i Sự bất ổn của kinh tế thế giới nói chung và kinh tế Việt Nam nói riêng đặt ra áp lực rất lớn lên vai các nhà quản trị trong việc tối đa hóa lợi nhuận cổ đông, quản lý thu nhập hiệu quả và chèo kéo c[.]
i TĨM TẮT CƠNG TRÌNH Sự bất ổn kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng đặt áp lực lớn lên vai nhà quản trị việc tối đa hóa lợi nhuận cổ đông, quản lý thu nhập hiệu chèo kéo cơng ty khỏi cc khủng hoảng kinh tế toàn cầu diễn Đặc biệt, hoàn cảnh tụt dốc kinh tế giới nay, tiền mặt trở thành nguồn khó để vay mượn hơn, công ty không nên quên thật hầu hết tiền mặt công ty gắn chặt thành phần vốn luân chuyển, chiến lược nhằm quản lý dòng tiền hiệu khơng nên bỏ qua việc quản trị vốn ln chuyển Vì vốn ln chuyển ln xem nguồn sống doanh nghiệp quản trị vốn luân chuyển coi phần thiếu quản trị kinh doanh Mục đích nghiên cứu tìm hiểu tác động quản trị vốn luân chuyển lên lợi nhuận công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007-2012 phương pháp Fixed effects GMM Kết cho thấy có tồn mối quan hệ nghịch biến thành phần vốn luân chuyển gồm kỳ phải trả, kỳ phải thu, kỳ tồn kho kỳ luân chuyển tiền mặt lợi nhuận hoạt động cơng ty Ngồi ra, nghiên cứu phát tác động ngược chiều tỷ lệ nợ, tỷ lệ tài sản tài quy mô tới thành doanh nghiệp Kết nghiên cứu khuyến khích nhà quản trị giảm số ngày tồn kho số ngày phải thu để tăng khả sinh lợi cho doanh nghiệp Từ khóa: Vốn luân chuyển, lợi nhuận, kỳ luân chuyển tiền mặt, Việt Nam ii MỤC LỤC CƠNG TRÌNH TĨM TẮT CƠNG TRÌNH i MỤC LỤC BẢNG VÀ HÌNH v MỤC LỤC CƠNG TRÌNH ii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT vi NỘI DUNG NGHIÊN CỨU 1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài: 1.6 Bố cục nghiên cứu CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ LỢI NHUẬN CÔNG TY 2.1 Giới thiệu vốn luân chuyển 2.2 Nền tảng lý thuyết quản trị vốn luân chuyển 2.2.1 Các nhân tố tác động tới nhu cầu vốn luân chuyển 2.2.1.1 Nhân tố bên 2.2.1.2 Nhân tố bên 2.3 Tổng quan nghiên cứu trƣớc 10 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Dữ liệu 16 iii 3.2 Các biến đƣợc sử dụng nghiên cứu 18 3.2.1 Biến phụ thuộc 18 3.2.2 Biến độc lập 18 3.2.2.1 Kỳ phải trả (ACP) 18 3.2.2.2 Kỳ phải thu phải thu (ACR) 19 3.2.2.3 Kỳ tồn kho (INVE) 20 3.2.2.4 Kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) 21 3.2.3 Biến điều khiển 22 3.2.3.1 Tỷ lệ nợ (DR) 22 3.2.3.2 Quy mô công ty (SIZE) 22 3.2.3.3 Tỷ lệ tài sản tài chính(FAR) 23 3.3 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu 24 3.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 27 3.4.1 Phân tích ban đầu 27 3.4.1.1 Kiểm định Chow 27 3.4.1.2 Kiểm tra tính dừng 27 3.4.1.3 Thống kê mô tả ma trận tương quan Pearson 28 3.4.2 Phân tích định lƣợng 28 KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 Phân tích mơ tả 31 4.1.1 Kiểm định Chow 31 4.1.2 Kiểm tra tính dừng 32 4.1.3 Thống kê mô tả 32 iv 4.1.4 Phân tích tƣơng quan Pearson 35 4.2 Phân tích định lƣợng 36 KẾT LUẬN 48 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 48 5.2 Hàm ý sách 48 5.3 Hạn chế hƣớng nghiên cứu 50 5.3.1 Hạn chế 50 5.3.2 Hƣớng phát triển đề tài 51 PHỤ LỤC 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO 54 v MỤC LỤC BẢNG VÀ HÌNH Bảng 1: Thống kê ngành tỷ trọng công ty mẫu liệu 17 Bảng 2: Tóm tắt biến sử dụng kì vọng dấu 24 Bảng 3: Câu hỏi giả thuyết nghiên cứu 26 Bảng 4: Kết kiểm định Chow 31 Bảng 5: Kết kiểm định nghiệm đơn vị Augmented Dickey Fuller 32 Bảng 6: Thống kê mô tả biến 33 Bảng 7: Kết hồi quy mơ hình phương pháp GMM 35 Bảng 8: Kết hồi quy mơ hình fixed/random effects 38 Bảng 9: Kết hồi quy mơ hình phương pháp GMM 42 Bảng 10: So sánh phương pháp OLS, Fixed effects Random effects 52 Bảng 11: Kiểm tra đa cộng tuyến số VIF 52 Bảng 12: Kiểm tra thiếu biến Ramsey test 53 Bảng 13: Kiểm tra phương sai thay đổi mô hình 53 vi DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tên đầy đủ tiếng Anh Tên đầy đủ tiếng Việt OLS Ordinary least squares Bình phương bé tổng quát GMM Generalized method of moments Phương pháp tổng quát hóa thời điểm HNX Ha Noi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Ho Chi Minh Stock Sở giao dịch chứng khốn TP Exchange Hồ Chí Minh NỘI DUNG NGHIÊN CỨU GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Sự bất ổn kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng đặt áp lực lớn lên vai nhà quản trị việc tối đa hóa lợi nhuận cổ đông, quản lý thu nhập hiệu chèo kéo cơng ty khỏi cc khủng hoảng kinh tế tồn cầu diễn Đối với công ty, biến động kinh tế quan tâm nhân tố quan trọng để tối đa hóa tính khoản cơng ty dịng tiền tự Đặc biệt, hồn cảnh tụt dốc kinh tế giới nay, tiền mặt trở thành nguồn khó để vay mượn hơn, công ty không nên quên thật hầu hết tiền mặt công ty gắn chặt thành phần vốn luân chuyển, chiến lược nhằm quản lý dòng tiền hiệu khơng nên bỏ qua việc quản trị vốn ln chuyển Vốn luân chuyển coi tài sản ngắn hạn công ty, chiếm tỷ lệ nguồn lực tài cơng ty chuyển hóa qua nhiều hình thái khác nhau, thay đổi ngày qua ngày hoạt động sản xuất công ty (Gitman, 2002) Tài sản ngắn hạn chủ yếu gồm có tiền mặt, chi phí trả trước, đầu tư ngắn hạn, khoản phải thu, hàng tồn kho, khoản phải trả loại tài sản ngắn hạn khác Vốn luân chuyển tính tốn cách lấy tài sản ngắn hạn công ty trừ nợ ngắn hạn Nếu giá trị tài sản ngắn hạn nhỏ nợ ngắn hạn vốn luân chuyển có giá trị âm, thể vốn luân chuyển bị thâm hụt Khi doanh nghiệp đưa định tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn gọi quản trị vốn luân chuyển Sự quản trị vốn luân chuyển định nghĩa trì mức độ tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn phù hợp nhằm trì tốt hoạt động cơng ty, tận dụng tối đa nguồn vốn tối thiểu hóa chi phí, tạo đủ tiền để tốn nghĩa vụ ngắn hạn đầu tư thêm vào sản xuất kinh doanh Mỗi công việc kinh doanh cần vốn luân chuyển để tồn trì hoạt động, nói khơng sai người ta coi vốn luân chuyển sống doanh nghiệp Nó cần cho cơng ty để trì tính khoản, tính tốn nợ lợi nhuận (Mukhopadhyay, 2004) Tầm quan trọng quản trị vốn luân chuyển hiệu chối cãi (Filbeck & Krueger, 2005) Nếu công ty dự định đầu tư nhiều vào vốn luân chuyển, tức lợi nhuận đầu tư vào tài sản cố định tài sản dài hạn bị giảm bớt cơng ty phải trì chi phí lưu trữ hàng tồn kho dài hạn chi phí nắm giữ hàng tồn kho dư thừa (Arnold, 2008) Mặt khác, công ty đầu tư nhiều vào tài sản cố định mà bỏ quên nhu cầu vốn ngắn hạn phải đối mặt với tình trạng kiệt quệ tài khơng đủ tiền Lợi nhuận khoản mục tiêu để trì hoạt động cơng ty, nhiệm vụ nhà quản trị đánh đổi lợi nhuận khoản mức độ tối ưu nhằm đem lại hiệu cho công ty (Kargar & Blumenthal, 1994) Việc thiếu vốn luân chuyển nguyên nhân phổ biến dẫn tới phá sản nhiều doanh nghiệp nhỏ nhiều nước khác (Rafuse, 1996) Quản trị hiệu vốn luân chuyển bao gồm bước chuẩn bị nguồn lực điều khiển nguồn lực Cả với mục tiêu để cơng ty đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn tránh lãng phí nguồn lực đầu tư nhiều vào tài sản ngắn hạn (Eljelly, 2004) Quản trị hiệu làm giảm nhu cầu vay mượn bên ngồi cho cơng ty Có nhiều tiếp cận khác quản trị vốn ln chuyển, cách sách quản trị vốn luân chuyển cấp tiến sách quản trị vốn luân chuyển bảo thủ Chính sách quản trị cấp tiến với việc đầu tư nhiều vào tài sản cố định đầu tư vào tài sản ngắn hạn tạo nhiều lợi nhuận cho cơng ty, nhiên đặt cơng ty vào nguy thiếu vốn để trì hoạt động thường ngày khoản trả nợ ngắn hạn Ngược lại, sách bảo thủ đầu tư vào tài sản cố định để đổ vốn vào tài sản ngắn hạn, hàm ý nợ ngắn hạn ưa thích sử dụng so với nợ dài hạn, tỷ lệ nợ ngắn hạn nhiều cần nhiều vốn dạng khoản cao để chi trả sớm nhằm hưởng lãi vay thấp tiết kiệm nhiều Tóm lại, với nhiều lý trên, thấy mối quan hệ khăng khít quản trị vốn luân chuyển lợi nhuận cơng ty Do đó, nghiên cứu nhằm khẳng định tác động quản trị vốn luân chuyển lên lợi nhuận công ty Việt Nam hoàn thiện nghiên cứu thực trước để giúp nhà quản trị doanh nghiệp có nhìn sâu sắc vốn luân chuyển, qua có sách nhằm nâng cao thành doanh nghiệp tối đa hóa giá trị cổ đông 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào việc tìm mối quan hệ thành phần quản trị vốn luân chuyển lợi nhuận công ty Việt Nam nhằm tạo thuận lợi cho nhà quản trị sử dụng kết mơ hình để đưa sách quản trị phù hợp nhằm nâng cao lợi nhuận cơng ty tối đa hóa giá trị cổ đông Bài viết cố gắng giải vấn đề sau: Thứ nhất, nghiên cứu chiều tác động lên lợi nhuận thành phần vốn luân chuyển bao gồm kỳ phải thu, kỳ phải trả, kỳ tồn kho tiêu kết hợp nhân tố kỳ luân chuyển tiền mặt nhiều ngành kinh tế khác Thứ hai, xem xét mức độ tác động nhân tố lên thành hoạt động công ty 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung trả lời câu hỏi sau: Thứ nhất, có hay khơng tồn mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển lợi nhuận công ty Việt Nam? Thứ hai, tác động thành phần vốn luân chuyển lên thành công ty theo chiều độ lớn sao? 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu Mẫu liệu gồm có 200 doanh nghiệp Việt Nam niêm yết hai sàn HNX HOSE giai đoạn 2007-2012 Các công ty mẫu lựa chọn ngẫu nhiên từ nhiều ngành khác nhau, ngoại trừ cơng ty thuộc lĩnh vực tài chính, bảo hiểm, bất động sản Các số liệu thu thập từ báo cáo tài năm cơng khai website tài Trong bài, lợi nhuận công ty đo lường qua lợi nhuận hoạt động gộp (GOP), biến tổng quát liên quan tới quản trị vốn luân chuyển kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) Để đưa đến kết tin cậy nhất, nghiên cứu sử dụng kỹ thuật ước lượng, bao gồm phân tích mơ tả liệu phân tích hồi quy đa biến phương pháp Fixed effects Generalized Method Of Moments (GMM) 1.5 Ý nghĩa đề tài Thứ nhất, nghiên cứu bổ sung thêm kiến thức có thành phần vốn luân chuyển lợi nhuận công ty Thứ hai, tìm cách mà vốn ln chuyển tác động tới lợi nhuận nhà quản trị cân yếu tố nhằm mang lại lợi nhuận cao cho công ty tối đa hóa giá trị cổ đơng Thứ ba, bối cảnh kinh tế không ổn định, phát nghiên cứu sử dụng khơng công ty sản xuất mà công ty lĩnh vực khác nhằm cải thiện tình hình tài đất nước 1.6 Bố cục nghiên cứu Bài nghiên cứu chia thành chương lớn: Chƣơng 1: Giới thiệu đề tài Trong chương chúng tơi trình bày khái qt lý thực nghiên cứu, mục tiêu chính, phương pháp sử dụng ý nghĩa đề tài 42 Bảng 9: Kết hồi quy mơ hình phƣơng pháp GMM Biến phụ thuộc: GOP DR FAR SIZE ACP Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình -26.86749*** -32.0261*** -10.38036* -42.40098*** (0.0000) (0.0000) (0.066) (0.0000) -3.278606*** -2.839449*** -2.92897*** (0.000) (0.0000) (0.000) -2.445697*** (0.000) -1.593819** -1.271472* -4.728627*** -1.633269** (0.038) (0.095) (0.000) (0.030) - 0.0134146 *** (0.0000) -0.0188636 *** ACR (0.000) -0.0483367 *** INVE (0.0000) -0.0245663*** CCC (0.000) Auto correlation -3.79 -3.84 -3.84 -3.86 Auto correlation -3.67 -3.82 -3.48 -4.03 Sargan ( 122.34 121.61 47.08 130.67 Nguồn: Dữ liệu từ năm 2007-2012 GOP: Lợi nhuận hoạt động gộp; DR: Tỷ lệ nợ tổng tài sản; FAR: Tỷ lệ tài sản tài tổng tài sản; SIZE: Quy mô công ty; ACP: Số ngày phải trả; ACR: Số ngày phải thu; INVE: Số ngày tồn kho; CCC: Vòng quay tiền mặt ***, ** * tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Trong ngoặc giá trị p-value 43 So với kết hồi quy mơ hình fixed/random effects trên, GMM đưa kết tất biến mơ hình có ý nghĩa thống kê cao biến FAR SIZE phương pháp có ý nghĩa thấp khơng có ý nghĩa phương pháp này, biến có ý nghĩa thống kê mức cao Dấu biến mô hình khơng có thay đổi so với kết phần trước, mối quan hệ thành phần vốn luân chuyển lợi nhuận công ty lần khẳng định Kết mơ hình phân tích cụ thể sau đây: Mơ hình 1: Tác động kỳ phải trả lên lợi nhuận công ty Kết cho thấy tất biến mơ hình có ý nghĩa mức 1%, ngoại trừ biến SIZE có ý nghĩa mức 5% Số ngày phải trả có mối quan hệ ngược chiều với lợi nhuận công ty mức ý nghĩa 1%, điều phù hợp với Raheman Nasr (2007), có nghĩa tăng lên kỳ phải trả làm giảm lợi nhuận công ty Cụ thể hơn, số ngày phải trả dài thêm ngày lợi nhuận cơng ty giảm 0.0123146% Điều giải thích lý sau, thứ cơng ty có lợi nhuận thấp tốn nhiều thời gian để chi trả khoản nợ nhà cung cấp (Deloof 2003), chi trả chậm nên lâu dần ảnh hưởng đến uy tín cơng ty mối quan hệ giao thương công ty khác, từ việc mua hàng, bán hàng trở nên khó khăn với chi phí cao hơn, việc sản xuất bán hàng trở nên chậm hơn, làm giảm lợi nhuận công ty (Nobanee 2011) Kết mơ hình có tồn mối quan hệ nghịch biến lợi nhuận công ty với tỷ lệ nợ, tỷ lệ tài sản tài quy mô công ty Mối quan hệ GOP DR có ý nghĩa mức 1%, mối quan hệ ngược chiều có nghĩa cơng ty có tỷ lệ nợ cao có lợi nhuận thấp hơn, vay nợ q nhiều cơng ty khơng tận dụng lợi ích nợ vay mà thay vào phải chịu chi phí vay nợ cao, đồng thời tốn khoản để trả lãi vay định kì, với việc vay nợ q nhiều làm ảnh hưởng tiêu cực tới hình ảnh cơng ty, trở thành rảo càn công ty nhà cung cấp khách hàng Mối quan hệ FAR SIZE tới GOP mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống 44 kê mức 1% 5%, theo cơng ty có tỷ lệ tài sản tài tăng lên làm giảm lợi nhuận cơng ty xuống nguồn vốn bị cột chặt vào khoản đầu tư tài sản tài chính, lượng tiền mặt có sẵn khơng nhiều để đầu tư chi trả cho người bán, làm giảm suất công ty Mối quan hệ lợi nhuận quy mô công ty nhà nghiên cứu tìm hiểu, hiên có nhiều luồng quan điểm trái chiều mối quan hệ này, người theo trường phái coi mối quan hệ chiều phát biểu cơng ty có quy mô lớn thường chiếm lĩnh thị trường nên có lực đàm phá khách hàng nhà cung cấp, việc sản xuất diễn nhanh chóng tốn chi phí (Serrasqueiro Macas Nunes 2008; Mansfield 1962; Singh and Whittington 1975), ngồi họ gặp khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn tín dụng để đầu tư, có danh tiếng đủ lớn để thu hút nguồn nhân lực chất lượng cao, dễ dàng thực chiến lược quy mô lớn (Yang Chen 2009) Những người ủng hộ quan điểm công ty quy mô thấp có lợi nhuận cao (giống kết nghiên cứu này) lập luận công ty nhỏ tự điều chỉnh cách nhanh chóng để chống lại khó khăn, quy mơ nhỏ giúp chúng vượt qua khó khăn tài tồn cầu cách dễ dàng thông qua việc linh hoạt lại cấu trúc tài chuyển đổi hình thức kinh doanh (Yang Chen 2009) Mơ hình 2: Tác động kỳ phải thu lên lợi nhuận công ty Kết hồi quy cho thấy tất biến mơ hình có ý nghĩa mức cao, ngoại trừ biến SIZE có ý nghĩa mức 10% Mối quan hệ số ngày phải thu lợi nhuận công ty chứng minh nghịch biến mức ý nghĩa 1%, nghĩa cơng ty có số ngày phải thu lợi nhuận cơng ty tăng lên Giống mơ hình 1, biến tỷ lệ nợ quy mô công ty thể mối quan hệ nghịch biến lợi nhuận hoạt động Cụ thể hơn, công ty giảm số ngày phải thu xuống ngày điều tác động làm lợi nhuận công ty tăng lên 0.0188636% Khi số ngày phải thu giảm xuống, cơng ty tốn thời gian chi phí để thu hồi khoản nợ từ khách hàng, 45 tận dụng nguồn tiền thu để tái sản xuất kinh doanh đầu tư vào tài sản sinh lời khác, làm cho hoạt động kinh doanh công ty hoạt động tốt đem tới ngày nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp Tuy nhiên, giảm số ngày phải thu đến mức nhỏ dẫn tới nhiều vấn đề cho công ty, ví dụ sách bán hàng thu tiền làm cơng ty hấp dẫn mắt khách hàng, mong muốn họ nhận khoảng thời gian tín dụng nên họ tìm nhà cung cấp cho phép mua chịu, nhà cung cấp đối thủ cạnh tranh cơng ty, qua gián tiếp làm giảm doanh thu cơng ty (Raheman Nasr 2007) Mơ hình 3: Tác động kỳ tồn kho lên lợi nhuận công ty Bảng đưa kết hồi quy mơ hình 3, ngoại trừ biến DR có ý nghĩa mức 10% tất biến cịn lại có ý nghĩa mức cao Kết thể mối quan hệ kỳ tồn kho lợi nhuân công ty quan hệ nghịch biến mức ý nghĩa 1%, nghĩa cơng ty có số ngày tồn kho ngắn lợi nhuận cơng ty tăng lên Nói rõ hơn, muốn lợi nhuận cơng ty tăng lên 0.0483367% nhà quản trị phải tìm cách để giảm số ngày tồn kho xuống ngày Trong mơ hình này, tỷ lệ nợ hàng tồn kho thể quan hệ nghịch biến thành công ty Hàng tồn kho xem tài sản quan trọng doanh nghiệp, từ lúc mua đến lúc bán đi, ln chuyển qua nhiều khâu với nhiều hình thái khác trước đến tay người tiêu dùng Khơng sai ví hàng tồn kho “xương sống” hoạt động kinh doanh công ty Tùy vào doanh nghiệp lĩnh vực hoạt động mà số ngày tồn kho khác nhau, ví dụ doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng số ngày tồn kho ngắn hàng tồn kho luân chuyển nhanh, cơng ty xây dựng có kỳ tồn kho lâu thời gian thi công cơng trình kéo dài, chí số cơng ty dịch vụ khơng có ngày tồn kho lĩnh vực cơng ty hoạt động khơng liên quan đến hàng tồn kho Tóm lại, có khác kỳ tồn kho giảm số ngày tồn kho dấu hiệu việc lưu thơng hàng hóa tốt, cơng ty bán nhiều sản phẩm mình, dịng tiền mặt cơng ty lưu chuyển linh hoạt hơn, giúp công ty có sẵn tiền để 46 tốn khoản nợ Ngoài ra, việc giảm số ngày tồn kho làm cho cơng ty thối khỏi lo lắng hàng tồn kho để lâu lỗi thời, không bán được, tốn chi phí tồn trữ Cái có mặt trái nó, giảm số ngày tồn kho xuống mức q thấp cơng ty khó lịng đáp ứng nhu cầu bất thường với số lượng lớn từ khách hàng, làm giảm ưa thích thị trường cơng ty Mơ hình 4: Tác động kỳ luân chuyển tiền mặt lên lợi nhuận công ty Như thể bảng trên, tất biến mơ hình có ý nghĩa mức cao Qua mơ hình 4, phát mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa mức 1% lợi nhuận kỳ luân chuyển tiền cơng ty, cụ thể vịng luân chuyển tiền mặt công ty giảm ngày lợi nhuận cơng ty tăng lên 0.0245663% Kết tồn mối quan hệ ngược chiều tỷ lệ nợ, tỷ lệ tài sản tài chính, quy mơ cơng ty lợi nhuận mức ý nghĩa 1%, 1% 5% Vòng quay tiền mặt thước đo tổng hợp từ nhân tố kỳ phải trả, kỳ phải thu kỳ tồn kho, số bao quát cho mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển lợi nhuận công ty Vòng quay tiền mặt ngắn cho thấy hoạt động sản xuất kinh doanh công ty nhịp nhàng tăng trưởng, cơng ty ln có sẵn tiền để chi trả khoản nợ đến hạn, lợi nhuận cơng ty tăng lên Vịng quay tiền mặt dài gây nên khó khăn cho cơng ty việc tốn khoản phải trả, từ ảnh hưởng xấu tới danh tiếng cơng ty, kéo theo khó khăn việc mua hàng, sản xuất bán hàng trực tiếp làm giảm lợi nhuận cơng ty Vịng quay tiền mặt khác công ty tùy thuộc vào quy mô công ty lĩnh vực hoạt động Việc giảm kỳ luân chuyển tiền mặt thực thơng qua việc điều chỉnh thành phần nó, bao gồm kỳ phải trả, kỳ phải thu kỳ tồn kho Như biết kỳ luân chuyển tiền mặt kỳ phải thu cộng kỳ tồn kho trừ kỳ phải trả, để giảm vịng quay tiền mặt công ty cần giảm số ngày phải thu, số ngày tồn kho tăng số ngày phải trả lên 47 Kết luận, kết mơ hình xác nhận cách chắn mối quan hệ kỳ phải trả, kỳ phải thu, kỳ tồn kho, kỳ luân chuyển tiền mặt tỷ lệ nợ, tỷ lệ tài sản tàu chính, quy mơ cơng ty lợi nhuận hoạt động gộp Mối quan hệ tồn mức ý nghĩa cao tác động đáng kể 48 KẾT LUẬN 5.1 Kết luận kết nghiên cứu Quản trị vốn luân chuyển định tài quan trọng doanh nghiệp, Mức độ vốn luân chuyển tối ưu nên trì để làm hoạt động kinh doanh công ty trở nên trôi chảy Qua nghiên cứu này, kết luân quản trị vốn luân chuyển có mối quan hệ mật thiết lợi nhuận công ty Bài nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp 200 công ty Việt Nam, niêm yết sàn HNX HOSE, từ nhiều ngành khác giai đoạn 2007-2012 Bằng việc sử dụng phương pháp hồi quy Fixed effects Generalized methods of moments (GMM) Chúng tìm thấy mối quan hệ ngược chiều vịng quay tiền mặt (CCC) lợi nhuận hoạt động gộp cơng ty (GOP) Ngồi mối quan hệ lợi nhuận công ty kỳ phải trả, kỳ phải thu kỳ tồn kho mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa cao Kết hoàn toàn quán với phát tác giả khác Hasnain Monzoor (2013), Khamrui (2012), Raheman Nasr (2007), Deloof (2003),… 5.2 Hàm ý sách Khi thấy tầm quan trọng quản trị vốn luân chuyển lợi nhuận doanh nghiệp nhiệm vụ nhà quản trị phải điều chỉnh thành phần vốn luân chuyển cách hợp lý tối đa hóa lợi nhuận, tối thiểu hóa chi phí cân mục tiêu công ty để có tình trạng sản xuất tốt Phần trình bày gợi ý mặt sách chúng tơi cơng ty dựa phát từ nghiên cứu Khi tăng vịng quay hàng tồn làm giảm chi phí nắm giữ hàng tồn kho chi phí thuê, tồn trữ, bảo hiểm chi phí khác liên quan tới việc trì chất lượng hàng tồn kho Việc giảm chi phí nắm giữ làm tăng thu nhập rịng lợi nhuận doanh thu từ việc bán hàng hóa cao 49 Khi cơng ty bán sản phẩm khơng nhận tiền mặt ngày lúc cơng ty tài trơ khoản tín dụng thương mại cho khách hàng Vì tín dụng thương mại tạo khoản phải thu mà cơng ty kì vọng thu lại tương lai gần Một doanh nghiệp khách hàng vào tay đối thủ cạnh tranh khơng cung cấp khoản tín dụng cho họ Vì đầu tư vào khoản phải thu khơng phải lựa chọn tốt định quan trọng để trì cơng ty Đầu tư khoản vào khoản phảu thu vừa có lợi bất lợi, mức độ đầu tư vào khoản phải thu quan trọng Trong thời điểm, việc đầu tư cần cân nhắc lúc mục tiêu lợi nhuận khoản Để đảm bảo đầu tư tối ưu vào khoản phải thu, công ty cần có sách tín dụng thích hợp, thiết kế để tối thiểu hóa chi phí cấp tín dụng với tối đa hóa lợi nhuận từ chúng Chính sách bán chịu phải vừa mềm dẻo vừa cứng rắn Chính sách tín dụng mềm dẻo có xu hướng cấp tín dụng cho khách hàng dựa tiêu chuẩn điểu khoản rộng rãi cấp tín dụng thời gian dài chí khơng biết đầy đủ độ tín nhiệm khách hàng Chính sách tín dụng cứng rắn cho phép mua chịu cơng ty biết rõ tình hình tài mức độ tín nhiệm khách hàng Nghiên cứu phát mối quan hệ ngược chiều kỳ phải thu lợi nhuận Điều có nghĩa muốn tăng lợi nhuận lên, cơng ty phải có sách để điều chỉnh việc thu hồi khoản nợ Điều trao cho khách hàng khoản chiết khấu toán sớm có tiêu chuẩn sản xuất bán hàng để khoản phải thu ổn định Việc quản trị khoản phảu thu vấn đề thực tiễn, cơng ty bị khủng hoảng nghiêm trọng tính khoản mức độ khoản phải thu khơng điều chỉnh cách thích hợp Vì việc quản trị khoản nợ từ khách hàng quan trọng, không quản lý tốt làm khoản phải thu tăng vượt mức dẫn tới giảm dòng tiền công ty, đương nhiên dẫn tới nợ xấu giảm lợi nhuận công ty Một cách hữu dụng đánh giá tính khoản cơng ty dùng số vịng quay tiền mặt, kết hợp liệu từ báo cáo tài báo cáo thu nhập khoảng thời gian Kỳ luân chuyển tiền mặt ngắn cơng ty 50 quản lý tốt dịng tiền Mối quan hệ ngược chiều vịng quay tiền mặt lợi nhuận lợi nhuận cơng ty giảm khu vịng quay tiền mặt dài hơn, Bài nghiên cứu khuyến nghị nhà quản trị tạo thêm giá trị cho cổ đơng việc giảm vịng quay tiền mặt Chu kỳ luân chuyển tiền mặt đo lường mức độ hiệu việc quản lý vốn luân chuyển việc đánh đổi lợi nhuận khoản công ty Do đó, doanh nghiệp nên đẩy nhanh thu hồi nợ trì hỗn chi trả khoản nợ nhà cung cấp lâu tốt Hơn nữa, kết cơng ty nhỏ có xu hướng đạt nhiều lợi nhuận công ty lớn Điều nghe vơ lý, cơng ty nhỏ có ưu điểm vượt trội tính linh hoạt việc thích nghi với mơi trường mới, giai đoạn nghiên cứu thời kì khủng hoảng kinh tế giới, địi hỏi cơng ty ln phải đổi ngày để thích nghi với hồn cảnh Do đó, cơng ty quy mơ nhỏ phải hứng chịu hậu suy thoái kinh tế, lại dễ dàng thay đổi cấu môi trường kinh doanh để trì lợi nhuận Cuối cùng, tồn mối quan hệ nghịch biến tỷ lệ nợ tỷ lệ tài sản tài lợi nhuận cơng ty Điều có nghĩa công ty vay nợ nhiều mà không kinh doanh hiệu bị buộc chặt vào khoản lãi vay, nợ đến hạn, từ làm giảm lợi nhuận kéo công ty tới bờ vực phá sản Do trì tỷ lệ nợ tối ưu nhiệm vụ quan trọng Thêm vào đó, cần lựa chọn tỷ lệ tài sản tài thích hợp để tránh trường hợp nguồn vốn công ty tập trung hết vào tài sản dẫn tới thiếu hụt tiền đầu tư sản xuất 5.3 Hạn chế hƣớng nghiên cứu Tuy cố gắng để hoàn thiện nghiên cứu cách tốt trình thực tơi gặp vấn đề ngun nhân khách quan lẫn chủ quan, điều dẫn đến hạn chế khó tránh khỏi, từ tơi xin đưa vài kiến nghị để nghiên cứu sau đề tài thị trường Việt Nam tốt 5.3.1 Hạn chế 51 Vấn đề bỏ sót biến Tuy sử dụng kiểm định để kiểm tra việc khơng bỏ sót biến quan trọng giá trị R2 cho thấy biến chưa giải thích hết thay đổi lợi nhuận cơng ty Ngồi ra, có nhiều thước đo dùng để đo lường thành công ty ROA, ROE, ROI, Tobin’s Q Do việc dùng thước đo GOP làm kết nghiên cứu chưa bao quát Vấn đề mẫu liệu Năm 2013, số công ty Việt Nam niêm yết sàn HNX HOSE khoảng gần 1000 công ty, mẫu liệu thu thập 200 công ty nên kết đưa bị sai lệch bao quát tất thị trường Ngoài ra, thời gian thu thập liệu 2007-2012, thời gian thu thập khơng q dài để bao hàm số thay đổi công ty 5.3.2 Hƣớng phát triển đề tài Qua khuyết điểm nêu trên, để có nghiên cứu mang lại kết xác hơn, tơi khuyến nghị hướng nghiên cứu mở rộng chủ đề này, là: Mở rộng mẫu liệu: Việc mở rộng liệu số lượng công ty thời gian nghiên cứu quan trọng để đưa đến kết xác nắm bắt thay đổi mối quan hệ cách sớm Tăng thêm nhiều biến Đưa thêm vào mơ hình số biến ảnh hưởng đến lợi nhuận cơng ty nhóm biến thêm vào nhóm biến vĩ mơ ví dụ tốc độ tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát nhóm biến liên quan tới tình hình cơng ty tỷ lệ tốn hành, tỷ lệ toán nhanh hay tỷ lệ vốn cổ phần tổng tài sản 52 PHỤ LỤC Bảng 10: So sánh phƣơng pháp OLS, Fixed effects Random effects Mơ hình Tiêu chuẩn AIC OLS Hausman (p-value) 8.182190 Fixed effects 7.330188 OLS 0.210064 Fixed effects 0.759112 Random effects 0.123203 0.0017 8.190941 7.334856 0.203121 0.757984 0.118661 0.0067 8.230923 7.324656 0.170614 0.760440 0.119752 0.2742 8.255424 7.341128 0.150043 0.756462 0.103436 0.0023 Coefficientsa Bảng 11: Kiểm tra đa cộng tuyến số VIF Unstandardized Coefficients Model B (Constant) 46.371 Std Error Standardized Coefficients Beta 4.250 Collinearity Statistics t Sig 10.911 000 Tolerance VIF AP -.035 004 -.228 -7.991 000 827 1.208 CCC -.017 005 -.110 -3.659 000 752 1.330 INVE 019 006 106 3.376 001 682 1.465 DR -19.948 2.306 -.267 -8.650 000 710 1.408 FAR 1.412 578 064 2.442 015 972 1.029 335 -.050 -1.902 057 971 1.030 SIZE -.637 a Dependent Variable: GOP 53 Bảng 12: Kiểm tra thiếu biến Ramsey test Ramsey RESET Test F-statistic 0.143454 Probability 0.825638 Log likelihood ratio 0.603408 Probability 0.710495 Biến phụ thuộc: GOP Biến độc lập: ACP, ACR, INVE, CCC, DR, FAR, SIZE Bảng 13: Kiểm tra phƣơng sai thay đổi mơ hình 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO Afza T and Nazir M S (2007), “Is it Better to be Aggressive or Conservative in Managing Working Capital”, Journal of Quality and Technology Management, (2), pp 11-21) Arnold, G (2008), “Corporate Financial Management”, 3rd Ed England, Pearson Education Limited Amarjit Gill, Nahum Biger and Neil Mathur (2010), “The Relationship Between Working Capital Management And Profitability: Evidence From The United States”, Business and Economics Journal, Volume 2010: BEJ-10 Ahsen Saghir, Faisal Mehmood Hashmi and Muhammad Nehal Hussain (2011), “Working capital management and profitability: evidence from Pakistan firms”, Interdisciplinary Business Research Ben Ukaegbu, “The significance of working capital management in determining firm profitability: Evidence from developing economies in Africa”, International Business and Finance, 31 (2014) 1– 16 Bagchi, B and Khamrui, B (2012), “Influence of Working Capital Management on Profitability: A Study on Indian FMCG Companies”, (22), pp 1-10 Bana Abuzayed (2012), “Working capital management and firms’ performance in emerging markets: the case of Jordan”, International Journal of Managerial Finance Vol No Deloof, M (2003) “Does Working Capital Management affect Profitability of Belgian Firms”, Journal of Business Finance and Accounting, 30 (3), pp 573-587 Danuletiu (2010), “Working Capital Management and Profitability: A case study of Alba Country.” Annales universities, Vol.1 Issue.12 pp 1-11 55 Dong H P (2010), “The Relationship between Working Capital Management and Profitability” International Research Journal of Finance and Economic, issue-49 Eljelly, A (2004) “Liquidity- Profitability Tradeoffs: an Empirical Investigation in an Emerging Market”, International Journal of Commerce & Management, 14 (2), pp 48-61 Gill, A., Biger, N., Mathur, N (2010), “The relationship between Working Capital management and Profitability: Evidence from the United States”, Business and Economics Journal, 10, pp 1-9 Hasnain Manzoor (2013), “Working capital management and profitability: Evidence from Cement sector of Pakistan, listed on Karachi stock exchange”, Journal of Business Administration and Management Sciences Research, Vol 2(10), pp 215223 Kulkanya Napompech (2012), “Effects of Working Capital Management on the Profitability of Thai Listed Firms”, International Journal of Trade, Economics and Finance, Vol 3, No Padachi, K (2006), “Trends in Working Capital Management and its Impact on Firms’ Performance: An Analysis of Mauritian Small Manufacturing Firms”, International Review of Business Research Papers, 2, pp 45-58 Paul Muoki Nzioki, Stephen Kirwa Kimeli, Marcella Riwo Abudho and Janiffer Mwende Nthiwa (2013), “Management of working capital and its effect on profitability of manufacturing companies listed on Nairobi securities exchange (NSE), Kenya”, International Jounal of Business and Finance Management Research Richard Kofi Akoto, Dadson Awunyo-Vitor and Peter Lawer Angmor (2013), “Working capital management and profitability: Evidence from Ghanaian listed manufacturing firms”, Jounal of Economics and International Finance 56 Sumaira Tufail (2013), “Impact of Working Capital Management on Profitability of Textile Sector of Pakistan”, International Conference on Business Management