1 NÂNG HẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM PGS, TS Lê Hoàng Nga1, Phạm Thị Ánh Tuyết2, Nguyễn Thị Duyến3 1Trường Đại học Thành Đông, Email lehoangnga2015@gmail com 2Trường Đại học Kinh tế quốc dân 3[.]
NÂNG HẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM PGS, TS.Lê Hoàng Nga1, Phạm Thị Ánh Tuyết2, Nguyễn Thị Duyến3 Trường Đại học Thành Đông, Email: lehoangnga2015@gmail.com Trường Đại học Kinh tế quốc dân Lớp cao học Luật Kinh tế 5A11_LKT3, Trường Đại học Thành Đơng TĨM TẮT Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam thành lập từ ngày 20/7/2000, trải qua 22 năm hoạt động, nay, TTCK Việt Nam mức TTCK cận biên (FrontierMarket- FM) Nâng hạng TTCK thời gian tới nhiệm vụ ngành chứng khoán để nâng cao uy tín quốc gia, thu hút vốn đầu tư nước ngồi qua dịng vốn đầu tư gián tiếp Bài viết đề cập đến vấn đề mang tính chuyên mơn chủ yếu, để góp phần sớm đạt mục đích nâng hạng TTCK Việt Nam lên TTCK (Emerging market- EM) Từ khóa: Thị trường chứng khoán, nâng hạng thị trường chứng khoán, nhà đầu tư nước ABSTRACT Vietnam's stock market was established on July 20th, 2000 After 22 years, Vietnam's stock market is still a Frontier Market (FM) until now Upgrading the stock market in the coming time is a task of the securities industry to improve national prestige and attract foreign investment through indirect investment capital This article deals mainly with professional issues, in order to contribute to the early achievement of the goal of upgrading Vietnam's stock market to the Emerging Market (EM) Keywords: Stock market, stock market upgrade, foreign investors chảy vào cổ phiếu đại diện hiệu ứng lan tỏa thị trường nước, góp phần cho cổ phiếu không rổ số hưởng lợi, từ giúp cho việc huy động vốn thơng qua TTCK trở nên thuận lợi Chính vậy, quốc gia có TTCK hoạt động mong muốn nâng hạng thị trường GIỚI THIỆU Các TTCK quốc gia thường xếp hạng tổ chức xếp hạng quốc tế Việc xếp hạng TTCK giúp nhà đầu tư nước định hình nhóm thị trường khác đặc điểm liên quan đến nhóm thị trường mức độ rủi ro, tính khoản tiềm phát triển Từ đó, nhà đầu tư lựa chọn đầu tư vào nhóm thị trường phù hợp với khả Trong trình xem xét, tổ chức xếp hạng chủ động hỗ trợ quốc gia hiểu tình trạng tại, tiêu chuẩn cần đạt để có thay đổi thích hợp Song song với việc vốn ngoại Trong bối cảnh chung đó, TTCK Việt Nam với 22 năm tuổi đời phấn đấu nâng hạng từ FM lên EM nhằm đạt mục tiêu vĩ mơ CƠ SỞ LÝ LUẬN Nâng hạng (upgrades): trình đa chiều nhằm tăng khả cạnh Đặc điểm nâng hạng TTCK: tranh kinh tế (lợi nhuận, việc làm, kỹ năng) và/hoặc điều kiện xã hội (điều kiện làm việc, thu nhập thấp, hệ thống giáo dục) công ty hay ngành công nghiệp - Nâng hạng TTCK trình kiên trì bền bỉ; - Nâng hạng TTCK kết phấn đấu đồng nhà nước doanh nghiệp; - Thị trường nâng hạng địi hỏi phải có độ mở định Quy trình nâng hạng thị trường chứng khốn Trên giới có tổ chức xếp hạng tín nhiệm TTCK MSCI (Morgan Stanley Capital International), FTSE Russell (Financial Times Stock Exchange) S&P Dow Jones (Standard & Poor’s Global) Mỗi tổ chức xếp hạng TTCK có quy trình khác Bài viết đề cập đến quy trình xếp hạng tổ chức MSCI, khái quát sau: Nâng hạng TTCK góc độ quản lý nhà nước, trình phát triển TTCK theo chuẩn quốc tế nhằm nâng cao thứ hạng thị trường nhà đầu tư nước ngồi (NĐTNN) góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế xã hội quốc gia Bản chất trình nâng hạng TTCK phát triển TTCK từ chuẩn thị trường thấp với tiêu chuẩn thấp lên thị trường cao với tiêu chuẩn cao hơn, hay nói cách khác, q trình nâng hạng TTCK phát triển TTCK từ chuẩn địa phương/quốc gia chuyển sang theo chuẩn quốc tế Bảng Quy trình xếp hạng thị trường chứng khốn MSCI Các bước Nội dung Người thực hiên Thời gian Bước Phân tích xem xét ban đầu Hội đồng tư vấn Tháng hàng năm Bước Quyết định xem xét Hội đồng tư vấn Tháng hàng năm Bước Lấy ý kiến từ NĐT toàn cầu Hội đồng tư vấn Tháng hàng năm Bước Nhận phản hồi định Hội đồng tư vấn Cuối Quý hàng năm Bước Đưa vào danh sách theo dõi (Watch list) Hội đồng quản trị Ít năm Bước Công bố thực Hội đồng quản trị Tháng năm sau Nguồn: MSCI Để xếp vào nhóm thị trường định, TTCK quốc gia phải đáp ứng yêu cầu tiêu chí (bảng 2) Tháng hàng năm, MSCI công bố báo cáo đánh giá phân loại TTCK theo mức: DM, EM, FM SM Các tiêu chí nâng hạng thị trường chứng khốn Bảng Các tiêu chí nâng hạng thị trường chứng khốn Tiêu chí A FM EM DM Phát triển kinh tế Sự bền vững phát triển kinh Không yêu tế cầu A.1 B GNI bình qn đầu người Khơng u 25% dân số cầu ngưỡng thu nhập cao WB năm liên tiếp1 Yêu cầu Quy mô Thanh khoản Số lượng công ty thoả mãn điều kiện MSCI Quy mô công ty (Vốn hóa thị B.1 trường đầy đủ) 776 triệu USD 1.551 triệu USD 3.102 triệu USD 776 triệu USD 1.551 triệu USD Quy mơ chứng khốn (Vốn hóa 61 triệu USD thị trường thả nổi)2 Thanh khoản chứng khoán 2.5% ATVR3 15% ATVR3 20% ATVR3 Các tiêu chí khả tiếp cận thị trường C Sự cởi mở với quyền sở hữu nước C.1 C.2 Mức độ luân chuyển vốn ra/vào Mức độ hiệu chế C.3 hoạt động C.4 Môi trường cạnh tranh C.5 Tính ổn định khung thể chế Tối thiểu Tốt Rất cao Tối thiểu Tốt Rất cao Vừa phải Tốt kiểm chứng Rất cao Tốt Tốt Không giới hạn Vừa phải Vừa phải Rất cao Nguồn: MSCI (2019) Ngưỡng thu nhập cao cho năm 2018: GNI bình quân đầu người 12.056 USD (WB, phương pháp Atlas) Số liệu sử dụng theo báo cáo tháng 11/2019, đánh giá số bán niên, cập nhật sở nửa năm/lần ATVR (annualized traded value ratio): Tỷ lệ giá trị giao dịch hàng năm/Tổng giá trị giao dịch trung vị tháng (bao gồm giá trị giao dịch chứng lưu ký Depository Receipts - DR) MSCI sử dụng hai loại tiêu chuẩn để phân loại TTCK định lượng định tính Tiêu chuẩn định lượng với hai loại thị trường cịn lại Do đó, xét nâng hạng thị trường lên FM/EM, cần xét tới tiêu chuẩn là: Quy mô Tính khoản TTCK a) Mức độ phát triển kinh tế: Theo Khung phân loại thị trường MSCI, tiêu chí áp dụng DM, khơng có khác biệt đối Thị trường phát triển Khả tiếp cận thị trường , 50% Sự phát triển kinh tế, 25% b) Quy mô khoản thị trường: Thị trường Khả tiếp cận thị trường, 35% Quy mô khoản, 65% Quy mô khoản, 25% Thị trường cận biên Khả tiếp cận thị trường, 20% Quy mơ khoản, 80% Hình Tỷ trọng tiêu chí phân hạng TTCK MSCI Nguồn: MSCI (2016) MSCI sử dụng tiêu chuẩn: trường nước, tạo điều kiện cho cổ phiếu không rổ số Tiêu chuẩn Độ mở hưởng lợi NĐTNN: MSCI phân tích tiêu chí; - Giúp nhà đầu tư định hình nhóm thị trường khác PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Nghiên cứu thu thập ý kiến phản hồi từ 115 người làm việc cho 100 tổ chức tài quản lý tài sản nước ngồi định chế tài (Cơng ty Fiin Group, Hiệp hội Nhà đầu tư tài Hàn Quốc, Mạng lưới nhà đầu tư Việt Nam Hoa Kỳ, Phòng Thương mại Việt Nam Singapore) Tiêu chuẩn Mức độ dễ dàng luân chuyển dòng vốn vào/ra thị trường: Tiêu chuẩn Tính hiệu hệ thống vận hành; Tiêu chuẩn Tính cạnh tranh mơi trường kinh doanh; Tiêu chuẩn Tính ổn định khung thể chế Vai trị nâng hạng thị trường chứng khốn -Thu hút vốn đầu tư nước Các phiếu khảo sát thiết kế dựa tiêu chí định tính theo tiêu chí nâng hạng lên EM MSCI là: (i) Sự cởi mở với sở hữu nước ngoài; (ii) Sự dễ dàng cho dòng vốn vào/ra; (iii) Sự gia nhập thị trường cho NĐTNN; (iv) Tổ chức thị trường cho NĐTNN; (v) - Cải thiện điều kiện giao dịch (hệ thống vận hành, khung thể chế, tính minh bạch thơng tin…) - Thay đối kết cấu thị trường khơng có hạn chế sở hữu NĐTNN - Tạo hiệu ứng lan tỏa thị Cơ sở hạ tầng thị trường cho NĐTNN; (vi) Sự ổn định khung thể chế cho NĐTNN Tổng số có 17 tiêu chí thành phần Kết khảo sát sử dụng thang đo Likert theo mức độ tích cực tăng dần từ đến sau: 1/ Kém hấp dẫn; 2/Không hấp dẫn; 3/ Trung lập; 4/ Hấp dẫn; 5/ Rất hấp dẫn Cuộc khảo sát tiến hành gửi thư phiếu trực tiếp khoảng thời gian tháng (từ 10/4 đến 10/6/2020) BÀN LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Hiện tại, Việt Nam xếp nhóm FM số 24 quốc gia có cổ phiếu rổ MSCI Frontier Market Index Dựa nhóm tiêu chí định tính định lượng, định vị thị trường Việt Nam sau: - Phát triển kinh tế: MSCI không áp dụng FM hay EM Do đó, Việt Nam khơng phải xét đến tiêu chí - Quy mơ khoản: Việt Nam hồn tồn đáp ứng tiêu chí định lượng MSCI tiêu chuẩn nâng hạng lên EM Đối với tiêu chí định tính (Các tiêu chí khả tiếp cận thị trường) Sự đáp ứng tiêu chí phản ánh bảng Qua số liệu khảo sát cho thấy, đáp ứng tiêu chí nâng hạng TTCK Việt Nam theo chuẩn MSCI từ FM lên EM đạt trung bình tất nhóm tiêu chí Tuy nhiên, tiêu chí cụ thể có phân hóa mạnh, phù hợp với thực tế TTCK Việt Nam, thể bảng Đối với tiêu chí định lượng Bảng Tổng hợp đánh giá đáp ứng tiêu chí nâng hạng Thị trường chứng khốn Việt Nam qua việc khảo sát vấn nhà đầu tư nước ngồi STT Nhóm yếu tố Điểm trung bình Sự cởi mở sở hữu nước ngồi TTCK Việt Nam u cầu trình độ NĐTNN Mức giới hạn sở hữu nước ngồi (FOL) Quyền bình đẳng NĐTNN Sự dễ dàng dòng vốn vào/ra TTCK Việt Nam Mức độ tự hóa thị trường ngoại hối Mức giới hạn dòng vốn Sự gia nhập thị trường cho NĐTNN vào TTCK Việt Nam Đăng ký nhà đầu tư mở tài khoản 3,1 4,2 2,8 2,3 3,5 2,8 4,1 3,7 3,7 Tổ chức thị trường cho NĐTNN TTCK Việt Nam Quy định thị trường Môi trường cạnh tranh Luồng thông tin Cơ sở hạ tầng cho NĐTNN TTCK Việt Nam Thanh toán bù trừ 3,0 3,6 3,0 2,4 3,16 3,2 STT Điểm trung bình Nhóm yếu tố Sự lưu ký 4,4 Đăng ký/lưu ký Giao dịch 4,6 4,2 Khả chuyển nhượng Cho vay chứng khoán Bán khống chứng khoán 2,2 2,2 1,5 Sự ổn định khung thể chế cho NĐTNN TTCK Việt Nam Sự ổn định khung thể chế 3,0 3,0 Nguồn: Kết điều tra tác giả GIẢI PHÁP tham gia mạnh mẽ tổ chức kinh donah chứng khoán doanh nghiệp; 5.1 Quan điểm nâng hạng thị trường chứng khốn Việt Nam - Là cần thiết, khơng nóng vội, chủ quan, ý chí đạt cách; - Cần tham gia mạnh mẽ NĐTNN; - Cần có phối hợp chặt chẽ với tổ chức xếp hạng TTCK quốc tế; - Cần có kế hoạch lộ trình cụ thể, thận trọng, 5.2 Lộ trình dự kiến nâng hạng thị trường chứng khốn Việt Nam - Là bước tất yếu, phải đồng với phát triển kinh tế vĩ mô với phát triển thị trường tài chính; - Là trình bền bỉ đạo quan quản lý Nhà nước, Chuẩn bị Nghị định, thơng tư hướng dẫn thực Luật Chứng khốn 2019 Thêm vào danh sách theo dõi nâng hạng MSCI Chính thức nâng hạng theo chuẩn MSCI 2021 6/2023 6/2024 - 6/2025 Nguồn: Thiết kế tác giả Hình Lộ trình dự kiến nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam lên Thị trường Mới theo chuẩn MSCI 5.3 Giải pháp thúc đẩy việc đáp ứng tiêu chí nâng hạng Thị trường Chứng khốn Việt Nam 1) Tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý sách phát triển - Thực “nới room” cho nhà đầu tư nước ngoài, - Nới thêm dư địa cho room lại cho nhà đầu tư nước ngoài, vấn đề quan trọng TTCK Việt Nam 3) Cải thiện hạ tầng thị trường cho nhà đầu tư nước Hạ tầng thị trường, bao gồm việc áp dụng: (i) Hệ thống tốn theo mơ hình đối tác bù trừ trung tâm (CCP) cho giao dịch cổ phiếu, giao dịch ngày (T+0) cho phép bán khống; (ii) Ứng dụng công nghệ thông tin quản lý giao dịch chứng khoán Những biện pháp kỳ vọng giải phần vấn đề yêu cầu ký quỹ trước giao dịch (pre-funding) cải thiện tính khoản thị trường 4) Thúc đẩy quyền bình đẳng nhà đầu tư nước đẩy mạnh việc công bố thông tin tiếng Anh Bộ Tài UBCKNN cần tập trung vào việc xây dựng khuôn khổ pháp lý để giải “điểm nghẽn” nâng hạng mà nhà đầu tư nước quan tâm, chờ đợi giải MSCI mong đợi Đó là: (i) Hồn thiện quy định nới room cho nhà đầu tư nước ngoài; (ii) Hoàn thiện quy định áp dụng báo cáo tài theo chuẩn quốc tế; (iii) Hồn thiện quy định công bố thông tin tiếng Anh; (iv) Hoàn thiện quy định giao dịch ngày bán khống; (v) Hoàn thiện quy định ứng dụng CNTT hoạt động quản lý TTCK; 2) Nâng cao mức độ mở với sở hữu nước ngồi Ban hành quy định cơng bố thông tin tiếng Anh Áp dụng cơng ty niêm yết có vốn hóa lớn thuộc VN30 Công ty tự nguyện Áp dụng công bố thông tin tiếng Anh công ty niêm yết có vốn hóa lớn thuộc VN100 Công ty tự nguyện 2021 2023 2022 2024 2025 Áp dụng bắt buộc, Tất công ty niêm yết TTCK Việt Nam phải công bố thông tin tiếng Anh Sau 2025 Nguồn: Đề xuất tác giả Hình Lộ trình áp dụng việc cơng bố thơng tin tiếng Anh Công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ... bền bỉ; - Nâng hạng TTCK kết phấn đấu đồng nhà nước doanh nghiệp; - Thị trường nâng hạng địi hỏi phải có độ mở định Quy trình nâng hạng thị trường chứng khốn Trên giới có tổ chức xếp hạng tín... hạng MSCI Chính thức nâng hạng theo chuẩn MSCI 2021 6/2023 6/2024 - 6/2025 Nguồn: Thiết kế tác giả Hình Lộ trình dự kiến nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam lên Thị trường Mới theo chuẩn MSCI... phân loại thị trường MSCI, tiêu chí áp dụng DM, khơng có khác biệt đối Thị trường phát triển Khả tiếp cận thị trường , 50% Sự phát triển kinh tế, 25% b) Quy mô khoản thị trường: Thị trường Khả