gm French Bảng jm BE/ME ht vb Bảng Trang v t to ng Bảng 4.18 Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng, SMB, HML, rINV rROA Bảng 4.19 Phần bù rủi ro nhân tố: rm- rf, SMB, HML, rINV rROA Bảng 4.20 So sánh R2 điều chỉnh mơ hình hồi quy hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Trang vi DANH MỤC CÁC CÔNG THỨC t to hi ep Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Phƣơng trình 2.2 Mơ hình ba nhân tố Fama- French Phƣơng trình 2.3 Phƣơng trình tối ƣu hóa giá trị doanh nghiệp 2.4 Mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang Phƣơng trình 2.5 Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách – ME/BE Phƣơng trình 3.1 TSSL tuần cổ phiếu w 2.1 ad ng Phƣơng trình n Phƣơng trình lo yi ju y th Phƣơng trình Phƣơng trình 3.3 Phƣơng trình 3.4 Phƣơng trình 3.5 Nhân tố quy mơ – SMB Phƣơng trình 3.6 Nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng – HML Phƣơng trình 3.7 Đầu tƣ tài sản – I/A Phƣơng trình 3.8 Tỷ suất sinh lợi tài sản – ROA Phƣơng trình 3.9 Nhân tố đầu tƣ - rINV Phƣơng trình 3.10 Nhân tố ROA - rROA Phƣơng trình 3.11 Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng Phƣơng trình 3.12 Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô 3.2 TSSL tuần VN- Index pl ua al Giá trị vốn hóa thị trƣờng n Giá trị sổ sách cổ phiếu n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb 3.13 Hồi quy nhân tố - nhân tố đầu tƣ nhân tố tỷ suất sinh om Phƣơng trình Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng, nhân tố đầu tƣ Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố đầu tƣ nhân tố tỷ suất sinh lợi tài sản ey 3.15 t re Phƣơng trình n nhân tố tỷ suất sinh lợi tài sản va 3.14 an Lu lợi tài sản Phƣơng trình l.c gm nhân tố giá trị Trang TÓM LƢỢC t to ng hi Nghiên cứu kiểm định khả giải thích cho tỷ suất sinh lợi cổ phiếu mơ ep hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang (2010) với liệu thu thập từ doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2005- 2012 w n Kết nghiên cứu mơ hình ba nhân tố cho thấy nhân tố thị trƣờng nhân tố lo ad ROA có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi, nhân tố thị trƣờng có tác động ju y th mạnh nhất; nhân tố đầu tƣ không biến thiên với dao động thị trƣờng chứng yi khốn Nhƣ vậy, mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang giải thích tốt cho tỷ pl suất sinh lợi so với mơ hình CAPM nhƣng so với mơ hình ba nhân tố al ua Fama- French (1993) HOSE giai đoạn 2005- 2012 n Bên cạnh đó, xem xét ảnh hƣởng nhân tố lên tỷ suất sinh lợi (bao gồm: va n nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố đầu tƣ nhân tố tỷ suất fu ll sinh lợi tài sản), kết kiểm định mơ hình năm nhân tố cho giá trị R2 điều m oi chỉnh cao mơ hình Fama- French, nhân tố (rm- rf, SMB, HML at nh rROA) giải thích tốt cho thay đổi tỷ suất sinh lợi trung bình cổ phiếu z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Trang GIỚI THIỆU t to ng hi Khi thị trƣờng chứng khoán đời, hoạt động đầu tƣ xuất lúc nhà ep đầu tƣ, nhà nghiên cứu tài bắt đầu quan tâm đến hai đại lƣợng quan trọng là: rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khốn Vì vậy, nhiều mơ hình định giá tài sản w n lần lƣợt đời, đƣợc ứng dụng vào thực tiễn để dự báo lo ad Khởi đầu Sharpe (1964), Lintner (1965) Mossin (1966) giới thiệu mơ hình ju y th định giá tài sản vốn CAPM Mơ hình CAPM thể mối quan hệ tỷ suất sinh yi lợi trung bình cổ phiếu với rủi ro thị trƣờng Tuy nhiên, nghiên cứu khác pl khơng đồng tình với mơ hình CAPM cho có nhiều nhân tố khác al ua nhân tố tham gia định giá Sau đó, Ross (1976) phát triển mơ hình, sử dụng n thêm nhiều nhân tố cho việc xác định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, gọi mô hình APT va n Mặc dù, APT hiệu CAPM nhƣng thiếu tính tổng qt việc sử fu ll dụng Ngoài ra, khác điều kiện kinh tế điều kiện kinh doanh m oi quốc gia nên mơ hình APT khơng phổ biến at nh Năm 1993, Fama- French phát mơ hình CAPM khơng thể giải thích z đầy đủ nhân tố tỷ suất sinh lợi trung bình cho giai đoạn 1963- 1990 cổ phiếu z vb Mỹ rủi ro cổ phiếu theo nhiều hƣớng khác Fama- French nghiên cứu jm ht phát thêm hai nhân tố, là: nhân tố quy mô nhân tố giá trị Hai nhân tố k giải thích phần lớn độ phân tán tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Sau đƣợc gm giới thiệu, mơ hình ba nhân tố Fama- French để lƣợng hóa mối quan hệ rủi l.c ro tỷ suất sinh lợi đƣợc kiểm định có hiệu nhiều thị trƣờng chứng om khoán phát triển nhƣ nổi, nhƣ: nghiên cứu Andreas Charitou Eleni an Lu Constantinidis (2004), Nartea Djajadikerta (2005) thị trƣờng chứng ey Ucraina,… t re (2001) thị trƣờng nƣớc phát triển nhƣ Ấn Độ, Nam Mỹ, n Úc, New Zealand,…; hay nghiên cứu Gregory Connor Sanjay Sehgal va khoán Hoa Kỳ, thị trƣờng chứng khoán nƣớc phát triển khác nhƣ Nhật Bản, Trang Năm 2010, hai nhà nghiên cứu Long Chen Lu Zhang cho mơ hình ba nhân t to tố Fama– French (1993) chƣa giải thích đƣợc mối tƣơng quan thuận chiều ng tỷ suất sinh lợi trung bình với tỷ suất sinh lợi kỳ trƣớc ngắn hạn mối tƣơng hi ep quan nghịch chiều tỷ suất sinh lợi trung bình với tình trạng kiệt quệ tài chính, phát hành cổ phần tăng trƣởng tài sản Từ mơ hình ba nhân tố Fama- w French, Long Chen- Lu Zhang phát triển xây dựng nên mơ hình ba nhân tố n lo ad khắc phục đƣợc khuyết điểm mơ hình ba nhân tố Fama– y th French ju Với mơ hình CAPM mơ hình Fama- French, hai mơ hình đƣợc kiểm định yi pl sử dụng rộng rãi nhiều quốc gia Thế giới, có Việt Nam; cịn ua al mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang giai đoạn hoàn n thiện, việc kiểm định ứng dụng vào thực tiễn chƣa rộng rãi Chính vậy, va n viết xin chọn mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang để kiểm định ll fu thị trƣờng Việt Nam nhằm xem xét khả giải thích ba nhân tố: thị trƣờng, oi m đầu tƣ tỷ suất sinh lợi tài sản cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán at nh Việt Nam Từ đó, câu hỏi nghiên cứu đƣợc đặt “Mơ hình ba nhân tố z Long Chen- Lu Zhang có giải thích cho tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán z Việt Nam tốt mơ hình ba nhân tố Fama- French hay khơng?” k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re