Unit 6 the basics of capital budgeting sv

Unit THE BASICS OF CAPITAL BUDGETING (HOẠCH ĐỊNH VỐN ĐẦU TƯ) Kết học tập Sau học xong này, sinh viên có thể:  Thảo luận đánh giá hiệu dự án đầu tư  Tính tốn vận dụng tiêu chí đánh giá hiệu dự án đầu tư chính: NPV, IRR, MIRR, PP DPP  Giải thích NPV tiêu chí quan trọng để đánh giá dự án đầu tư Introduction to Capital Budgeting Hoạch định vốn đầu tư  Budgeting is basically planning all your revenue and expenses ahead  Capital budgeting is the process of evaluating and selecting long-term investments that are consistent with the firm’s goal of maximizing owners’ wealth  Capital Budgeting = Investment Chúng ta nên xây nhà máy này? Introduction to Capital Budgeting Hoạch định vốn đầu tư  Capital Expenditure (CAPEX) is the money that a company spends to buy, maintain, upgrade or update its fixed assets Capital expenditure help create profits for a period which is longer than the current year  The capital expenditure budget of a firm identifies the amount of money that the company will invest in long term projects and fixed assets Budgeting for capital expenditure also involves making a choice regarding whether to purchase the equipment using existing cash balance or to take debt for the same Introduction to Capital Budgeting Hoạch định vốn đầu tư  Firms must budget for their capital expenditure because they don’t have unlimited funds The goal of a firm is to use these limited funds in a manner that gives it maximum benefits So, firms take steps to ensure that it makes only those investments that are in line with the strategic requirements of the company For this purpose, a firm makes use of several qualitative and quantitative decision criteria Introduction to Capital Budgeting * The importance of Capital Budgeting  Kết định đầu tư vốn ảnh hưởng đến hoạt động DN nhiều năm  Hoạch định vốn đầu tư cải thiện thời gian chất lượng mua sắm tài sản  Hoạch định vốn đầu tư liên quan đến việc chi tiêu vốn tạo giá trị lớn  Rất khó tốn thay đổi định đầu tư Introduction to Capital Budgeting * Classification of Investment Projects Dựa vào mục đích dự án: Dự án đầu tư tài sản cố định Dự án mở rộng (sản phẩm hay thị trường) Dự án nghiên cứu phát triển Dự án thay (nhằm trì hoạt động kinh doanh cắt giảm chi phí) Dự án an tồn lao động và/hoặc bảo vệ mơi trường Dự án khác Introduction to Capital Budgeting * Classification of Investment Projects Capital budgeting projects classified into three types: can be broadly Independent projects Dependent projects Exclusive projects Introduction to Capital Budgeting * Classification of Investment Projects Independent Projects  Projects are independent when their cash flows are unrelated  If two projects are independent, accepting or rejecting one project has no bearing on the decision for the other Introduction to Capital Budgeting * Classification of Investment Projects Dependent Projects  Contingent projects are those where the acceptance of one project is dependent on another project  There are two types of contingency situations:  Projects that are mandatory  Projects that are optional 10 Introduction to Capital Budgeting * Classification of Investment Projects Mutually Exclusive Projects  When two projects are mutually exclusive, accepting one automatically precludes the other  Mutually exclusive projects typically perform the same function 11 Introduction to Capital Budgeting Dự án đầu tư độc lập loại trừ? Các vấn đề tiềm ẩn dự án loại trừ lẫn nhau: Việc xếp hạng dự án đề xuất đưa đến kết trái ngược dựa vào tiêu chuẩn đánh giá khác Biên dạng dòng tiền khác  Qui mô khác  Vòng đời khác 1212 Introduction to Capital Budgeting * Các bước thực Thu thập thông số đầu vào Unit Cash flow estimation Ước lượng dòng tiền kỳ vọng dự án Quyết định suất chiết khấu hợp lý Unit Capital budgeting Tính tiêu chí (NOV, IRR…) ước lượng rủi ro Ra định đầu tư 13 Introduction to Capital Budgeting Sources of Information  Most of the information needed to make capital-budgeting decisions is generated internally, likely beginning with the sales force  Then the production team is involved, followed by the accountants  All this information is then reviewed by the financial managers who evaluate the feasibility of the project 14 Phân tích dự án đầu tư  Cơ sở để đánh giá hiệu dự án dịng tiền tăng thêm cơng ty có dự án so với chưa có dự án suất chiết khấu hợp lý để quy dòng tiền thời điểm khác mốc chung để so sánh 15 Phân tích dự án đầu tư 2.1 Quan điểm xác định cash flows dự án  Những quan tâm đến dự án Chủ đầu tư Người tài trợ vốn Ngân sách (cơ quan thuế) Quốc gia (nền kinh tế) Người lợi từ dự án Đối tượng khác 16 Phân tích dự án đầu tư 2.1 Quan điểm xác định cash flows dự án  Phân tích tài Total investment point of view (Quan điểm tổng đầu tư) Equity point of view (Quan điểm chủ đầu tư)  Quan điểm kinh tế  Các quan điểm khác 17 Phân tích dự án đầu tư 2.1 Quan điểm xác định cash flows dự án Total Investment Point of view (TIP)  Lợi ích mà dự án tạo sau trừ toàn chi phí, kể chi phí hội không phân biệt nguồn vốn tham gia  Xem xét dòng tiền ròng dự án vốn tất nhà đầu tư vào dự án (bao gồm chủ sở hữu và chủ nợ)  Trả gốc vay khơng phải dịng tiền dự án Ngân hàng thường sử dụng quan điểm cho vay DAĐT 18 Phân tích dự án đầu tư 2.1 Quan điểm xác định cash flows dự án Equity Point of View (EPV)  Xem xét dòng tiền ròng dự án lại cho chủ sở hữu sau toán hết khoản nợ vay  Vốn vay dòng tiền vào; trả gốc vay trả lãi vay dòng tiền Chủ đầu tư sử dụng quan điểm để định đầu tư  Dịng tiền tính tốn dịng tiền cuối mà chủ đầu tư nhận sau đã: Cộng thêm phần vốn tài trợ (Incash flow) Trừ trả nợ gốc lãi vay (Outcash flow) 19 Phân tích dự án đầu tư 2.1 Quan điểm xác định cash flows dự án  Trong trình thẩm định dự án hai quan điểm dễ bị nhầm lẫn lập dòng tiền dự án  Nguyên tắc chung: Quan điểm TIP: Không đưa lãi vay vào dòng tiền dự án Quan điểm EPV: Đưa nợ gốc lãi vay vào dòng tiền dự án 20 Phân tích dự án đầu tư 2.1 Quan điểm xác định cash flows dự án TIP EPV Thực thu + + + Thực chi - - - Chi phí hội - - - Trợ cấp + + - Thuế - - + Vay/Trả nợ Ngoại tác Economic Budget +/- -/+ +/21 2.2 Measuring Cash Flows  The cash flows of a project fall into the following three categories: The initial investment; The incremental (relevant) cash inflows over the life of the project; The terminal cash flow The initial investment … The incremental cash inflows n The terminal cash flow 22 2.2 Measuring Cash Flows A Initial investment = (Cost of asset + Installation cost + Working capital investments) – Proceeds from sale of old asset ± Taxes on sale of old asset  Working capital investments are ussually required to support a new investment project This should be included in the project’s initial outlay At the end of the project’s life, it should be recaptured as part of the project’s terminal cash flow 23 2.2 Measuring Cash Flows A Initial investment  Proceeds from the sale of old asset are subject to some type of tax There are three possibilities: The asset is sold for more than its book value The asset is sold for its book value The asset is sold for less than its book value  Taxes on the gain from the sale of an old asset or tax savings on a loss must be considered when determining the amount of the initial investment 24 of a new asset 2.2 Measuring Cash Flows A Initial investment  Example: Assume that an asset has a book value of $60,000 and initial cost $100,000 Assume further that the firm’s tax rate is 34% Consider each of the three possible tax situations dealing the sale of the old asset The old asset is sold for $80,000 The old asset is sold for $60,000 The old asset is sold for $50,000 25 2.2 Measuring Cash Flows B Incremental Cash Inflows  The relevant cash inflows over a project’s expected life involve the incremental after-tax cash flows resulting from increased revenues and/or savings in cash operating costs  Two steps of computation: Compute the after-tax cash inflows Subtract the after-tax cash inflows from use of the old asset 26 Measuring Cash Flows B Incremental Cash Inflows  Example: XYZ Corporation has provided its revenues and cash operating costs for the old and the new machine, as follow: Cash Annual Operating Depreciation Revenue Costs Old machine $150,000 $70,000 $30,000 New machine $180,000 $60,000 $50,000  The company is in the 34 percent tax bracket 27 Phân tích dự án đầu tư 2.3 Suất chiết khấu 28 Phân tích dự án đầu tư 2.3 Suất chiết khấu  Quan điểm TIP: Suất chiết khấu dự án sử dụng bình quân trọng số chi phí sử dụng loại nguồn vốn khác đầu tư vào dự án (WACC - Weighted Average Cost of Capital)  Quan điểm EPV: Suất chiết khấu tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng chủ đầu tư (Required rate of return) 29 Phân tích dự án đầu tư 2.3 Suất chiết khấu  The cost of capital is the minimum return that a capital-budgeting project must earn for it to be accepted  It is an opportunity cost since it reflects the rate of return investors can earn on financial assets of similar risk 30 Tỷ suất sinh lời nội IRR - Internal Rate of Return Cạm bẫy 3: Các dự án loại trừ lẫn IRR không xét đến quy mô dự án Dự án Năm Năm IRR A -1.000 1.400 B -10.000 14.000 NPV 91 91 Tỷ suất sinh lời nội IRR - Internal Rate of Return Cạm bẫy 3: Các dự án loại trừ lẫn IRR không xét đến quy mô dự án Dự án Năm A -10.000 B -20.000 11.834 11.834 Năm Năm 5.917 NPV (r= 8%) IRR 5.917 92 92 Tỷ suất sinh lời nội IRR - Internal Rate of Return Cạm bẫy 3: Các dự án loại trừ lẫn Kiểu dòng tiền dự án Dự án Năm C -10.000 4.000 4.000 4.000 D -12.000 5.000 5.300 4.000 -2.000 1.000 1.300 C-D Năm Năm Năm NPV (r=8%) IRR 93 93 Tỷ suất sinh lời nội IRR - Internal Rate of Return Cạm bẫy 3: Các dự án loại trừ lẫn Dự án X Y X –Y -23.000$ 10.000$ 10.000$ 10.000$ -8.000$ 7.000$ 2.000$ 1.000$ -15.000$ 3.000$ 8.000$ 9.000$ NPV (10%) 1.869$ 768$ 1.101$ IRR (%) 14,6 17,7 13,5 Mâu thuẫn do:  Khác quy mô đầu tư dự án 94  Khác kiểu dòng tiền dự án 94 Tỷ suất sinh lời nội IRR - Internal Rate of Return Cạm bẫy 4: Lãi suất ngắn hạn so với lãi suất dài hạn Trong thực tế, lãi suất ngắn hạn thường khác lãi suất dài hạn nên gây khó khăn sử dụng IRR làm tiêu chí thẩm định, đặc biệt cho lãi suất theo thời gian quan trọng 95 Ưu điểm IRR       Có tính đến giá trị thời gian tiền tệ Xét đến rủi ro dự án Dễ dàng so sánh mức sinh lời dự án với chi phí sử dụng vốn, cho biết tỉ lệ lãi vay tối đa mà dự án chịu đựng Có thể sử dụng để so sánh dự án có vịng đời khác Có thể tính tốn mà không cần số liệu lãi suất chiết khấu Phù hợp với mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận chủ đầu tư 96 Nhược điểm IRR    Khi tính IRR, tất dịng tiền thu dự án giả định tái đầu tư với tỷ lệ sinh lời với IRR dự án Điều khơng thật phù hợp với thực tế, dự án có IRR mức cao Khơng tính đến quy mơ vốn đầu tư nên dẫn đến trường hợp kết luận thiếu thoả đáng đánh giá dự án Một số trường hợp không xác định IRR thu nhiều IRR dịng tiền thay đổi bất thường  Khơng có giá trị để định 97 Ra định trường hợp mâu thuẫn NPV IRR Đối với dự án đầu tư độc lập  Cả NPV IRR dẫn tới định chấp thuận hay từ chối dự án Đối với dự án loại trừ nhau: xuất mâu thuẫn NPV IRR  Sự khác biệt độ lớn hay quy mô đầu tư  Sự khác kiểu dòng tiền  Sự khác hệ phương pháp NPV IRR liên quan đến tỷ lệ tái đầu tư 98 Các dự án không đồng thời gian Phương pháp dòng tiền thay Máy NPV (10%) A1 -1.000 900 900 - - - A2 -1.500 685 685 685 685 671 Máy A1 -1.000 -1.000 900 900 464 900 -100 900 900 1.026 685 685 685 685 671 900 A’1 A1 + A’1 -1.000 A2 -1.500 900 NPV (10%) 562 9999 Các dự án không đồng thời gian Phương pháp chuỗi tiền tệ thay hàng năm - EA Chuỗi tiền tệ thay hàng năm hiểu chuỗi tiền tệ mà tiếp tục suốt vịng đời tài sản, có NPV giống tài sản EA EA EA NPV ( A) EA   (1  r ) NPV ( B ) PVFA ( r , nB )  (1  r )   (1  r ) n Máy Thời gian NPV (10%) EA (10%) A1 562 324 A2 671 212 100 100 Các dự án khơng đồng thời gian Dự án có đời sống khác nhau, quy mô đầu tư t NPV A r = 10% -9.000 6.000 5.000 4.000 0 $3,592 B r = 5% -9.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 $3,988 C r = 10% -6.000 2.050 2.050 2.050 2.050 $453 Nếu có 02 dự án A B: Chọn B Nếu có thêm C, chọn A, sau đó, đến năm thứ 1, đầu tư tiếp 101 101 vaøo C Suất sinh lời nội điều chỉnh MIRR - Modified Internal Rate of Return  MIRR suất sinh lời dự án với giả định dòng tiền thu tái đầu tư với tỷ suất lợi nhuận chi phí vốn  MIRR suất chiết khấu làm cho PV giá trị đạt thời điểm kết thúc dự án (Terminal Value - TV) với PV chi phí đầu tư  TV xác định cách tính giá trị tương lai dòng tiền thu dự án với lãi suất WACC 102 Suất sinh lời nội điều chỉnh MIRR - Modified Internal Rate of Return Ý nghĩa  Tiêu chí MIRR khắc phục nhược điểm IRR IRR giả định dòng tiền tái đầu tư với lãi suất tỷ lệ IRR  MIRR phù hợp với mục tiêu chủ sở hữu 103 Tính MIRR 10% -100.0 10.0 60.0 80.0 66.0 12.1 10% 10% MIRR = 16.5% -100.0 $100 = PV outflows MIRRL = 16.5% $158.1 (1 + MIRRL)3 158.1 TV inflows MIRRS = 16.9% 104 MIRR Bài tập  Một dự án có đầu tư ban đầu 10.000 USD dự định tạo dòng tiền 3.000 USD liên tục vòng năm dự án  Biết chi phí sử dụng vốn 10%, đánh giá hiệu dự án theo tiêu chí MIRR 105 MIRR Bài tập Cho:  Finance rate 5%  Reinvestment rate 10% Hãy tính MIRR 106 Tính MIRR Bước 1: Quy đổi dòng tiền dương (các khoản thu nhập tương lai) thời điểm năm thứ với reinvestment rate 10% 107 Tính MIRR Bước 2: Quy đổi dòng tiền âm (các khoản chi) thời điểm năm thứ với finance rate 5% 108 Tính MIRR Bước 3: Tính MIRR 109 Related Functions in MS Excel  MIRR: MIRR calculates the modified internal rate of return for a series of periodic cash flows, considering both cost of investment and interest on reinvestment of cash: Syntax: MIRR(values,finance_rate,investment_rate)  XIRR: This function calculates the internal rate of return for a series of cash flows that are not equally spaced in time: Syntax: XIRR(values,dates,guess)  XNPV: This function calculates the net present value for a series of cash flows that are not equally spaced in time: Syntax: XNPV(rate,values,dates) 110 Lựa chọn dự án theo MIRR  MIRR > WACC: lợi nhuận dự án lớn chi phí vốn dự án nhà đầu tư có giá trị gia tăng Nếu MIRR > WACC, chấp nhận dự án Nếu MIRR < WACC, từ chối dự án  Nếu dự án L S độc lập, chấp nhận hai, MIRRL,S > WACC = 10%  Nếu dự án loại trừ, chọn S, MIRRS > MIRRL 111 Tại sử dụng MIRR thay cho IRR?  MIRR giả định CF tái đầu tư với lợi suất WACC MIRR tránh tình dự án có nhiều IRR  Các nhà quản lý thích so sánh theo tỷ suất lợi nhuận MIRR tốt IRR 112 Khi sử dụng MIRR thay cho IRR?  Khi có dịng tiền khơng bình thường CFs nhiều IRR, sử dụng MIRR PV of outflows @ 10% = -$4,932.2314 TV of inflows @ 10% = $5,500 MIRR = 5.6%  Không chấp nhận dự án P: NPV = -$386.78 < MIRR = 5.6% < WACC = 10% 113 IRR / MIRR / NPV ?  IRR method assumes intermediate cash flows are reinvested at IRR  MIRR method assumes intermediate cash flows are reinvested at cost of capital (more realistic than IRR method)  NPV is superior to MIRR when evaluating mutually exclusive projects 114 Profitability Index (PI) Chỉ số lợi nhuận PI tỷ lệ tổng giá trị dòng tiền tương lai với chi phí đầu tư ban đầu dự án PI = CF1 (1+r)1 + CF2 CFn + + (1+r)2 (1+r)n CF0 Hay là: PI = + [ NPV / CF0 ] 115 Chỉ số sinh lợi PI - Profitability Index PI thước đo khả sinh lời dự án đầu tư, có tính đến yếu tố thời gian tiền tệ Ví dụ: NCF -$600 250 Năm NPV (10%) IRR 250 250 250 192,5 24,1% Chỉ số hiểu việc đầu tư thu hồi vốn ban đầu 792.47 𝑃𝐼 = = 1.32 thêm khoản giá 600 116 116 32% vốn ban đầu Chỉ số sinh lợi PI - Profitability Index PI định chấp nhận loại bỏ dự án Trường hợp dự án độc lập  PI > 1: Chấp nhận dự án  PI < 1: Loại bỏ dự án  PI = 1: Tùy Trường hợp dự án loại trừ lẫn  PI max PI >  Chọn dự án 117 117 Ưu điểm số sinh lợi PI  Giống NPV, phương pháp thường giả định tỷ lệ tái đầu tư với mức chi phí sử dụng vốn, phù hợp so với phương pháp tỷ suất sinh lời nội  Xem xét theo tỷ lệ, dễ so sánh Có thể sử dụng số việc so sánh dự án có số vốn đầu tư khác để thấy mức sinh lời dự án  Đánh giá dự án ngân sách bị giới hạn  Phương pháp cho thấy mối quan hệ khoản thu nhập đầu tư đưa lại với số vốn đầu 118 tư bỏ để thực dự án 118 Nhược điểm số sinh lợi PI  Cũng giống phương pháp IRR, PI không phản ánh trực tiếp khối lượng lợi nhuận ròng dự án  Không đánh giá trực tiếp quy mô dự án loại trừ  Nhược điểm so với NPV thẩm định dự án đầu tư 119 119 Xếp hạng dự án giới hạn ngân sách Năm Dự án -20 70 10 Dự án -10 15 40 Dự án -10 -5 60 NPV (r=12%) PI Đánh giá dự án trường hợp: • Các dự án độc lập, DN khơng bị giới hạn vốn • Các dự án độc lập, DN bị giới hạn vốn 20 120 Chỉ số sinh lợi PI - Profitability Index Trường hợp nguồn vốn bị giới hạn Dự án NCF0 -20 -10 -10 Dòng tiền NCF1 NCF2 70 10 15 40 -5 60 PI NPV (12%) 3.53 4.53 4.34 50.5 35.3 33.4 Xếp hạng ưu tiên theo tỷ số giá 121 tư khoản thu nhập tương lai so với vốn đầu hay theo tiêu chuẩn số sinh lợi PI 121 Chỉ số sinh lợi PI - Profitability Index Mâu thuẫn PI NPV Dự án K L Năm PI IRR (10%) 6.000$ 1.000$ 1.281$ 1,256 34,8% 2.000$ 12.000$ 1.736$ 1,174 20% -5.000$ -10.000$ NPV (10%) 122 122 -200 Net Present Value ($) 600 400 200 Suất chiết khấu giao Tại r 10%, D tốt hơn! 10 15 20 Discount Rate ($) 25 123 Phân tích NPV hai dự án S L  Đồ thị phân tích NPVs mức chi phí vốn khác WACC 10 15 20 NPVL $50 33 19 (4) NPVS $40 29 20 12 124 Đồ thị NPV dự án S và L NPV 60 ($) 40 50 30 20 Điểm giao = 8.7% 10 IRRL = 18.1% L 10 15 S 20 IRRS = 23.6% Discount Rate (%) 23.6 -10 125 So sánh NPV IRR  Nếu dự án độc lập, phương pháp đưa đến định chấp nhận hay từ chối  Nếu dự án loại trừ nhau… Nếu WACC > suất giao nhau, hai phương pháp đưa định giống khơng có mâu thuẫn Nếu WACC < suất giao nhau, hai phương pháp đưa định khác 126 Lý đường NPV dự án giao Sự khác biệt mẫu hình dịng tiền – dự án hồn vốn nhanh mang dòng tiền lớn năm đầu cho tái đầu tư Nếu WACC cao, dòng tiền thu sớm có giá trị cao, NPVS > NPVL 127 Kết Trên tiêu chí chủ yếu để đánh giá hiệu kinh tế dự án đầu tư Tùy theo trường hợp yêu cầu kinh doanh doanh nghiệp đặt ra, doanh nghiệp lựa chọn tiêu chí cho phù hợp Ví dụ: doanh nghiệp đề sản xuất kinh doanh với lãi vừa phải thu hồi vốn nhanh để đổi trang thiết bị, 128 trường hợp tiêu chủ yếu để chọn dự án tiêu thời gian thu hồi vốn đầu tư 128 Capital Budgeting in Practice Statistics  Practitioners’ Methods of Choice  The below table summarizes surveys of practitioners on the capital-budgeting methods of choice  There has been significant changes in the techniques financial managers use Chỉ tiêu sử dụng Chỉ tiêu IRR Chỉ tiêu NPV Chỉ tiêu PP Chỉ tiêu DPP Chỉ tiêu PI Các tiêu khác Luôn thường xuyên sử dụng (%) 75.6 74.9 56.7 29.5 11.9 30.3 129 129 Thống kê Statistics Thống kê tỷ lệ % công ty đa quốc gia lớn giới sử dụng phương pháp thẩm định dự án đầu tư khác Chỉ tiêu Chỉ tiêu PP Chỉ tiêu IRR Chỉ tiêu NPV Các tiêu khác Tổng cộng Sử dụng Sử dụng phụ trợ 5% 37.6% 65,3% 14.6% 16,5% 30.0%130 13,2% 17.8% 100% 100% 130 131 Thống kê Statistics Thống kê tỷ lệ % công ty đa quốc gia lớn giới sử dụng phương pháp thẩm định dự án đầu tư khác 132 132 Q & A! 133 ... the NPV Determine the riskiness of the project and estimate the appropriate cost of capital  The cost of capital is the discount rate used in determining the present value of the future expected... 900 900 - - - A2 -1.500 68 5 68 5 68 5 68 5 67 1 Máy A1 -1.000 -1.000 900 900 464 900 -100 900 900 1.0 26 685 68 5 68 5 68 5 67 1 900 A’1 A1 + A’1 -1.000 A2 -1.500 900 NPV (10%) 562 9999 Các dự án không... book value of $60 ,000 and initial cost $100,000 Assume further that the firm’s tax rate is 34% Consider each of the three possible tax situations dealing the sale of the old asset The old asset