BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM PHẠM THỊ VÂN AN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHẠM THỊ VÂN AN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHẠM THỊ VÂN AN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 LỜI CẢM ƠN Lời xin chân thành cảm ơn Cơ Nguyễn Thị Liên Hoa tận tình hướng dẫn, bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Tơi xin chân thành cảm ơn đến Quý Thầy, Cô người tận tình truyền đạt kiến thức cho ba năm học cao học Tôi xin gửi lời cảm ơn Cô Trần Thị Tuấn Anh dẫn kinh tế lượng để tác giả hoàn thành luận văn Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn đến gia đình tơi, người thân luôn hỗ trợ thường xuyên động viên suốt q trình học tập hồn thành luận văn tốt nghiệp Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2013 Học viên Phạm Thị Vân An MỤC LỤC Trang MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ i DANH MỤC VIẾT TẮT ii TÓM TẮT iii CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Cấu trúc luận văn CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức: 2.1.1 Tác động nhân tố vĩ mô 2.1.1.1 Chính sách cổ tức mơi trường có thuế: 2.1.1.2 Chính sách cổ tức môi trường lạm phát: 2.1.1.3 Chính sách cổ tức điều kiện kinh tế vĩ mô: 2.1.2 Tác động nhân tố nội doanh nghiệp 2.2 Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến sách cổ tức: 2.2.1 Nghiên cứu Fama French (2001) 2.2.2 Nghiên cứu Denis Osobov (2006) 2.2.3 Nghiên cứu Hedensted Raaballe (2007) 10 2.2.4 Nghiên cứu Kashif Imran (2011): 12 2.2.5 Một số nghiên cứu thực nghiệm khác giới: 14 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 19 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 19 3.3 Mơ hình nghiên cứu 20 4.1 Thống kê mô tả 22 4.1.1 Tình hình chi trả cổ tức Công ty niêm yết sàn HOSE 22 4.1.2 Đặc điểm công ty chi trả không chi trả cổ tức 24 4.1.2.1 Đặc điểm tỷ suất sinh lợi (ROE): 25 4.1.2.2 Đặc điểm lợi nhuận giữ lại (SC/BE): 25 4.1.2.3 Đặc điểm quy mô công ty (MV): 25 4.1.2.4 Đặc điểm c h i t ng trưởng (MV V): 26 4.2 Phân tích h i qu đ iến nhân tố tác động đến cổ tức cổ phần 27 4.2.1 Hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 28 4.2.2 Kiểm định mơ hình 28 4.2.2.1 Kiểm định so sánh REM Pooled OLS 29 4.2.2.2 Kiểm định Hausman 29 4.2.2.3 So sánh phư ng pháp Pooled OLS FEM 29 4.2.2.4 Kiểm định tượng phư ng sai thay đổi 30 4.2.2.5 Kiểm định tượng tự tư ng quan 30 4.2.3 Kết hồi quy 30 5.1 Các kết nghiên cứu 33 5.2 Thảo luận kết nghiên cứu 33 5.3 Hạn chế nghiên cứu 34 5.4 Hƣớng nghiên cứu 35 TÀI LIỆU THAM KHẢO 36 CÁC PHỤ LỤC 39 i DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ DANH MỤC BẢNG BIỂU ảng 2.1 Hồi quy logit để giải thích việc cơng ty chi trả cổ tức Fama & French (2001) ảng 2.2 Đặc điểm Công ty chi trả không chi trả cổ tức ảng 2.3 Hồi quy logit để giải thích sách chi trả cổ tức Denis Osobov (2006) ảng 2.4 Hồi quy logit để giải thích sách chi trả cổ tức Hedensted Raaballe (2007) ảng 2.5 ảng mô tả kỳ vọng biến ảng 2.6 Kết hồi quy Kashif Imran (2011) ảng 2.7 Tóm tắt kết nghiên cứu trước ảng 3.1: Mô tả kỳ vọng dự kiến mơ hình ảng 4.1 Thống kê mô tả biến ảng 4.2 Kiểm định tư ng quan biến mơ hình ảng 4.3 Kết hồi quy theoPooled OLS, FEM, REM mơ hình ảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1: Tình hình chi trả cổ tức Công ty niêm yết sàn HOSE từ 20072013 (theo số lượng) Hình 2: Tình hình chi trả cổ tức Công ty niêm yết sàn HOSE từ 20072013 (theo tỷ lệ) ii DANH MỤC VIẾT TẮT FEM: Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model) REM: Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Model) OLS: ình phư ng tuyến tính nhỏ (Ordinal Least Square) ROE: Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (Return on equity) GMM: Generalized Methods of Moments Posearn: Lợi nhuận dư ng SC: Vốn cổ phần (Share capital) BE: Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu ( ook equity) MV: Giá trị thị trường tài sản (Maket value of assets) BV: Giá trị thị trường tài sản ( ook value of assets) DPS: Cổ tức cổ phần (Dividend per share) EPS: Thu nhập cổ phần (Earnings per share) PROF: Lợi nhuận ròng LIQ: Khả n ng toán thời (Liquity) SG: T ng trưởng doanh thu (Sales grow) HOSE: Thị trường chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX: Thị trường chứng khoán TP Hà N i NYSE: Thị trường chứng khoán NewYork (NewYork Stock Exchange) CRSP: Trung tâm nghiên cứu số chứng khoán (Center for Research in Securitiy Prices) iii TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu nhằm tìm hiểu đặc điểm công ty chi trả cổ tức công ty chi trả cổ tức cao.Tácgiả sử dụng phư ng pháp nghiên cứu định lượng để kiểm định tác đ ng nhân tố khác đến việc chi trả cổ tức tiền mặt công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) Những nhân tố mà tác giả nghiên cứu bao gồm cố tức n m trước, thu nhập cổ phần, lợi nhuận thực hiện, quy mơ cơng ty, tính khoản t ng trưởng doanh thu Mẫu nghiên cứu với 235 công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chi Minh (HOSE) khoảng thời gian từ n m 2007 đến n m 2012, tạo thành 857 quan sát Kết phân tích hồi quy cho thấy cổ tức cổ phần có quan hệ đồng biến với mức chi trả cổ tức n m trước lợi nhuận thực n m Thu nhập cổ phần, quy mơ cơng ty, tính khoản t ng trưởng doanh thu khơng có mối liên hệ với cổ tức cổ phần công ty 1 CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu Ngày nay, m t mục đích quán cuối doanh nghiệp tối đa hoá giá trị doanh nghiệp – giá trị cổ đông Để thực tốt mục đích đó, nhà quản trị tài doanh nghiệp phải nắm rõ ba định c bản: Quyết định đầu tư, Quyết định tài trợ Quyết định phân phối Trong n m gần đây, Quyết định phân phối hay cụ thể h n định sách cổ tức xem m t định chủ yếu doanh nghiệp.Chính sách cổ tức cơng cụ đảm bảo lợi ích cho cổ đông, đại b phận cổ đông đầu tư vào công ty mong đợi trả cổ tức Do vậy, cách phân chia cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập cổ đông Mặt khác, việc cơng ty trì trả cổ tức ổn định hay không ổn định, đặn hay biến đ ng bất thường, kết hợp với nhiều hình thức chi trả cổ tức khác ảnh hưởng trực tiếp đến biến đ ng giá trị cổ phiếu công ty thị trường chứng khoán hay ảnh hưởng đến giá trị cơng ty Chính thế, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Phân tích nhân tố tác động đến sách chi trả cổ tức ằng tiền mặt củ công t niêm ết Sở gi o dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE)” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Chính sách cổ tức m t cơng ty bao gồm nhiều vấn đề khác nhau.Khi định sách cổ tức doanh nghiệp, nhà quản trị không nghĩ đến việc có chi trả cổ tức hay khơng? Nhà quản trị cịn phải nghĩ đến hình thức để chi trả cổ tức tiền mặt hay cổ phiếu? Thời điểm chi trả cổ tức thích hợp? Mức chi trả cổ tức bao nhiêu? Tuy nhiên, mục tiêu tác giả viết quan tâm đến việc chi trả cổ tức tiền mặt.Tác giảmong muốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp mức đ tác đ ng nhân tố Để giải mục tiêu nghiên cứu trên, câu hỏi nghiên cứu tác giả đặt là:Cổ tức củ công t ị tác động ởi nhân tố nào? 1.3 Cấu trúc luận văn Trước tiên, đưa nghiên cứu nhà kinh tế giới liên quan đến sách cổ tức nhân tố tác đ ng Đồng thời, tác giả vận dụng nghiên cứu thực nghiệm m t số nước giới thời gian vừa qua để xây dựng mơ hình để phục vụ mục tiêu nghiên cứu Tác giả chạy mơ hình hồi quy với liệu bảng (data panel) ba phư ng pháp Pooled OLS, FEM REM Sau đó, tác giả thực m t số kiểm định để xác định mô hình phù hợp phục vụ nghiên cứu Dựa vào đó, tác giả để xác định nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức tiền mặt công ty Việt Nam 3 CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY Chính sách cổ tức doanh nghiệp m t định linh hoạt chịu tác đ ng nhiều nhân tố vi mô vĩ mô Xu hướng chi trả cổ tức doanh nghiệp điều chỉnh theo thời gian thay đổi sách kinh tế vĩ mơ yếu tố n i doanh nghiệp Nhà quản trị doanh nghiệp thực điều chỉnh sách cổ tức phù hợp lợi ích cổ đơng 2.1 Nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức: 2.1.1 Tác động củ nhân tố vĩ mơ 2.1.1.1 Chính sách cổ tức mơi trƣờng có thuế: Trong mơi trường có thuế, sách cổ tức bị tác đ ng sách thuế Tranh luận dựa tác đ ng có sách thuế m t quốc gia thu nhập cổ tức lãi vốn, mà chủ yếu tập trung vào sách thuế Mỹ Ở thuế suất đánh thu nhập từ cổ tức cao h n từ lãi vốn nhiều thập niên Vì cổ tức bị đánh thuế cao h n lãi vốn, nên hàm ý theo nhóm quan điểm doanh nghiệp trả cổ tức tiền mặt thấp mua lại cổ phần để tiết kiệm thuế cho cổ đông Hành đ ng doanh nghiệp nhà đầu tư tưởng thưởng cách họ sẵn lòng trả giá cao h n cho cơng ty có tỷ suất cổ tức thấp Ủng h cho lập luận này, kết nghiên cứu Gene AmroMin c ng (2003) tác đ ng việc sửa đổi luật thuế Mỹ (giảm thuế cổ tức từ 38% xuống cịn 15% vào n m 2002) lên sách cổ tức doanh nghiệp Theo đó, nghiên cứu tìm thấy tỷ lệ cơng ty có mặt số S&P 500 chi trả cổ tức t ng lên so với n m trước rav c ng (2008) thực m t cu c khảo sát phản ứng ban quản trị ảnh hưởng luật thuế sửa đổi lên định chi trả cổ tức Kết cho thấy cắt giảm thuế có ảnh hưởng thứ nhì lên định chi trả cổ tức lần đầu định t ng cổ tức cơng ty 4 2.1.1.2 Chính sách cổ tức môi trƣờng lạm phát: Trong môi trường lạm phát cao, vốn phát sinh từ khấu hao thường không đủ để thay tài sản m t doanh nghiệp tài sản cũ lạc hậu Lạm phát tác đ ng lên nhu cầu vốn luân chuyển doanh nghiệp Trong môi trường giá t ng, số tiền thực tế đầu tư vào hàng tồn kho khoản phải thu có chiều hướng t ng để hỗ trợ cho m t khối lượng sản phẩm sản xuất kinh doanh Như lạm phát bu c doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều h n để trì n ng lực hoạt đ ng tài sản trì vị vốn luân chuyển giống trước có lạm phát Tuy nhiên có quan điểm cho lạm phát tác đ ng chiều lên cổ tức chi trả Lạm phát làm gia t ng yếu tố đầu vào dùng cho sản xuất kinh doanh làm t ng giá bán sản phẩm đầu doanh nghiệp Như vậy, m t doanh nghiệp sản xuất hàng hố mà cầu co giãn, doanh nghiệp t ng giá bán sản phẩm để bù đắp hồn tồn phần gia t ng chi phí sản xuất Do thu nhập dịng tiền danh nghĩa doanh nghiệp khơng thiết sụt giảm, chí t ng doanh nghiệp không cần phải cắt giảm cổ tức ên cạnh đó, ban quản lý cơng ty mong muốn trì thu nhập thực cho nhà đầu tư doanh nghiệp không cắt giảm cổ tức n m lạm phát cao 2.1.1.3 Chính sách cổ tức điều kiện kinh tế vĩ mô: Điều kiện kinh tế vĩ mô tình hình thị trường vốn quốc gia có ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp quốc gia Các quốc gia nhìn chung có c h i t ng trưởng lớn h n quốc gia phát triển Vì nhà quản lý thị trường sẵn lòng h n việc điều chỉnh sách cổ tức để phản ứng với thay đổi tập hợp c h i đầu tư M t lý khác khiến doanh nghiệp quốc gia ổn h n mơi trường kinh tế mà hoạt đ ng Các thị trường thường có đ nhạy cảm lớn h n thị trường phát triển cú sốc kinh tế, cơng ty gặp khó kh n việc tiếp cận nguồn vốn quốc tế thời kỳ thị trường n i địa sụt giảm r i vào khủng hoảng Vì thế, cổ đông thị trường sẵn sàng chấp nhận cắt giảm cổ tức thu nhập sụt giảm Dưới điều kiện thị trường vốn bất ổn cao, doanh nghiệp thường giữ lại thu nhập nhiều h n để phịng khơng thể tiếp cận nguồn vốn từ bên ngồi chi phí nguồn tài trợ từ bên trở nên đắt đỏ Về mặt thực nghiệm, Varouj Aivazian, Laurence ooth Sean Cleary (2003) so sánh sách cổ tức 100 doanh nghiệp Mỹ thời kỳ tìm thấy cơng ty thị trường có cổ tức ổn định h n so với doanh nghiệp Mỹ Kathleen Fuler Michael Goldstein (2002) sử dụng số S&P 500 làm đại diện thị trường để xem xét xu hướng biến đ ng thị trường vốn có tác đ ng đến hành vi chi trả cổ tức doanh nghiệp tìm thấy có tác đ ng đáng kể 2.1.2 Tác động củ nhân tố nội củ nh nghiệp Sau ảnh hưởng nghiên cứu Fama French (2001), tác giả thấy có t ng đ t ng t nghiên cứu sách cổ tức Đối tượng nghiên cứu đặc điểm công ty chi trả cổ tức khác với công ty không chi trả cổ tức Theo DeAngelo c ng (2006), Denis Osobov (2006), Ferris c ng (2005), thấy đặc điểm công ty Mỹ chi trả cổ tức là: ROE cao, lợi nhuận giữ lại cao, tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách tài sản thấp, quy mô doanh nghiệp lớn, cơng ty có thực chi trả cổ tức n m trước Ngồi ra, tác giả thấy đặc tính cổ tức cơng ty nước khác khác Cụ thể, theo nghiên cứu Denis Osobov (2006) lợi nhuận giữ lại m t nhân tố liên quan đến việc chi trả cổ tức công ty Mỹ, Anh, Đức, Pháp Trong Eije Megginson (2006) tìm thấy lợi nhuận giữ lại không ảnh hưởng đáng kể đến xu hướng chi trả cổ tức cho công ty Liên minh châu Âu 6 2.2 Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến sách cổ tức: 2.2.1 Nghiên cứu củ F m French (2001) N m 2001, Fama French đưa nghiên cứu việc sách cổ tức cơng ty niêm yết sàn NYSE, AMEX NASDAQ khoảng thời gian 1926-1999 M t kết nghiên cứu hai ông xác định mức đ ảnh hưởng nhân tố đến định chi trả cổ tức công ty niêm yết sàn NYSE mơ hình hồi quy logit sử dụng nguồn liệu từ CRSP giai đoạn từ n m 1963 đến 1998 Theo nghiên cứu có các nhân tố quy mô công ty, khả n ng sinh lời, c h i t ng trưởng ảnh hưởng đến việc chi trả cổ cổ tức Với biến cụ thể sau: iến phụ thu c công ty trả cổ tức công ty không trả cổ tức ốn biến đ c lập cụ thể: + iến quy mô (NYPt): Giá trị vốn hố thị trường cơng ty sàn NYSE + iến lợi nhuận (Et/At): tính tỷ lệ lợi nhuận tổng số tài sản + Hai biến thể c h i t ng trưởng: dAt/At tỷ lệ t ng trưởng tài sản Vt/Atlà tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách tài sản Fama French chạy mô hình hồi quy cho kỳ 1963-1998 chạy hồi quy cho kỳ nhỏ h n để xác định m t cách xác vai trị nhân tố quy mô, lợi nhuận c h i t ng trưởng đến định chia cổ tức công ty Theo (Bảng 2.1), quy mơ cơng ty lợi nhuận có tác đ ng chiều đến việc chi trả cổ tức nghĩa cơng ty có quy mơ lớn lợi nhuận cao có khả n ng chi trả cổ tức cao Và điều ngược lại đối c h i t ng trưởng cơng ty Cơng ty có c h i t ng trưởng cao khả n ng chi trả cổ tức thấp Điều dễ hiểu công ty giữ lại lợi nhuận để đầu tư không thực chia cổ tức 7 Bảng 2.1 H i qu logit để giải thích việc cơng t chi trả cổ tức 2.2.2 Nghiên cứu củ Denis Oso ov (2006) Dựa nghiên cứu Fama French, n m 2006, Denis Osobov thực nghiên cứu Tại công ty trả cổ tức “Dẫn chứng quốc tế yếu tố định sách cổ tức” ài nghiên cứu kiểm tra nhân tố định đến việc chi trả cổ tức công ty quốc gia Mỹ, Canada, Anh, Đức, Pháp, Nhật ản Denis Osobov xây dựng mẫu cách sử dụng liệu Worldscope thu thập qua Thomson One anker Analytics thực nghiên cứu dựa mơ hình phân tích đ n biến hồi quy đa biến Theo nghiên cứu, việc chi trả cổ tức chịu ảnh hưởng nhân tố lợi nhuận, c h i t ng trưởng, quy mô lợi nhuận giữ lại với biến cụ thể sau: - Nhân tố lợi nhuận có biến đại điện Et/At (tỷ lệ lợi nhuận trước lãi vay sau thuế giá trị sổ sách tổng tài sản) Yt/Bet (tỷ lệ lợi nhuận sau thuế giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu) - Nhân tố c h i t ng trưởng có biến làVt/At (tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách tổng tài sản) dAt/At (tỷ lệ thay đổi tổng tài sản qua n m) - Nhân tố quy mô đo lường giá trị sổ sách tổng tài sản (At) - Và nhân tố lợi nhuận giữ lại đo lường tỷ lệ lợi nhuận giữ lại giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu (REt/BEt) Bảng 2.2 Đặc điểm củ Công t chi trả không chi trả cổ tức Quốc gi Lợi nhuận Cơ hội tăng trƣởng Quy mô ct Lợi nhuận giữ lại Et/At Yt/BEt Vt/At dAt/At At REt/BEt Chi trả 7.5 11.6 1.39 5.5 717 68.5 Không chi trả 4.0 3.6 1.45 7.7 98 5.1 Chi trả 6.3 8.1 1.17 6.5 514 54.5 Không chi trả 2.0 0.0 1.23 8.5 92 7.0 Chi trả 7.7 12.9 1.35 6.9 122 59.2 Không chi trả -1.2 -6.8 1.40 2.2 28 -26.0 Chi trả 4.9 9.2 1.27 6.3 385 38.6 Không chi trả 1.2 -4.3 1.27 -1.2 182 0.1 Chi trả 5.6 10.8 1.18 6.8 304 71.2 Không chi trả 3.1 2.1 1.14 2.4 123 28.8 Chi trả 2.7 4.2 1.25 2.9 671 48.3 Không chi trả 1.8 -1.0 1.34 -1.5 392 6.3 MỸ CANADA ANH ĐỨC PHÁP NHẬT Qua phân tích đ n biến (Bảng 2.2), Denis Osobov đồng quan điểm với Fama and French (2001) bên chi trả cổ tức doanh nghiệp lớn h n có lợi nhuận nhiều h n Tuy nhiên, mối quan hệ việc chi trả cổ tức c h i t ng trưởng không đồng nước.Tại Mỹ, Canada Anh, bên trả cổ tức có c h i t ng trưởng có giá trị Tại Đức, Pháp Nhật ngược lại Bằng chứng khơng rõ ràng có bên trả cổ tức có nhiều c h i t ng trưởng có giá trị h n Những điều chứng tư ng tự việc chi trả cổ tức Laporta, Lopez - de-Silanes, Shleifer Vishny (2000) Ngoài ra, tìm bên chi trả cổ tức có tỷ lệ Lợi nhuận lại Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu cao h n nhiều so với bên không chi trả cổ tức Điều đồng quan điểm với DeAngelo, DeAngelo, and Stulz (2006) Sau đó, Denis Osobov lại thực phân tích đa biến mơ hình hồi quy logit với m t số thay đổi biến Cụ thể biến quy mô công ty đo lường Tỷ lệ cơng ty có giá trị nhỏ h n giá trị vốn hố thị trường khơng sử dụng Yt/BEt để thể biến lợi nhuận biến phụ thu c hàm hồi quy m t công ty trả cổ tức n m t không chi trả cổ tức Kết phân tích hồi quy Bảng 2.3 phù hợp với kết tìm thấy trước đó, khả n ng chi trả cổ tức có liên quan chặt chẽ đến quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận tỷ lệ Lợi nhuận giữ lại Vốn cổ phần tất sáu quốc gia Tuy nhiên, ảnh hưởng c h i t ng trưởng khả n ng tốn cổ tức lại đồng Tại Mỹ, Canada Anh, hệ số c h i t ng trưởng âm Trong quốc gia khác, hệ số Vt/At âm, đặc biệt Nhật ản Cùng m t lúc, hệ số dAt/At dư ng với quốc gia 10 Bảng 2.3 H i qu logit để giải thích sách chi trả cổ tức Hệ sốt-th trung bình Thống kê - t Et/At REt/BEt Int Size Vstatisckkk t/At dAt/At kk k kk k thtththo61 3.86 1.15 -17.02 50.89 -13.94 -5.39 nh -1.47 keâ 7.32 0.39 9.71 9.27 -4.81 thhthhsta 4.29 0.22 -27.59 10.66 -3.71 -2.18 tistic Int Size Vt/At dAt/At Mỹ Tất công ty Chi trả Không chi trả -1.79 1.42 -3.90 3.79 4.27 1.39 -0.49 -1.63 -0.39 -0.74 -0.28 -0.34 Canada Tất công ty Chi trả Không chi trả -2.00 -1.55 -3.84 3.92 4.12 3.12 -0.36 -2.14 3.43 2.06 1.74 -0.72 7.46 1.05 -1.31 -2.11 11.09 1.83 -16.27 22.64 -4.46 -7.30 -2.90 10.23 3.31 -0.85 -5.38 3.72 -4.18 -3.04 3.94 3.27 3.55 9.13 4.27 3.69 Anh Tất công ty Chi trả Không chi trả 0.75 1.71 -1.39 3.40 3.73 0.87 -0.41 -0.74 6.49 -0.06 1.24 4.30 -0.15 -0.06 5.79 4.53 18.43 -8.73 -3.16 9.47 9.82 -0.45 3.41 -7.72 3.11 -3.66 -0.29 9.94 4.38 7.13 3.06 1.90 3.43 Đức Tất công ty Chi trả Không chi trả -0.42 -0.42 -1.82 1.76 1.54 1.49 0.17 1.29 -0.53 2.52 4.82 1.28 3.02 12.49 1.51 2.70 6.53 1.28 -1.61 -0.55 -7.32 0.86 2.59 -1.85 3.64 1.86 2.82 3.44 1.94 2.70 4.51 3.16 5.36 Pháp Tất công ty Chi trả Không chi trả -1.24 0.16 -3.13 2.60 2.64 2.06 0.13 0.45 -0.11 0.72 0.69 0.17 4.85 9.57 7.28 2.11 1.29 1.69 -5.88 12.12 1.03 0.36 6.04 2.29 -8.68 4.91 -0.46 1.92 1.54 0.28 5.04 5.37 2.25 7.53 3.49 7.47 Nhật Tất công ty Chi trả Không chi trả 0.77 2.51 -2.23 3.03 2.59 1.87 -0.42 0.11 -0.14 2.67 -0.33 3.73 7.53 3.76 -0.54 2.10 2.37 1.35 3.65 12.09 -6.36 4.50 4.40 0.31 -4.44 3.45 -0.62 6.04 2.10 2.52 -0.12 1.87 -0.20 4.53 2.07 4.37 0.30 0.24 0.38 5.92 2.03 3.02 Et/At REt/BEt 7.28 12.57 7.50 3.87 4.71 5.14 2.2.3 Nghiên cứu củ Hedensted Raaballe (2007) N m 2007, Hedensted Raaballe thực nghiên cứu sách cổ tức cơng ty niêm yết sàn chứng khoán Copenhagen Exchange (CSE), thị trường chứng khoán Đan Mạch thời gian mẫu từ n m 1988 đến n m 2004 Tất liệu liên quan đến việc chi trả cổ tức (trả tiền n m m t lần Đan Mạch), số liệu kế toán giá cổ phiếu dựa Dividenddatabase-Aar 11 Hedensted Raaballe sử dụng mơ hình hồi quy logit để xác định mức đ tác đ ng nhân tố đến việc chi trả cổ tức công ty Đan Mạch yit = β0 + β1ROEit + β2Posearnit + β3s.d.ROEit + β4(SC/BE)it + β5lnMVit+ β6(MV/BV)it + β7yit-1 + εit Trong đó, biến phụ thu c y với giá trị công ty chi trả cổ tức; ngược lại Và biến đ c lập sau: + ROE: tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu + Posearn: cơng ty có thu nhập dư ng ngược lại + s.d.ROE: đ lệch chuẩn ROE + SC E: tỷ lệ vốn cổ phần giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, thể lợi nhuận giữ lại + lnMV: logarit giá trị thị trường tổng tài sản thể quy mô công ty + MV V: tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách tài sản, thể c h i t ng trưởng + yit-1: công ty chi trả cổ tức n m trước; ngược lại Kết quả phân tích hồi quy Hedensted Raaballe Bảng 2.4 phù hợp với kết tìm thấy trước Cụ thể, cơng ty chi trả cổ tức cơng ty có ROE cao, lợi nhuận dư ng, biến đ ng ROE thấp, lợi nhuận giữ lại cao công ty có quy mơ lớn Các biến có ý nghĩa mức 1% Riêng biến MV V (thể c h i t ng trưởng) cho thấy MV V cao cải thiện xu hướng trả cổ tức công ty (với mức ý nghĩa 10%) Điều ngược lại với phát Fama French (2001) thực nghiên cứu Mỹ 12 Bảng 2.4 H i qu logit để giải thích sách chi trả cổ tức 2.2.4 Nghiên cứu củ K shif Imran (2011): N m 2011, Kashif Imran thực nghiên cứu điều tra Các yếu tố định sách cổ tức công ty kỹ thuật Pakistan niêm yết thị trường chứng khoán Karachi cách sử dụng mơ hình hồi quy bình phư ng tối thiểu (Pooled OLS), hiệu ứng cố định (FEM) hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) 36 công ty thời gian 13 n m từ 1996-2008 Bảng 2.5 Bảng mô tả kỳ vọng iến Các iến Mô tả Kỳ vọng DPSit-1 Cổ tức cổ phần n m trước + EPS Lợi nhuận cổ phần + PROF Lợi nhuận ròng +/- CF Logarit dòng tiền +/- ... cơng ty chi trả cổ tức công ty chi trả cổ tức cao.Tácgiả sử dụng phư ng pháp nghiên cứu định lượng để kiểm định tác đ ng nhân tố khác đến việc chi trả cổ tức tiền mặt công ty niêm yết sở giao dịch. .. DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM PHẠM THỊ VÂN AN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành: Tài... ? ?Phân tích nhân tố tác động đến sách chi trả cổ tức ằng tiền mặt củ công t niêm ết Sở gi o dịch chứng khoán TP. HCM (HOSE)? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Chính sách cổ tức m t công ty bao gồm nhiều