(Luận văn) phân tích tài chính dự án đầu tư tại công ty cổ phần sông ba, thành phố đà nẵng

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ PHẠM THÁI HÙNG lu an n va p ie gh tn to d oa nl w PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG BA, THÀNH PHỐ ĐÀ NẴNG ll u nf va an lu oi m LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG z at nh z m co l gm @ an Lu Đà Nẵng – Năm 2017 n va ac th si ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ PHẠM THÁI HÙNG lu an n va p ie gh tn to d oa nl w PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ TẠI CƠNG TY CỔ PHẦN SÔNG BA, THÀNH PHỐ ĐÀ NẴNG lu nf va an LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG z at nh oi lm ul Mã số : 60.34.02.01 z m co l gm @ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS HOÀNG TÙNG an Lu Đà Nẵng – Năm 2017 n va ac th si lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu 3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Nội dung, kết cấu đề tài lu an Tổng quan tài liệu nghiên cứu n va CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN tn to ĐẦU TƢ 1.1.1 Khái niệm đầu tƣ, dự án đầu tƣ giai đoạn thực dự án p ie gh 1.1 TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ nl w đầu tƣ oa 1.1.2 Ý nghĩa hoạt động đầu tƣ doanh nghiệp 13 d 1.1.3 Phân tích tài dự án đầu tƣ 14 an lu nf va 1.2 NỘI DUNG CƠ BẢN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ 17 1.2.1 Quy trình phân tích tài định đầu tƣ 17 lm ul 1.2.2 Ƣớc tính dịng tiền dự án đầu tƣ 18 z at nh oi 1.2.3 Suất chiết khấu 20 1.2.4 Các tiêu đánh giá hiệu tài dự án 23 z 1.3 PHÂN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ 27 @ l gm 1.3.1 Sự cần thiết phải phân tích rủi ro tài dự án đầu tƣ 27 1.3.2 Các phƣơng pháp phân tích rủi ro tài dự án đầu tƣ 28 co m 1.4 TIÊU CHÍ ĐÁNH GIÁ CƠNG TÁC PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN an Lu ĐẦU TƢ 31 n va ac th si CHƢƠNG THỰC TRẠNG CƠNG TÁC PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ - MINH HỌA PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN THỦY ĐIỆN KRÔNG H’NĂNG TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG BA 33 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG BA 33 2.1.1 Quá trình hình thành phát triển 33 2.1.2 Các hoạt động chủ yếu định hƣớng phát triển thời gian đến SBA 35 lu 2.1.3 Cơ cấu tổ chức 36 an n va 2.1.4 Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh SBA từ năm 2014 tn to đến năm 2016 39 gh 2.2 THỰC TRẠNG CƠNG TÁC PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU p ie TƢ TẠI SBA – MINH HỌA DỰ ÁN THỦY ĐIỆN KRÔNG H’NĂNG 40 w 2.2.1 Quy trình nội dung phân tích tài dự án đầu tƣ 40 oa nl 2.2.2 Dự án thủy điện Krông H’năng 42 d 2.2.3 Đánh giá cơng tác phân tích tài dự án đầu tƣ Công ty Cổ lu nf va an phần Sông Ba 59 CHƢƠNG KHUYẾN NGHỊ NÂNG CAO HIỆU QUẢ PHÂN TÍCH lm ul TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG BA 63 z at nh oi 3.1 ĐỊNH HƢỚNG MỤC TIÊU NÂNG CAO HIỆU QUẢ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG BA 63 z 3.2 KHUYẾN NGHỊ NÂNG CAO HIỆU QUẢ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH @ gm DỰ ÁN ĐẦU TƢ TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN SÔNG BA 63 co l 3.2.1 Tổ chức máy nhân hoạt động hiệu 63 m 3.2.2 Hồn thiện cơng tác thu thập xử lý thông tin 65 an Lu 3.2.3 Hồn thiện nội dung phân tích tài dự án đầu tƣ 68 n va ac th si KẾT LUẬN 79 TÀI LIỆU THAM KHẢO QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN (Bản sao) BIÊN BẢN HỌP HỘI ĐỒNG ĐÁNH GIÁ LUẬN VĂN THẠC SĨ (Bản sao) BẢN NHẬN XÉT LUẬN VĂN THẠC SĨ CỦA PHẢN BIỆN VÀ PHẢN BIỆN (Bản sao) BẢN GIẢI TRÌNH CHỈNH SỬA LUẬN VĂN (Bản chính) lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tên đầy đủ lu an n va p ie gh tn to : Tỷ số lợi ích chi phí CBNV : Cán nhân viên IRR : Tỷ suất hoàn vốn nội NPV : Giá trị rịng PBP : Thời gian hồn vốn đầu tƣ SBA : Công ty Cổ phần Sông Ba TSCĐ : Tài sản cố định TNDN : Thuế thu nhập doanh nghiệp TMCP : Thƣơng mại cổ phần VAT : Thuế giá trị gia tăng WACC : Chi phí sử dụng vốn bình quân d oa nl w B/C nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu Tên bảng bảng Trang 1.1 Tóm tắt giai đoạn thực đầu tƣ dự án 13 2.1 Kết sản xuất kinh doanh Công ty từ năm 2014 đến 39 năm 2016 Hệ thống cơng trình bậc thang thủy điện khai thác 2.2 44 lu sông Ba n va 50 2.5 Kế hoạch phân bổ nguồn vốn đầu tƣ dự án 51 2.6 Kế hoạch trả nợ vốn lãi vay VDB 51 2.7 Dự kiến giá bán điện doanh thu sản xuất điện dự án 52 2.8 Kế hoạch chi phí khấu hao TSCĐ dự án vào 53 gh tn to Tổng vốn đầu tƣ dự án thủy điện Krông H’năng ie an 2.4 p w oa nl hoạt động Dự kiến chi phí O&M chi phí sửa chữa lớn phân bổ 54 2.10 Dự kiến kết kinh doanh dự án vào vận hành 2.11 Dự kiến dòng tiền dự án 2.12 Kết tiêu phân tích hiệu tài dự án 58 3.1 Kết phân tích độ nhạy NPV thay đổi lãi 75 d 2.9 lu nf va an 56 57 z at nh oi lm ul suất vay z m co l gm @ an Lu n va ac th si DANH MỤC CÁC HÌNH Số hiệu Tên hình Trang Sơ đồ quy trình phân tích tài định đầu 17 hình 1.1 tƣ dự án lu an 1.2 Sơ đồ q trình mơ Monte Carlo 31 2.1 Sơ đồ tổ chức hoạt động Công ty Cổ phần Sông Ba 38 2.2 Sơ họa Thủy điện Krông H’năng bậc thang thủy 46 n va điện tn to 3.1 Sơ đồ tóm tắt bƣớc phân tích tài dự án đầu tƣ 69 p ie gh SBA d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Nền kinh tế Việt Nam ngày hội nhập sâu, rộng, toàn diện khu vực giới Việt Nam kể từ trở thành thành viên thức Tổ chức thƣơng mại giới (WTO) vào ngày 11/1/2007, có nhiều hội để nhanh chóng phát triển kinh tế thị trƣờng, đáp ứng mục tiêu trở thành nƣớc công nghiệp thời gian đến Tuy nhiên, trình hội nhập phát triển đặt nhiều thách thức lớn, đặc lu biệt doanh nghiệp Việt Nam Muốn đứng vững, phát triển an n va điều kiện cạnh tranh ngày gay gắt vịng xốy tồn cầu hóa, hội tn to nhập kinh tế giới doanh nghiệp Việt Nam cần phải nâng cao ý thức gh việc nghiên cứu, phát triển, đầu tƣ dự án sản phẩm mới, có p ie tính cạnh tranh, giá trị sử dụng cao so với sản phẩm loại thị w trƣờng nhƣng giá thành sản xuất phải thấp hơn, mang lại hiệu tối đa oa nl hóa giá trị doanh nghiệp d Để đạt đƣợc mục tiêu hạn chế thấp rủi ro, dự án đầu lu nf va an tƣ cần phải đƣợc phân tích, đánh giá tồn diện khía cạnh nhƣ: Phân tích thị trƣờng; phân tích kỹ thuật; phân tích nguồn lực; phân tích lm ul đánh giá tác động mơi trƣờng; phân tích kinh tế - xã hội; phân tích tài z at nh oi chính;…Trong điều kiện nguồn lực ngày khan cần phải phân tích, đánh giá nhằm lựa chọn đƣợc dự án tốt nhất, phù hợp với tình hình hoạt động doanh nghiệp loại bỏ dự án không hiệu z gm @ Việc phân tích, đánh giá phải đƣợc tiến hành thực tất l giai đoạn đầu tƣ dự án Phân tích tài dự án khâu quan m co trọng, khơng thể thiếu q trình lập dự án đầu tƣ Trên sở kết hợp với an Lu thông tin liên quan dự án đƣợc chọn lọc, phân tích tài dự án đánh giá tính khả thi dự án khía cạnh tài trả lời cho câu hỏi: n va ac th si 69 Thu thập xử lý liệu liên quan đến thông số đầu vào dự án đầu tƣ Xây dựng bảng thông số đầu vào dự án đầu tƣ Thiết lập bảng biểu liên quan thu nhập, chi phí, kế hoạch trả nợ vay lu an Tính tốn kết kinh doanh dự án vào vận hành n va tn to p ie gh Xây dựng báo cáo dòng tiền dự án d oa nl w Xác định suất chiết khấu dự án lu nf va an Tính tốn, phân tích tiêu hiệu tài dự án (NPV, IRR, B/C, PP) lm ul z at nh oi Phân tích rủi ro tài dự án (phƣơng pháp độ nhạy, tình huống, mơ Monte Carlo) z @ co l gm Kết luận tính khả thi hiệu tài dự án đầu tƣ m Hình 3.1 Sơ đồ tóm tắt bước phân tích tài dự án đầu tư SBA an Lu n va ac th si 70 b Nâng cao tính xác thơng số đầu vào phân tích tài dự án đầu tư Một yếu tố ảnh hƣởng đến kết phân tích thơng số đầu vào làm sở phân tích tài dự án Cụ thể: Về tổng vốn đầu tư: Dự tốn phận kỹ thuật tính tốn thƣờng mức khái tốn chi phí đầu tƣ Do đó, Cơng ty cần tăng cƣờng rà sốt, phân tích, so sánh suất đầu tƣ dự án tƣơng tự, suất đầu tƣ tối đa theo quy định Nhà nƣớc, phân tích rõ nguyên nhân khác biệt tổng vốn đầu tƣ lu dự án có tăng, giảm đột biến Đồng thời, cần lƣu ý loại bỏ thuế giá trị an n va gia tăng (VAT) giá trị vốn đầu tƣ loại thuế gián thu, khơng cấu tn to thành chi phí đầu tƣ dự án đầu tƣ gh Về nguồn vốn tài trợ: Công ty cần xem xét khả tài trợ nguồn vốn p ie ngân hàng cho dự án đến mức độ nào? Thời gian cho vay kế hoạch trả w nợ gốc, lãi vay cho ngân hàng phải phù hợp dòng tiền dự án oa nl Về doanh thu: Cần phân tích rõ sản lƣợng điện vào chuỗi số liệu d thủy văn phận kỹ thuật tính tốn Chỉ tiêu ảnh hƣởng lớn đến lu nf va an kết phân tích hiệu tài dự án đầu tƣ Sau dự án vào vận hành, Công ty cần thu thập, nghiên cứu lại chuỗi thủy văn thực tế dự lm ul án Qua đó, đánh giá xây dựng lại sản lƣợng điện thực tế cho năm z at nh oi phân tích lại hiệu tài dự án để có giải pháp xử lý phù hợp Về chi phí: Căn vào quy định nhà nƣớc nhƣ: khấu hao, tiền z lƣơng, tiêu hao nguyên vật liệu, bảo dƣỡng, thời gian sửa chữa thƣờng xuyên, @ co l chi phí cách khách quan, độc lập gm sửa chữa lớn… dự án tƣơng tự vào vận hành để xác định loại m Về khoản tiền thu khác dự án: Cần tính đến giá trị thu hồi từ tài an Lu sản cố định vào năm cuối, vốn lƣu động ròng hàng năm dự án Trong thực n va ac th si 71 tế, chi phí quyền sử dụng đất lâu dài khơng đƣợc tính khấu hao nhƣng kết thúc đời sống dự án Cơng ty lý quyền sử dụng đất thu hồi thêm khoản tiền c Hồn thiện chương trình ứng dụng phân tích tài dự án đầu tư Để hỗ trợ cho cơng tác phân tích tài dự án đầu tƣ hiệu quả, nhanh chóng xác ứng dụng bảng tính Microsoft Excel ứng dụng phổ biến dễ sử dụng Do đó, Cơng ty cần chuẩn hóa bảng biểu phần mềm Microsoft Excel, phù hợp với đặc thù dự án cần lu phân tích nhƣ: bảng thông số đầu vào; bảng kế hoạch trả nợ gốc lãi vay an n va cho ngân hàng; bảng phân bổ vốn đầu tƣ; bảng tính trích khấu hao TSCĐ; tn to bảng dự kiến chi phí; bảng dự kiến doanh thu, sản lƣợng, giá bán; bảng dự gh kiến kết kinh doanh; bảng phân tích dịng tiền dự án; bảng kết tính p ie tốn tiêu tài dự án;… w Việc thiết kế bảng biểu cho hạn chế tối đa sửa chữa thủ oa nl công, vị trí cần sửa chữa cơng thức Microsoft Excel phải làm d khác biệt vị trí khơng cần sửa chữa để dễ theo dõi kiểm soát lu nf va an d Ước lượng xác dịng tiền dự án đầu tư Dòng tiền dự án khoản chênh lệch tổng dòng tiền thu vào với lm ul tổng dòng tiền chi Cần ý phân biệt khác việc xây dựng z at nh oi báo cáo dòng tiền báo cáo thu nhập Nhƣ vậy, cần phân biệt khác doanh thu khoản thu, chi phí khoản chi Điều khác biệt z xảy nguyên tắc kế toán quy định Chẳng hạn, thời điểm ghi nhận @ l gm doanh thu khác thời điểm thu tiền, ghi nhận khoản chi phí nhƣng khơng chi tiền (chi phí khấu hao TSCĐ, chi phí phân bổ…), ghi nhận khoản thu m co nhập nhƣng không thực thu tiền an Lu Lợi nhuận báo cáo thu nhập đơn hiệu số doanh n va ac th si 72 thu chi phí, cịn báo cáo dịng tiền thể dòng thu dòng chi thật tiền Khi tính tốn dịng tiền dự án, Cơng ty nên phân tích thêm thay đổi vốn ln chuyển dịng dự án Vốn luân chuyển dòng dự án nhƣ: tiền, khoản phải thu, hàng tồn kho… trừ khoản nợ ngắn hạn Tuy nhiên, sản xuất thủy điện thƣờng xảy khoản thu, khoản nợ kéo dài nên xem thay đổi không e Sử dụng suất chiết khấu hợp lý phân tích tài dự án đầu tư lu an Khi nghiên cứu tiêu phân tích hiệu tài dự án đầu tƣ, n va thấy tiêu NPV, IRR, B/C, PBP phụ thuộc vào suất chiết tn to khấu dự án Việc sử dụng suất chiết khấu không hợp lý làm thay đổi gh giá dòng tiền từ âm sang dƣơng ngƣợc lại ảnh hƣởng đến kết p ie luận tính khả thi tài dự án đầu tƣ w Vì vậy, Cơng ty phải xác định xây dựng nguyên tắc thống suất oa nl chiết khấu nhƣ cho phù hợp với dự án đầu tƣ để kết phân d tích tài dự án đạt đƣợc độ tin cậy cao phản ánh đƣợc đầy đủ chi phí lu nf va an nguồn vốn đầu tƣ dự án Cơng ty sử dụng phƣơng pháp xác định suất chiết lm ul khấu nhƣ nội dung sở lý luận đƣợc trình bày Chƣơng luận văn z at nh oi Công ty nên sử dụng phƣơng pháp chi phí vốn bình qn có trọng số (WACC) để xác định suất chiết khấu cho dự án đầu tƣ phù hợp z Về phần xác định tỷ suất sinh lời kỳ vọng vốn chủ sở hữu (r csh) gm @ đƣợc xác định theo cách sau: co l - Sử dụng mô hình tăng trưởng cổ tức: Với giả định Cơng ty có tỷ lệ m tăng trƣởng cổ tức cố định g, giá bán cổ phiếu P 0, cổ tức vừa trả D1, an Lu suất sinh lời kỳ vọng vốn chủ sở hữu đƣợc xác định theo công thức: n va ac th si 73 rcsh = (D1/P0) + g Chi phí sử dụng vốn Cơng ty suất chiết khấu dự án có mức độ rủi ro tƣơng đƣơng Nếu dự án có mức độ rủi ro cao thấp rủi ro Cơng ty điều chỉnh tăng giảm suất chiết khấu cho phù hợp Tuy nhiên, điều thực tế khó xác định phức tạp - Sử dụng tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Công ty (ROE – Return On Equity): Chỉ tiêu ROE phản ánh hiệu vốn tự có hay đo lƣờng mức sinh lời đầu tƣ vốn chủ sở hữu đƣợc xác định theo công thức sau: lu an rcsh = Lợi tức sau thuế / Vốn tự có n va - Sử dụng tỷ suất sinh lời bình quân ngành: Doanh nghiệp hoạt tn to động sản xuất kinh doanh lĩnh vực nắm rõ thơng tin tình hình ie gh hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ngành tỷ suất sinh lời p bình qn ngành nl w f Sử dụng phương pháp ph n tích rủi ro tài dự án đầu tư d oa Trong cơng tác phân tích tài dự án đầu tƣ, Công ty chƣa sử dụng an lu phƣơng pháp phân tích rủi ro tài dự án nhƣ tác giả đề cập nf va nội dung sở lý luận Chƣơng luận văn nhƣ: Phƣơng pháp phân z at nh oi Monte Carlo lm ul tích độ nhạy; phƣơng pháp phân tích tình huống; phƣơng pháp phân tích mơ Để việc phân tích rủi ro tài dự án đầu tƣ, Công ty cần xác định biến đầu vào, biến đầu có ảnh hƣởng lớn đến kết tính tốn z gm @ tiêu phân tích Chúng ta khơng xem xét biến thay đổi, mang tính l chủ quan kiểm sốt đƣợc biện pháp quản lý Những biến dễ an Lu hƣởng trực tiếp từ khí hậu, thủy văn thị trƣờng m co thay đổi mang tính khách quan nhƣ: sản lƣợng, lãi suất, giá bán, chịu ảnh n va ac th si 74 Trong dự án đầu tƣ thủy điện chi phí lãi vay (lãi suất vay vốn) sản lƣợng điện yếu tố ảnh hƣởng quan trọng đến kết tiêu phân tích Trong luận văn này, tác giả trình bày minh họa phƣơng pháp phân tích độ nhạy trƣờng hợp phân tích dự án thủy điện Krơng H’năng nhƣ sau: Các bƣớc tiến hành phân tích độ nhạy: Bước 1: Lập danh sách biến nhạy cảm với kết tiêu phân tích lu an tài (trƣờng hợp dự án chọn biến lãi suất vay vốn n va biến sản lƣợng điện) tn to Bước 2: Cho lần lƣợt biến thay đổi phạm vi định theo số ie gh tuyệt đối số tƣơng đối (thay đổi theo tỷ lệ % so với giá trị p ban đầu) lập bảng tính lại tiêu hiệu tài dự nl w án đầu tƣ theo biến Sử dụng hàm Table Microsoft Excel để d oa tính Nếu yếu tố tác động đến biến động tiêu NPV cao an lu ta kết luận hiệu dự án nhạy cảm với yếu tố nf va Bước 3: Nhận xét mức độ nhạy cảm hiệu dự án biến số lm ul đƣa biện pháp để kiểm soát rủi ro z at nh oi Ta có kết phân tích độ nhạy NPV sau thay đổi biến lãi suất biến sản lƣợng điện dự án thủy điện Krông H’năng nhƣ sau: z m co l gm @ an Lu n va ac th si 75 lu an n va p ie gh tn to Thay đổi sản lƣợng điện (Tr.Kwh) Bảng 3.1 Kết phân tích độ nhạy NPV thay đổi lãi suất vay sản lượng điện 59,43 27,15 28,96 30,77 32,58 34,39 36,20 38,01 39,82 41,63 43,44 45,25 0,07 (20,11) (4,18) 11,75 27,68 43,60 59,53 75,46 91,39 107,32 123,25 139,17 0,08 (20,13) (4,20) 11,73 27,65 43,58 59,51 75,44 91,37 107,30 123,23 139,15 0,08 (20,15) (4,22) 11,71 27,63 43,56 59,49 75,42 91,35 107,28 123,20 139,13 0,09 (20,17) (4,24) 11,68 27,61 43,54 59,47 75,40 91,33 107,25 123,18 139,11 Thay đổi lãi suất vay (%) 0,09 0,095 0,10 (20,19) (20,22) (20,24) (4,27) (4,29) (4,31) 11,66 11,64 11,62 27,59 27,57 27,55 43,52 43,50 43,48 59,45 59,43 59,41 75,38 75,35 75,33 91,30 91,28 91,26 107,23 107,21 107,19 123,16 123,14 123,12 139,09 139,07 139,05 0,10 (20,26) (4,33) 11,60 27,53 43,46 59,38 75,31 91,24 107,17 123,10 139,03 0,11 (20,28) (4,35) 11,58 27,51 43,43 59,36 75,29 91,22 107,15 123,08 139,00 0,11 (20,30) (4,37) 11,56 27,48 43,41 59,34 75,27 91,20 107,13 123,06 138,98 0,12 (20,32) (4,39) 11,54 27,46 43,39 59,32 75,25 91,18 107,11 123,03 138,96 w - NPV tỷ lệ thuận với sản lƣợng điện tỷ lệ nghịch với lãi d oa nl Nhận xét: an lu suất vay vốn nf va - Mức độ biến động NPV phụ thuộc lớn vào sản lm ul lƣợng điện NPV dƣơng sản lƣợng điện giảm tối z at nh oi đa 15% so với thiết kế Vì vậy, kết luận tiêu NPV (hay hiệu tài chính) dự án nhạy cảm với sản lƣợng điện z nhƣ IRR, PBP, l gm @ Chúng ta tính tốn phân tích tƣơng tự tiêu khác co Ngồi ra, Cơng ty áp dụng phƣơng pháp phân tích tình m phƣơng pháp phân tích mơ Monte Carlo phân tích rủi ro tài an Lu dự án đầu tƣ n va ac th si 76 Ở đây, tác giả lƣu ý hai phƣơng pháp nhƣ sau: - Đối với phƣơng pháp phân tích tình huống, thực qua bƣớc: Bước 1: Chọn biến chứa nhiều rủi ro, xếp biến theo kịch khác nhau: tốt, trung bình, xấu Bước 2: Ứng với kịch bản, tính lại tiêu hiệu tài dự án Bước 3: Nhận xét kết phân tích Chấp nhận dự án NPV > bác bỏ dự án NPV < lu - Đối với phƣơng pháp phân tích mơ Monte Carlo thực qua an n va bƣớc: tn to Bước 1: Xây dựng mơ hình tốn học ie gh Bước 2: Xác định biến nhạy cảm khơng chắn hay biến rủi p ro có ánh hƣởng đến kết cần phân tích phân phối xác suất thông thƣờng nhƣ: phân phối xác suất oa nl w Bước 3: Xác định phân phối xác suất cho biến nhạy cảm Các d chuẩn; phân phối xác suất tam giác; phân phối xác suất đều; lu nf va an phân phối xác suất bậc thang Xác định tham số cho phân phối xác suất biến lm ul Bước 4: Xác định định nghĩa tƣơng quan biến Việc xác z at nh oi định định nghĩa gồm hai nội dung: xác định biến có tƣơng quan đồng biến hay nghịch biến xác định độ z mạnh tƣơng quan (hệ số tƣơng quan) @ gm Bước 5: Xác định ô dự báo Các ô dự báo thƣờng chứa công l thức tham chiếu đến nhiều ô giả thiết Các ô dự báo m co kết hợp giá trị ô giả thiết kết an Lu mong muốn Định nghĩa ô dự báo gán tên cho n va ac th si 77 dự báo, xác định đơn vị trị số dự báo, chọn kích thƣớt hiển thị dự báo Bước 6: Chạy mơ hình mơ phần mềm Crystal Ball để mô Monte Carlo, dự báo dãy tồn kết xảy trƣờng hợp định nghĩa mơ hình Trƣớc chạy mô phỏng, xác định số lần thử tối đa cho lần mô phỏng, chẳng hạn 1.000 lần thử, 10.000 lần thử, 100.000 lần thử… Số lần thử lớn độ xác lu kết phân tích cao an Bước 7: Phân tích kết quả, tức phân tích giá trị thống kê phân phối va n xác suất to gh tn 3.2.4 Hƣớng đến tổ chức cơng tác phân tích tài sau dự án Bất kỳ giai đoạn dự án đầu tƣ phải đƣợc phân tích tài p ie đầu tƣ vào hoạt động nl w dự án Hƣớng đến cơng tác phân tích tài sau vào hoạt động d oa công tác cần thiết nhằm so sánh với kết phân tích tài an lu giai đoạn định đầu tƣ để kịp thời phát rủi ro rút kinh nf va nghiệm cho dự án khác lm ul Dự án đầu tƣ Công ty Cổ phần phần Sông Ba chủ yếu lĩnh vực z at nh oi thủy điện đòi hỏi cần số vốn đầu tƣ lớn, thời gian thi công dài, từ đến năm đời sống dự án 30 năm Do đó, thơng số đầu vào tính tốn để định đầu tƣ thƣờng có nhiều sai khác lớn dự án z thức vào vận hành, khai thác Các thơng số thƣờng có mức độ sai khác lớn @ l gm thƣờng sản lƣợng điện theo thiết kế so thực tế Nhƣ phần nội dung phân co tích độ nhạy nêu luận văn này, tiêu NPV nhạy cảm với biến m thay đổi sản lƣợng điện sản xuất, sản lƣợng điện giảm 15% dự án an Lu thủy điện Krông H’năng theo phân tích NPV bị âm dự án khơng n va ac th si 78 cịn hiệu mặt tài Do đó, cơng tác phân tích, dự báo sản lƣợng điện thực tế dự án cần tiếp tục nghiên cứu cách khoa học, lô gic để phục vụ tiếp cho cơng tác phân tích tài dự án vào vận hành, đặc biệt dự báo đƣợc sản lƣợng điện cụ thể cho năm Từ đó, Cơng ty có giải pháp phù hợp để giảm thiểu rủi ro đến mức thấp Ngồi ra, số thơng số khác nhƣ: lãi suất vay vốn, kế hoạch trả gốc lãi vay, giá bán điện… ảnh hƣởng trực tiếp đến dòng tiền dự án Vì vậy, Cơng ty cần quan tâm trọng đến cơng tác phân tích tài lu sau dự án vào vận hành, khai thác Nếu có định hƣớng an giúp cho Cơng ty nhìn thấy đƣợc khó khăn mà dự án phải đối diện va n để có giải pháp phù hợp nâng cao hiệu hoạt động qua rút đƣợc p ie gh tn to nhiều học kinh nghiệm quý báu cho dự án đầu tƣ sau Công ty d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si 79 KẾT LUẬN Doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn hội nhập phát triển kinh tế khu vực giới Nhằm mang lại hiệu đầu tƣ, tạo phát triển bền vững, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cơng tác phân tích tài dự án đầu tƣ bắt buộc doanh nghiệp cần quan tâm từ giai đoạn nghiên cứu ban đầu để định đầu tƣ đắn Vì vậy, cơng tác phân tích tài dự án đầu tƣ cần đƣợc xem trọng thực nghiêm túc lu để hạn chế thấp rủi ro xảy thực dự án, định an va đến thành bại hoạt động doanh nghiệp n Qua nghiên cứu thực trạng công tác phân tích tài dự án đầu tƣ gh tn to Cơng ty Cổ phần Sơng Ba, thấy cơng tác phân tích tài dự án đầu ie tƣ Công ty thời gian qua có quan tâm đạt đƣợc kết p đáng kể nhƣng nhiều hạn chế nl w Trên sở lý luận kết hợp phân tích thực tế đơn vị, tác giả nêu d oa lên định hƣớng mục tiêu, kết Công ty đạt đƣợc, hạn an lu chế nguyên nhân Đồng thời, tác giả đƣa số khuyến nghị nhằm nf va góp phần hồn thiện cơng tác phân tích tài Cơng ty Cổ phần Sơng Ba, gồm có nhóm khuyến nghị sau: lm ul Tổ chức máy nhân hoạt động hiệu quả: Công ty cần phải z at nh oi tuyển dụng, đào tạo đội ngũ lao động có trình độ chun mơn, kỹ giàu kinh nghiệm để thực hiệu công tác lập nhƣ phân tích tài z dự án đầu tƣ Với dự án đầu tƣ, Công ty nên thành lập Tổ nghiên @ gm cứu dự án Tổng Giám đốc Công ty định thành lập Tổ nghiên cứu l dự án bổ nhiệm chủ nhiệm dự án Chủ nhiệm dự án phải chịu trách nhiệm m co chính, phân cơng rõ trách nhiệm, công việc cụ thể thành viên điều an Lu hành tất hoạt động Tổ nghiên cứu dự án Các thành viên Tổ cần tăng cƣờng kỹ làm việc nhóm hiệu quả, đáp ứng tiến độ dự án n va ac th si 80 Hồn thiện cơng tác thu thập xử lý thông tin: Khai thác đa dạng nguồn thông tin phục vụ cơng tác phân tích tài dự án đầu tƣ (thơng tin tình hình kinh tế - xã hội; thông tin thị trƣờng đƣợc thu thập chủ yếu từ internet tài liêu liên quan) Cơng ty cần tăng cƣờng khảo sát, tìm hiểu thơng tin thực tế liên quan đến dự án đầu tƣ Ngồi ra, thơng tin đƣợc khai thác thu thập thông qua tiếp xúc vấn trực tiếp chuyên gia Một vấn đề quan trọng Công ty cần xây dựng hệ thống sở liệu thơng tin điện tử phục vụ cơng tác phân tích tài dự án đầu tƣ cách lu nhanh chóng xác an n va Hồn thiện nội dung phân tích tài dự án đầu tƣ: Cơng ty để thực đầy đủ bƣớc phân tích kiểm sốt tốt nội dung, gh tn to cần sớm ban hành quy trình phục vụ cơng tác phân tích tài dự án đầu tƣ p ie giảm đƣợc thời gian cho công tác Đồng thời, nâng cao tính xác thơng số đầu vào phân tích tài dự án đầu tƣ nhằm cho kết oa nl w phân tích có độ tin cậy cao Các thơng số đầu vào cần quan tâm nhƣ: tổng vốn d đầu tƣ; nguồn vốn tài trợ; doanh thu; chi phí; khoản tiền thu khác dự an lu án; …Công ty cần hồn thiện chƣơng trình ứng dụng phân tích tài dự án nf va đầu tƣ, giúp giảm đáng kể thời gian phân tích, tránh đƣợc sai sót Việc ƣớc lm ul lƣợng xác dịng tiền dự án đầu tƣ cần ý phân biệt khác z at nh oi doanh thu khoản thu, chi phí khoản chi Khi tính tốn dịng tiền dự án, Cơng ty nên phân tích thêm thay đổi vốn luân chuyển dòng dự án Việc sử dụng suất chiết khấu hợp lý phân tích tài dự án đầu tƣ z gm @ quan trọng, ảnh hƣởng đến kết tiêu phân tích hiệu tài dự án Cơng ty nên sử dụng phƣơng pháp chi phí vốn bình qn có trọng số l co (WACC) để xác định suất chiết khấu cho dự án đầu tƣ phù hợp Về phần xác m định tỷ suất sinh lời kỳ vọng vốn chủ sở hữu (r csh) đƣợc xác định theo an Lu mơ hình tăng trƣởng cổ tức, sử dụng tỷ suất sinh lời vốn chủ n va ac th si 81 sở hữu Công ty (ROE) sử dụng tỷ suất sinh lời bình qn ngành Cơng ty cần sử dụng phƣơng pháp phân tích rủi ro tài dự án đầu tƣ nhƣ: Phƣơng pháp phân tích độ nhạy; phƣơng pháp phân tích tình huống; phƣơng pháp phân tích mô Monte Carlo để đƣa kết luận cuối tính khả thi mặt tài dự án đầu tƣ Hƣớng đến tổ chức công tác phân tích tài sau dự án đầu tƣ vào hoạt động: Công ty cần quan tâm trọng đến cơng tác phân tích tài sau dự án vào vận hành, khai thác Nếu có định lu hƣớng giúp cho Cơng ty nhìn thấy đƣợc khó khăn mà dự án an phải đối diện để có giải pháp phù hợp nâng cao hiệu hoạt động, qua rút va n đƣợc nhiều học kinh nghiệm cho dự án đầu tƣ khác sau ie gh tn to Công ty Trong giới hạn đối tƣợng phạm vi nghiên cứu đề tài, nội dung p trình bày luận văn phần đạt đƣợc mục tiêu nghiên cứu phân tích, nl w đánh giá thực trạng cơng tác phân tích tài dự án đầu tƣ số d oa khuyến nghị chủ yếu góp phần nâng cao hiệu công tác Công ty Cổ an lu phần Sông Ba Thông qua nội dung nghiên cứu này, hy vọng Công ty hoạt nf va động lĩnh vực thủy điện tham khảo áp dụng cách phù z at nh oi trình đầu tƣ dự án lm ul hợp với tình hình thực tế đơn vị nhằm nâng cao hiệu Mặc dù có nhiều cố gắng nhƣng hạn chế khả thời gian nghiên cứu nên luận văn khơng tránh đƣợc sai sót định z Tác giả kính mong nhận đƣợc đóng góp ý kiến Q Thầy, Cơ @ m co l gm giáo, nhà quản lý đồng nghiệp để luận văn đƣợc hoàn thiện an Lu n va ac th si DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] ThS Nguyễn Quốc Ấn, TS Phạm Thị Hà, Ths Phan Thị Thu Hƣơng, TS Nguyễn Quang Thu (2006), Thiết lập thẩm định dự án đầu tư (2006), NXB Thống kê [2] TS Nguyễn Tấn Bình (2009), Quản trị tài chính, NXB Thống kê [3] Bộ Cơng thƣơng (2014), Thông tư số 56/2014/TT-BCT, ngày 29/12/2014, Quy định phương pháp xác định giá phát điện, trình tự kiểm tra hợp đồng mua bán điện lu [4] PGS.TS Thái Bá Cẩn (2009), Giáo trình phân tích quản lý dự án đầu an tư, NXB Giáo dục va n [5] Công ty Cổ phần Sông Ba (2014), Báo cáo tài kiểm tốn năm to gh tn 2014 Cơng ty Cổ phần Sơng Ba (2015), Báo cáo tài kiểm tốn năm p ie [6] Cơng ty Cổ phần Sơng Ba (2016), Báo cáo tài kiểm toán năm oa nl w [7] 2015 2016 d Công ty Cổ phần Sông Ba (2016), Báo cáo dự án đầu tư Cơng trình an lu [8] Phan Thị Hồi Dung (2013), Hồn thiện cơng tác thẩm định dự án đầu lm ul [9] nf va thủy điện Krông H’năng z at nh oi tư cho vay Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) - Chi nhánh Đà Nẵng, Luận văn thạc sĩ, Đại học Kinh tế Đà Nẵng [10] TS Đoàn Gia Dũng (2010), Bài giảng quản trị tài chính, Trƣờng Đại z @ học Kinh tế Đà Nẵng l gm [11] TS Phạm Xuân Giang (2008), Bài giảng thẩm định dự án đầu tư, Trƣờng Đại học Cơng nghiệp TP Hồ Chí Minh co m [12] PGS.TS Vũ Duy Hào, PGS.TS Đàm Văn Huệ (2009), Quản trị tài an Lu doanh nghiệp, NXB Giao thông vận tải n va ac th si [13] ThS Đinh Thế Hiển (2006), Lập – thẩm định hiệu tài dự án đầu tư, NXB Thống kê [14] TS Đinh Thế Hiển (2015), Lập thẩm định dự án đầu tư, NXB kinh tế TP Hồ Chí Minh [15] Nguyễn Văn Lành (2012), Hồn thiện cơng tác thẩm định tài dự án đầu tư Tổng cơng ty tài Cổ phần dầu khí Việt Nam Chi nhánh Đà Nẵng, Luận văn thạc sĩ, Đại học Kinh tế Đà Nẵng [16] TS Nguyễn Thanh Liêm, ThS Đoàn Thị Liên Hƣơng, ThS Nguyễn Văn Long (2009), Quản trị dự án, NXB Tài lu [17] PGS.TS Nguyễn Bạch Nguyệt (2004), Giáo trình lập dự án đầu tư, an n va NXB Thống kê tn to [18] TS Nguyễn Hịa Nhân (2013), Giáo trình Tài Doanh nghiệp, NXB Tài Chính gh p ie [19] GS.TS Bùi Xuân Phong (2006), Quản trị dự án đầu tư, NXB Bƣu Điện [20] Thái Bá Sĩ (2015), Hồn thiện cơng tác thẩm định tài dự án nl w cho vay Ngân hàng thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt d oa Nam – Chi nhánh Đà Nẵng, Luận văn thạc sĩ, Đại học Kinh tế Đà an lu Nẵng nf va [21] ThS Vũ Thị Thảo, ThS Nguyễn Thị Lệ Huyền, Ths Phạm Thái Hƣng (2002), Đầu tư thẩm định dự án, NXB Thống kê lm ul [22] TS Nguyễn Xuân Thủy, Ths Trần Việt Hoa, Ths Nguyễn Việt Ánh z at nh oi (2004), Quản trị dự án đầu tư, NXB Thống kê [23] PGS.TS Vũ Công Tuấn (2010), Quản trị dự án, NXB Thống kê z [24] TS Đoàn Tranh (2014), Quản trị Tài chính, NXB Đà Nẵng l Quản trị Tài chính, NXB Đà Nẵng gm @ [25] TS Đoàn Tranh (2014), Hướng dẫn phân tích Excel tập co [26] Nguyễn Ngọc Trân (2010), Phân tích lợi ích chi phí dự án thủy điện m Đắkre, tỉnh Quảng Ngãi, Luận văn thạc sĩ theo chƣơng trình giảng an Lu dạy Fulbright, Đại học kinh tế TP.HCM n va ac th si