15 trình độ học vấn, kinh nghiệm, ) dẫn đến mức độ tác động của từng yếu tố trên đối với tài chính hành vi cũng khác nhau 2 1 2 Lịch sử hình thành và phát triển tài chính học hành vi 2 1 2 1 Sơ lược v[.]
15 trình độ học vấn, kinh nghiệm,…) dẫn đến mức độ tác động yếu tố tài hành vi khác 2.1.2 Lịch sử hình thành phát triển tài học hành vi 2.1.2.1 Sơ lược Tài học truyền thống Nền tảng tài học truyền thống bao gồm: Nguyên tác kinh doanh chênh lệch giá Miller Modigliani, Lý thuyết xây dựng danh mục đầu tư Hary Markowitz, Mơ hình định giá tài sản CAPM phát triển John Lintner William Sharpe Lý thuyết định giá chứng khoán quyền chọn Fisher Black, Myron Scholes Robert Merton Tất xây dựng dựa giả định “con người hợp lý (rational)” hay “con người kinh tế” (homo economicus) xem xét trường hợp thị trường hiệu Với giả định trên, nhà đầu tư cho vận dụng tất thông tin hiên hữu cấp độ thị trường, từ thông tin kinh tế vĩ mơ thị trường chứng khốn đến thơng tin ngành, thông tin vi mô từ tổ chức phát hành niêm yết để đưa dự đoán hợp lý tương lai, từ xác định giá trị cơng ty hay sức khoẻ tồn kinh tế Theo giả thuyết thị trường hiệu quả, tất thơng tin sẵn có ảnh hưởng đến giá chứng khoán phản ánh giá chứng khoán Điều hàm ý cạnh tranh hoàn hảo tồn phạm vi thị trường thế, thay đổi giá chứng khốn bị ảnh hưởng việc thu thập thơng tin Giả thuyết thị trường hiệu nhấn mạnh thị trường nắm bắt thông tin cách nhanh chóng nên kỳ vọng thay đổi giá tương lai điều chỉnh cách ngẫu nhiên so với giá trị chứng khốn Do nhà đầu tư khơng thể kiếm lợi nhuận cách vào thông tin biết hay hình thái biến động giá khứ Thị trường hiệu phân loại: thị trường hiệu dạng yếu, dạng trung bình dạng mạnh Cụ thể: - Phiên thị trường hiệu dạng yếu: giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin công bố khứ kiếm thu nhập thặng dư cách sử dụng chiến lược đầu tư dựa nghiên cứu giá cổ phiếu giai đoạn trước số liệu tài khác Trên lý thuyết, nhà đầu tư giỏi hồn tồn 16 tìm kiếm lợi nhuận việc nghiên cứu báo cáo tài chính, thơng tin liên quan khác - Phiên dạng trung bình lý thuyết cho rằng: giá chứng khoán chịu tác động đầy đủ thông tin công bố khứ thông tin vừa công bố xong Giá cổ phiếu điều chỉnh vòng thời gian nhỏ mang tính chất cơng trước thơng tin cơng bố rộng rãi thị trường Nhà đầu dựa vào thông tin khứ thơng tin vừa cơng bố để mua rẻ bán đắt chứng khốn, thơng tin cơng bố, giá chứng khốn thay đổi phản ánh đầy đủ thông tin vừa công bố - Thị trường hiệu dạng mạnh: khẳng định mạnh mẽ tính hiệu thị trường tài chính, giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin công bố khứ, tại, thông tin nội Như vậy, giá cổ phiếu phản ánh tất thông tin thị trường khơng kiếm lợi nhuận thặng dư dài hạn Lập luận lý thuyết là: có thơng tin nội bộ, người biết thơng tin nội mua bán chứng khoán để thu lợi nhuận, giá chứng khoán thay đổi, đến người khơng cịn kiếm lời Bên cạnh đó, thị trường hiệu quả, tồn chế điều chỉnh thị trường trạng thái cân bằng, chế kinh doanh chênh lệch giá Nguyên tắc chế kinh doanh chênh lệch giá tồn tượng định giá sai thị trường, hay giá tài sản tài thị trường khơng phản ánh cách xác giá trị hợp lý, tồn hội kinh doanh chênh lệch giá Khi nhà đầu tư hợp lý tận dụng hội để mua tài sản bị định giá thấp, bán tài sản bị định giá cao Hành động góp phần điều chỉnh giá thị trường trạng thái cân hợp lý Nhìn chung, tài truyền thống tin người hành động hợp lý xác định mục tiêu sau đưa định phù hợp để thực mục tiêu Tuy nhiên, thực tế, chứng “bong bóng” chứng khoán khủng hoảng lịch sử phát triển thị trường chứng khoán giới minh chứng rõ ràng cho thấy: nhà đầu tư luôn hành động sáng suốt hợp lý kỳ vọng Thay vào đó, hành động phần lớn nhà đầu tư dẫn dắt cảm xúcvà tâm lý họ nhà đầu tư khác Điều đồng nghĩa với 17 giả thuyết thị trường hiệu – giả thuyết quan trọng đặt tảng tài học truyền thống khó áp dụng vào thực tế nghiên cứu phân tích biến động bất thường thị trường Hậu nhiều trường hợp, giá cổ phiếu bị đẩy lệch pha nhiều so với giá trị thực Đây động lực để tài hành vi đời, xây dựng dựa tảng giả định “thị trường không luôn đúng” “nhà đầu tư không hợp lý (irrational)” 2.1.2.2 Sự đời Tài hành vi Tài hành vi hình thành phát triển muộn so với lý thuyết tài chuẩn Tài hành vi xme kết hợp kiến thức tâm lý học, xã hội học vào lĩnh vực tài với mục tiêu lý giải yếu tố tâm lý, hành vi không hợp lý nhà đầu tư ảnh hưởng đến thị trường tài mà tài truyền thống chưa giải Cơng trình Nguyễn Đức Hiển (2012) đưa mốc mở đầu tài học hành vi từ năm 80 kỉ 19 kiện nhà tâm lý học Gabriel Tarde bất đầu thực nghiên cứu ứng dụng tâm lý học vào khoa học kinh tế Tuy nhiên, sau gần kỷ, tài hành vi thực có bước phát triển mạnh hàng loạt cơng trình đặt tảng cho tài hành vi đời, tiểu biểu Lý thuyết triển vọng Daniel Kahneman Amos Tversky (1979), Lý thuyết định dựa kinh nghiệm chủ quan (Heuristics) Bất đầu từ đây, tài học hành vi mở hướng tiếp cận cho vấn đề tồn trở thành bổ sung quan trọng cho tài truyền thống 2.1.3 Điều kiện tồn tài học hành vi Tài hành vi lĩnh vực tài đại Nội dung tài hành vi nghiên cứu giải thích biểu mang tính tâm lý người thị trường tài Theo Trần Ngọc Thơ Hồ Quốc Tuấn (2007), tài học hành vi chưa có hệ thống lý luận đầy đủ thống Tuy nhiên, công trình liên quan khẳng định ba điều kiện tồn tài hành vi, bao gồm: (i) Tồn hành vi bất hợp lý, (ii) Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống (hay cịn gọi “tâm lý bầy đàn”), (iii) Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường 18 Khi thị trường hội đủ ba điều kiện trên, lý thuyết tài hành vi cho việc định giá sai khơng tồn mà cịn có ảnh hưởng nghiêm trọng với cường độ lớn thời gian kéo dài đến toàn thị trường 2.1.3.1 Tồn hành vi bất hợp lý Nhà đầu tư xem có hành vi khơng hợp lý họ khơng phân tích xử lý “đúng” thơng tin họ thu thập có sẵn thị trường, từ dẫn đến kỳ vọng khơng xác giá trị tương lai cổ phiếu (Baberis Thales, 2003) Các nhận thức sai lệch thường xuất phát từ thân nhà đầu tư Ngoài ra, số trường hợp, dựa kinh nghiệm hay nhận thức sẵn có, họ mắc phải “lệch lạc nhận thức” Trên sở nguyên nhân, Hishleifer (2001) phân loại dạng lệch lạc nhận thức thành bốn nhóm: (i) tự lừa dối (self-deception), (ii) q trình đơn giản hoá dựa vào kinh nghiệm ( heuristic simplification), (iii) cảm xúc (emotion) (iv) tương tác xã hội (social interaction) Sơ đồ 2.2: Phân loại lệch lạc hành vi nhà đầu tư Nguồn: Montier (2007)