Xây dựng và quản lý danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán việt nam

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế LỜI MỞ ĐẦU Kết thúc năm tài 2011, tranh toàn cảnh kinh tế Việt Nam với màu chủ đạo ảm đạm Đặc biệt thị trường chứng khoán năm 2011 lượng cổ phiếu niêm yết không ngừng tăng lên, sụt giảm thê thảm giá khiến vốn hóa tồn thị trường khoảng 220.000 tỷ đồng, giảm 10 tỷ USD so với cuối năm 2010 Năm 2011 xem năm tồi tệ thị trường chứng khoán Việt Nam chặng đường 11 năm thành lập HNX-Index rơi xuống mức thấp chưa có lịch sử lọt vào tốp số giảm mạnh giới VN-Index dù chưa rơi xuống mức đáy năm 2009, mặt giá cổ phiếu giảm mạnh hết Có nhiều nguyên nhân lý giải cho thật đáng buồn trên, nguyên nhân khách quan kể đến ảnh hưởng tiêu cực từ khủng hoảng Kinh tế tài toàn cầu, khủng hoảng khu vực đồng tiền chung Châu Âu, tình hình kinh tế trị giới phức tạp…nguyên nhân chủ quan từ kinh tế Việt Nam Lạm phát lãi suất tín dụng cịn cao, nợ xấu hệ thống ngân hàng tăng, khoản số ngân hàng thương mại khó khăn; dự trữ ngoại hối thấp…điều tất yếu dẫn đến kinh tế phát triển không hiệu Nhiều chuyên gia kinh tế đưa số khuyến nghị nhằm cải thiện kinh tế nói chung phát triển thị trường chứng khốn nói riêng Trong có đề cập đến tính cấp thiết việc quản trị rủi ro khoản đầu tư, tín dụng lãi suất Giải vấn đề dẫn đến kinh tế tài lành mạnh hoạt động hiệu đảm bảo tính khoản, lợi nhuận cho nhà đầu tư Đứng nhận định đó, từ kiến thức tích lũy giảng đường Cơng ty cổ phần chứng khốn Thăng Long, em xin đề xuất xây dựng đề tài : Xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam Từ tính cấp thiết cần xây dựng tảng quản trị rủi ro công ty, định chế tài Em xây dựng đề tài với mục đích đưa danh mục đầu tư đảm bảo tính lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư quản lý danh mục với công cụ quản trị rủi ro Đề tài nghiên cứu dựa khối kiến thức tích lúy nghiên cứu thị trường, phân tích đánh giá tình hình tài cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam hai sàn giao dịch HASTC HOSE Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Các phương pháp sử dụng đề tài : Phương pháp Markowitz, mơ hình CAPM, SIM, thuật tốn EGP mơ hình VaR Số liệu sử dụng đề tài giá đóng cửa theo phiên toàn cổ phiếu hai sàn giao dịch HASTC HOSE, báo cáo tài cơng ty báo, phân tích nhận định chuyên gia kinh tế Ngoài phần mở đầu kết luận, Chuyên đề tốt nghiệp em bao gồm nội dung sau đây: Chương 1: Lý thuyết chung danh mục đầu tư quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Chương giới thiệu lý thuyết áp dụng cho việc xây dựng, phân tích , quản lý danh mục đầu tư tối ưu với trọng tâm phương pháp Markowitz luận điểm tài chính, kinh tế xuất phát từ nhu cầu thực tiễn việc quản lý danh mục nhà đầu tư nhà quản lý danh mục đầu tư Chương 2: Tiêu chí tài xây dựng danh mục đầu tư cho thị trường chứng khoán Việt Nam Chương nêu hệ thống tiêu chí tài cho danh mục đầu tư qua bước: Tiêu chí tài bản, định lượng tối ưu hóa Chương 3: Thiết lập danh mục đầu tư thị trường CK Việt Nam Chương cuối áp dụng lý thuyết tiêu chí tài Chương Chương vào thị trường chứng khoán Việt Nam , với kết cuối danh mục đầu tư tối ưu Trong trình thực hành xây dựng chuyên đề thực tập tốt nghiệp, em xin chân thành cảm ơn anh chị phịng Phân tích thuộc khối Nghiên cứu thị trường Công ty cổ phần chứng khốn Thăng Long (TLS), đặc biệt anh Hồng Cơng Tuấn chun viên phân tích người trực tiếp hướng dẫn q trình thực tập cơng ty Em xin chân thành cảm ơn thầy giáo, cô giáo thuộc khoa Tốn Kinh tế Bộ mơn Tốn Tài giúp đỡ, tạo điều kiện trình học tập thực tập tốt nghiệp Đặc biệt, em xin chân thành cảm ơn thầy giáo, T.S Trần Trọng Nguyên thầy giáo, Th.S Hoàng Đức Mạnh dày công truyền đạt kiến thức giải đáp thắc mắc trình học tập tận tình giúp đỡ để em hồn thành tốt chun đề thực tập tốt nghiệp Em xin chân thành cảm ơn! Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế CHƯƠNG LÝ THUYẾT CHUNG VỀ DANH MỤC ĐẦU TƯ VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1 Lý thuyết chung danh mục đầu tư (portfolio) 1.1.1 Tổng quan danh mục đầu tư 1.1.1.1 Khái niệm danh mục đầu tư Danh mục đầu tư kết hợp hai hay nhiều tài sản tổng giá trị đầu tư nhà đầu tư tổ chức đầu tư Hay nói danh mục đầu tư việc cá nhân thực việc đầu tư cách chọn lựa vị tài sản, tập hợp vị gọi danh mục đầu tư Danh mục đầu tư chứng khốn hiểu nhóm tài sản chứng khoán cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khoán phái sinh hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai nhà đầu tư tổ chức nắm giữ theo tỉ lệ tài sản danh mục Dạng biểu diễn đơn giản danh mục đầy tư biểu diễn tỉ trọng tài N sản đầu tư danh mục Ví dụ có danh mục P: (w1,w2,…, wN) ta có w i 1 , i 1 với wi tỉ trọng tài sản thứ i P 1.1.1.2 Đặc điểm danh mục đầu tư Với danh mục đầu tư đặc trưng bao gồm nhiều tài sản ta coi danh mục tài sản tài Trong q trình xây dựng đầu tư danh mục, có hai vấn đề cốt lõi nhà quản lý danh mục quan tâm lợi suất rủi ro danh mục đầu tư Lợi suất danh mục đầu tư  Lợi suất tài sản (return) Lợi suất đầu tư tài sản tài thu nhập mà tài sản mang lại tăng vốn (tăng giá trị tài sản) tài sản Cổ phiếu mang đầy đủ đặc trưng tài sản tài Cơng thức tính lợi suất cổ phiếu rt  D t  ( Pt  Pt  ) Pt  Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn Kinh Tế Trong : rt: lợi suất Dt: cổ tức nhận kỳ Pt : giá cổ phiếu thời điểm t Pt -1: giá cổ phiếu thời điểm (t-1) Nếu lấy cổ tức giá cổ phiếu theo giá trị thực tế có lợi suất thực, lấy cổ tức giá cổ phiếu theo số liệu kỳ vọng có lợi suất kỳ vọng Như vậy, Lợi tức tổng cộng thu từ việc đầu tư vào chứng khốn bao gồm hai phần: Các dịng thu nhập từ chứng khốn (ví dụ: cổ tức cổ phiếu, lãi nhận từ chứng khoán nợ), Lợi tức thay đổi giá thân chứng khốn (có thể (-) (+)) Lợi suất danh mục đầu tư (return) Mỗi loại tài sản lại có lợi suất đầu tư riêng Lợi suất đầu tư ước tính danh mục đầu tư chứng khốn bình qn gia quyền lợi suất thu từ chứng khoán danh mục đầu tư Cơng thức tính lợi suất danh mục đầu tư n r   w iri P i i Trong đó: rP: lợi suất danh mục đầu tư ri: lợi suất tài sản i wi: tỷ trọng vốn đầu tư vào tài sản i Trường hợp lấy giá trị kỳ vọng lợi suất tài sản ri ta có lợi suất kỳ vọng danh mục P r Trên thị trường, mức độ chấp nhận rủi ro kì vọng lợi suất thu khác nhà đầu tư nhà đầu tư có danh mục đầu tư riêng Rủi ro danh mục đầu tư Rủi ro đầu tư tài khơng chắn lợi suất mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận từ việc đầu tư Nói cách khác, rủi ro đầu tư khả lợi suất mà nhà đầu tư thực nhận cao thấp lợi suất kỳ vọng Giữa hai động thái đầu tư khác nhà đầu tư lựa chọn động thái đầu tư với mức rủi ro thấp lợi tức kì vọng cao P Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Rủi ro danh mục đầu tư rủi ro khoản tiền nhà đầu tư vào danh mục mà lợi suất kỳ vọng cao thấp lợi suất thực tế ( thực hiện) trình đầu tư danh mục 1.1.1.3 Sự cần thiết đầu tư theo danh mục đầu tư Đối với nhà đầu tư Đầu tư chứng khoán coi kênh đầu tư mang lại lợi nhuận cao nhà đầu tư thị trường Tuy nhiên, đầu tư chứng khốn ln hàm chứa rủi ro cao Khi nhà đầu tư thực đầu tư đơn lẻ vào loại cổ phiếu, khả hứng chịu rủi ro lớn Đầu tư danh mục đầu tư mang lại ưu cho nhà đầu tư : Thứ nhất, đầu tư chứng khoán theo danh mục đảm bảo yêu cầu lợi suất đầu tư Khi nhà đầu tư tiến hành đầu tư theo danh mục, nhà đầu tư điều chỉnh danh mục để phù hợp với lợi suất yêu cầu Thứ hai, đầu tư danh mục đầu tư giúp nhà đầu tư phân tán rủi ro hay nói khác rủi ro đa dạng hóa Vì vậy, nhà đầu tư xác định tài sản đầu tư hiệu quả, phù hợp với nhu cầu lợi nhuận nhà đầu tư Thứ ba, với hình thức đầu tư danh mục, nhà đầu tư đầu tư vốn vào chứng khốn cách đầu tư gián tiếp thơng qua tổ chức tài chun nghiệp Theo hình thức này, nhà đầu tư uỷ thác cho cơng ty tài quỹ đầu tư Nhà đầu tư bỏ nhiều thời gian chi phí giám sát chứng khốn Các tổ chức uỷ thác quản lý danh mục đầu tư với khoản phí thỏa thuận với nhà đầu tư Danh mục đầu tư cho phép nhà đầu tư với mức độ chấp nhận rủi ro khác dễ dàng quản lý lợi nhuận mong muốn thay đổi tỷ trọng hay cấu tài sản có danh mục đầu tư cho phù hợp Bên cạnh đó, nhà đầu tư xác định khả xảy rủi ro đầu tư từ có động thái đầu tư hợp lí tác động vào danh mục đầu tư Đối với tổ chức kinh doanh chứng khoán Các tổ chức kinh doanh chứng khoán thị trường chứng khoán nhằm mục đích thu nguồn lợi nhuận từ hoạt động đầu tư chứng khốn Vì vậy, thị trường chứng khốn ngày phát triển hồn thiện, đầu tư chứng khoán lĩnh vực mà tổ chức kinh doanh tham gia đầu tư để tăng nguồn lợi nhuận Đối với cơng ty tài chính, đầu tư chứng khoán mở rộng phạm vi hoạt động công ty giúp công ty thu khoản lợi nhuận lớn phát huy nguồn vốn Hoàng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế dùng để đầu tư cơng ty ngồi đầu tư dự án cho vay… Đầu tư danh mục đầu tư giúp cho công ty thu khoản lợi nhuận dự tính mà đảm bảo khả an tồn hoạt động Ngồi ra, cơng ty tài tăng doanh thu từ việc thu phí tư vấn đầu tư, quản lý danh mục đầu tư… 1.1.2 Các lý thuyết đầu tư tài đầu tư danh mục 1.1.2.1 Lý thuyết thị trường hiệu Thị trường hiệu mặt thông tin đòi hỏi (các giả định): - Một số lượng lớn đối thủ cạnh tranh tham gia thị trường với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận, họ tiến hành phân tích định giá loại chứng khốn cách hồn tồn độc lập với - Những thơng tin chứng khốn cơng bố thị trường cách ngẫu nhiên tự động, việc định thời điểm công bố thông tin độc lập lẫn - Các nhà đầu tư tìm cách điều chỉnh giá chứng khốn thật nhanh nhằm phản ánh xác ảnh hưởng thơng tin Giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng số lượng lớn nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cạnh tranh với Lý thuyết thị trường hiệu trình bày thành giả thuyết thị trường với dấu hiệu tương ứng: Giả thuyết thị trường thể yếu: Giả thuyết thị trường hiệu giả định giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin thị trường chứng khoán, bao gồm chuyển dịch liên tục giá, tỷ suất lợi nhuận, khối lượng giao dịch thông tin chung khác như: mua bán lô lẻ, giao dịch lô lớn thương vụ chuyên gia ngoại hối hay nhóm độc quyền khác khứ Giả thuyết thị trường thể trung bình: Giả thuyết thị trường bán hiệu (hiệu trung bình) cho giá chứng khốn điều chỉnh nhanh chóng trước thơng tin công khai nào, tức là, mức giá phản ánh đầy đủ thông tin công khai Giả thuyết bán hiệu bao hàm lên giả thuyết hiệu tất thơng tin thị trường phải xem xét công khai dựa giả thuyết hiệu giá cổ phiếu, tỷ suất thu nhập, khối lượng giao dịch Giả thuyết có ý nghĩa nhà đầu tư định dựa thông tin sau cơng bố khơng Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế thu lợi nhuận cao mức trung bình mức giá chứng khốn phản ánh thơng tin cơng khai Giả thuyết thị trường thể mạnh: Giả thuyết thị trường hiệu mạnh nói giá chứng khốn phản ánh tất thông tin từ cơng khai đến nội Nghĩa khơng có nhóm đầu tư độc quyền tiếp cận thông tin liên quan đến việc định giá Do đó, khơng thu lợi nhuận vượt mức Tóm lại, lý thuyết thị trường hiệu dựa vào ngun tắc hành xử lý trí có chung mục đích tối đa hóa lợi ích cách xác giá trị hợp lý tài sản tài phản ánh thơng tin Thị trường hiệu tồn chế điều chỉnh thị trường trạng thái cân bằng, chế kinh doanh chênh lệch giá Nguyên tắc chế kinh doanh chênh lệch giá tồn tượng định giá sai thị trường, hay giá tài sản tài thị trường khơng phản ánh cách xác giá trị hợp lý (dựa yếu tố bản), tồn hội kinh doanh chênh lệch giá Khi “những nhà đầu tư hợp lý” tận dụng hội để mua tài sản bị định giá thấp, bán tài sản bị định giá cao Hành động góp phần điều chỉnh thị trường trạng thái cân hợp lý 1.1.2.2 Lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư theo phương pháp Markowitz  Những tiên đề lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz - Các nhà đầu tư xem khoản đầu tư khác đại diện cho phân phối - xác suất lợi suất kì vọng lên thời kì nắm giữ - Các nhà đầu tư ln tối đa hóa lợi ích mong đợi thời kì định - Các nhà đầu tư đánh giá rủi ro danh mục dựa sở phương sai lợi suất kỳ vọng - Các nhà đầu tư định độc lập lợi suất kì vọng rủi ro mong muốn, đường cong hiệu họ phương trình cho biết mối quan hệ lợi suất kì vọng phương sai - Với mức độ chấp nhận rủi ro cho trước( xác định) nhà đầu tư ưa thích lợi suất kỳ vọng cao mức lợi suất kỳ vọng Tương tự, với lợi suất kì vọng cho trước, nhà đầu tư ưa thích rủi ro thấp mức rủi ro Đường cong hiệu DMĐT có tài sản rủi ro Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Markowitz xây dựng toán quy hoạch lồi tối thiểu mức độ rủi ro điều kiện lợi suất kì vọng phải thỏa mãn mức lợi suất yêu cầu Ta thấy Phương pháp đầu tư theo Markowitz phù hợp với lý thuyết phân tán rủi ro lý thuyết kinh tế học hành vi cho phép xây dựng nhóm tài sản thỏa mãn lợi suất yêu cầu cụ thể mức độ rủi ro mong muốn Cụ thể, Markowitz xây dựng danh mục đầu tư nhằm đa dạng hóa rủi ro thỏa mãn hành vi đầu tư danh mục có mức độ rủi ro thấp so với danh mục khác có lợi suất kỳ vọng, hành vi đầu tư vào danh mục có lợi suất kỳ vọng cao mà có mức độ rủi ro Bài toán Markowitz xây dựng danh mục đầu tư thông qua hai nhân tố quan trọng lợi suất kỳ vọng mức độ rủi ro đo phương sai danh mục đầu tư tối ưu Tập hợp danh mục đầu tư thõa mãn toán Markowitz cho nhà đầu tư tập hợp lựa chọn phương án đầu tư Hình 1.1 Minh họa tập phương án đầu tư Nhân tố quan trọng xem xét thêm khoản đầu tư vào danh mục rủi ro ( phương sai) khoản đầu tư đó, mà mối tương quan khoản đầu tư danh mục Xét danh mục đầu tư chứng khoán Để định lượng mức độ biến thiên chứng khoán danh mục đầu tư đa dạng hóa, ta dùng cơng thức tính hệ số tương quan lợi suất tài sản (correlation coefficient, ký hiệu  ) Công thức cho hai chứng khoán    ri , rj   cov ri , rj  i j ri: lợi suất chứng khoán i rj: lợi suất chứng khóan j σi: mức rủi ro lợi suất chứng khốn i Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế σj: mức rủi ro lợi suất chứng khoán j    r , r  1 : mối tương quan dương tuyệt đối  ri , r j  : mối tương quan âm tuyệt đối i j Công thức cho danh mục đầu tư : P   2P    N Hệ số tương quan danh mục P dương thể mối quan hệ lợi suất chứng khốn có danh mục hệ số tương quan dương lớn chứng khốn có dao động chiều ( tăng giảm)  P 1 nghĩa chứng khốn danh mục có dao động hồn tồn chiều Hệ số tương quan  P âm dao động ngược chiều chứng khoán danh mục  P lớn nghĩa chứng khốn danh mục có dao động ngược chiều nhiều Khi đạt giá trị -1, chứng khốn danh mục quan hệ hồn tồn ngược chiều Khi  P 0 chứng khốn danh mục P khơng có tương quan với Để cân lợi suất kì vọng mức độ rủi ro phương an đầu tư, nhà đầu tư thay đổi tỷ trọng đầu tư với hệ số tương quan khơng đổi Ví dụ, với danh mục có hai tài sản A B Hình 1.2 Hệ số tương quan tài sản tác động đến danh mục Để giảm rủi ro danh mục, nhà đầu tư điều chỉnh danh mục cách tăng đầu tư vào tài sản có hiệp phương sai thấp giảm đầu tư vào tài sản có hiệp phương sai cao Hồng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Nếu hệ số tương quan danh mục đầu tư nhỏ danh mục đầu tư đạt hiệu đa dạng hóa Khi hai tài sản có dao động hồn tồn chiều , danh mục gồm hai tài sản khơng có hiệu đa dạng hóa mà đơn phân bổ vốn tài sản có rủi ro giống Tập hợp danh mục tối thiểu hóa mức độ rủi ro điều kiện đạt lợi suất kì vọng cho trước cho nhà đầu tư đường biên hiệu Danh mục có phương sai nhỏ biên hiệu danh mục tối ưu MVPdanh mục Markowitz mang đến cho nhà đầu tư danh mục tối ưu với mức độ rủi ro thấp (Varmin) lợi suất kỳ vọng mong đợi! Hình 1.3 Danh mục MVP Với danh mục nằm phần đường biên hiệu quả, có danh mục khác có mức rủi ro có lợi tức nhỏ nhiều Do phần đường biên hiệu tập danh mục không khả thi  Danh mục đầu tư bổ xung tài sản phi rủi ro Một danh mục đầu tư thị trường đặc trưng bao gồm nhiều tài sản phân loại thành tài sản phi rủi ro (non-risk assets) tài sản rủi ro (risk assets) Tài sản coi khơng có rủi ro tức phương sai lợi suất Tài sản xuất danh mục đầu tư nhằm mang lại khoản bù lỗ cho nhà đầu tư trường hợp rủi ro xảy Có thể mô tả lợi suất tài sản không rủi ro điểm F tương ứng lợi suất rf đồ thị Tài sản phi rủi ro có lợi suất r f phương sai lợi tức 0, phương pháp Markowitz cho phép đưa tài sản vào danh mục đầu tư đường biên hiệu đường thẳng xem đường thị trường vốn - thị trường mà nhà đầu tư vay khơng hạn chế với lợi suất r f Hoàng Quyết Thắng Lớp : Tốn tài 50