Kỹ thuật phân tích trong đầu tư chứng khoán: Phần 1

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH PHÂN TÍCH & ĐẦU Tư CHỨNG KHOÁN Chủ biên: PGS TS NGUYỄN ĐẢNG NAM r^AI - - r~ -r *r T ■ NHÀ XUẤT BẢN TÀI CHÍNH HÀ NỘI - 2006 LỜI NĨI ĐẦU Nhằm đáp ứng yêu cầu phát triển TTCK Việt Nam nân cao hiệu đào tạo nguồn nhân lực cho phát triển TTCK tron năm tới, Bộ Tài chính thức giao nhiệm vụ đào tạ chuyên ngành “Kinh doanh chứng khốn” cho Học viện Tài ỉ năm học 2003-2004 Để phục vụ cho việc giảng dạy học tập cù giáo viên sinh viên chuyên ngành Kinh doanh chứng khoán, Hc viện giao nhiệm vụ nghiên cứu biên soạn giảng gi mơn học Phân tích đầu tư chứng khốn cho Bộ mơn Thi trườr, chứng khốn với số cán nghiên cứu, quản lý V Học viện thực Sau năm tích cực nghiên cứu biên soạn, đến ne giảng gốc môn học Phân tích đầu tư chứng khốn h thành xuất làm tài liệu giảng dạy, học tập nghié cứu khoa học cho giảng viên sinh viên Học viện Tài Vi kết cấu gồm 12 chương thể nội dung mc học trình bày từ vấn đề vẻ chung đến cụ thể tron đầu tư chứng khốn phân tích chứng khốn Tham gia biên soạn giảng gốc gồm đồng chí: - PGS TS Nguyễn Đăng Nam, Chủ biên viết chương 2, 8, 9; - PGS TS Vũ Công Ty viết chương 3; - ThS Trần Nguyên Nam, Lê Văn Phúc viết chươna V/ 4■I - TS Hoàng Văn Quỳnh viết chương 6■ - TS Nguyễn Hoài Lê, ThS Trần Việt Thạch viết chương 7; - NCS Nguyễn Lê Cường viết chương 10; - TS Lê Hồ Khôi viết chương 11, 12 Trong trình biên soạn, tác giả tham khảo nhiêu giảo trình ngồi nước giảng dạy vê phân tích đầu tư chứng khoán, chọn lọc kế thừa nội dung liên quan đến nội dung môn học nhằm đảm bảo tính khoa học, đại phù hợp Mặc dù cố gắng song thời gian hạn hẹp, môn học lại phức tạp, thời để đáp ứng kịp thời kế hoạch đào tạo chun ngành, cịn nhiều sai sót Tập thể tác giả mong muốn nhận góp ý đông đảo cán giảng dạy, nghiên cứu sinh viên Học viện để rút kinh nghiệm cho việc biên soạn giáo trình thức thời gian tới tốt Hà Nội, tháng 11 năm 2006 Ban Quản lý Khoa học Học viện Tài MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU Chương NHŨNG VẤN ĐỂ C BẢN VỂ ĐTCK VÀ PTCK 1.1 Đầu tư chứng khoán 1.1.1 Đầu tư chứng khoán nhân tố ảnh hưởng 1.1.2 Các hình thức đầu tư chứng khốn 1.1.3 Quy trình đầu tư chứng khốn 1.2 Phân tích chứng khốn 1.2.1 Mục tiêu qui trình phân tích chứng khốn hoạt động ĐTCK 1.2.2 Cơ sở liệu phân tích chứng khốn 1.2.3 Các phép tốn tài phân tích chứng khốn Chương PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH TÊ v ĩ MƠ VÀ ?HẦ TÍCH NGÀNH 2.1 Phân tích kinh tế vĩ mơ 2.1.1 Phân tích mơi trường trị - xã hội đất nước 2.1.2 Ảnh hưởng môi trường pháp luật 2.1.3 Ảnh hưởng chu kỳ kinh tế cú sốc kinh tế 2.1.4 Tác động độ mở kinh tế lực cạnh tranh 51 2.1.5 Tác động yếu tố kinh tế vĩ m 52 2.2 Phân tích ngành 55 2.1.1 Chu kỳ kinh doanh ngành 55 2.1.2 Đ ánh giá mức độ rủi ro ngành kinh doanh 57 Chương PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH CƠNG TY 3.1 Tổng quan báo cáo tài 3.1.1 Bảng cân đối kế toán 3.1.2 Bảng báo cáo kết kinh doanh 3.2 Phân tích báo cáo tài cơng ty 3.2.1 Phân tích 59 50 63 54 báo cáo tài cơng ty dạng so sánh 64 3.2.2 Phân tích báo cáo tài qua tỷ số tài đặc trưng 3.2.3 Phàn tích diễn biến nguồn vốn sử dụng vốn 92 3.3 M ột số lưu ý phân tích báo cáo tài cơng ty Chương PHÂN TÍCH TRÁI PHIẾU 4.1 Tổng quan trái phiếu 4.1.1 Khái niệm đặc trưng trái phiếu 4.1.2 Phân loại trái phiếu ^ ọ-y 4.1.3 Vai trò trái phiếu 4.2 Các loại rủi ro liên quan đến đầu tư trái phiếu 4.2.1 Rủi ro lãi suất 4.2.2 Rủi ro đầu tư hay rủi ro thu nhập tái đầu tư 4.2.3 Rủi ro toán 4.2.4 Rủi ro lạm phát 4.2.5 Rủi ro lạm phát 4.2.6 Rủi ro khoản 4.3 Định giá trái phiếu 4.4 Các đại lượng phản ánh mức sinh lời trái phiếu 4.4.1 Lai suất cuống phiếu 4.4.2 Lãi suất hành 4.4.3 Lãi suất hoàn vốn 4.4.4 Lãi suất đáo hạn 4.4.5 Mối quan hệ giá - lãi suất 4.4.6 Mối quan hệ lãi suất danh nghĩa, lãi suất đòi hỏi giá 4.4.7 Mối quan hệ giá triếu thời gian lãi suất không thay đổi 4.5 Đo lường biến động trái phiếu khơng kèm quyền lựa chọn 4.5.1 Giá trị tính theo giá điểm 4.5.2 Giá trị tính theo lãi suất thay đổi giá 4.5.3 Thời gian đáo hạn bình quân 4.5.4 Độ lồi 4.6 Cấu trúc thời hạn lãi suất 125 132 4.6.1 Đường cong lãi suất 132 4.6.2 Sử dụng đường cong lãi suất giao theo lý thuyết 134 4.6.3 Lãi suất kỳ hạn 136 4.6.4 Các lý thuyết giải thích cấu trúc thời hạn lãi suất 138 Chương PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU 5.1 Cổ phiếu phân loại cổ phiếu 141 5.1.1 Cổ phiếu đặc điểm cổ phiếu 141 5.1.2 Phân loại cổ phiếu 14 5.2 Phương pháp định giá doanh nghiệp 151 5.2.1 Giá trị doanh nghiệp 151 5.2.2 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 153 5.3 Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 169 5.3.1 Các lý thuyết sách cổ tức 169 5.3.2 Ảnh hưởng sách cổ tóc đến giá cổ phiếu 177 5.4 Các phương pháp định giá cổ phiếu 179 5.4.1 Phương pháp định giá cổ phiếu theo cổ tức dự tính 179 5.4.2 Định giá cổ phiếu theo luồng tiền m ặt 187 5.4.3 Định giá cổ phiếu theo thu nhập 190 5.4.4 Phương pháp định giá theo hệ số giá thu nhập 19 Ị Chương PHÂN TÍCH Kĩ THUẬT 6.1 Các báo hoạt động TTCK 6.1.1 Các số đánh giá bình qn động giá chứng khốn 6.1.2 Khối lượng giao dịch giá giao dịch 6.1.3 Vòng quay vốn cổ phiếu 6.2 Các lý thuyết phân tích kĩ thuật 6.2.1 Lý thuyết Dow 6.2.2 Lý thuyết lượng chưa bù đắp 6.2.3 Lý thuyết lô lẻ 6/2.4 Lý thuyết tăng giảm 6.2.5 Lý thuyết số tin cậy 6.2.6 Lý thuyết danh mục đầu tư đại (MPT) 6.2.7 Lý thuyết bước ngẫu nhiên 6.3 Các biểu đổ mơ hình biến động giá chứng khốn 6.3.1 Mơ hình chuyển động đảo chiều 6.3.2 Mơ hình chuyển động đến mức chống đỡ ủng hộ 6.3.3 Mơ hình chuyển động tói mức hỗ trợ kháng cự Chương QUYẾT ĐỊNH VÀ CHIÊN LƯỢC c BẢN TRONG ĐTCK 7.1 Quyết định phân bổ vốn 7.1.1 Khái niệm 229 7.1.2 Vai trò định phân bổ vốn 229 7.1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến định phân bổ vốn 230 7.1.4 Qui trình đưa định phân bổ vốn 237 7.2 Các chiến lược đầu tư chứng khoán 238 7.2.1 Chiến lược đầu tư cổ phiếu giá trị 239 7.2.2 Chiến lược đầu tư cổ phiếu tăng trưởng 242 7.2.3 Chiến lược đầu tư thụ động 243 7.2.4 Chiến lược đầu tư chủ động 245 Chương XÂY DỤNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 8.1 Lý thuyết danh m ục đầu tư 249 8.1.1 Mức ngại rủi ro hàm hữu dụng 249 8.1.2 Lựi suất đầu tư 256 8.1.3 Rủi ro danh m ục đầu tư 258 8.2 Các tiêu chuẩn lựa chọn tài sản đầu tư - Luật cầu tài sản 265 8.3 Lý thuyết lựa chọn danh m ục đầu tư theo mơ hình M arkow itz 270 8.3.1 Đường cong hiệu D M ĐT gồm chứng khoán 270 vốn (tức chênh lệch giá cổ phiếu năm sau so với năm tnrơc) N ếu ký hiệu cổ tức năm sau D ị giá cổ phiêu năm sau Pj thu nhập dự kiến người đầu tư cổ phiếu sang năm là: Dj + (Pj —P0) Nếu sang năm người đầu tư bán cổ phiếu thu nhập thực tế Dj + (P! - P0), năm sau người đầu tư giữ cổ phiếu phần thu nhập lãi vốn (Pi — Po) chưa thực N hiều người cho thu nhập chắn người đầu tư D j, lãi vốn chưa thực nên không quan trọng Điều khơng đúng, năm sau giá cổ phiếu giảm năm giá cổ phiếu tiếp tục giảm giảm mức coi người đầu tư bị m ất vốn lớn Ví dụ, vào ngày 27/10/1997 số Down Jones giảm 4% (554 điểm ) người đầu tư thị trường chứng khoán Mỹ m ất 600 tỷ USD Đ ây lý thời kỳ suy thoái kinh tế, giá cổ phiếu giảm m ạnh có nhiều nhà đầu tư m ất trắng tay có người khơng chịu cảnh m ất tài sản nhảy từ tầng lầu xuống hè phố VI vậy, tính lãi người đầu tư cổ phiếu phải tính đủ hai thành phần cổ tức lãi vốn N hư tỷ suất sinh lợi m ong đợi năm bỏ vốn mua cổ phiếu giá P0 là: Tỷ suất sinh lơi m ong đợi: i Trong đó: Dj: Cổ tức dự đoán năm sau P j: Giá cổ phiếu dự đoán năm sau 180 D + p —p = - — — — Po Tỷ suất sinh lợi mong đợi nhà đầu tư thường gọi tỷ suất vốn hoá theo thị trường Ví dụ: Cổ phiếu cơng ty X mua bán với giá trị trường 100.000 đồng cổ phiếu (P0 = lOO.OOOđồng) Các nhà đầu tư mong đợi mức chia cổ tức dự kiến vào năm sau 5.000 đồng (Dj = 5.000 đồng) Họ kỳ vọng giá cổ phiếu tăng lên 110.000 đồng năm sau (Pj = 110.000 đồng) Vậy tỷ suất sinh lợi mong đợi đầu tư cổ đông 15% 5.000+ 110.000- 100.000 - = i = -100.000 0,15 15% + Định giá cổ phiếu thời điểm tại: Ngược lại, biết cổ tức dự đoán năm sau D l, giá dự đoán năm sau P1 biết tỷ suất sinh lời mong đợi cổ phiếu có độ rủi ro cổ phiếu mua i định giá giá cổ phiếu theo công thức: p r0 _ — D ± Pị 1+i Trong đó: 1+i : Là hệ số chiết khấu i: Là tỷ lệ chiết khấu, mức chiết khấu cao hay thấp phụ thuộc vào độ rủi ro cổ phiếu Ví dụ: Dj = 5.000 đồng; Pj = 110.000 đồng; i= % 181 0 + 110.000 (1+15% ) Po 100.000 đồng Điều kiện cân thị trường vốn hoạt động hoàn hảo thời điểm tất cổ phiêu có độ rủi ro định giá theo m ột tỷ lệ chiết khấu (hay gọi tỷ suất vốn hoá thị trường) + Định giá cổ phiếu vào năm sau đó: Cũng lập luận tương tự trên, dự đoán cổ tức D2 năm thứ hai, giá cổ phiếu P2 năm thứ hai tỷ suất sinh lời m ong đợi i tính giá cổ phiếu năm thứ Pịi Tính tương tự liên tiếp cuối năm n năm người đầu tư bán cổ phiếu ta định giá cổ phiếu giá trị quy luồng thu nhập cổ tức năm thứ n cộng với giá trị quy giá cổ phiếu năm thứ n xác định theo công thức sau: Dn ■ Pn ( l+ i) n (l+ i)n Hoặc: " Trong đó: P0: Giá cổ phiếu 182 n p Dt: khoản cổ tức dự tính nhận hàng năm p : Giá bán lại cổ phiếu dự tính cuối năm thứ n i: Tỷ suất sinh lợi mong đợi nhà đầu tư Nói cách khác, giá cổ phiếu giá trị khoản thu tương lai từ cổ phiếu bao gồm khoản cổ tức nhận khoản tiền thu nhượng bán lại cổ phiếu + Định giá cổ phiếu kỳ đầu tư vô hạn Nếu cổ phiếu người đầu tư nắm giữ vơ hạn có nghĩa n tiến tới Khi n tiến tói vơ cực giá p giá cổ phiếu ——— tiến Do đó, bỏ (1 + " qua khoản thu nhập từ giá bán cổ phiếu vào thời điểm kết thúc giá cổ phiếu giá trị khoản cổ tức nhận tương lai vô hạn 0 + Định giá cổ phiếu tỷ lệ cổ tức tăng đặn hàng năm: Giả sử cổ tức dự đốn có xu hướng tăng trưởng cố định, tức tỷ lệ tăng cổ tức hàng năm không thay đổi Điều không loại trừ cổ tức biến động lên xuống qua năm, phải có xu hướng chung tăng trưởng đặn Giả sử tốc độ tăng trưởng đặn cổ tức g D0 cổ tức trả 183 năm trước N hư vậy, cổ tức dự đoán năm thứ D| = D0 + D0xg = D0(l+ g ) Ở năm thứ hai D2 = D jO + g) = D0(l+ g )2 Từ đó, giá cổ phiếu P0 *0 ~ D o (l+ g ) D 0( l + g ) (1+i) (1+i)2 D ọ (l+ g )n_ m ••• (i+ i)" Nhân hai vế phương trình (1) với „ 1+i P0 X — — 1+g ^ Do(l+g) = D + — 77—;— (1 + i) D0(l+ g )2 + 77— 75 - + (1 + i)2 D o d + g )"-1 (l+ i)" -1 ••• (2 ) Lấy phương trình (2) trừ phương trình (1) ta có: p x —Ltl - p rj ^°X *0“ Ư° " 1+g Khi n -> 00 với i > g Pox Ị+g “ fo D q( l+g) /OX (1+ i)" (3) — -> 0, ta có: —D0 (4) N hân vế phương trình (4) với (1+g), ta được: Po (1 + - Po (1 + g) = D q (1 + g) ^ 184 0=M ± ll i-g (5) Hoặc Pữ = - ^ Li-g (6) Công thức (5) (6) tốc độ tăng trưởng nhỏ tỷ suất vốn hóa thị trường i Ngược lại, đánh giá tỷ suất sinh lời mong đợi thông qua đại lượng D), P0, g : —- goi tỷ suất lợi tức cổ tức Vì tỷ suất sinh lợi P0 D, mong đợi tỷ suất lợi tức —- cố tức cộng với tốc độ tăng trưởng cổ tức dự đoán g Công thức (6) thường dùng để đánh giá tỷ suất sinh lợi mong đợi i Thơng thường việc dự đốn cổ tức năm đầu (D l) dựa số liệu cổ tức khứ, sách phân chia cổ tức tương lai; ước tính thu nhập năm sau cơng ty để từ ước tính giá trị cổ tức nhận năm tới (D l) Việc ước tính tỷ lộ tăng trưởng cổ tức g công ty phải dựa đánh giá tiềm phát triển công ty lâu dài đơn số năm tới, tốc độ tãng trưởng g giả định mức tăng trưởng đặn công ty suốt thời gian hoạt động Do vậy, sơ liệu để tính tốn g phải mức dự đốn bình qn lâu dài Trong trường hợp 185 này, tốc độ tăng trưởng cổ tức giả định với tốc độ tăng trưởng thu nhập tính theo cơng thức sau: g = RO E X B Trong đó: B: tỷ lệ phần trăm lợi n huận để lại tái đầu tư hay B = —tỷ lộ chia cổ tức = - (D j/E PS j) _ Thu nhảp ròng Thu nhãp trẽn mốt cổ phiếu (EPS) Vốn cổ đơng ~~ Giá trị sổ sách cổ phiếu Có nghĩa tỷ lệ tăng trưởng tích số thu nhập từ vốn đầu tư với tỷ lệ thu nhập giữ lại Tỷ lệ thu nhập giữ lại cao (có nghĩa tỷ lệ chi trả cổ tức thấp) tỷ lệ tăng trưởng lớn ngược lại + Định giá cổ phiếu cổ tức tăng khơng đạn: Trong thực tế khơng thể có m ột công ty phát triển theo m ột tốc độ phát triển bất biến suốt thời gian tồn Do vậy, cách tiếp cận thực tế cho thấy cơng ty có vịng đời riêng m ình giai đoạn khác vịng đời m ình chúng phát triển theo mức khác M ột mơ hình tãng trưởng khác đơn giản đưa giả thuyết m ột cơng ty có hai giai đoạn: giai đoạn phát triển giai đoạn trưởng thành Điển hình cơng ty thành lập để khai thác tập hợp hội đầu tư hấp dẫn Do đó, giai đoạn đầu vịng đời giai đoạn siêu phát triển Tuy nhiên, sớm hay muộn hội đầu 186 tư khai thác hết cơng ty bước vào giai đoạn cuối vịng đời gọi giai đoạn phát triển bất biến, hay phát triển bình thường Nếu cơng ty có giai đoạn phát triển T năm giai đoạn tỷ lệ tâng cổ tức (%) hàng năm gs sau giai đoạn trưởng thành với tỷ lệ tăng cổ tức (%) hàng năm g theo mơ hình chiết khấu cổ tức, giá cổ phiếu xác định theo cơng thức tổng qt sau: Dựa vào mơ hình tăng trường ổn định ta có: 5.4.2 Định giá cổ phiếu theo luồng tiền mặt Xét phương diện toàn công ty, luồng tiền không giữ lại để đầu tư gọi luồng tiền tự sử dụng Luồng tiền tự sử dụng = Doanh thu - Chi phí - Đầu tư Cơng ty sử dụng nguồn thu nhập theo 187 số cách: Có thể dùng tồn số tiền để chia cổ tức; giữ lại m ột phần để đầu tư, phần cịn lại để chia cổ tức phần thu nhập đưa tồn vào đầu tư đồng thời phải vay thêm vốn để đầu tư Số tiền thu nhập lại sau giữ lại phần để tái đầu tư vào kinh doanh để trả cổ tức Vì vậy, cổ tức luồng tiền m ặt tự tính m ột cổ phiếu Trường hợp năm chưa có thu nhập có thu nhập lượng tiền đưa vào đầu tư luồng tiền mặt tự nãm âm, ngược lại thu nhập nhiều lượng tiền đưa vào đầu tư luồng tiền tự dương giá cổ phiếu có thê sau: Nếu ký hiệu luồng tiền mặt tự năm thứ t FCFt ta có: FCF D (l+ i)n p , _ Lũ (l+ i)n Nếu ký hiệu PV (luồng tiền n) thì: X FCF, m 7„ (luồng tiền n) = FCF? + PV u(n) = —(1 +i)n u Ta có cơng thức tính giá cổ phiếu P0: P0 = PV (luồng tiền m ặt n) + PV (n) Điều quan trong phương pháp phải lặp bảng kế hoạch sản xuất kinh doanh cơng ty, cho thời 188 •iSiSf; hạn năm để ước tính khoản doanh thu, chi phí luồng tiền mặt tự sử dụng Việc dự đoán yếu tố ^ ^ % tu đ phụ thuộc vào đặc điểm công ty mà cịn phụ thuộc vào tình hình ngành sản xuất kinh doanh, môi trường kinh doanh, chi khuôn khổ pháp lý đặc biệt chế độ kế toán tàạtlỊ Ví dụ: Từ kế hoạch sản xuất kinh doanh công ty A ta rút bảng dự đốn luồng tiền mặt tự cơng ty ^ãnỊngiạiạ sau: 'iữ đẩũ tư ỉhì inồQơ * cóthểnhu sau; eỊ tự nam _FCF‘ (1-fir 11-if tra m thì: ĩ FCFil-r H Đơn vị: 100 triệu VND Năm Giá trị tái sàn Luổng tién Đầu tư Dòng tién tự Tăng trường 10 10,00 12,00 14,40 17,28 20,74 23,43 26,74 28,05 29,73 31,51 1,20 1,44 1,73 2,07 2,49 2,81 3,18 3,36 3,57 3,78 2,00 2,40 2,88 3,46 2,69 3,04 1,59 1,68 1,78 1,89 -0,80 -0,96 -1.15 -1,39 -0,20 -0,23 1,59 1,68 1,79 1,89 20 20 20 20 20 13 13 6 (%) Tính giá cổ phiếu công ty theo luồng tiền mặt? Biết cơng ty A khơng có vốn nợ Theo bảng dài hạn cơng ty tãng trưởng 6% năm, lấy g = 6% Giả sử loại công ty có độ rủi ro cơng ty A có tỷ suất vốn hố thị trường i 10% ịfìtũ! Áp dụng cơng thức P0 = PV (luồng tiền tự do) + PV (n) Coi từ năm thứ trở công ty tăng trưởng đặn g = 6% luồng tiền mặt tự cổ tức (FCF7 = D7) 189 Áp dụng công thức: P0 = D j/(i-g), lấy năm thứ làm năm gốc ta có: p = Pĩ = 6i - g 1,59 , - , D7 = FCF7 = thu nhập - đầu tư = 3,18 — 1,59 = 1,59 Giá trị qui P6 là: PV(n= p (1+6ị)6 6) = = 59 (0,1 -0 ,0 ) x 1,16 = 22,4 Phần giá trị qui luồng tiền tự công thức ta có: 0,80 0,95 1,15 PV = _ -— _ -— - - -— (1 + 10%) (1 + 10%)2 ( 1+ 10%)3 1,39 10%)4 ( 1+ ' ( 1+ 0,20 10%)5 " 0,23 (1 + 10%)6 Vậy p0 = PV(luồng tiền) + PV(n=6) = 22,4 - 3,6 = 18,8 hay 1.880 triệu VNĐ Đây giá trị công ty A Trong trường hợp cơng ty khơng có vốn nợ nên giá trị m ỗi cổ phiếu bầng giá trị công ty chia cho số lượng cổ phiếu công ty Trường hợp có vốn nợ phải lấy giá trị công ty trừ giá trị vốn nợ chia cho số lượng cố phiếu để tính giá trị cổ phiếu 5.4.3 Định giá cổ phiếu theo thu nhập Các nhà đầu tư thường sử dụng danh từ cổ phiếu thu nhập Cổ phiếu thu nhập hiểu đầu tư nhằm nhận đặn hàng 190 năm cổ tức tiền mặt Giả sử công ty không mở rộng kinh doanh, khơng giữ lại thu nhập cho đầu tư dư hàng năm số cổ tức đặn Công ty giữ lại phần khấu hao để đầu tư trì hoạt động kinh doanh Khi tỷ suất lợi tức dự đoán cổ tức chia cho giá cổ phiếu thu nhập cổ phiếu chia cho giá cổ phiếu _D , EPS, Po Po Nói cách khác, giá cổ phiếu P0 bằng: Po = Dx EPS, 5.4.4 Phương pháp định giá theo hệ số giá thu nhập Hệ số giá thu nhập quan hộ tỷ lệ giá thị trường cổ phiếu với thu nhập cổ phiếu Hệ số giá cổ phiếu thu nhập cổ phiếu ký hiệu PE Hệ số PE xác định theo cồng thức sau: P£P _ Giá thị trưởng môt cổ phiếu thưởng Thu nhập cổ phiếu thường Thu nhập cổ phiếu thường xác định số lợi nhuận sau thuế công ty (và trừ phần trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi có) chia cho số cổ phiếu thường lưu hành Với cổ phiếu có giá thị trường đồng nghĩa với việc “đang bán với mức PE cao” Điều có nghĩa nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao đồng thu nhập để mua cổ phiếu Hệ số PE cao cho thấy nhà đầu tư đánh giá cơng ty có hội tăng 191 trưởng tốt Những thu nhập tiềm cơng ty tương đối an tồn xứng đáng chiết khấu mức tỷ suất vốn hố thấp Tuy nhiên, cơng ty có hộ số PE cao khơng phải giá thị trường cổ phiếu cao m thu nhập cồng ty mức thấp M ột cơng ty khơng có thu nhập thời kỳ cá biệt hệ số PE khơng thể xác định Đối với m ột thị trường chứng khoán phát triển hệ số PE có ích cho việc định giá cổ phiếu G iả sử người đầu tư có cổ phiếu m ột công ty nội m cổ phiếu công ty không chào bán rộng rãi thị trường Vậy cổ phiếu cơng ty có giá hợp lý bao nhiêu? M uốn vậy, m ột cách cần nhân hộ số PE công bố cơng ty cổ phần đại chúng có mức sinh lời, mức rủi ro, hội tăng trưởng công ty cổ phần nội với thu nhập m ột cổ phiếu công ty nội tìm giá cổ phiếu cơng ty cổ phần nội xác định theo công thức sau: Giá cổ phiếu thường _ Hệ số giá thu nhập x Thu nhập cổ phieu thường Đ iều có nghĩa m ột cổ phiếu bán với giá gấp PE lần thu nhập cổ phiếu đặt giá hợp lý Phương pháp định giá cổ phiếu theo hộ số giá trẽn thu nhâp cách định giá cổ phiếu thường nhanh đơn giản 192 Theo phương pháp định giá này, mặt lý thuyết áp dụng cách sau đây: Cách 1: Lấy hệ số PE bình qn tồn ngành mà cơng ty tham gia lựa chọn cơng ty có cổ phiếu giao dịch rộng rãi có tỷ lộ lợi nhuận, độ rủi ro mức tăng trưởng tương tự cổ phiếu cần định giá Khi xác định giá cổ phiếu cách lấy thu nhập cổ phiếu công ty cần định giá nhân với hệ số PE bình quân ngành hệ số PE công ty lựa chọn Cách 2: Xác định hộ số PE hợp lý hay nội cơng ty Giá cổ phiếu xác định cách nhân hộ số PE thông thường với thu nhập cổ phiếu công ty Đối với cơng ty có tốc độ tăng trưởng đặn, hệ số PE hợp lý tính tốn dựa cơng thức tương tự cơng thức tính giá cổ phiếu: p„ = D' i-g Hay p0= D°.(1+g) (i - g) ° ^ ( + g) Từ PEn — ° Eo i-g = Tỷ lệ chia cổ tức năm X — ^ i-g Hay: PE = i-g 193 Tuy nhiên, thực tế tiến hành đánh giá cổ phiếu cơng ty việc tựa chọn hệ SỐPE cụ thể không đơn hai cách m phải vào xu hướng phát triển tồn ngành cơng ty cụ thể Do vậy, ta kết hợp hai cách để xác định giá cổ phiếu công ty 194