Microsoft Word master thesis chinh sua docx BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HOÀNG TH Ị PHƯƠNG THẢO ĐÒN BẨY VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ NGHIÊN CỨU CÁC CÔNG TY NIÊM Y ẾT TẠI VI ỆT N[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - HỒNG THỊ PHƯƠNG THẢO ĐỊN BẨY VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ: NGHIÊN CỨU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 123doc BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - HỒNG THỊ PHƯƠNG THẢO ĐỊN BẨY VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ: NGHIÊN CỨU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 123doc Danh mục bảng Bảng 3.1 Mô tả biến 22 Bảng 3.2 Kỳ vọng dấu hệ số hồi quy biến tương tác 24 Bảng 4.1 Thống kê mô tả 26 Bảng 4.2 Hệ số tương quan biến 28 Bảng 4.3 Kết phân tích hồi quy mơ hình (1) với biến tổng nợ 31 Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình (1) với biến nợ dài hạn 32 Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình (2) 34 Bảng 4.6 Kết hồi quy mơ hình (3) 35 Bảng 4.7 Kết hồi quy mơ hình (4) 36 Bảng 4.8 Kết hồi quy mơ hình (5) 37 Bảng 4.9 Kết hồi quy mơ hình (8) 38 Bảng 4.10 Kết hồi quy mơ hình (6) 40 Bảng 4.11 Kết hồi quy mơ hình (7) 41 Bảng 4.12 Kết hồi quy mơ hình (9) 42 Bảng 4.13 Kết hồi quy mơ hình (10) 43 Bảng 4.14 Hệ số tương quan biến công cụ 44 Bảng 4.15 Kiểm định biến nội sinh 45 Bảng 4.16 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mô hình (1) 47 Bảng 4.17 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mơ hình (2) 48 Bảng 4.18 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mơ hình (3) 49 Bảng 4.19 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mơ hình (4) 50 123doc Bảng 4.20 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mơ hình (5) 51 Bảng 4.21 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mơ hình (8) 52 Bảng 4.22 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mơ hình (6) 53 Bảng 4.23 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mơ hình (7) 54 Bảng 4.24 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mơ hình (9) 55 Bảng 4.25 Kết hồi quy theo phương pháp IV-FE mơ hình (10) 56 123doc Mục lục Tóm lược Giới thiệu Tổng quan lý thuyết 2.1 Đòn bẩy hoạt động đầu tư 2.2 Đòn bẩy, hoạt động đầu tư tăng trưởng 2.3 Đòn bẩy, hoạt động đầu tư sở hữu nhà nước 10 Phương pháp nghiên cứu 11 3.1 Xây dựng giả thuyết 11 3.1.1 Đòn bẩy hoạt động đầu tư 11 3.1.2 Cơ hội tăng trưởng tác động đòn bẩy hoạt động đầu tư 11 3.1.3 Sở hữu nhà nước tác động đòn bẩy lên hoạt động đầu tư 12 3.2 Mơ hình định lượng 15 3.2.1 Tác động đòn bẩy lên hoạt động đầu tư 15 3.2.2 Đòn bẩy, hoạt động đầu tư tăng trưởng 16 3.2.3 Đòn bẩy, hoạt động đầu tư sở hữu nhà nước 18 3.3 Dữ liệu 25 Kết thực nghiệm 25 4.1 Thống kê mô tả 25 4.2 Phương pháp fixed effect 27 4.3 Phương pháp hồi quy biến công cụ 39 Hàm ý từ kết nghiên cứu 57 Kết luận 59 123doc Tóm lược Đề tài tiến hành nghiên cứu mẫu 634 cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam từ năm 2007 đến 2012 mối tương quan đòn bẩy định đầu tư Sau xử lý vấn đề nội sinh tiềm tàng, kết nghiên cứu cho thấy địn bẩy có tương quan âm với đầu tư doanh nghiệp Đặc biệt mối tương quan có khác biệt cơng ty có triển vọng tăng trưởng khác nhau, tác động ngược chiều yếu công ty tăng trưởng cao so với công ty tăng trưởng thấp Ngoài ra, với việc đưa vào nghiên cứu vai trò sở hữu nhà nước cấp độ ngân hàng cơng ty, đề tài tìm thấy chứng cho thấy sở hữu nhà nước có xu hướng làm giảm tác động ngược chiều đòn bẩy lên đầu tư Điều hàm ý sách cho vay dễ dãi, đặt ràng buộc hệ thống ngân hàng vấn đề đầu tư mức thiếu hiệu doanh nghiệp nhà nước Từ khóa: địn bẩy, đầu tư, tăng trưởng, sở hữu nhà nước 123doc Giới thiệu Quyết định đầu tư định quan trọng hàng đầu doanh nghiệp Mối quan hệ định tài trợ, cụ thể đòn bẩy, định đầu tư chủ đề nhận nhiều quan tâm, giới học thuật thực hành tài Bản chất mối quan hệ mối quan hệ nội sinh, địn bẩy định đầu tư có tác động qua lại lẫn Do đó, việc nghiên cứu mối tương quan đòi hỏi kỹ thuật xử lý chặt chẽ mơ hình định lượng để đưa ước lượng xác Nghiên cứu tác động đòn bẩy hoạt động đầu tư tiến hành nhiều thị trường, thị trường phát triển Ở Việt Nam, có vài nghiên cứu đề cập đến vấn đề này, nhiên theo tìm hiểu tác giả, nghiên cứu chưa xử lý triệt để vấn đề nội sinh hai biến số này, dẫn đến mức độ tin cậy thấp ước lượng Ngồi ra, có nghiên cứu đề cập đến mối quan hệ đòn bẩy hoạt động đầu tư hội tăng trưởng chưa liên kết mối tương quan với cấu sở hữu nhà nước doanh nghiệp, đặc biệt vấn đề đầu tư mức thiếu hiệu doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước Các nghiên cứu giới cung cấp chứng cho thấy công ty với hội tăng trưởng khác có mối quan hệ khác đòn bẩy hoạt động đầu tư Đây điều đề xuất lý thuyết chi phí đại diện Tác động địn bẩy lên hoạt động đầu tư ứng với khác biệt hội tăng trưởng dẫn đến vấn đề đầu tư mức đầu tư mức Đây vấn đề nhận quan tâm lớn thị trường Việt Nam, đặc biệt doanh nghiệp nhà nước có vai trị đầu tàu kinh tế 123doc Nền kinh tế Việt Nam kinh tế định hướng ngân hàng với chi phối hệ thống ngân hàng thị trường tài Trong bật lên vai trò ngân hàng thương mại nhà nước Việc ngân hàng thuộc sở hữu nhà nước với số vốn khổng lồ nhiều khả cho vay dễ dàng đặt ràng buộcđối với doanh nghiệp nhà nước, điều dẫn đến định đầu tư không hiệu Do đó, bên cạnh việc làm rõ mối quan hệ đòn bẩy định đầu tư, đề tài nghiên cứu tác động hội tăng trưởng cấu sở hữu nhà nước mối tương quan Đề tài giải câu hỏi nghiên cứu sau: 1) Có mối tương quan đòn bẩy hoạt động đầu tư công ty niêm yết Việt Nam hay không? 2) Có khác biệt mối tương quan đòn bẩy hoạt động đầu tư cơng ty có hội tăng trưởng khác hay khơng? Và cơng ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước khác nhau? 3) Các khoản cho vay từ ngân hàng thương mại nhà nước có tác động đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp nhà nước hay không? Để giải câu hỏi nghiên cứu này, đề tài sử dụng mơ hình định lượng phương pháp ước lượng fixed effect với liệu bảng phương pháp hồi quy với biến công cụ để giải vấn đề nội sinh đòn bẩy hoạt động đầu tư Bố cục đề tài sau: phần giới thiệu vấn đề nghiên cứu, phần đề cập đến tổng quan lý thuyết, phần xây dựng giả thuyết nghiên cứu, phần trình bày chi tiết mơ hình nghiên cứu, phần thảo luận kết nghiên cứu, phần kết luận 123doc Tổng quan lý thuyết 2.1 Đòn bẩy hoạt động đầu tư Đòn bẩy hoạt động đầu tư vấn đề nhận nhiều quan tâm Đòn bẩy thuộc định tài trợ theo Modigliani Miller (1958) trị trường hồn hảo, định tài trợ khơng có tương quan với định đầu tư giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, giới thực với bất hoàn hảo thị trường xuất chi phí đại diện, địn bẩy có tác động phức tạp lên định đầu tư Myers (1977) lập luận địn bẩy có tác động ngược chiều lên hoạt động đầu tư vấn đề đại diện cổ đông trái chủ, nhà quản lý từ bỏ dự án có NPV dương phần tồn lợi ích đến từ đầu tư dồn hết cho chủ nợ Điều dẫn đến việc đầu tư mức Mặt khác, lý thuyết Jensen (1986) Stulz (1990) lại đề xuất tác động ngược chiều đòn bẩy lên hoạt động đầu tư dựa vấn đề đại diện cổ đông nhà quản lý Các tác giả lập luận địn bẩy cao cơng ty có hội tăng trưởng khiến cho ban quản lý không hứng thú với dự án hiệu Điều lý giải việc vay nợ khiến công ty phải cam kết chi trả đặn khoản lãi vay vốn gốc, cơng ty hội tăng trưởng, điều giảm thiểu lạm quyền ban quản lý dịng tiền tự cơng ty Nghĩa là, cơng ty có dịng tiền tự lại hội đầu tư, nhà quản lý có động gia tăng địn bẩy chi trả cổ tức áp lực từ cổ đông Nếu khơng vay nợ, ban quản lý thường có xu hướng đổ tiền vào dự án có NPV âm Nói cách khác, mức độ địn bẩy cao dẫn đến vai trị kiểm sốt trái chủ điều hạn chế lệch lạc đầu tư mức 123doc Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ đòn bẩy hoạt động đầu tư chứng minh cho lập luận Nghiên cứu McConnell Servaes (1995) mẫu lớn cơng ty phi tài Mỹ giai đoạn 1976-1988 có mối tương quan âm giá trị doanh nghiệp đòn bẩy cơng ty có nhiều hội đầu tư Sử dụng liệu thị trường Mỹ, Lang cộng (1996) Ahn cộng (2006) tìm thấy địn bẩy có tương quan âm với hoạt động đầu tư Aivazian cộng (2005) ủng hộ lập luận với chứng công ty Canada Gần đây, Firth cộng (2008) cung cấp chứng cho thấy mối tương quan âm công ty Trung Quốc 2.2 Đòn bẩy, hoạt động đầu tư tăng trưởng Dựa lý thuyết Myers (1977) Jensen (1986), Stulz (1990) lập luận nợ có tác động tích cực lẫn tiêu cực lên giá trị doanh nghiệp (ngay khơng có xuất thuế thu nhập doanh nghiệp chi phí phá sản) Stulz phát triển mơ hình việc tài trợ nợ giảm thiểu vấn đề đầu tư mức phóng đại vấn đề đầu tư mức Tuy nhiên, mô hình Stulz, nguồn gốc việc đầu tư mức khác biệt so với mô hình Myers Stulz giả định nhà quản lý không sở hữu cổ phần công ty họ nhận lợi ích từ việc quản lý công ty lớn hơn, vậy, nhà quản lý có động để gia tăng quy mơ công ty Động khiến nhà quản lý tiến hành dự án có NPV âm Và cổ đông nhận biết động Giải pháp cho vấn đề bao gồm hai bước: thứ nhất, cổ đông buộc nhà quản lý phát hành nợ Thứ hai, cổ đông nhận động khiến nhà quản lý phóng đại hội đầu tư, cổ đông không sẵn lòng đầu tư thêm vốn tương lai Điều cốt lõi vấn đề đầu tư mức lại nằm giải pháp vấn đề đầu tư q mức Bởi cơng ty phát hành nợ, nhà quản lý buộc trả tương lai, kết nguồn lực tài sẵn có cho ban quản lý bị 123doc ... tác động đòn bẩy lên hoạt động đầu tư yếu công ty tăng trưởng cao công ty tăng trưởng thấp Giả thuyết H12: Tác động ngược chiều đòn bẩy lên hoạt động đầu tư yếu công ty tăng trưởng cao so với công. .. tiết mơ hình nghiên cứu, phần thảo luận kết nghiên cứu, phần kết luận 123doc Tổng quan lý thuyết 2.1 Đòn bẩy hoạt động đầu tư Đòn bẩy hoạt động đầu tư vấn đề nhận nhiều quan tâm Đòn bẩy thuộc định... thuyết sau: Giả thuyết H01: Địn bẩy khơng có tác động hoạt động đầu tư Giả thuyết H11: Địn bẩy có tác động ngược chiều hoạt động đầu tư 3.1.2 Cơ hội tăng trưởng tác động đòn bẩy hoạt động đầu