(Luận án tiến sĩ) Ảnh hưởng của giao dịch chứng khoán phái sinh đến thị trường chứng khoán cơ sở ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ - - NGUYỄN THỊ KIM ANH ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CƠ SỞ Ở VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ Ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số ngành: 9340201 Cần Thơ, Năm 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ NGUYỄN THỊ KIM ANH MÃ SỐ NCS: P1518001 ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CƠ SỞ Ở VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ Ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số ngành: 9340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRƯƠNG ĐÔNG LỘC Cần Thơ - Năm 2022 CHẤP THUẬN CỦA HỘI ĐỒNG Luận án với tựa đề “Ảnh hưởng giao dịch chứng khoán phái sinh đến thị trường chứng khoán sở Việt Nam”, nghiên cứu sinh Nguyễn Thị Kim Anh thực theo hướng dẫn PGS.TS Trương Đông Lộc Luận án báo cáo Hội đồng đánh giá luận án tiến sĩ thông qua ngày: / /2022 Luận án chỉnh sửa theo góp ý Hội đồng đánh giá luận án xem lại Thư ký Ủy viên Ủy viên Phản biện Phản biện Phản biện Nguời huớng dẫn Chủ tịch Hội đồng LỜI CẢM TẠ Lời đầu tiên, tơi xin bày tỏ lịng biết ơn chân thành đến Khoa Kinh tế Trường Đại học Cần Thơ tạo môi trường học tập nghiên cứu tốt để tơi có hội trở thành nghiên cứu sinh Khoa Kinh tế Trong thời gian ba năm vừa qua, cảm thấy thật may mắn học tập nghiên cứu đây, nhận truyền đạt nhiều kiến thức quý báu giúp đỡ chân tình quý thầy cô, đặc biệt quý thầy cô Khoa Kinh tế Đó hành trình tuyệt vời tơi xin khắc ghi đời Tơi xin dành lời cảm ơn lớn sâu sắc đến thầy hướng dẫn – PGS.TS Trương Đông Lộc Thầy định hướng dạy cho tơi nhiều để tơi vượt qua thử thách q trình làm nghiên cứu, từ hồn thành luận án giúp tơi trưởng thành cơng việc, sống Có thể nói, khơng nhận dìu dắt thầy tơi khơng thể có thành ngày hôm Tôi xin gửi lời cảm ơn đến Trường Đại học An Giang tạo điều kiện thuận lợi để an tâm học tập nghiên cứu thời gian vừa qua Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn đến người thân động viên tinh thần giúp vượt qua khó khăn thời gian qua Xin chân thành cảm ơn! Cần Thơ, ngày tháng 08 năm 2022 Người thực Nguyễn Thị Kim Anh TRANG CAM ĐOAN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Tôi tên Nguyễn Thị Kim Anh, NCS ngành Tài – Ngân hàng, khóa 2018 đợt Tôi xin cam đoan luận án cơng trình nghiên cứu khoa học thực thân hướng dẫn PGS.TS Trương Đông Lộc Các thông tin sử dụng tham khảo đề tài luận án thu thập từ nguồn đáng tin cậy, kiểm chứng, công bố rộng rãi tơi trích dẫn nguồn gốc rõ ràng phần Danh mục Tài liệu tham khảo Các kết nghiên cứu trình bày luận án tơi thực cách nghiêm túc, trung thực không trùng lắp với đề tài khác công bố trước Tôi xin lấy danh dự uy tín thân để đảm bảo cho lời cam đoan Cần Thơ, ngày tháng 08 năm 2022 Người hướng dẫn Tác giả thực PGS.TS Trương Đông Lộc Nguyễn Thị Kim Anh TĨM TẮT Mục tiêu nghiên cứu đo lường ảnh hưởng giao dịch hợp đồng tương lai số VN30-Index đến lợi nhuận độ biến động lợi nhuận thị trường sở Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Dữ liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm giá đóng cửa hàng ngày số VN30-Index giai đoạn 2012 - 2020 Nghiên cứu sử dụng mô hình OLS GARCH (1,1) Đồng thời, để đo lường tác động bất cân xứng tồn chuỗi liệu, mơ hình EGARCH(1,1) sử dụng nghiên cứu Kết thực nghiệm giao dịch hợp đồng tương lai số không ảnh hưởng đến lợi nhuận có ảnh hưởng đến độ biến động lợi nhuận thị trường sở HOSE độ biến động thị trường sở thời điểm giao dịch hợp đồng tương lai số dài so với trước Hơn nữa, kết từ mơ hình EGARCH (1,1) rằng, tin xấu có tác động lên độ biến động thị trường lớn tin tốt với quy mô tương tự tác động bất cân xứng thông tin thấp sau giao dịch HĐTL số Nghiên cứu đo lường ảnh hưởng giới thiệu hợp đồng tương lai số đến khoản thị trường chứng khoán sở HOSE Dữ liệu sử dụng bao gồm khối lượng giao dịch hàng ngày hàng tuần số VN30-Index giai đoạn 2012 - 2020 Kết thực nghiệm rút từ mơ hình kết luận giao dịch hợp đồng tương lai số có ảnh hưởng tích cực đến khoản thị trường sở Cụ thể, khối lượng giao dịch thị trường hàng ngày hàng tuần tăng tương ứng 0,1598% 0,9652% sau giao dịch hợp đồng tương lai số Bên cạnh đó, nghiên cứu thực đánh giá ảnh hưởng ngày đáo hạn hợp đồng tương lai số đến lợi nhuận, độ biến động khoản thị trường sở Kết nghiên cứu ngày đáo hạn hợp đồng tương lai số có tác động đến độ biến động khối lượng giao dịch thị trường sở Tuy nhiên, kết thực nghiệm rút từ mơ hình GARCH (1,1) EGARCH (1,1) thống xác nhận tồn hiệu ứng ngày đáo hạn hợp đồng tương lai số đến lợi nhuận thị trường sở Cụ thể, lợi nhuận thị trường trung bình vào ngày đáo hạn thấp ngày giao dịch khác Cuối cùng, mối quan hệ nhân hoạt động giao dịch thị trường tương lai thị trường sở kiểm định luận án Sử dụng liệu thị trường chứng khoán phái sinh khối lượng giao dịch khối lượng mở hợp đồng tương lai số giai đoạn 2017 – 2020 Hơn nữa, hoạt động giao dịch thị trường tương lai (VOI) đo lường thông qua tỷ số khối lượng giao dịch (V) khối lượng mở (OI) hợp đồng tương lai số Kết kiểm định nhân Granger cho thấy tồn mối quan hệ chiều từ lợi nhuận độ biến động thị trường sở đến hoạt động giao dịch hợp đồng tương lai số HOSE Do đó, kết luận rằng, lợi nhuận độ biến động thị trường sở yếu tố dự báo cho thị trường tương lai Từ khóa: Hợp đồng tương lai số, ngày đáo hạn, lợi nhuận thị trường, độ biến động thị trường, khối lượng giao dịch, GARCH, Việt Nam ABSTRACT The main objective of this study is to investigate the impact of introduction of VN-30 index futures trading on spot market returns and volatility for Ho Chi Minh stock exchange (HOSE) Data used in this study consist of daily VN30-Index during the period 2012 – 2020 The OLS and GARCH(1,1) models are used in this study In addition, in order to measure the asymmetric effects that can exist in the data series, the EGARCH(1,1) model is employed in this study The empirical findings consistently indicate that the introduction of index future trading has no impact on the spot market returns but index future trading leads to the increase the spot market volatility; and the market volatility in the post-futures period is more persistent than in the pre-futures period Moreover, the results derived from the EGARCH (1,1) model pointed out that bad news has a greater effect on the market volatility than good news of the same size and the impact of information asymmetry is lower after index futures trading The study also examine the impact of index stock futures trading on the spot market trading volume on HOSE The data included the daily and weekly trading volume covering the period from 2012 to 2020 The empirical results drawn from the models conclude that the introduction of index future contracts has the positive impact on the underlying market trading volume Specifically, the daily and weekly trading volume of the post-index futures introduction increases correspondingly by 0.1598 percent 0.9652 percent compared with the pre-index futures introduction Furthermore, this study conducted to assess the expiration-day effects of index stock futures on market returns, volatility and trading volume for the spot market The results indicate that the expiration-day has no impact on the spot market volatility and trading volume However, the results derived from GARCH(1,1) and EGARCH(1,1) models consistently confirm that the Index future expiration-day effects on the market returns is existence in the HOSE Specifically, the average market return for expiration days is significantly lower than other trading days Finally, the causal relationship between the futures trading activity and the spot market was also tested in this thesis Using data on the derivatives market is the index futures trading volume and open interests for the period of 2017 – 2020 Moreover, the future trading activity (VOI) is measured by the ratio of future contracts trading volume (V) on open interests (OI) The results obtained from the Granger causality test for the relationship between the spot market returns/volatility and the future trading activity show that the unidirectional causality running from the market returns as well as volatility to the future trading activity is presence in HOSE Therefore, it can be concluded that the spot market returns/volatility can be forecasted for the futures market Keywords: Index future contract, expiration-day, market returns, market volatility, trading volume, GARCH, Vietnam 10 184 185 186 187 188 189 190 191 192 Null Hypothesis: VOLF_OI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=20) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -3.969023 0.0017 -3.437883 -2.864755 -2.568536 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: VOLF_OI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=20) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -4.487869 0.0016 -3.968961 -3.415148 -3.129772 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: HT has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=20) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -3.970335 0.0017 -3.437883 -2.864755 -2.568536 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: HT has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=20) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -3.964028 0.0102 -3.968974 -3.415155 -3.129776 *MacKinnon (1996) one-sided p-values 193 VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: HT VOLF_OI Exogenous variables: C Date: 09/10/21 Time: 16:41 Sample: 851 Included observations: 844 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 4998.167 6098.608 6110.733 6147.179 6151.791 6172.609 6175.350 NA 2193.060 24.10512 72.28864 9.125746 41.09342* 5.396826 2.47e-08 1.84e-09 1.81e-09 1.67e-09 1.67e-09 1.60e-09* 1.61e-09 -11.83926 -14.43746 -14.45671 -14.53360 -14.53505 -14.57490* -14.57192 -11.82803 -14.40378 -14.40057 -14.45501* -14.43400 -14.45140 -14.42596 -11.83496 -14.42455 -14.43520 -14.50348 -14.49633 -14.52758* -14.51599 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Pairwise Granger Causality Tests Date: 09/10/21 Time: 16:40 Sample: 851 Lags: Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob VOLF_OI does not Granger Cause HT HT does not Granger Cause VOLF_OI 845 0.35070 2.45290 0.8819 0.0322 194 Phụ lục KLGD khối lượng mở HĐTL số theo mã hợp đồng (2017-2020) 195 196 Nguồn: tính tốn tác giả 197 198