Microsoft Word 130 To Minh Huong doc Tuyển tập Hội nghị Khoa học thường niên năm 2019 ISBN 978 604 82 2981 8 385 SỰ DỊCH CHUYỂN CỦA VỐN SẢN XUẤT VÀO VỐN TÀI CHÍNH THÔNG QUA HÌNH THỨC SÁP NHẬP Tô Minh[.]
Tuyển tập Hội nghị Khoa học thường niên năm 2019 ISBN: 978-604-82-2981-8 SỰ DỊCH CHUYỂN CỦA VỐN SẢN XUẤT VÀO VỐN TÀI CHÍNH THƠNG QUA HÌNH THỨC SÁP NHẬP Tơ Minh Hương Trường Đại học Thủy lợi, email:huongtm@tlu.edu.vn GIỚI THIỆU CHUNG Nguồn vốn sản xuất nguồn vốn tài hai hình thức vốn quan trọng Trong hồn cảnh vốn sản xuất thâm nhập ngược lại vốn tài chính? Sẽ có tác động công ty thị trường vốn sau dịch chuyển? Bài viết chọn hình thức sáp nhập trường hợp điển hình thâm nhập vốn cơng nghiệp vào vốn tài chính, cho thị trường định giá thấp, vốn công nghiệp chuyển đổi thành vốn tài thơng qua hình thức sáp nhập Thuật ngữ chính: cổ phần, vốn cơng nghiệp, vốn tài chính, sáp nhập PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Lý thuyết trò chơi Nghiên cứu hồi quy đơn biến, đa biến Chọn mẫu: cơng ty niêm yết sàn chứng khốn VNINDEX Việt Nam từ ngày tháng năm 2010 đến ngày tháng 12 năm 2018 Theo quan điểm tập trung nghiên cứu viết này, tất kiện sáp nhập loại trừ khỏi trường hợp vốn tài cơng ty quỹ, cơng ty bảo hiểm nhà đầu tư, 28 trường hợp lại lấy làm mẫu nghiên cứu LÝ THUYẾT TRÒ CHƠI Gọi bên chuyển nhượng (T) bên nhận (B) Giá cổ phiếu công ty niêm yết QT giá trị thực công ty niêm yết q, bất hợp lý thị trường dẫn đến bất bình đẳng QT với q, cổ phiếu coi bị định giá thấp QT < q Đối với bên Hình 1: Q trình trị chơi người chơi (B) người chuyển nhượng (T) nhận (B), thông qua sáp nhập bên nhận hai lợi ích: Sức mạnh tổng hợp (Syn) chênh lệch giá trị thị trường giá trị thực cổ phiếu diff ( diff = q-QT > ) Chi phí mua hàng Cost = (1 − diff )(1 − ξ) ,, ξ độ co giãn cung Nếu độ co giãn lớn hơn, giá thay đổi thời điểm mua nhỏ hơn, khả tăng giá nhỏ hơn, chi phí nhỏ Nếu cơng ty đầu tư, bên có vốn tài chọn bán cổ phiếu thời điểm (Y), điều có nghĩa người mua xuất hiện, công ty đầu tư sẵn sàng bán cổ phiếu độ co giãn cung lớn hơn; ngược lại không sẵn sàng bán thời điểm (N), người mua xuất công ty đầu tư không muốn bán cổ phiếu độ co giãn cung nhỏ, thời điểm ξ1 > ξ2 Hiệu suất vốn công nghiệp lúc tính: U y,B = Syn + diff − (1 − diff )(1 − ξ) Khi đối mặt với việc vay vốn (Y), cơng ty có vốn đầu tư tài lựa chọn bán, bán cổ phiếu đầu tư (Y) bán sau (N) Nếu bán (Y), thu nhập trực 385 Tuyển tập Hội nghị Khoa học thường niên năm 2019 ISBN: 978-604-82-2981-8 tiếp giá xem xét với độ co giãn cầu U yy,T = (1 − diff )(1 − θ) với θ độ co giãn cầu tại, có hai độ co giãn cầu có vốn cơng nghiệp θ1 khơng có vốn cơng nghiệp θ2 Nếu cơng ty có vốn đầu tư tài chọn bán cổ phiếu thời điểm (Y), có nghĩa trường hợp có vốn cơng nghiệp, độ co giãn cầu tổng thể nhỏ hơn, bán cổ phiếu, giá cổ phiếu giảm ngược lại θ1 < θ Nếu chọn bán giai đoạn (N), cơng ty có vốn đầu tư tài nhà đầu tư khơng lý tính, khả trả lại giá thực bị bỏ qua Khi giá lệch khỏi giá trị, tiếp tục lệch sâu tương lai Theo phương pháp quy nạp, trường hợp giá trị thị trường thấp giá trị thực (1 > diff > 0), vốn tài (T) so sánh thu nhập thời điểm chuyển nhượng chuyển nhượng sau đó: (1 − diff )(1 − θ1 ) > (1 − diff )(1 − θ ) − diff , người chuyển nhượng tài vốn (T) chọn bán tất cổ phiếu nắm giữ (Y) Bên nhận (B) dự đốn vốn tài bên chuyển nhượng bán cổ phiếu (Y), sau so sánh mức tăng vốn cơng nghiệp Syn + diff − (1 − diff )(1 − ξ1 ) thu nhập Syn − , trường hợp chênh lệch diff > diff − (1 − diff )(1 − ξ1 ) > −1 đoạn Biến độc lập tỷ lệ giá sổ sách trung bình số học (PB trung bình) tỷ lệ giá sổ sách trung bình có trọng số (PB có trọng số) nửa năm hệ số trọng số giá trị thị trường chứng khoán cổ phiếu Percent = α1 + β1 ( PB ) Phân tích hồi quy đa biến thực trung bình trọng số giá（price-1）của giai đoạn trước thêm vào dạng biến kiểm soát, điều khiển mức độ ảnh hưởng mức giá đơn giản lên sát nhập Percent = α + β ( PB ) + β price−1 Kết quả: Sử dụng tỷ lệ cổ phần chiếm hữu công ty sát nhập tỷ lệ P / B trung bình số học hồi quy, β1 =-0.015 β =-0.024 Sử dụng tỷ lệ cổ phần chiềm hữu công ty sát nhập tỷ lệ P / B trung bình có trọng số hồi quy β1 =-0.022 β =-0.016 Bảng Phân tích định giá cơng ty niêm yết toàn thị trường Syn + diff − (1 − diff )(1 − ξ1 ) > Syn − Do đó, bên đầu tư (vốn cơng nghiệp) (B) bắt đầu tiến hành sáp nhập chọn mua cổ phiếu Cơng ty đầu tư vốn có phần thu nhập (khác biệt) mà có chào mua Thu nhập có từ việc đánh giá thấp giá trị thực thị trường tổng thể không hiệu quả, giá cổ phiếu bị đánh giá thấp, lợi nhuận sáp nhập cao PHÂN TÍCH HỒI QUY Tác giả sử dụng phân tích hồi quy nhân tố đơn biến với biến phụ thuộc tỷ lệ công ty niêm yết, nghĩa số lượng công ty liệt kê/tổng số công ty niêm yết giai KẾT LUẬN Thông qua nghiên cứu thực nghiệm, tác giả nhận thấy từ tình hình thị trường năm có nhiều thương vụ sáp nhập năm tỷ lệ giá sổ sách thấp đáng kể tỷ lệ công ty quảng cáo có tương quan nghịch với tỷ lệ giá thị trường trung bình Đồng thời tỷ lệ thị trường thấp đáng kể so với công ty khác ngành Từ quan 386 Tuyển tập Hội nghị Khoa học thường niên năm 2019 ISBN: 978-604-82-2981-8 điểm lựa chọn công ty cụ thể, công ty thuộc ngành có cấu cổ phần tương đối phân tán dễ dàng trở thành mục tiêu việc bị đánh bại Từ tình hình tài hiệu thị trường công ty niêm yết sau xuất hiện, tình hình tài cơng ty niêm yết cải thiện đáng kể hiệu tăng nhanh, thị trường vốn dài hạn đạt lợi nhuận tích cực đáng kể thu nhập cao nhiều Trước thương vụ sáp nhập, điều minh họa lợi ích kép tác động tổng hợp vốn cơng nghiệp quy trình đánh giá chênh lệch thị trường chứng khoán TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Ang, J.S., and Y Cheng, 2006, “Direct Evidence on the Market-driven Acquisition Theory”, Journal of Financial Research, 29, 199-216 [2] Baker, Malcolm, Robin Greenwood, and Jeffey Wurgler, 2009, “Catering through Nominal Share Prices”, Journal of Finance 64, 2559-2590 [3] Bi, Xiao Gang, and Alan Gregory, 2009, “Stock Market Driven Acquisitions versus the Q Theory of Takeovers-The UK evidence”, Working Paper 387 ... thực (1 > diff > 0), vốn tài (T) so sánh thu nhập thời điểm chuyển nhượng chuyển nhượng sau đó: (1 − diff )(1 − θ1 ) > (1 − diff )(1 − θ ) − diff , người chuyển nhượng tài vốn (T) chọn bán tất... tình hình tài hiệu thị trường cơng ty niêm yết sau xuất hiện, tình hình tài công ty niêm yết cải thiện đáng kể hiệu tăng nhanh, thị trường vốn dài hạn đạt lợi nhuận tích cực đáng kể thu nhập. .. KẾT LUẬN Thông qua nghiên cứu thực nghiệm, tác giả nhận thấy từ tình hình thị trường năm có nhiều thương vụ sáp nhập năm tỷ lệ giá sổ sách thấp đáng kể tỷ lệ công ty quảng cáo có tương quan nghịch